宏观研究：哪些行业可能出现产能过剩

1敬请关注文后特别声明与免责条款宏观研究哪些行业可能出现产能过剩？方正证券研究所证券研究报告分析师芦哲致，反映出这两大产业存在一定的供求失衡。三季度第三产业平减指数为产能利用率维度：关注三类行业一是上轮供给侧改革去产能的行业，目前产能利用较为充分，不存在产能二是部分房地产相关行业产能利用率偏低，产能过剩压力较大，主要是非三是部分高技术行业出现了一定的产能闲置，主要是计算机电子、电气机制造业的产能利用率虽然低于疫情前，但较更细分行业的产能过剩情况，压力主要在新能源方面，今年三季报数据来库存维度：库存压力反映供求失衡宏观研究2敬请关注文后特别声明与免责条款因此二者结论具有一致性。产能过剩的原因和应对产能过剩主要有两方面原因，一是房地产市场持续下行，带动部分行业供宏观研究3敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录 5 7 114产能过剩的原因和应对 135风险提示 154敬请关注文后特别声明与免责条款 5 6 6 6 7 8 8 9 10 10 10 10 11 11 12 12 12 13 14 14 14 145敬请关注文后特别声明与免责条款面反映一般物价水平走向，是对价格水平的宏观测度生产法核算下的平减指数可以反映各行业的价格关系，由价格进一步反映各行业供求平衡的情况。不同于CPI、PPI等常见的通过抽样调查编制出背后是服务业在疫情期间经历了一轮产能出清，而疫情后迎来需求增长，因此不存2012201320资料来源：Wind，方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款图表2:一产平减指数与食品CPI一致（%）中国:CPI:食品:当月同比第一产业-平减指数50-1513/114/115/116/117/118/119/1资料来源：Wind，方正证券研究所图表3:二产平减指数与PPI一致50资料来源：Wind，方正证券研究所4-1（%）中国:CPI:服务:当月同比第三产业-平减指数13/114/115/116/117/118/119/120/121/122/123/1资料来源：Wind，方正证券研究所从具体行业来看，除一二产业外，房地产相关行业、批发零售业或存在产能过剩。如果平减指数负增长，低于2016-2019年均值，并且7敬请关注文后特别声明与免责条款租赁和商务服务业工业:制造业信息传输、软件和信息技术服务业建筑业房地产业批发和零售业交通运输、仓储和邮政业租赁和商务服务业工业:制造业信息传输、软件和信息技术服务业建筑业房地产业批发和零售业交通运输、仓储和邮政业2023-092022-0916-19均值农林牧渔业886420-2-4-6金融业其他行业工业住宿和餐饮业资料来源：Wind，方正证券研究所产能利用率过低，意味着没有充分利用现有生产能力，存在产能闲置和过剩。产能能过剩或产能结构不合理。产能利用率的反面是闲 有数据以来我国产能利用率的均值为75.5%，低平与我国十分接近。因此在判断是否出现产能过剩时，要结合各国历史 8敬请关注文后特别声明与免责条款1990199520002005201020152020资料来源：Wind，CEIC，方正证券研究所耐用品%非耐用品:食品、饮料及烟草制品%非耐用品:纺织品及其产品%采矿业% 电力、燃气公用事业%资料来源：Wind，方正证券研究所一是上轮供给侧改革去产能的行业，目前产能利用较为充分，不存在产能闲置。典9敬请关注文后特别声明与免责条款二是部分房地产相关行业产能利用率偏低，产能过剩压力较大，主要是非金属矿物制品业，对应水泥、玻璃等建筑建材。受房地产市场下行拖累，非金属矿物制品业三是部分高技术行业出现了产能闲置，主要是计算机电子、电气机械、医药制造、能利用率与全球半导体周期密切相关。汽车制造业的产工业908580采矿业制造业908580采矿业制造业电气机械电热燃水电热燃水75专用设备煤炭开采专用设备7020Q3-22Q4均值65通用设备17-19均值石油天然气通用设备17-19均值2023-09有色食品制造有色纺织业非金属矿物化学纤维化学原料和制造医药制造非金属矿物化学纤维资料来源：Wind，方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款60504030200-10-20-30-40-50中国:产能利用率:非金属矿物制品业:当季值-右% 