市场分析美国及世界棉花市场分析

U.S.

and

Global

Cotton

Analysis

and

How

to

use

Futuresmarket

to

manage

Cotton

Import

&

Export

Risk美国及世界棉花市场分析,如何利用期货市场进行贸易中的风险管理<<2008’国际棉花棉纺织高层论谈暨供需洽谈会>>主办:

中国储备棉管理总公司,中国纺织工程学会,山东棉花协会济南:

2008.10.12-14李

小

悦博士美国FCStone集团公司亚洲部主任EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花种植分部图EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国ICE棉花期货30年价格月线图(1977-2008)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NETEvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国ICE08年12月期棉花60美分看涨期权价格变化图EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国ICE08年12月期棉花90美分看跌期权价格变化图EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NETEvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET什么是期权？期权与期货有什么相似和不同？期权交易的优缺点为什么中国企业要做期权？期权套保交易策略利用期权套保实例对国内企风险管理对几点建议EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET期货期权的定义及概念期货期权-----指在特定时间（交割月期），特定地点（交易所），以特定的价格（协定价格）买进或卖出特定期货（交易品种）的权利。Futures

on

Options--

right

at

specifiedtime,

specified

Location(Exchange)

withspecified

strike

price

to

buy

or

sellspecified

underlying

futures

contracts.EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET期货期权的组成部分Premium期权费（权利金）--指买进期权所需要的费用或卖出期权所得到的费用。相当于通俗说的”保险费”Premium=Intrinsic

Value+time

Value期权费=期权真实值+时间值Strike

Price(协定价位)--即交易所设定的各期权交易价格如SX4

$9.00和$9.20call等EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET期货期权的组成部分Intrinsic

Value(期权真实值)–指期权费组成部分中除时间值的那部分价值，即实值期权那部分价值。例如：看涨期权有真实值：期货价>协定价位看跌期权有真实值：期货价<协定价位

Intrinsic

Value–The

Amount

by

which

anoption

is

in-the-moneyEvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET期货期权的组成部分Time

value(时间值)–指期权费组成部分中除真实值的那部分价值，即期权买家愿意在期权到期之前的时间内，希望所买期权相对应的期货价位波动从而使其期权增值所付出的那部分时间费用时间值在期权初始时为最大值，随期权到期而逐减。Time

value

–

The

amount

of

the

money

thatoption

buyers

are

willing

to

pay

for

an

option

inanticipation

that

,

in

time,

a

change

in

underlyinfutures

price

will

cause

the

option

to

increase

invalue.EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET期货期权的组成部分In-the–Money

Option(实值期权)–指期权有真实值。即盈利期权。看涨期权有真实值：期货价>协定价位看跌期权有真实值：期货价<协定价位In-the

–Money

Option:

an

option

hasintrinsic

value.EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET期货期权的组成部分At-the-moneyoption(平值期权)---指期权协定价格等于相对应期货价时的期权。即此时：期货价=协定价位At-the-money

option:

An

option

with

astrike

price

equal

to

the

current

marketprice

of

the

underlying

futures.EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET期货期权的组成部分Out-of-the-money

option(虚值期权)–指期权无真实值。即无利期权。看涨期权无真实值：期货价<协定价位看跌期权无真实值：期货价>协定价位Out-of-the-money

option：

An

option

thathas

no

intrinsic

value.EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表1：期权基本术语Call

Option看涨期权Put看实值期权In-the-money期货价>协定价Futures>strike期Fu平值期权Futures=strike期货价

=

协定价

期Futures

=

strike期货价

<

协定价

期At-the-money虚值期权Out-of-the-moneyFutures

<

strike

FutEvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET数参数作用(Delta)值以确定期权值变化与之相对应期货价变动的相关系数。∆(Delta)值位于

