全球能源行业战略《2024全球能源展望》主题四：电动汽车电池制造企业的业绩表现优于稀土永磁制造商

际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证2Jan2024《2024全球能源展望》主题四：电动汽车电池制造企业的业绩表现优■观点聚焦投资要点市盈率P/E200.0025.006.5028.0034.00115.00200.0025.006.5028.0034.00115.002,70031.0012.0045.0054.005.00100.00290.002,3861,450股票名称雅保冶天巴拉德动力系统布鲁姆能源ClearwayEnergy恩菲斯能源国际石油开发帝石利文特莱纳斯稀土MPMaterialsNextracker普拉格能源SolarEgdeTech.维斯塔斯风力技术日挥株式会社RENOVA评级优于大盘优于大盘优于大盘优于大盘优于大盘优于大盘优于大盘优于大盘优于大盘优于大盘中性优于大盘优于大盘2024年预测9.713.4无63.418.812.631.917.1无88.339.511.121.7测5.816.0无无43.730.750.319.8无20.6无12.27.6HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina相关报告《2024全球能源展望》主题3：尽管锂的价全球液化天然气的并购凸显了全球能源股价值，中期液化天然气市场，（演讲：《2024年全球能源展望：美国新能源市场有望复苏，（本报告为2023年12月19日发布的英文报告的翻译版。）电动汽车电池制造商相对于稀土永磁制造商在估值方面存在海通近期发布的《2024全球能源展望》中，我们重点介绍了2024年全球传统能源（以化石燃料为主）和全球新能源（以可再生能源为主）板块的10个主要投资观点，其中第四个主题是对电动汽车电池制造商的积极展望，详见《2024全球能源展望：经权衡的美国新能源板块复苏。成本下降，电动汽车电池厂商有望优于大盘：我们预计2024年锂价将同比下降30%，钕镨价格将回升（2024年同比上涨20%同时电动汽车电池厂商将持续受益于原材料成本的下降，详见图1。相比之下，我们认为使用钕镨原料的磁铁制造商的利润率将持续承压。我们预计电动汽车电池厂商的表现将继续优于稀土永磁制造商，详见图2。电动汽车电池厂商的溢价：市场对增长前景的预期较好，我们预计2024年电动汽车电池厂商相对于永磁制造商在估值方面存在溢价，详见图3。磁铁商的利润率自2022年11月以来首次出现负值：我们最近的分析还表明，2023年，中国磁铁生产商的平均利润率基本在10%左右。相比之下，2020至2022年的增长率为18%。然而，自2022年11月以来，利润率在12月首次转负，详见稀土永磁利润率转负——自2022年11月以来首次转负。中国电动汽车电池厂商前景向好：我们中国新能源团队也认为，2024年中国电动汽车电池厂商市场表现可能有所提升。团队认为，尽管需求持续增长，行业资本支出意愿或有所减弱，2024年，电动汽车供需或将从2023年的供过于求趋于平衡，详见锂板块2023年第三季度报告摘要：业绩稳定，盈利能力略有提升。风险提示：1.全球能源需求不及预期，2.能源供应能力超预2Jan202422023年年初至今，NCM811电池的成本下降了50%（平均为0.12美元/瓦），主要受原材料价格下降导致，我们预计2024年成本效益将进一步提高。近期电动汽车电池厂商表定程度上反映了原材料价年这种表现将持续价格略低于稀土永磁厂商括银河磁体、金力永磁、正海磁材，横店东磁，北京中科三环、安徽大地熊和宁波韵2Jan20243新能源覆盖率和贯穿清洁能源价值链的多样性丰富海通国际的全球新能源覆盖范围中，太阳能占38%，风能占9%，氢能占9%，锂/电动汽车占21%，稀土占6%，服务占3%。北美和中国强劲的杠杆率，反映了清洁能源需求增长的稳健前景和政府政策的支持今年以来，一些太阳能相关的企业及一些与电动汽车相关材料的公司表现良好。表现较差的主要是一些与日本有关的新能源公司和与太阳能相关的公司2Jan20244与人工智能相关的太阳能企业在各自市场上表现出色海通国际全球新能源覆盖的平均上涨空间为77%，前5大潜在上涨空间最大的公司为晶澳太阳能、迈可晟太阳能科技、MPMaterials、禾迈股份和鹏辉能源。今年迄今为止，海通国际全球新旧能源覆盖范围的平均收益预期普遍大幅下调。2023财年一致预测盈利上调幅度最大的公司为第一太阳能、迈可晟太阳能科技、阿特斯太阳能、协鑫集成、LG新能源和宁德时代，下调幅度最大的公司为RENOVA、MPMaterials、维斯塔斯、普拉格能源和布鲁姆能源 GGP=鹏辉能源。维斯塔斯、布鲁姆能源在23年上半年和2023年全年的一致预测每股收益变动幅度<-80%2Jan20245从市净率来看，美国和中国的太阳能企业似乎都拥有极具吸引力海通国际全球新能源覆盖的平均净负债股权比率为32%，其中杠杆率最高的是电力相关的企业，最低的是太阳能和氢相关的企业2023财年海通国际全球新能源覆盖的预测平均回报率为15%。