国投电力-川投能源分析

本人在水电流域开发企业工作多年，2023年开始买入两投，根本占据50%以上仓位，参加过两投的配股和可转债。今年上半年全仓川投国投比例7:3；下半年比例倒过来。全仓持有两投一直到国投10元，川投30元。这么好的股票，到哪里找？过去5年我只发现了这一只，未来5年预计我也难以发现这样的好股票。

本人持有两投四年时间了，根本都在半仓以上。那时候没有电站的投产，没有整么高上网电价确实定，没有利润的暴涨甚至是持续下降，但我依然不为所动。去年电价确定后，更是满仓两投。信心比什么都重要。如果对水电，对雅砻江水电都没信心了。那对A股任何股票都不可能有信心的。因为两投就是A股市场唯一最确定的、最低估的、最高成长的股票。入市4年，盈利260%，业绩也算不错，但目前尚不能发现能好过两投的

两投到2023年前，可以稳稳赚10倍：

我的逻辑很简单，按2023年国投净利润到80亿算〔雅砻江下游70亿，7年分红后现金留超过500亿，减少财务费用30亿，新投产的中游奉献30亿，就130亿，火电20亿，合计超过80亿〕，8年时间净利润合计根本上市目前市值的2倍，50%分红，分红根本都可以收回本钱，分红当天再买入，股本预计增加0.5倍没问题，期间如大幅波动，成功做几个操作，股本在扩大0.5倍〔本人就在两投之间找时机倒腾，方案在2023-2023年期间减仓至半仓，2023—2023年新机组投产前找时机再买回来〕，股本就可以到达1.5*1.5=2.25倍。2023年按15倍市盈率算，股价为现在4.44倍，股本扩大2.25倍，刚好10倍。

这都是说的目前价格买入，我2023年一路买来，本钱现在都7—8元〔川投〕，3元〔国投〕以下了，累计翻个15倍，应该有希望。期间如果遇到牛市，整体估值到20-30倍，两头也到达这个数，呵呵，对不起，10倍利润提前实现。

凭据对能源和医药行业多年的研究和成功投资，目前进入了一家小型私募机构工作。炒作年年有，今年忒变态；但是我坚信“潮水退去后才知道谁在裸泳〞，“树木不可能涨到天上去‘，该来的迟早回来，两投不会辜负我多年的坚持。

按目前业绩预测，2023年到15倍市盈率，股价就要超过10元

长期看，两者差不多：国投52%雅砻江+大朝山小三峡+80-100市值火电；川投48%雅砻江+田湾河+大渡河20%。国投预计也就比川投多50-80亿市值。假设川投涨到600亿市值，国投660亿，川投反而获利要高。

雅砻江的后台老板是财政部，仅次于三峡集团的后台老板国务院了。所以雅砻江得以由一家公司完成完整的流域开发，二滩电站也有了2023年前的增值税返还，财政部的财政实力也慕容置疑，为了得到雅砻江的控股权不惜血本，一掷30亿〔10亿元收购华电4%的股份，20亿无息贷款给川投〕。

很多人质疑国企管理层的道德品质啥的，本人就是从电力央企出出来的，是有很多管理问题；俺可以这么说二滩是国内水电流域公司的管理标杆，国投更是央企里的管理标杆；多年对两投的跟踪有很多感触：那个公司76亿就把雅砻江卖了，连开发权价值都不至；在以规模为导向的国企，哪个央企会果断出手自己的子公司，这些子公司都在盈利，只是不符合开展方向或者没有控股而已；那个上市公司有像小朦朦来无影这样的投关。

很多不明真相的人，想当然的认为国企咋啦咋啦，民企就好吗？民企坏起来更彻底。茅台、白药、家化不都是国企；A股市场哪个企业敢比。

2023年10月雅砻江锦官电站调研(转)

