2008金融危机研究教程

2008年金融危机解析贸易三班 ：

宋越2008年国际金融危机主要内容：一、08年金融危机的产生及发展二、08年金融危机产生的原因

三、08年金融危机带来的影响四、针对08年金融危机的应对措施五、08年金融危机带来的启示六、金融危机的预测一、08年金融危机的产生及发展2007年4月，美国新世纪金融公司申请破产，标志着次贷危机正式爆发。不但房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自20世纪30年代大萧条以来最为严重的金融危机，并且这场危机席卷全球，给全球经济带来了重重一击。金融危机蔓延过程金融危机的四个发展阶段

：第一阶段：流动性危机。（2007年2月-2008年5月）该阶段的主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券及其在这些证券之上进一步衍生出的新的金融产品出现了严重贬值，大量的、同时的、恐慌性的资产抛售导致了金融市场流动性急剧凝固，至此，支付危机终于演变成为流动性危机，而流动性危机反过来引发金融资产价值进一步暴跌，银行出现大量坏账。第二阶段：信用违约危机。（2008年6月-2009年上半年）其主要标志是信用违约掉期（CDS，CreditDefaultSwap）等金融衍生品市场即将出现全面危机。这个阶段，我们会一直看到信用衍生品违约的问题，包括银行的烂账，金融衍生品市场会越来越糟糕。据测算，08年的金融风暴对全球金融市场造成的冲击大概是07年次贷危机的三倍。金融衍生产品：是指以货币、债券、股票等传统金融产品为基础，以杠杆性的信用交易为特征的金融产品。信用违约掉期：是1995年由摩根大通首创的一种金融衍生产品，它可以被看做是一种金融资产的违约保险。第三阶段：利率市场危机利率市场出现更大的问题，这时候主要以美国房地产业为代表的事件，导致美国债券市场、利率市场出现混乱，从而引爆美元的危机。美国最大的两家政府间接担保的金融机构是房利美和房地美出现重大危机，很大程度上打击了人们对美国国债的信心。第四阶段：美元地位危机美国国债和房利美、房地美债券的信心危机导致世界范围内对美国金融产品的恐慌性抛售和美元的失控性暴跌，美元地位受到冲击，但由于美元世界储备货币的地位和全球贸易的70%以美元结算的客观现实，美元的危机推动全球金融危机的爆发。

2008年6、7、8月、2009年3月、2010年9月、2011年8月是次贷危机全面升级的危险时段。其中

2008年6、7、8月和2011年8月对世界金融市场的冲击将最为剧烈。二、08年金融危机产生的原因一、直接原因：美国房地产市场泡沫破灭，大量次级房贷违约。基准利率上升和房地产价格下降引爆了危机。二、深层次原因：（一）美政府宏观政策失败（二）金融监管缺失，金融产品创新过度（三）国际因素（四）美国文明、文化（五）根本原因：资本主义本质（一）美政府宏观政策失败：第一、美国政府不当的房地产金融政策。上世纪末期开始，在货币政策宽松、资产证券化和金融衍生产品创新速度加快的情况下，“两房”的隐性担保规模迅速膨胀。尤其是在“新经济”泡沫破灭后，房地产成为布什政府推动美国经济增长的重要手段。但是,有钱人都早已买了房，因此，那些收入偏低、收入不固定甚至是没有收入的人成为了房地产消费的新动力。次级贷款应运而生，并红极一时。美国成百上千个抵押贷款公司、商业银行把各自放出去的次贷，打包卖给“两房”，在转移风险的同时,又获得了重新放贷的资金。而“两房”直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由1990年的7400亿美元爆炸式地增长到2007年年底的4.9万亿美元。在迅速发展业务的过程中，“两房”忽视了资产质量，这就成为次贷危机爆发的“温床”。第二、金融衍生品的“滥用”。两房”通过购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款，通过资产证券化将其转换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构来购买，而投资银行利用“精湛”的金融工程技术，再将其进行分割、打包、组合并出售。在这个过程中，最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，从而加长了金融交易的链条，最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值，这就进一步助长了短期投机行为的发生。但投机只是表象，贪婪才是本质。以雷曼兄弟为例，它的研究能力与金融创新能力堪称世界一流，没有人比他们更懂风险的含义，然而自身却最终难逃轰然崩塌的厄运，其原因就在于雷曼兄弟管理层和员工持有公司大约1/3的股票，并且只知道疯狂地去投机赚钱，而较少地考虑其他股东的利益。第三、美国不当的财政货币政策。次级抵押贷款危机的源头是其前期宽松的货币政策。在新经济泡沫破裂和“9.11”事件后，为避免经济衰退，刺激经济发展，美国政府采取压低银行利率的措施鼓励投资和消费。从2000年到2004年，美联储连续降息，联邦基金利率从6.5%一路降到1%，贷款买房又无需担保、无需首付，且房价一路盘升，房地产市场日益活跃，这也成就了格林斯潘时代晚期的经济繁荣。提供次级抵押贷款本是一件好事，使得低收入者有了自己的住房。对一般个人家庭来说，低利率和房产价格一路飙升，编织出一幅美好的前景，投资住房成为巨大的诱惑，于是大量居民进入房贷市场。金融危机救助政策缺乏连贯性和稳定性。2008年3月美国财政部和美联储对贝尔斯登收购案给予担保支持，金融市场一度恢复了平静。9月中旬雷曼兄弟在缺乏足够救援的情况下倒闭，打击了市场信心，金融机构破产、金融市场动荡的连锁反应不断向纵深发展，全球经济金融局势急剧恶化。第四，美国经济增长和国内消费超出了本国生产力的承受能力。一方面，美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中，实现不堪重负的增长；另一方面，美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济强烈的对外依赖性，动摇了美国经济和美元的信心。第五，美国政府出台一系列限制进出口的法政策次贷危机爆发之前，美国政府出台的一系列限制进出口的法案和政策，是导致经济环境走弱的重要因素。在进口方面对发展中国家制造各种

