创投资料精要、看

创投项目筛选与尽职调查方略陈友忠York

Chen智基创投iD

TechVentures2009年4月13日;北京2009中华创投家研修班第二期开场白

创投作业的成功，除了要作好内部（可控）的融投管退等业务外，还要注意外部（不可控）的总体经济与金融情势。

创业投资之所以能够获得高资本增值收益，关键在于三个环节，一是独具慧眼发现创业企业的潜在价值；二是通过增值服务为所投资创业企业创造价值；三是适时退出实现价值。（刘健钧：创业投资原理与方略，2003）所以能够接触并投资到好的项目是创投作业成功的保证。创投项目筛选与尽职调查方略金融危机下的中国创投产业认识创业投资创投项目的取得与筛选创投项目的尽职调查附件金融危机下的中国创投产业欢迎共同探讨VC话题及索取本PPT资料请发邮件：yorkchen@中国创投的十年冷热轮廻在过去的10年，中国的创投产业走过了一个完整的冷热轮廻：第一波互联网的非理性热潮Dot

Com崩盘与VC寒冬回温、转热而过热– ’98

-

‘00：– ’00

-

’03:– ’03

-

’06:–

’07:–

’08:开始软着陆降温与趋冷

中国VC从‘03年起开始良性循环．成功而积极的退出，给创业投资者和创业者带来高回报的同时，也反过来促进:更多的VC公司进入中国更多的人员转业VC更大而密集的基金募集更加活跃的投资活动。十年的冷热轮廻，也是中国创投产业成熟、优化的过程。20002008背景

国内外的达康热及其后的泡沫破灭世界经济尚平稳发展本土VC追逐深圳二板

美国的金融危机导致

IPO大门关闭全球经济衰退国内的VC过热由热转凉趋冷瞬间（硬着陆）逐渐（软着陆）受冲击的领域以互联网相关领域为主VC关注的各个领域最受冲击的VC群体内资VC较大外资VC较大预期的过冬期间三年？VC过冬：’08与’00的可比性裸泳者现身“只有退潮的时候，才能看清楚究竟谁在裸泳。”-巴菲特“It’s

only

when

the

tide

goes

out

that

you

learn

who

hasbeen

swimming

without

a

bathing

suit.”

-

Warren

Buffet在中国的“VC牛市“期间（2004至2007年），大批的创业者及创投业者，加入高速发展的创业与投资大军，没有经历过大的低潮与转折，在残酷的市场萃炼下，当大潮退尽，裸泳者开始现身……诚信是创投产业的基础

LP-GP的关系是“有钱出钱、有力出力”，LP选定了GP以后，就放手由GP作投资管理。在十年的基金存续期间，双方以投资协议及道德诚信维持关系。

GP选定企业作了投资以后，也是“有钱出钱、有力出力“的关系，在”三缺一“状况下，VC进场，以”抬轿者“身份，阶段性的协助创业者完成创业理想，投资后VC并不介入经营，两者关系也是基于投资协议及道德诚信。

诚信是创投产业有序发展的基础,这对中国这样一个有较短历史的

VC产业更为重要。金融危机冲击创投产业价值链(GP、LP及创业项目)AngelFFFLPGPStart-upLP

FundFoF资金提供者

(LP)资金管理者

(GP)资金接受者

(创业者)金融危机对GP的影响，

全球金融危机，IPO大门关闭，其影响不仅在项目退出，也冲击创业投资的另外三个环节：募集资金、投资项目、与增值服务。主要的冲击所在：

募资大门关闭，GP若未能募集后续基金，将被迫缩小规模或关闭

若承诺投资的LP未能在未来如期入

资（meetcapitalcall)，对GP运作将有重大冲击。

所投资项目的体质、后续融资及退出将决定一个GP的财务表现及长期地

位,过去几年采扩张策略者，未来挑战会较大。

欧美GP在华的分支单位，会否受总部的影响？

GP的整合与洗牌：由经营稳健而业绩良好的团队并入难以为继的GP”裸泳者现身“会发生在GP群体吗？参考21世纪经济报道York专栏“全球金融危机对中国创投业的影响才刚开始”

