中诚信-超万亿特殊再融资债落地各省城投债信用利差收窄-2023 年 10 月地方债与城投行业运行分析

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”超万亿特殊再融资债落地各省城投债信用利差收窄>经济修复仍承压以及资金面偏紧等多重因素作用下，后续内利率债收益率或呈期安全边际提升，短久期适度下沉策略仍然适用；标的上建议持续挖掘优质区域与主体，密切关注央地化债方案出台与落地>防风险方面，中央首提建立地方债务“两个机制”，金融工作金融机构依法合规支持化解地方债务风险”，财政部再度通报八起隐债问责案>一级市场：地方债发行规模环比大幅上升80.14%至13962.8环比上升超八倍至12025.90亿元；24省发行了特殊再融资债，合计超万亿，云南、内蒙古、辽宁发行规模超千亿。地方债加权平均发行利率为2.92%，环比上行10.89BP，同比下行14.00BP；发行利差23.16BP，环比走阔9.72BP、同比走阔7.76BP。比上升22.72%；各期限地方债收益率均上行，平均上行7.50BP。>一级市场：发行、净融资额环比分别下降11.62%、31.96%，交易所发审仍较严格，黑云吉交易所城投债终止审查规模占比仍较高；发行延续短期化，借新还旧比例继续抬升、超过90%，11省借新还旧比例高达100%；城投债加权平均发行利率3.77%、发行利差136.49BP，环比均降，宁云桂发行成本较高，贵州、湖南等地发行成本下行幅度大。14.34%。各期限AA+级城投债收益率多数上行，平均上行幅度5.96BP；各省信235只债券发生598次异常交易，主体、数量、规模均环比下降但仍集中于弱资质主体。付债券本息，规模共计148.24亿元环比减少62.33亿元；若带有回售条款的到期或回售，各月到期压力较为平均。2023年10月1日—10月31日2023年第7期梁蕴兮闫彦明汪苑晖yxliang@ymyan01@【城投行业前三季度回顾及四季度展望之地方债发行与净融资量达年内高点，城投地方债城投债发行与净融资规模双降，城【2023年城投行业上半年回顾与下半年展望之市场运行篇】净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压地方债发行同比放缓付息压力抬升，城投如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄10月，超万亿特殊再融资债密集发行，地方债发行规模创年内新高，发行规模环比大幅上升80.14%至1.4万亿元、为年内单月最高值，其中再融资债占比超八成。值得注意的是，当月共24省发行了用于偿还存量债务的特殊再融资债，其中云南、内蒙古、辽宁发行规模较大，均超千亿。城投债方面，黑云吉交易所城投债终止审查规模占比仍较高，借新还旧比例仍高位抬升、11省借新还旧比例达到100%，发行规模、净融资额环比下降；各省份信用利差普遍压缩，涉及特殊再融资债发行的省份行情表现较优。从配置策略看，经济修复仍承压以及资金面偏紧等多重因素作用下，后续内利率债收益率或呈区间波动走势，“一揽子化债方案”持续推进、特殊再融资重启下，城投债短期安全边际提升，短久期适度下沉策略仍然适用；标的上建议持续挖掘优质区域与主体，密切关注央地化债方案出台与落地情况，适当博弈有支持政策预期、信用利差潜在修复空间较大的主体。一、地方债：超万亿特殊再融资债落地，交易规模同环比均升（一）一级市场：发行及净融资规模创年内新高，发行成本环比上行息规模约822亿元、同比上升约5%。从发行结构看，新增债发行规模环比下降46.52%至新增债共发行41583.15亿元，完成全年限额（45200亿元）的92.00%，其中新增一般债千亿，云南、贵州、重庆、江西占比较高，10月发行的地方债均为特殊再融资债。从发行期超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄20年期,30年期,3年期,9.15%9.22%3.75%9.15%9.22%0.93%22.69%27.55%26.70%25000200001500010000500002021年325000200001500010000500002021年3月新2021年1月增2021年11月新2021年9月2021年7月般2021年5月增2022年1月2022年9月2022年7月再2022年5月2022年3月项专资2023年7月融2023年5月再2023年3月2023年1月般2022年11月项2023年9月专（亿元）（亿元）4000安徽北京广东山西宁夏江西青海陕西黑龙江湖北河北福建新疆河南甘肃重庆四川山东广西江苏贵州湖南天津云南吉林内蒙古辽宁4000山西新疆山西新疆宁夏湖北青海陕西江西甘肃河南江苏河北四川山东福建黑龙江重庆广西湖南吉林贵州天津辽宁内蒙古云南40%20%新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债特殊再融资债规模占月度地方债发行规模比重地方债发行利率、利差环比均上行，新疆发行利率、利差均最高。