0–1之间变动。实值期权∆(Delta)值位于

0.5–1之间变动平值期权

∆(Delta)值接近或等于虚值期权

∆(Delta)值位于

0–0.5之间0.5Γ

(Gamma)值以测定期权与之相对应期货价每单位价格变动而导致

∆(Delta)值变化的系数。即测定∆(Delta)值变动率。Γ

(Gamma)值在平值期权时为最大θ

(Theta)值以测定期权值变化与期权到期时间之间的变动关系。θ

(Theta)值在

0与期权值之间变动θ

(Theta)值在平值期权时为最大以测定期权值变动与之相对应期货价波动率变化的关系。Λ(Lambda)值在

0与无穷大之间波动。Λ(Lambda)值在在平值期权时为最大Λ(Lambda)值EvaluationWarning:Thedocumentwascreatedwith表2：影S响pir期e.P权res价ent格ati的on

常for用.NE参T参数作用Ρ(Rho)值以测定期权值变化与银行利率变动之间的关系。Ρ(Rho)值通常为零。但与股票期权密切相关。与期货期权相关表Eval2u：ation

影War响nin期g:权The价do格cum的ent常wa用s

cre参ate数d

withSpire.Presentationfor.NET交易品种 易者权力 交易者责任 追加保证金期货买家被指定接收现货有期货卖家主动提出交割现货有看涨期权买家以协定价位买进期货无看涨期权卖家以协定价位卖出期货有看跌期权买家以协定价位买进期货无看跌期权卖家以协定价位卖出期货有Eval表uatio3n

W：arning期:货The

交docu易ment与was期cr货eate期d

wi权th

交易的差异

Spire.Presentationfor.NET交易品种盈亏及风险比较期货买家或卖家盈亏风险均无限有限的套保方式盈利无限，风险有限，设定最高买价，多种套保方式盈利有限，风险无限，先收期权费看涨期权买家看涨期权卖家看跌期权买家盈利无限，风险有限，设定最低买价，多种套保方式盈利有限，风险无限，先收期权费看跌期权卖家EvaluationWarning:Thedocumentwascreatedwith表4：期货交S易pire与.Pres期enta货tion期for权.NE交T

易的盈亏及风险比较表5：期货价与期权费之间的关系Relationship

between

option

premium

and

futures

price期权与之相对应期货价下跌上涨看涨期权Call

option

premium看跌期权Put

option

premium下跌上涨上涨下跌EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表6：期权交易者对期货价变动的期望Option

Trader’s

positions

and

their

futures

price

expectati看涨期权 看跌期权期权买家上涨下跌OptionBuyer期权卖家不动和下跌不动和上涨Option

SellerEvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表7：CBOT大豆期权报价实例premium协定价位

Strike

Price看涨期权Calls看跌期权PutsSQSUSXSQSU

SX$6.80$8.00$8.40$9.00130.75

49.25

39.625

1.75

40.50

7.12537.25

16.25

14.375 28.00

127.5

160.87522.25

11.25 10.375

52.75

162.25

196.5010.375

7.00 6.50

101.25

217.75

252.50注：2004年7月2日CBOT结算价（美分）。EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET期货期权看涨期权

看跌期权买进看涨期权卖出看涨期权买进看跌期权卖出看跌期权EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表8：期权的分类表9：期权套保交易策略期权套保现货头寸期货套保看涨期权看跌期权多头做空卖出买进空头做多买进卖出EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET拥有现货（已敲定期货价）再买进看跌期权套保（等于买进看涨期权）优点：易操作，可限定最高买价和成本，减少因期货价下跌当损失EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表10：期权套保交易策略表11：期权套保交易策略拥有现货，未买期货，买进看涨期权套保优点：易操作，可限定最高买价和成本，损失有限。EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET套利期权--同时买进或卖出两个不同的期权，期望之相对应的期货价变动而使两个不同期权的期权费（权利金）价差增大或缩小，从而达到获利的目的。套利期权又分成牛市套利期权和熊市套利期权牛市套利期权又分为：纵向看涨套利期权纵向看跌套利期权熊市套利期权又分为：纵向看涨套利期权纵向看跌套利期权EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表12：期权交易的其他几种方式套利期权牛市套利期权纵向看涨套利期权纵向看跌套利期权熊市套利期权纵向看涨套利期权纵向看涨套利期权EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET牛市套利期权(Bull

