证券投资培训讲义

课程名称：证券投资授课教师：曾华授课时数：34授课教材：《证券投资分析》，主编： 吴晓求中国人民大学出版社证券投资课程的主要内容证券市场概述有价证券的价格决定证券投资的基本面分析证券投资公司分析证券投资的技术分析证券投资组合分析与风险管理市场证券投资概述工具定价原理有价证券的价格决定（债券的价格决定）决定因素收益率曲线价值评估宏观分析证券投资的基本面分析产业分析公司分析

K线理论技术分析切线理论形态理论波浪理论主要技术指标证券投资风险收益与风险的度量两种证券间的关联性证券投资组合理论证券投资组合及其可行域投资组合选择虚构无差异曲线证券分析与市场效率标准的资本资产的定价模型特征线模型

β-

系数与资本资产定价模型的应用风险资产的定价资本资产定价模型下的均衡价格因素模型套利定价理论

期权定价的基本性质期权定价期权定价模型

布莱克-斯科尔斯期权定价模型证券市场概述债券市场和股票市场一级市场和二级市场场内交易市场和场外交易市场货币市场和资本市场流通市场（次级市场、二级市场）证券持有人投资者中介管理者功能权益证明聚集和融通资金分散风险产权调整和组合规范融资行为证券交易对象股票债券基金衍生证券国际证券共同基金股票含义与特点分类普通股特别股优先股后配股混合股偿还股转换股多权股股票面额股票无面额股票记名股票无记名股票债券含义和特点分类国家债券地方债券金融债券公司债券本币债券外币债券长期债券短期债券基金股票、债券、基金的区别含义和特点衍生证券股票期权可转换债券期货互换国际证券外国公司在国外发行的证券，国内公司发行的以外国货币支付利息或红利的证券共同基金开放式基金封闭式基金有价证券的价格决定债券的价格决定债券的定价原理期限：期限越长市场变动的可能性越大，价格的易变性就越大息票利率：债券的息票利率越低，债券价格的易变性也就越大，在市场利率增加的时候，息票利率较低的债券的价格下降最快，并且在市场很高的时候，其价格会下降到很低的水平。但当市场利率下降时，它们增值的潜力也最大提前赎回的规定：具有较高的提前赎回可能性的债券应具有较高的息票利率，也应具有较高的到期收益率，其内在价值也就较低税收待遇：免税债券的到期收益率比类似应纳税债券的到期收益率低市场性：债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力拖欠的可能性：债券发行人不能按期履行合约规定的义务影响债券定价的外部因素银行利率：债券的收益可参照银行存款利率来确定市场利率：与债券的价格有关，也与债券的期限有关其它因素：通货膨胀的存在可能使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币债券时，汇率变化会使投资者的未来本币收入受到贬值债券的定价原理1、债券的价格、到期收益率与息票利率之间的关系：息票利率<到期收益债券价格<票面价值息票利率=到期收益债券价格=票面价值息票利率>到期收益债券价格>票面价值2、如果债券的市场价格上涨，则其收益率必然下降，反之则相反3、如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则价格折扣或升水会随到期日临近而减少，或说价格日益接近面值4、如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，则其折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少5、债券收益率的下降会引起债券的价格提高，债券价格提高的金额在量上会超过债券以相同幅度提高时岁引起的价格下跌的金额6、如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比会较小收益率曲线与利率期限结构收益率曲线反映的是在一定时点不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系，坐落在以期限为横轴，以到期收益率为纵轴的坐标平面上收益率曲线是一种时点图，其上的每一点都代表了一种特定种类的债券，表示在该时点该种债券的到期收益率和到期期限之间的关系收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构形状收益率正常期限市场预期理论（又称“无偏预期理论）利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期；如果预期利率上升，则利率期限结构某一时点的各种期限债券的即期利率是不同的，但是在某特定时期内，市场上预计所有债券都取得相同的收益率，而不管到期期限长短，长短期债券取得相同的收益率，市场是均衡的流动性偏好理论投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代品，是由于投资者认为他们对资金的需求会比预期的要早，因此，他们有可能在预期的期限前被迫出售债券，如果投资长期债券，基于债券收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险，因此要求给予补偿远期利率不再是对未来即期利率的无偏估计，它还包括了一种流动性溢价市场分割理论在贷款和融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一偿还期部分，或者说认为市场是低效的。投资者和借款人由于受到了法律、偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分，而且在其严格的限制下，即使现行的利率水平说明如果他们进行市场间的转移会获得比实际要高的预期收益率，投资人和借款人也不会离开自己的市场而进入另一个市场结果：市场分为两大部分，一是长期资金市场，二是短期资金市场如果短期资金供需曲线交叉点利率高于长期资金供需曲线交叉点利率，利率期限结构则是呈现向下倾斜的趋势，如果短期利率交叉点利率低于长期资金供需曲线交叉点利率，利率期限结构则呈现向上倾斜的趋势债券的基本价值评估假设条件：各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，特别是通货膨胀的幅度可以精确地预测出来，从而对债券的估价可以集中于时间的影响货币的时间价值、未来值和现值：使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，因此一笔货币货币邮资的未来价值高于其现值，多出的部分也相当于投资的利率收入。因此，货币投资的现值是对未来值作逆运算的结果未来值的计算：如果知道投资的利率为R，若进行提项为期N年的投资，到第N年时的货币总额为：PN=P0（1+R）NPN为从现在开始N个时期后的未来价值；P0为本金；R为每期的利率；N为时期数现值的计算

PNP0=————（1+R）NP0为现值；PN为未来值；R为每期利率；N为时期数根据未来值求得现值的过程称为贴现现值的特征：给定未来值时，贴现率越高，现值便越低当给定利率时，取得未来值的时间越长，该未来值的现值就越低简化的债券价格公式（一次还本付息债券的现值）按单利计算：M（1+im）

P=——————1+rn按复利计算：

M（1+i）m

P=——————（1+r）nP为债券的价格；M为票面价值；m为债券的到期时间，i为每期利率，n为所余时间数；r为必要收益率债券的基本估价公式一年付息一次债券的估价公式：