10月地方债加发行利率为2.92%，环比上行10.89BP，同比下行14.00BP；发行利差23.16BP，环比走阔超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄00--2.66↑2.80↑2.92↑2.96↑--23.6022.26---23.91↑21.64↑26.05↑---3.002.502.000.500.00（BP）（BP）一般债专项债12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00 50发行利率(%)发行利差(BP)北京广东山西内蒙古湖北湖南江苏河北河南云南天津广西安徽重庆辽宁贵州青海四川陕西福建江西吉林山东甘肃宁夏黑龙江新疆加权发行利率加权发行利差利率较前值变化（右轴）利差较前值变化（右轴）（二）二级市场：交易规模同环比均升，收益率整体上行超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄0（三）到期情况：年内超两千亿地方债到期，北京、辽宁到期规模较大超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库西藏江西宁夏陕西云南新疆山东江苏海南福建广西河北广东上海内蒙古山西贵州天津浙江湖南辽宁北京0二、城投债：黑云吉城投债发行审核仍严，云贵等地信用利差整体压缩（一）一级市场：发行及净融资双回落，借新还旧比例超九成，发行利率环比下行为7.31%、区域差异显著，黑龙江、云南、吉林终止审查规模占比居前三位，分别高达达33.62%；品种上中票（28.68%）、私募债（22本报告所指借新还旧比例为债券募集资金用途仅为借新还旧的债券规模与总规模的比值。由于定向工具超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)城投债发行规模城投债净融资额规模125010007505002500-250-500-750-1000-1250—净融资（右轴）发行到期新疆宁夏浙江上海云南北京江西—净融资（右轴）发行到期新疆宁夏浙江上海云南北京江西河北重庆四川河南山西江苏山东广西内蒙古湖北贵州吉林天津陕西湖南安徽黑龙江西藏辽宁福建广东（亿元）（亿元）1308030-20-70500040003000200010000（亿元）（亿元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月120%100%80%60%40%20%0%500400300200100050%40%30%20%10%0%黑龙江黑龙江福建重庆安徽天津广西浙江江西河南广东北京甘肃辽宁宁夏山西陕西上海西藏新疆终止审查—终止审查规模占比—通过审核占比（右轴）超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄40%借新还旧其他城投债发行成本环比下降、同比上升，云宁桂吉发行成本较高。10月城投债加权平均发AAAAA+超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄上海内蒙古福建北京广东江苏浙江安徽新疆湖南湖北黑龙江贵州河北山西河南重庆山东江西天津陕西四川吉林广西宁夏云南庆陕西湖南上海内蒙古福建北京广东江苏浙江安徽新疆湖南湖北黑龙江贵州河北山西河南重庆山东江西天津陕西四川吉林广西宁夏云南庆陕西湖南%-400-250-200●-50.加权平均发行利率（%）.加权平均发行利差（BP）.发行利率环比变动（bp）.发行利差环比变动（bp）（二）二级市场：交易规模同环比均降，云贵信用利差收窄幅度较大债收益率多数上行，各省信用利差均收窄、云贵压缩幅度最大。各期限AA+级城投债收益率各省交易利差普遍收窄，涉及特殊再融资债发行的省份行情表现更优，其中云南城投债信用超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄利差环比压缩幅度最大、达95.50BP，其中AA+级城投债压缩144.18BP，AAA级压缩3500030000亿元3500030000亿元200%25000150%250002000015000200001500050%100000%100005000050000-100%城投债交易规模—环比—同比4.00—中债城投债收益率曲线（AA+）[2023-09-28]—中债城投债收益率曲线（AA+）[2023-10-07]—中债城投债收益率曲线（AA+）[2023-10-13]—中债城投债收益率曲线（AA+）[2023-10-20]超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄1.601.100.600.10城投债利差（AAA，1年期）城投债利差（AA+，1年期）城投债利差（AA，1年期）城投债利差（AAA，3年期）城投债利差（AA+，3年期）城投债利差（AA，3年期）城投债利差（AAA，5年期）城投债利差（AA+，5年期）城投债利差（AA，5年期）（单位：bp）全省城投AAA城投AA+城投AA城投10月末利差环比变化10月末利差环比变化10月末利差环比变化10月末利差环比变化青海763.64-29.86--763.64-29.86--贵州687.11-63.92199.02-30.52842.45-86.64831.78-37.96云南498.19-95.50326-74.68637.88-144.18501.40-8.57宁夏471.45-57.71--485.10-64.23358.44-3.76广西396.07-33.84100.78-2.46687.20-79.13479.36-25.58辽宁310.22-16.29105.82-8.66328.16-32.40410.89-7.12黑龙江294.42-1.34 