公司股票收益的影响因素分析与对策研究（以贵州茅台为例）

贵州财经大学本科生毕业论文公司股票收益的影响因素分析与对策研究——以贵州茅台为例摘要：随着现代企业制度的逐步完善以及市场竞争的不断加剧，企业管理层以及外部利益相关者越来越需要了解企业收益的影响因素及对策研究，本论文从分析公司股票收益的影响因素与对策研究的现状出发并从自身利益出发对企业的影响因素进行分析，以便做错正确的判断和决策，对于分析公司股票收益的影响因素及对策研究，对提高企业的经营管理水平具有十分重要的意义。关键词：股票收益；影响因素；对策；贵州茅台Withthegradualimprovementofmodernenterprisesystemandtheincreasingmarketcompetition,enterprisemanagementandexternalstakeholdersmoreandmoreneedtounderstandtheimpactofcorporateincomefactorsandcountermeasures,thispaperfromtheanalysisoftheimpactofcorporatestockreturnsandthestatusofthecurrentsituationofthestudyoftheimpactoftheirowninterestsontheenterpriseanalysisofthefactors,Inordertomakethewrongjudgmentanddecision,itisofgreatsignificancetoanalyzetheinfluencingfactorsandcountermeasuresofthecompany'sstockreturns.Keywords:stockreturns;influencefactors;solutions;GuizhouMaotai

目录第一章引言 31.1选题背景 31.2选题意义 3第二章相关理论基础 42.1制度理论 4(1)现代证券组合理论 4(2)资本资产定价模型 4(3)因素模型和套利定价理论 5第三章贵州茅台公司股票概况 53.1公司上市时间 53.2经营范围 53.2主要经营产品 6第四章股票收益的影响因素分析及研究方法 64.1股票收益影响因素的相关分析 64.2影响股票价格变动的宏观因素分析 64.3影响股票价格变动的中观因素分析 84.4影响股票价格变动的微观因素分析 84.5数据分析 9第五章结论 13参考文献 15 第一章引言1.1选题背景自上世纪代初成立以来，中国证券市场已成为一个多层次的资本市场，拥有约2600家上市公司，包括沪深股市、股票、宝石、新三板溪等板块，并取得了很大的进步，但我们也应该认识到我国证券市场存在的问题和发达国家证券市场的差距。我国证券市场的发展还存在以下问题，首先，证券市场结构不合理，证券市场的发展主要限于股票市场，不形成多层次结构体系，特别是期权、期货等衍生品市场的发展滞后于发达国家，这种情况不仅不利于合理的股票价格和合理的股票价格回报率，也不利于合格投资者的培育。其次，有一种严重的信息不对称现象，上市公司为了自己的市场形象或其他经济利益，经常为虚假财务报表准备隐性信息，为自己的会计师事务所市场占有率和经济利益，在审计中未能持中立态度，各种行为对证券市场产生严重的负面影响。第三，缺乏机构投资者，市场参与者仍以零售为主，零售市场为导向，存在严重的投机气氛，投资者关注所谓内幕信息，但反映的根本风险缺乏足够的关注。而且缺乏机构投资者参与的市场，不利于上市公司改革开放。从以上问题可以发现，中国股票市场和投资者还不成熟，正是由于这些问题，每个证券市场冲击都对投资者产生巨大影响，特别是次贷危机的影响上证综合指数在一年多时间内下跌更多点，蒸发成市值，对股市和投资者的影响是空前的。目前，学者和从业人员对这些现象和问题进行了大量的研究，特别是股票波动率与股票回报率之间的关系，以找出影响中国股票收益的因素。1.2选题意义一般认为随着市场的发展与成熟，市场行为将会越来越理性化，欧美国家的证券市场经历长期的发展后，已经达到了一个较为成熟和理性的阶段，并在此基础上建立了现代金融理论。