双汇国际并购史密斯菲尔德公司的策略分析

双汇国际并购史密斯菲尔德公司的策略分析目录摘要2英文摘要3一、绪论4（一）国内外并购研究综述4（二）国际并购的重要内容5（三）研究双汇国际并购史密斯菲尔德公司的意义9二、双汇国际并购史密斯菲尔德公司的现状分析11（一）双汇国际并购史密斯菲尔德公司的特点11（二）双汇国际并购史密斯菲尔德公司的优势12（三）双汇国际并购史密斯菲尔德公司的收益14三、双汇国际并购史密斯菲尔德公司存在的问题14（一）信息不对称影响企业价值评估不准确14（二）并购带来的债务压力和财务风险15（三）两并购企业间各种差异性的碰撞15四、完善双汇国际并购史密斯菲尔德公司的对策16（一）调查分析和价值评估双管齐下16（二）利用多元的筹资渠道规避风险16（三）聘请跨国管理人才进行文化整合17五、结论18六、参考文献20七、致谢22摘要“21世纪海上丝绸之路”商贸战略构想提出至今，中国企业在海外市场的并购行为愈发频繁。本文分析了由中国龙头企业成功海外并购的典型案例。本文的研究案例便是双汇国际控股有限公司（以下简称“双汇国际”）对史密斯菲尔德食品公司（以下简称“SFD公司”）的并购行为，并分析并购行为发生时的策略选择以及并购过程中遇到的阻碍和解决措施。首先陈述了国际并购的内容和发展现状，通过分析并购前双汇国际和SFD公司的现状对双汇国际进行这次并购的意义进行研究。随后剖析出此次并购过程中存在的问题以及双汇国际对这些问题的应对措施，并且最后总结这次并购案的成功经验为我国后来的跨国并购提出了可行性的建议。关键词：双汇国际史密斯菲尔德公司跨国并购杠杆收购ABSTRACTSincethe"21stcenturymaritimesilkroad"businessstrategywasputforward,Chineseenterpriseshaveincreasinglymademergersandacquisitionsinoverseasmarkets.ThispaperanalyzesthetypicalcasesofsuccessfuloverseasmergersandacquisitionsbyChineseleadingenterprises.Thecasestudyofthispaperisshuanghuiinternationalholdingsco.,LTD.(hereinafterreferredtoasshuanghuiinternational)'sm&aofsmithfieldfoodsco.,LTD.Firstly,itstatesthecontentanddevelopmentstatusofinternationalm&a,andstudiesthesignificanceofthem&aofshuanghuiinternationalbyanalyzingthestatusquoofshuanghuiinternationalandSFDcompanybeforethem&a.Thenitanalyzestheproblemsexistingintheprocessofthemergerandacquisitionandshuanghuiinternational'scountermeasurestotheseproblems,andfinallysummarizesthesuccessfulexperienceofthemergerandproposedfeasibleSuggestionsforChina'ssubsequentcross-bordermergersandacquisitions.Keywords:Shuanghuiinternational,Smithfieldfoodscompany,transnationalM&A,LeveragedBuyouts一、绪论（一）国内外并购研究综述发达国家关于并购行为的研究起步较早，发展至今也有较多理论成果，而且这部分理论研究还可分为五个不同时期阶段，企业并购的研究内容在学术界的地位非常突出。