首先对再次收到调研邀请表示深深感谢！虽只有短短的三天调研时间，但感觉还是收获蛮多。如果用一句话来总结的话，那就是：如果说去年的雅砻江让我们多年来终于看到了成功的希望，那么今年的雅砻江就是已正式步入了收获期并且给了大家不小的惊喜。

一、工程进展情况

1，锦屏一级大坝在10月14日左右完成了第三阶段蓄水，目前水位为1830，从目前开始到11月10日左右将再次蓄水至1840位置〔每天按不超过1米控制〕。目前大坝混凝土已封顶，正进入养护期，工程质量可靠，大坝变形较小为设计值的一半左右，渗漏量也大大小于设计值，库区两岸边坡稳定，大坝设计可以抵御9级地震，从第三期蓄水情况看犹如铁板一块效果很好。从已投产的两台发电机组耗水量来看要略小于设计值，在水位1840时一台机组发电功率为50万千瓦左右，电站设计发电量比拟有保证。

2，锦屏二级目前5#机组根本安装完毕，6#机组将在11月25日左右吊装转子，7#机组定子吊装完毕，8#机组正进行定子施工。3#、4#引水洞分别将在明年4月份、6月份左右衬砌、灌浆结束。引水洞充水后一个月左右开始发电。从已经投产的1#~4#机组来看实际满发耗水量小幅低于设计耗水量〔约低4%左右〕.主要原因为原设计时引水洞未考虑衬砌。公司力争明年底实现锦屏一、二级发电全投。

3，官地电站内目前已无施工工程，截止目前完成投资约140亿，争取在明年完成决算。

二、工程投资及折旧

锦屏一、二级目前已完成投资约620亿，最终投资一级可能在每千瓦10000~11000元，二级每千瓦9000~10000元左右。一级完成转固约330亿，二级转固约195亿，官地转固130多亿。截至目前两河口已完成投资约140亿。雅砻江年折旧率为约3.34%，截止目前负债率为81%左右。锦屏一、二级生产准备费均已进行了一次性计提。

三，发电量及盈利状况

雅砻江今年总体来水虽偏枯，但来水较均匀，非常适合发电，锦屏一级蓄水对整个梯级电站发电影响较小。预计十月雅砻江梯级发电量总共为51亿度左右，电价不管按平水还是丰水电价计算，单月盈利可能都将创历史新高。整个四季度盈利超十亿的可能性较大。

四，总体上来看，整个雅砻江已经进入业绩的爆发期，今年截止前三季度盈利能力到达了惊人的每度近一毛的水平，这在年初是绝大多数机构和个人投资者都没有想像到的，甚至也超出了公司乐观估计的上限。这样超预期的业绩在第四季度将很有可能得以延续。对于明年，最大的风险是大量投产机组的电量消纳问题和锦屏一级大坝第四阶段蓄水〔至设计蓄水位1880〕能否成功实现。

数据解析国投电力(转一蔸老茶树)

从国投电力权益装机具体情况具体分析

国投的盈利能力毋庸置疑：

火电的度电盈利，维持在三五分钱是根本水准，比很多公司还低还有上升空间；

雅砻江锦官电源组现在执行的0.3203元/度的电价也不用疑心；

以此为根底可以推测——2023年每股收益到达0.5元是必然的2023年超过0.65元也是不用疑心的以2023年度15倍PE估值，股价到7.5元左右是合理的以2023年度13倍PE估值，股价到8.5元左右是合理的

综合来讲，国投股价再上一个大台阶，是必须的！

雅砻江最全面、最精确利润理论预测：

•1.两流域电站按方案投产，造价按最新公告数、来水正常、二滩电价按0.21，锦屏官地按税后0.3〔雅砻江2023半年报实际数推算所得〕计算。

•2.参考二滩电站：折旧率、各项税费〔水资源费、库区基金，开发补偿费〕不变，管理费用小幅增加，所得税三免三减半，财务费用率按6%，实际只有5.5%，折旧率0.033；。