/2008-08-16/108167805.html金融危机下，VC在忙什么？

更投注人力及可动用资源，帮忙参与及改善已投资项目的经营管理及未来发展。尽可能保留资金，继续投资现有的有潜力的项目。对新项目的投资，更趋保守及谨慎：延长看项目的时间，了解目标企业更多的信息以更保守的态度预期企业的未来成长不管该项目的发展阶段如何，会严肃考核在投资之后，下一轮能否顺利融资，而不会中途夭折或变成

downround尽可能的降低估值加强与LP的关系，希望不要有Default。团队建设。LP也难逃金融海啸的冲击海外的LP：

管理的资产大幅缩水，”私募基金“的比重超出内部控管比率，不得不减少后续对PE及VC的投资，甚至default原来承诺的投资。

流通性降低，”班师勤王“，可能减少对开发中国家（尤其是PE)的投资，以帮忙总部的资金短缺。

不同种类的LP，所受冲击的程度将不相同，校友捐赠、保险基金、退休基金,企业投资等影响较大，而主权基金、富有家庭基金等则较小。必将检讨过去几年对中国的积极投资策略。国内的LP：

政府的引导基金，在政府以投资拉动成长的主轴下，将持续发烧，将是未来国内募资很主要的投资者。

在经济低迷，资产（股票，地产）缩水下，”现金为王“，私人及企业对较长期的LP基金投资，会较保守，也可能无法兑现原来承诺的投资。金融海啸对新创项目的冲击是巨大、多面且致命的

金融海啸引起经济萧条，需求降低，竞争加剧，对跨国或上市公司都造成巨大冲击，而对资源短缺，正在着磨业务模式或拙壮成长的新创项目，更可能是致命的打击。资金链可能断裂：股权融资：基本上机会极小，投资者的审核条件、过程及投资条件更加严苛，或估值太低不值得引入资金。债权融资：一般“轻资产”的新创项目，基本上无法有债权融资，即使公司有相当规模或资产抵押，但因信用紧缩，银行“雨天收伞”，贷款不易。运营收入：营业收入下降，预期获利时程后延。商业模式面临调整，增加不确定性。对团队稳定的冲击。红杉美国与创业者聚会的第一张投影片(2008年10月7日，沙丘路，硅谷)下载投影片：/eldon/sequoia-capital-on-startups-

and-the-economic-downturn-presentation安息吧!快乐时光快速反应者可能悻存-红杉美国对创业者的忠告（08年10月7日）新创企业直面金融危机停止扩张发展模式，生存第一；

不管是否刚融到资，也不管公司有500万或5万，残酷的现实就是以手上的现金，撑到下一个外来资金的挹注；考虑业务模式的调整，追求企业的尽快盈利；全员销售，赚钱第一，尽速达到正现金流；

由于对外融资与贷款困难，应求自我“创造”运营资金，减低企业运营成本，节省所有能节省的开支，并提升资产经营效率（降低A/R及存货，合理延长A/P）动员员工与伙伴，共体时艰，共渡难关；行动要迅速，措施要具体，力度要大；

不换脑袋，就换人。不能认知危机，抗拒变革者，终将被淘汰。商业环境变迁:企业的危机与新生一个论断:生物进化论在商业生态中的适用当商业环境发生重大变迁的时候，一大批适应原来商业环境的企业将面临生存危机，甚至”种族”灭绝，而能够适应新商业环境的企业，将实现由旧变新的蜕变而取得新生的能力,更有一批新的企业群落，会在新环境的催生下，从艰难萌生到茁壮成长，最终得以蓬勃发展!资料来源：和君咨询，王明夫先生，081005金融海啸加速VC产业的健康发展

过去两年VC“软着陆”的意义：在热度失控、泡沫风险来临之前，先于市场而进行主动调整，可避免行业的大震荡，回到创业投资的理性区间。而震央在太平洋彼岸的金融海啸，刚好加速并促进了这一过程。

在全球金融海啸冲击下，中国的经济发展，“风景这边独好”，继续扮演全球经济成长火车头的角色（09年的全球成长将有一半靠中国的贡献）；“龙象之争”，也因孟买的恐怖事件及印巴冲突，更加突显中国的政经稳定与长期潜力。

VC是国家经济活动的一环，中国的“VC渗透率”仍然偏低，只要中国的经济环境持续保持开放并健康发展，中国的VC产业将继续活跃，并逐渐走向理性成熟。认识“创业投资”欢迎共同探讨VC话题及索取本PPT资料请发邮件：yorkchen@认识“创业投资”结合资金、技术与能力，投资于具高

