城投平台整合再观察

正文目录城投平台整合特征 3城投合方式 3城投合在速 4苏浙投合量先，县平整活度上升 6城投平台为何整合？ 7城投平台整合的效果 8城投台合来体信评的升 8城投台合来值下和用差窄 10城投平台整合势在必行 12“一揽化债并意着监的松 12长期看城平整合在行 13关注投台合来的资会 14风险提示 17图表目录图表1：同合式比 3图表2：2015-2023年整合关告数及比增（） 4图表3：地城整相关策 5图表4：2022-2023年域城整数（至2023-12-11） 6图表5：2023年来层级台合量比截至2023-12-11） 7图表6：同级台合数变（至2023-12-11） 7图表7：国政入计 8图表8：有地让收入计 8图表9：2023以发整合城平主信评级升例至2023-12-11） 9图表10：“13粤建的估和用差化 10图表11：“07台投的估和用差化 10图表12：“19泰达02”的估和用差化 图表13：“16淮经开MTN001”估和用变化 图表14：分域差（bp，统时至2023-12-13） 12图表15：分域行平均面率（统间至2023-12-13） 12图表16：2022-2023年11月出府资台告时分（） 13图表17：2022-2023年9月退政融平省分布家） 13图表18：母利正前50名单 15图表19：母利负前30名单 162018201827462018的原因、特征、整合后的变化等情况进行探讨。城投平台整合特征城投整合的方式城投整合的方式主要有3种，分别为兼并重组、资产划转、股东变更。（平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司（）（。整合方式 细分 优点图表1：不同整合方式对比整合方式 细分 优点新设型整合

上层新设 新平台往不及隐等合问题可以在定程上规监，平层新设

申请新的授信额度和债券发行额度，完成发债融资。兼并重组

合并型整合

资产划转 - 盘活资化解务、化资配、提高产使效率。股东变更

控股股东在不同政府部门之间变更

响。控股股东由企业变为政府部门资料来源：财联社，

平台由二级平台变为一级平台。城投整合仍在加速2015201810620172年城投合的伐进加快达315比加22.57年截至12月11日，城投整合事件数量已达到358起。（2（3图表2：2015-2023年城投整合相关公告的数量及同比增速（）0