欧美国家关于企业并购的研究发展至今已有上百年之久，而国内关于企业并购的研究远落后于国外，二者之间的差距较为明显，国内并购理论不是很成熟，有待学者们进一步完善和发展国内的企业并购理论体系。1.国内外企业并购动机的研究我国的企业并购行为通常出现在我国经济体制改革期间，这意味着这部分企业并购通常都属于中国特色的企业并购行为，无论是企业并购行为本身，还是企业并购相应的理论都与所处的时代背景息息相关。在郑海航看来，我国企业并购动机理论可分为五个理论假说，分别是破产代替说、利用优惠政策说、消除亏损说、强壮民族工业说、资源优化配置说。国外的企业并购理论体系非常复杂，各门各派的理论假说层出不穷，都有着各自的理论依据。其中，威斯通便是世界范围内最为著名的企业并购理论大师，他将所有理论假说进行归纳总结，在他的眼里，并购行为的动机与行为基本上由市场力量、代理问题与管理主义、信息与信号、税收和再分配、自由现金流量假说、效率理论等多个部分所完全覆盖。2.国内外企业并购绩效的研究国内学者在企业并购绩效方面的研究远不及欧美发达国家，相对于学说理论体系基本完善的西方学说而言，我国的企业并购绩效研究较为落后。国内学者的研究基本上都以国外理论与实际发生的上市公司并购绩效相结合为主。主流的研究方法为会计研究法和实践研究法，分别适用于财务经营业绩研究和股票市场研究。国外学者在并购效应方面的研究可分为宏观效应与微观绩效两部分。其中宏观效应还可以继续划分成产业聚集效应、资源配置效应、垄断效应、经济发展效应和社会福利效应五大板块。微观绩效方面的研究可分为实践研究法、会计研究法、访谈调查法与个案研究发等四种，分别适用于股票市场、财务经营业绩、公司管理层与管理咨询界专家经验等方面的研究。（二）国际并购的重要内容1.跨国并购的内容和特征并购的含义需要拆分为两个部分，并购的“并”即兼并，而并购的“购”则代表着收购。企业的兼并与收购就经济学角度而言，本质是相同的。无论市场竞争结构、市场份额或外部市场有何变动，最终带来的经济效益并不会出现明显差异。换而言之，企业的经营管理权全部由相同的法人负责。所以，学术界将二者原本的单词进行拼接，由原本的Mergers和Acquisition，合并成并购（M&A）。跨国并购属于主流的一种资本输出方式。即某国企业想要实现相应的目的，以各类渠道或支付手段，将对应国家的相应企业完全收购，或收购部分足以进行控股的股份来实现对应国家相应企业的全盘接受，这是一种经营管理层面的控制行为。跨国并购的常见形式分别为直接收购和间接收购两种。直接收购即跨国性企业直接收购相应的公司，使其成为企业名下的子公司，且该子公司与收购企业之间的关系为上下级。一般通过发行债券、现金支付、以股换股、金融机构贷款等方式来进行直接收购。而间接收购的程序较直接收购而言会稍微繁琐一些，进行收购的过程中，需要收购方在目标国家或第三方国家设立相应的离岸公司进行代理收购，以此来规避相应的投资风险，在被收购的公司和收购方企业中间间隔了一个离岸公司，而离岸公司主要负责收购与代管相应的被收购公司，为二者联系的纽带。根据并购双方的行业差异可将跨国并购分为三类，依次是是横向跨国并购、纵向跨国并购和混合跨国并购。横向跨国并购即发生并购行为的两家企业，在各自的国家所从属的行业类型较为接近，公司产品也以同类产品居多。