互联网行业投资策略：峰回路转估值与业绩共振向上

一互联网行业2024年度策略2023年11月15日分析师陈相合研究助理姚逸云口核心观点：·推荐低估值、高壁垒、有成长的行业龙头，如腾讯；推荐业绩确定性较好，具有边际改善空间的，如快手；推荐低估值、到店竞争格局逐步清晰口风险提示：2235,2005,200一恒生科技——恒生指数(右轴)7月底一10月底：受美元加息预期影响(higherorlonger),恒生科技再次回落。年初一1月底：年初市场对2023年经济反弹预期较高，恒生科技成分股对经济大盘较为敏感，在较高的复苏预期推动下，恒生科技表现较2023年恒生科技指数走势复盘节2022年11月底(约32.6倍)估值更低，处于历史低位状态。一收盘点位—21.31x—30.32x—39.33x—6游戏：产品周期与宏观共同作用，行业回暖明显年行业维持稳健增长水平。根据游戏工委，3Q22-2Q23四个季度的我国游戏行业市场规模增速分别为-18.2%,-20.1%,-15.1%,12.3%。·需求端：在2022年6月，我们提出了游戏行业的景气度时钟模型，建立在用户闲暇时长和可支配收入预期两个维度之上。工复产，闲暇时间减少，但收入预期尚在恢复，游戏行业的景气度受到一定的挑战。2023年1-6月，中国自研游戏海外市场实际销售收入82.1亿美元，同比下降8.7%,游戏出海进入深化期。疫后修正阶段，全球游戏市场出现萎缩对于游戏出海收入的影响较大，Newzoo预计2023年全球游戏市场收入1877亿美元，同比增长2.6%,竞争亦显著加剧，促使出海企业在游戏题■国内游戏市场销售收入(亿元)——YoY中国自主研发游戏海外市场实际销售收入(亿美元)—YoY7需求端的变化对供给端提出挑战，产品力突出的厂商市占率持续提升。其中，网易表现突出。旗下《蛋仔派对》(2022年5月上线，2023年春节热度攀升)成功拓展派对游戏赛道(派对游戏隶属于休闲游戏),融合多种创新玩法，展现出超越竞品的生命力。《逆水寒》手游(2023年底上线)通过优良的质素，平衡不同类型玩家的需求，在流量有所收缩的MMO领域逆势突围。根据七麦数据，2023年1-10月，iOS端《蛋仔派对》资料来源：游戏工委，伽马数据，浙商证券研究所——8——89续航有203和333公里的版本，适合预算续航有203和333公里的版本，适合预算●20-25万价位：飞凡F7。这款车车长5米，是5门5座掀背车，空间较大，入门的续航里程为576公里，足够日常代步使Q2024年分季度名义GDP及三驾马车增速(单位：%)增速预计4.8%左右(2023年前三季度GDP增速为5.2%),四个季度的实际GDP增速分别为4.9%、4.9%、4.7%和4.6%(1Q/2Q/3Q23同比增长分别为4.5%/6.3%/4.9%)。·Al改变信息分发效率，或将提高广告变现水平。机器学习通过对用户的行为和兴趣进行精细化分析和预测，从而匹配更符合用户需求的广告，提高广告的精准度和用户的点击率。这将不仅限于语言大模型，CV等领域的多种技术都将参与其中，如识别上下文中的内容来在图片中插入相关广告。除传统搜索引擎，Al或使内容丰富但体裁复杂、信息碎片化的内容平台显著获益，提升其信息流广告分发效率，改善检索场景下的系统召回效率和分配效率等。BingChat对话内置广告实例(右为豆包对话机器人)VVfoundonlne,herearesomestimatesofhowongeachweek,onewithheavycom贯通营销方案表达和广告投放客户管理、拼多多广告、京东商品销售(1P)收入增速分别为10%、50%、3.5%,此外根据晚点报道，2023年截止10月份，抖音电商 -淘天广告——拼多多广告——京东1PTemu下载量从Q1的3100万提升至Q2的7400万，根据36氪报道，2023年三季度TemuGMV已超50亿美元，而2023年上半年GMV仅为30美国2022年9月东亚日本2023年7月2023年2月韩国2023年7月2023年3月东欧2023年8月2023年3月2023年8月英国2023年4月2023年8月德国2023年4月2023年8月法国2023年4月2023年8月2023年4月爱沙尼亚2023年8月意大利2023年4月2023年8月西班牙2023年4月2023年8月爱尔兰2023年4月2023年8月2023年5月2023年8月奥地利2023年5月2023年8月比利时2023年5月2023年8月东欧2023年5月2023年8月2023年5月东南亚菲律宾2023年8月2023年5月马来西亚2023年9月墨西哥2023年5月中东以色列2023年8月2023年5月2023年9月2023年6月阿里国际零售商业：百万元——YoY(右轴)23年外卖显韧性，竞争格局向好。202分别达到16.7%、19.8%,线上化率提升红利，外卖长期需求无虞。根据统计局数据，社零、餐饮2014至2019年5年CAGR分别为9.5%、10.9%;社零、餐饮2010■外卖收入：百万元—YoY(右轴)服务电商：景气度有望延续，关注格局改善23年美团到店表现超预期。2023年餐饮旅游高景气，美团积极应对抖音竞争，让利B、C两端，市占率维持高位，OPM有望触底反弹。23Q1、Q2测算美团到店收入分别同比增长23%、59%,OPM分别达到48%、36%。24年继续关注到店格局改善。尽管2023年美团到店业务表现超预期，但市场仍担心抖音的竞争影响，主要是因为抖音尚未开启大规模补贴。我们观察到抖音在2023年底进行了部分价格补贴，若美团在2024年能够延续2023年表现，维持市占率的稳定以及利润率的反弹，我们认为到店行业的竞争会逐步变得更加清晰，从而对美团股价产生催化。到店收入：百万元——YoY(右轴)到店OP:百万元——OPM(右轴)预期差预期差我们判断，2024年外部环境