2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年

120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00城投整合相关公告的数量 同比增速(，右轴)资料来源：公司公告，同花顺，注：统计方法为计算城投平台公告标题中含有“控股股东变更”、“吸收合并”、“合并重组”、“资产置换”、“资产转让”、“资产划转”、“无偿划转”的公告数量，可能存在缺漏。统计截至2023-12-11。图表3：各地方城投整合相关政策省份时间文件名称主要内容主要承担公益性项目融资功能、没有实质性经营活动的融资平台公司，应在妥善处置存量债务、资产和人员等基础上依法清理注销；对于兼有政府融资《四川省人民政府关于进一步和公益性项目建设运营职能的融资平台公司，剥离其政府融资功能，通过兼四川2017/2/22加强政府债务和融资管理的通并重组等方式整合同类业务，推动融资平台公司转型为公益性事业领域市场知》（川府发〔2017〕10号）化运作的国有企业；对于具有相关专业资质、市场竞争力较强、规模较大、管理规范的融资平台公司，剥离其政府融资功能，在妥善处置存量债务的基础上，转型为一般企业。《重庆市人民政府办公厅关于重庆2017/6/11加强融资平台公司管理有关工作的通知》（渝府办发每个区县（自治县）确定的公益性项目建设单位最多不超过3家，并报市财政局、市国资委、人行重庆营管部、重庆银监局备案。〔2017〕74号）海南2017/11/6《海南省人民政府关于进一步规范地方政府举债融资行为的加快推动融资平台公司的清理、撤并或转型工作。没有能力在市场经济中生通知》（琼府函〔2017〕175号）转型发展成为不再承担政府融资职能的国有企业或者进行混合所有制改造，提高市场竞争能力。湖南2018/2/8剥离融资平台公司政府融资职能，根据有无实质性经营活动和市场竞争能力（湘发〔2018〕5号）3《云南省深化国有企业改革三（云南2018/11/21年行动方案（2018—2020促进国有资产向州市投资、运营公司集中，并对州市、县（市、区）企业数量年）》（云发〔2018〕28号)作了限定。推动区县投融资平台公司重组整合，每个区县确定的公益性项目建设单位最《重庆市人民政府办公厅关于多不超过3家。清理空壳类平台公司，对只承担公益性项目融资任务且主要重庆2019/11/132019112依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司，按照法定程序予以撤销。实体类号）型为基础设施、公用事业、城市运营等领域市场化运作的国有企业，积极主动参与全市及各区县城市提升行动计划。江西2020/1/15《江西省2020年政府工作报告》落实地方政府隐性债务问责办法，加快地方融资平台转型，每个设区市融资平台不超过3家、县（市、区）融资平台不超过2家。全面核实平台资产负债情况，分类推进平台转型。对“空壳类”平台公司，在《关于推进政府融资平台公司妥善处置存量债务、资产和人员等基础上，依法清理注销；对“复合类”平台山东2020/3/6市场化转型发展的意见》（鲁公司，剥离其政府融资功能，通过兼并重组等方式整合同类业务，推动转型为财债〔2020〕17号）公益类国有企业；对“市场类”平台公司，在妥善处置存量债务的基础上，转型为商业类国有企业。陕西2020/10/19《关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的4意见》（陕发改投资〔2020〕1441号）不超过3家，省级开发区和县（区）级平台不超过2家。推进地方融资平台市场化转型。稳妥化解以企业债务形式形成的地方政府存《浙江省国资国企改革发展量隐性债务。加快平台重组整合，调整优化股权结构，扩大经营性现金流，提浙江2021/6/9“十四五”规划》（浙政办发高信用评级和融资能力。支持规模较大、能力较强的地方投融资平台公司整〔2021〕33号）合金融牌照，逐步向综合性金融控股集团发展。鼓励有条件的市县投融资平台加快上市。甘肃

《关于推进市县政府融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的指导意见》（甘发改财金〔2021〕609号）

42（2家，其他县级平台只保留1家；国家级开发区不超过1家推进。务利息成本。〔202214务利息成本。〔2022142022/5/29 辽政发辽宁清偿能力的要依法实施破产重整或清算。鼓励支持市级国有企业整合县区融《关于进一步深化预算管理制清理规范地方融资平台公司。剥离地方融资平台公司政府融资职能，对失去陕西

《关于支持县域经济高质量发展的接续政策措施》

资料来源：政府网站，苏浙城投整合数量领先，区县级平台整合活跃度上升2023262022（26保持不837823.1820图表4：2022-2023年分区域城投整合数量（截至2023-12-11）908070605040302010江苏江苏山东四川湖北湖南河南江西安徽广西福建广东新疆贵州资料来源：同花顺，公司公告，。2023年以区县级台整事件生150起，占比41.90；地市级平台整事件生136占比为37.99在城公司融监管严地政府202344.765：20232023-12-11）

图表6：不同层级平台整合数量变动（截至2023-12-11）41,11.45%150,41.90%

31,8.66%

136,37.99%

0省级 地市级 区县级 园区类 省级 地市级 区县级 园区类资料来源：同花顺，公司公告， 资料来源：同花顺，公司公告，城投平台为何整合？3评级需求。202220220.54，图表7：国财收入计 图表8：有土出让收入计0（）一般公预算入增（政府性金收增速（）来源：同花顺，注：财政收入=一般公共预算收入+政府性基金收入