度发展潜力及新技术、新构想、快速

成长的事业，并参与其经营决策，提

供各种附加价值的服务。并于投资成

功后，安排所投资的企业并购或上市，以获取高额的资本利得。了解创业投资的特征(一)

高风险、高报酬包含研发风险、产品风险、市埸风险、管理风险、成长风险。相对的，投资成功所回馈报酬率非常可观(二)

投资周期长从种子孵化期、创业投资期、保荐上市期、发行与上市与上市后续期，从投资到退出，所需时间一般为3-8年(三)

有投资组合(Portfolio)的性质故投资于很多不同的公司、不同的阶段、不同的产业及不同的地区，作组合管理(四)

投资方向主要集中在高科技或其它高成长领域(五)

以投资未上市股权为主,

但不控股以购买有价证券(普通股、可转换债券、特别股、认股权等)为主，并以股权退出，以获取资本利得为目的(六)

提供各种附加价值的服务为了降低投资风险，参与企业管理并提供管理上的支持創業投資的特性n

資助新成立而且快速成長企业接受创投资金的原因资本金的挹注，扩大运营资本增加公司的商誉与信用增进与金融机构的关系(财务规画与支持)经营策略的规画及重要决策之咨询策略联盟的安排及增加人际网络引介管理人才提供技术之引进或转移提供产品/服务行销的经验与市场之开拓管道辅导改善内部管理制度协助进行下轮融资、股票上市或企业并购企业的资本扩充与资金循环创业者（FFF）天使投资人种子期第一轮VC第二、三轮VC投资银行IPO被并购企业的资本扩充与资金循环一个新创企业，从创办到公开上市的资本扩充过程中，在业务的不同成长阶段，接受不同种类投资人的资金（也带入不同性质的增值服务），从种子期创业者本身的小额资金、孵化器、天使投资人、一至多轮创投资金、投资银行等，并在

IPO之后，接受股民大众的投资。IPO是一个企业的里程碑，但不是终点(a

Milestone,notTombstone)。IPO之后的永续经营，海阔天空，对创业者、经营者及投资者而言，IPO并不必代表股权关系的结束或退出该企业之经营或投资。在一个循环之后，创业者累积了资金及创业经验，再次创业，而成为多次创业者（Serial

Entrepreneur)，或同时成为天使或VC投资人，帮助他人创业，推动良性循环。中国的企业时程较短，新创企业走过一个资金循环的为数不多，新创企业的资金循环，尚待滚动。横轴：创业行军的时间延伸查立手绘图”创业公司的成长轨迹“，乾龙创投查立“在死亡谷蹦极”/u/chali1/archives/2008/1116.shtml在不同的发展阶段不同的投纵资轴：者收入的增加一个投资项目的流程初步接触(Initial

Contact)及筛选(Screening)初期的尽职调查(Prior

Due

Diligence)投资意向书(Term

Sheet)深入的尽职调查(Due

Diligence)投资协议(Negotiation

&

Agreements)完成投资(Closing)对投资企业提供增值服务(Portfolio

Management）伺机退出（Exit)创投项目的取得与筛选欢迎共同探讨VC话题，索取本PPT资料，请发邮件：yorkchen@足行万里，始于第一步如何接触到好的投资项目

创业投资家根据选定的产业方向主动寻找创业企业主动上门寻求投资其他创投伙伴及网络的引介通过中介机构介绍与其他伙伴共创投资机会VC

投资的选择标准

一个诚信、有愿景及具备执行与管理能力的创始人与管理团队有前途、足够大而能掌握的市场机会有独特的、创新的技术或业务模式合理的投资条件及有效务实的退出途径项目筛选

针对收到的大量创业计划和投资机会进行筛选，以快速舍弃不合适的投资方案。

项目筛选工作主要根据VC公司的投资战略和策略所制定的筛选标准。主要的考虑问题：创业项目所处的产业领域，每家VC公司都有自己的偏好和专长。创业项目所处的阶段（初创期、扩充、成熟、…）。创业项目要求的投资规模(一个规模效益和风险控制的平衡问题)。对创业团队、业务模型、股权结构及回报机会的初步判断。

