财务管理学课件

财务管理概述

1.1企业组织形式与理财目标企业组织形式1.1.1公司目标与财务经理职责1.1.21.1.1企业组织形式（1）企业的资金主要来源于个人储蓄、银行借款，企业利润再投资等，不允许发行股票、债券或以企业名义发行任何可转让证券；（2）个人拥有企业的全部资产，并对企业的债务承担全部责任；（3）企业的收入即为企业所有者的收入，并以此向政府交纳个人所得税；（4）独资企业的存续期受制于企业所有者的生命期。独资企业1.1.1企业组织形式（1）合伙企业融资与独资企业相同，企业开办资金主要来自合伙人的储蓄等，企业不能通过出售证券筹措资金；（2）合伙企业可分为普通合伙制和有限合伙制两类，前者对企业债务承担无限责任，后者对企业债务的责任仅限于其个人在合伙企业中的出资额；（3）合伙人通常按照他们对合伙企业的出资比例分享利润或分担亏损；（4）合伙企业本身不缴纳所得税，其收益直接分配给合伙人，他们按所得的分红是各自缴纳所得税的依据；（5）合伙制企业的管理控制权归属于普通合伙人；（6）普通合伙企业随着一个普通合伙人的死亡或撤出而终止，有限合伙人可以通过出售他们在企业中的权益而退出。合伙企业1.1.1企业组织形式（1）公司的资金来源可由股东共同出资，也可以在资本市场发行股票、债券等各种有价证券筹措资金；（2）公司实行有限责任制，即股东对公司的债务只负担有限责任，公司破产时，股东的损失以其在该公司的出资额为限；（3）股东对公司的净利润拥有所有权；（4）公司股份代表着对公司的所有权，并可以随时转让给新的所有者；（5）公司双重纳税：公司收入要征税，分配给股东的红利也要征税；（6）公司具有无限存续期，因为公司与它的所有者相互独立，所以某一所有者的死亡或撤出股份在法律上并不能影响公司的存在。公司1.1.1企业组织形式

与独资或合伙企业相比，公司制最大的优点是有限责任、股权容易转让、易于获得外部资本、经营寿命周期长等；

公司制的最大缺点是双重纳税。

本书以股份公司作为财务管理的主体，但基本原理同样适用于其他两种组织形式。公司1.1.1企业组织形式企业创建

假设企业创始人丁一首先用自己的钱购买材料，制造一台电脑并卖给一个客户而获得一定的收入。他又将销售所得的资金投资，投资购买更多的材料，生产和销售更多的电脑。图1-4列示了丁一最初的资产负债表。图1-1丁一初始资产负债表(万元)（1）丁一享有该企业惟一所有权；（2）丁一享有该企业及其资产的完全控制权（在法定范围内）；（3）丁一承担该企业投资的全部风险。1.1.1企业组织形式举债经营

为了生产更多更好的电脑，丁一向银行借款1

000万元，并承诺以电脑销售收入归还借款本息。图1-2描述了举债经营后的资产负债表。图1-2丁一企业向银行借款后的资产负债表（万元）（1）丁一保持企业的惟一所有权；（2）丁一仍然控制企业的资产，但受银行借款义务的约束；（3）此时，企业的资产负债率为50%，银行承担一定的风险，丁一承担其余全部剩余风险。1.1.1企业组织形式扩股融资

随着企业规模扩大，订单增加，银行借款增加，企业负债比率上升，银行不愿意承担追加贷款的风险。为了筹措资金，银行建议丁一进行扩股融资，企业通过发行新股筹措资本1

000万元，此时公司的股东由丁一和新股东两部分组合，公司组建了董事会进行管理。图1-3丁一企业发行新股后的资产负债表（万元）①该企业已不再归丁一独有；②丁一虽然控制企业的资产，但除了受银行借款义务的约束外，还要承担为其他股东利益行事的义务；③此时，企业的资产负债率降为42.3%，银行仍然承担一定的风险；④丁一不再承担其余全部风险，他和新股东按每人持股比例分担剩余的企业风险。假设丁一决定聘请经理经营企业，而自己退出企业管理，仅依靠投资报酬获得企业收益。在这种情况下：①丁一不再直接控制企业及其资产；②与股东相比，企业的经理对资产拥有直接控制权；③丁一与其他股东一样，委托经理为其利益经营企业。1.1.2公司目标与财务经理职责★最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：传统观点利润最大化剩余索取权风险承担考虑股东财富最大化其他目标公司价值最大化；相关利益者价值最大化从公司资源提供与风险承担的角度分析，在确定公司财务管理目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。股东财富最大化作为财务管理目标的优点

◎

能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素◎

能够克服企业在追求利润上的短期行为◎能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求1.1.2公司目标与财务经理职责以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点●

只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；●股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；●

实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。1.1.2公司目标与财务经理职责1.1.2公司目标与财务经理职责图1-4财务经理的职责：组织架构1.2财务管理的内容资产负债表模式1.2.1契约模式1.2.21.2.1资产负债表模式财务管理的含义

财务管理是以公司理财为主体，以金融市场为背景，研究公司资本的取得与使用的管理学科。融资活动投资活动1.2.1资产负债表模式图1-5资产负债表模式财务经理的主要职责二、财务经理的职责在资本市场向投资者出售金融资产在商品市场进行实物资产投资；将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资；将融资现金流量与投资现金流量进行对比分析；将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。？

实物资产投资为公司创造未来价值（公司）商品市场投资估价未来价值？

金融资产投资为投资者创造价值（投资者）资本市场筹资估价资本增值财务主管（CFO）委托-代理关系固定索取权剩余索取权1.2.2契约模式或有索取权股东与经营者股东目标：实现资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值。

它表现为货币性收益目标经营者目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。二者目标函数不一致的具体表现：二者之间代理关系产生的首要原因：资本所有权与经营权的分离委托人代理人激励机制A路径B路径监督机制解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法—举例通过契约关系进行密切监督股东大会和董事会——行政监督内部审计部门——审计监督外部审计师——外部审计监督基本方式：

股票期权；年薪制激励成本是股东财富的直接减项，只有当激励机制产生的收益高于激励成本时，这一机制才可能是有效的。方法一建立监督机制方法二建立激励机制控制权市场和经理人市场也能纠正股东与经营者利益目标的偏差。股东与债权人股东目标：借入资金扩大生产经营强调借入资金的收益性债权人目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入强调贷款的安全性二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约”二者目标函数不一致的具体表现：股东伤害债权人利益的具体表现