中国的证券市场虽然发展迅猛，但毕竟只有多年的发展历史，市场的交易行为和法律法规依然不够成熟与完善，因此现代金融理论，特别是本文提及的三因子模型与改进模型在中国股票市场是否适用以及适用的程度都是有待深入探索与研究的问题。鉴于中国股市的特殊情况，在股权分置改革以前存在大量的非流通股，无论是对市场结构和效率都有着莫大的影响，国内学者对三因子模型的实证研究多局限于股权分置改革以前，利用股权分置改革后的数据进行实证研究的相对较少。早期的研究结论也并不完全一致，部分研究结论认为三因子模型在中国票市场是基本适用的，另外一部分认为该模型在中国股市不适用。基于这种青况，在验证改进模型的适用性之前，本文将先使用上证A股近年的股票月度数据对原三因子模型的适用性进行验证，也是对股权分置改革效果的一个侧面验证。同时考虑到中国证券市场和投资者的不成熟性监管的滞后，投机跟风现象严重，本文考虑加入流动性指标换手率对模型进行改进，并对改进后的模型进行实证研究，验证新模型对股票收益率的解释力度是增强了还是减弱了。通过对三因子模型及其改进模型的研究可以为我们揭示能对中国股票市场收益率变化作出解释的因素，进而为我们进行投资组合的选择，风险的管理，业绩的评价提供切实的依据，也能为我国证券市场深入改革提供一定的指导。第二章相关理论基础2.1制度理论现代股票定价理论成为一个专门研究领域确立下来是许多经济学家共同努力的结果,早期的工作主要是对不确定条件下量化模型的建立提出一些构想。例如,费雪于1932年首次提出了未来资产收益的不确定条件下可以用概率分布来描述的观点。此后,马夏克、希克斯等学者经过一系列的研究,认为投资者的投资偏好可以看作是对投资于未来收益的概率分布的偏好,可以用均方差空间的无差异曲线来表示,并认为“大数定律”在包含多种风险资产投资中将发挥某种作用,此外,还提出了风险溢价(RiskPremium)这一重要概念。(1)现代证券组合理论在此基础上,马柯维茨于1952年发表了题为《证券组合的选择》的论文,他根据统计学上的均值、方差和协方差等指标,将单个股票和股票组合的收益和风险进行量化,将复杂的投资决策问题简化为收益-风险(期望值-方差)的二维问题,给出了投资者如何通过建立有效边界,并根据自身风险承受能力选择最优投资组合,以实现投资效用最大化的一整套理论,即现代证券组合理论(ModernPortfolioTheory,MPT)。(2)资本资产定价模型以夏普、林特纳和莫辛为代表的一批学者,在马柯维茨工作的基础上,开始把注意力从对单个投资者微观主体研究转到对整个市场的研究上,考虑若所有遵循马柯维茨定义下的投资者的共同行为将导致怎样的市场状态。在各自独立状态下,他们先后得出了有关资本市场均衡的相同结论,即著名的“资本资产定价模型”(CapitalAssetPricingModel,CAPM),从而开创了现代资产定价理论的先河。用E(Ri)表示股票(组合)i的预期收益率,E(Rm)表示市场组合的预期收益率,Rf表示无风险资产收益率,i表示股票(组合)收益率变动对市场组合的预期收益变动的敏感性,CAPM可以表达为:E(Ri)=Rf+(i[E(Rm)-Rf]CAPM的提出,一改以往证券理论的规范性研究方法,加上当时经济计量学的迅速发展和日趋丰富的数据资源,CAPM很快便引起经济学家们的广泛兴趣。但CAPM严格的假定条件却给经验验证造成了很大障碍,使得学者们不得不致力于对假定条件进行修改,以使其更符合实际。这项工作主要集中在70年代及其前后几年。其中代表人物有迈耶斯、默顿及埃尔顿等。然而,放松CAPM假设所产生的真正有价值的研究成果并不多,原因在于“当放松其中的一个条件时,仍可以得到一个与CAPM相似的定价模型,但同时放松两个条件时,就无法得出一个确定的均衡定价模型。”(3)因素模型和套利定价理论CAPM虽然绘出了理性投资者在均衡市场状态下的证券选择模式,但它没有进一步揭示影响均衡的内在因素是什么,这些因素是怎样影响证券价格或收益的。而因素模型正是在两种证券的价格或收益具有相关性的假设前提下,试图找出并分析对证券价格或收益影响较大的经济因素,并较准确地量化这些因素对证券价格或收益的敏感程度,使证券价格或收益有更合理的解释和更简便的估算方法。