评估对象基本是项目计划书本身，在筛选阶段一般还没花时间与创业者作深入交流。初步接触及筛选创业企业的历史背景创业团队及高管人员产品（业务模式）的开发及商品化公司规模及营销现状行业、产品及产业前景同行状况及竞争情势（寻找行业基准）近中期财务预测所需投资金额股权结构及投资条件可能退出时程及回报项目的选择最看重创业团队对创业团队的评估是尽职调查中最重要的部分,团队是否优秀，将决定一个投资项目能否成功。“一流的创业团队，二流的商业模型”VS“二流的创业团队，一流的商业模型”；优秀的创业团队，总会针对环境变化，摸索到机会与出路；而拙劣的团队，则可能糟踏好的业务模型。很多风险投资家都会支持一个成功的创业团队，不管这个团队下一次要做什么。成功的投资家有一种“感觉”，具有良好的对人的判断力，这是一门“艺术”，不是“科学”。谁是比较好的创业者：土鳖或海龟？有一个VC朋友说，他比较喜欢投不会讲英文的本土创业者的项目，你同意吗？中国有许多高度成功的项目，系由未留学海外的本土企业家创办的，如：

Alibaba、盛大、百度、网易、分众传媒,以及众多被高价并购的无线增值及互联网项目。海归创业者，尚可依出身背景细分为：“大洋龟“：传统定义的海龟，海外学成并有MNC的资深历练”海峡龟“：台港新背景的技术及管理人员，贴近大陆市场”江河龟“：MNC在华单位的华人高管，熟悉国际运作，也了解大陆市场可能的组合？土鳖与海龟共事，市场与技术并重(know-who

&

know-how)课题讨论中国式VC的投资领域-

对广义IT的投资比重逐年下降2005年度VC投资:USD1.06B2008年度VC投资:USD4.2B资料来源:中国VC年度调查报告,北京清科公司从高科技转战高成长行业领域项目结构创业者

地域上市选择从高科技(TMT)美金境外投资很多海归东部沿海红筹股扩张到高成长人民币境内投资更多土鳖西部及内陆红筹及A股项目来源自己搜寻合作推荐阶段早期和扩张期晚期和上市前期35创业板助推高成长创新项目的投资开办创业板是本土创投产业持续优化的重要一步，可能协助解决部分”退出难“的问题。仍须观察：–施行细则与开板准备–如何遴选最高品质的项目–保障与监管未来的交易秩序–流通性与估值–与中小板的互动可能进一步深化外资创投对RMB境内项目投资的兴趣，但不至于改变目前以境外投资为主轴的格局。仅是本土创投产业万里长征的一小步。仍须发展境内并购交易，

改善法令、法规及行政规范，而在基金募集上，国际通行的LP群体未成气候，来源有限，募资困难，政府除提供“引导基金”外，应考虑税务优惠，鼓励更多社会资金进入创投产业。项目筛选第一关：业务模式

创业思路三部曲：看到什么机会(What)，如何逮到这个机会(How)及为什么是我能作好(Why

Me)。

“业务模式”有没意思，往往决定一个VC是否继续关注某一项目，也跟项目的前景高度相关。

业务模式好与坏，与“天时”及“地利”息息相关（无线增值服务在06年的前与后）。

业务模式的调整，也决定了一个项目的战略方向及资源配置（百度从技术提供到搜索服务）。

业务模式与财务模型极大相关，但不完全相同;但业务模式的决胜点在可行的收费机制。业务模式的山寨现象-

FocusMania已上市：航美传媒华视传媒课题讨论业务模式的讨论：分歧终端机课题讨论早期项目的筛选-规避早期项目的高风险创业四大坎的挑战：概念-产品-商品-成功的公司；应保守评估到达Product（产品开发）,Market（产品商品化）,Revenue（获得收入）以及Profit（开始盈利－现金流或获利）等各阶段的时间及所须资金。创业的失败，大多因为：–“业务模式”未能经过市场的验证–团队未能顺利走过“磨合”过程–政策、法规及产业的巨大变动–竞争者的技术突破或模式创新–低估或错估外在金融或募资环境的巨变创投项目的尽职调查欢迎共同探讨VC话题及索取本PPT资料请发邮件：yorkchen@尽职调查要达成什么

尽职调查是针对投资项目，进行的彻底调查与分析，以决定其是否符合投资的条件与目标。根据尽职调查的结果，采取：调整财务预测与业务指标设定及改善未来进一步沟通的战略调整投资架构重新谈判投资条件若决定投资，采取适当的入资前注意事项帮助预先拟定投资后管理的应特别注意事项来源:Dr.Wong