Option

Spreads)：1

牛市纵向看涨套利期权(Bull

Vertical

Call

Option

Spreads)--同时买进一个较低协定价位的看涨期权和卖出一个较高协定价位的看涨期权，而且两个看涨期权的到期日相同，以谋获利。最大盈利=较高协定价-较低协定价–净付期权费最大损失=净付期权费(较低看涨期权期权费-较高看涨期权期权费)平衡价=较低协定价+净付期权费EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表13：套利期权牛市套利期权(Bull

Option

Spreads)：2

牛市纵向看跌套利期权(Bull

VerticalPut

Option

Spreads)

--同时买进一个较低协定价位的看跌期权和卖出一个较高协定价位的看跌期权，而且两个看跌期权的到期日相同，以谋获利。最大盈利=净期权费收入最大损失=较高协定价-较低协定价-净期权费收入平衡价 =较高协定价

-

净期权费收入EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表14：套利期权熊市套利期权(Bearish

Option

Spreads)：2

熊市纵向看涨套利期权(Bearish

VerticalCall

Option

Spreads)

--同时买进一个较高协定价位的看涨期权和卖出一个较低协定价位的看涨期权，而且两个看涨期权的到期日相同，以谋获利。最大盈利=净期权费收入（卖出较低协定价期权费–买进较高协定价所付期权费）最大损失=较高协定价-较低协定价-净期权费收入平衡价 =较低协定价

+

最大盈利（净期权费收入）EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表15：套利期权熊市套利期权(Bearish

Option

Spreads)：2

熊市纵向看跌套利期权(Bearish

VerticalPut

Option

Spreads)

--

同时买进一个较高协定价位的看跌期权和卖出一个较低协定价位的看跌期权，而且两个看跌期权的到期日相同，以谋获利。最大盈利=较高协定价-较低协定价–净付期权费最大损失=净付期权费平衡价 =较高协定价

-

净付期权费EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表16：套利期权表17：套利期权时间（横向）套利期权(Horizontal

or

TimeSpread--同时卖出一个近期到期的期权和买进一个远期期到期的期权，而且两个期权的协定价位相同，以谋获利。EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET表18：看涨期权，看跌期权组合套利期权-------限----价-----套-----利----（----Straddles)---同时买进一个看涨期权和买进一个看跌期权或同时卖出一个看跌期权和卖出一个看涨期权，以期望期货价格大幅波动而获利。多头限价套利(Long

Straddle)–在买进一个看涨期权的同时，再买进一个协定价位

和到期日与其相同的看跌期权

空头限价套利(Short

Straddle)–在卖出一个看涨期权的同时，再卖出一个协定价位

和到期日与其相同的看跌期权EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NETComponents

of

BASIS:End

User

DemandFreight

CostsProducer

selling

pattern

in

conjunction

withcurrent

futures

market

directionBasis

is

a

direct

reflection

of

all

of

the

abovecombined

together.基差的组成及利用EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NETVolatile

World

Freight

Rates:

Baltic

Dry

IndexEvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NETDaily

Chart

For

Cape/Panamax/Handy4

TC

AVERAGE

ValuesEvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET以大豆基差为例说明基差的作用EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花供需平衡表EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET全球棉花供需平衡表EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET全球及美国棉花供需平衡表EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花播种面积(百万英亩)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花收获面积(百万英亩)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花单产(磅/英亩)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花总产量(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花历年进口量(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NETEvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花国内历年消耗量(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花历年出口量(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花历年总用量(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花供需比较(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花历年结转库存比较(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花结转库存/消耗比EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET美国棉花价格(美元/包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET全球棉花总用量比较(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET全球棉花结转库存(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET全球棉花结转库存/消耗比EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET印度棉花收获面积(百万公顷)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET印度棉花总产量(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET印度棉花单产量(公斤/公顷)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET印度棉花历年进口量(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET印度棉花历年出口量(百万包)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET中国棉花收获面积(百万公顷)EvaluationWarning:ThedocumentwascreatedwithSpire.Presentationfor.NET中国棉花单