纺织服装业动态月报分析

纺织服装业动态月报分析纺织服装业静态月报2003年11月15日细分行业纺织行业中性服装行业中性投资要点前三季纺织行业销售支出和利润总额区分增长23和33产销率稳步上升市场需求转旺行业增长质量提高全行业盈利才干处于历史较好水平估量2003年纺织行业完成销售支出12000亿元利润总额400亿元区分增长20受棉花增产产能扩张和市场炒作的影响9月份以来棉价下跌5国度拟采取添加棉花出口配额的方式平抑棉价估量2004年国际棉价将平均下跌20棉纺织企业本钱出现刚性下跌利润空间进一步紧缩占纺织业出口80的服装和棉织品的出口退税率从17降到13相应本钱上升4个百分点加之棉花涨价两要素共同推进出口报价大幅下跌外商难以接受许多企业2004年的出口订单难以落实估量2004年纺织行业总产值和销售支出增长10以上但受原料下跌和出口退税下调的双重打击行业利润总额将下降10左右子行业中棉纺织行业所受影响最清楚服装行业中出口企业所受影响较大毛纺织行业将坚持动摇纺织行业前三季度运转回忆受需求拉动消费稳步增长2003年前三季度纺织行业规模以上企业下同完成工业产值现价9107亿元同比增长22%从走势看受2002年高速增长的惯性推进2003年终全行业总产值继续增长3月份总产值创出新高一季度增幅接近2545月受SARS影响总产值及其增幅清楚回落下半年以来各月完成产值基本动摇但增幅继续回落了约3个百分点估量全年完成总产值12700亿元左右同比增长19以上图1前三季产值走势图资料来源中纺网络国泰君安证券研讨所国泰君安证券行业静态月报国泰君安证券研讨所网址E-MAILgtjaresearch@ms.gtjas2图2产值增速走势图2资料来源中纺网络国泰君安证券研讨所近年来少数年份纺织行业出现利润增幅落后于产值和销售支出增幅而往年前三季全行业完成销售支出8546亿元利润总额283亿元区分同比增长23和33利润增幅超越支出和产值约10个百分点从产销率看除非典时期往年以来稳步上升说明市场需求转旺产量增长是树立在市场需求基础之下行业增长质量进一步提高全行业前三季平均毛利率11.5销售利润率3.31%净资产利润率利润总额/净资产值6.5产销率96.93%均处于历史较好水平四季度受棉价下跌的影响行业盈利水平会有所下降但许多出口企业为赶在降低退税率前2004年1月1日完成订单会推动行业销售支出和利润的增长估量全年全行业完成销售支出12000亿元利润总额400亿元区分增长20左右图3前三季支出和利润总额走势资料来源中纺网络国泰君安证券研讨所出口是拉动行业增长的主要要素虽然遭到非典疫情的影响纺织行业出口仍坚持快速增长前三季度纺织品服装出口567亿美元同比增长26占全国商品出口的18出口114.29亿美元增长7.29完成贸易顺差453.14亿美元是全国贸易顺差的近5倍创汇产业的特征更加突出出口总额中纺织品出口193.12亿美元增长29.73服装及穿着附件出口374.31亿美元增长24.64从分月走势看除2月份假日影响外其他各月出口额基本呈上升走势但从增速看三季度以来增速逐月下降估量全年出口额可达750亿元同比增长21多图4前三季进出口走势资料来源中纺网络国泰君安证券研讨所图5前三季进出口增速走势资料来源中纺网络国泰君安证券研讨所国泰君安证券行业静态月报国泰君安证券研讨所网址E-MAILgtjaresearch@ms.gtjas3不同子行业中最终产品的盈利水平较高前三季度各子行业的盈利水平都有所上升其中服装针织和制成品行业的毛利率区分为13.812.9和12.5约高于行业平均水平2个百分点而丝纺织棉纺织的毛利率低于平均水平毛纺织的毛利率基本处于平均水平各行业净资产利润率利润总额/净资产值下同的表现基本与毛利率的排序相反只要丝纺织业因销售费用率和管理费用率较低招致