•3.电站有数台机组，在几年内陆续投产，因此各电站年度装机规模按投产机组规模*〔累计运行月数/12个月〕加权计算；发电量=装机规模*设计利用小时数*一定折扣〔80%、90%〕计算；投资总额=〔投产装机/总装机〕*电站投资总额。欢送更专业的认识指正。

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雅垄江公司14,15,16年及之后的利润预测〔转子雅砻江9909〕

雅垄江公司14年和15年利润增长在一季表达占比拟大。14年一季因锦一蓄了二十亿方水下泄，理论上可多发三十七亿度电，多收入十二亿。13年后三季投产机组增加，固定资产增加二百多亿。折旧14年一季增加二亿左右。因为投产机组利息不能转固，会增加当季利息近三亿，一季来水和去年相当的情况下，雅垄江公司会增加七亿的利润(因机组等均含增值税的，足够抵扣；所得税15年前全免)，14年二三季蓄满锦一49亿方水后，因消纳不能解决，丰水期不能满负荷发电，〔有些朋友认为消纳不成问题的，但13年四季起雅垄江，大渡河，金沙江新投机组少说五百万以上，满负荷发每天就多一亿多度电。要知道四川13年丰水期火电发电量每天只有四五千万度，如无新增外送通道，就是全让出给水电发电，也面临弃水，何况火电一定得开点用于调峰的〕，诂计发电量有增加但折旧和利息增加，增收略增利。四季因投产机组增加，折旧利息也增加，来水和去年一样情况下，所发电除十月有增，十一二月发电等同于13年，且会吃掉十月的增利局部。15年一季因多二十九亿方水下泄，理论上会比14年一季在多增收18亿，利增十亿以上。二三季如外送通道建好，水能完全利用利润会大增，但通道修好可能不大。四季因桐子林有机组投产也会增收增利。16年增利来自于每年折旧及利息的减少所增局部,桐子林投产增加点和15年通道未做好转移之16年所增利润。总之，在二河口等中游电站未投前的14,15,16,年，雅垄江公司每年平均会增利十二亿元以上，之后每年增利五亿以上。16年之后的雅垄江公司每年净利在七十至一百二十亿之间。够意思把！只要国投川投别乱投，专心做好二河口等中上游电站，虽然中上游电站收益并不理想。但二河口投厂对下游五电厂的增收还是非常理想的，可增收四十亿，增利二十五亿。收益还是相当可以的。一九年二河口投产后，不计中上游电厂收益，雅垄江公司净利在一百零五亿至一百五十五亿之间。

两投加起来对应雅砻江估值缺乏400亿。十年后雅砻江每年自由现金流〔折旧+净利润〕至少都在300亿。如果你是做实业的，花40万，建个电站，10年后每年给你30亿。而在10年间你投的40万都通过分红收回来了。不知道再哪里去找这么好的生意。

国投电力(SH600886)$2023年目标价6元。

国电大渡河看来还是不如雅砻江，600万装机，发电240亿度，利用小时4000，和雅砻江近5000个小时差距大了，造价还高于雅砻江。所以说水电和水电还是有差距的。

国内最优质的水电资源——雅砻江无疑。就想万华和海螺样。即使行业处于微利甚至亏损，凭借本钱优势，依然可以活得很滋润。

读研究生时，一老师在3块钱买了2万美元的腾讯控股。07年大牛市到70元都没卖。想当年，我们还在笑人家说他咋个不卖，后面跌倒30多，可人家答复的是：公司在成长，好多业务都还没开始收钱呢，卖什么卖。估计都拿到了现在，。翻一两百倍，赚千万以上了。

我觉得这才是真正的投资，小小一笔，几年而已，足以改变命运。见证了这种大牛。对我理念影响很大。炒过去抄过来，经历了一轮牛熊，真正赚钱的人估计是寥寥无几。只有在低价买入坚决持有持续成长的股票，才能真正赚钱，才能改变生活状态。