贸易壁垒，在出口方面又对技术性产品设限，这些政策直接推动了美

国国内物价的上升，减少了美国的就业机会，抑制了国内的经济创新

动力，这也是金融危机爆发的重要诱因。（二）金融监管缺失，金融产品创新过度作为当今世界最为庞大的经济体，虚拟经济在美国经济中占的份量很重，而处于核心地位的金融，虚拟经济中最重要的部分，也随着世界经济虚拟化和金融管制的放松而变得越来越自由。然而，这种新自由主义的脆弱也在最近的金融风暴中淋漓精致的展现出来。“银行业危机总是跟随着金融自由化而出现。”美国放松金融监管使金融生态环境不断出现问题。金融衍生品发生裂变，价值链条愈拉愈长。美国在金融发展的同时并没有掌握好金融发展与金融秩序之间的平衡，造成了、金融创新失衡和金融监管缺位。而由于金融秩序与金融发展

之间的失衡，金融监管缺位也反映出了金融生态的问题。在次贷危机

中所表现出的社会信用恶化、监管缺失、市场混乱、信息不对称、道

德风险等等行为，正是金融生态出现问题的重要表现。（三）国际因素全球经济一体化，世界金融市场的融合和管制的放松，加大了资金在国际间的流动，危机的规模和影响范围都呈现扩大趋势。金融危机的

发生不再是一个孤立的、局部的事件，不再局限在某一市场或某一国

家，而是呈现出国际化发展趋势，一国金融危机常常具有很深的国际

背景，并且在缺乏有效控制的时候会蔓延到其他国家。也因此，这次

美国的次贷危机会如此迅速的影响到全球，并引发大规模的金融危机。金融危机的根本原因归结为布雷顿森林体系

（金本位货币制度）崩

溃后世界货币体系的缺失。在金本位下,由于世界货币发行受到黄金储备数量的约束,因此即使是向世界提供货币来源的国家,最多只能在承担世界货币发行功能的同时收取数量有限的“铸币税”。但在管理纸币本位制度下,由于世界货币的供应没有黄金储备的约束,所以世界货币的供应国以通过增加货币发行量来谋求本国利益,当世界货币供应国超额增加货币发行量时,就必定会造成全球经济的泡沫化。本次全球金融市场创新过度归根结底在于美元发行机制的变化所引起的世界货币供应量的增加,以及由此成的国际金融风险的膨胀。（四）美国文明、文化1、美国低储蓄高消费的经济模式。由于美国的生活消费习惯原因，借钱（贷款）消费是普遍的生活方式。同时美国人的储蓄率历来很低。美国的经济增长主要依靠消费驱动。2、经济管理思想。自上世纪70年代发生经济“滞涨”以

后，凯恩斯主义的“国家干预”政策遭到新古典自由主义

的强烈批评，此后，新自由主义思潮受到追捧。80年代的“华盛顿共识”所倡导的“经济自由、私有化、减少管制”成为指导西方国家经济走向的主要道具。（五）根本原因：资本主义本质资本主义的基本矛盾既生产社会化和生产资料资本主义私人占有制的矛盾，直接表现为生产供需之间的矛盾。08年的金融危机则是由美国次贷危机所引发的的虚拟经济崩溃导致实体经济崩溃今儿引发了国际金融危机。生产过剩是由资本主义经济的本质决定的，而生产过剩导致的经济危机是资本主义市场经济不可避免的危机。三、08年金融危机带来的影响第一，造成其他国家金融机构的损失，从而影响其他国家的经济。美国是世界的金融中心，世界各国的金融机构大量持有美国的金融资产。美国金融资