中国:商品房销售面积:累计同比%中国:产能利用率:非金属矿物制品业:当季值-右%13/214/215/216/217/218/219/220/221/222/223/27371696765636159资料来源：Wind，方正证券研究所（%）中国:出口金额:汽车包括底盘:当月值:12月移动平均:算术平均万美元400,000200,0000资料来源：Wind，方正证券研究所806040200-20-40费城半导体指数:月:平均值:同比%中国:产能利用率:计算机、通信和其他电子设备制造业:当季值%84828020/120/520/921/121/521/922/122/522/923/123/523/9资料来源：Wind，方正证券研究所汽车：出口+内销万辆中国:产能利用率:汽车制造业:当季值%，右16/117/118/119/120/121/122/资料来源：Wind，方正证券研究所此外，我们可以从上市公司固定资产周转率的角度，看到高新技术产业中更细分行光伏设备、锂电池等三个行业的固定资产周转率分别较去年同11敬请关注文后特别声明与免责条款SW电动乘用车SW光伏设备3.53.02.52.0201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，方正证券研究所注：均为三季报数据SW锂电池876543210201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，方正证券研究所注：均为三季报数据指标。通常当出现供求失衡、产能过剩时，会伴随着产成品库存的高企。但库存数动去库存。但库存同比向下却并不意味着产能过剩，当需求增速快于供给时，出现被动去库存，库存同比向下，但这时并非供过于求。因此，我们认为库销比是反映供求关系的更好选择。整体来看，近几年库存压力在不断加大。将库销比定义为产成品存货除个月营收的移动均值，代表着现有库存的去化周期。这一轮库销比的快速上升始自从库存角度的识别与产能利用率的结论具有一致性，五大行业库存压力较大。考虑专用设备、仪器仪表等。这五个行业的库销比均超过了90%以业，与产能利用率角度并不完全一致。但库存角度识别出12敬请关注文后特别声明与免责条款3550名义库存-同比%3550PPI:当月同比%实际库存-同比%中国:5000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平-右%3045254520404035535030-530-1025-1525资料来源：Wind，方正证券研究所库销比201420152016201720182资料来源：Wind，方正证券研究所中国:工业企业:产成品周转天数:累计值天28262422202014201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款(库销比百分位) 纺织服装电子设备化学原料橡胶塑料水的供应黑色开采(库销比百分位) 纺织服装电子设备化学原料橡胶塑料水的供应黑色开采汽车制造电热供气供应油煤加工废弃资源烟草制品采矿业煤炭开采家具制造皮毛羽鞋木材加工食品制造其他制造业金属制品文体娱乐制品纸制品业其他运输设备制造印刷酒饮茶制造120%100%80%60%40%20%0%制造业非金属矿加工仪器仪表专用设备非金属矿采电热燃水制造业非金属矿加工仪器仪表专用设备非金属矿采电热燃水金属制品通用设备医药制造黑色加工化学纤维电气机械有色加工有色开采(库销比)油气开采(库销比)0.00.20.40.60.81.01.21.4资料来源：Wind，方正证券研究所4产能过剩的原因和应对但今年外需下行，加上国内需求复苏偏弱，导致前期扩张的大量产能出现部分过宏观研究14敬请关注文后特别声明与免责条款 （2011/01=100）18016014012010011/112/113/114/115/116/117/118/119/120/121/122/123/1资料来源：Wind，方正证券研究所 （2011/01=100）资料来源：Wind，方正证券研究所4% 亚洲四小龙亚洲四小龙25%20%+3.2%+0.3%2010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：WTO，方正证券研究所资料来源：世界银行，方正证券研究所解决产能过剩需要从供给侧和需求侧同步发力。需求侧，一是出口目的地多元化，如近两年对东盟、远。但随着部分行业产能过剩问题的出现，需要财政政策从收入端转向支出端，扩宏观研究15敬请关注文后特别声明与免责条款供给侧方面，历史上曾经通过供给侧改革，引导企业淘汰落后产能。但当前过剩产给侧的政策更需谨慎，遵循“先立后破”原则。本次中央经济工作会议提出“要以能成为化解产能过剩的一个方向指引。16敬请关注文后特别声明与免责条款作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访在任何情况下，本报告的内容不构成