本科毕业论文-利率互换在我国的发展研究

PAGEPAGE1编号：河南大学2009届本科毕业论文利率互换在我国的发展研究论文作者姓名：辛静作者学号：05028268所在学院：工商管理学院所学专业：财务管理导师姓名职称：刘娟讲师论文完成时间：2009年4月25日利率互换在我国的发展研究【摘要】利率互换是金融学中的一个重要工具，通过利率互换可以优化投资，获得市场上的最大效益，还可以规避一些风险，避免不必要的损失。随着金融改革的深化和发展，利率互换在我国获得了新的发展空间和发展机遇。但同时也存在着制约市场发展的诸多因素，如：合理定价、制度缺失、交易平台不完善和信用风险等问题。本文讨论了利率互换登陆中国金融市场的影响、发展利率互换存在的问题和解决的方法，并对此进行分析，提出建议。【关键词】利率互换金融市场利率风险定价【Summary】：Interestrateswapisanimportantinstrumentinfinance．Withinterestrateswap，investorscanoptimizeinvestmentstructure，achievethemaximumbenefitinthemarket，avoidsomerisk，abstainsomeneedlesslost．Followedbythedeepeninganddevelopmentoffinancialreform，interestrateswapgainthenewspaceandchanceinchina．Butitexistssomerestraints．Thispaperdebatestheeffectofinterestrateswaptothefinancemarket、theproblemandtheresolvent，andofferaproposal．【Keywords】：InterestRateSwapFinanceMarketsInterestRateRiskPricing经济全球化加速了金融市场的发展，金融市场的发展加速了金融创新和金融深化，但如何在金融市场上进行有效投资，获得最大效益，是每个投资者共同关心的话题。随着我国金融市场利率互换的发展，利率互换对金融市场的影响以及存在的问题使人们开始利率互换的经济研究。一、开展利率互换的背景及现状分析（一）我国金融市场上的利率互换的背景分析利率互换是欧洲债券市场固定利率发行人在筹集浮动利率资金时经常采用的工具，它解决了发行人在债券发行时对于固定利率和浮动利率选择的难题，也为发行人筹资及管理负债提供了便利。自1982年国际金融市场的第一笔利率互换业务发生以来，2005年末其交易量占整个金融衍生品交易量的80%，在国际金融市场上被广泛应用。相对于西方成熟的金融市场环境而言，我国金融市场上的利率体系并未完全理顺，主要的利率体系表现为两类：一是对国民经济和金融市场有着较大影响力的存贷款基准利率，二是金融市场的市场化利率体系，如回购利率、拆借利率等。利率体系的不完整，不协调，使银行类机构面临着利率基准错配的较高风险。银行间通过利率互换，就可以有效降低资产负债的持续缺口，减少利率变化环境中的风险敞口和经营压力。因此，在我国目前的金融环境中，银行机构之间存在进行利率互换交易的动机和可能，利率互换的发展是满足银行间债券市场投资者利率风险管理及资产负债管理的迫切需要，也是加快利率市场化改革进程的必然要求。（二）中国人民币利率互换市场的现状2006年2月14日人民银行发行《关于人民币利率互换交易备案有关事项的通知》。《通知》发布当日，国家开发银行与中国光大银行即完成了首笔人民币利率互换交易。这标志着人民币利率衍生工具在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易是2005年10月10随着此次人民币利率互换交易完成以后，我国利率互换发展迅猛，参与机构逐渐增多，交易量迅速扩大，交易品种日渐丰富。可以从以下三个方面具体说明我国利率互换的发展情况：1．从市场交易主体来看，备案机构逐渐增多，参与者增多。目前国内人民币利率互换市场有市场准入机制,但准入机制有放松趋势。中国人民银行2008年1月25日发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》,宣布从2008年2月18日起正式开展人民币利率互换业务，参与机构从原来试点规定的部分商业银行和保险公司,拓展到所有银行间债券市场参与者。2．从交易期限来看，交易期限广泛，但以中短期的为主。利率互换业务主要集中在5年(包括5年)以下，基于FR007的产品在从3个月到10年的关键期限都有成交,基于一年定存和SHIBOR的产品成交期限比较少。特别是2007年以来，随着市场活跃程度的进一步提高，1年期以下品种以及1年至10年各期限品种均有成交。