因素模型是由夏普于1963年最早提出,由于它往往以指数形式出现,所以又称为指数模型。以目前广为流行的夏普单因素模型为例,该模型认为各种证券收益的变动都决定于某一共同因素,该模型可表示为:Yi=ai+biF+ei其中:Yi表示证券i的收益率;ai表示其他因素为零时的收益率;bi表示证券对因素的灵敏度;F表示因素的数量指标;ei为随机误差项。与此同时,一些学者选择了放弃CAPM假设,以新假设条件为出发点重新建立模型。其中最重要的成果当推罗斯的“套利定价理论”(ArbitragePricingTheory,APT)。该理论根据在完全竞争的市场中不存在套利机会的基本假设,直接将资产收益定义成一个满足以多因素(如工业总值、GNP等总体经济活动指标、通货膨胀率及利率等指标)作解释变量的线性模型。这样APT的工作就是从众多的可能影响因素中找出一组因素的线性组合来拟合定价模型。尽管APT看起来极其类似一种扩展的CAPM,但它是以一种极其不同的方式推导出来的。APT模型实际上简化了假设条件,因而具有更现实的意义。所以,自其在70年代产生以来,便迅速得到人们普遍重视和广泛应用。第三章贵州茅台公司股票概况3.1公司上市时间中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司（以下简称集团公司），1999年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立，2001年8月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市。3.2经营范围茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产、销售；防伪技术开发，信息产业相关产品的研制、开发；酒店经营管理、住宿、餐饮、娱乐、洗浴及停车场管理服务。3.2主要经营产品茅台酒是世界三大名酒之一，是我国大曲酱香型酒的鼻祖，是酿造者以神奇的智慧，提高粱之精，取小麦之魂，采天地之灵气，捕捉特殊环境里不可替代的微生物发酵、揉合、升华而耸起的酒文化丰碑。茅台酒源远流长，据史载，早在公元前135年，古属地茅台镇就酿出了使汉武帝“甘美之”的枸酱酒，盛名于世。1915年，茅台酒荣获巴拿马万国博览会金奖，享誉全球。建国后先后荣获国际金奖。畅销100多个国家和地区。茅台酒的生产工艺古老而独特，它继承了古代酿造工艺的精华，闪烁着现代科技的光彩。第四章股票收益的影响因素分析及研究方法4.1股票收益影响因素的相关分析股票的价格的决定因素与一般的物质商品不同，它有着其特殊的性，而正是这种特殊性决定着股票价格波动，与物质商品价格波动表现出不同的特点，同时也决定着不同类别的股票价格波动的异同点。投资者投资收益的程度由股票的价格波动决定，因此对股票投资收益影响因素的分析就是对股价波动的影响因素的分析。股票价格由多方面决定，看其深层原因，引起投资者预期波动的原因可以大体分为宏观因素、中观因素和微观因素三个方面；另一种角度是从现代金融理论中风险划分来看，由两部分组成：一是非系统性的因素，即由企业自身经营状况的原因引起个别价值波动，不存在与整个股票市场的价格系统的联系，主要表现在公司财务指标、基本面等微观因素上；二是系统性因素，由上市公司自身的状况之外的因素波动而引起的波动，这种因素同样也对其他的股票收益产生影响，不能通过多样化投资而化解，表现在宏观因素和中观因素方面。4.2影响股票价格变动的宏观因素分析4.2.1经济分析国际环境分析IMF今年1月发布的《全球经济展望》中指出，世界经济的“双速复苏”仍将继续，预计2011年世界经济将增长4.5%，相对2010年10月份的预测上调了约0.25个百分点。其中，美国经济“二次复苏”今年将得以延续，全年GDP平均增速可能在3%-3.5%,且经济增长结构将明显改善，私人需求的持续增长将接替政府刺激，成为经济的主要推动力。欧元区债务问题虽然未找到制度性的根本解决方法，但对金融市场的影响正在逐步弱化。