Lin

Hong,“Venture

Capital

Fund

Management-A

ComprehensiveApproach

to

Investment

Practices

&

the

Entire

Operations

of

a

VC

Firm”一书作者.sg深入尽职调查

密集接触建立沟通管道

访谈经营团队重要干部访谈供应商及顾客财务及法务的调查拟订投资策略架构评估重点：公司成立的法律文件管理经营团队产品与技术产品市场化程度及前景目标客户财务帐务释股动机后续资金需求IPO时程尽职调查期间双方的互动与谈判

谈判是双方互动协商及相互妥协的结果，博弈的最佳结果应该是双赢，只有可能是一个合理及对双方公平的协议，不可能有对单方最好的协议。

谈判是为了成功投资，助益未来被投资项目的发展，是未来伙伴关系的开始，一个好的良性互动及双赢，是未来坦诚合作的基础。

尊重创业者“孩子是自家好”的心理，以咨询顾问的立场提供意见及参与协商投资条款，“生意不成，人意在”。

在接触及谈判过程，若能适时提供协助，将可建立互信及获取较好投资条件。保持诚恳、开放、坦诚的心胸。融资是为了企业发展再上台阶

项目的融资是企业发展的一个重要台阶，一方面对项目的产业、产品发展、经营现状、未来财务规划及融资需求，作一个清晰、有条理而有说服力的整理。

但更重要的，是藉此机会，有系统的检讨、策划及作必要的重整，使公司能更有效及顺利的发展，并获得外来资本的青睐。可能需要的重整：外部环境是否已大不相同，公司的战略方向应否调整？公司的核心竞争力在哪？够专注吗（是否有太多的产品及业务）？公司的营运模式应否作相对调整？公司的营收机制及财务模式有效吗？应否再引入具互补能力的领导团队，扩大管理层

- 对未来的财务预测合理吗？

未来的三五年，公司要长成什么样的企业？美元基金：在海外募集并注册在海外的美元基金

中外合资的人民币基金：以境外基金结合内资LP发起成立人民币的合资基金人民币基金：募集成立完全由内资LP投资的人民币基金新创项目的法律架构ABC项目是否已作好融资的准备？

创业者是否已有心理准备？面对有了外来投资者后，对公司在战略方向、控股权、董事会、日常运作等方面的冲击。

融资的客观条件是否成熟？项目融资的启动前要有很多的准备工夫，正式启动时间，需要在公司已充分准备的状况下才进行，若公司准备未及，因人力物力投入融资，可能两头漏空。

业务模式是否即将固化？一个项目是否已在大规模商品化及扩张的前夕？融资的目的为何？业务扩充，需要外来资金优化股东结构引入战略投资者上市前的策略引资VC与创业者共同承担投资失败的责任-VC不应投资未作好融资准备的项目…….这些年来吹泡沫也吹得够多够大的了，他们在吹泡沫的时候，可曾想到过以后的严重后果？说他们是泡沫的罪魁祸首也未必不恰当。

VC们砸把钱、过把瘾就死的例子实在太多了，VC们造就过不少成功的神话，也误导甚至糟蹋了很多天真的创业者。

投资和融资都不应该是VC和创业者的目的，目的是赚回钱来而非把钱烧光；VC投资出去了、创业者融到钱了，都不代表成功而只是万里长征的一块里程碑，距离最后的胜利还远得很呢。精彩博文：”过把瘾就死“查立乾龙创投创始合伙人/s/blog_5ce0a6480100ayqq.html?tj=1智基创投（iD

TechVentures)

智基创投成立于2000年初，原称宏碁创投，为宏碁集团旗下一独立运作的创投管理机构，管理以第三方资金为主的有限合伙人基金,2005年重组并更名为智基创投,专注于大中国地区的高科技及高成长的创业投资。

智基创投由八位合伙人及六位投资副总组成投资团队，全部来自产业界，具有丰富的产业运作背景。有较好的优势为初创企业带入增值服务。

目前管理四期投资基金，计四亿多美元，有限合伙人主要为欧美及新加坡的跨国投资人，在八十家公司的投资中，已有22家退出，包含三家在纳斯达克上市。欢迎交流！yorkchen@