但就占比来看，1年以内的占比为41.05%，5年的其次，占比为28.04%，3年和10年的占比分别为14%和10.1%。3．从成交金额看，交易量迅速上升，品种逐渐丰富。根据外汇交易中心统计数据显示,2007年利率互换名义本金交易总量达到2168.4亿,是2006年全年交易总量的6.52倍。交易量增加的同时，伴随交易品种的增多。目前人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要有三种：一种是银行间质押式回购利率，主要以7天回购定盘利率(FR007)为基准,这种互换也称IRS–Repo；一种是上海银行间同业拆放利率(SHIBOR),这其中主要以3个月SHIBOR、1周SHIBOR和隔夜SHIBOR为基准；一种是人民银行公布的一年期定期存款利率。2007年,基于FR007、一年定存和SHIBOR的利率交易量分别占总量的79.05%、7.78%和13.16%，显示市场在2007年发展迅速，且有加速发展的趋势。总的看来，作为发展迅速的金融衍生品市场之一，人民币利率互换市场运行以来，吸引了越来越多的市场成员的关注。尤其是在2008年1月28日人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》后，利率互换进入高速发展期，其交易量在2007年快速增长的基础上进一步提高。2008年2月利率互换交易名义本金总额310.16亿元，创出自该交易推出以来的新高。二、利率互换对我国金融市场的影响众所周知，在国外的金融衍生品市场上，利率互换已经成为一种主要的利率衍生产品，具有相当大的交易规模。虽然我国的利率互换市场才刚起步，但是它的发展速度和规模持续呈现出迅猛的势头。可见，利率互换这一新生产品必然会对我国金融市场的发展产生深远的影响。（一）降低融资成本利率互换旨在利用比较优势原理来降低融资成本，互换交易是基于比较优势才能够成立，最终分配由比较优势而产生的全部利益是交易双方进行互换交易的主要动机。（二）规避利率风险目前资本市场主要面临的是汇率风险和利率风险，而利率互换恰恰是针对规避利率风险而产生的重要工具。对持浮动利率负债的企业来说，如果预期未来市场利率上升，则需要在当前将负债的利率固定下来以规避利率波动带来的风险。同样，对固定利率借款者而言，若预期利率下降，为享受利率下降带来的成本降低的好处，也有将固定利率转换为浮动利率的需要。这样一来，作为互换交易商的金融机构似乎总是要承担利率不利变动的风险，其实不然。一方面市场对于利率趋势的看法并不是全部一致的，因此互换交易商总可以找到持相反看法的企业，将其手中的利率互换协议进行对冲；另一方面，互换交易商也可以通过利率期货、利率期权等其他利率衍生成品对冲掉其所签订的利率互换协议的风险。由此可见，互换交易商在利率互换的实际操作中发挥着重要作用，为利率互换产品提供了流动性，同时也是风险的收集者和处理者。（三）解决资产负债匹配问题资产负债匹配首先表现为期限的匹配，对于金融机构而言，这是非常重要的事情，但我国金融市场的现状使得很多金融机构难以实现匹配的目标。而用利率互换解决资产负债期限匹配问题具有优势。由于利率互换是以名义本金为基础进行的，即它可以不经过真实资金运动，直接对资产负债及其利率期限结构进行表外重组。在负债的利率互换中，付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限；付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务，会缩短负债的利率期限。而在资产利率互换中，收固定利率会延长资产的利率期限，而收浮动利率会缩短资产的利率期限。（四）拓宽融资渠道，促进不同金融工具的优化组合利率互换的推出将为投资者提供有效的避险工具和更多的投资选择，提高了投资者的投资和交易热情。做市商在与对手进行利率互换的同时要通过买卖债券进行对冲操作，这将极大地提高债券市场的流动性和定价效率，从而促进债券市场的进一步发展。另外，互换就是利用不同融资工具的各种特征进行交换，具有明显的对融资工具不同差异进行重新组合的能力。（五）繁荣外汇市场，促进利率市场化，提高货币政策传导效率引入利率互换后，远期外汇的做市商可以以货币市场投资或融资为基础，利用利率互换锁定长期人民币固定利率投资或融资利率，以人民币和美元利率工具对冲远期外汇头寸，使远期汇率回归利率平价关系。因此，利率互换业务的引入，将大大提高远期外汇铸市商定价和对冲效率，使远期外汇市场隐含的人民币收益率曲线和利率市场的收益率曲线趋于一致，使资本流动更加理性，降低投机力量的影响。繁荣外汇市场，从而加快实现利率的市场化，并推动我国人民币汇率改革的进一步发展。