第七章长期投资评估

第七章

长期投资评价第一节长期投资评价的特点与程序一、长期投资的概念1.定义

长期投资是指不预备随时变现、持有时间超越1年以上的投资2.长期投资按其投资的方式分为

股权投资〔股票〕、债务投资〔债券〕和混合性投资〔优先股、可转换公司债〕。

二、长期投资评价的特点〔一〕长期投资评价是对资本的评价。

〔二〕长期投资评价是对被投资企业获利才干的评价。

〔三〕长期投资评价是对被投资企业偿债才干的评价。三、长期投资评价程序1.长期投资工程的详细内容：投资种类、入账值、历史收益、投资收益核算方法、占被投资企业股权比例等2.进展必要的职业判别：估计可收回金额3.根据长期投资的特点选择适宜的评价方法上市——市场法——收盘价非上市——不能用市场法的——收益法4.测算长期投资价值，得出评价结论。

第二节债务投资的评价一、债券及其特点〔一〕债券的概念债券是发行者为了筹集资金，按照法定程序发行的，并承诺于指定日期还本付息的债务债务凭证。

〔二〕债券的要素

面值利率期限发行人〔三〕债券特点1、投资风险较小，平安性较强2、到期还本付息，收益相对稳定3、具有较强的流动性

根据<证券法>规定，发行公司债券，必需具备以下条件：①股份的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；②累计债券总额不超越公司净资产额的40%；③最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息④其他条件公司发行债券筹集的资金，必需用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非消费性支出。

二、债券的评价〔一〕上市买卖债券的评价〔二〕非上市买卖债券的评价〔收益法〕1.上市买卖债券的定义

可以在证券市场上买卖、自在买卖的债券〔在证券买卖所内买卖的债券〕2、评价方法普通——市场法+评价阐明特殊〔市价扭曲时〕——非上市评价方法

①按照评价基准日的当天收盘价确定评价值。

②公式

债券评价价值=债券数量×评价基准日债券的市价〔收盘价〕

③需求特别阐明的是：

采用市场法进展评价债券的价值，应在评价报告书中阐明所用评价方法和结论与评价基准日的关系。并阐明该评价结果应随市场价钱变动而适当调整

[例]：某评价公司受托对某企业的长期债务投资进展评价，长期债务投资账面余额为12万元〔购买债券1200张、面值100元/张〕、年利率10%、期限3年，已上市买卖。在评价前，该债券未计提减值预备。根据市场调查，评价基准日的收盘价为120元/张。据评价人员分析，该价钱比较合理，其评价值为：

1200×120=144000〔元〕

一年内到期超越一年到期不能按期收回本息根据本金加上持有期间的利息确定评价值

某被评价企业拥有债券，面值150000元，期限为3年，年息为10%，复利计息，到期一次性还本付息。评价时债券购入已满2.5年，评价值为：

〔1〕根据本利和的现值确定评价值。〔2〕详细运用

①到期一次还本付息债券的价值评价②分次付息，到期一次还本债券的评价超越一年到期的非市场买卖债券其评价价值的计算公式为：

P=F/〔1+r〕n

式中：

P－债券的评价值；

F－债券到期时的本利和

r－折现率

n－评价基准日到债券到期日的间隔〔以年或月为单位〕。本利和F的计算还可区分单利和复利两种计算方式。

Ⅰ、债券本利和采用单利计算。

F=A〔1+m×r〕

Ⅱ、债券本利和采用复利计算。

F=A〔1+r〕m

式中：A－债券面值；

m－计息期限〔债券整个发行期〕；

r－债券票面利息率。

［例］某评价公司受托对B企业的长期债务投资进展评价，被评价企业的“长期债务投资－债券投资〞的账面余额为5万元〔未计提减值预备〕，系A企业发行的3年期1次还本付息债券，年利率5%，单利计息，评价时点间隔到期日为两年，当时国库券利率为4%。经评价人员分析调查，发行企业运营业绩尚好，财务情况稳健。两年后具有还本付息的才干，投资风险较低，取2%的风险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故折现率取6%