403020100-10-20-30

0（）国有土使用出让入增（来源：同花顺、

50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00城投平台整合的效果城投平台的整合可以在一定程度上为被整合后的城投平台带来实力的提升城投平台整合带来主体信用评级的提升20239图表9：2023年以来发生整合的城投平台主体信用评级提升案例（截至2023-12-11）序号整合公告发布日期发生整合的城投平台评级上调日期主体评级变动前主体评级变动后评级上调原因区域内平台整合，高淳国资获得当地政府无偿划入多南京高淳国有个公司股权，展业范围及业务板块拓展，区域竞争力12019/11/27资产经营控股2023/6/29AAAA+大幅提升，并成为区域内规模最大、最重要的基础设集团施建设及国有资本运营主体，与当地政府的关联性上升。22019/12/31扬州市交通产业集团有限责2023/7/27AAAA+有限公司40股权同时在资注入和政补方任公司面继续获得实际控制人及相关各方的大力支持，资本实力大幅提升。无锡市安居投2022年，城建发展集团将无锡市房地产开发集团有限32022/3/25资发展有限公2023/7/27AAAA+公司80.00股权划入公司使司权益模显提司升。盐城市城镇化随着相关子公司股权的注入，尤其盐都交建股权无偿42022/3/28建设投资集团2023/11/28AAAA+划入后，公司成为盐城市盐都区最重要的基础设施建有限公司设主体，区域专营地位明显提升业务地位提升，资本实力显著增强。2022年5月，金52022/5/20金华市交通投资集团有限公2023/6/6AAAA+公司100权、华市宾虹术馆有公司100司100市金义合保区建有限司41.87股权无偿划转至公司。62022/12/8惠州仲恺城市发展集团有限2023/5/16AAAA+202297公司企业后，市场地位显着提升，成为仲恺高新区唯一投融资主体。2023年以来，温州市政府将市内各区县国有水务和燃温州市公用事气资产整合至温州公用，公司主业规模扩张，经营区72023/2/2业发展集团有2023/9/15AA+AAA域进一步扩大，其自来水供应业务在温州市内处于垄限公司断地位，供气业务亦具备一定垄断优势；同时，资产整合后公司资本实力亦增强。运城市财政局和运城市发展改革委分别将运城市华通运城市城市建土地整理有限责任公司和运城市地方粮食战略储备库82023/4/19设投资开发集2023/7/27AAAA+有限责公司100股权无偿划转至公司，永市财团有限公司政局将济市坂城建设资团有限司51股权无偿划转至公司。2023年吉安市政府将负责吉安市保障房、安置房的主92023/5/4吉安市新庐陵投资发展有限2023/6/29AAAA+要建设主体吉安市家庐陵投资开发有限公司的全部股权无偿划转至公司，拓宽了公司的业务范围，增加了公司步提高。资料来源：DM，城投平台整合带来估值下行和信用利差收窄不管是兼并重组、股东变更还是资产划转，都可以在一定程度上增强城投平台的实力，可能引起估值的下降和利差的收窄。2018年6月29“13债债估值开始下由6月29日的5.25滑至8月7日的4.74下行超20161216兼并告发后07台基投中估值下行由12月0日的459下滑至次年1月16日的3.47，个月下行超100bp，用利差收窄，从2016年12月31日起迅速收窄。图表10：“13粤路建债”的估值和信用利差变化

120.002018年6月29日，广东省公路建设有限公司发布公告称，将吸收合并全资子公司广东西部沿海高速公路珠海段有限公司和广东省西部沿海高速公路新会段有限公司。100.002018年6月29日，广东省公路建设有限公司发布公告称，将吸收合并全资子公司广东西部沿海高速公路珠海段有限公司和广东省西部沿海高速公路新会段有限公司。80.0060.0040.0020.000.00中债估值（） 信用利差（bp）资料来源：同花顺，公司公告，图表11：“07台基投债”的估值和信用利差变化2016年12月16日，台州市城市建设投资发展集团有限公司发布公告称2016年12月16日，台州市城市建设投资发展集团有限公司发布公告称将发生新设整合，被台州市国有资本运营集团有限公司兼并。4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00中债估值（） 信用利差（bp）

120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00资料来源：同花顺，公司公告，2021430称天津国资将划津联控股100股权公司泰控股行的“190215176bp、169bp。图表12：“19泰达02”的估值和信用利差变化

