资金成本与资金结构模拟试题

第四章资金成本和资金结构一、考试大纲

(一)掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法

(二)掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法

(三)掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法

(四)掌握资金结构理论

(五)掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法

(六)熟悉成本按习性分类的方法

(七)熟悉资金结构的调整

(六)熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系

(七)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系

(八)了解资金成本的概念与作用

(九)了解资金结构的概念

(十)了解影响资金结构的因素二、本章教材与去年相比有变动的部分：

1、第一节“普通股的成本计算方法”增加了两种计算方法“资本资产定价模型法”和“无风险利率加风险溢价法”；

2、第二节“财务杠杆系数”的公式中考虑了融资租赁租金；

3、第三节增加了“资金结构理论”、“资金结构调整”，在确定最佳资金结构的方法中增加了“公司价值比较法”。删除了“债转股与资金结构的优化”、“国有股减持与股权结构优化”的内容。三、历年试题评析

本章历年考题分值分布

（一）单项选择题

1．企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（）。（2000年）

A.固定成本

B.酌量性固定成本

C.约束性固定成本

D.沉没成本

[答案]C

[解析]约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。

2．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。（2001年）

A.产品销售数量

B.产品销售价格

C.固定成本

D.利息费用

[答案]D

[解析]经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有影响。

3．下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（）。（2001年）

A.增发普通股

B.增发优先股

C.增发公司债券

D.增加银行借款

[答案]A

[解析]财务杠杆作用是指由于存在固定的利息和优先股息，使得EBIT的较小变动会引起税后每股利润的较大变动。普通股没有固定的支付股利义务，所以不会加大财务杠杆作用。

4、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（）。（2001年）

A.降低产品销售单价

B.提高资产负债率

C.节约固定成本支出

D.减少产品销售量

[答案]C

[解析]复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因此使经营杠杆与财务杠杆作用降低的措施也会使复合杠杆系数降低。提高销售、提高单价、降低变动成本、降低固定成本会使经营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务杠杆系数降低。

5．已知基本企业目标资金结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0~10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。（2002年）

A.5000

B.20000

C.50000

D.200000

【答案】C

[解析]筹资总额分界点=10000/20%=50000。

6、在下列各项中，属于半固定成本内容的是（）。（2002年）

A.计件工资费用

B.按年支付的广告费用

C.按直线法计提的折旧费用

D.按月薪制开支的质检人员工资费用

[答案]D

[解析]A选项是变动成本，B、C选项是固定成本。只有D选项是半固定成本，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，化验员、质量检查员的工资都属于半固定成本。

7、如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（）。（2003年）

A.等于0

B.等于1

C.大于1

D.小于1

[答案]B

[解析]只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股，就存在财务杠杆的作用。所以，如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数就等于1。

8、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）。（2004年）

A．经营杠杆效应

B．财务杠杆效应

C．复合杠杆效应

D．风险杠杆效应

[答案]C

[解析]如果固定生产成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股利润的变动率大于息税前利润变动率；如果两种因素共同起作用，则产生复合杠杆效应。（二）多项选择题

1、影响企业边际贡献大小的因素有（）。（2000年）

A.固定成本

B.销售单价

C.单位变动成本

D.产销量

[答案]BCD

[解析]边际贡献=销售收入-变动成本，因此边际贡献与固定成本无关。

2、下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有（）。（2000年）

A.固定经营成本

B.单位边际贡献

C.产销量

D.固定利息

[答案]ABCD

[解析]本题的考点是复合杠杆系数的确定公式，由公式可以看出影响复合杠杆系数变动的因素。

3、下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。（2001年）

A.产品边际贡献总额

B.所得税税率

C.固定成本

D.财务费用

[答案]ABCD

[解析]根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/[EBIT-I-d/（I-T）]=（M-a）/[M-a-I-d/(I-T)]，由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。

4、在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（）。（2002年）

A.降低企业资金成本

B.降低企业财务风险

C.加大企业财务风险

D.提高企业经营能力

[答案]AC

[解析]在企业资金规模确定的前提下，吸收一定比例的负债资金，可以降低企业资金成本，因为负债的资金成本低于权益资金成本，但同时也加大了财务风险。

5、下列各项中，可用于确定企业最优资金结构的方法有（）。（2002年）

A.高低点法

B.因素分析法

C.比较资金成本法

D.息税前利润—每股利润分析法

[答案]BCD

[解析]比较资金成本法、息税前利润—每股利润分析法、因素分析法均可确定最优资金结构。今年教材新增公司价值比较法。

6、在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003年）

A．银行借款

B．长期债券

C．优先股

D．普通股

[答案]AB

[解析]由于负债筹资的利息具有抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资金成本时须考虑所得税因素。