中国新能源回报率为17%，而美国为14%。2023财年回报率（>25%）最高的5家公司是恩菲斯能源、阵列技术公司、上海爱旭新能源、晶澳太阳能和Nextracker2Jan20246各地区能源股自各地区能源股自2023年第三季度以来表现趋于稳定2023年亚洲公司普遍跑赢西方同行大宗商品价格已从2022年初中期的高点企稳全球能源估值水平与表现2Jan20247全球能源估值水平较亚洲能源溢全球能源估值水平较亚洲能源溢价约10%海通国际对中国石油股份、中国海洋石油、中国石化、印度石油天然气公司和印度瑞来斯实业给出了优于大盘评级尽管全球能源板块近期表现出色，但该板块仍具有良好的价值，交易价格低于历史平均水平2Jan202482023年末全球能源价格虽有波动但仍持续表现良好能源公司的油价相关性随着时间的推移而下降，这部分反映出对低碳投资和企业结构的关注增加值并非如图所示，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、伍德赛德、泰国国家石油管理局勘探生产公司和桑托斯石油公司的股价绝对表现2024财年全球传统能源公司平均一致预测股息率为约5.1%（2023财年预测为约5.9%）2024财年亚洲传统能源平均一致预测股息率为约5.5%（2023财年预测为5.5%）巴西国家石油公司、中国海洋石油和中国石化为2024财年预期提供最佳的股息率。巴西国家石油公司、中国海洋石油的股息率超过12%，印度2Jan202492024财年全球传统能源公司平均一致预测自由现金流收益率为约14.6%（2023财年预测为9.2%）板块持续低迷，而在冬季能源担忧的推动下，中国煤炭价格再次中国天然气、能源和油服行业的平均交易价格仍然远低于其5年历史平均水平。中国新能源的价值溢价已从2021年末的高点持续下降。2Jan2024102023年，美国新能源的表现不及欧洲和中国新能源，但预计这一趋势在2024年将会逆转。2023年，全球新能源各地区的估值趋于一致，但我们预计，受到《通胀削减法案》(IRA)带来的收益逐渐体现在盈利上，以及太阳能和风能需求的逐步恢复以及氢能贡献的增加，2024年美国新能源将享有高于欧洲和中国新能源的溢价估值。今年迄今，相比新能源，亚洲传统能源继续表现出色。阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务相关的公司。2Jan202411我们预计，亚洲能源公司将出现分化，那些提供低碳增长和可持续现金回报给股东的公司，将与那些继续专注于常规能源并较少强调向低碳增长的企业结构转型的公司形成差异。我们注意到，亚洲能源企业正在寻求向能源转型的战略转变，在结构上以接近新能源股的估值溢价进行交易平均来看，全球能源回报继续在所有地区超越新能源，与中国新能源相比，其回报率大约高出1.5从历史上看，常规能源的平均回报率超过了新能源的回报率。2Jan202412总体上看，我们认为相对于亚洲/全球能源公司，新能源板块将维持价值溢价。平均而言，原材料成本的上升对太阳能项目的影响往往大于其他清洁能源项目。资料来源：国际可再生能源机构、《能源科学与工程》期刊、彭博社、海通国际研究。图表显示了全球部分新能源2Jan202413海通自营的全球钕镨供需平2030年将出现约4000吨/年的供应赤字，这大约占当前全球钕镨市场的4%。资料来源：中国稀土行业协会，工信部，彭博社，美国地质调查局，海通国际测算。图表显示了海通国际对全球我们预测2024年钕镨价格为93,750美元/吨（2023年初至今平均价格），2025年为110,000美元/吨资料来源：彭博社，海通国际预测。图表显示了海通国际对氧化钕价格我们的全球锂供需展望表明，尽管在本十年末市场将逐渐出现供应短缺，但2024财年的供应上行风险仍然较大。资料来源：海通国际测算。图表显示了海通国际测算的2Jan202414中国天然气需求持续处于历史高位，海通国际预测今年天然气需求至少增长10%2Jan202415俄罗斯液化天然气对华出口在2023年第四季度有所回落，从2022年下半年和2023年第二季度持续高位随着储存水平接近满载的95%以上，欧洲的液化天然气进口在2023年第三季度开始下降。亚洲液化天然气需求在冬季回暖2Jan202416随着日本政府持续推行减少对进口液化天然气的使用，转向可再量持续处于五年来的低位。美国液化天然气出口仍处于今年历史高位2Jan202417资料来源：彭博社，日本国家油气和金属公司，海通国际研究。图表显示了现货液化天然气价格和理论上与石油挂天然气价格企稳，但NBP和TTF价格尚未回到俄乌冲突前的水平欧洲天然气储存水平在今年年初创下历史新高，并一直保持在高位水平附近。资料来源：欧盟统计局，海通国际研究。图表显示了欧2Jan202418石油、炼油和油服生态系统由于石油巨头增加开支，油服公司2023年下半年至今表现良好。