CCCMP=——+——+…+——+——(按复利计算）1+r（1+r)2（1+r）n（1+r）n收益率的计算一年付一次利息

C1C2CNFP=——+————+…+————+————1+Y（1+Y）2（1+Y）n（1+Y）n证券投资的宏观经济分析分析方法经济指标计量经济模型概率预测分析相关变量经济增长率事业率通货膨胀利率汇率财政收支国际收支产业分析分类方法成长型与经济周期性变化关系分周期型防御型成长周期型朝阳产业未来发展前景分夕阳新兴产业产业所采用技术先进程度传统产业资本密集产业要素分技术密集按指数分产业投资分析产业生命周期分析初创阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段影响产业兴衰的因素技术进步政府的影响和干预社会习惯的改变产业市场结构分析完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断产业结构形成和演进公司的财务分析主要财务报表意义与方法财务比率分析财务分析中应注意的问题财务报表分析的意义了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金是否充足作出判断了解赢利能力、赢利状况经营效率、对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断了解公司营运资金能力，判断公司合理运用资金的能力以及支持日常正常周转的资金来源是否充分并且有可持续性方法与原则方法单个年度财务比率分析不同时期比较分析同行业其他公司比较原则全面原则个性原则财务比率分析偿债能力比率流动比率=流动资产÷流动负债（合理的为2）反映企业短期偿债能力速动比率=（流动资产-存货）÷流动负债（合理的为1）利息支付倍数息税前利润÷利息费用评价流动资产总体的变现能力应收帐款周转率=销售收入÷平均应收帐款周转天数=360÷应收帐款周转率反映企业收回帐款的效率股东结构比率股东权益比率=（鼓动权益总额÷资产总额）反映所有者提供资本在总资产中的比重资产负债比率=（负债总额÷资产总额）衡量企业在清算时保护债权人利益的程度长期负债比率=（长期负债÷资产总额）判断企业债务状况的指标股东权益与固定资产比率=股东权益总额÷固定资产总额，衡量公司财务结构稳定的指标经营效率分析存货周转率和存货周转天数=销货成本÷平均存货（衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售回收等管理状况）固定资产周转率=销售收入÷平均固定资产（运用固定资产效率指标）总资产周转率=销售收入÷平均资产总额（反映资产总额的周转速度）股东权益周转率=销售收入÷平均股东权益（企业运用所有制资产的效率）主营业务收入增长率=（本期主营业务增长率-上期主营业务增长率）÷上期主营业务收入，衡量公司的产品生命周期赢利能力比率分析销售毛利率=[（销售收入-销售成本）÷销售收入]销售净利率=（净利÷销售收入）表示销售收入的收益水平资产收益率=（净利润÷平均资产总额）企业资产利用的综合效果股东权益收益率（净利润÷平均股东权益）反映股东权益的收益水平主营业务利润率=（主营业务利润÷主营业务收入）反映公司的主营业务获利水平投资收益分析普通股每股净收益=净利-优先股股息÷发行在外的加权平均普通股股数反映普通股的获利水平股息发放率=（每股股利÷每股净收益）直接体现当前收益普通股获利率=每股股息÷每股市价衡量普通股股东当期股东收益率本利比喻=每股股价÷每股净利，表明目前每股股票价值是每股股息的几倍市赢率=每股市价÷每股净利，衡量企业赢利能力的重要指标投资收益率=投资收益÷[（期初长短期投资+期末长短期投资）]÷2，反映公司利用资金进行长短期投资的获利能力每股净资产=净资产÷发行在外的普通股股数，反映股价以每股净值的若干倍流动转让净资产倍数=每股市价÷每股净值财务结构比率资本化比率分析=长期负债合计÷长期负债合计+所有者权益合计，反映公司负债的资本化程度固定资产净值率=固定资产净值÷固定资产原值，反映固定资产的新旧程度资本化固定比率=资产总计-流动资产合计÷所有者权益合计，反映公司自有资本的固定化比率应注意的问题数据的可靠性、真实性、准确性根据不断变化的经济环境和经营条件进行适当调整进行具体现实分析股价指数的计算方法计算期股价平均数股价指数=——————————×基期指数基期股价平均数基期指数：10050101000股价平均数简单算数平均数计算方法

p1+p2+p3+…+pn1nP==n∑Pini=1某股市样本股有P1，P2，P3，P4，P5，5种股票，当日收盘分别是：P！=5元P2=10元，P3=15元，P4=20元，P5=25元计算该股市平均数P=5+10+15+20+25=15/5=15元加权平均数的计算方法以交易量或发行量作为权数例如上例：W1=100，W2=200，W3=300，W4=400，W5=5005×100+10×200+15×300+20×400+25×500P=100+200+300+400+500修正平均数的计算方法休正除数法先求出一个新除数分割后的总价格新除数=——————————分割前的平均数再计算修正股价的平均数分割后的总价格修正股价的平均数=————————新除数例子中样本股P4发生一股拆四股的分割情况，即使股价从一股20元下调到每股5元，计算该股市股价平均数5+10+15+5+25新除数=————————=4元155+10+15+5+25股价平均数=————————=15元4休正股价法

P1+P2+P3+（I+R）P‘N+P%P=——————————————N5+10+15+20+25=——————————=15元5（I+R）P’N=（1+3）×5=20股价指数平均计算方法综合法加权法加权综合法某股市5种股票的交易表

股价/元交易量/股种类基期P0报告期P1基期Q0报告期Q1A35120100B710150200C1215240300D1520300400E2125100500平均计算法P=1/5（5/3+10/7+15/12+20/12+25/21）×100=137.4报告期比基期股价上升了37.4点综合法：5+10+15+20+25P=———————×100=129.3点3+7+12+15+21加权综合法