净资产利润率高于行业平均数服装业净资产利润率最高达8.5高于纺织业2.6个百分点因服装制成品等最终产品的附加值较高其盈利能力不时高于下游产品图6子行业盈利才干比拟资料来源中纺网络国泰君安证券研讨所从产销率看各子行业均处于历史较好水平销售畅旺招致各行业应收账款周转率产成品周转率清楚提高丝纺织服装棉纺织和制成品的周转目的抢先显示运营效率较高图7子行业运营效率比拟资料来源中纺网络国泰君安证券研讨所2004年行业开展展望2004年估量棉价下跌20左右9月份新棉上市起国际棉花价钱末尾下跌十一后更出现减速下跌短短两个月中国棉花价钱指数从13000元/吨下跌到11月初的17500元/吨左右涨幅达5形成棉价飞涨的缘由主要有一是棉纺织消费能力急速扩张招致对棉花的需求量激增据国际纺织机械制造商结合会统计2002年中国购置了5.13万台无梭织机比2001年添加了117%占全球销售量的72%二是非典疫情事先许多企业为了补偿上半年的损失而加大消费招致企业棉花库存基本用完并预备新棉上市后补购往年棉花种植面积添加20但受自然灾祸的影响威望部门预测棉花产量却下降10新棉上市后棉花供不应求的矛盾立刻显现三是国际棉花流通体制尚未完全理顺棉价存在一定的市场炒作要素最近中国纺织报报道国度发改委近期将对2003年棉花出口关税配额在85万吨的基础上追加50万吨受此音讯影响国内棉价已趋于动摇因棉花关税配额属于我国自动设限的配额目的是维护我国棉花产业免受出口棉的冲击2004年的棉花关税配额为89万吨为平抑过高的棉价国度完全可以添加出口配额数量或取消配额限051015棉纺织毛纺织丝纺织制成品针织品服装净资产利润率毛利率02468101214棉纺织毛纺织丝纺印制成品针织品服装应收帐款周转率产成品周转率国泰君安证券行业静态月报国泰君安证券研讨所网址E-MAILgtjaresearch@ms.gtjas4制WTO会欢迎这种自动开放市场的行为目前纺织行业要求国度2004年添加出口配额或取消配额限制的呼声很高不扫除国度会采取相应的措施依据我国出生协议的有关条款2005年我国将完全取消棉花出口限制届时国际棉价与国际接轨是大势所趋受中国棉价下跌及出口量大幅上升前三季中国出口棉花同比增长596的影响世界棉价也出现减速下跌的势头CotlookA指数从60美分/磅下跌到80美分左右据国际棉花咨询委员会10月份的最新预测2002/2003年度世界棉花产量下降10.5消费量增长3.4期末库存下降162003/2004年度CotlookA指数将平均上升到64美分/磅下跌约15综合判别2004年棉价比2003年将清楚上升但笔者以为目前17000元/吨以上的价钱是纺织行业难以接受的或许说是纺织最终产品难以经过涨价向消费者传递的最近由于棉价下跌招致一批企业停产或半停产就证明了这一点笔者以为2004年平均棉价将坚持在15500元左右比2003年平均下跌20这与国际棉花咨询委员会的预测也比拟相近与2003年涨价的影响不同目前企业已无低价棉储藏本钱将出现刚性下跌利润空间进一步紧缩图8中国棉花价钱指数走势400070001000013000160001900002-6-1002-8-1002-10-1002-12-1003-2-1003-4-1003-6-1003-8-1003-10-10中国棉价指数资料来源中纺网络国泰君安证券研讨所出口退税率下降要素难以经过产品涨价来抵销从2004年起国度将出口退税率平均从15降到13但占纺织业出口80的服装和棉织品的退税率从17降到13下降幅度是平均水平的2倍因纺织行业平均毛利率仅11左右退税率下降招致毛利率相应下降4个百分点业内曾希望经过提高出口产品价钱来消化这一要素但恰逢国际棉花涨价两个要素共同推进出口报价大幅上涨使外商难以接受在最近完毕的广交会上许多企业反映