7、在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（）。（2004年）

A．增加产品销量

B．提高产品单价

C．提高资产负债率

D．节约固定成本支出

[答案]ABD

[解析]衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。（三）判断题

1、企业最优资金结构是指在一定条件下使企业自有资金成本最低的资金结构。（）（2002年）

[答案]×

[解析]企业最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资金结构。

2、当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可以提高自有资金利润率。（）（2002年）

[答案]√

[解析]本题考点是财务杠杆作用，由于债务利息和优先股股息是固定的，当息税前利润增大时，单位净资产所负担的利息或股息会降低，从而可以提高自有资金利润率。

3.留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。（）（2000年）

[答案]×

[解析]留存收益有资金成本。留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。

4、无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。（）（2002年）

[答案]√

[解析]无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。

5、资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。（）（2003年）

[答案]√

[解析]资本成本是投资人对投入资金所要求的收益率，一般国际上通常把资本成本作为投资项目最低收益率。

6、最优资金结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资金结构（）。（2004年）

[答案]×

[解析]资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。（四）计算分析题

1、某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X。假定该企业1998年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测1999年A产品的销售数量将增长10%（1999年）

要求：

（1）计算1998年该企业的边际贡献总额。

（2）计算1998年该企业的息税前利润。

（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。

（4）计算1999年息税前利润增长率。

（5）假定企业1998年发生负债利息5000元，且无优先股息，计算复合杠杆系数。

[答案]

（1）1998年企业和边际贡献总额=S－V=10000×5-10000×3=20000（元）

或：=销售收入总额-变动成本总额=10000×5-10000×3=20000（元）

或：=（单位售价-单位变动成本）×销售量=（5-3）×10000=20000（元）

（2）1998年企业和息税前利润=边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000（元）

或：=10000×（5-3）-10000=10000（元）

（3）销售量为10000件时的经营杠杆系数

=边际贡献总额÷息税前利润总额=20000/10000=2

（4）1999年息税前利润增长率=2×10%=20%

或：=【10000×（1+10%）×（5-3）-10000-10000】/10000=20%

或：

1999年销售量=10000×（1+10%）=11000（件）

19999年销售额=11000×5=55000（元）

1999年息税前利润=55000-11000×3-10000=12000元

1999年息税前利润增长率=（12000-10000）/10000×100%=20%

或：

1999年息税前利润=10000×（1+10%）×（5-3）-10000=12000（元）

1999年息税前利润增长率=（12000-10000）/10000×100%=20%

或：

1999年息税前利润

=10000×（1+10%）×5-【10000+10000×（1+10%）×3】=12000（元）

1999年息税前利润增长率=（12000/10000-1）×100%=20%

（5）复合杠杆系数

或：=(5-3)×10000/(5-3)×10000-110000-5000=4

=DFL×DOL=[10000/(10000-50000)]×2=4

或：=2000/(10000-5000)=4

或：

1998年企业财务杠杆系数

=10000/(10000-5000)=2

复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数=2×2=4

2、MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。

2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元的资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。

预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%。

要求：

（1）计算增发股票方案的下列指标：

①2002年增发普通股股份数；

②2002年全年债券利息。

（2）计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。

（3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。（2002年）

[答案]

（1）增发股票方案下：

1、2002年增发股份数=1000/5=2000

2、2002年全年债券利息＝1000*8％＝80万元

（2）增发公司债券方案下：

2002年全年债券利息=2000×8%=160万元

[（EBIT-80）×（1-33%）]/4000+200=[（EBIT-160）×（1-33%）]/4000

[解析]EBIT=1760万元

因为预计2002年实现的息税前利润2000万元＞每股利润无差别点的息税前利润1760万元，所以应采用方案二，负债筹资。

3、已知某公司当前资金结构如下：

因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。

要求：

(1)计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。

(2)计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。

(3)如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。

(4)如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。

(5)若公司预计息税前利润在每股利润无差别点增长10%，计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度。（2003年）

【答案及解析】

（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润:

（EBIT-1000×8%）×（1-33%）/（4500+1000）=[EBIT-（1000×8%+2500×10%）]×（1-33%）/4500

解之得:EBIT=1455(万元)

或:甲方案年利息=1000×8%=80(万元)

乙方案年利息=1000×8%+2500×10%=330(万元)

（EBIT-80）×（1-33%）/（4500+1000）=（EBIT-330）×（1-33%）/4500

EBIT=1455(万元)

（2）乙方案财务杠杆系数=1455/1455-（1000×8%+2500×10%）=1455/（1455-330）=1.29

（3）因为:预计息税前利润=200万元<EBIT=1455万元

所以:应采用甲方案(或增发普通股)。

(4)因为:预计息税前利润=1600万元>EBIT=1455万元

所以:应采用乙方案(或发行公司债券)。

（5）每股利润增长率=1.29×10%=12.9%

4、已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股(每股面值1元)，公司债券2000万元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)。资本公积4000万元，其余均为留存收益。

2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元。现在有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元；B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。

要求：(1)计算A方案的下列指标：①增发普通股的股份数。

②2004年公司的全年债券利息。

(2)计算B方案下2004年公司的全年债券利息。

(3)①计算A、B两方案的每股利润无差别点。②为该公司做出筹资决策。（2004年）

【答案及解析】

（1）A方案：

①增发普通股的股份数=2000/5=400万股

②2004年公司的全年债券利息=2000×8%=160万元

（2）B方案：

2004年公司的全年债券利息=2000×8%+2000×8%=320万元

（3）①计算A、B两方案的每股利润无差别点：

(EBIT-2000×8%-2000×8%)(1-33%)/8000=(EBIT-2000×8%)(1-33%)/(8000+400)