我也坚信，现在A股，虽然很难找出翻百倍的公司，但是未来几年翻3-5的公司，应该不会少。只要看准了，拿住了。一定会有回报。同样足矣改变命运。

做股票这么多年，买过重庆啤酒〔20买点，80根本卖完〕、华神集团、翰宇药业、誉衡药业，无一不是年底超级大牛股。但算来收益〔绝对值〕还不如两投。说白了，还是不敢重仓，重仓了拿不住。相信大家都有同感。很多股票，注定了你是拿不住重仓持有的。

好股票，不一定是最能涨的。而是敢买、敢重仓、重仓了睡得着的。两投对我符合这个标准。

李河君的创富史：水电站就是印钞机

李河君持股97.57%的汉能控股集团(前身为“华睿投资集团〞)已然成为了中国最大的民营清洁能源提供商，业务横跨水电、光伏、风电等领域和英、美、荷等国，其不仅是全球私营企业中最大的水力发电商，水电站装机容量高达620万千瓦;还是全球最大的薄膜太阳能企业，产能高达300万千瓦(1万千瓦=10兆瓦)。其身家高达870亿元，荣登2023“新财富500富人榜〞首富之位。

620千瓦水电，加300万千瓦的薄膜太阳能企业，福布斯给出870亿？雅砻江该值多少钱？

就像段永平说的，买股票就是买企业。如果没有上市交易，你还敢持有那只股票。我只敢持有两投，甚至只有国投，胡涂的森林：本来都把杠杆都去了的，但现在实在忍不住加仓川投了，2023年绝对市盈率都低过国投国电，甚至华能了。两市中还有比这更确定、更低估的吗？

川投：雅砻江明年90亿，48C亿，大渡河奉献2亿，田湾河和川投电力奉献2亿，就47亿，总部费用2亿，足有45亿利润，再不济，42-43亿应该有。每股收益2元以上。对应目前股价缺乏10倍，9.5这个样子。

国投：雅砻江奉献47亿，其它20亿(这块看煤价脸色，还有不确定性，甚至未考虑下调电价影响)，合计67亿，顶天了，大概率再65亿。目前市值，已经约10倍。

国电：我之前都有详细预测，明年约70亿，受大渡河投产，煤炭价格及上网电价影响，很大不确定性，考虑可转债转股195亿股，目前市值接近900亿，市盈率12.5倍。

华能：纯火电，业绩不确定性大，明年约120-140亿，对应目前市盈率9-10倍。

当然，明年分红后，估值略有变化。

最大的问题是，火电的业绩是很不确定的，大型的火电企业也是没多少成长性的，而雅砻江，业绩在未来5-10年内，还是可以增长50-100%的，现金流也更强大，新光解决后，川投的业绩根本就可以和雅砻江同步了。没事嚼菜根：很多人感觉pb高，未想roe够高够稳定，pb会降得很快...。总的来说，最近应该是大妈大叔行情，中字国字低价股低市盈该被炒，川投不沾边，所以，我还是慢慢国投移仓到川投和长电。超级鹿鼎公：我也猛加600674，这个48%股权以及地方政府代表身份足以让两方相互牵制正常开展，而且水电站不比其他行业，业务简单到普通智力都足以掌控企业的地步。业绩方面我比森林更乐观，4季度前两月雅砻江已经发了130亿度，0.50确保，明年一季度蓄水将在枯期发挥威力，预计一季度0.50元以上，桐子林3月服役，11月服役的锦官最后一台机组也将15年奉献利润，15年3季度川投单季业绩1.05根本上木问题，15年业绩2.15元个人认为99%可以完全，现价跟国投比低不少了。