☆私下改变资本用途

☆从事高风险投资☆转移资本☆弃债逃债债权人为保护自己的利益通常采取的措施降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率；在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。

股东财富与社会责任

股东在为自己创造财富（通过投资等活动增加收益）的同时，也为社会创造更多的就业机会，提供更多的产品，从而实现社会责任的目标。

股东在追求财富最大化的同时，也可能会给社会带来不同的负面效应。金融市场财务目标信息隐藏信息延缓信息误导信息公司价值股票价值+债券价值市场效率信息问题公司与金融市场1.3金融市场环境金融市场功能1.3.1金融市场的类型1.3.2金融资产价值特征1.3.3有效市场假说1.3.41.3.1金融市场功能金融市场的含义

●它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；●它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；●它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。

1.3.1金融市场功能金融市场的作用

（1）资本的筹措与投放（2）分散风险（3）转售市场（4）降低交易成本（5）确定金融资产价格

金融市场货币市场外汇市场期货市场期权市场债券市场股票市场有价证券市场保值市场按照金融工具分类1.3.2金融市场的类型1.3.2金融市场的类型图1-8金融市场关系图有价证券市场货币市场债券市场股票市场外汇市场期货市场期权市场1.3.2金融市场的类型按金融市场的组织方式不同拍卖市场（交易所市场）柜台市场（证券公司市场或店头市场）按金融工具的期限不同按金融市场活动的目的不同长期金融市场(资本市场)短期金融市场(货币市场)有价证券市场保值市场1.3.2金融市场的类型按金融交易的过程不同二级市场(流通市场或次级市场)初级市场(发行市场或一级市场)按金融市场所处的地理位置和范围不同地方金融市场区域性金融市场全国性金融市场国际金融市场等1.3.3金融资产价值特征金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流量。时间性不确定性金融市场利率纯利率风险溢价通货膨胀率1.3.4有效市场假说

有效市场的类型（1）弱式效率性(week-formefficiency)

▲

所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等历史资料）都已完全反映在证券的现行市价中；▲证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变化都是相互独立的。▲任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额收益。（2）半强式效率性(semi-strongformefficiency)▲证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开的其他信息；▲投资者无法利用已公开的信息获得超额利润；而公司的内线人物（如董事长或总经理等）却可能取得投资者所无法得到的信息去买卖自己公司的股票，从而获得超额利润。（3）强式效率性(Strong-FormEfficiency)▲证券的现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部信息。

▲任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额收益。

半强式市场：包含全部公开信息强式市场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳分析和解读弱式市场：包含全部历史信息有效市场的类型本章小结1.与独资或合伙企业相比，公司最大的优点是有限责任、股权容易转让、易于获得外部资本、经营寿命周期长等，其缺点是双重纳税。2.财务管理是以公司理财为主体，以金融市场为背景，研究公司资源的取得与使用的管理学科。所谓资源的取得主要指融资活动，即筹措公司经营活动和投资活动所需要的资本；资源的使用主要是指投资活动，即将筹得的资本用于旨在提高公司价值的各项活动中。本章小结3.在公司制下，参与公司经营活动的关系人主要有两种：一种是公司资源的提供者——股东和债权人；另一种是公司资源的使用者——经营者。除此之外，公司在经营活动中还要与其他关系人（如社区、供应商、客户、政府等）发生往来。4.股东、债权人、经营者之间的委托代理关系源于资本所有权与使用权的分离；委托人与代理人之间的矛盾或冲突在于各方的目标函数不同、信息不对称和风险分担不均衡。本章小结5.在金融市场上，不同的信息对价格的影响程度不同，从而金融市场效率程度因信息种类不同分为弱式效率性、半强式效率性和强式效率性三种。财务分析

2.1财务分析框架会计分析2.1.2财务业绩、预测、价值分析2.1.3经济环境与行业分析2.1.12.1.1经济环境与行业分析财务分析是通过对财务数据和相关信息的汇总、计算、对比和说明，借以揭示和评价公司的财务状况、经营成果、现金流量和公司风险，为报表使用者进行投资、筹资和经营决策提供财务信息。图2-1公司财务分析框架2.1.1经济环境与行业分析

经济环境分析一般指PEST分析，其中P是政治（political），E是经济（economic），S是社会（social），T是技术（technological）。2.1.1经济环境与行业分析政治要素是指对组织经营活动具有实际与潜在影响的政治力量和有关的法律、法规等因素。经济要素是指国家的经济制度、经济结构、产业布局、资源状况、经济发展水平以及未来的经济走势等。2.1.1经济环境与行业分析社会要素是指组织所在社会中成员的民族特征、文化传统、价值观念、宗教信仰、教育水平以及风俗习惯等因素。技术要素不仅包括那些引起革命性变化的发明，还包括与公司生产有关的新技术、新工艺、新材料的出现和发展趋势以及应用前景。2.1.1经济环境与行业分析经济环境分析的目的在于考察所有公司共同面临的环境以及对公司竞争能力的影响。行业分析的目的在于考察特定行业的经济特性、竞争状况、关键成功因素等，以便明确公司的竞争优势，正确制定公司战略。2.1.1经济环境与行业分析竞争分析实务中通常采用SWOT分析法。

SWOT是通过自身的强势（strength）、弱势（weakness）、外部面临的机会（opportunity）和威胁（threat）分析，明确公司的竞争优势和在市场中的地位，寻找公司价值创造的核心专长和优势资源（如人力、产品、技术、流程、文化及价值等），选择适合本公司特点的竞争战略，如成本领先战略（low-costleadershipstrategy）、产品差异化战略（differentiationstrategy）或集中化战略（focusornichestrategy）等。

公司战略分析的资料主要来自于管理者提供的报告、董事长信函、工作报告、财经新闻、新闻发布、网站等，以及其他专业性机构，如投资咨询服务机构、行业性协会、证券交易所等提供的有关资料。2.1.2会计分析