2004年的出口订单难以落实从出口产品的价钱看已改动了继续5年的下降趋向末尾上升往年前8个月我国出口纱线平均单价提高3%布类提高6.8%针织服装提高4.4%梭织服装提高1.6%2004年出口价钱将继续上升但难以完全抵销退税率下降带来的影响2004年新的退税政策为新帐不欠老账要还截至目前许多企业积聚了数千万乃至上亿元的应退税额假设国度可以及时退还当期税并逐渐处置历史退税额将增加企业的利息担负可局部抵衰退税率降低的影响主要出口市场景气上升多家威望机构预测2004年世界经济将明显上升这是拉动我国纺织业出口的有利因素香港日本美国和欧盟是我国纺织品服装出口的前四大市场对其出口占我纺织品服装出口总额的65%左右香港市场主要是转口贸易往年以来对其出口额坚持颠簸态势但出口增速不时下滑2004年对其出口增长潜力不大日本市场上我国出口的纺织品已占其出口的70往年以来缓慢增长2004年增长的潜力依然不大美国和欧美均为配额设限地域去年以来受出生后取消局部配额的抚慰我国对其纺织品出口大幅增长往年前三季我国纺织品服装对设限地域出口同比增长32.93%对非设限地域的出口同比增长24.75%置信2004年美国和欧盟仍是我国纺织业出口潜力最大国泰君安证券行业静态月报国泰君安证券研讨所网址E-MAILgtjaresearch@ms.gtjas5的地域不可无视的是以美国为首的对我国纺织品贸易制裁的倾向甚嚣尘上假设2004年我国的棉花出口主要从美国出口适当放休会对双边贸易发生积极影响图9主要出口市场出口增速变化资料来源中纺网络国泰君安证券研讨所图10主要出口市场出口额变化资料来源中纺网络国泰君安证券研讨所人民币升值对纺织行业的影响一年来美元兑各主要货币汇率均出现了大幅下降如兑欧元下跌30%多兑日元下跌了20%多由于多年来我国实行钉住美元的汇率政策美元升值招致人民币兑其它货币相对升值这也是近两年我国出口大幅增长的缘由之一往年9月七大工业国财长会议后美元兑主要货币又出现新一轮下跌因此只需我国不改动钉住美元的汇率政策2004年人民币兑美元不出现10以上的升幅就不会对纺织行业出口带来负面影响从久远开展看人民币升值已成为主流预期纺织行业的出口依存度达50实际上讲假设人民币升值对出口行业的打击最大但详细剖析纺织行业的主要原料棉花和化纤出口的比重达20左右今后出口棉花的比重仍将上升主要设备出口比重近60原料和设备折旧算计占总成本的85以上假设人民币升值原料和设备出口本钱将大幅降低将抵销掉休息力本钱上升的影响国际物价上升将拉动穿着类消费的增长1999年以来国际穿着类消费增长率由负值缓慢上升随着经济走出通缩的阴影2004年穿着类消费有望坚持较快的增长因穿着类价钱弹性较低价钱上升历来落后于其它消费必需品即原料涨价后向下游传递的速度较慢如国统局数据往年10月居民消费价钱同比下跌1.8而穿着类价钱同比下降1.8又央行统计显示10月份棉花价钱同比下跌56纺织产品价钱同比上涨2.2受原料下跌的推进估量2004年穿着类价钱将清楚上升但因本钱刚性上升普通企业不会从物价下跌中取得利益图11穿着类消费走势资料来源国泰君安证券研讨所0500100015002000250030001995199619971998199920002001-10-5051015202530乡村消费亿元城镇消费亿元总额同比国泰君安证券行业静态月报国泰君安证券研讨所网址E-MAILgtjaresearch@ms.gtjas62004年全行业盈利将清楚下降综合以上要素估量2004年纺织行业总产值和销售支出将继续坚持10以上增长但受原料下跌和出口退税下调的双重打击利润总额将下降10左右子行业中棉纺织行业所受双重打击最清楚一批竞争力弱的企业将被淘汰而优势企业渡过困境后2005年将面临开展新的机遇上市公司中常山股份华茂股份