120×5+150×10+240×15+300×20+100×25————————————————

120×3+150×7+240×12+300×15+100×21=128.3深沪统一指数，以国际通行的自由流通市值作为权重，并采用样本股来编制2023/12/7证券市场的技术分析技术分析的三大假设市场行为涵盖一切信息价格沿趋移动历史会重演2023/12/7分类指标派切线派形态学派K线派波浪派应注意的问题对证券投资技术分析影响较大的几个理论道氏理论市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为市场波动的三种趋势交易量在确定趋势中起重要作用收盘价是最重要的价格应注意的问题趋势预测可操作性差随机漫步理论（randomwalk)：价格的波动是随机的，是没有规律的循环周期理论：无论什么样的价格波动，都不会向一个方向永远走下去。价格波动的过程必然产生局部的高点和低点，这些高低点的出现，在时间删繁就简有一定的规律相反理论：只有同大多数参与证券投资的人持有相反行动才可能获得大的收益2023/12/7K线理论图形分析价位图分析价格形态分析数量分析图形分析线型图收盘价交易时间条型图价格点数图（O×图）上升趋势压力线××××O×O××O×O×O×O×O×O×O×O×O×O×O×O×OO×OOOO

下降趋势支撑线K线形状最高价

最高价收盘价

开盘价

收盘价开盘价

最低价最低价其余K线形状2023/12/7单根K线的含义 长实体当天大价格移动短实体一般发生在交易不活跃的时候秃头光脚阴线熊市持续或牛市反转秃头光脚阳线牛市继续或熊市 反转收盘无影线秃头阳线表示强势光脚阴线表示弱势开盘无影线光脚阳线，表示强势秃头阴线表示弱势有上下影线的阳线说明多空双方力量争斗很激烈，双方一度都占据优势大十字星小十字星T字型和倒T字型T字型是多方优势，下影线越长，优势越大倒T字型是空方优势，上影线越长，优势越大记忆与简化如果上影线相对于实体来说非常小，则可以等同于没有，太短的上影线与秃头没有区别下影线如果相对于试题来说非常小，也可视为没有，即太短的下影线与光脚没什么区别指向一个方向的影线越长，越不利于股票价格今后向阴线实体越长，越有利于下跌，阳线实体越长，越有利于上涨多方获胜空方获胜跳空缺口吞没型三根K线的应用K线应用组合注意的问题无论是一根K线还是两根、三根K线以至多根K线，都是对多空双方的争斗作出一个描述。由它们的组合得到的结论都是相对的。对具体进行股票买卖的股票投资而言，结论只是起一种建议作用，并不是命令，也不是说，今后要涨就一定涨，而是指今后要涨的概率比较大2023/12/7趋势线分析趋势趋势线趋势线的突破趋势线的运用趋势的定义价格波动的方向，则价格的波动必然朝着这个方向波动趋势的方向上升方向下降方向水平方向趋势的类型主要趋势：是投资者极力要弄清楚的目标次要趋势：在进行主要趋势进程中进行的调整短暂趋势：在次要趋势的过程中所进行的调整支撑线和压力线支撑线（抵抗线）：当价位跌到某个价位附近时，价格停止下跌，甚至还有可能回升压力线（阻力线）：当价格上涨到某个价位时，价格会停止上涨，甚至回落，这是空方在此抛出造成的作用要维持下跌行情，就必须突破支撑线的阻力和干扰，创造出新的低点要维持上升行情，必须突破上升的压力线的阻力和干扰，创造出新的高点相互转让理论依据：心理因素一个支撑如果被突破，那么这个支撑将成为今后的压力如果一个压力被突破，这个压力将成为支撑说明压力和支撑的角色不是一成不变不变的条件是被有效的足够强大的价格变动所突破压力支撑压力支撑支撑线和压力线的确认三个因素价格在这个区域停留的时间长短价格在这个区域伴随的成交量大小这个支撑或压力区域发生的时间距离当前这个时期的远近价格停留的时间越长，伴随的成交量越大，离现在越近，则这个支撑或压力区域对当前的影响就越大，反之，就越小2023/12/7价格形态分析价格反转形态的分析几种主要的反转形态头肩型头肩顶头肩底双重型双重顶双重底三重型圆型V型几种主要反转形态头肩型双重顶（底）型扇形价格整理形态方旗形2023/12/7价格整理形态分析方旗型尖旗型扇型2023/12/7数量分析移动平均线RSI乖离率（BIAS）指数平滑异同平均线（MACD）指数平滑异同平均线（MACD）含义：是利用快速移动平均线与慢速移动平均线的聚合与分离的功能，加以双重平滑运算，用以判断证券买卖时机的技术分析工具计算离差值DIF=快速移动平均线-慢速移动平均线离差平均值DEM=∑（DIF）÷N，即DEM是DIF的移动平均线运用

DEMDIF乖离率（BISA）描述股价与股价的移动平均线的相距的远近程度，相对距离公式：当日收盘价-N日移动平均价

N日乖离率=————————————

N日移动平均价应用法则：从BIAS取值大小值考虑，找到一个正数或负数，我们就应该感到危险而考虑抛出，只要BIAS一低于这个负数，就应该感到机会可能来了而考虑买入，问题的关键在于如何找到这个正数或负数，与以下三个因素有关BIAS选择的参数的大小选择股票的种类不同的时期参数越大，采取行动的分界线也越大股票活跃选择的分界线也越大BIAS（5）>3.5%(10)>5%(20)>8%(60)>10%为卖出时机BIAS（5）<-3%(10)<-4.5%(20)<-7%(60)-10%为买入时机2023/12/7价量关系分析含义价量三定律价量关系分析及运用价和量是市场行为最基本的表现过去和现在的成交量涵盖了过去和现在的市场行为价量是技术分析的基本要素技术分析方法都是以价、量关系研究为对象主要有以下情况股价随成交量的递增而上涨，为市场行情的正常特征，表示股价将继续上升在一波段的涨势中，股价随着递增的成交量而上涨，突破前一波的高峰，创下新高价，而量却没有突破创新水准，是股价趋势潜在的反转信号股价随成交量的递减而回升，股价上涨，而成交量逐渐萎缩，原动力不足显示股价趋势潜在反转的信号价量三定律“量比价先行”，成交量的变化是证券价格变化的前兆或者说成交量变化决定了价格变化的强弱程度和方向“量价背离是反转的信号”，这是说成交量的变化背离了证券价格的变化，预示着价格变化的趋势即将发生逆转“量的持续上升是价格的必要条件”，价格的持续上升必须以成交量的持续稳定增加为前提，离开了成交量的支持，价格就不可能持续上涨黄金分割线古老的数学方法特殊数字：0.1910.3820.6180.8091.9191.3821.6181.8092.6184.2366.854找到一个点（上升行情结束，掉头向下的最高点，或者是下降行情结束，掉头向上的最低点这个点一选定，就可以画线了10元