会计分析是指根据公认的会计准则对财务报表的可靠性和相关性进行分析，以便提高会计信息的真实性，准确评价公司的经营业绩和财务状况。会计分析的内容主要包括：确认关键因素的会计政策评价会计政策的灵活性3.评价会计信息披露策略调整盈利水平的形式：大幅增加当期利润；巨额冲销当期利润；采用平滑方式减少大幅波动。在评估公司会计信息披露质量时，应注意以下三个方面：公司会计信息是否被充分披露根据公司披露的会计信息是否能够说明或评价公司的经营策略和经营成果。附注中相关内容是否与会计政策和假设存在逻辑关系。4.识别和评价危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，在公司经营恶化时应当特别注意；报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大；报告利润与应税所得之间的差距日益扩大；未加解释的旨在“提升”利润的异常交易；与销售有关的应收账款的非正常增长；与销售有关的存货的非正常增长；出人意料的大额资产冲销；第四季度和第一季度的大额调整；频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估；巨额补贴收入、资产捐赠；过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让；被出具“保留意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分等。5．调整财务报表在实务中，需要调整的项目主要是租赁业务、资产减值和债务重组支出、研究开发等资本性支出、股东持股计划支出、递延税项等。2.1.3财务业绩、预测与价值分析（1）财务业绩分析财务分析的目的是在考虑公司既定目标与战略的情况下，评价公司的经营成果和财务状况。获利能力分析资产营运能力分析偿债能力分析风险分析2.1.3财务业绩、预测与价值分析（2）财务预测

财务预测是指公司前景分析，即在公司战略分析、会计分析、财务分析的基础上，根据历史资料、基本假设（商业环境和经济环境）、可持续增长率编制预计资产负债表、预计利润表、预计现金流量表，展示公司未来各种战略决策的财务成果和目标；确定公司在计划期内各项投资及生产发展所需的资本数量及其时间安排，包括需追加的营运资本的数量。在此基础上，结合公司的股利政策、目标资本结构或债务方针等财务政策，确定资本来源与运用计划；分析各种因素对预计财务报表的敏感程度，提高预测结果的准确性和可行性。（3）公司价值评估

在财务预测的基础上，根据与公司价值评估有关的参数，如资本成本、自由现金流量等，采用不同的价值评估方法，将财务信息、预测信息转化为公司价值信息。

价值评估的目的在于明确价值创造的驱动因素和源泉，为投资决策提供依据。2.2财务分析方法财务报表分析方法2.2.2财务报告构成2.2.12.2.1财务报告构成（1）基本财务报表

基本财务报表主要指资产负债表、利润表、现金流量表和股东权益变动表。资产负债表是用来反映公司某一特定时日（月末、季末、期末）财务状况的静态报表。利润表或损益表是总括反映公司一定时期（月份、年份）内经营成果的动态报表。基本报表、报表附注和财务情况说明书现金流量表是反映公司一定时期现金流入量、流出量和净流量的动态报表。股东权益增减变动表是反映上市公司本期（年度或中期）内截至期末股东权益增减变动情况的报表。（2）报表附注

报表附注是指对财务报表编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目所作的解释。

财务报表附注至少应当包括下列内容：会计政策和会计估计及其变更情况的说明；重大会计差错更正的说明；关键计量假设的说明；或有事项和承诺事项的说明；资产负债表日后事项的说明；关联方关系及其交易的说明；重要资产转让及其出售的说明；公司合并、分立的说明；重大投资、筹资活动的说明；财务报表重要项目的说明；有助于理解和分析财务报表需要说明的其他事项。(3）财务情况说明书

财务情况说明书一般包括：公司生产经营的基本情况；利润实现和分配情况；资本增减和周转情况；对公司财务状况、经营成果和现金流量有重大影响的其他事项等。财务报表之间的相互关系2.2.2财务报表分析方法（1）比较分析

◆又称横向分析(horizontalanalysis)或水平分析(horizontalanalysis)

，是指前后两期财务报表间相同项目变化的比较分析。◆揭示各会计项目在这段时期内所发生的绝对金额变化和百分率变化情况。财务报表（资产负债表损益表现金流量表等）财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）比较分析A会计期间B会计期间绝对金额增减百分率增减（2）结构百分比分析◆又称纵向分析(verticalanalysis)或垂直分析(verticalanalysis)

，是指同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析，主要是通过编制百分比报表进行分析。◆揭示出各个项目的数据在公司财务中的相对意义。◆便于不同规模的公司之间进行可比。财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表等）流动资产其他长期资产无形资产长期投资固定资产资产总额货币资金短期投资应收账款存货……百分比报表分析编制结构百分比分析（3）趋势百分比分析（趋势分析或指数分析）◆将连续多年的财务报表的数据，集中在一起，选择其中某一年份作为基期，计算每一期间各项目对基期同一项目的百分比或指数。某期趋势百分比＝（报告期金额/基期金额）×100%◆揭示各期间财务状况的发展趋势。各会计期间财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）ABCD……假定A会计期间为基期各会计期间的同一项目之间的比较分析趋势百分比分析（4）财务比率分析◆财务比率分析(financialratioanalysis)是指通过将两个有关的会计项目数据相除，从而得到各种财务比率以揭示同一张财务报表中不同项目之间，或不同财务报表不同项目之间内在关系的一种分析方法。

◆比率分析可以是同一公司不同时期财务比率的比较分析，也可以是同一时期不同公司的财务比率的比较分析。

2.3财务业绩分析偿债能力分析2.3.4盈利能力分析2.3.2营运能力分析2.3.3市场指标分析2.3.6财务业绩分析的逻辑起点2.3.1可持续增长率2.3.5财务比率综合分析2.3.72.3.1财务业绩分析的逻辑起点从价值创造的角度出发，财务业绩分析的逻辑起点是公司的盈利能力和可持续增长能力。图２—２财务业绩分析的逻辑起点2.3.2盈利能力比率以销售为基础的盈利指标以资产或股权为基础的盈利指标●销售利润率●销售净利率●总资产收益率●投入资本收益率●净资产收益率或股东权益收益率销售利润率（EBITmargin）反映公司经营活动创造的收益，其计算公式为：

这一指标假设公司的资本全部来自于股权资本，且不考虑所得税对收益的影响。息税前利润一般可根据利润表中的利润总额与利息费用之和计算。销售利润率越大，表明公司盈利能力越强。（1）销售利润率销售净利率（netprofitmargin）是指公司净利润与销售净收入的比率，其计算公式为：

销售净利率反映每元销售收入中创造的净利润。销售净利率越大，公司的盈利能力越强。销售净利率的高低不仅取决于公司的经营环境和行业属性，还取决于公司的资本结构、非经常性损益和所得税等因素的影响，因此，通常需要结合其他指标评价公司的盈利能力。（2）销售净利率总资产收益率（returnonassets，ROA）是公司在一定时期创造的收益与资产总额的比率。按照分析角度的不同，这一比率的计算方式如下：