绝大部分的跨国并购都属于横向跨国并购，横向跨国并购能够有效提升并购企业在世界市场上的综合竞争力，并将企业覆盖的市场范围增大，最终成为世界范围内该行业的垄断企业，并获垄断利润。纵向跨国并购即发生并购关系的两家或两家以上企业，在各自国家所从属的行业类型存在关联性，公司产品分属于相关却不相同的产业内部环节，有助于收购方企业开拓原材料供应渠道、获得更为稳定的原材料供应，并借助于纵向并购的企业进行产品销售，提高竞争对手获得原材料的成本，让竞争对手进行产品销售时难度上升。混合跨国并购即发生并购行为的两家企业，在各自国家所从属的行业不同，所生产的商品也不同，但是二者的并购关系能够显著提升企业的综合实力，通过协同效应来落实全球发展战略与多元化经营战略，让原本企业经营所需要承担的风险降低，提高了企业在国际市场上的综合地位。2.影响企业国际并购的因素 自然环境因素。自然环境因素的类型较多，可将其划分为气候因素、人口因素、地理因素等。其中，关于气候因素的研究以分析并购双方所处国家的气温、日照、降雨等当地自然条件对企业的生产成本、运输成本，管理成本和消费市场的潜力产生的影响为主。关于人口因素的研究以分析并购双方所处国家的出生率、死亡率、人口增长率、人口密度等问题会给某一产品的市场需求定位、需求规模和需求种类造成的影响为主。关于地理因素的研究以分析并购双方所处国家的地形位置、交通资源、水资源等会给相应的资源类、原料类投资活动造成的影响为主。值得一提的是，地理条件基本上直接决定了直接投资是否具有可行性。经济环境因素。经济环境因素即并购行为进行时需要考虑的经济环境，这也基本上决定了跨国投资行为能否继续进行。经济环境因素可分为被投资企业所在国家的收入水平、经济基础结构、经济制度和市场体系等多个部分。收入水平的影响在于被收购方所在地的消费者收入水平越高,相应的资本周转率也会越高,来自外部的投资也就会越多,获得的投资收益也会更高。被收购方所在地收入水平的调研是市场导向型跨国并购前期准备工作中最为关键的部分。被收购企业所在地区的经济基础结构会对国际投资的经济效益造成直接影响，若当地的经济基础结构优化程度较高，则有助于获得更多投资经济效益，且相应的投资成本更少。被收购企业所在地区的经济制度、市场体系都会给国际投资者的投资判断带来干扰，经济制度与市场体系越完善的国家与地区更能够得到国际投资者的青睐，而且投资者进行投资获得收益的难度也会远小于那些经济制度与市场体系存在缺陷有待改进的国家或地区。由此可知，科学合理的经济制度与完善的市场体系都是国际投资活动在相应国家顺利进行的必要前提。法律环境因素。法律环境是投资环境的基本保障，尚未完善的法律环境会给投资环境带来负面影响。部分国家所推行的反垄断法会给跨国并购活动带来不利影响。东道国如果确保保证经济平稳运行的法律文件健全完善更有利于吸引外资。企业实际运行期间，当地企业或者当地政府部门都会和跨国企业之间出现各类问题与矛盾，甚至会激化成冲突。为了避免出现上述情况，投资者进行并购决策时，需要将被并购企业所在国家或地区的投资法令充分研读，而且以往发生在该国家或地区的并购案例也要一并了解，有助于投资者学习并掌握当地的法律法规，便于并购活动完成后公司的日常运行。跨国并购属于战略性并购，更是需要持续稳定投资的经济行为，这意味着可靠的法律环境是必要的基础。若被收购企业所在国家或者地区的法律环境有着良好的口碑，那么外国投资者的安全感与信心将被明显提升，有助于长期并购战略的制定。政治环境因素。若政治体制存在区别，那么企业所在国家或地区政府所提供的经济政策也会存在明显差异。不同国家的利益阶层与政治集团所拥有的社会经济资源并不一样，能够对市场所造成的影响也会因为政治环境的不同而距之甚远，不同的政治环境下外资并购的态度会发生变化。