1391-173

5538(短消息)本报告系作者的观察及观点，仅作为业内学术交流之用，属York个人观点，不代表公司立场。VC

博客

(创业邦）

/blog/YorkChen/VC公益(雁行中国)/v_show/id_XNTQ5OTE5MTY=.html附件中国主要风险投资企业简介中国创业投资十年回顾2.VC顺口溜2.中国的创投数据有水份吗？2.VC公益项目：雁行中国中国主要风险投资企业简介（ChinaVentures

VC50强及PE30强,2008)附件1A欢迎共同探讨VC话题及索取本PPT资料请发邮件：yorkchen@完整报告：:/sh2009/cvawards/list_2.htmlChinaVentures

Top

10

VC,

2008（前10名）ChinaVentures

Top

50

VC,

2008（前20名）2008年排名机构名称2007年排名2008年排名机构名称2007年排名21崇德投资736东方现代-22DCM4137盈富泰克3323富达亚洲1338九鼎投资-24鼎晖创投839浙商创投-25上海永宣1040蓝驰创投2826青云创投1741软银中国3427德同资本1542华威国际4528凯鹏华盈2143江苏高投1129光速创投3644苏州创投1930启明创投2445纪源资本3231今日资本2546德丰杰龙脉4832金沙江创投2247经纬创投4733成为基金1448鼎桥创投-34天堂硅谷4449创东方投资-ChinaVenture

2008年度中国最佳创业投资机构Top501250华瓯创投-（后3350名）

华登国际ChinaVentures

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2008ChinaVentures

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30

PE,

2008中国主要风险投资企业简介（Zero2IPO

VC50强及PE30强,2008)附件1B欢迎共同探讨VC话题及索取本PPT资料请发邮件：

yorkchen@

资料来源：北京清科公司,08年12月08年中国创业投资机构50强(A)（前20名）08年中国创业投资（后30名）1821914328776232221新设

本土基金新设

外资基金121217本土创投和外资创投募资比较注：上图未列出中外合资创投基金的新募基金情况单位：百万美元创投投资保持快速增长年均复合增长:+25%金额+9%案例200520082006$1,777M324228$1,173M2003177$992M2004253$1,269M$580M2711999226$418M2002投资案例数投资金额2007$3,247M$4,210M607$927M4342000$518M216200171206451308327020022861126本土创投投资案例数外资创投投资案例数108

10517154本土创投和外资创投投资比较单位：百万美元注：上图未列出中外合资创投基金投资及中外创投机构联合投资的情况21529729612217199创投投资行业分布312123投资案例数（1999-2008年）：3,176投资金额（1999-2008年）：US$15B单位：百万美元创投投资地域分布北京上海江苏浙江广东山东深圳$

2

,837

M$

774

M$

450

M40376$

776

M

167$

663

M

120$

421

M

112184案例数金额$

3

,929

M

567投资地域分布（2002-2008年）注：清科研究中心从2002年开始统计创投投资案例的地域分布广东的投资数据不包括深圳创投投资阶段分布$

2

,300

M投资金额初创期扩张期成熟期$

6

,232

M$

2

,743

M投资案例数705平均$

3

.67

M平均$

7

.66

M平均$

13

.58

M投资阶段分布（2003-2008年）投资案例数(%)注：清科研究中心从2003年开始统计创投投资案例的阶段分布平均投资额按已披露投资金额的案例数计算投资金额(%)214创投退出分布注：清科研究中心对创投机构的退出活动从2002年开始统计创投退出笔数涵义：1笔退出交易指1个创投机构从1家被投资企业退出，

n个创投机构从1个企业退出，则计为n笔创投投资与创投支持的IPO企业数清科排名十年风云，三家分晋笑傲江湖十年上榜VC统计（上榜次数/VC数）清科VC排名历年榜首2000及以前20012003200520062002200820042007★2001年VC50强在2008年榜单中仅存：12家注：清科将2000年及之前的创投市场排名合并为历史排名清科观点清科见证了中国创投市场的十年成长历程；中国创投市场资本量十年来增长了四倍多，年度募资金额也增长了四倍多；中国创投市场投资十年来增长迅速，2006年以来经历了一轮飙升；中国资本市场建设逐步完善，IPO退出仍是创投机构的主要退出渠道；资本供给渠道日益拓宽，国际LP纷纷进军中国市场，国内LP群落也已逐渐形成；过去十年，外资创投机构是中国创投市场的主力军，对市场发展、企业创新等作用明显；本土创投机构正在崛起，管理、品牌、退出回报等令人关注，将成为未来十年的主要力量；创投投资极大推动了中国互联网、新能源、生物医药等行业的发展，促进了技术进步和模式