（3）总资产收益率总资产收益率主要用于衡量公司资产创造收益的能力，在市场经济比较发达、各行业竞争比较充分的情况下，各行业的总资产收益率将趋向一致。如果某公司的资产收益率偏低，说明公司资产利用效率较低，经营管理中存在问题，应该调整经营方针，加强经营管理。公式分子也可采用净利润指标，以反映公司总资产创造的净利润的情况。算术平均数投入资本收益率（returnoninvestmentcapital，ROIC）是指公司为投资者（股东、债权人）创造的收益，其计算公式为：

（4）投入资本收益率归属于投资者（股东和债权人）的收益股权资本债务资本投资的账面价值长短期贷款(不包括不包括应付账款和其他应付款等无息负债)普通股和优先股净资产收益率（returnonequity，ROE）反映为普通股股东创造的收益，假设公司无优先股，净资产收益率计算公式如下：在实务中，为了正确反映公司的经营收益，在净利润中还应剔除非经常性损益。净资产收益率是一个综合性极强、具有代表性的财务比率，它是财务分析体系的核心。净资产收益率不仅反映了为股东创造的收益，而且反映了公司融资、投资等各种经营活动的效率。（5）净资产收益率●应收账款周转率●存货周转率●应付账款周转率●流动资产周转率●总资产周转率2.3.3营运能力分析营运能力是指公司资产的使用效率或资产周转状况，通常以资产周转率作为评价指标。

应收账款周转率反映了公司在一定时期应收账款回收额与应收账款平均余额的关系。计算公式为：（1）应收账款周转率式中，应收账款回收额是指已经转化为现金的应收账款，可根据报告期应收账款累计贷方发生额确定。由于这一指标一般不对外公布，外部投资者通常以赊销收入净额取代本年应收账款回收额，计算应收账款周转率。应收账款平均余额为应收账款期初余额和应收账款期末余额的算术平均数。

或通常，应收账款周转天数越短越好。如果公司实际收回账款的天数超过了公司规定的应收账款天数，一方面说明债务人拖欠时间长，资信度低，发生坏账损失的风险比较大；另一方面说明公司催收账款不力，使结算资产形成了呆账、悬账甚至坏账，造成了流动资产不流动，这不利于公司经营活动的正常进行。但是，如果公司应收账款周转天数太短，则表明公司奉行较紧的信用政策，有可能降低部分营业额，使公司实际得到的利润少于本来可以得到的利润。存货周转率用于衡量公司在一定时期内存货资产的周转次数，反映公司购、产、销平衡效率的一种尺度。计算公式为：（2）存货周转率平均存货成本=(期初存货+期末存货)÷2一般而言，存货周转率越快，说明存货在公司停留的时间越短，存货占用的资本越少，公司的存货管理水平越高。如果存货周转率放慢，表明公司有过多的流动资本在存货上滞留，不能更好地用于业务经营。太高的存货周转率则可能是存货水平太低或库存经常中断的结果，公司也许因此而丧失了某些生产或销售机会。应付账款周转率是指销售成本与应付账款平均余额之间的关系，其计算公式为：（3）应付账款周转率应付账款周转率反映本公司免费使用供货公司资本的能力。应付账款周转天数反映从购进原材料开始到付出账款为止所经历的天数。这个指标通常不应该超过信用期，如果过长，意味着公司的财务状况不佳，从而无力清偿货款；如果过短，表明管理者没有充分运用流动资本。流动资产周转率反映公司短期资产的利用效率，其计算公式为：

（4）流动资产周转率流动资产周转额产品销售净收入产品销售成本费用不仅反映公司生产经营过程中流动资产的周转速度，而且反映生产经营过程中新创价值的情况.反映公司投入流动资产在生产经营过程中的周转速度.在会计实务工作中，通常采用第一种方式计算流动资产周转额。总资产周转率用来分析公司全部资产的使用效率，其计算公式为：从理论上说，总资产周转率越快，资产管理效率越高。实际上，这一指标的大小与行业性质密切相关，通常资本密集型行业周转率较低，劳动密集型行业周转率较高。因此，应将公司的总资产周转率与行业平均的周转率进行比较，以判断公司资产的使用效率。（5）总资产周转率2.3.4偿债能力分析反映公司偿债能力指标主要有流动性比率和财务杠杆比率，分别用于衡量公司短期偿债能力和长期偿债能力。●流动比率●速动比率●资产负债率●权益乘数●利息保障倍数短期偿债能力长期偿债能力对债权人来说，此项比率越高越好，因为比率越高，债权越有保障。但是，从理财的观点来看，过高的流动比率不能说是好的现象，因为一个经营活动正常的公司，资金应当有效地在生产经营过程中运转，过多地滞留在流动资产的形态上，就会影响公司的获利能力。●含义：流动资产与流动负债的比率。●计算公式：（1）

流动比率（2）

速动比率●含义：速动资产与流动负债的比率。●计算公式：●一般地，速动比率为1：1，表明公司短期偿债能力较强，较容易筹措到经营活动所需要的现金。

●速动比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。资产负债率也称负债比率，用于衡量公司利用债权人提供资金进行经营活动的能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。其计算公式为：资产负债率=

该比率对债权人来说，越低越好。但就所有者而言通常希望该指标适当，这样一方面有利于筹集资金扩大公司规模，有利于利用财务杠杆增加所有者的获利能力，但过高又影响公司的融资能力。如果资产负债率大于100%，表明公司已资不抵债，视为达到破产的警界线。（3）

资产负债率权益乘数是指资产总额相当于股东权益的倍数，乘数越大，说明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小。其计算公式为：权益乘数也可用来衡量公司的财务风险，它与资产负债率同方向变动，乘数越高，负债率越高，公司的财务风险就越大。

（4）权益乘数利息保障倍数亦称利息保证倍数，指息税前正常营业利润与负债利息之比，其计算公式为：

利息保障倍数主要用于分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。这一比率越高，说明公司的收益或利润为支付债务利息提供的保障程度越高。一般地讲，利息保障倍数至少要大于1，否则，公司就不能举债经营。

（5）

利息保障倍数一般需要计算连续数年的利息保障倍数，并且通常选择一个指标最低的会计年度考核公司长期偿债能力的状况，以保证公司最低的偿债能力。2.3.5可持续增长率●

计算公式条件：公司新增的股东权益仅来自留存收益条件：长期负债与股东权益比率一定留存收益增加额=净收益×(1－股利支付率)=MS0(1+g)×(1–d)借款增加额=留存收益增加数×负债与股权比率