6.18元

3.82元 0元

黄金分割线提供的是如下价位，是由这次上涨的顶点价位分别乘上以上所列特殊数字中的几个得到的：8.09=10×0.8096.18=10×0.6183.82=10×0.3821.91=10×0.191这几个价位极有可能成为支撑，其中，6.18元和3.82元的可能性最大11.91=10×1.19113.82=10×1.38216.18=10×1.38218.09=10×1.80920=10×2在下降行情开始掉头向上时的压力线，其中13.8216.1820成为压力线的可能性最大百分比线考虑问题的出发点是人们的心理因素和一些整数的分界点以这次上涨开始的最低点和开始向下回落的最高点两者之间的差，分别乘以几个特别的百分数，就可以得到未来支撑位可能出现的位置设低点是10元，高点是22元，百分比数一共有9个1/81/43/81/25/83/47/81/32/32023/12/7其它分析威廉指标心理线人气指标买卖意愿指标中间意愿指标相对强弱指数（RSI）用以测量市场上多空双方买卖力量的强弱程度的一个指标，供给和需求达到平衡，价格和指数才能平衡，如果供给大于需求，造成卖压，空方力量强于多方，迫使价格下跌，反之，供给小于需求，造成买压，空方力量强于多方，迫使价格上涨公式：100