EBIT=3520万元

②为该公司做出筹资决策：因为预计可实现息税前利润4000万元大于无差别点息税前利润3520万元，所以应当发行债券筹集所需资金。本章主要阐述了企业的筹资决策。通过本章学习，要求掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法；掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法；掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；掌握资金结构理论；掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法；熟悉成本按习性分类的方法；熟悉资金结构的调整；熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系；熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系；了解资金成本的概念与作用；了解资金结构的概念；了解影响资金结构的因素。

从近几年考试情况来看本章属于重点章节，分数一般在10分左右，题型可以出客观题，也可以出计算题和综合题，客观题的考点很多，主要集中在个别资金成本的比较、杠杆系数的含义和影响因素、最佳资金结构确定的标准和相应决策方法的决策原则上。计算和综合题的出题点主要集中在资金成本的确定、杠杆系数的计算以及最优资金结构的确定。

第一节资金成本

本节要点：资金成本的含义与计算

一、资本成本的含义和内容

1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。

2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分

用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。

筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。

3.资金成本的表示方法

资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。

4.资金成本的作用

广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。

例1：资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。（）

答案：√

二、资金成本的计算

资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。

（一）个别资金成本的计算

个别资金成本计算的通用模式：

资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额

=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）

例1：AB两家公司的资料如下表所示：

（单位：万元）项目A公司B公司企业资金规模10001000负债资金（利息率：10%）

500权益资金1000500资金获利率20%20%息税前利润200200利息050税前利润200150所得税（税率30%）6045税后净利润140105从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35（万元）。

（1）债券资金成本=×100%

分子当中的面值和分母当中的发行额在平价发行时是可以抵销的，但是在溢价或是折价时则不可以。

教材P126-127例题4-1例1：在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003年）

A.银行借款

B.长期债券

C.优先股

D.普通股

答案：AB

解析：由于负债筹资的利息在税前列支可以抵税，而权益资金的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。

例2：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（）。

A.8.46%

B.7.05%

C.10.24%

D.9.38%

答案：B

解析：本题的考点是个别资金成本的计算。债券的资金成本=[500×12%×（1-33%）]/[600×（1-5%）]=7.05%

（2）借款资金成本=×100%=年利率××100%

教材P127例题4-2

例：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。

答案：债券资金成本=×100%

发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08

债券资金成本=×100%=9.4%

（3）优先股的资金成本

权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。

优先股资金成本=×100%

（4）普通股的资金成本

1）股利折现模型：

股利固定：

普通股成本=×100%

股利固定增长：

普通股成本=+股利固定增长率

附公式推导：

P

=由此变形求得：

2）资本资产定价模型

Kc=Rf+β（Rm-Rf）

Rf为无风险收益率

β为某股票收益率相对于市场投资组合收益率的变动幅度

Rm为整个股票市场的平均期望收益率

教材P129例4-6

3）无风险利率加风险溢价法

Kc=Rf+Rp

教材P130例4-7

4）留存收益的资金成本

留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。

股利固定：

普通股成本=×100%

股利固定增长：

留存收益资金成本=×100%+g

总结：1.实际上是一种机会成本。

2.留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用

对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式资金成本的。

通常来说，个别资金成本的从低到高的排序：

长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股

例：目前无风险收益率6%，假定A公司股票的风险溢价为8%，那么该股票的资金成本为（）元.

A.6%

B.8%

C.14%

D.2%

答案：C

解析：本题的考点是按风险溢价法计算股票资金成本，股票资金成本=6%+8%=14%。

例：目前国库券收益率13%，市场投资组合收益率为18%，而该股票的贝他系数为1.2，那么该股票的资金成本为（）元.

A.19%

B.13%

C.18%

D.6%

答案：A.

解析：本题的考点是资本资产定价模式计算股票资金成本。

例：一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（）。

A.发行债券

B.长期借款

C.发行普通股

D.发行优先股

答案：C

解析：本题考点：个别资金成本的比较。一般来说个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股股利由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定，求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资金成本较高。

例题：留存收益的资本成本，正确的说法是（）。

A.它不存在成本问题

B.它的成本计算不考虑筹资费用

C.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益率

D.在企业实务中一般不予考虑

答案：BC

解析：留存收益的成本与股票资金成本的计算基本类似，也可以按照资本资产定价模式计算，它相当于股东人投资于某种股票要求的收益率。但与股票资金成本相比较，留存收益资金成本不必考虑筹资费用。（二）加权平均资金成本

加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，是对个别资金成本进行加权平均确定的。

教材P131例4－8

加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）

对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。例1：计算加权资金成本时，权数的确定可以选择（）

A.账面价值

B.市场价值

C.目标价值

D.清算价值

答案：ABC

例2：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下：

（l）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%。

要求：计算银行借款的税后资本成本。

答案：银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%

说明：资金成本用于决策，与过去的举债利率无关。

（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；

要求：计算债券的税后成本。

答案：债券成本=[1×8%×（1-40%）]/[0.85×（1-40%）]