若所在国家及地区的政策较为稳定，当局政府也对外资并购活动持支持态度，那么该国家或地区的经济环境较为稳定，有助于并购活动的惊醒，并购方的战略布局将会更加持久，在并购过程中，用于目标企业资产评估与重组的时间也会更加充裕，有助于收购方更加重视这一收购项目，让该并购活动的可行性有所提升，并减少了企业并购的风险。文化环境因素。资本的流动并不只是纯粹的资金流动，依附于资本的内容还有各国的文化，不同文化环境下的文化交流、融合和碰撞将会更为频繁。并购方所需要重视的文化环境因素主要有宗教信仰、消费倾向、消费动机等，这些文化环境因素决定了企业当地员工能够接收并购方的管理人员，能够接收外国投资者对本国企的收购，还有并购结束后该企业所生产的商品能够和先前一样获得当地市场的认可等。东道国的教育水平同样属于文化环境因素，若被并购企业所在的国家或地区政府能够为当地群众提供较为普及的教育，那么当地员工的素质将会显著提升，不同教育水平的人会存在价值观念、行为方式等方面的区别，而且学习新设备、新工艺时需要耗费的时间也会截然不同，对于并购方来说，为当地员工提供教育或者培训也属于投资成本的一部分，在进行并购前应当进行充分的调研。上述文化环境因素会给企业的整合或运营带来相应的影响，值得重视。3.企业国际并购的前提条件企业自身需要资金实力雄厚，在行业发展中前景光明。国际并购往往需要大量的资金支撑，企业自身经济实力越强，并购成功率越大。同时企业必须在市场上具有一定的竞争优势，具有一定的抗风险能力，确保自身的某一独特性是同行业的其他企业无可取代的。并购的意义在于能够给企业发展带来“一加一大于二”的效果。明确企业海外战略发展目标。进军国际市场、扩大企业国际化规模、打响企业国际品牌知名度、扩充产业链、提升企业的经营效益、学习外国企业先进的管理经验和产品技术等都可以成为企业“走出去”进行海外兼并的战略目标。企业并购的同一目标都是为了提高企业的经营效益和创收能力。企业并购前应该明确企业海外发展战略目标，然再选择符合企业战略目标的目标企业，避免冲动性并购给企业带来的负面影响。企业需要拥有一支国际化的经营管理团队。企业进行并购行为时应当提前培养一支专业化、规范化的经营管理团队。这支队伍应当了解国内外行业形势，对海外的自然环境、法律环境、经济环境、政治环境、文化环境等有充分了解，能够根据公司的指示前往对应的国家完成企业并购工作，这是企业发展战略规划中最为关键的一部分，有助于企业的海外发展，并建立起各具特色的企业海外文化。（三）研究双汇国际并购史密斯菲尔德公司的意义弥补自身短板，实现全球扩张战略。双汇国际和史密斯菲尔德公司分别是中美最大的猪肉企业，二者的合并便是典型的横向并购行为，是两大企业之间的强强联手，完成并购后的双汇国际拥有了世界范围内顶尖的猪肉养殖、生产、制作工艺，还全部继承并吸收的SFD公司的人才资源，让二者的优势资源得以互补，让企业能够更进一步实现全球扩张战略。并购后为双汇发展引进优质产品、学习生产经营管理和食品安全管理经验提供了便利。有望帮助双汇发展实现从生猪养殖、加工到市场营销的更完备的全产业链发展和产业结构升级。借助成熟的市场经验来拓展海外市场成就品牌效应。SFD公司在美国拥有将近八十年的历史，是北美乃至全球范围内最大的生猪及猪肉生产商，旗下品牌多达12个，不乏JohnMorrell等诸多知名肉类品牌，其公司业务遍布全国各地，在各个国家与地区都有着极大的市场份额，在欧美市场拥有很大的品牌影响力。并购后双汇可以借助SFD公司成熟的市场经验作为开启海外市场的敲门砖，让旗下产品种类更加多样化，将双汇打造成世界范围内首屈一指的肉类行业大品牌，建立起良好的海外品牌形象。也是为了挽救2011年“瘦肉精”事件为企业带来的负面影响，重塑品牌影响力。获得持续的成本优势。