根据前述的公式，该债券的评价价值为：

F＝A〔1+m×r〕

＝50000×〔1+3×5%〕

＝57500〔元〕

P＝F/〔1+r〕n

＝57500/〔1+6%〕2

＝57500×0.8900

＝51175〔元〕

分次付息，到期一次还本债券的评价式中：

P－债券的评价值；

Ri－第i年的预期利息收益

r－折现率

A－债券面值

i－评价基准日距收取利息日期限

n－评价基准日距到期还本日期限

举例：某被评价企业拥有债券，面值150000元，期限为3年，年息为10%，按年付息，到期还本。评价时债券购入已满一年，第一年利息已作投资收益入账。评价时，国库券年利率为7.5%，思索到债券为非上市债券，不能随时变现，经测定企业财务情况等要素，按1.5%确定为风险报酬率。评价过程如下：

调查分析预测+合理确定第三节股权投资的评价一、股票投资的评价〔一〕股票投资的特点

1.股票投资的定义：

股票投资是指企业经过购买等方式获得被投资企业的股票而实现的投资行为。

股票投资具有高风险、高收益的特点。2.股票各种方式的价钱〔与评价相关〕清算价钱：

是指企业清算时，每股股票所代表的真实价钱。清算价钱=清算时净资产/股票总数内在价钱：是一种实际根据，是根据证券分析人员对未来收益的预测而折算出来的股票现实价钱收益折现值

市场价钱：

是指证券市场上买卖股票的价钱。

〔二〕上市买卖股票的价值评价1.上市买卖股票定义：

2.评价方法及适用条件：

〔1〕在正常情况下，可以采用现行市价法+评价阐明〔所采用的方法，并阐明该评价结果应随市场价钱变化而予以适当调整〕按照评价基准日的收盘价确定被评价股票的价值。

〔2〕不满足正常情况的条件的，应该采用非上市买卖股票的评价方法进展评价

〔3〕控股：收益法

〔三〕非上市买卖股票的评价非上市买卖股票的评价，普通采用收益法评价

1、普通股的价值评价2、优先股的评价

普通股股票享有的权益公司运营参与权公司盈余和剩余资产分配权新股优先认购权股票自在转让权优先股股东享有的权益

股息固定，股息分派优先剩余资产分配优先普通无表决权优先股股票可以由公司赎回或转换成普通股股票普通股评价分为三种类型：固定红利型红利增长型分段式型〔1〕固定红利型①适用对象及其股票的特点

运营比较稳定、红利分配固定，并且今后也能坚持固定的程度

②用公式表示为：

P=R/r

式中：P－股票评价值

R－股票未来收益额

r－折现率

［例］假设被评价企业拥有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期间，每年的收益率不断坚持在20%左右。经评价人员了解分析，股票发行企业运营比较稳定，管理人员素质高、管理才干强。在预测该公司以后的收益才干时，按稳健的估计，今后假设干年内，其最低的收益率依然可以坚持在16%左右。评价人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运转情况，确定无风险报酬率为4%〔国库券利率〕，风险报酬率为4%，那么确定的折现率为8%。根据上述资料，计算评价值为：