3,000.002021年4月30日，天津泰达投资控股有限公司发布公告称将发生新设整合，天津市国资委将划转津联控股100的股权至公司。2,500.002021年4月30日，天津泰达投资控股有限公司发布公告称将发生新设整合，天津市国资委将划转津联控股100的股权至公司。2,000.001,500.001,000.00500.000.00 0.00中债估值（） 信用利差（bp）资料来源：同花顺，公司公告，82“16125bp38bp2图表13：“16淮安经开MTN001”的估值和信用利差变化

300.002018年8月2日，淮安经济技术开发区经济发展集团发布公告称，公司控股股东及实际控制人由淮安经济技术开发区管委会变更为淮安市人民政府。250.002018年8月2日，淮安经济技术开发区经济发展集团发布公告称，公司控股股东及实际控制人由淮安经济技术开发区管委会变更为淮安市人民政府。200.00150.00100.0050.000.00中债估值（） 信用利差（bp）资料来源：同花顺，公司公告，城投平台整合势在必行“一揽子化债”并不意味着监管的放松图表14：分区域利差变动（bp，统计时间截至2023-12-13）500-50-100-150-200-250-300-350-400-450云南吉林贵州宁夏云南吉林贵州宁夏天津重庆河南辽宁甘肃广西江西湖南四川湖北河北新疆安徽山西江苏浙江福建海南西藏北京广东上海近3月变动 近6月变动资料来源：DM，图表15：分区域发行加权平均票面利率（，统计时间截至2023-12-13）6.005.004.003.002.001.00浙江山东广东天津北京河南四川湖北江西湖南云南安徽中国重庆福建上海广西浙江山东广东天津北京河南四川湖北江西湖南云南安徽中国重庆福建上海广西河北山西吉林新疆贵州甘肃宁夏辽宁西藏加权平均票面（过去3月） 加权平均票面（过去6月）资料来源：DM，2023828（1（2（3监管的表态很明显，在制定实施一揽子化债方案的同时，仍然坚决遏制新增隐债，因此城投严监管常态在短期内难以改变。此外，20238-10图表16：2022-2023年11退政府融平台告时分布家） 图表17：2022-2023年9月退政府融平台份分（家）80福建省,2

山西省,

河北省,170 辽宁省,3 60 350安徽省,4403020102022年1月2022年3月2022年5月20222022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月