230亿市值差价，对应的是国投火电20亿盈利，11.5PE。

假设15年两投涨幅一样，涨30%，那么市值差将高达300亿。

而这个时候，川投PE11.8〔2.15〕，而国投PE12.5〔1.02，雅砻江总盈利95亿，火电以及其他20亿〕。虎丘：如果国投股价下跌呢？这次电力股好多都是国企上涨如果没有牛市估计国投会跌倒一定的合理价位。超级鹿鼎公：国投的涨是跟随电力股，而非因为雅砻江的业绩暴涨，雅砻江的业绩在2季度表达的比拟充分，但是下半年根本上是跟随电力板块，电力今年业绩涨了吗，明年也能涨吗，由于国外水电股极少，所以水电股的估值毫无体系，就算是熊市，国投现价都闲廉价，太多人不懂水电了。

举个例子吧，1960年建成新安江水电站，华东最大水电站，年发电18亿度，年营收7.2亿元，盈利超过5亿元，建造本钱4.5亿元，折旧25年前就已经提完了，估计再用50年都完全可以。胡涂的森林：总部费用很高，今年三季度3亿多。超级鹿鼎公：总部费用用天河湾盈利去消化，而且管理层被抓，他们还敢乱来，这次四川国企混合制本来木有川投什么事，结果最后一刻被要求参加四川省第一排混合制改革试点。巷陌Leon：公司不是川投控制的，更像一个财务投资者，要看脸色的。胡涂的森林：水电开发，地方政府相当重要，不要说省级了。就凉山州都可以作威作福。要你干嘛你就得干嘛。soanl股市边缘人：地方债的改革影响深远，在投资萎靡的情况下，明年正式步入通缩时代，现金流稳定的水电股显得特别有吸引力。天地沙鸥：这种电力公司，挣多少是一个指标，更重要的每年分多少。利润不分掉，迟早挨地方坑掉。大杨：即便考虑到火电的修复，川投也还是低估的。更何况900兄已经说明了态度。不过现在川投筹码高度锁定，不急，不急。涨幅低点，说明没人买，也说明没人卖。大家都等着别人来抬轿呢。大家又不想给别人抬轿。。。管你抬不抬，反正你不抬，别人抬。。你们都不抬，出现明显低估，自然有别人卖了股过来抬。。市场是公平的，也是有效的。坐看就是。。。能不能入，俺不知道，希望自己慎重选择。。跨越巅峰：如果再涨20%，两投差300亿，国投高估无疑，对火电还是保持一份清醒为好。Justinhejq：这有几个问题需要预估：1、国投5年后火电利润多少？2、火电究竟值几pe，现在火电8pe左右，再涨20%以后呢？3、国投系改革应不应该溢价？4、国投这几年分红会比川投多多少？跨越巅峰：对火电还是要保持理性，未来火电整体利用小时下滑是必然的，目前的直供电政策直接压低火电的销售电价，国投的火电即使新建工程投产，也只能维持目前20亿的利润。现在国投的火电估值相对于川投已经不是8PE了，而是超过10PE，这意味着国投火电目前的估值已经高于川投的水电，如果整体估值提升20%，意味着国投的火电估值是15PE，整体高估无疑。至于国企改革，也就是概念而已，对国投的经营以及利润不会有影响。再就是分红政策，2023年川投的分红比例仍然会低于国投，随着川投投资工程的减少，未来分红比例也会提高，个人认为国投2023年后每年分红不会比川投高20亿。jasonliaoqiang：在这样的牛市中，估值必须和势头一起来看，不能估值高点点就换股，显然国投长达几年都是领头羊，为啥要用领头羊去换跟班的呢？如果因为估值，那为啥这几天却是国电华电涨停呢？不是说水电好于火电吗？显然在疯狂的牛市里，逻辑已不完全是估值了。顺势而为，直到明显低估时才是出会。大杨：这是两种思路。有的人为了短期赢利，有的人为了长期持股。都有理由，都有自己的想法。无所谓了。只要换的理由出现，就是了。我身边，也有很多朋友从川投换到国投。大家擦肩而过，互道再见：〕跨越巅峰：价格总会围绕价值波动的，之前川投炒作相对与国投透支，回落是必然，如今国投也出现了这种情况，如果以国投为标杆，那川投必然也要涨上去，对理性投资者来说，正确研判价值才能在市场上生存长久jasonliaoqiang：我的意思是在投资投机市场上，看准方向后顺势而为至关重要，抓大头放小头。因为领头羊在疯狂的牛市里的表现绝对是超出想象，是那点小小估值根本无法相比的，比方去年创业板形成趋势后，无论价值投资者怎样叫唤也无法阻挡大局部创业板股票翻几倍。我在去年下半年就专注创业板，虽然也觉得国投不错，也忍着不买，结果在创业板获2倍利润后才在今年4月买国投的。而且，在这波行情结束时，你还能因为川投比国投低点估值就仍然能抱着不卖吗，我相信到时就是中国金融投资市场大崩溃的日子，虽然可能还早。xilinxOFDM：今年国投第三次临时股东会，见到了黄总经理，我对于国投有进有出有加有减再投资的收益率比拟放心。不知巅峰兄如何看川投的治理问题？