RSI=100-——1+RSN日内涨幅的总和RS=————————N日内跌幅总和RS是相对强度RSI是由定性分析量化产生的一个统计指标它介于0-100之间在0-100之间，表明几乎所有的公开市场报价波动的数据都可以与价格走势图配合使用RSI>50表明多方力量强盛，涨势强于跌势，为多头市场，如果大部分时间处于50以上，则为牛市特征RSI<50表明空方力量强盛，跌势强于涨势，为空头市场在50左右，表示多空双方力量相当市场为牛皮档<20为严重超卖>80为严重超买RSI与证券价格相比，有先行显示未来行情走势的特征，而价格未涨（未跌）而RSI先升（或先降）的特征RSI是由收盘价计算得出，所以RSI基本上与收盘价保持一致威廉指标WMS%或R%）是由LARRYＷＩＬＬＩＡＮＭＳ１９７３年首创的，最初用于期货市场。表示市场处于超买还是超卖状态公式：ＣＮ－ＬＮＮ日ＷＭＳ％＝——————ＨＮ－ＬＮＣＮ——当天的收盘价ＨＮ、ＬＮ为近日内（包括当日）出现的最高价和最低价涵义：当天的收盘价在过去的一段日子里的全部价格范围内所处的相对位置如果价值较大，则当天的价格处在相对较高的位置，要堤防回落如果价值较小，要堤防反弹如果居中（５０％）则当天的价格上下的可能性都有心理线（ＰＳＹ）从股票投资者的买卖趋向的心理方面，对多空双方力量对比进行探索公式ＡＰＳＹ（Ｎ）＝———ＮＮ为天数，是ＰＳＹ的参数Ａ为在这Ｎ天之中的股价上涨的天数应用法则盘整局面：以５０为中心的附近上下限一般为２５－７５，说明多空双方力量处于平衡状态如果ＰＳＹ<10>90极端低或极端高的局面出现，可以不考虑别的因素而单独采取买入和卖出行动最好成绩同股价曲线相配合使用，以便从股价的变动中了解超买或超卖的情形人气指标（ＡＲ）买卖意愿指标（ＢＲ）和中间意愿指标（ＣＲ）构造的原理寻找基点水平，ＡＲ、ＢＲ、ＣＲ从某一个基点水平表明多空双方处于均衡的价位水平的远近描述多空的实力，远的就强，近的就弱，三者的结合使用，可以相互弥补各自的不足和推动别的指标的判断ＡＲ指标（人气指标或买卖气势指标）反映市场当前情况下多空双方的争斗结果的指标之一市场人气旺，多方占优，买入活跃，股价上涨人气低落，交易稀少，人心思逃，则股价就下降选择的市场均衡价格为没一个交易日的开盘价公式Ｐ１ＡＲ（２６）＝——×１００％Ｐ２Ｐ１——∑（Ｈ－Ｏ）为２６天的多方强度总和Ｐ＝∑（Ｏ－Ｌ）为２６天空方强度总和ＡＲ越大，表示多方强度越大，ＡＲ越小，表示空方的强度越大，谁强谁弱的分界线是１００ＡＲ是利用开盘价和最高价和最低价的相互关系，建立了一段时间内多空双方进行争斗的简单数学模型，并利用这个数学模型对股价进行预测应用法则８０－１２０为盘整状态如>１５０，就有可能要回头了如<６０，应该想到要介入股市问题有领先股价达到峰顶和谷底的功能与ＢＲ的结合使用ＢＲ指标（买卖意愿指标）与ＡＲ构造相同，但选择的均衡价位是前一天的收盘价ＢＲ比ＡＲ指标更能全面反映股市中的暴涨暴跌公式Ｐ１ＢＲ（２６）＝————×１００％Ｐ２Ｐ１＝∑（Ｈ－ＹＣ）为２６天的多方强度的总和Ｐ２＝∑（ＹＣ－Ｌ）为２６天的空方强度的总和应用法则１００附近力量相当７０－１５０之间，股市处在整理阶段ＢＲ>300时，应注意股价回头向下ＢＲ<40时，向上反弹ＢＲ指标不能单独使用，要与ＡＲ配合使用ＢＲ指标可能产生负值，可将负值用零代替ＣＲ指标（中间意愿指标）取昨日的中间价公式Ｐ１ＣＲ（２６）＝——×１００％Ｐ２Ｐ１＝∑（Ｈ－ＹＭ）Ｐ２＝∑（ＹＭ－Ｌ）Ｍ的计算方法Ｍ＝（２Ｃ＋Ｈ＋Ｌ）／４Ｍ＝（Ｃ＋Ｈ＋Ｌ＋Ｏ）／４Ｍ＝（Ｃ＋Ｈ＋Ｌ）／３Ｍ＝（Ｈ＋Ｌ）／２应用法则ＣＲ<90以下，买入较安全其它与ＡＲ、ＢＲ相类似ＣＲ比ＢＲ更容易出现负值，可采用ＢＲ方法对待只有在第二次指标发出行动信号时，才能极大降低风险ＯＢＶ（能量潮）今日ＯＢＶ＝昨日ＯＢＶ×今天的成交量构造原理根据潮涨潮落的原理如果多方力量大，则向上的潮水就大，中途回落的潮水就小衡量潮水大小的标准是成交量成交量大，潮水的力量就大成交量小，潮水的力量就小由当天的收盘价与昨日的收盘价的大小比较而决定ＯＢＶ的应用法则不能单独使用，必须与曲线结合起来使用ＯＢＶ曲线的上升和下降对我们确认当前价格的趋势有着重要作用股价上升（或下降），而ＯＢＶ也相应上升（或下降）可以确认当前的上升（或下降）趋势价格上升（或下降），但ＯＢＶ并没有相应上升（或下降），则对目前上升（或下降）的趋势的认可程度就大打折扣，因为ＯＢＶ已经提前告诉我们趋势的后进不足，有反转的可能对别的技术指标适用的形态学和切线理论的内容同样也适用于ＯＢＶ曲线在价格进入盘整区后，ＯＢＶ曲线会率先显露出盘整信号，向上或向下突破腾落指数（ADL）含义：上升下降曲线，是分析趋势的，利用简单的加减法计算每天股票上涨和下降家数的累计结果，与综合指数相互对比，对大势的未来进行预测范围：既可以应用到个股又可以应用到大盘公式今日ADL=昨日ADL+NA-NDADL=∑NA-∑ND即上涨家数的总和减去下降家数的总和，差就是ADL应用重在相对走势，不看中取值的大小只重视对大势未来走势变动的参考不能单独使用，要同价格指数曲线拦河坝使用才能显出作用形态理论、切线理论的内容也可以用于ADL曲线对多头市场的应用比对空头市场的应用要好波浪理论是技术分析理论中的神奇方法开始认为很荒唐，但过后不可思议被证明波浪理论不易掌握历史形成：美国人R.Nelliott的名字命名的一种技术分析理论，20世纪，70年代柯林斯的专著《波浪理论》出版后，才使波浪理论得到承认基本思想：受价格上涨或下跌的现象不断重复的启发以周期为基础，大周期当中有小基础，小周期当中还有更小的周期也包括道氏理论的三种趋势考虑的因素价格走势所形成的形态价格走势图中各个高点和低点所处的相对位置完成某个形态所经历的时间长短价格形态是最重要的对时间可不予考虑基本结构一个周期，无论上升还是下降，可以分成8个小过程，这8个小过程一结束。一次大的行动就结束了，紧接着另一个行动就开始了浪的合并与细分——波浪的层次价格形态的跨度是可以随意而不受限制的如果这一浪的上升和下降的方向与它上一层浪的上升和下降方向相同，则分成5个浪，如果不相同则分成3个浪浪的数目应用与不足应用认真准确识别3浪结构和5浪结构一种趋势向上的5浪结构，通常是更高层次的波浪的1浪如果中途结构调整，肯定会以3浪的结构进行上升5浪，下降3浪可以用到熊市中——下降5浪，上升3浪总结一个完整的上升或下降周期由8浪组成，其中5个浪是主浪，3个浪是调整浪没个浪可以合并成一个高层次的浪，即浪中有浪波浪的细分和合并应按照一定的规则完整周期波浪的数目与弗波纳奇数列有密切联系所有浪可分成两部分——主浪和调整浪不足 应用上的困难：数浪时造成的偏差不同的人会产生不同的数法，随心所欲，见仁见智，无法统一只考虑价格形态上的因素而忽视了成交量方面的影响在形态形成的途中，进行波浪的划分是一件困难的事建议：最好成绩当成一种参考工具2023/12/7证券投资风险及防范风险及度量来源市场风险偶然事件风险贬值风险破产风险流通风险违约风险利率风险汇率风险政治风险按证券投资风险的性质分类系统风险：与市场的整体运动相关联。通常表现为某个领域、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。断裂层大涉及面广，会使一类或一组证券产生价格波动非系统风险：只同某个具体股票、债券相关联而与其他有价证券无关对于非系统风险可采用分散投资来弱化甚至消除对于系统风险，是将风险证券和无风险证券进行投资组合，当增加无风险证券投资比例时，系统风险将降低，当全部资金投资于无风险证券上，这时，风险便全部消除套期保值：把两个反向运动的东西串联在一起，使它们互为消长，抵消损失。进行时间分散的投资，因此“衍生工具”便应运而生收益与风险的度量未来收益率的概率预测概率预测：通过分析影响投资的主要事件发生的可能性，继而对未来获得各种不同收益的可能性作出估计。结果为概率分布做法：将未来影响投资的主要事件的发生状况分割为若干种不相容的状态（未来世界的状态）分析家对每一种可能状态下，证券A的收益范围作出判断通常的做法：分析家首先将未来影响投资的主要事件发生状况分割为若干种互不相容的状态所列举的状态对每一种可能状态下，证券A的收益率范围作出判断必须满足有一个状态将会发生只有一个状态发生例如：状态1：甲当选且通涨率上升状态2：乙当选且通涨率上升状态3：甲当选且通涨率下降状态4：乙当选且通涨率下降四种状态下的收益率范围可能状态证券A的收益率范围1-5.1%-2.1%2-2.1%-0%30%-2.1%42.1%-5.1%状态分布可能状态1234可能性0.20.30.30.2收益率概率预测可能状态可能性证券A的收益率范围10.2-5.1-2.1%20.3-2.1-0%30.30-2.1%40.22.1-5.1%