湖北省,1江苏省,85资料来源：DM、 资料来源：DM，长期来看，城投平台整合势在必行具竞争力、专业资质更高的主体，带来主体区域重要性的提升。关注城投平台整合带来的投资机会653值时，则母公司债券的潜在投资价值越大。202315590=100*（2023121520231215日同期限中债国开债收益率）母子公司利差=城投子公司个券信用利差均值-城投母公司个券信用利差均值80的公司，以及经济财政实力更为雄厚的区域，以获得更大安全性。（10b子公司141BP同母公是泸老窖的二大东持泸州老窖24.86的股市值近800亿元，均未质押，对公司债务有较好覆盖，整体风险可控。（母公司公司，母子公司利差-4bp公司6bp图表18：母子利差正值前50位名单母公司名称母公司主体评级子公司名称子公司主体评级省份母子公司利差贵州剑江控股集团有限公司AA黔南州投资有限公司AA贵州省416.61潍坊三农创新发展集团有限公司AA+潍坊滨城投资开发有限公司AA山东省383.45潍坊市海洋投资集团有限公司AA潍坊滨海投资发展有限公司AA+山东省324.16云南省建设投资控股集团有限公司AAA云南省水利水电投资有限公司AA+云南省263.65景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司AA+景德镇市古镇投资管理有限公司AA江西省235.53江苏先行建设有限公司AA江苏广湖建设有限公司AA江苏省232.30郑州市建设投资集团有限公司AA+郑州路桥建设投资集团有限公司AA河南省225.59驻马店市产业投资集团有限公司AA+驻马店市豫中投资有限公司AA河南省216.88潍坊市城市建设发展投资集团有限公司AAA潍坊市文化旅游发展集团有限公司AA山东省214.85章丘市国有资产运营有限公司AA济南市章丘区建设投资有限公司AA山东省207.47黔东南州开发投资(集团)有限责任公司AA黔东南州交通旅游建设投资(集团)有限责任AA贵州省204.38公司黄石市城市发展投资集团有限公司AA+黄石新港开发有限公司AA湖北省203.57延安城市建设投资(集团)有限责任公司AA+延安旅游(集团)有限公司AA陕西省202.67萍乡市汇丰投资有限公司AA萍乡市汇翔建设发展有限公司AA江西省194.00成都九联投资集团有限公司AA+成都光华资产管理有限公司AA四川省192.37洛阳城市发展投资集团有限公司AA+洛阳盛世城市建设投资有限公司AA河南省191.20盐城市大丰区城市建设集团有限公司AA+盐城市大丰区交通投资有限责任公司AA江苏省189.50陕西西咸新区发展集团有限公司AAA陕西省西咸新区泾河新城开发建设(集团)有AA陕西省187.68限公司遂宁兴业投资集团有限公司AA遂宁市富源实业有限公司AA四川省186.83重庆鸿业实业(集团)有限公司AA重庆峡谷城文旅集团有限公司AA重庆市185.03仪征市城市发展投资控股集团有限公司AA+仪征市水交投资有限公司AA江苏省184.86日照城投集团有限公司AA+日照市水务集团有限公司AA山东省179.37马鞍山南部承接产业转移新区经济技术发展有AA马鞍山市宁博投资发展有限责任公司AA安徽省175.95限公司陕西西咸新区发展集团有限公司AAA陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限AA陕西省171.24责任公司吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限公司AA吉安市井开区银庐陵建设投资有限公司A-江西省169.92如东县金鑫交通工程建设投资有限公司AA+如东县民泰城乡建设工程有限公司AA江苏省163.09新昌县城市建设投资集团有限公司AA新昌县水务集团有限公司AA浙江省160.88天津泰达城市发展集团有限公司AA+天津新金融投资有限责任公司AA天津市157.70潍坊市海洋投资集团有限公司AA潍坊滨海旅游集团有限公司AA山东省157.44枝江市国有资产经营中心AA枝江金润源建设投资控股集团有限公司AA湖北省156.55重庆缙云资产经营(集团)有限公司AA+重庆市北碚区新城建设有限责任公司AA重庆市156.17周口市城建投资发展有限公司AA+周口港城投资发展有限公司AA河南省151.95重庆长寿投资发展集团有限公司AA+重庆长寿经济技术开发区开发投资集团有限AA重庆市146.52公司江苏金坛投资控股有限公司AA常州市金坛区惠金建设投资发展有限公司AA江苏省146.18重庆经开区投资集团有限公司AA+重庆经开区开发建设有限公司AA重庆市144.32天津市武清区国有资产经营投资有限公司AA+天津市国祥投资发展有限公司AA天津市142.59泸州市兴泸投资集团有限公司AA+泸州临港投资集团有限公司AA四川省140.75重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司AA+重庆市合川农村农业投资(集团)有限公司AA重庆市137.52江东控股集团有限责任公司AA+马鞍山慈湖高新技术产业开发区投资发展有AA安徽省136.39限公司天津临港投资控股有限公司AA+天津临港建设开发有限公司AA+天津市136.22陕西西咸新区发展集团有限公司AAA陕西省西咸新区沣西新城开发建设(集团)有AA陕西省134.43限公司达州市投资有限公司AA+达州市高新科创有限公司AA四川省132.64盐城海瀛控股集团有限公司AA+江苏嘉亭实业投资有限公司AA江苏省131.35宜宾发展控股集团有限公司AAA四川港荣投资发展集团有限公司AA四川省129.81长春新区发展集团有限公司AAA龙翔投资控股集团有限公司AA+吉林省128.74陕西西咸新区发展集团有限公司AAA西安沣东发展集团有限公司AA陕西省126.64滨州市滨城区经济开发投资有限公司AA滨州市惠众置业有限公司AA山东省124.00天津城市基础设施建设投资集团有限公司AAA天津生态城投资开发有限公司AA+天津市123.76洛阳城市发展投资集团有限公司AA+伊川财源实业投资有限责任公司AA河南省122.47陕西西咸新区发展集团有限公司AAA陕西省西咸新区空港新城开发建