如果k看好雅砻江的长线确定性，那国投目前更让我放心。否那么我自己未必能再拿5年。跨越巅峰：川投高管连续出事之后，川投的公司治理结构明显改善，同时大地远通也在董事会由一席之地，可以对大股东进行监督，这次川投收购四川电力，大股东明显让利，也是对于上市公司的支持，未来川投的分红率也会逐步提高。xilinxOFDM：谢谢您的回复！因为之前也看消费类标的，持有〔过〕例如苹果、格力，得出的结论是：企业最重要的是其价值观和企业文化的健康程度，背后的道理我觉得自己也通过自己的实业观察想得比拟明白了，不符合标准可一票否决。老巴、段永平先生确实也都如是说。所以，对于川投有些疑虑。其实，四五年前看好雅砻江，最初拿的是川投。当然，公用事业相对而言这样的担忧要少些。但企业一般是有基因的。跨越巅峰：相对而言，消费类公司对于企业管理层的要求更高，水电行业属于傻瓜都能经营好的公司，无为而治的管理层反而更适合，总体而言，川投的公司治理结构这两年大为改善，公司资产质量也在逐步提升，未来只要提高分红率就可以成为优质蓝筹。

跨越巅峰：截至近期收盘，国投和川投的市值差拉大到250亿，很多朋友还以为这个市值差比拟合理，但是一些常年研究两投根本面的投资者山行、丹书铁券、大杨，包括我本人都已经转向川投。为何我们都认为川投能源是低估的呢？因为从长期来看，国投电力和川投能源有强烈的看涨预期，这个看涨预期基于雅砻江中游的建设，到2021年雅砻江中游根本投产之后预计整个雅砻江的利润将达150亿左右，国投和川投的市值有望在目前的价位上再增长200%左右，在目前两投市值差256亿的情况下，如果未来8年内两投涨幅相同，那两投的市值差将拉大到768亿，即使再考虑这8年的分红，两投的市值差也将到达600亿以上！基于火电长期的不确定性，国投目前的股价相对川投高估无疑！xilinxOFDM：巅峰兄还是一如既往的严谨，按您的逻辑换到川投当然是合理的。不过您的计算，似乎也有可商榷之处：1、4%的股权差：如果未来雅砻江值3000亿，能够控制150亿利润，200亿现金流的企业的控股权，应该值多少呢？

当年国投为了4%的股权付出10个亿，按照当年注入价格同比例折算，现在这局部股权的价值在130-150亿左右；雅砻江未来如果估值3000亿，这局部决定控股权和合并报表的股权大约在400亿以上。