=4.8%/0.816=5.88%

（3）公司普通股面值为l元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7%；

（5）公司所得税率为40%；

（6）公司普通股的β值为1.1；

（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上投资组合的平均收益率为13.5%。要求：分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股票成本。

答案：普通股资金成本

股利增长模型=（D1/P0）+g

=[0.35×（1+7%）/5.5]+7%

=6.81%+7%=13.81%

资本资产定价模型：

股票的资金成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)

=5.5%+8.8%=14.3%

普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%

（4）公司当前(本年)的资本结构为：

银行借款150万元

长期债券650万元

普通股400万元

留存收益869.4万元

要求：如果明年不改变资金结构，计算其加权平均的资金成本。(计算时单项资金成本百分数保留2位小数)

答案：项目金额占百分比单项成本加权平均银行借款1507.25%5.36%0.39%长期债券65031.41%5.88%1.85%普通股40019.33%14.06%2.72%留存收益869.442.01%14.06%5.91%合计2069.4100%

10.87%

例3：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：

（1）公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％；

（2）公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％；

（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利每股0.35元，预计每股股利增长率为7％；

（4）公司当前(本年)的资本结构为：

银行借款150万元

长期债券650万元

普通股400万元

保留盈余869.4万元

（5）公司所得税率为40％；

（6）公司普通股的β值为1.1；

（7）当前国债的收益率为5.5％，市场上投资组合的平均收益率为13.5％。

要求：

（1）计算银行借款的税后资本成本。

（2）计算债券的税后成本。

（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本,并计算两种结果的平均值作为股票资金成本。

（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均资本成本（权数按账面价值计算）。

（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）

答案：

（1）银行借款成本=8.93％×(1-40％)×100％=5.36％

（2）

（3）股利折现模型：

普通股成本

资本资产定价模型：

普通股成本=5.5％+1.1×(13.5％-5.5％)=5.5％+8.8％=14.3％

普通股平均成本=(13.81％+14.3％)÷2=14.06％

（4）计算加权平均成本：项目金额占百分比单项成本加权平均银行借款

长期债券

普通股

保留盈余150

650

400

869.47.25％

31.41％

19.33％

42.01％5.36％

5.88％

14.06％

14.06％0.39％

1.85％

2.72％

5.91％合计2069.4100％

10.87％（三）资金的边际成本

1.含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。

资本的边际成本实际上指的是筹措新资的加权平均资金成本。

要点（P133）：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。

2.资金边际成本的计算：

（1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。

（2）计算步骤：教材P133.【例4－9】

1.确定目标资金结构

长期债务20%；优先股5%；普通股75%

2.确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。(确定个别资金分界点)

债务：个别资金

总资金

优先股：个别资金

总资金

普通股：个别资金

总资金

1.计算筹资总额分界点

筹资总额分界点=

2.计算边际资金成本

将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金成本。

例4：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：资金种类新筹资额(万元)资金成本长期借款40及以下，

40以上4%

8%普通股75及以下，

75以上10%

12%要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。

解析：

借款的筹资总额分界点=40/25%=160

普通股的筹资总额分界点=75/75%=100

筹资总额分界点筹资方式及目标

资本结构资金

成本特定筹资方式的

筹资范围筹资总额的范围

（万元）长期借款25%4%0-400-1608%40万以上大于160普通股75%10%0-750-10012%75万以上大于100资金边际成本计算表筹资总额的范围（万元）筹资方式目标资本结构资金成本资金的边际成本100万元以下长期借款25%4%1%普通股75%10%7.5%100-160长期借款25%4%1%普通股75%12%9%160以上长期借款25%8%2%普通股75%12%9%边际资金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%

边际资金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%

边际资金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11%

例：企业现有资金1亿，其中借款70%，普通股20%，留存收益占10％，现准备追加投资4000万，企业要求保持目前的资金结构不变，如何筹资。①计算筹资总额分界点：筹资总额分界点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资金结构中所占的比重。

【例题】举例介绍筹资总额分界点计算的基本原理。

【答案】

设总成本降低X

借款额为28万元以下时，借款成本为6.7%；借款额为28万元以上时，借款成本为8%,则借款的筹资总额分界点为:

筹资总额分界点=

②计算边际资金成本：

根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。例：已知某企业目标资金结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0-10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。（2002年）

A.5000

B.20000

C.50000

D.200000

答案：C

解析：筹资总额分界点=10000/20%=50000

例：某企业拥有资金500万元，其中，银行借款200万元，普通股300万元。该公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构不变。随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：筹资方式新筹资额资金成本银行借款30万元以下