=MS0(1+g)(1－d)×(D/E)若：资产增长=销售增长资产需求增加额=留存收益增加额+借款增加额在盈利水平和财务杠杆不变的条件下，公司利用内部资金（留存收益）和外部资金（债务）所能支持的最大增长率。

【例】TST公司基期杠杆比率为66.67%(800/1200)，假设销售净利率、股利支付率比率保持不变，则:A/S=2400/4000=0.6，L/S=400/4000=0.1，

B/E=800/1200=66.67%，假设销售净利率6.0%，

则公司可持续增长率为：

g*与销售利润率M正相关

g*与负债与股权比率（B/E）正相关

g*与股利支付率d负相关●增加持续增长率措施⑴提高销售净利率⑵增加负债与股权比率⑶减少股利支付率●影响公司销售的可持续增长率分析条件：公司既不发行新股也不回购股票，则：股东权益变动额=净收益×留存收益比率在资本结构保持不变的情况下，可持续增长率可以表述为股东权益增长率。●每股收益●市盈率●市净率２.３.６市场指标分析如果计算期内公司存在稀释性潜在普通股时，应计算稀释每股收益。这种潜在普通股主要包括可转换债券、认股权证和股票期权等。每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要财务指标，每股收益越高，公司的财务形象越好。(1)每股收益市盈率是投资者在市场上买卖股票时分析股价与上市公司净利润之间关系（即股票以几倍于每股收益的价格买入或卖出）的一个重要尺度。一般来说，经营前景良好、发展前途较好的公司，其股票市盈率会趋于上升；反之，发展机会不多、经营前景黯淡的公司，其股票市盈率处于较低的水平。但是，在股市上，一个公司的市盈率可能会被非正常地抬高或压低，无法反映出该公司的资产收益率情况，导致投资者错误地估计公司的发展前景。而且，由于各公司的税负、价格、还贷等政策不尽相同，所以每股收益的确定口径也就不一致，这就为运用该指标在各公司之间进行分析比较带来一定的困难。(2)市盈率式中每股净资产是股权资本的账面价值，市场价格与账面价值之间的差额主要源于以下两点：第一，财务报表是以交易数据（历史数据和历史成本）为基础计算的，没有考虑公司资产可能产生的未来收益；第二，公司有许多影响未来收益但没有计入资产负债表中的资产或负债，如商标、高新技术、品牌、良好或低劣的管理、未决诉讼、过时的生产线等。除此之外，还要分析股票市场定价效率对这两者差异的影响。(3)市净率2.3.7财务比率综合分析假设不考虑优先股，假设以期末数代替资产或股东权益占用额，净资产收益率可表示为：投资和经营决策=总资产收益率融资政策=1-所得税税率净资产收益率是一个综合性极强、具有代表性的指标，构成了财务分析体系的核心。净资产收益率不仅反映了为股东创造的收益，而且反映了公司筹资、投资等各种经营活动的效率.

【例2-1】珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。根据格力电器（000651）2012—2014年财务报表等数据计算ROE（见表2—1）。格力电器在2012—2014年，销售利润率呈上升趋势；总资产周转率呈下降趋势；由于财务费用为负数，财务成本比率大于1；反映负债水平的权益乘数或资产负债率呈下降趋势；税收效应比率各年变化较小，表明公司所得税变化较小。假设不考虑财务成本比率和所得税因素的影响，仅从经营活动的视角研究ROE的影响因素，公式（2—25）可改写为：净资产收益率=净利润资产总额×资产总额股东权益

=净利润销售收入×销售收入资产总额×资产

总额股东权益杜邦分析体系

【例2-2】接例2—1，图2—3为格力电器杜邦财务分析图（2014年度），图中上一层指标是下一层指标的结果指标，下一层指标是上一层指标的动因指标。格力电器可持续增长能力分析格力电器可持续增长率近三年的变化比较大，其原因在于股利支付率上升幅度大于净资产收益率增长幅度。盈利能力指标均超过行业均值的是格力电器、美的集团和青岛海尔；从营运能力分析，除格力电器和四川长虹外，其他六家公司的总资产周转率均超过行业均值；从负债水平看，美的集团、青岛海尔、海信电器资产负债率低于行业均值；从短期偿债能力看，青岛海尔、四川长虹、海信电器流动比率超过行业均值。上述分析表明，格力电器的盈利能力较强，资产周转率相对较低，负债水平高于行业平均值，流动比率低于行业平均值。从格力电器的市场表现看，收盘价、总市场、每股收益、市净率均高于行业中位数，但市盈率低于行业中位数，表明公司未来的增长潜力较大，格力电器的市场表现好于行业其他公司。2.3.8财务比率分析应注意的问题第一，财务比率的有效性。第二，财务比率的可比性。第三，财务比率的相关性。第四，财务信息的可靠性。第五，财务比率的比较方式。第六，财务比率极端值问题。2.4现金流量与信用风险分析财务危机预警分析2.4.2现金流量分析2.4.1四财务比率与信用评级2.4.3一、现金流量分析

公司在一定时期创造的现金净流量是经营活动、投资活动和筹资活动现金净流量的总和。根据现金流量表和资产负债表的关系，现金流量分析的对象为：根据资产负债表的平衡式分析影响现金净流量的因素：

资产=负债+股东权益

现金＋非现金流动资产＋非流动资产=非融资性流动负债（应付账款等）＋短期借款+长

期负债

＋

普通股股本+留存收益现金=非融资流动负债＋短期借款+长期负债＋普通股股本＋

留存收益－非现金流动资产－非流动资产影响公司现金的因素与资产负债表和利润表有关，非现金资产类项目变化与现金的变化呈反方向；负债与股东权益类项目变化与现金呈同方向变化。在其他因素不变的条件下，股东权益的变化主要与留存收益有关，而后者主要取决于公司经营活动创造的净利润以及公司的股利政策。在现金流量分析中可注意以下几个的问题：公司经营活动是否创造了正的现金净流量？负数现金净流量是公司经营亏损还是快速扩张引起的？公司能否通过经营活动的现金流量偿还短期到期债务？公司投资活动现金流出量为多少？扩张所需要的资金来源于内部还是外部？投资活动是否符合公司整体的经营战略？是否为公司创造了长期的增长价值？公司外部融资主要采取何种形式？是否符合公司风险管理策略？公司在支付现金股利时，是运用内源资金还是外源资金，如果不得不采取外源资金支付股利，则这种股利政策是否能持续？2.4.2财务危机预警分析财务危机预警分析最常用的方法是从多个财务比率中筛选出能提供违约信息的变量，建立判别函数，对公司的财务状况所属类别进行判别。判别函数的一般形式如下：式中:Z为判别分值；α是常数项；Xj是反映研究对象的财务比率；βj为各变量的判别系数。Z值越大，财务危机越小；反之，越大。

