宏观经济研究：中国财政乘数估算

请仔细阅读本报告末页声明宏观经济研究中国财政乘数估算财政政策是经济运行当中重要的经济政策，在各国经济调控中具有非常重要的地位。目前我国对债务观点有一定分歧，对财政政策在未来经济中所起作用观点不同，财政乘数可以一定程度上量化财政政策的作用。在财政乘数的讨论中，国内外学者对中国财政政策乘数的测算结果也不同，部分学者认为财政乘数在1-2之间，也有学者认为财政乘数小于1.而IS-LM模型推导得到的不含挤出效应的财政乘数公式为1/(1-MPC)，其中值应该大于1.根据我国1995-2021年边际消费倾向测算，我国财政乘数理论值为2.67，文中所列学者测算值均小于该值，原因可能是中国财政政策存在挤出效应。为了更好研究中国财政政策的有效性，本文试图通过多个模型测算财政乘数的大小及其变化规律。方法一：IS-LM模型测算财政乘数我们根据四部门的IS-LM模型测算中国1995-2022年的财政支出乘数为1.67，且该数值在发达国家中处于较高的水平，表明积极财政政策效果显著，国的“李嘉图等价”是否成立》的观点。另外，财政乘数与边际消费倾向呈高度正相关关系，居民边际消费倾向越高，乘数效应就越大。方法二：VAR模型测算财政乘数我们基于VAR模型来构建包含经济周期、财政周期和货币周期的三变量模型用于测算财政乘数，时间跨度与方法一相同。为了计算财政乘数，我们需要对VAR模型做脉冲响应。我们将响应期限数设为50（年测算结果显示，财政赤字率每上升1个百分点，长期总乘数就会累计达到0.3个百分点，相当于财政乘数为1.4。与IS-LM模型测算结果略有差别。结论：（1）中国财政支出乘数在【0-1.67】之间，这取决于M1和M2的比重。（2）利率市场化不足造成货币供应量与利率关系不显著，尤其是M2。（3）M1基础上的预算平衡乘数小于1，挤出效应大约为37%。（4）消费倾向影响经济乘数，因此提振消费具有举足轻重的作用。最后，我们建议提高居民消费倾向，有利于提高政府支出乘数，减少挤出效应；降低居民储蓄意愿，有利于提高M1占比，提高政府支出乘数；加快利率市场化改革，促使利率成为决定资源配置的决定性因素。风险提示：国内宏观经济政策不及预期；乘数模型设定不够完善；财政乘数理论值与现实不符；统计口径误差；财政政策超预期；信用事件集中爆发。作者分析师蒋飞联系人秦永瑜相关研究数据点评》2023-11-16P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 4 7 8 9图表目录图表1：各学者测算财政乘数值 3图表2：各国财政乘数 3图表3：参数含义表 4图表4：各乘数测算结果 5 6图表6：财政支出乘数及MPC 6 6图表8：变量ADF检验 7 7 8 8P.3请仔细阅读本报告末页声明财政政策是经济运行当中重要的经济政策，在各国经济调控中具有非常重要的地位。随目前国内对债务观点有一定分歧，对财政政策在现无论是消费性支出还是投资性指出，贸易部门的短期乘数都是0只有0.58-0.67。图表1：各学者测算财政乘数值作者郭庆旺等李明、李德刚陈诗一、陈登科王国静、田国强测算值0.37；低迷0.79（消费乘资乘数）0.75/1.4测度2000-20092001-2008/2010-2015图表2：各国财政乘数（测算值）国籍美国1日本2韩国3低收入国家4财政乘数测度时间2000Q1-2018Q32数据来自FiscalMultipliersinJapan.Al3数据来自IdentifyingGovernmentSpendingShocksandMultipliersinP.4请仔细阅读本报告末页声明{{1.IS-LM模型测算财政乘数MsPℎkℎk⑵上述各式中所涉及的符号含义如图表3.图表3：参数含义表 dMs/P⑶参数含义参数含义参数含义含义含义YS储蓄名义货币供给量CT税收R真实贷款利率P价格水平m边际投资倾向I私人投资基本消费进口产品（与国L市场实际货币需求n边际进口倾向G政府购买居民可支配r真实存款利率边际消费倾向k货币需求的收入弹性X政府转移支出et边际税率h货币需求的利率弹性MV汇率系数d利率对投资的边际鉴于国内利率市场的不完善，为了更好的体现市场利率的变动，货币利率和投资利率均P.5请仔细阅读本报告末页声明 d=[1−b(1−t)+n−m]ℎ+dk1我们采用1995-2021年住户部门可支配收入和最终消费来测算(3.43∗∗∗)(4.86∗∗∗)(−3.04∗∗∗)R²=0.88.R²=0.995.R²=0.96.图表4：各乘数测算结果财政支出乘数转移支出乘数税收乘数货币扩大倍数投资乘数P.6请仔细阅读本报告末页声明向呈高度正相关关系。这从四部门政府支出乘数的决定方程可以看出，居民的边际消费图表5：财政支出乘数及货币扩大倍数图表6：财政支出乘数及MPC财政支出乘数货币扩大倍数财政支出乘数MPC(右轴)图表7：IS-LM模型中财政政策冲击示意图P.7请仔细阅读本报告末页声明2.VAR模型测算财政乘数图表8：变量ADF检验ADF检验t-t-统计值P值6含义变量DEBTRATIOCYC赤字率周期值-3.560.0139产出缺口趋势值-5.550.0001M1RATIOCYCM1/GDP周期值-4.250.0028M2M2RATIOCYCM2/GDP周期值-4.370.0018图表9：经济周期、财政周期和货币周期走势图3210DEBTRATIOCYCGDPGAPHPM1RATIOCYC(右轴)P.8请仔细阅读本报告末页声明图表10：赤字率对产出的50期脉冲响应图（M1）图表11：赤字率对产出的50期脉冲响应图（M2）最后，我们建议提高居民消费倾向，有利于提高政府支出乘数，减少挤出效应；降低居究,2004(08):13-15.DOI:10.19477/ki.11-1077/f.2004.08.003.[2]王国静,田国强.政府支出乘数[JP.9请仔细阅读本报告末页声明2021,119(3):102481.DOI:10.1016/j.jimonfin.2021.102481.[4]陈登科,陈诗一.中国财政支出乘数研究——基于金融摩擦与“超低利率”的视角[J].金融研究,2017(12):17-32.学,2019(08):111-129+206-207.EvidencefromChinesecounties,JournalofComparativeEconomics,Volume44,Issue2,2016.学,2021(02):14-25.DOI:10.19477/ki.10-1368/f.2021.02.002.界,2018,34(06):24-40+187.DOI:10.19744/ki.11-1235/f.2018.06.003.Economics,Volume71,I76(1):101366.DOI:10.1016/j.asieco.2021.101366.风险提示国内宏观经济政策不及预期；乘数模型设定不够完善；财政乘数理论值与现实不符；统计口径误差；财政政策超预期；信用事件集中爆发。P.10