这可以解释两投大局部的估值差异。2.〔相对更加定性，而预测的不确定性更高的〕经营能力和治理能力问题

国投进行工程加减进出的资产调整能力，未来优质工程的获取能力，虽然很难定量定价，但我个人认为是有相当价值的。

现在国投在火电上的进出，表达出了对于资产收益的调整能力〔在国企序列中，也是很罕见的〕；获取北疆二期，以及其他百万千瓦机组的能力，风电工程和国字号的股权基金合作〔工程入股，股权资金出资〕也已经表达出其不错的经营能力。

按照国家对其母公司国投公司打造淡马锡式控股企业的要求，相关的资源优化很可能是常态。

未来如果雅砻江公司成为可以大量分红的巨型印钞机，同样的现金分红搭配不同的经营能力，时间复利后，价值差异会很大。事实上，从两投注入雅砻江股权到现在的市值差异，局部应该来源于这样的经营能力差异和其时间累积，而不仅仅是煤炭价格起伏导致的周期波动。

当然这种能力很难定量推算。

治理问题：川投如果仅仅作为一个投资公司，真由“傻瓜〞治理，倒确实不错。可惜以现实观察而言，到目前为止，A股很多类似的地方政府控股方都是损毁价值的。在成熟市场，一般治理有瑕疵企业相对治理良好企业估值低20~30%都很正常，以此作为信用受损/不良信用的附加“对价〞。信用的损毁，似乎不是很容易弥补的，现在A股市场股东很宽容，未来真正理念成熟后就不知道了。3、未来雅砻江长期价值推演，确定性有多少的问题〔当然对于长期研究者，其推定的概率相对应该更高〕。但如果雅砻江中游和对于下游的补偿的经济价值未如所愿，以此计算估值差，是否会有不同呢。4、小的技术问题请教：您说川投会提高分红率，当下或者未来3年其分红现金可能的来源是什么呢？谢谢。

PS：本人持有国投，也持有川投，以上只是个人观点，供探讨。跨越巅峰：关于4%的股权差，首先作为非上市公司，雅砻江由两大股东控制，权利义务是对等的，这局部股权不交易，差异只会表达财务数据的差异，只有交易的时候才会表达控股权价值。第二，你我都是国投的小股东，从这个意义上讲，雅砻江的控股权并不在我们小股东手里，而是控制在国投在国投大股东国投集团手里，即国投集团通过控制51%的国投间接控制雅砻江，所以表达雅砻江控股权价值的是国投集团持有的51%国投股份，作为国投的少数股东所持有的股份价值等同与川投股东的股份价值。

第二，关于经营能力和治理能力问题，首先如果一个行业面临系统性风险，那即使再好的经营能力也未必能挽回，长期看，火电虽然目前经营状况良好，但是隐忧很多，最大的问题电力投资过剩以及清洁能源的开展引发的上网利用小时的下降，目前已经显出这方面的苗头，如果行业整体前景不明朗，那并不是经营能力所能左右的，至少目前看，国投的火电在未来几年内利润不会有很大的提升。至于川投的公司治理结构，还是那句话，川投的治理未来只会改善而不是更差，川投的股权结构也对公司治理有提升作用。

第三，雅砻江长期价值之前很多帖子已经论述过，对于未来的利润预测是建立在数据分析以及宏观政策合理推理根底上。当然，如果雅砻江中游没有价值，那川投和国投现在价值都不大了。

第四，两投的分红资金主要是来自子公司，从2023年开始，雅砻江将为两投带来现金流，雅砻江的一半利润将用于分红，即明年两投合计分红35亿左右，这将是未来两投的主要分红来源。xilinxOFDM：1、4%股权的问题

我个人认为：股权价值本身，当然包含了控股权的隐含交易价值。我作为国投的小股东，是可以获取这局部〔潜在〕控股权溢价的——虽然现在并没有兑现，但不等于不存在；

如果按照您这样的逻辑，当年从6886支付的控股溢价，其实是在损毁你我这样股东的价值。我还是不太认同这个观点。2、国投电力：未来其经营和获取资源能力，并未限定在火电这个您认为前景负面的行业。