由于葡萄牙债务在今年上半年集中到期，因此上半年是影响欧洲债务走势的关键时期。下半年的8月-10月，西班牙的大量债务将到期，或将再次令市场情绪有所波动国内环境分析2011年是十二五开局之年，各地发展热情较高，投资动力较强，前期出台的振兴战略性新兴产业，鼓励和引导民间投资等政策措施和各项区域发展战略正在发挥作用，加之国内市场潜力巨大，消费升级和城镇化都在发展过程中，收入分配改革力度加大，转变发展方式和调整经济结构步伐加快，总体看经济持续增长的动能较为充足。预计2011年的经济增速保持在8%—9.5%之间，但为增强宏观调控的针对性、灵活性和有效性，2011年我国宏观经济政策的基本取向应积极稳妥、审慎灵活，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，全年经济增速可能会呈先慢后快的态势。强劲的国内经济增长态势和国内人均消费水平的提高，以及国家的刺激消费政策和居民对高档白酒的追求热情，贵州茅台在2011年必将保持快速发展的势头。4.2.2政策分析“九五”期间，白酒行业取得了超速的发展，同时也出现了一定的混乱状态。在这种情况下，国家通过政策手段对行业进行了规范，为此，白酒行业进行了重新洗牌。行业标准、规范的颁布实行，提升了行业的进入门槛。《纯粮固态发酵白酒行业规范》的实施，在一定程度上减少了市场上纯粮固态发酵白酒和新工艺白酒混杂的现象，推广纯粮酿造白酒，对白酒企业的规范经营和消费者的理性消费有助推作用。《酒类流通管理办法》的出台，标志着包括批发、零售、储运等经营活动在内的酒类流通活动向法制化迈进，促进酒类市场健康有序发展。白酒税收政策出现转向2008年1月1日起实行的新所得税制度将会大大减轻白酒企业的税收负担，提高行业的净利润水平。在新所得税实施之前，白酒企业适用的所得税税率为33%，税改后，将适用25%的所得税税率，在其他条件不变的情况下，税改能提升白酒行业净利润将近12%。另外，新的税法加大了广告费用的税前扣除力度，规定企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出，除国务院财政、税务主管部门另有规定外，不超过当年收入15%的部分，准予扣除，超出部分准予在以后纳税年度结转扣除。但是2000年公布的《企业所得税税前扣除办法》规定“粮食类白酒不得在税前扣除”，该规定目前没有废除，因此我们不能对白酒行业广告费用的税前抵扣过分乐观，毕竟白酒行业属于高耗粮行业，不属于国家扶持行业。白酒质量认证体系的形成白酒质量认证体系的形成符合人们对食品安全问题关注升温的大趋势，对规范白酒市场，引导白酒市场有序、公平竞争，提高酒类产品的安全水平，促进白酒产品扩大出口等都有积极的影响。以上的一系列政策明确地传达了国家对白酒行业政策的调整方向：一是规范行业秩序，二是鼓励大中型名优酒企业的发展。政策导向的转变为白酒行业未来的健康快速发展奠定了良好的基础。4.3影响股票价格变动的中观因素分析随着人们消费水平及购买能力的提高，白酒产量逐年递增，其在酒类产量中的比例已经由2005年的10.1%上升到2009年的14.0%。数据显示，2010年1-11月，全国白酒产量为791.6万千升，同比增长26.87%。根据我国消费增长趋势，2009-2011年我国白酒行业销售收入将保持12%的平均增速，行业利润将保持25%左右的平均增速，白酒行业景气继续高位运行。近6年来白酒行业的高效成长，是在我国宏观经济高速发展的大背景下，广大白酒企业特别是名优酒企业抓住消费升级机遇，不断创新，调整产品结构，转变增长方式，提高赢利能力实现的。首先，宏观经济增长带动消费升级，启动了白酒消费的大盘；其次，白酒企业通过采取一系列措施提升了核心竞争力，老名酒焕发了新生机，区域强势品牌群雄并起，这是行业快速发展的内在原因；再者，白酒是较早从计划经济向市场经济过渡的行业，通过充分竞争，淘汰落后产能，产业结构得到了优化；第四，国家“扶优限劣”的产业政策因素为白酒行业长期稳定发展奠定了基础。4.4影响股票价格变动的微观因素分析4.4.1白酒行业发展现状分析产业政策由于酒类产品的特殊性和酿酒行业是耗粮大户等原因，酿酒行业从整体上讲是国家限制发展的产业，限制的重点是白酒，特别是烈性白酒。