P0.30.2-5.1-2.10.12.15.1r从概率预测过程来看，分析家所提供的收益率分布显然具有明显的主观性，但这种主观性并不完全是主观臆想，而是具有其客观基础的概率预测是分析家对所面临的客观形势作出的主观反映，由于不同的预测者因为所掌握的有关部门未来的信息不同，各自的经验不同，以及乐观或悲观的态度不同，从而对形势作出完全不同的估计和判断期望收益率含义：以相应概率为权数的所有可能收益结果的加权平均。它考虑了概率分布中表达的所有信息，包括每个可能收益率大小及其相应的可能性公式：E(i)=x1p1+x2p2+…+xnpnn=∑xipii=1收益率的概率预测（中间值表示的）收益率－3.6%-1.05%1.05%0.36%概率0.20.30.30.2数学上称之为收益率（作为一个随机变量）的概率分布概率预测的一般表示收益率(r)X1X2…Xn概率(p)p1p2…pn最大收益率准则投资者将选择收益率最高的资产作为投资对象最大期望收益率准则在资产未来收益率不确定的情况下，将选择期望收益率最高的资产风险厌恶投资者不喜欢承担风险的行为，只要两种期望收益率相等的资产，风险厌恶者将选择将来收益率确定的资产（无风险资产），为了促进风险厌恶者购买风险资产，市场必须向他们提供风险补偿风险补偿市场为补偿投资者承担风险而给予的额外的平均收益率风险报酬=风险资产-无风险资产收益率资产A和资产B收益的概率分布（投资本金为100美元）证券A证券B收益（$)120110130概率1½1/3期望收益率($)120120方差0100期望收益率E（R）20%20%α：方差=1/2×（110-120）2+1/2×1/2（130-120）2=100两种资产的期望收益率相等，风险厌恶者不喜欢波动性投资资产，宁愿选择A，而不选择B，为了说明风险厌恶者购买资产B（即将来收益率不确定的资产，市场就不得不给他们以更高的期望收益率来补偿他们，这部分额外的期望收益率就是风险报酬市场机制的运行如下：因为资产B的需求为零，所以它的价格会下跌，如跌到95美元，此时会发现，资产B已成了一种有吸引力的投资对象，当资产B的当前价格为95美元时，其收益率为110/95-1=15.8%130/95-1=36.8%B的期望收益率为：1/2×15.8%+1/2×36.8%=26.3%市场对那些因购买资产B而承担风险的投资者所给予的风险补偿或风险报酬为：26.3%-20%=6.3%如果大家都是风险厌恶型，市场机制运行如下，因为资产B的需求为零，所以它的价格会下跌，如跌到95美元，此时有些投资者便会发现，资产B现已成为一种有吸引力的投资对象，当资产B当前价格为95美元时，收益率为：110/95-1=15.8%概率为1/2130/95-1=36.8%概率1/2所以B的期望收益率为：1/2×15.8%+1/2×36.8%=26.3%此时资产A的期望收益率仍为20%，假如此时市场已经处于均衡状态，即当资产A的价格为100元，资产B的价格95元，市场对两种资产的供需均已相等，但资产B的期望收益率为26.3%，而资产A的期望收益率却为20%，两种资产的期望收益率的差异便是风险补偿，市场对那些因购买资产B而承担风险的投资者所给予的补偿为：26.3%-20%=6.3%投资者越是厌恶风险，资产B的均衡价格也就越低，市场给予投资者的风险报酬也就越大度量 收益不确定性与风险处境

一个风险处境的特例收益率(%)68910111213可能性0.050.10.20.30.20.10.05风险处境的表述收益率(r)r1r2…rn概率(p)p1p2…pn可见一项投资的风险处境实际上就是收益率(作为一个随机变量)的分布来描述的期望收益率及方差

nEr=∑ripi

t=1可能的收益率越分散,它们与预期收益率的偏离程度就越大,投资者承担的风险就越大,因而风险的大小可有未来可能收益率与预期收益率的偏离程度来反应:

nΣ(r)=∑[ri-E(r)]2pi

t=1期望收益率反映了预测者对未来收益水平的一个总体预期，相当于对未来收益率作出的一个点值预测，一般情况下，实际收益率与这个点值预测值会有偏差，期望收益率只不过是使得实际值与预测值的平均偏差达到最小的点值预测（风险）方差的计算收益率的方差是一种衡量资产的各种可能收益率相对期望收益率的分散程度的指标，方差越大，风险越大。方差开方根，得到标准差标准差：可能收益率与期望收益率的偏离程度来度量证券的风险，这种偏离程度用“σ”表示公式：σ(r)=[∑[xi-E(i)2]×Pi]½见P258A与Ｂ的收益率的概率分布（预测）收益率概率

AB-0.300.02-0.200.03-0.10.040.0900.140.130.10.360.150.20.120.190.30.120.130.40.020.110.500.070.600.050.700.03证券Ａ和证券Ｂ的期望收益率分别为Ｅ(rA)=(-0.3)×0+(-0.2)×0+(-0.1)×0.04+…0.4×0.02=10%E(rB)=(-0.3)×0.02+(-0.2)×0.03+…+0.6×0.05=20%σA2=（-0.3-0.1)2×0+(-0.2-0.1)2×0+(-0.1-0.1)2×0.04+(0-0.1)2×0.14+(0.1-0.1)2×0.36+(0.2-0.1)2×0.12+(0.3-0.1)2×0.12+(0.4-0.1)2×0.02+(0.5-0.1)2×0+(0.6-0.1)2×0+(0.6_0.1)2×0+(0.7-0.1)2×0=1.08%σA=0.0108=10.4%也可以算出证券B的收益率方差和标准差σB2=5.2%σB=25%投资者需要在期望收益和风险这一对矛盾上进行权衡风险来自收益的不确定性，来自可能的实际收益的分散性，即对预期的偏离用可能收益率对期望收益率的偏离程度来度量证券风险偏离程度用标准差（或方差）来衡量期望收益率和方差的历史估计期望收益和方差不随时间推移而发生变化来自于同一分布的不同表现加权样本均值和加权样本方差证券组合资产A和资产B的收益率资产A资产B