30-80万元

80万元以上8%

9%

10%普通股60万元以下

60万元以上14%

16%要求：（1）计算各筹资总额的分界点。

答案：

资金结构为：

借款资金结构=200/500=40%

普通股资金结构=300/500=60%。

筹资总额的分界点：

借款筹资总额的分界点（1）=30/40%=75万元

借款筹资总额的分界点（2）=80/40%=200万元；

普通股筹资总额的分界点=60/60%=100万元。

（2）计算各筹资总额范围内资金的边际成本。

答案：筹资总额的范围借款个别资金成本普通股个别资金成本资金边际成本0-758%14%8%×40%+14%×60%=11.6%75-1009%14%9%×40%+14%×60%=12%100-2009%16%9%×40%+16%×60%=13.2%200以上10%16%10%×40%+16%×60%=13.6%

第二节杠杆原理本节要点

一、成本按习性的分类及特点

二、三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论；

财务管理中的杠杆效应表现为：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。

所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。

两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。

一、几个基本概念

（一）成本习性：

1.含义：

2.成本分类

固定成本：约束性固定成本和酌量性固定成本。

①约束性固定成本

约束性固定成本属于企业"经营能力"成本。表明维持企业正常生产经营能力所需要的成本，这个成本是必须的。

要点：降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。

理解：这个成本总额不能随意去改变，改变会影响正常经营，所以不可能降低总额。但通过充分利用生产能力，增加产销量，降低单位固定成本。

②酌量性固定成本

酌量性固定成本是属于企业"经营方针"成本。

酌量性固定成本可以根据管理当局经营方针进行调整，可以根据实际情况，决策的状况来调整。

降低酌量性固定成本的方式：在预算时精打细算，合理确定这部分成本。

注意：固定成本与变动成本都要研究"相关范围"问题，也是要讨论特定的时间，特定业务量范围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比例变动，单位变动成本不变。

混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。

①半变动成本

半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。

例如电话费，比如这个月一次电话都没打，这个月你也要交基本电话费（21元），这21元钱就是基本部分，然后每打一分钟电话就交一分钟的钱。

半变动成本

②半固定成本

这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了。

半固定成本

混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。

3.总成本的直线方程：

y=a+bx

（二）边际贡献和息税前利润之间的关系

1.边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。

边际贡献=销售收入-变动成本

M=px-bx=（p-b）x=m·x

式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。

2.息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。

息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本

一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。

息税前利润=边际贡献-固定成本

EBIT=M-a

式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。

例1：在下列各项中，属于半固定成本内容的是（）。(2002年)

A.计件工资费用

B.按年支付的广告费用

C.按直线法计提的折旧费用

D.按月薪制开支的质检人员工资费用

答案：D

解析：本题考点是成本按成本性态的分类。参见教材109页。

例2：企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（）。

A.固定成本

B.酌量性固定成本

C.约束性固定成本

D.沉没成本

答案：C

解析：约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。

例3：要想降低约束性固定成本要从预算上精打细算，合理确定这部分数额（）

答案：×

二、经营杠杆经营杠杆经营杠杆系数DOL定义公式：

简化公式：

=只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应；在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起息税前利润增长(减少)的幅度；在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之也就越小。财务杠杆财务杠杆系数DFL定义公式：

简化公式：

=只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应；财务杠杆系数表明息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度；在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余(投资者收益)也越大。复合杠杆复合杠杆系数DCL定义公式：=DOL×DFL

简化公式：

=只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息等财务支出，就存在复合杠杆效应；在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大，复合杠杆系数越小，复合风险越小；从复合杠杆系数中能够估计出销售额变动对每股利润造成的影响；利用复合杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一复合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。

（一）经营杠杆作用的衡量指标

由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。

（1）DOL的定义公式：

经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率

（2）计算公式：

报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润

DOL=M/EBIT

=M/（M-a）

（3）结论：

只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效益的作用。

在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，经营杠杆系数等于1。

经营杠杆系数的影响因素。

在P142[例4－11]中验证了利用经营杠杆系数和利用标准离差衡量风险的结论是否一致。

计算结论：无论是用经营杠杆系数，还是利用标准离差（或率），风险衡量的结果一致（注意这里A和B公司的EBIT期望值是相同的，所以用标准离差）。

【例题】经营杠杆系数的计算公式是如何推导出来的？

【答案】DOL=

基期：EBIT=（P-b）X-a①

报告期：②

②-①③

将③代入DOL的计算公式即可求得DOL==。财务杠杆注意在没有优先股利和租赁时的计算。

三、财务杠杆

（一）财务杠杆的含义

财务杠杆：由于债务存在而导致普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。

理解：

衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在，普通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。

财务杠杆反映的是每股利润变动率要大于息税前利润变动率。

普通股每股利润=(净利润-优先股股利)/普通股股数

EPS=[(EBIT-I)×(1-T)-d]/N

其中：I、T、d和N不变

EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。

（二）财务杠杆作用的衡量

财务杠杆系数：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

（1）定义公式：

财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率

（2）计算公式：

财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁租金-优先股股利/（1-所得税税率）]

（3）结论：

通过这个公式可以看到，假如利息、融资租赁租金和优先股息同时为零，那财务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股利润变动率等于息税前利润变动率；否则，分子要比分母大，表明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。

（三）财务杠杆与财务风险的关系

财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。

利息越高，优先股息越高，融资租赁租金越高，则财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度越大于息税前利润变动幅度。