国家政策取向是“低度，优质，多品种，低消耗”。今后白酒行业的发展思路是：限制高度酒、高耗粮及无序的生产，整顿流通程序，发展优质、低度、低耗粮白酒和有序的生产流通。重点发展名优白酒，降度白酒，大力提高低度白酒。行业特点白酒生产属劳动密集型产业，四万多个企业解决了2000万人的就业问题。白酒是农副产品深度加工的产物，是高附加值的体现。每年我国酒类的直接税收超过100亿元，为国家发展积累了巨额资金，白酒业成为不少地区的财政支柱产业。技术进步白酒的传统作坊式工艺劳动强度大、效率低，产品质量不稳定，经济效益差，特别是对粮食消耗巨大，是白酒行业成为国家限制发展行业的一个最重要的原因。目前各种新技术、新工艺得到了推广，使得现在酿酒工艺在效率、成本、质量、产量各方面都得到较大的提高。市场结构分析我国经济转向新的消费时期，白酒在人民生活中的重要性下降，酒文化成为精神的象征。在这种情况下，满足低收入阶层生活需要的低档白酒的消费量开始下降，而高档白酒成为商务交往的重要载体，消费量逐渐上升。高端白酒依靠特殊的文化底蕴和质量取胜，中国白酒将依靠其品牌和质量走向世界。4.5数据分析4.5.1Ｋ线分析从下图可以看出，在6月17日出现一个跳空高开的阳实体，虽然18日出现阴线，但没有阻挡价格上涨的势头，紧接着出现三个小阳线，构成“白三兵”，说明股价会继续上涨，可以考虑买进。这一点可以从长期的Ｋ线图中得到证实，股价经过跳空高开上涨后，然后下跌，中间经过长期的整理，而后股价回升，多方占优。整理整理4.5.2均线分析下图从长期均线走势判断未来股价走势，从图中可以看出，只有10日均线和30日均线，在最后一个交叉点，10均线穿破30日均线，在上升过程中形成“金叉”，且在后期，虽然10均线有下跌趋势，但一直在30日均线上方，说明股价还有上升空间，可以考虑买进（详情见放大的短期均线图）。4.5.3趋势线分析从趋势线图中可以看出，股价在上升，且未跌破趋势线，下边的趋势线形成支撑线，说明此时多方占优，但趋势线离股价较近，应谨慎投资。4.5.4轨道线分析从轨道线图中可以清楚的看出，在上升轨道中，股价在轨道线内移动，由于两轨道线较近，且股价上涨接近近期最高价，因此股价不会有太大的涨幅。4.5.5甘氏线如图所示，甘氏线表明了股价上升幅度的强弱，本图为上升甘氏线，且股价在1*2支撑线上方，说明股市有利于多方，可以考虑买进。2*11*21*11*22*11*21*11*24.5.6MACD分析由下图可以看出，MACD曲线在0轴以上，DIF接近且有上穿DEA的回档信号，也为买入信号，但适于空方平仓，多方新买单不适于入场4.5.7RSI分析从下图中可以看到，RSI在50之上，为强势。且短期RSI（6）上穿长期RSI（12，24）为买入信号，利于多方。4.5.8PSY分析从心理线图中可以看出，PSY从58.33下跌至6，出现超买信号，而后PSY线上升至50附近，多空双方处于平衡状态。4.5.9KDJ分析从下图中可以看出，K线上穿越D线，股价处于上涨趋势中，此时为买入信号。但J线上升至86.37，接近卖出点，说明股价上涨趋势开始减弱，应谨慎买卖。4.结论从上面的分析中可以得出，贵州茅台酒股份有限公司的股票具有很大的投资价值，投资收益较高。近期贵州茅台的股价有一定的上涨空间，但力度不会太强，最终空方会占优，所以应谨慎买卖股票。第五章结论从上面的分析中可以得出，贵州茅台酒股份有限公司的股票具有很大的投资价值，投资收益较高。近期贵州茅台的股价有一定的上涨空间，但力度不会太强，最终空方会占优，所以应谨慎买卖股票。不管怎样，投资者都应该根据自己的实际情况在投资过程中进行正确的调整，毕竟，现实情况总是瞬息万变，只有及时做出选择才能获得更高的收益。所有的分析方法和模型，是在很严格的假设条件下进行分析的，而我国的实际情况并不能完全满足这些假设，所以从理论上讲没有一种方法能解决我国所有的现实问题的。因此，投资者也不能盲目的顺从由理论获得的结果。而要从中学会选择投资的方法和理论。

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