美国学者Edward.Altman（1968）根据行业和资产规模，他选择了33家破产公司和33家非破产公司作为研究样本，根据误判率最小的原则，确定了5种财务比率作为判别变量，采用计算机运算法则确定了每一种比率对公司破产的影响程度（即各种比率的系数），以此作为预测公司破产的基本模型，即所谓的“Z-Score”模型，其基本表达式为：式中：Z：判别函数值；X1=净营运资本／资产总额；X2=留存收益／资产总额；X3=息税前利润／资产总额；X4=普通股和优先股市场价值总额／负债账面价值总额；X5=销售收入／资产总额。Altlman对该模型的有效性进行了检验，发现该模型可以提前两到三年较好地预测到公司的破产，破产前一年模型的预测准确率为95%，破产前二年的预测准确率为82%。针对非上市公司与非制造企业，A1tman修改了Z-Score模型，主要是在计算比率X4时，用账面价值替代市场价值，于是得到如下的Z’~Score模型:在Z’~Score模型中，Z’大于2.90为安全区；Z’值小于1.23为危机区；Z’值介于1.23~2.90为灰色区。

在Z-Score模型中，Altman提出了判断公司破产的临界值（Z-Score），如果公司的Z值大于2.675，则表明公司的财务状况良好，发生破产的可能性较小；如果公司的Z值小于1.81，则表明公司存在较高破产的危险；如果Z值介于1.81~2.675之间，则称之为“灰色地带”，这个区域是因为原始样本存在错误分类或两类的重叠而产生的，对于Z值落在该区域的公司财务状况需要通过其他方法来判断。2.4.3财务比率与信用评级以标准普尔为例

标准普尔利用财务比率进行公司信用评级时，首先根据各种财务比率和信用评级标准对公司进行风险信用等级分类，然后根据公司的商业风险调整财务风险；最后确定公司最后的信用级别。项

目AAAAAABBBBBBCCCEBIT/利息21.410.16.13.72.10.80.1EBITDA*/利息26.612.99.15.83.41.81.3（净利润+非现金费用）/有息债务（%）84.225.215.08.52.6-3.2-12.9公司自由现金流量/有息债务（%）128.855.443.230.818.87.81.6总资产收益率（%）34.921.719.413.611.66.61.0EBITDA/销售收入（%）27.022.118.615.415.911.911.9长期负债/长期资本（%）13.328.233.942.557.269.768.8有息债务/（有息债务+股东权益）（%）22.937.742.548.262.674.887.7公司数82913621827328122表2-1债券等级与公司财务比率（制造业）

标准普尔在对公司进行信用评级时，还要结合公司商业风险对其财务风险评级进行调整。如果公司有很强的市场竞争优势、非常好的商业远景及可预测到将来的现金量；可以克服目前公司的财务危机，公司就可以保持它目前的信用等级，而不会因为目前的财务状况而被降低信用等级。此外，还要与行业“平均”商业风险水平进行比较。如果公司的风险高于“平均”值，则信用评级应低于同等条件的公司信用等级，反之亦然。

信用评级的目的是在给定的风险评估水平下估计公司违约的概率，虽然所有的评级机构在其信用风险评估中都不可能是完美的，但总体上可以提供有关公司违约的估计数。信用评级平均每年公司数量平均Z-Score值标准离差AAA666.202.06AA1944.732.36A5193.742.29BBB5302.811.48BB5382.381.85B3901.801.91CCC100.331.61D*244-0.20无数据表2-9标准普尔债券评级的平均Z-Score值(1996-2001)本章小结

1．经济环境分析的目的在于考察所有公司共同面临的环境以及对公司竞争能力的影响。行业分析的目的在于考察特定行业的经济特性、竞争状况、关键成功因素等，以便明确公司的竞争优势，正确制定公司战略。

2.会计分析主要包括：确认关键因素的会计政策；评价会计政策的灵活性；评价会计信息披露策略；识别和评价危险信号；调整财务报表。本章小结

4．反映公司偿债能力的指标主要有流动性比率和财务杠杆比率，前者用于衡量公司短期偿债能力，后者用于衡量公司的长期偿债能力。

3．反映公司盈利能力的指标主要有销售毛利率、销售利润率、销售净利率、总资产收益率、净资产收益率和投入资本收益率。本章小结5.财务危机预警分析最常用的方法是运用财务指标判断公司外于何种状况（财务危机或财务健康）。既可以根据单一财务比率进行分析，也可以从多个财务比率中筛选出能提供较多信息的变量，建立判别函数，对公司的财务状况所属类别进行判别。债券价值评估

3.1货币的时间价值基本符号与含义3.1.1简单现金流量终值与现值3.1.2等额系列现金流量终值与现值3.1.3名义利率与有效年利率3.1.43.1.1基本的概念和符号货币的时间价值是指随着时间的推移发生的价值增值。等额的现金在不同时点上的价值量是不相等的，为此必须将不同时点的现金流量按照利率或折现率调为同一时点的现金流量，以便进行比较和分析。3.1.1基本的概念和符号

计算现金流量的终值和现值时，如果现金流量序列是确定的，可采用无风险利率或折现率进行调整；如果现金流量序列是不确定的，可采用风险调整折现率或资本成本进行调整。

不同时点的现金流量既可以调整为现值，也可以调整为终值。

计算现金流量终值时，通常称r为利率，计算现值时，通常称r为折现率。3.1.1基本的概念和符号符号说明PV现值：一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值FV终值：一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值CFt现金流量：第t期期末的现金流量A（PMT）年金：连续发生在一定周期内的等额现金流量r（RATE）利率或折现率：资本成本g现金流量预期增长率n（NPER）收到或付出现金流量的期数表3-1计算符号与说明为简化，假设现金流量均发生在每期期末；决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0；现金流量折现频数与收付款项频数相同。3.1.2简单现金流量终值与现值复利终值

简单现金流量是指一次性的现金流量。

复利终值是指某一现金流量按复利计算的一期或多期后的价值，其计算公式为：

其中，（1+r）n通常称为“复利终值系数”，记作（F/P，r，n），可直接查阅书后的附表“复利终值系数表”。二、简单现金流量终值与现值复利终值

在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率、时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。