收益（$)概率收益（$)概率+20½+20½-10½-10½均值55方差225225E(RA)=1/2($20)+1/2×(-$10)=$5方差=1/2×(20-5)2+1/2(-10-5)2=225AB两种债券将来收益的分布是相同的，均是以1/2的概率产生20美元，以1/2概率产生-10美元的收益，那么AB两种资产的期望收益均为$5，方差为225，标准差为15证券组合的期望收益率如果投资于单个证券，决策选择将只有有限种，为了获得更多选择机会，人们可以将资金按一定的比例，分散投资于若干不同的证券上去，这种方式称为证券的投资组合。每一种证券的组合相当于一种新的证券，因而通过组合投资，投资者可以创造出无限种新的投资选择机会当投资者拥有某一证券组合时，衡量证券风险大小不再是证券组合中单个证券的方差，而是证券组合的方差，证券组合的风险不仅是组合中单个证券的方差的函数，而且还是单个资产组合中与其它资产同动程度的函数同动程度用来衡量两种资产是否一起随市场条件变化而作同向运动的指标，如果两种资产收益率随市场条件变化而同增或同减，或者说随市场条件变化而朝同一方向变化，我们说两种资产的同动程度很高，称正相关相关性越强，两种资产的相关系数越接近1如果一种资产的收益率升高，而另一种资产的收益率下降，则两种资产的收益率作反向运动，说明两种资产的同动程度很低，两种资产呈负相关，两资产的相关系数接近-1一般说，两资产同动程度越弱，该证券组合的风险也就越小在市场上有这样的资产，它们各自的方差很大，但由它们构成的证券组合方差很小，甚至为零AB两种资产组成的证券组合的收益该证券组合的投资额为100美元正相关零相关负相关

收益+40-20收益+40+10-20收益+10概率½½¼½¼概率1均值$10$10$10方差9004500两种证券间的关联性期望收益率和方差是描述单个证券收益分布的数字特征，从而也是衡量投资效果的两个基本点综合指标。但是我们还需要知道两种证券之间的联动性，并且掌握这种证券的联动关系：衡量两个不同证券的收益率之间的“协变性”协方差：衡量两个不同证券的收益率之间的“协变性”，记作“σAB”从平均意义上对证券A和证券B的“协变”作出衡量协方差的值依赖于两种证券收益率对各自期望收益率的偏差水平以及两种证券的协变方向；当协方差为负时，表明总体上两种证券有反方向变动的倾向；如果协方差为零，则两种证券不存在协变关系，协方差绝对数的大小不能用来反映两种证券收益率变动关系的密切程度相关系数是协方差的单位化，记作“ρAB”相关系数的值总是落在-1到+1之间，特别是当ρAB=+1时，称证券A和证券B的收益率将“完全”落在一条上升的直线上相关系数的符号同协方差的符号是一致的，反映两种证券收益率相互关联的方向相关系数的绝对数的大小可用来反映相互关联的程度，相关系数的绝对值越大，两种证券的收益率相互确定的程度越高当绝对值达到最大值1时，收益率之间可相互完全确定证券投资专家认为，从相关行业中选择股票比任意选择大量股票更能降低风险。在投资组合中，一种股票投资损失能用其它几种股票投资收益弥补的可能性越大，整个投资组合的风险就越小当证券组合中各种股票相关系数大于零且数值较大时，整个证券组合的风险减少幅度不大，最好选择具有负相关的股票，也就是说，这些股票是相互独立的

rA

rB完全正线性相关

完全负线性相关不线性相关相关系数的符号同协方差的符号是一致的，反映两种证券收益率相互关联的方向与协方差不同的是，相关系数的绝对数的大小可用来反映相互关联的程度，相关系数的绝对值越大，两种证券的收益率相互确定的程度越高，当这个绝对值达到最大值1时，收益率之间则可相互完全确定两种证券收益率的回归方程回归直线：将观察的结果描绘成散点图，所寻找的直线应是穿过这些散点，且使得这些散点与直线偏差总体上达到最小，那么这条直线就是最恰当的直线回归直线不完全负相关不完全正相关决定系数：是相关系数的平方，反过来也可以说明相关系数程度的度量的合理性，因为它同样可反映两种收益率相互确定的程度，而且通过相关系数的符号反映相互关联的方向证券投资组合及其可行域一个证券投资组合P也可以看作一种证券，它的收益是由组成证券投资组合的各成份证券的收益所构成在投资选择中，我们总是关心收益率证券投资组合P的期望收益率等于各成分证券的期望收益率按照投资权数为加权的加权平均P的方差不仅以来自各成分证券的方差，还来自各成分证券之间的相互关系，是由各成分证券之间的协方差确定，人们常将N个证券的方差和两两之间的协方差概括为一个矩阵，是一个对称阵证券投资组合的可行集可行：指“市场规则”、“政策法规”或投资事先确定的“投资原则”等对投资组合构造施加的限制可行集：指由一组N个证券形成的所有可行的投资组合全体所有可行的证券组合在期望——标准差坐标系中便形成一集合，通常也把这个集合称为证券投资组合的可行集投资组合选择投资者的共同偏好规则如果两种证券具有相同的收益率标准差，和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合选择标准差较小的组合如果一种组合比另一种组合具有较小的标准差和较高的期望收益率，则投资者选择前一种组合有效的证券组合按照共同偏好规则，再也找不到任何比这些组合更好的组合有效组合不止一个作为一个理性投资者，且厌恶风险，则他决不会选择有效边缘以外的点投资者个人偏好与无差异曲线按照投资者共同偏好规则，有些证券组合之间是不能区分好坏的，其根源在于投资者个人除遵循共同的偏好规则外，还有其特殊的偏好特点，对那些不能被共同偏好规则区分的组合，不同投资者可能得到完全不同的比较结果