并购成功将大大降低双汇发展对中国猪肉养殖市场的依赖，降低了碎片化养殖对食品安全带来的风险。充分学习美国企业先前在饲料粮食种植、生猪养殖环节所具有的的成本优势，使其成为企业今后发展的一部分，将加工、消费环节与之串联形成完整的产业链，有利于在较长时期内稳定原料成本和猪肉原料来源。管理经验和技术优势。收购SFD公司可以直接拥有一支具有国际管理经验的经营团队，将集约化的养殖模式、稳定的生产组织、食品安全管理、环保措施及农业养殖业优势等结合母国实际情况进行学习。提高企业在国际市场份额和增强企业核心竞争力。对SFD公司而言，被收购解决了日益严重的债务危机，解除了公司发展困境。打开了美国猪肉进入中国的局面，加大对中国猪肉的出口。未来SFD公司还可以借助双汇在中国以及亚洲市场的强大的分销网络进入新加坡、马来西亚等市场。并且双汇承诺收购后六个不变:SFD公司的品牌不变、运营不变、管理层不变、总部不变、不减裁员工、不关闭工厂。显然是一个双赢的局面。二、双汇国际并购史密斯菲尔德公司的现状分析1.双汇国际并购史密斯菲尔德公司的的特点交易报价的时效性较为明显。因此，并购方为尽快完成相关协议的签订，也为了防止出现价格拉锯战，专门提出了相应的策略。并直接要求SFD公司董事会提供符合报价要求的信托自主权。双汇国际在2013年5月13日完成了兼并协议草案，接着在5月24日得到了SFD公司的回复，SFD公司的回复较为直白，即共有两家同样存在并购意向的竞争者和SFD公司保持着联系。并购方迅速回应了SFD公司的此次回复信件，接着将兼并草案中所准备的收购价格更进一步提高，以表达成协议的诚意，并将其视作最终妥协；若直至2013年5月28日都无法完成此次兼并协议的签订，这意味着SFD公司并无被兼并意愿，该交易直接取消且双汇国际撤销报价。双汇国际承担高额的债务压力和财务风险。因为并购金额数额巨大，中国银行纽约分行共筹集40亿美元用于双汇国际进行此次收购活动，而且这部分定向贷款的出借应当由双汇国际的资产抵押与信用担保进行交换。双汇国际的抵押资产分为两部分，分别是双汇国际名下的全部资产及完成收购后SFD公司的全部股权。而相应的信用担保则是双汇国际的子公司所负责担保，SFD公司及其子公司因处于被收购环节，所以不具备担保资格。为了成功实现此次收购活动，双汇国际专门成了了一个壳公司，用于定向贷款的存放，通过壳公司作为定向贷款的载体来用于收购SFD公司的全部股份，付款形式为现金支付，而且该定向贷款的到期期限有三年期与五年期之分。再者，摩根士丹利同样向双汇国际注入了约39亿美元的贷款，用于承担SFD公司的债务。实现产业链上下游对接完整。SFD公司拥有规模化的猪肉原料生产管理基地和相对完整的产业链。但是公司更注重产业链上游也就是生猪养殖和猪肉供应方面的发展，产业链下游的肉制品加工生产线相对比较薄弱。而双汇发展恰恰是中国最大的肉类加工企业，对于猪肉原料需求量极大，但自身供给量少，极需要有SFD公司这样的规模化的猪肉供应商。上世纪30年代，我国猪肉的需求量仅为几百万吨，在2012年的猪肉需求量则是达到了7000万吨，这意味着中国人对猪肉的需求非常稳定，且处于不断上升的状态。2012年，我国猪肉出产量共计5240万吨，过去十年里，我国猪肉年产量的年增长率保持在1.5%左右，我国每年对猪肉的需求量远远大于猪肉的出产量。双汇发展每年不到300万吨的猪肉产量根本不能满足双汇发展自身的使用量。我国养猪业由传统的家庭猪圈发展为养猪专业户或专业化水平极高的大型养殖企业，然而专业化水平较高的大型养殖企业所占比例仍然很小。由于我国大多数的养猪专业户尚未形成规模化养殖，导致生猪供应市场的可控性较差，而且非规模化的生猪养殖还会带来食品安全问题的不可控性，而科学合理的规模化生猪养殖业能够避免为肉制品加工企业带来的食品安全问题。