产贬值将造成各国金融机构的损失。欧洲的金融机构与美国的金融机构存在

着密切的业务联系，它们在这场危机中遭受的损失最大。第二，造成美国信贷收缩，从而对别的国家的资金供给造成不利影响，从而对别的国家的经济造成不利影响。如美国发生金融危机以后，美国资金撤离乌克兰和匈牙利，结果造成这两个国家外汇储备急剧减少，货币汇率大幅度

贬值，股票价格下跌，引发这两个国家的金融危机。第三，美国的金融危机将通过减少美国进口即别的国家出口对别的国家经济产生不利影响。美国市场是我国第二大出口市场，美国的金融危机将通过这

个渠道对各国经济产生严重影响。美国：房地产投资的萎缩严重拖累美国经济；消费的下滑加快美国经济回落的速度；经济领域的剧变带来了美国人心理上的改变，他们越来越失去安全感。欧洲：欧洲经济下降趋势清晰，欧洲房贷市场抽紧，欧洲制造业已出现自2001年以来的首次衰退。日本26年来首现月度贸易逆差，经济已陷衰退。由于美日联系紧密，美国金融风暴不仅直接对日本金融市场造成影响，而且通过对日本出口造成较大负面影响。非洲国家受到的影响，东非最大经济体肯尼亚股市和撒哈拉以南非洲第二大股票市场尼日利亚股市，现在这两大股市持续数月的呈下跌态势，市场交易少了许多。对中国的影响：负面：大量的外国资本的外流，造成短期流动资金不足，导致过高的有形资产价格无法维持，如房地产的价格，钢铁的价格等等。通货膨胀，物价走高，政府只能通过物价管制来控制物价，但是对物价影响巨大的原材料价格确居高不下，此外由于美元的继续贬值，直接导致大宗商品期货价格大幅走高。经济衰退，出口受挫，企业减产、企业亏损，失业上升，居民收入下降。美国金融危机造成我国的财富量缩水。美元持续走低，中国持有美国大量美国国债，

我国存在为美国金融危机埋单的严重危险。同时也造成中国金融业动荡，证券市场低迷。国际金融危机对国内消费者及投资者的信心造成一定程度的负面冲击。对未来预期悲观，保守消费。正面：房价飞涨的势头得到控制。投资国内房地产业的国际热钱在金融危机的影响下，撤离中国市场。中国消费者受到美国房价暴跌的影响，买房的热情和信心受到打击，处于持币观望状态。四、针对08年金融危机的应对措施实施积极地就业促进政策，加大对小企业扶持力度避免大幅裁员。高频率大幅度降低利率直接向金融机构注资，给商业银行提供担保帮助中小企业融资，救助传统制造业，培育清洁能源等新兴产业搞活消费信贷，发放现金等消费补助加强国际金融合作。加大政府投资支出。大规模减免税费。加强资金使用监管千方百计保护国有市场中国的应对措施：1.积极的财政政策与宽松的货币政策：我国政府于2008年11月9日宣布对财政和货

币政策进行重大调整，由稳健的财政政策和从紧的货币政策转为积极的财政政策和

适度宽松的货币政策。积极的财政政策包括大规模增加政府支出和实施结构性减税。四万亿经济刺激计划。自2008年7月以来，财政部、国家税务局已4次提高出口退税率，一系列新的重大基础设施建设项目已获得批准等等。宽松的货币政策包括高频度降息和增加银行体系流动性。自2008年9月15日至12月25日，仅仅3个多月就5次下调基准利率，并下调存款准备金率，下调中央银行再贷款、再贴现利率。制定了促进经济平稳较快发展的一揽子计划：大范围实施产业调整振兴规划，大力推进科技创新和技术改造，大幅度提高社会保障水平为稳定经济增长，十大产业振兴规划相继出炉。在经济下行的背景下，制定重点产业的振兴规划，一方面着眼短期目标，即要通过扶持产业发展，应对经济下滑的局势，为实现保增长、保就业的目标作贡献；一方面着眼长期目标，希望通过对各个重点行业进行梳理、重组，并借助财政、税收政策等，形成长久的产业竞争力。。统筹好国内国际两个大局，是中央应对国际金融危机的重要方针。扩大内需是应对国际金融危机、促进经济长远发展的长期战略方针，而稳定外需对于

增加就业、促进企业发展、进而拉动国内消费具有重要作用，也为调整经济

结构、转变经济发展方式创造有利条件。协调区域发展，优化生产力布局，也是国务院常务会议优先决策的重点领域之一。珠江三角洲地区改革发展，重庆市统筹城乡改革和发展，上海加快发