参照教材P148[例4－14]：B、C、D三家企业的资金构成。B、C、D三家企业资金总额都是一样的，唯一不同的是B公司全都是自有资金，而C公司有50%负债，D公司也是有50%的负债，但是利息率不一样，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%。

财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一致。

财务杠杆的影响因素。

四、复合杠杆

（一）复合杠杆的概念

经营杠杆是指产销量的变动引起的息税前利润的变动；财务杠杆是指息税前利润变动引起的每股利润的变动。

产销量的变动是最终每股利润变动的源泉，产销量的变动引起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起每股利润的变动。

复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。

定义公式：

复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销量变动率

复合杠杆系数：是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。

计算公式：

复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数

DCL=DOL×DFL

=边际贡献/[息税前利润－利息－租金－优先股股利/（1－所得税税率）]

复合杠杆系数越大，复合风险越大。

[例]某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2005年销售收入会提高50%，其他条件不变。

（1）计算2005年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;

（2）预计2005年每股利润增长率。

分析：全部固定成本：真正的固定生产成本a、固定的利息I

解：(1)计算2005年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆

利息=1000×40%×5%=20

固定成本=220－20=200

变动成本=销售收入×变动成本率=1000×30%=300

M=销售收入－变动成本=1000－300=700

DOL=M/（M-a）

=700/（700－200）

=1.4

DFL=EBIT/(EBIT-I)

=500/(500-20)

=1.04

DCL=DOL×DFL=1.46

(2)预计2005年每股利润增长率

2005年每股利润增长率=DCL×收入变动率=1.46×0.5=73%

[1999年考题]某企业只生产和销售A产品，总成本习性模型是y=10000+3x，假定该企业1998年度A产品的销量是1万件，每一件的售价是5元，按照市场预测1999年A产品的销量将会增加10%。企业1998年利息费用为5000元。

（1）计算企业的边际贡献总额；

（2）计算1998年该企业息税前利润；

（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数；

（4）计算1999年息税前利润增长率；

（5）复合杠杆系数。

解：（1）计算企业的边际贡献总额

边际贡献=销售收入－变动成本

=1×5－1×3

=2（万元）

（2）计算1998年该企业息税前利润

EBIT=边际贡献－固定成本

=2－1

=1（万元）

（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数

DOL=M/(M-a)=2/1=2

（4）计算1999年息税前利润增长率

1999年息税前利润增长率=DOL×销售量增长率

=2×10%

=20%

（5）复合杠杆系数

DFL=EBIT（EBIT－I）

=1/（1－0.5）

=2

DCL=DOL×DFL

=2×2

=4

例：在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（）

A.增加产品销量

B.提高产品单价

C.降低融资租赁租金

D.节约固定成本支出

答案：ABCD

解析：衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，C可以导致财务杠杆系数降低，所以复合杠杆系数会降低，从而降低企业复合风险。

例：如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（）。

A.等于0

B.等于1

C.大于1

D.小于1

答案：B

解析：财务杠杆系数=EBIT/[EBIT-I-d/（1-T）]，当I和d为0时，DFL=1。

例：如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）

A.经营杠杆效应

B.财务杠杆效应

C.复合杠杆效应

D.风险杠杆效应

答案：C

【解析】如果固定生产成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股利润的变动率大于息税前利润变动率；如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益发生更大的变动，产生复合杠杆效应。

例：无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。（）（2002年）

答案：√

解析：复合杠杆等于经营杠杆与财务杠杆的乘积。因此无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。

例：某企业只生产一种产品,2003年产销量为5000件,每件售价为240元,成本总额为850000元,在成本总额中,固定成本为235000元,变动成本为495000元,混合成本为120000元，混合成本的习性方程为y=40000+16x，2004年度固定成本降低5000元，2004年产销量为5600件，,其余成本和单价不变。

要求：（1）计算2004年的息税前利润；

（2）计算2005年的经营杠杆系数

（3）若预计2005年销量增加10%，则息税前利润增长率为多少？

答案：

（1）单位变动成本=(495000/5000)+16=115（元）

固定成本总额=235000+40000-5000=270000(元)

边际贡献=5600（240-115）=700000

2004年息税前利润=700000-270000=430000(元)

（2）经营杠杆系数=700000/430000=1.63

（3）1.63×10%=16.3%

第三节资金结构

本节要点：

一、资金结构理论

二、最优资金结构的含义和确定方法

三、资金结构的调整方式

一、资金结构的含义：各种资金的构成及其比例关系。资金结构理论主要观点净收益理论负债程度为100%时，企业价值将最大；净营业收益理论负债多少与企业价值无关；传统折中理论综合资金成本最低点为最优资金结构MM理论在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。平衡理论企业最佳资金结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡，即当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大。代理理论均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。等级筹资理论其中心思想首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。