收购后两者互补，形成更为完整的产业链，降低了生产成本和食品安全带来的品牌风险，从而在国际市场上拥有更强劲的市场竞争力。典型的“小鱼吃大鱼”的跨国并购案例。由双汇国际控股的双汇发展是我国肉类加工企业中的龙头企业，SFD公司则是北美乃至世界范围内最大的生猪生产商、猪肉供应商。该并购案是已知的中国企业并购美国企业金额之最，没有以往的成功并购案例可以借鉴。而且此次并购案的成功进行意味着中国企业海外并购想要获得的内容由市场和资源转换为发展国内市场，具有一定的典型代表性。2.双汇国际并购史密斯菲尔德公司的优势国家政策支持。国家为鼓励农业领域的企业做大做强，专门为其制定了一系列优惠政策，有助于农业企业以兼并收购的形式来形成大型企业集团。我国政府所颁布的《2012年国务院关于支持农业产业化龙头企业发展的意见》中，便明确规定，借助于国内外市场或资源来充分拓宽发展空间和调整产业结构是国家支持龙头企业进行海外兼并的目的。交易动机充足。双汇国际与SFD公司之间的并购交易有着明显的交易动机，二者都寄希望于并购完成后所形成的协同效益来帮助自身更进一步发展。而且，SFD公司能够依靠此次并购行为来打开中国市场，借助于双汇这一品牌在国内的影响力进军中国市场，中国的销售市场与中国人对猪肉的需求量都是非常可观的，有助于SFD公司获得更大的市场，有助于自身的盈利能力提升。从双汇国际的角度而言，双汇国际成功收购SFD公司后能够拥有最为稳定的猪肉原料供应，让产品链得以延伸，并进一步优化升级，让肉制品的生产与销售类型得到扩展，让双汇行业内的龙头地位继续保持下去。而且，由于SFD公司一直都有生猪养殖及肉制品加工、物流等方面的优势，能够让双汇彻底完成产业链升级，以此来扩大市场占有率。双汇国际有着无可挑剔的资本实力，背后有多家投行支撑。而且双汇国际的注册地坐落于开曼群岛，属于离岸公司，该公司的持股股东以双汇国际高管为主，还有高盛、淡马锡、鼎盛和新天域等一系列持股人。除此之外，双汇国际在双汇发展中的所持股份约占73.26%，是双汇发展的实际控制人。2007年，双汇国际创建于中国香港，成立的目的是为了实现资源全球化。香港先进的投资平台，和各类顶尖律所、投行机构之间的密切关系对双汇国际来说都是发掘全球优质投资资源的有利条件。提出的条件有足够的吸引力，获得SFD公司董事会的支持。根据兼并协议，所有SFD公司股票持有者根据双方签订的兼并协议都将收到每股34美元的现金，相交于当时几日的股票价格，每股溢价高达31%，公司高层在此次并购案中获得不小利益。双汇向其保证共有六个不变，即：SFD公司的工厂设施、位置、生产商、供应商、运营及品牌不作任何改变，而且SFD公司的管理层依旧为原班人马，每一个员工岗位都是原来的“配方”。合作的中介机构实力强大，经验丰富。双汇为进行此次SFD公司的收购活动，共聘用3家中介机构，依次是摩根斯坦利、美国普衡律师事务所与美国长盛律师事务所。由于这几家中介机构在并购领域拥有成功经验并且实际操作能力强大，所以共同参与到此次并购价值的评估、并购方式的设计、交易内容的谈判、融资方案的策划以及并购后的整合方案等环节以此来降低本次并购产生的风险。3.双汇国际并购史密斯菲尔德公司的收益双汇国际在公布收购消息后，由双汇国际控股的双汇发展当天股票的涨幅达到了8.83%，随后股票表现平稳趋势。虽然短期内对双汇发展的影响有限，但由此可以看出市场对此次的收购案持积极态度。SFD公司在并购之前营业收入和利润同比都处于下滑趋势，因此可以看出在收购前SFD公司的财务状况以及盈利能力并不乐观，但是在发布收购公告后SFD公司的股票涨幅达到了28.42%的大幅度增长，这说明市场认为SFD公司被收购是利好消息。