展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心，加快建设

海峡西岸经济区等区域振兴重要举措相继推出。加强国际合作，中国在实现本国经济稳定增长的同时，对促进世界经济回稳的过程可谓尽心尽力。2009年2月起，中国陆续在欧洲采购超过人民币150亿元（合22亿美元）的商品，以刺激贸易和投资活动。正如英国莱斯特大学经

济学教授、世界银行顾问帕尼科·德梅特里亚德在2009年初接受采访时说的那样“中国正在对世界经济发展做出特殊的贡献，并将在应对此次危机中发挥

积极作用。”（五）：08年金融危机带来的启示第一，经济发展的步伐与投资规模要相互适应。投资规模过大，经济发展水平低，那么过分的投资和泡沫的房地产业，必然导致脆弱的信贷基础和过大的信贷风险。第二，引进和利用外资，必须有特定的产业范围，不是所有产业都要改让外资染足。不是所有外资技术含量都高，也不是所有领域和行业都要外资参与，应该科学构建外资企业格局，催进经济增长和经济发展方式转变。第三，信贷规模、信贷制度应该预防泡沫经济。容易引发泡沫经济的领域，要控制信贷制度，严格压缩信贷额度。第四，尽可能在国民收入再分配过程中缩小收入的差距。收入差距过大，少数人占据社会的绝大部分财富，还要进一步将收入少的人的资源据为己有，就必须放宽信贷，发放次级信贷，放大房地产泡沫，进而引发金融危机。第五，外贸依存度应该适度控制。过分依赖国外市场与国际贸易，国内经济容易被外部危机影响和冲击。第六，要注意经济周期。投资有一个周期，固定资产投资有相对长的周期，在经济发展、信贷规模设定、金融体系健全等方面，应该避免与经济周期的某些阶段重合。六、金融危机的预测针对金融危机中的系统风险，2003年诺贝尔经济学奖得主罗伯特•恩格尔提出了风险确认、风险评估和预测的几个阶段和途径。他主张用新的时间序列方法来评估和预测风险，这也意味着当面临另一场金融危机时，要考虑公司需要多少资本，这些资本是由纳税人提供还是分散到其它方面的问题。在恩格尔看来，危机和公司的衰退是一个双向的过程，如果有许多经营较差的公司，就更有发生危机的可能性，存在较大资金缺口的公司是危机的最大导致因素。在宏观层面上，如果发生金融危机，高的SRISK会演变成螺旋式的金融机构信贷紧缩，导致实体经济受到影响，进而冲击证券市场，迫使金融机构进一步降低杠杆率，最终只能由纳税人买单为金融机构注资。所以银行需要有足够的资本金作为缓冲来应对危机的发生。相比于美国SRISK呈下降趋势和欧洲居高不下的状态，亚洲SRISK近几年则逐步攀升。中国在金融危机时几乎不存在SRISK，但近年来的上升速度令人担忧预测危机的途径在于：通过历史数据和时间序列的方法考察公司资产的波动性，公司资产与市场的相关性，以及公司规定的资本储备量。瑞士洛桑管理学院（IMD）金融专业教授布里斯（Arturo

Bris）日前发表文章称，根据他的数据分析，全球最早将在2015年4月经历最新一轮经济危机，危机预计将持续1年。布里斯提出了诱发金融市场再次崩溃的八种可能因素：一是股市泡沫：股市在过去一年中的表现好得不切实际。在某个时间点上，这种状况将会恶化；二是中国的银行业：中国影子银行的扩张将引发严重的经济危机；三是能源危机：

如果美国（全球最大的燃气生厂商）开始出口燃气到其他国家，俄罗斯会感到受威胁，从而导致一轮地缘政治风暴；四是另一个房地产泡沫：巴西、中国、加拿大或德国正面临着房地产泡沫不断扩大的风险；五是信用评级和破产危机：多数公司如今正处于债台高筑的境地，信用评级降至BBB将成为新的常态；六是战争和冲突：地缘政治紧张局

势加剧。尽管没有爆发大规模战争，但像当前的克里米亚危机也能触

发市场崩溃；七是贫困率上升：世界总体贫困状况恶化，穷人变得更穷，这会导致社会冲突；八是现金及恶性通货膨胀：中央银行和公司持有过多现金可能会最终损害经济大环境。阿里巴巴的首次公开募股创下史上最高的融资纪录。但也有学者认为，阿里巴巴的高估值很可能是个泡沫，建议英国投资者远离。事实上，今年以来，关于新一轮互联网泡沫的讨论就从未停止。从市场表象来看，这一轮科技行业的热潮与十多年前的“互联网泡沫”有颇多相似之处：公司估值高、初创企业拥有大量活跃用户——却并未实现盈利。于是，在市场不断创出新高的同时，投资者的担忧也纷至沓来。可以佐