资金结构的影响因素：P156－158

（1）企业财务状况

（2）企业资产结构

（3）企业销售情况

（4）投资者和管理人员的态度

（5）贷款人和信用评级机构的影响

（6）行业因素

（7）所得税税率的高低

（8）利率水平的变动趋势

资金结构理论（掌握观点）：

（1）净收益理论（负债越多企业价值越大）

（2）净营业收益理论（不存在最佳资金结构）

（3）传统折衷理论（综合资金成本的最低点的资金结构最优）

（4）MM理论（不考虑所得税，没有最佳资金结构；如果考虑所得税，负债越多企业价值越大）

（5）平衡理论（当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大）

（6）代理理论（由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定）

（7）等级筹资理论（偏好内部筹资，需要外部筹资时，偏好债务筹资）

例1：下列关于资金结构的说法中，正确的是（）。

A.按照净收益理论，不存在最佳资金结构

B.能够使企业预期价值最高的资本结构，不一定是预期每股利润最大的资金结构

C.照传统折中理论，综合资金成本最低点为最优资金结构

D.按照净营业收益理论，负债越多则企业价值越大

答案：BC

解析：按照净营业收益理论，负债多少与企业价值无关；而按照净收益理论负债越多则企业价值越大。

二、最优资金结构的确定

（一）含义：在一定条件下，使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资金结构。例题1：最优资金结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资金结构。（）

答案：×

【解析】资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。

例2.在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（）。

Ａ.降低企业资金成本

Ｂ.降低企业财务风险

Ｃ.加大企业财务风险

Ｄ.提高企业经营能力

答案：AC

解析：本题的考点是资金结构中负债的意义。由于负债比重加大，会加大企业财务风险，所以B不对，由于资金规模不变，所以得不到D的结论。

（二）确定方法方法计算公式决策原则每股利润无差别点分析法当预计的EBIT大于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股盈余；反之，当预计的EBIT小于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。比较资金成本法计算各方案的加权平均资金成本选择加权平均成本最低的方案为最优方案企业价值分析法公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值；股票市场价值=最佳资金结构亦即公司市场价值最大,同时加权平均资金成本最低的资金结构

1.每股利润无差别点法（EBIT-EPS）

每股利润无差别点的含义：指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。

这种方法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。

每股利润=

在每股利润无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。有：

计算公式：EPS权益=EPS负债

能使得上述条件公式成立的EBIT为每股盈余无差别点EBIT。

决策原则：当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

缺点：该方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假设每股利润最大，股票价格也就最高。但把资金结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。也就是该方法没有考虑风险的影响。

教材P164例4－17

华特公司目前有资金万元，现因生产发展需要准备再筹集25万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。表4-12列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。

表4-12华特公司资金结构变化情况表单位：万元筹资方式原资金结构增加筹资后资金结构增发普通股(A方案)增发公司债券(B方案)公司债券(利率8%)

普通股(每股面值10元)

资本公积

留存收益

资金总额合计10000

20000

25000

20000

7500010000

30000

40000

20000

10000035000

20000

25000

20000

100000普通股股数（股）200030002000根据资金结构的变化情况，我们可采用EBIT-EPS分析法分析资金结构对普通股每股利润的影响。详细的分析情况见表4-13。

从表4-13中可以看到，在息税前利润为20000万元的情况下，利用增发公司债的形式筹集资金能使每股利润上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。

那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公司债有利呢？这就要测算每股利润无差别点处的息税前利润。

其计算公式为：（4.3.1式）

表4-13华特公司不同资金结构下的每股利润项目增发股票增发债券预计息税前利润（EBIT）

利息

利润总额

所得税（税率33%）

净利润

普通股股数（股）

每股利润（元）20000

800

19200

6336

12864

3000

4.28820000

2800

17200

5676

11524

2000

5.762式中，为每股利润无判别点处的息税前利润；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

现将华特公司的资料代入上式得：

求得：=6800（万元）

此时：EPS1=EPS2=1.34（元）

这就是说，当息税前利润大于6800万元时，利用负债筹资较为有利；当息税前利润小于6800万元时，不应再增加负债，以发行普通股为宜；当息税前利润为6800万元时，采用两种方式没有差别。华特公司预计息税前利润为20000万元，故采用发行公司债的方式较为有利。