我们预测2024年全球石油需求增长100万桶/日，国际能源署预测为90万桶/日我们预测布伦特原油的价格2023美元／桶，2025年为70美元／桶2Jan2024192Jan202420OPEC+在2023年11月底将其产量减少100万桶/日，此减产措施将持续到2024年第一季度。资料来源：美国能源信息署，海通国际测算。数据显示了原油、2Jan2024212Jan202422我们预测2024年全球石油资本支出将同比增长12%，而2025年增长率将为4%。资料来源：彭博社，海通国际测算。图表显示了全球石油上游资本支出以及根据一致预测选择的部分全球油服公司2Jan202423比，全球油服业的表现不佳现象已开始扭转，这基于市场对订单积压、更强的定价能力以及新技术/数字化开始对利润率产生积极影响带来的信心。全球油服公司目前平均以2.1倍市净率交易，历史平均（25年）为2.5倍。中海油服目前以约1.1倍市净率交易，历史平均为1.2倍2Jan2024242023年第三季度上游全包成本相较2022年、2021年保持较低水平我们预测2024年炼油利润率为7.0美元/桶（2023年初至今约为10美元/桶，我们预测为11美元/桶2025年为5.5美元/桶资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求分割和原料成本的理论炼油毛利。我们认为每家炼2Jan202425炼油厂稼动率下降表明炼油利润率上行空间有限，近期区域利润率的崩溃表明了这一点布伦特-乌拉尔价差回升，但对于某些能够购买俄罗斯石油的炼油厂来说仍是一个机会2Jan202426尿素价格自2022年1月高点以来持续回落，但4月下旬开始回落我们更新了全球尿素供需展望分析，该分析显示全球尿素工厂的产能利用率变化有限。2022年，由于天然气成本高企导致稼动率降低和/或工厂关闭，欧洲尿素产量同比下降了约64%。这一趋势在2023年得以延续，但随着俄乌冲突持续，尿素产量下降的趋势有所缓和。天然气价格走低，欧洲尿素产量或小幅提升化学品生态系统2Jan20242720232023年至今化工品价差小幅回升2Jan202428源价（本行空间（%）每日成交额（倍）企业价值倍数（倍）（%）率今业绩（%）测测测测测测测测测优于大市1优于大市加拿大巴拉德动优于大市6----优于大市---优于大市61石优于大市99优于大市5982优于大市4优于大市优于大市-5优于大市4普拉格能源5----58统优于大市12Jan202429油-2%-15%-11%-3%-15%-12%/阿曼原-14%--12%--16%-18%JKM--11%--13%-2%-14%-1%-6%-12%镍-1%锌-18%-11%-13%铜-2%-6%铝-11%-5%-15%钴-3%-5%-12%---12%--2Jan202430部分全球能源公司的比较估值水平比较全球能源码价（本行空间（%）美元）每日成交额企业价值倍数（倍）（%）（%）每股收益成长性（%）（%）杆率（%）今业绩（%）荷兰皇家壳牌石油公司油人民币优于大市化9人民币优于大市9优于大市比优于大市8司比优于大市泰铢9泰国国家石油管理局勘探生产公司泰铢优于大市9伍德赛德WDSAU99.49.30.90.94.2Jan202431全球能源宏观趋势周价格布伦特原油WTI迪拜原油/阿曼原油平均大庆布伦特原油-迪拜原油布伦特原油-布伦特原油-迪拜原油原油海通国际亚洲GRM汽油裂解价差柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解差解价差价差燃料油裂解价差HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕2023年12月1日78.974.180.678.4(4.8)1.89.410.627.025.3(4.6)(9.9)2.816.315778.666340.32023年11月24日80.675.582.579.1(5.0)1.99.011.625.523.6(7.2)(11.7)2.917.117694.568959.72023年11月17日80.675.979.076.0(4.7)(1.6)8.46.317.123.6(10.2)(13.3)3.017.019482.568986.12023年11月10日81.477.281.879.0(4.3)0.39.26.016.921.1(10.7)(15.1)3.014.417.220372.370102.8周度环比变动%2023年12月1日-2.1%-1.9%-2.2%-1.0%4.6%-6.9%4.9%-2.9%-0.2%-0.2%1.3%0.2%-1.4%-7.8%-4.9%-10.8%-3.8%2023年11月24日0.0%-0.5%4.4%4.1%-6.8%216.0%6.2%6.1%8.6%3.4%4.3%2.2%-3.5%6.8%0.7%-9.2%0.0%2023年11月17日-1.0%-1.7%-3.4%-3.7%-10.8%-