【例3-1】假设你在银行存入1000元，年利率8%，那么，经过9年、30年、75年后你的账户余额分别是多少？根据公式（3-1）计算如下：复利现值

折现是指将未来预期发生的现金流量按折现率调整为现值的过程，复利现值是复利终值的逆运算，其计算公式为：其中，（1+r）-n通常称为“复利现值系数”，记作（P/F，r，n），可直接查阅书后的附表“复利现值系数表”。复利现值

在其他条件不变的情况下，现金流量现值与折现率、时间呈反向变动，现金流量间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。

【例3-2】假设某投资项目预计5年后可获得收益1000万元，在折现率分别为5%，10%，20%时，这笔收益的现值是多少？根据公式（3-2）计算如下：3.1.3等额系列现金流量终值与现值

等额系列现金流量又称年金，按照现金流量发生的不同情况，年金可分为普通年金、预付年金、增长年金和永续年金等形式。1.普通年金终值与现值

普通年金又称后付年金，是指一定时期每期期末等额的现金流量。普通年金终值是一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和，其计算公式为：式中方括号中的数值，通常称作“年金终值系数”，记作(F/A，r，n)，可以直接查阅书后的附表“年金终值系数表”。

如果给定现金流量的终值和利率，就可以计算每年等额的现金流量A。即：在实际工作中，公司可根据要求在贷款期内建立偿债基金，以保证在期满时有足够的现金偿付贷款本金或兑现债券。例如，如果一家公司在10年后要偿还面值为100万元的债券，假设利率为10%，那么公司每年的偿债基金为：普通年金现值是指一定时期内每期期末现金流量的现值之和。年金现值的计算公式为：式中方括号内的数值称作“年金现值系数”，记作(P/A，r，n)，可直接查阅书后的附表“年金现值系数表”。

【例3-4】假设ABC公司以分期收款方式向XYZ公司出售一台大型设备，合同规定XYZ公司在10年内每年年末支付5000元设备款。ABC公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行同意以12%的利率对合同金额进行折现，这笔金额的现值为：

在年金现值公式中，如果给定现金流量的现值和折现率，就可以计算每年等额的现金流量A，即

【例3-5】假设你准备按揭贷款400000元购买一套房子，贷款期限20年，每月偿还一次。如果贷款的年利率为6%，要求计算每月贷款偿还额和贷款有效利率。

贷款的月利率=0.06/12=0.005，复利计算期为240期，则2.预付年金终值和现值

预付年金又称先付年金，是指一定时期内每期期初等额的系列现金流量。预付年金与普通年金（后付年金）的差别仅在于现金流量的时间不同。预付年金终值和现值的计算公式分别为：【例3-6】假设某公司每年初存入银行1000元，年利率10%，则10年后的本利和为：假设你采取分期付款方式购物，每年初支付200元，连续支付6年，如果银行利率为10%，则该项分期付款的现值为：3.永续年金现值

永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终止的时间，即没有终值。永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：当n→∞时，(1+r)-n的极限为零，故上式可写成：4.增长年金现值

增长年金是指按固定比率增长，在相等间隔期连续支付的现金流量。设A为第0期的现金流量，g表示预计增长率，第1~n期的增长年金分别为：A（1+g），A(1+g)2，A(1+g)3……A(1+g)n。增长年金现值可按下式计算：【例3-7】假设你今年35岁，开始安排退休金储蓄计划。你打算下一年向自己的退休金账户存入10

000元，以后每年增加3%，连续存至65岁，假设存款年利率为6%，到65岁时，退休金账户的余额为多少？然后计算65岁时你可以得到的金额，这一金额相当于你当前存入银行192

463元，当期数n=30，年复利率r=6%，即g=0，普通年金现值g=0,n→∞,永续年金现值n→∞，且g<r3.1.4名义利率与有效利率在实务中，金融机构提供的利率为年利率，通常称作名义利率(nominalannualrate)。

通常将以年为基础计算的利率称为名义利率，将名义利率按不同计息期调整后的利率称为有效利率(effectiveannualrate)。

设1年复利次数为m次，名义利率为rnom，则有效利率为：

如果每年复利一次，APR和EAR相等；随着复利次数的增加，EAR逐渐趋于一个定值。从理论上说，复利次数可以为无限大的值，当复利间隔趋于零时即为连续复利(continuouscompounding)，此时：【例3-8】假设你打算购买一辆车，有两种付款方式：（1）经销商可提供每月月末付款、5.9%APR的5年贷款；（2）购买时一次性付款。假设5年期银行存款利率为6%，那么，你会一次性付款购车还是将现金变为银行存款然后使用车贷？在本例中，银行存款利率（6%）是实际得到的有效年利率，而借款利率（5.9%APR）是由月利率乘以12得到的名义利率，将这两个利率标准化的最简单方法就是把APR转换成EAR，即计算结果表明，如果将现金存入银行（EAR为6%），意味着你不得不以6.06%的EAR贷款，因此，将现金投资于银行存款是不值得的。.表面上看，公式(3-14)是用来转换年度有效利率和名义利率，事实上它可以用来转换任何两个有效利率和名义利率，只要它们是基于同一时间段，且m度量了名义利率所在时间段的复利计算期数。假设某项投资的名义季度利率6%，每月付息，将其转换为有效季利率，设m=3，则：.3.2Excel时间价值函数终值、现值的基本模型3.2.1不等现金流量的现值3.2.2不等现金流量内部收益率3.2.3三非固定间隔期现金流量现值3.2.4非固定间隔期现金流量内部收益率3.2.53.2.1终值、现值的基本模型求解变量输入函数计算终值：FV=FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)计算现值：PV=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)计算每期等额现金流量：PMT=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)计算期数：n=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)计算利率或折现率：r=RATE（Nper,Pmt,PV,FV,Type）表3-2电子表格程序输入公式★如果现金流量发生在每期期末，则“type”项为0或忽略；如果现金流量发生在每期期初，则“type”项为1。利用Excel计算终值和现值应注意的问题：1.现金流量的符号问题，在FV，PV和PMT三个变量中，其中总有一个数值为零，因此在每一组现金流量中，总有两个异号的现金流量。2.如果某一变量值为零，输入“0”或省略。【例3-9】(1)计算终值：假设向银行存入100万元，年利率6%，期限为5年，5年后你在银行账户的余额为多少?运用Excel函数，计算5年后的终值为133.82元，即：