创新。中国创投行业的十年，也是推动社会发展、经济增长、科技进步和就业增长的十年……清科观点2008年，中国创投市场迎来近10年的第二波经济调整浪潮；2009-2010是全球经济的低谷，是全球资本市场的低谷，是全球创投的低谷；当前对LP和GP的挑战，非常非常严峻。中国创投投资正处在转折时期，2006年以来的高速发展势头有所下滑；创投机构采取谨慎投资策略，更为严格地对待基本面研究、投资前尽职调查和投资后管理等环节；企业估值下降为创投机构带来投资良机，二级市场估值降低也吸引了部分创投机构在股市“淘金”；政府和国有资本对股权投资兴趣浓厚，多层次资本供给体系已然确立；中国市场仍充满活力和吸引力，并已逐渐成为全球创投市场的中坚力量。VC顺口溜欢迎共同探讨VC话题及索取本PPT资料请发邮件：yorkchen@附件3北京人說他風沙多，內蒙古就笑了內蒙古說他面積大，新疆人就笑了新疆人說他民族多，雲南人就笑了雲南人說他地勢高，西藏人就笑了西藏人說他文物多，陝西人就笑了陝西人說他革命早，江西人就笑了江西人說他能吃辣，湖南人就笑了湖南人說他美女多，四川人就笑了四川人說他膽子大，東北人就笑了東北人說他性子直，山東人就笑了山東人說他經濟好，上海人就笑了上海人說他民工多，廣東人就笑了台灣人說他想獨立，全中國人民都笑了这一个顺口溜,是用来带出中国VC“三个代表”这一命题的,中国的VC及廣東人說他款爺多，香港人就笑了整体的经济环境有其特色.即使下到

香港人說他二奶多，台灣人就笑了省市层面,各地也各有其独特的史地人文及风土民情。（首次提出于2002年7月18日，Zero2IPO中国创投中期论坛,北京）具有中国特色的VC(中国的投资”有进无出”,VC朋友们苦撑待变,到’03年底终现曙光)等咱有了钱，喝豆浆吃油条，妈的想蘸白糖蘸白糖，想蘸红糖蘸红糖。豆浆买两碗，喝一碗，倒一碗！等咱有了钱，吃包子喝白粥，妈的想蘸醋就蘸醋，想蘸酱油蘸酱油。包子买俩个，吃一个，扔一个！等咱有了钱，喝老酒抽香烟，妈的想喝红酒喝红酒，想喝白酒喝白酒。香烟点两根，抽一根，烧一根！等咱有了钱，买高档汽车，妈的想买奔驰买奔驰，想买宝马买宝马。一次买两辆，前面开一辆，后面拖一辆！等咱有了退出，就不怕再投资，妈的想投网络投网络，想投芯片投芯片。一次投两家，一家投着玩，一家学经验！等咱的投资有了退出………（本顺口溜改写及首次报告于四川高交会，重庆，03年11月“十年磨一剑-中国创投获利退场初显曙光”）/Blog/YorkChen/2003/11/article.aspx………但急速扩张导致局部过热（整体是否过热

人见人殊）亚理斯多德： 中国创投有过热的本性。韩非子： 因为有利益引诱中国创投过热。庄子： 到底是我梦见中国创投过热，还是我自己过热?慧能： 本来无创投，何处见过热?爱因斯坦：中国创投过热了吗？也许是其它地方过冷了吧？

马丁路德.金：的创投我有一个梦！我期盼有那么一天的来临，中国会热起来。马克思：邓小平：毛泽东：中国创投过热是历史辩证的必然后果。不管是过热还是不过热，创投发展是硬道理！搞创投不是请客吃饭，是不能温良恭俭让的；今天,中国的创投站起来了。这个简直是胡说八道！根据我个人的调查，就这么一点点温度，怎么会是过热？你再胡说，我就告你。李敖：（本顺口溜改写及首次报告于05年4月，北京“停车暂借问:中国创投过热现象的沉思“）/blog/YorkChen/4657.aspx讲讲很久很久很久以前的事（其实VC的好日子也并不那么久远）