B

AAB两种证券组合的满意程度相同，选择哪一种都无所谓，即二者无差异（或等效）在同样风险状态下，要求得到期望收益率补偿越高，说明该投资者对风险越厌恶一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，按照期望收益率对风险补偿的要求，可以得到一系列满意程度相同（无差异）的

CDBA有了这条无差异曲线，任何证券组合均可与证券组合A进行比较，C比A好，因为C在过A的无差异曲线的上方，所以实际上C比该无差异曲线上任何组合都好；相反，D则比A坏，因为它落在该无差异曲线的下方落在同一条无差异曲线上的组合有相同的满意程度，而落在不同的无差异曲线上有不同的满意程度，因而一个组合不会同时落在两条不同的无差异曲线上，也就是说不同的无差异曲线不会相交，而无差异曲线的位置越高，它带来的满意程度也越高，对一个特定的投资者，它的所有无差异曲线形成一个曲线族，称之为该投资者的无差异曲线的曲线族无差异曲线的条数应该是无限的而且将弥补整个平面投资者共同偏好的规则可以确定哪些组合是有效的，哪些是无效的特定投资者个人可以在有效组合中选择他自己最满意的组合，这种选择以他个人的偏好，投资者个人的偏好通过他自己的无差异曲线来反映无差异曲线的位置越靠上，表明其满意程度越高投资者需要在可行域中（实际上只要在有效边缘上）找到一个投资组合相对其他可行组合（有效组合）处于最高位置的无差异曲线上，该组合便是他最满意的可行组合，这个组合显然就是无差异曲线族与有效边缘的切点所代表的组合存在无风险证券时的有效组合

R

有效边缘无论投资者对风险持何种态度，他拥有风险证券的最好成绩组合是R风险证券组合R极大地简化了对投资组合的选择，投资者只须决定借入和贷出多少即可，剩余的资金只有一种适当的风险组合R是唯一最佳的选择将风险证券组合R称为最优风险组合分离定理：最优风险的存在将我们愿意承担多达风险的决策与具体确定持有各种风险证券的比例分离开来1952年《证券组合理论选择》单期投资问题，在持有期以一定资金比例购买的一组证券称为一个证券组合（portfolio)投资者在同时寻求两个相互制约的目标的平衡：预期收益最大化与收益最小的不确定性分别用期望收益率和收益率的方差衡量投资的预期收益水平和不确定性建立均值——方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标进行决策投资者应该购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资通过假设简化和明确两个目标投资者以期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或标准差）来衡量收益率的不确定性，因而，投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差投资者是不知足的和厌恶风险的，即总是期望收益率越高越好，而方差越小越好有效边界均值方差模型就是通过建立上述两个假设导出投资者只有在有效边界上选择证券组合，并提供有效边界的技术路径的一个数理模型马克威茨均值方差模型的应用主要应用于资金在各种证券资产上的合理分配估计单个证券的期望收益率、方差，以及每一对证券之间的相关系数对给定的期望收益率水平计算最小方差组合应用于不同资产类型上的分配问题，将每一类资产当作一种证券相当于在为数很小的几种证券上使用马克威茨模型，以便有较小的计算量可以使用简化模型——因素模型来完成确定有效证券组合证券分析是一门艺术，要求对未来前景作出预测必须将不确定性和相互关系考虑进去需要预言家技巧或借助一些技术手段证券组合分析作出关于证券组合的预测通过对期望收益率和方差估计的形式完整地从第一阶段的证券预测中推导出来需要技术性技能证券组合选择根据证券组合分析给出分析的期望收益率和方差，投资者按照投资者特定的偏好（用无差异曲线来衡量）选择最佳的组合需要对特定投资者偏好的了解证券分析需要完成的最终也是最核心的工作在给定对证券预测的基础上，考虑通过合法的组合所能获得的期望收益率和方差的配合，并通过计算获得坐标系中的一个可行域排除某些可能性（无效组合），提供所有的有效组合确定有效边缘的方法——优化问题确定左边缘，顶部即为有效边缘最小方差集合——左边缘上任何一点均对应于某个给定期望收益下的最小方差组合证券分析与市场效率证券分析任务是对每种证券的前景作出预测——期望收益率、收益的不确定性及相互关系市场价值有两个量共同决定：预期的利息流量、要求的收益率影响利息水平的因素经济周期货币与财政政策公司的股息政策公司经营获利能力通货膨胀影响收益率的因素市场利率（无风险收益率）风险水平市场风险态度通货膨胀价格与价值偏离的原因市场的炒作行为对有关信息反映不准确投资者的心理因素分析的方法基本分析：当出现价值变化时，首先利用基本分析，在此基础上利用技术分析方法分析价格对价值的偏离行为技术分析：只有在价值相对稳定的时期，才起作用市场效率高效：如果价格以迅速的方式对全部有关部门新信息作出准确的反映低效：信息在市场上传播相当慢，投资者把时间耗费在分析信息和作出反映上，并且对信息可能作出不完全的或过度的反映，价格便会背离建立在认真分析所有适应资料基础上的价值市场的高效状态：是由“专业投资者”这个群体所创造的高效市场的假设形式“可知”的资料所有可用的资料已公开的公开可用的资料有一部分可由对历史证券市场价格进行分析得到三种假设形式弱形式高效市场假设：证券价格被假设完全包括它本身在内的过去历史的证券价格资料较强形式高效市场假设：所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中强形式高效市场假设：最大程度市场效率概念，所有信息包括私人资料或内部资料，还有公开可用的资料都在证券价格中反映出来不同效率下的证券分析弱形式高效市场中——技术分析将失败较强形式高效——基于公开