590.9%-8.7%-0.6%-0.6%-0.3%-0.5%1.5%-2.4%-90.2%-1.2%-4.4%-1.6%月度价格2023年12月77.973.078.776.7(4.9)0.89.410.320.326.8(4.2)(24.1)2.712.916.115150.366248.42023年11月82.077.483.580.6(4.7)1.48.910.321.225.3(9.6)(20.1)3.114.417.019702.669504.52023年10月88.785.590.689.2(3.2)1.926.2(13.8)(23.5)3.114.316.322906.171314.52023年9月92.689.493.191.5(3.2)0.511.47.928.725.4(13.1)(22.2)2.711.413.925484.071641.82023年8月85.181.386.683.3(3.8)1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)2.611.112.432545.066757.22023年7月80.276.080.577.4(4.1)(0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)2.69.411.441410.162923.52023年6月75.070.374.771.6(4.7)0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)2.510.110.642915.268437.32023年5月75.771.675.171.8(4.1)0.76.19.912.313.1(8.6)(18.4)2.39.010.534906.767014.42023年4月83.479.583.881.0(3.9)0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2.212.512.327601.170541.32023年3月79.273.477.575.8(5.8)0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.42023年1月84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02022年10月93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.7当月同比变动%2023年12月-5.1%-5.7%-5.7%-4.9%-5.8%-40.5%5.9%0.2%-4.2%5.8%56.2%19.7%-10.3%-10.6%-5.3%-23.1%-4.7%2023年11月-7.5%-9.5%-7.9%-9.6%-43.7%-25.8%-8.4%103.1%-15.0%-3.4%30.7%-14.5%-3.0%0.7%4.4%-14.0%-2.5%2023年10月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-36.3%-13.2%3.0%-5.7%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023年9月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年8月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%2022年11月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%1.5%188.3%1.1%-73.0%-15.1%-3.3%20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%2022年10月3.3%3.9%0.0%5.3%3.0%649.4%152.0%-444.4%3.3%1.9%5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%2Jan202432全球能源宏观趋势续迪拜原油/均差差石脑油裂解价差价差JKM2023年第四季度2023年第三季度2023年第二季度2023年第一季度2022年第四季度2022年第三季度2022年第二季度2022年第一季度2021年第四季度2021年第三季度2021年第二季度2021年第一季度季度环比变动%2023年第四季度2023年第三季度2023年第二季度2023年第一季度2022年第四季度2022年第三季度2022年第二季度2022年第一季度2021年第四季度2021年第三季度2021年第二季度2021年第一季度2Jan202433全球能源宏观趋势续油/阿曼原油石脑油裂JKM--3435下下36