2013年的营业收入出现增长，并且增长率也很高，同比增长率达到了3.5%，发生此类变化，一方面双汇发展会在SFD公司的销售渠道上继续开拓，另一方面完成上市后的融资方式也会更加多样化，能够让SFD公司得到大量可用于生产规划的资金。三、双汇国际并购史密斯菲尔德公司存在的问题1.信息不对称影响企业价值评估不准确企业价值评估是并购交易进行前必不可少的关键程序，然而因为交易双方的消息存在不对称的情况，所以企业价值的评估总会出现过高或过低的情况，这会给并购双方带来不必要的损失。双汇国际和SFD公司所在的经济市场差异较大，二者的经济周期也有着明显区别，这导致信息接受过程中延迟性与不对称性较为明显，双汇国际无法确认SFD公司所出示的一系列报告说明是否真实可信，例如财务信息中的负债率、资产抵押担保情况等。通常情况下我国企业在并购时会选择和中介机构达成协议，让中介机构代劳并购方进行被收购企业的价值评估。企业价值评估需要根据三方面的报告内容进行核实，分别为存在价值评估意义的报告、真实的财务会计报告、与企业价值相关的数据报告等。可是财务信息披露制度一直都存在诸多问题，也会严重影响企业价值评估的准确度、可信度。2.并购带来的债务压力和财务风险双汇国际进行并购前，充分发挥了收购策略的杠杆作用，共计举债金额高达79亿美元，这意味着双汇国际之后几年的财务成本会明显变多，而且财务风险也会随之变大，其利率高达5.5%，间接为双汇国际带来了一系列的财务隐患。由2013年底双汇国际的财务数据可知，双汇国际整体的资产负债率超过70%，需要偿还的债务高达74.32亿美元。从详细数据可以看出，近一年内应当偿还的负债高达7.6亿美元，第二年应当偿还的负债则是3亿美元，之后第三年至第五年的债务偿还金额共计49.5亿美元，紧接着五年后应当偿还的剩余债务为14.16亿美元。根据数据统计可知，应当偿还的负债总额共计60.16亿美元。双汇国际的两个子公司SFD公司和双汇发展需要把每年的全部利润都转换为现金流来用于清偿贷款。3.两并购企业间各种差异性的碰撞企业之间的并购是两企业间的生产要素等若干组织资源的再整合。并购时双汇国际向SFD公司承诺的六不变，由于两家企业并购前的商业模式有所不同，这部分承诺的存在会严重限制双汇通过SFD公司完成进一步发展，而且SFD公司并不能够直接把双汇的“高现金、高利润、高成长”的三高运营模式复刻到美国市场中，同时也很难提高SFD公司的经营效率。两个企业在发展战略、民族文化、企业文化、组织方式、经营模式、绩效考评方式等差异都是跨国并购会涉及到的问题。被收购企业的员工是否能够接受服从来自并购方管理人员的领导、两个企业在文化上的差异和冲突对未来工作产生的潜在负面影响、两个企业的发展战略决策不同时对企业未来发展产生的影响等都有可能是两个企业并购后会出现的问题。这些都是双汇国际并购SFD公司后即将面临的问题，如果未来两个企业间因为各种差异而产生的矛盾或者战略决策上的失误，后果将会两败俱伤。四、完善双汇国际并购史密斯菲尔德公司的对策（一）调查分析和价值评估双管齐下慎重选择目标企业对其进行长期考察然后进行价值评估。也应当充分了解目标企业的经营状况、财务状况、企业制度等诸多信息，彻底调查清楚目标企业的现状和潜在风险来降低价值评估风险。海外并购期间，既要通过中介机构的功能来进行针对目标企业的全方面调查，还需要派遣自身企业的财务技术人员对相关数据进行调查分析，并根据实际情况来选用有利于公司并购行为顺利进行的评估方法来进行目标企业的价值判断，不同的评估方式会有不同的评估结果，将两次评估的价值结果进行对比，能够让目标企业的真实价值更为显现，也让并购过程中收购方的议价话语权更为主动，尽量避免出现对中介机构听之信之的情况。