每股利润无差别点处的息税前利润亦可直接利用下列公式计算：

（4.3.2式）

如公司没有发行优先股，上式可简化为：

注意：每股收益无差别点与杠杆的结合。

（考题）已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。

2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。

要求：

（1）计算A方案的下列指标：

①增发普通股的股份数；

②2004年公司的全年债券利息。

（2）计算B方案下2004年公司的全年债券利息。

（3）①计算A、B两方案的每股利润无差别点；

②为该公司做出筹资决策。（2004年）

答案：

（1）A方案：

①2004年增发普通股股份数=2000/5=400（万股）

②2004年全年债券利息=2000×8%=160（万元）

（2）B方案：

2004年全年债券利息=（2000＋2000）×8%=320（万元）

（3）①计算每股利润无差别点：

依题意，列以下方程式

解之得：每股利润无差别点=3520（万元）

②筹资决策：

∵预计的息税前利润4000万元>每股利润无差别点3520万元

∴应当发行公司债券筹集所需资金。

2.比较资金成本法

决策原则：选择加权平均资金成本最低的方案为最优方案

例题：教材166页例4－18

计算分析：

(1)年初的加权平均资金成本：计算个别资金成本和权数。

Kb=10%×(1-33%)=6.7%

Ks=1/10+5%=15%

Wb=Ws=50%

年初的加权平均资金成本=6.7%×50％＋15%×50%=10.85%

(2)计算甲方案的加权平均资金成本

Wb1=8000/20000=40%

Wb2=4000/20000=20%

Ws=8000/20000=40%

Kb1=10%×(1-33%)=6.7%

Kb2=12%×(1-33%)=8.04%

Ks=1/8+5%=17.5%

甲方案的加权平均资金成本=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.288%

(3)计算乙方案的加权平均资金成本

Wb=（8000+2000）/20000=50%

Ws=（8000+2000）/20000=50%

Kb=10%×(1-33%)=6.7%

Ks=1/10+5%=15%

乙方案的加权平均资金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.85%

(4).计算丙方案的加权平均资金成本

Wb=8000/20000=40%

Ws=（8000+4000）/20000=60%

Kb=10%×(1-33%)=6.7%

Ks=1/11+5%=14.1%

丙方案的加权平均资金成本=40%×6.7%+60%×14.1%=11.14%

按照比较资金成本法决策的原则，应当选择加权平均资金成本最小的方案为最优方案，因此，最优方案是乙方案。

缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。

例：某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：

方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，假设公司其他条件不变。

方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。

要求：根据以上资料

1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。

2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。

答案：

（1）目前资金结构为：长期借款40%，普通股60%

借款成本=10%（1－33%）=6.7%

普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%

加权平均资金成本=6.7%×40%＋15.5%×60%=11.98%

（2）

方案1：

原借款成本=10%（1－33%）=6.7%

新借款成本=12%（1－33%）=8.04%

普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%

增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+15.5%×（1200/2100）=11.8%

方案2：

原借款成本=10%（1－33%）=6.7%

普通股资金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%

增加普通股筹资方案的加权平均资金成本

=6.7%×（800/2100）+13.4%×（1200+100）/2100=10.85%

该公司应选择普通股筹资

3.公司价值分析法。

公司的市场总价值=股票的总价值＋债券的价值

股票市场价值=（息税前利润-利息）×（１-所得税税率）/普通股成本

教材P169例4－19

某公司息税前利润为500万元，资金全部由普通股资金组成，股票账面价值2000万元，公司适用的所得税税率为33%。该公司认为目前的资金结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的方法予以调整。经咨询调查，目前的债务利息和权益资金的成本情况见表4-15：

表4-15债务利息与权益资金成本债券的市场价值B(百万元)债券利率(%)股票的贝他系数(β)无风险收益率(RF)%平均风险股票的必要收益率(RM)%权益资金成本(KS)%001.20101414.802101.25101415.004101.30101415.206121.40101415.608141.55101416.2010162.10101418.40根据表4-15,可计算出该公司筹措不同金额的债务时的公司价值和资金成本,见表4-16。

表4-16公司价值与综资金成本债券市场价值(百万元)股票市场价值(百万元)公司市场价值(百万元)债券占全部资金的比重（%）股票占全部资金的比重(%)债券资金成本(%)权益资金成本(%)加权平均资金成本(KW)%022.6422.640100014.8014.80221.4423.4410906.7015.0014.17420.2824.2820806.7015.2013.54618.3824.3830708.0415.6013.33816.0424.0440609.3816.2013.471012.3822.38505010.7218.4014.56例：某公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税率为33%，公司目前总资金为2000万元,其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资金结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息和权益资金的成本情况见表1：

表1债务利息与权益资金成本债券市场价值（万元）债券利息率%股票的β系数无风险收益率平均风险股票的必要收益率权益资金成本4008%1.36%16%A60010%1.426%B20.2%80012%1.5C16%21%100014%2.06%16%D要求：（1）填写表1中用字母表示的空格；

（2）写表2公司市场价值与企业综合资金成本中用字母表示的空格。债券市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司市场总价值债券资金比重（按账面价值确定）股票资金比重（按账面价值确定）债券资金成本权益资金成本加权平均资金成本400EF20%80%GHI6001791.092391.0930%70%6.7%20.2%16.15%8001608240840%60%8.04%21%15.82%1000JKLMNOP（3）据表2的计算结果，确定该公司最优资金结构

答案：（1）根据资本资产定价模型：

A=6%+1.3×(16%-6%)=19%

B=16%

C=6%

D=6%+2×(16%-6%)=26%

（2）债券市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司市场总价值债券资金比重（按账面价值确定）股票资金比重（按账面价值确定）债券资金成本权益资金成本加权平均资金成本400E=2002.95F=2402.9520%80%G=5.36%H=19%I=16.27%6001791.092391.0930%70%6.7%20.2%16.15%8001608240840%60%8.04%21%15.82%1000J=1185.38K=2185.38L=50%M=50%N=9.38%O=26%P=17.69%E=净利润/股票资金成本=（600-400×8%）×（1-33%）/19%=2002.95万元

F=400+2002.95=2402.95万元

G=8%×（1-33%）=5.36%

H=A=19%

I=5.36%×20%+19%×80%=1