所以，即使您认为火电未来的前景不看好，也不能证明其〔在电力能源领域的〕经营能力没有价值。

事实上，北疆二期的现实和未来潜在的合理获利能力，已经在证明这种价值。风电当年获取的资源，也在价值兑现中。

回到火电行业，从大概率角度，我比拟认同您对于火电的观点，但是从投资角度我还是愿意留出余地，表达出对于未来的敬畏——对于能获得合理ROE的火电企业，市场给出10~15，甚至20PE似乎也算不上过分高估。

事实上，在今年的6886和几家相关电力企业的股东会上，我就向各家管理层提出过水电，特高压和未来核电对于相关电力企业最“肥〞的东南沿海火电大机组影响的问题：我个人感觉，最靠谱的答复来自于国投和神华。〔当然，也许很多管理层未必想透明透彻的答复这样的问题〕。

也看到过我个人认为很靠谱的数据推算结果：上述因素对东南沿海火电带来的负面影响会在3年内被消化，几个重要的推导前提和现实是：大水电的供应峰值已经出现，投资已经在下降，未来也没有持续的大量供应能力；特高压的线路和未来的坑口火电群工程大多确定，不确定性最大的事实上还是经济和结构调整对于用电的影响：江苏，浙江，广东这样高GDP和用电负荷地区，1-2点的电力负荷变化，对于火电企业的边际利润可能就是不小的波动〔以上是我个人观点〕。

所以，即使是对于火电，在乐观，中性以及悲观假设下，其推导的利润和估值差异可能相差1倍。我个人虽然有观点，但是还是希望保存住自己决策中对于反面观点的敬畏。3.雅砻江中游工程以及随之带来的下游补偿提供的获利能力，大概率应该会向好。否那么大家确实不用过多讨论了。

但从另外一方面看：决定性的电价和投资，毕竟发生在未来，虽然可以推测，但确实难以确定。就如同，当年锦官电源组没有确定0.32度电和国网直调，而兑现的是悲观假设，这局部股权差出1倍估值，我个人认为也是合理的。4、谢谢您的信息，两投如果能保持5%的股息收益率，那我会保存其股份用于养老。newbole：当初国投收购华电4％的雅砻江股份，是分两步，国投付给华电10亿收购，然后国开投贷给川投集团20亿10年无息贷款，前者是当时雅砻江股份的市场价，后者才是控股权的价值，为何国开投愿意出这个代价呢？因为最终获得雅砻江控股权的正是国开投而不是国投的所有股东。所以这次交易国投、国开投都不吃亏。xilinxOFDM：谢谢您的纠校。确实如您所说，10亿是当年支付给华电4%股权的市场价格；而背后，为了让川投集团放弃对等的优先受让权利，还给出了20亿14年无息贷款的条件〔用于未来的雅砻江开发〕；事实上，为了得到华电的4%股权，在黔源电力的股权上，国投集团也作出了相应的让步。这些都是为了得到4%股权的对价——付给华电和川投集团。

当年的10亿，仅仅是外表支付的市场价格。我想从中可以看到的是：4%股权以及背后控股权的巨大价值。

既然4%的市场价格是6886付出的，而雅砻江公司目前确实是由6886控股〔52%〕，作为6886的股东必然享有相应的控股权利。这是我个人的理解。newbole：这笔交易根本上遵循是谁获益谁付款的原那么，国开投对国投是绝对控股，雅砻江控股权自然也属于国开投，所以国开投贷款给川投集团，国开投是直接获益方，国投流通股只能分享4％的雅砻江所带来的利润，而不是控股权的溢价，因为你即使将国投流通股全买下，也不可能获得雅砻江的控股权，只有国开投放弃国投的绝对控股地位才有可能实现，所以国投股价不会表达这种控股权价值的，根本认同跨越的看法。虎丘：10.35全部清