P＝R/r＝10000×16%/8%=20000〔元〕

〔2〕红利增长型①适用对象及其特点

适宜于生长型企业股票评价。

本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩展再消费。②计算公式为：

P=R/〔r-g〕〔r＞g〕

式中：P——股票的评价值；

R——下一年股票的股利额；

特别留意：这里的股利是评价基准日后的第一次股利

r——折现率；

g——股利增长率。

③股利增长比率g的测定方法

方法一：历史数据分析法

在企业过去股利的实践数据，利用统计学的方法计算出平均增长率，作为股利增长率g

方法二：趋势分析法

根据被评价企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率g。

即g=再投资的比率×净资产利润率

［例］某评价公司受托对D企业进展资产评价，D企业其拥有某非上市公司的普通股股票20万股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益率〔每股股利/每股面值〕在12%左右。股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其他40%用于追加投资。根据评价人员对企业运营情况的调查分析，以为该行业具有开展出路，该企业具有较强的开展潜力。经过分析后以为，股票发行企业至少可坚持3%的开展速度，净资产收益率将坚持在16%的程度，无风险报酬率为4%，风险报酬率为4%，那么确定的折现率为8%。该股票评价值为：

R=200000×12%=24000〔元〕

r=4%+4%=8%

g=再投资的比率〔即税后利润的留存比率〕×净资产利润率

=40%×16%＝6.4%

P=R/〔r-g〕

=24000/〔8%-6.4%〕

=1500000〔元〕

〔3〕分段式模型①分段计算原理是：

第一段,可以较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一运营周期；

第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业继续运营到永续为第二段。

［例］某资产评价公司受托对E公司的资产进展评价，E公司拥有某一公司非上市买卖的普通股股票10万股，每股面值1元。在持有期间，每年股利收益率均在15%左右。评价人员对发行股票公司进展调查分析后以为，前3年可坚持15%的收益率；从第4年起，一套大型先进消费线交付运用后，可使收益率提高5个百分点，并将继续下去。评价时因库券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%，折现率为6%，那么该股票评价值为〔未思索股权比例对股票价值的影响〕

股票的评价价值＝前3年收益的折现值+第4年后收益的折现值

＝100000×15%×〔P/A,6%,3〕+〔100000×20%/6%〕×〔1+6%〕-3

＝15000×2.6113+20000/6%×0.8396

＝40095+21198611=319962〔元〕

〔1〕普通优先股的评价①前提

股票发行企业资本构成合理，企业盈利才干强，具有较强的支付才干②评价方法

式中：P——优先股的评价值；

Ri——第i年的优先股收益；

r——折现率；

A——优先股的等额股息收益。举例：

某被评价企业持有另一家股份公司优先股500股，每股面值10元，年股息率为10%，评价时，国库券利率为7%，评价人员经过调查分析，确定风险报酬率为2%，该优先股的折现率〔资本化率〕为9%。根据上述资料，评价结果如下：

=55552005年考题举例甲评价机构于2005年1月对A公司进展评价，A公司拥有B公司发行的非上市普通股200万股，每股面值1元。经评价人员预测，评价基准日后该股票第一年每股收益率为5%，第二年每股收益率为8%，第三年每股收益率〔每股股利与每股面值的比例〕为l0%，从第四年起，因消费、销售步入正轨，专利产品进入成熟期，因此每股收益率可达l2%，而且从第六年起，B公司每年年终将把税后利润的80%用于股利分配，另20%用于公司扩展再消费，B公司净资产收益率将坚持在15%的程度上。假设无风险报酬率为4%，风险报酬率为6%，评价基准日为2005年1月1日，求A公司所拥有的B公司股票的评价值。〔要求：最终结果以万元为单位，小数点后保管两位。〕

1.某企业发行五年期一次还本付息债券10万元，年利率6%，单利计息，评价基准日至到期日还有3年，假设以国库券利率5%作为无风险报酬率，风险报酬率取3%，那么该债券的评价价值最接近于(

)元。

A.93672

B.103198

C.111454

D.120370【正确答案】

B【答案解析】

10(1+6%×5)/(1+8%)3=10.3198(万元)被评价企业一年前获得非上市企业债券10000张，每张面值1000元，期限为3年，年利率为10%，按年付息，到期还本，第一年利息已收取。折现率为8%，该被估债券的评价值最接近于〔