266.73-8.40344.8012.21吉林251.97-25.82203.66-24.58295.40-36.25824.40-15.38陕西222.98-8.79118.43-12.10357.80-17.57325.40-2.68甘肃214.38-25.56149.01-24.27868.69-81.39386.38-17.10山东212.22-14.2199.05-5.57265.87-21.16414.99-20.06重庆205.14-18.6567-0.26167-24.26331.43-20.57天津190.34-43.24161-36.16289.16-61.93235-89.70四川175.21-3.0670.721.65139.87-1.32328.74-10.58湖南171.15-10.5665.270.59143.12-9.56279.30-17.17河北165.96-16.2066.150.44239.57-27.47171.83-19.71河南158.52-14.1795-14.56157.55-10.06275.58-20.40江西144.68-10.2778.970.09163.45-10.43204.34-17.87海南144.09-13.73 144.09-13.73山西144.03-9.1493.54-2.09178.73-13.70225.46-14.11湖北131.07-7.9582.93-0.84130.72-12.09197.53-12.16新疆124.79-9.1477.68-5.77113.99-6.82240.10-16.95西藏116.09-1.77 116.79-1.7084.29-5.24内蒙古115.98-10.12181.66-20.6684.49-8.65249.92-22.93安徽112.56-4.6755.68-0.8598.77-4.07157.55-9.78江苏103.46-6.0069-0.1798.21-5.69145.55-12.06浙江98.68-1.5769.62-0.3297.89-0.86125.48-3.84福建88.00-3.1260.28-0.2187.90-5.63127.57-6.78广东71.23-0.4760.571.1090.65-3.89115.58-3.74北京70.71-0.1359.870.30102.92-2.81115.30-3.99上海63.72-0.2058.890.0274.84-0.7395.410.63超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄（三）信用分析：未发生信用事件，城投债异常交易规模环比下降区域战略地位显著。城投主体异常交易数量、规模环比下降，山东异常交易规模居全国首位，遵义交旅投资（集团）有限公司异常成交次数最多，都江堰新城建设投资有限责任公司的（四）到期情况与提前兑付：90家城投提前兑付债券本息，年内城投债月均到期超3700亿元0超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄（五）城投债策略：短久期适度下沉，密切关注“一揽子化债方案”落地情况区间波动走势。“一揽子化债方案”持续推进、特殊再融资重启下，城投债短期安全边际提升，短久期适度下沉策略仍然适用。从利率债收益率走势看，后续增发国债等因素或对流动性形成一定扰动，对债市走势形成一定利空作用，但经济修复仍承压下收益率大幅上行动力不足，或呈区间波动走势。对于城投债而言，10月特殊再融资债重启发行以来，获得较多化债支持的地区城投债利差压缩幅度较大。随着“一揽子化债方案”持续推进，特殊再融资债加速发行，城投尾部信用风险有望阶段性缓解，配置策略上短久期下沉策略仍适注央地化债方案出台与落地情况，可适当博弈有支持政策预期、信用利差潜在修复空间较大10月收益率水平信用利差绝对值（BP）信用利差历史分位数（%）较上月变化（BP）等级全部信用债较上月变化（%BP）全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债1Y2.213.74AAA2.6813.1947.7854.9960.8253.5647.7857.5430.97%38.67%42.10%25.88%30.97%29.64%AA+2.8013.6959.0660.5973.7769.8161.0859.6825.72%33.43%35.42%37.10%26.60%26.45%AA2.8510.1964.5669.59134.5284.6269.5469.0518.40%23.65%23.37%11.08%5.99%20.47%3Y2.435.88AAA2.902.9147.3453.8366.5957.1647.3470.1224.37%28.67%47.27%25.46%24.30%33.69