（六）加快我国投资银行的发展由于内在和外在因素的影响，我国的投资银行本身业务比较单一，很少涉足互换市场，而我国的利率互换业务的发展，必将促进我国投资银行对自身内部风险的进一步控制，促进其加大衍生类产品业务的推广，利率互换必将成为我国投资银行开展的重要业务，会为我国投资银行业的发展国际化提供更为强劲的动力。总之，利率互换交易是迄今为止我国金融市场上出现的最具创新意义的金融工具之一，它具有十分积极的现实内涵。适时推出人民币利率互换产品，对提高我国金融市场的效率和金融机构利率风险管理水平，进而提高整个金融体系的利率风险承受能力和金融稳定，具有重要意义。三、我国发展人民币利率互换市场面临的问题为了丰富全国银行间债券市场投资风险管理工具,加快利率市场化进程,中国人民银行不断颁布各项通知来支持利率互换的有力发展，但是由于利率互换业务在我国处于起步阶段,在其发展过程中还存在着许多障碍。（一）利率互换的合理定价问题我国目前利率互换定价面临两个主要问题:1．我国市场缺乏公认的收益率曲线,因此对利率互换固定利率端和浮动利率端现金流折现的折现因子难以确定。我国国债的发展情况是:短期国债尤其是一年期以下的短期国债发行量很少,并且没有实现定期发行;中长期国债中五年和十年期国债发行量较少,期限品种不够丰富,定期发行刚刚起步,发行频率还不够高。这些情况都导致无法根据我国国债市场得出平滑的、有指导意义的基准收益率曲线,而根据基准收益率曲线得出远期利率曲线也就无从谈起。2．我国浮动利率品种供给较少，难以满足利率互换需求。一直以来，我国国债市场上的浮动利率债券发行量就比较少。截至2006年，我国债券市场上浮动利率仅占12.8%，这使得利率互换交易在我国的发展受到制约。目前利率互换市场的现状是：利率互换交易的浮动端参考利率多是一年期定期存款利率,这一利率是法定利率,非市场化利率,只有部分利率互换交易才以市场化利率FR007作为参考利率。（二）制度建设缺失制度建设缺失主要表现在以下三个方面:1．有关利率互换具体管理办法的缺失。尽管中国人民银行也于2008年1月发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》,但利率互换业务的结算、风险管理等一系列具体管理办法尚未出台,在具体交易过程中存在监管盲点。2．会计制度的缺失。我国利率互换交易的会计制度还不完善,没有与国际会计准则接轨,无法为投资者提供足够的信息,保护投资者的利益。同时,不健全的会计制度增大了利率互换市场的风险隐患,不利于提高监管的有效性,不利于利率互换市场的长期发展。互换业务中的净现金流不收税,使得不同类型金融机构利用互换交易换出国债同时换入金融债和企业债,以达到套利的目的。明确相应的税收制度,对互换业务顺利开展非常有利,目前税收制度方面问题还未有明确的制度安排。3．行业自律组织的缺失。我国尚未建立一个行业协会性质的利率互换市场自律组织,在协调各方面的关系、规范市场主体交易行为、维护市场正常运行方面有所欠缺。（三）利率互换交易平台尚未形成从国外成熟利率互换市场的发展现状来看,利率互换已经不是由双方亲自去寻找交易对手来直接签订协议达成交易,而是由中间商(金融中介机构)报出互换利率,企业或金融机构根据自身需求通过交易系统与中间商(金融中介机构)进行互换。这种做法一方面极大地化减了交易对手违约的风险,另一方面减少了交易双方信息不对称的成本,使得互换交易快速、成功实现的几率大大增加。同时,中间商一般会提供格式化的利率互换合约,有助于交易成本的降低。我国目前还没有出现专门从事利率互换的中间商,交易系统平台仍然处于建设过程中。根据我国金融机构目前的情况，利率互换的主要中介机构应该是商业银行，证券公司和最近出现的货币经纪公司可以作为辅助的利率互换机构。互换交易商和交易平台的缺乏使得我国大多数利率互换交易需求者无法通过中介机制进行交易,只能自己主动寻找交易对手,使得交易效率较低、违约风险加大。这也是制约我国利率互换市场长期发展的一个障碍。（四）信用风险的控制问题利率互换交易合约的期限一般较长,从3年到10年不等。在这漫长的合约过程中,交易双方要一年一次甚至一年数次,根据市场利率的变化按照合约规定进行现金流的轧差清算。目前,国内金融市场的资信用风险评级体系,各类金融机构的信息和报表披露机制也不尽透明,金融机构自身发展面临的各类风险更是难以度量。特别是对于较长期限的交易对手信用风险控制管理还较为缺乏,更缺少针对国内金融机构信用风险度量的工具和模型,具有相关的知识背景和管理经验的人员更是屈指可数。（五）利率互换的法律环境还不够完善利率互换作为一种复杂的衍生产品,双方在交易之前,需要对交易中发生的权力义务关系有明确的规范,但是中国目前银行间市场没有这样的规范,国家还没有在金融行业内确立明确的、由立法基础的行为准则体系,因而一旦发生信用风险,交易成本过高。