那时候天还是蓝的，水也是绿的；

猪肉是可以放心吃的，耗子还是怕猫的；

结婚是先谈恋爱的，孩子的爸爸是明确的；

理发店是只管理发的，医生是救死扶伤的；

拍电影是不需要陪导演睡觉的，照相是要穿衣服的；

欠钱是要还的，买东西是要付钱的；

学校是不图挣钱的，白痴是不能当教授的。

那时候搞创投是悠闲的，日子是好过的；

打球时也是在工作的；工作时也可以同时是洗脚唱歌的；

VC聚会是坐不满三桌的，创业是严肃的；

没谈过五轮是不给Term

Sheet的，给了TermSheet是准备要投资的；

投资条件是可以谈的，估值是可以砍的；

同业竞争是有的，合作还是更多的；

VC大会是很和睦的，千人镩动是看不到的。(本顺口溜改写及首次报告于2006年中国互联网天使投资年会,2006年12月29日；上海)在VC投资过热时……….（投资者与创业者对投资条件的对话）投资者：很高兴见到你。创业者：我听说VC会要求有清算优先权，你们呢？投资者：放心，我不會讓這樣的事情發生的！创业者：董事会里有争论时，你会全力支持我吗？投资者：當然了！這是底線！创业者：你会要求加入对赌条款嗎？投资者：不可能，誰告訴你的？创业者：超额完成财务目标，有增发股票吗？投资者：这還用說吗？这是VC行业的普遍标准！创业者：如果我一个季度没作到目标，你会就把我炒掉吗？投资者：不會！你怎麼會有這種念頭？创业者：公司将来的后续融资，你们会继续参加吗？投资者：是的，這是我們的一贯作法！创业者：资金不一步到位，而是根据里程碑分期向公司注资嗎？投资者：不，看情況吧！创业者：管理层的期权，會準時發放嗎？投资者：一向如此！创业者：公司上市后，你们会甩了创业者，尽快全部退出吗？投资者：怎麼可能？创业者：如果公司经营出了问题，你们会跳进来帮忙吗？投资者：毫無疑問，创投行业一向是这么干的！创业者：你不會是在騙我吧？（York原创，北京首发，2008年11月）……….但在VC寒冬下（请试着从下往上读）投资者：很高兴见到你。创业者：我听说VC会要求有清算优先权，你们呢？投资者：放心，我不會讓這樣的事情發生的！创业者：董事会里有争论时，你会全力支持我吗？投资者：當然了！這是底線！创业者：你会要求加入对赌条款嗎？投资者：不可能，誰告訴你的？创业者：超额完成财务目标，有增发股票吗？投资者：这還用說吗？这是VC行业的普遍标准！创业者：如果我一个季度没作到目标，你会就把我炒掉吗？投资者：不會！你怎麼會有這種念頭？创业者：公司将来的后续融资，你们会继续参加吗？投资者：這是我們的明文規定！创业者：资金不一步到位，而是根据里程碑分期向公司注资嗎？投资者：不，看情況吧！创业者：管理层的期权，會準時發放嗎？投资者：一向如此！创业者：公司上市后，你们会甩了创业者，尽快全部退出吗？投资者：怎麼可能？创业者：如果公司经营出了问题，你们会跳进来帮忙吗？投资者：毫無疑問，這是我們创投公司賴以生存的機制！创业者：你不會是在騙我吧？（York原创，北京首发，2008年11月）中国的创投数据有水份吗？附件4中国的创投数据有水份吗？如同中国的其他统计数据，水分肯定是有的，多少而已。产生水份的可能原因：大即是美，创业者、投资者、统计者及记者有意无意中，引导出较大投资额的报告。分阶段的注资，签约承诺与真正投资的差别。投资已成大众皆知的报道并计入统计，但终未投入。私募与创投（PE

vs.VC)的区隔?一些特大投资项目的处理，如中芯半导体第二轮630M美元的融资，应计算多少为VC投资量?创投数据的水份，不利行业的健康发展。北京四大虚:老板的肾,

领导的稿,

小姐的眼泪,统计局的表。完整的PPT文档“停车暂借问:中国创投过热现象的沉思“0504/Blog/YorkChen/2005/0