%AA+3.120.9169.1670.7290.9069.1674.3678.6024.49%29.13%35.01%21.30%17.43%30.19%AA3.36-2.0993.1694.22173.69104.20103.34109.6329.65%31.18%41.96%6.46%4.02%37.57%5Y2.530.69AAA3.145.4360.4464.1081.2474.7560.4489.6620.97%21.72%46.98%25.40%23.50%17.05%AA+3.463.4392.7586.05116.8592.7598.5197.9230.17%26.28%45.93%30.17%24.15%17.42%AA3.795.43125.75113.55216.54138.20137.23137.0618.18%28.18%45.72%4.44%6.49%31.87%9月收益率水平信用利差绝对值（BP）信用利差历史分位数（%）较上月变化（BP）等级全部信用债较上月变化（%BP）全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债1Y2.1726.26AAA2.5516.4638.3343.7047.5543.1137.5352.2318.94%26.41%27.15%14.52%17.92%28.02%AA+2.6616.9549.1152.2964.1353.1352.7353.2914.52%24.05%24.67%18.68%17.01%25.28%AA2.7521.4521.4558.1165.29120.4693.2863.0672.6512.57%20.32%15.78%14.49%3.57%27.42%3Y2.3714.9814.98AAA2.8717.7917.7950.3153.4366.4062.1350.3164.9227.94%28.20%47.04%31.32%27.85%33.11%AA+3.1122.822.874.1370.33101.9974.1379.3674.5730.33%28.74%47.52%26.38%22.55%32.53%AA3.3821.821.8101.1392.83181.98123.48106.36108.5937.68%30.07%47.03%14.23%5.24%41.84%5Y2.5312.6012.60AAA3.0814.5955.7060.2374.6372.0157.2971.5718.13%17.29%39.52%22.57%19.94%20.28%AA+3.4315.5990.0181.18120.6790.0195.7783.2527.19%20.80%50.92%27.19%21.30%24.94%AA3.746.59121.01112.68210.30145.69126.79124.3913.28%27.28%41.51%7.53%2.97%37.58%三、政策及热点事件围拓宽。十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于授权国务院提前下达部分新增地当年新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄改委“每年3、6、11月组织申报专项债券”的要求以及2023年专项债项目首次申报时间动。在项目储备申报工作逐步开展的同时，近期多项产业政策的出台持续扩大专项债募投应防风险方面，中央首提建立地方债务“两个机制”，金融工作报控增化存协同推进。中央金融工作会议明确提出要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，这进一步传递出中央要持续性、制度化、成体系地防范化解地方债务风险的决心，也明确了政府债务管理需兼顾发展与安全，债务扩张及化解均需与高质量发展目标相适应，应在发展中解决债务问题。会议还明确提出“优化中央 转移支付给地方使用、本息全部由中央财政归还，已传达出了减轻地方财政压力的政策导向。近期，财政金融部门加强统筹协调，围绕“控增化存”主线，积极防范化解地方政府债务风力较大、流动性循环不畅的区域发行规模较大；金融部门也协同发力，《国务院关于金融工还旧或展期仍将是缓释债务风险的主要抓手之一，协调金融机构进行债务展期、降息、置换的化债工作或将加速推进，央行设立应急流动性金融工具（SPV）等措施有望出台。另一方域、品种进行差异化约束，后续部分城投企业新增融资或仍面临较多约束；通报了八起隐性债务问责典型案例，其中七起为违规新增隐性债务，彰显了中央对隐性债务问题终身问责、倒查责任的决心。与此同时，各地也积极通过强化债务监测管控、压降债务“平台化”方政府专项债券等工具，支持符合条件的公共汽电车场站充换电基础设施建设”蚌埠市加强县区政府和平台公司债务监管，避免企业债务向政府债务转移超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄重庆国资委发布《公开债券压降和发行计划的通知》，明确压降公《国务院关于金融工作情况的报告》提出已在部委和地方两个层面建立金融支持化解地方债务风险工作小组，制定化解融资平台债务风险系施”“引导金融机构依法合规支持化解地方债务风