固定收益点评：稳增长需政策进一步发力

内容目录生产：制造业复合增速有所回落 3地产：政策加码，行业景气度仍在低位 5投资：基建投资持续回落，制造业投资小幅企稳 6消费：耐用品消费回落 7就业：周平均就业时间延长 8货币：央行超量续作MLF，短期内降准概率或下降 9市场展望：短期曲线平坦持续，中期等待政策变化 9风险提示 9图表目录图表1：生产、社零、固投季调环比小幅改善 3图表2：服务业生产指数持续改善 3图表3：出口交货值和出口增速 4图表4：制造业工业增加值复合增速有所回落 4图表5：地产销售和新开工小幅改善 6图表6：房地产施工和投资仍在低位 6图表7：地产投资仍拖累固定资产投资 7图表8：限额以上耐用品消费回落 7图表9：百度搜索指数反应的就业市场情况 8图表10：就业人员平均工作时间和31大中城市调查失业率 8110.87%-0.06%图表1：产、零、投季比小幅善 图表2：务业产指持续善中国:GDP:季调:比 生产、社零、固投季调比均值%20%151050

服务业生产指数工业增加值服务业生产指数工业增加值3020100-5-102021-05 2021-11

2022-11 2023-05 2023-11

-10-202019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11资料来源：，国家统计局， 资料来源：，国家统计局，生产：制造业复合增速有所回落11月，工业增加值同比增长6.6%，10月同比增长4.6%，季调环比来看，11月环比增长0.87%，而10月环比增长0.39%。三大产业看，制造业产出偏弱。3.9%6.7%1.01.68.4220222023下同4.9%4.3%0.5、-0.8、1.3114.4%，国5.2%。3.61144.5%、33.3%、100.635.6%速仍为负。分产品来看，地产相关的水泥、平板玻璃、生铁、粗钢等增速仍在低位。图表3：口交值和口增速 图表4：造业业增值复速有所落20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00

2023M10 2023M11两年复合同比增速，%16两年复合同比增速，2% 出口增速% 出口增速出口交货值增速-20.00

通 专 汽 铁 电 用 用 车 路 气 设 设 船 机 备 备 舶 械 运 及 输 器 设设 材 备资料来源：，海关总署，国家统计局， 资料来源：，国家统计局，地产：政策加码，行业景气度仍在低位地产景气持续回落，11月国房景气指数小幅回升至93.42，4月以来首次出现回升。11月地产销售面积同比为-10.3%，10月为-11.0%。地产销售额同比为-8.6%，10月为-8.1%。地产投资当月同比为-10.6%，10月为-11.3%。累计来看，1-11月地产投资累计同比下降9.4%，销售面积累计下降8.0%，销售额累计下降5.2%。4.9%，10-21.1%，1-118.7亿12.%0月为.%1-1-.%，10111-1111-8.7%，10月为-16.8%。其-9.8%月为-16.6%，10月为-18.6%。个人按揭贷款同比增速，11月为-13.9%，10月-15.0%。自筹资金同比增速，11月为-8.3%，10月为-17.7%。累计来看，1-11月地产资金来源同比增速为-13.4%202412148现，进一步推动房地产投资回落，从而拖累上下游相关产业。投资：基建投资持续回落，制造业投资小幅企稳11月，固定资产投资同比增长2.9%，10月为1.2%。环比季调来看，11月环比增速为0.26%，10月环比为0.12%。-1-05下降0.2%，东北地区下降2.4%。11（）5.6%6.2%-11.3%。11-6.7%19.8%25.0%图表5：产销和新工小善 图表6：地产工和资仍位房地产投资施工面积（右轴）当月同比，%,3MMA 当月同比，%,3MMA 当月同比，%,3MMA 当月同比，%,3M房地产投资施工面积（右轴）0

80新开工面积销售面积（右轴）新开工面积销售面积（右轴）40200-20-40

600-20

4035302520151050-5-10200720092011201320152017201920212023

200720092011201320152017201920212023资料来源：，国家统计局， 资料来源：，国家统计局，消费：耐用品消费回落社零11月同比增长10.1%，10月为7.6%。11月社零季调环比为-0.06%，而10月为0.12%11（20232022）103.7%10.0%9.2%3.2%-5.2%12.8%10.1%8.2%、6.1%-9.6%-2.9%、1.4%、-6.5%6.3%、6.2%图表7：产投仍拖固定投资 图表8：额以耐用消费落403020100-10-20-30

制造业 基础设施 房地产

15月复合增速月复合增速月复合增速50-5-10-15-402017/11 2019/11 2021/11 2023/11

粮服化油装妆食品品

金日家银用电珠品宝

中文家西化具药办品公

器制装材品潢资料来源：，国家统计局， 资料来源：，国家统计局，就业：周平均就业时间延长114.4%，315.0%周平均工作时间为48.9小时，持续抬升。图表9：度搜指数应的市场情况 图表10：就人员平工作和31大中市调查业率250002000015000100005000

找工作均值 招工信月均（右）

次互联网搜索指数，次次互联网搜索指数，次400.00300.00200.00100.00

50小时/周4846444240

中国:就业人员平均工作时间31个大中城市城镇调查失业率（右轴）

%7.500 0.00

2018-112019-112020-112021-112022-112023-112020-11 2021-11 2022-1