第一章、市场效率

第一章、市场效率第一节有效市场的定义

1967年美国芝加哥大学财务学教授尤金·法玛（EugeneFama）提出如果有用的信息以不带任何偏见的方式全部在证券价格中得到了反映，那么可以认为市场是有效的。一个资本市场如果在确定资产价格中能使用所获得的全部信息，它就具有效率。反映的是证券价格对新信息的调整速度。

如果价格能够对所有新信息进行相对快速调整，我们就可以说市场是相对有效的。反之，如果信息在市场中扩散的较慢，投资者在对新信息的分析和反应方面需要花费一定的时间，并有可能对新信息过分反映，价格与经过仔细分析后的价格不同，这样的市场可以说是相对无效的市场。信息股票的历史价格信息所有公开的信息所有可获得的信息（包括内部或私人信息）有效市场的类型问题并不简单是市场要么严格有效，要么严格无效，而是一个有效的程度问题。半强式有效市场：假定所有公开可得的信息反映在股票价格上。强式有效市场：假定所有信息（尤其包括非公开信息）都反映在股价上。弱式有效市场：如果所有关于过去价格变化的信息都反映在现行股价上。第二节有效市场的检验所谓机构盈利模式吴老先生说的没错，这就是一个赌场。我想这点大家都心知肚明，也不用太多费口舌。而市场一直在聒噪所谓的盈利模式，说白了就是怎么把人家的钱掏到自己口袋里。中国改革20多年，就是一个国有资产不断流入私人腰包的过程，证券市场又怎么能例外。我对技术分析的看法是，一对我没用，二如果沉迷其中就成不了大器。…如果你把投资当作一项事业，那沉迷于技术分析是成不了大器的。…满足于技术分析是一种懒惰的做法。而认真去研究一些基本面的东西则要辛苦得多。一个机构操盘手的十年投资有感

证券市场的本质是什么？股票的本质是什么？股价为什么必然会从a点到b点？在追涨杀跌中，很多人已经不愿意承认，买股票就是投资企业，股票的价值就是企业的价值。这条简单的道理会有那么多的争议，只能说是人性使然。长期稳定盈利的基础必定是企业价值的增长。寻找好的股票就是寻找好的企业。如果你觉得投资是你想从事的一项事业，建议你将你的智慧、汗水投入到对经济、对行业、对企业的研究中来。更大气、更磅礴一些。这个市场会慢慢走向成熟，价值投资的空间会越来越大，这是我的信念。但也不要忘了，市场是由千万个你我组成，市场在改变着你我，你我也在改变着市场。市场的本质我希望能用我所经历的以及我所感悟到的，告诉这些热情的年轻人，不要将你的智慧和青春投入到那些根本没有价值的事情中去。如果你想做这行，你首先必须将它当作一项事业，一项和其他事业一样需要刻苦努力和扎实投入才会有成绩的事业。沉迷于那些线和指标中是绝对成不了大器的。如果我碰到这样的应聘者，这就是我的回答。一、我国股市的实证检验结果

自从全国性股票市场建立以来，对我国股票市场有效性的讨论和检验从未间断过，遗憾的是，至今仍未能形成统一的令人信服的结论。刘波主编（1997），中国证券市场实证分析，学林出版社上海证券市场在1991、1992年为非有效市场。主要原因为市场管理不规范和市场规模太小。上海证券市场在1993—1995年，已趋近于弱式有效市场。上海证券市场对公开信息已具有较快的反应速度，但还不是完全的半强式有效市场。市场的外部因素，如政策、法规、对市场的影响力很大。而市场的内部因素，如分红送股等，则对公司的影响较小。上海证券市场存在明显的周末效应和交易时间与非交易时间效应。这在一定程度上体现了股市的高投机性和易为少数人所操纵。俞乔（1994）：中国股市的股价变动存在很强的序列相关性，是非有效市场。吴世农（1996）：我国股市尚未达到真正意义上的弱型效率。杨朝军（1997）：上海股市可以称做弱式有效市场。郝旭光（2000）：中国股票市场一九九五年以来弱式有效市场假说是成立的。上海、深圳市场有一定的半强式有效性，但不能肯定股票市场有效性理论的半强式有效假说在中国股票市场上是成立的。施东晖：不能否定技术分析派投资者利用图表来获取超额利润的可能性，因此弱式有效也就不能成立。二、弱式有效检验

背景：弱式有效检验考察过去价格的时间序列是否能用于预测未来的股价。1.回归分析对上证综合指数的回归检验

时间段：12/19/90—12/13/9612/16/96—04/30/0306/13/01—04/30/03结论：回归系数为[0.61960.0730]，p—值为0.0048，因此在0.05的置信水平下，拒绝一次项系数为零的原假设，表明有正相关。结论：回归系数为[0.4063，-0.0129]，p—值为0.6128，因此在0.05的置信水平下，不能拒绝一次项系数为零的原假设。结论：回归系数为[-1.47650.0186]，p—值为0.6934，因此在0.05的置信水平下，不能拒绝一次项系数为零的原假设。对个股的回归检验个股：四川长虹（sczh）时间段：03/11/94—12/13/9612/16/96—04/30/0306/13/01—04/30/03结论：回归系数为[0.00970.1163]，p—值为0.0026，因此在0.05的置信水平下，拒绝一次项系数为零的原假设，表明有正相关。结论：回归系数为[0.00040.0659]，p—值为0.0101，因此在0.05的置信水平下，拒绝一次项系数为零的原假设，表明有正相关。结论：回归系数为[-0.00850.0338]，p—值为0.4747，因此在0.05的置信水平下，不能拒绝一次项系数为零的原假设。个股：陆家嘴（ljz）时间段：06/28/93—12/13/9612/16/96—04/30/0306/13/01—04/30/03结论：回归系数为[0.01550.0217]，p—值为0.5244，因此在0.05的置信水平下，拒绝一次项系数为零的原假设，表明有正相关。结论：回归系数为[-0.00130.0159]，p—值为0.5345，因此在0.05的置信水平下，不能拒绝一次项系数为零的原假设。结论：回归系数为[-0.00420.0652]，p—值为0.1681，因此在0.05的置信水平下，不能拒绝一次项系数为零的原假设。对美国股市的实证检验研究：Fama（1965），《股票市场价格行为》一文中对30支股票进行了间隔一天的回归分析。结论：过去价格序列确实包含一些有关未来股价行为的信息，但基于过去数据的任何交易方式可能不具价值，即便最小的交易费用也会淹没超额报酬。2、收益率序列的独立性检验在回归检验中，由于两种极端观察值可能对相关系数的影响很大，为修正这种可能的偏差，仅考虑序列rt

和序列中值差的符号，而不理会其绝对值大小。例： 股票收益率：5-4-342 中值：2 符号序列：+--++ 正负号个数：32 Runs：3SZCI：12/19/90—12/13/96：没有通过12/16/96—04/30/03：通过06/13/01—04/30/03：通过检验结果四川长虹：03/11/94—12/13/96：通过12/16/96—04/30/03：通过06/13/01—04/30/03：通过陆家嘴：06/28/93—12/13/96：通过12/16/96—04/30/03：通过06/13/01—04/30/03：通过3、技术指标检验算术移动平均线（MA）指数平滑移动平均线(E