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知56%-1000=FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)求终值133.82=FV(6%,5,,-100)NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知310%0-10000=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)求现值7513.15=PV(10%,3,,-10000)【例3-9

】（2）计算现值:假设3年后你有一笔到期需偿还的资金，价值10

000元，如果折现率为10%,你今天应该向银行存多少钱？运用Excel函数，你需要存入7

513.15元，即

【例3-9】(3)计算期数：假设你持有现金1200元，拟进行一项收益率为8%的投资，那么，经过多少年可使资金增加一倍？运用Excel函数,资金翻一倍需要9.01年，即

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知8%-120002400=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)求期数9.01=NPER(8%,,-1200,2400)NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知6.25%-20000-500060000=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)求期数5.56=NPER(6.25%,-5000,-20000,60000)【例3-9】（4）计算期数：你正在为支付房屋的首付款而储蓄，你已经存了20000元，在以后的每年年末存入5000元，如果利率为6.25%，要得到60

000元存款余额，需要经过多少年？运用Excel函数，计算得到5.56年，即

【例3-9】(5)计算普通年金：假设你需要在第4年末偿还一笔1

000元的到期债务，准备在未来的4年中每年等额地储存一笔资金作为偿债资金。如果利率为10%,你现在每年末应向银行存入多少钱？运用Excel函数，每年末存入银行为215.47元，即

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知410%0-1000=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)求年金215.47=PMT(10%,4,,-1000)NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知610%-120000=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)求年金2504.81=PMT(10%,6,-12000,,1)【例3-9】

(6)计算预付年金：假设你年初从银行借入12000元，期限6年，银行要求你每年年初等额支付银行借款本金和利息，如果利率为10%，每年年初应该向银行支付多少钱？运用Excel函数，每年向银行支付2

504.81元，即

【例3-9】(7)计算利率/折现率：假设你有一个投资机会，要求现在投资1

000元，6年后你将得到2

000元，这一投资机会隐含的预期收益率为多少？根据Excel函数，投资收益率为12.25%，即

NPERRATEPVPMTFVExcel公式已知6-100002000=RATE(Nper,Pmt,PV,FV,Type)求折现率12.25%=RATE(6,,-1000,2000)

3.2.2不等现金流量的现值

净现值NPV在财务中表示净现值（现金流入量现值－现金流出量现值），而在Excel中表示现值，也就是说Excel中的NPV函数只对第1期以及以后各期的现金流量进行折现，因此，在计算净现值时，应将项目未来现金流量用NPV函数求出的现值再减去该项目的初始投资的现值，NPV函数输入方式：

=NPV(rate,value1,value2,……)

式中：value1,value2……分别代表1～29笔支出或收入参数值，时间均匀分布并出现在每期期末。

在Excel中，函数NPV假定投资现金流量（初始投资）发生在第1期末（value1），而在我们的分析中，通常假设投资发生在第0期。【例3-10】假设某投资项目在未来4年的年末分别产生90元、100元、110元、80元确定的现金流量，初始投资300元，各期折现率均为8%，该项目的净现值计算如下：

根据Excel函数，在Excel电子表格中输入“=NPV(8%,90,100,110,80)”

回车后按Excel计算的现值为315.19元，项目的净现值为15.19元(315.19-300)。

项目的现值也可以在表2-4单元格B4中输入：“=B2/(1+B3)^B1”，并依此类推，在C4:F4区域的单元格内输入对应的公式，即可得到各期现金流量现值；在单元格B5中输入“=SUM(B4:F4)”即可得到项目净现值15.19元。表3-10固定折现率净现值

单位:元

ABCDEF1期数012342各期现金流量-300.0090100110803各期固定折现率08.00%8.00%8.00%8.00%4各期现金流量现值-300.0083.3385.7387.3258.805净现值（NPV）15.19←=SUM(B4:F4)在上例中，假设各期折现率均为8%，如果各期折现率从第1期的8%降至到第4期的7%(见表3-11)，则应根据各期累积折现率计算现值，第t期累积折现率计算公式为：根据Excel函数，在表2-5单元格C4中输入“=(1+B4)*(1+C3)-1”回车后可得到第1期累积折现率为8.00%；依此类推，在D4：F4区域的单元格内输入对应的公式，即可得到第2至第4期的累积折现率。各期现金流量的现值可按下式计算：各期现金流量的现值=（第t期的现金流量）/（1+第t期的累积折现率）

表3-11非固定折现率净现值

单位：元在Excel单元格B5中输入和“=B2/(1+B4)”，并依此类推，在C5:F5区域的单元格中输入相应的公式，即可得到各期现金流量现值。在单元格B6中输入“=SUM(B5:F5)”，回车后即可到净现值17.37元。ABCDEF1期数012342各期现金流量-300.0090100110803各期非固定折现率08.00%7.67%7.33%7.00%4累积折现率08.00%16.28%24.81%33.54%5各期现金流量现值-300.0083.3386.0088.1459.916净现值（NPV）17.37←=SUM(B5:F5)7内部收益率（IRR）10.27%←=IRR(B2:F2)3.2.3不等现金流量内部收益率当各期现金流量不相等时，可使用IRR函数计算收益率或折现率，IRR函数的功能是返回由数值代表的一组现金流量的内部收益率，这些现金流量不一定必须是均衡的，但它们必须按固定的间隔发生（按月或年），其输入方式：=IRR（values,guess）

式中：value为数组或单元格，包含用来计算内部收益率的数字。value必须包含至少一个正值和一个负值。函数IRR根据数值的顺序来解释现金流量的顺序，因此应确定按需要的顺序输入数值。guess是对函数IRR计算结果的估计值，在大多数情况下，并不需要为函数IRR的计算提供guess值，如果省略guess，假设为0.1。3.2.4非固定间隔期现金流量现值

前述各种现值或IRR的计算模型都假设是固定周期的现金流量，即发生在第0,1,2……，n的现金流量，这里的周期性意味着年、半年、月、日或其他固定的期间。如果是发生在特定日期的现金流量，可根据Excel函数中的“XNPV”，其输入方式为：=XNPV(rate,values,dates)式中：rate

为折现率。Values

是与dates中的支付时间相对应的一系列现金流转。首期支付是可选的，并与投资开始时的成本或支付有关。如果第一个值为成本或支付，则其必须是一个负数。所有后续支付是基于365天/年折现率确的。数值系列必须至少要包含一个正数和一