行业内通常所说的ISDA文本是规范某个行业的行为准则,在世界范围内有通行性,对交易顺利执行,降低交易成本的影响深远。就目前而言我国的衍生品的法律环境较薄弱,与世界接轨的规范准则没有完全确立,对互换业务开展产生较大的阻碍。四、完善我国利率互换市场的建议（一）建立合理的基准收益率曲线，确立利率互换的定价基础为了能形成完整有效的债券收益率曲线和形成完善的浮动利率基准,必须进一步提高债券市场流动性,加大发行力度,加强金融产品创新,使得债券存量规模上台阶,解决当前存在的债券市场供给不足的矛盾。同时要深化做市商制度,提高做市商报价效率,增加双边报价的券种,形成收益率曲线关键点数据,以产生具有实际操作意义的收益率曲线。完善浮动利率基准,就目前浮动基准缺乏的问题,加强发展短期货币市场工具,提高发行短期国债的频率、增发商业票据等,逐步形成3个月到1年的短期利率曲线,逐步形成完善的利率互换或是其他金融机构衍生产品的浮动利率基准,使得利率互换业务有可参考的指标。（二）健全法律法规，加强制度创新利率互换业务在国外发达资本市场上已经比较成熟，但对我国资本市场来说仍然是一项新生事物。我国的制度建设不能照搬其他国家的方式，而要考虑利率互换市场的具体发展状况，力争以较小的制度成本达到较好的效果。1．扫除管理办法中的盲点，建立与国际接轨的法律制度。尽快建立交易、结算、风险控制的具体管理办法，并使相关法规与国际掉期及衍生产品总协议(ISDA)接轨，建立内、外资银行都可通用的法规，促进中国利率互换市场与国际市场的有效结合。我国的法律体系与ISDA实行的法律背景有差异,不能直接照搬,必须研究适合我国金融市场衍生品发展的制度环境,推出适用我国法律体系的衍生产品交易协议,以利于互换业务全面展开。2．健全会计准则。制定经过实质性更新的、反映变化的市场条件并可以真正评估风险的利率互换价格标准;结合我国国情，参照国际会计准则，尽快推出与国际接轨的会计准则。我国衍生产品交易的税收和会计制度尚不健全,相比成熟市场差距较大。应该学习国际通行的会计准则。会计准则问题立接影响到对金融机构和企业衍生产品的风险监控和社会监督,影响到市场效率。为了推动利率互换健康发展,应尽快推出适应我国金融市场现状的衍生品会计准则,以国际会计准则为蓝本,来适应人民币衍生产品交易发展需要。利率互换交易作为金融衍生产品,传统产品的价格和现金流变动带来利率互换的利润,利率合约在长期时间内变动的现金流,与传统产品税收存在较大的不同之处,针对互换交易的税收制度不仅面临如何税收的问题,还有税基如何确定的问题。在不明确的税收制度下,金融机构对金融产品的交易策略将无所适从,应尽快出台相关的税收准则。3．尽快成立利率互换业务协会。利率互换作为场外市场的交易工具，需要有一个行业自律组织来发挥部分重要的市场建设职能，如建立交易参考规范、制定利率互换交易惯例、建立争议协调和仲裁机制、发布定盘价格等，为利率互换业务的发展创造良好的“软环境”。（三）扩大市场交易主体，形成并完善交易平台1．增加市场交易主体的数量，调动交易主体的积极性。在利率市场化的形势下，不允许保险公司、券商、基金公司和其他中小金融机构参与利率互换业务是不公平的，也不利于提高市场效率。因此，应该放宽金融机构的准人限制，通过宣传和培训增加利率互换合格机构投资者的数量，引导保险、证券和基金等非银行机构进人互换市场，创造不同的市场需求。随着市场需求多样化，交易主体的积极性也会显著增强，提高市场的活跃程度。2．形成并完善交易平台，发挥金融中介机构作用。根据我国金融机构的情况，利率互换的主要中介机构应该是商业银行、证券公司和最近出现的货币经纪公司可以作为辅助的利率互换机构。通过中介机构的双边报价和专业化操作，可以提高市场流动性和定价效率，分散交易风险，进而逐步构建高效的交易平台。（四）建立健全市场资信评级和信息披露制度一是要在银行间市场建立健全公正规范的金融机构资信评级制度,利用国际经验发展合格的评级机构。二是健全和完善金融机构的信息披露机制,加强信用风险事件的披露监管，形成自律风气。三是大力培养投资者的信用风险控制意识。四是各家机构在内控机制的基础上,建立和完善交易对手的信用等级,确定相应的风险利差。在整个利率互换的合约执行期限内,风险控制部门根据交易对手的信用风险变化情况进行实时的控制,例如将信用风险过高的互换交易进行转让等。五是有关部门和金融机构自身也应该加强对信用风险控制相关人员的培训。（五）着力完善人民币互换业务外部环境由于利率互换业务对我国金融市场来说，是一个新兴的发展中的金融衍生品，因此更要加大对产品的宣传和认识，利率互换真正的生命线在于融入到整个金融体系和市场中去，而目前存在的对衍生产品的负面舆论影响了利率互换业务在财务风险管理方面的推广。应加大利率互换业务宜传力度，为提高金融机构及企业对该产品的认知创造良好的舆论环