燕京啤酒惠泉啤酒财务并购案例分析

大鳄与小鱼的游戏

——燕京啤酒并购惠泉啤酒案例分析

案例导入燕京惠泉啤酒股份有限公司主并企业——燕京啤酒北京燕京啤酒股份于1993年在香港上市，1997年7月在深圳证券交易所挂牌上市。实际控制人为燕京啤酒企业集团。该集团2003全国市场占有率10.5%，华北市场占有率45%，北京市场占有率在90%以上，是国内三大啤酒巨头之一，在世界15强之列。并购双方根本情况目标企业——惠泉啤酒福建省惠泉啤酒集团股份于2003年在上海证券交易所挂牌上市。第一大股东为惠安县国有资产投资经营。惠泉啤酒是国内十大啤酒集团之一，在福建的市场占有率多年保持第一，并向江浙、广东和上海等地市场辐射。但在剧烈的市场竞争中，利润逐年下降，生存面临威胁。并购双方根本情况并购过程时间事件2003年7月26日燕京以3.6亿元现金收购惠泉第一大股东惠安国投持有的国家股9537万股，占惠泉发行后总股本的38.148%2003年11月28日燕京发布关于收购惠泉的收购报告书；并签署《股份转让补充协议》2003年12月16日国务院国资委同意惠安国投将其持有的国家股转让予燕京2004年3月21日燕京收购惠泉国有权已过户完毕2004年3月25日中国证监会同意豁免燕京收购惠泉国有股权事项所涉及的要约收购义务2004年10月8日晋达国际有限公司、香港圣歌德奇有限公司、龚金柱先生、郭振辉先生和林志坚先生分别将其持有的惠泉啤酒股份转让给燕京啤酒。至此燕京共拥有惠泉52.37%的控股权。2003年，中国成为全球第一大啤酒生产和消费国行业前三名为青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒2004年，中国啤酒市场掀起并购浪潮，同业间并购在产业整合中发挥了巨大作用中国啤酒业由快速增值期进入相对稳定的小幅增长期：生产厂家众多、生产能力相对过剩、市场竞争较为剧烈，同时存在地方保护主义地产地销的生产销售方式，存在500公里的销售半径中国啤酒市场中观环境分析区域优势：1999-2001年惠泉啤酒产量和省内市场占有率连续三年排名第一。2002年福建是全国第三大啤酒市场，福建人均消费量全国第一。语言障碍与市场保守，使得许多国内外知名的品牌难以进入福建市场。而惠泉、雪津两大外乡品牌共占福建酒业六成以上份额，并筑起外商进入市场的保垒。福建不仅是燕京与青啤、华润等企业争夺华南市场的重要砝码，也是企业进军台湾的桥头堡。惠泉在一些南部省份有很大的市场占有率。目标企业优势分析目标企业优势分析燕京啤酒的开展战略是做强“燕京〞品牌，使“燕京〞成为世界啤酒行业的国际知名品牌；同时，积极开发国内国际两个市场，做强市场网络，提升“燕京〞的品牌效应。燕京啤酒开展战略并购动因通过并购，燕京可以开拓华东市场，扩大市场占有额通过并购，燕京可以提升“燕京”品牌的知名度通过并购，燕京可以提升竞争优势通过并购，燕京可以进一步加快资本扩张1234并购定价分析项

目2002年12月31发行前2002年12月31发行后2003年6月30日2004年6月30日股东权益合计（元）441267490.00893827490.00901438254.00909505942.00股份数187000000.00250000000.00250000000.00250000000.00每股净资产（元）2.363.583.613.64燕京啤酒于2003年7月26日，以每股3.95元的价格共收购9537万股并购定价分析3.95*9537=37671.15万元3.61*9537=34428.57万元3.58*9537=34142.46万元2.36*9537=22507.32万元37671.15-34428.57=3242.58万元,转让方的资本利得收入34428.57-34142.46=286.11万元,转让方的2003年上半年滚存利润收入34142.46-22507.32=11635.1万元,股票发行上市的溢价收入22507.32万元,为转让方的2002年以前历年滚存利润收入每股转让价格转让时每股净资产02年底上市后每股净资产02年底上市前每股净资产〔1〕燕京啤酒现金流量分析并购支付方式2001200220032004经营活动产生的现金流量净额132,947,032.49431,055,572.13755,679,216.18526,205,681.04销售收到现金比率1.2437291.22741.1951421.199998盈余现金保障倍数0.4677812.1566832.8192081.551601现金适合比率0.1593420.7833211.4191490.488094现金满足投资比率0.3396150.535060.545654并购支付3.6亿销售现金回笼较快，收入变现能力很强；经营活动产生的现金流量较多，对企业的经营投资支撑作用显著。〔2〕举债能力分析并购支付方式2001200220032004流动比率3.0410822.7757022.5101561.587789现金比率1.0042181.2151640.9970190.395809现金流量利息保障倍数37.93460517.132198112.07772128.985139资产负债率0.1269790.2654550.2666290.287815燕京具有很强的举债能力〔3〕总结燕京啤酒在2001-2004年现金储藏很多，企业现金回笼速度很快，另外，举债能力很强，可以较容易的取得较大规模的融资。同时，需要特别说明的是，燕京啤酒的最大股东持股比例高达将近70%，即存在控股股东，为了防止股权分散，在现金充足以及举债能力强的条件下，企业选择现金支付方式也很明智的决定。并购支付方式并购绩效评价〔1〕偿债能力惠泉03年后的资产负债率大幅度降低，并处于比较稳定的状况，相对应的，燕京在并购后，资产负债率一直在波动上升，表示并购可能使得燕京的资产负债率变高了〔2〕营运能力分析并购绩效评价

2003-3-312003-6-302003-9-302003-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-31燕京应收账款周转率(次)4.06789.136416.287722.993417.611624.686165.6186112.2189惠泉应收账款周转率(次)--36.712672.921353.287838.3692133.2458297.0484519.508两家公司的应收账款周转率都有提高，回收期缩短，惠泉尤其明显。可知并购后两家公司的经营风险在降低〔3〕盈利能力分析并购绩效评价并购前，惠泉的净资产收益率呈现下降趋势，并购后小幅上升，处于稳定增长状况，09年以来有回落迹象；燕京在并购前后数年内保持稳定〔4〕成长性分析并购绩效评价惠泉被并购初的几年内，展现了强劲的主营业务增长，但07年后，就根本处于下降趋势，一度跌入负值；对应的，并购初期，燕京的主营业务收入迅速增长，后期就一直处于一个较低位的水平并购结果在福建产能超过70w吨市场占有率迅速提升整体实力在青啤之上民族品牌在福建市场占优势实现了香港、深圳、上海三大交易所上市并购成功原因惠泉与燕京同为上市公司，均有各自的经营团队，在经营策略上难免会产生矛盾，这或许也是其业绩出现问题的原因。其实，越来越多的啤酒巨头都在走马圈地，以收购来扩大自身实力，但是对收归麾下的企业假设不能很好地完成整合，就可能变为负担，成为盲目收购的“后遗症〞。存在的问题本案例的并购方燕京啤酒根据自身的业务开展和市场策略，主动出击，在中国啤酒并购热潮中上演了一场精彩的接