选择对东道国的经济市场环境和法律法规环境较为熟悉的并且擅长参与跨国并购活动的的律师事务所、会计师事务所、投资银行以及证券公司等中介机构作为顾问参与并购。（二）利用多元的筹资渠道规避风险双汇国际选择融资模式时要充分考虑到企业并购的资本结构、资金需求、融资成本和经济市场的差异性等因素。双汇国际采用的杠杆融资方式具有迅速的筹集到并购所需要的资金、降低融资成本、降低时间成本和合法避税减轻税负等特点。双汇国际的大部分贷款采用银团贷款。由世界上信誉度极高的金融机构牵头，不但拥有超强的筹资能力，而且银行还可以帮助分散一部分的风险，降低双汇国际的财务压力。还可以降低美国政府对本次收购的敏感性，促使顺利完成本次交易。（三）聘请跨国管理人才进行文化整合收购后公司整合需要利用多元化的整合模式避免对企业的正常运行产生较大的动荡。应当妥善处理因双方文化差异所导致的问题，尊重对方的文化价值观念，组建专业的文化整合团队，鼓励全体员工积极参与到文化整合的全过程。在收购后文化整合的早期阶段，两家企业文化整合模式应该选择隔离模式；在企业文化融合期间双方企业应该遵循“求同存异”原则——取其精华去其糟粕的互相虚心接受对方企业文化中的科学合理的内容；后期采用融合模式，最终使得两企业文化融会贯通、相互吸收借鉴、互补完善。面对不同企业文化、不同民族文化等具有差异性特点的两家行业龙头企业，需要有对于两个企业的资源、管理模式有充分的了解，能够协调企业之间的各方面的整合和运作的专业的跨国型经营管理团队来依据国际经营环境和未来市场变化为两企业的日后发展方向做出具体的判断和战略性规划。这需要企业拥有专业的跨国经营管理团队，并科学合理的招聘和培养跨国型管理人才。五、结论随着中国经济实力的不断增强，我国企业对于海外并购呈现出强劲的并购意愿，海外并购的双面性也展现出来，机遇与挑战并存于海外并购。在给企业带来更大的风险的同时也提高了企业在国际市场的竞争力，对我国企业海外并购的研究提供了重要思路和实践经验。双汇国际的此次并购案是中国企业进行海外并购的成功案例，也能够让其他中国企业得到一定的借鉴参考价值，也是中国企业“小鱼吃大鱼”的典型案例，有其独特性。近年来，因我国企业并购热潮的掀起以及国内经济体制的完善，杠杆收购在我国企业并购中将有更大的发挥空间。杠杆收购策略在此次并购案中功不可没，对于我国企业未来进行海外并购时寻求融资渠道的拓展有了一个可借鉴的良好表率。需要重视的一点是，杠杆收购是把双刃剑，一方面能够让企业短期内得到大量收益，另一方面随之而来的风险也不容忽视，想要降低财务风险，一般需要借助于多元化的筹资渠道或多样化的筹资方式来实现。在流程机制、制度设计方面充分落实风险防控措施。就流程机制角度而言，收购方应当充分了解收购行为中所涉及的各类法律法规，还有交易期间双方所拥有的权利与义务等，符合法律规定的情况下，通过杠杆收购流程得以有利于并购成功并尽可能降低风险。就制度设计角度而言，收购方管理者需要充分掌握国际游戏规则，并通过使用对自己有利的游戏规则来让自己成为国际市场的一部分。收购方所在国需要明确并购的相关规则与要求，让并购交易的过程能够更加规范化、标准化、系统化，能够让杠杆收购的过程有一个稳定、和谐的经济环境。企业并购是一个会对企业产生很大影响的决定，并且它带来的影响力也要分开看待。如果在收购前对被并购方进行深入了解，对目标企业进行仔细的评估，它有可能会帮助企业短期内扩大自己的经营规模，使企业的发展更上一层楼。但是如果盲目决定事前没有仔细分析，那么会对企业的发展产生很大阻碍。本文研究双汇国际并购SFD公司的策略方法，研究价值较大，而且实用性较强。可是因笔者所掌握的理论知识严重不足，进行研究分析时所采用的角度也比较少，导致研究该课题时有着许多问题，这也是本文应当重视并加以修正之处，同样激励着我在今后的生活中要更加努力学习。