黑牡丹维科精华申达股份等业绩将清楚下降服装行业主要受出口退税下降的影响大连创世茉织华等出口企业所受影响较大雅戈尔杉杉股份红豆股份等以外销为主的公司所受影响较小毛纺织行业近两年增幅较小羊毛价钱已基本动摇出口退税率降低较小仅2个百分点江苏阳光凯诺科技湖北迈亚等业绩将坚持动摇行业重点上市公司评价及投资建议调整依据3季度上市公司业绩状况和近期行业基本面的变化本月对重点公司的投资建议作了调整鲁泰A0007263季度业绩同比增长47全年业绩将增长50以上每股收益约0.50元估量2004年受棉价下跌和出口退税下降的影响业绩将有所下降目前市盈率依然偏低维持增持建议雅戈尔600177最近股价延续下挫主要缘由是可转债条款规则延续5个买卖日跌破转股价的95时即9.01元公司可向下修正转股价钱且没有修正次数的限制因此当股价跌破9.01后引发了流通股对修正转股价的担忧而流通股的担忧转为兜售时股价进一步下挫由此构成恶性循环从公司基本面看3季度业绩同比下降23%主要缘由是公司房地产项目的支出和利润要到4季度才干计入去年是上半年计入估量全年每股收益达0.70元以上2004年棉价下跌和退税率下降对其影响较小目前股价超跌具有中临时投资价值维持增持建议华联控股000036增发A股后业绩显著下降1-9月净利润同比下降45.76%公司陈说主要是非典影响棉价下跌和财务费用添加等要素4季度棉价进一步上涨估量全年每股收益0.19元目前股价虽然大幅下跌但市盈率依然偏高2004年业绩仍难以增长思索到公司新项目2005年投产市场需求如到达预期公司业绩将大幅增长因此投资建议由增持调整为中性南山实业600219公司拟发行可转债8.8亿元3季末每股净资产值5.85元要到达10净资产收益率的可转债发行门槛全年每股收益就须达0.58元公司近几年盈利动摇但现金分红较低思索到市场对再融资的反感故将投资建议由增持调整为中性黑牡丹600510由于牛仔布市场需求下降而主要原料棉花价钱延续下跌使公司1-9月净利润下降15.%2004年棉价将继续上涨加之出口退税率下降公司出口支出占802004年业绩将继续下滑公司属于小盘低价股静态市盈率已不低因此投资建议由中性调整为减持茉织华6005553季度运营状况有所好转全年每股收益预测上调为0.36元虽然市盈率偏高但其B股价已接近A股价对A股价构成支撑鉴于野村持有B股构成的QFII概念将投资建议由减持调整为中性海欣股份600851前三季净利润增长8公司长毛绒消费才干快速扩张公司收买美国公司将带来品牌和销售网络2005年取消配额后前景看好但目前市盈率较高由减持调整为中性国泰君安证券行业静态月报国泰君安证券研讨所网址E-MAILgtjaresearch@ms.gtjas2纺织行业主要上市公司的财务预测与价值评价股票简称净资产值[元]价钱11/15近一月涨幅PB02EPS[元]03EPS[元]02PE03PE流通A股[万股]流通市值[万元]投资建议上期建议华联控股3.214.69-12.171.460.380.1912.3424.6826717125303中性增持鲁泰A3.087.018.682.280.360.5019.4714.021014071081增持增持维科精髓2.115.18-5.992.450.150.1934.5327.261109857485中性中性雅戈尔3.958.27-11.362.090.700.7411.8111.1822509186147增持增持南山实业5.498.222.241.500.510.5816.1214.1713500110970中性增持江苏阳光4.606.29-9.241.370.360.3317.4719.0616295102496中性中性鄂尔多斯5.914.68-12.360.790.160.1829.2526.