〕

A.1200万元

B.1035万元

C.1100万元

D.1054万元【正确答案】

B【答案解析】

10000×1000×10%×[〔1+8%〕-1+〔1+8%〕-2]+10000×1000×〔1+8%〕-2=10380000〔元〕二、股权投资的评价〔一〕股权投资概述

1.股权投资含义

投资主体以现金资产、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业，获得被投资企业的股权，从而经过控制被投资企业获取收益的投资行为

2.股权投资的投资收益的分配方式：

〔1〕按投资方投资额占被投资企业实收资本的比例，参与被投资企业净收益的分配。

〔2〕按被投资企业的销售收入或利润的一定比例提成。

〔3〕按投资方出资额的一定比例支付资金运用报酬

3.股权投资的资本的处置方法

〔1〕投资无限期的，不存在投资本的处置方法。

〔2〕投资有限期的，那么在协议期满后，其处置方法普通有：

①按投资时的作价金额以现金退还。

②返还实投资产。

③按协议期满时，实投资产的变现价钱或续用价钱作价，以现金返还等。

〔二〕非控股型股权投资〔少数股权〕评价1、对于非控股型股权投资评价，可以采用收益法。〔1〕对于合同、协议明确商定了投资报酬的长期投资，可将按规定应获得的收益折为现值，作为评价值〔2〕对到期收回资产的实物投资情况，可按商定或预测出的收益折为现值，再加上到期收回资产的现值，计算评价值。〔3〕对于不是直接获取资金收入，而是获得某种权益或其他间接经济效益的，可经过了解分析，测算相应的经济效益，折现计值

2、对于明显没有经济利益，也不能构成任何经济权益的投资那么按零价值计算。3、在未来收益难以确定时，评价后的净资产×股权比例4、假设进展该项投资的期限较短，价值变化不大，被投资企业资产账实相符

核实后的净资产×股权比例

〔二〕控股型股权投资评价

1.评价思绪〔1〕对被投资企业进展整体评价后再测算股权投资的价值〔2〕整体投资以收益法为主，也可用市场法〔3〕对被投资企业整体评价，基准日与投资方的评价基准日一样

2.评价人员评价股东部分权益价值，该当在适当及真实可行的情况下思索由于控股权和少数股权等要素产生的溢价或折价。资产评价人员该当在评价报告中披露能否思索了控股权和少数股权等要素产生的溢价或折价。

例：某评价机构以2007年1月1日为评价基准日对甲企业进展评价，甲企业账面有4项长期投资，账面原值合计8500万元，其中：

第一项为向A有限责任公司投资，投资时间为1998年12月31日，账面原值200万元，占A企业总股本的15％。根据投资合同，全部以现金投入，合同期共10年，合同商定甲企业按投资比例对A企业每年的净利润进展分红。根据A企业提供的资产评价机构出具的资产评价报告，A企业至评价基准日的净资产为1200万元。经调查得知，A企业由于产品陈旧、管理不善，延续几年亏损，已于两年前完全停产，无法继续运营。第二项为向B企业投资，投资日期为2004年1月1日，账面原值500万元，占B企业总股本的8.5％。根据投资合同，甲企业全部以现金投入，合同期共15年。合同商定B企业每年按甲企业投资额的16％作为甲企业的投资报酬，每年支付一次，合同期满后B企业不再向甲企业返还投资本金。根据B企业提供的审计报告，B企业至评价基准日账面净资产为8200万元，企业每年净利润坚持在650万元左右的程度上，企业运营稳定。第三项为向C企业投资，投资日期为2003年1月1日，账面原值5800万元，占C企业总股本的70％。C企业是由甲企业发起设立的，根据合同规定，只需C企业不出现延续3年亏损，就不断运营下去。根据企业提供的财务报表，至评价基准日C企业净资产为9200万元，2006年度的净利润为600万元，在过去的4年中每年的净利润不断稳步递增。评价人员调查得知，C企业为一高新技术企业，产品的销售前景较好，估计评价基准日之后第一年至第五年的净利润分