加拿大原油市场前景及投资研究报告：加拿大运力瓶颈

加拿大运力瓶颈是否会重演？——加拿大原油深度报告2023年8月11日01

供应目录需求0203

进出口04

库存05

总结contents01供应1.1

加拿大既是产量大国，也是增量大国➢

加拿大石油储量与产量均排名世界第四。➢

按照2021年产量估算，加拿大储量可供开采87年。2021年世界石油储量（十亿桶）2021年世界石油产量（千桶/天）35020,00015,00010,0005,000030316,5853002502001501005026720910,95410,9441731455,429804,1023,9940委内瑞拉沙特伊朗加拿大伊拉克俄罗斯美国沙特俄罗斯加拿大伊拉克中国数据：BP，招商期货1.1

加拿大既是产量大国，也是增量大国➢

在2011-2021年的十年内，加拿大原油年均产量增速为4.4%，为世界第二，仅次于美国。➢

疫情导致2020年产量同比下滑26万桶/天，2021年产量恢复至2019年水平，并在2022年相比2019年增产15万桶/天。➢

根据IEA，今年5月加拿大产量为538万桶/天，由于检修和5月野火侵袭油砂产区，因此预计今年产量同比仅增加5万桶/天。加拿大原油产量（千桶/天）2023年2022年2021年2020年2019年全球排名第一国家美国2011年-2021年年均产量增速6,6006,1005,6005,1004,6007.7%4.4%第二加拿大第三第四伊拉克巴西4.0%3.2%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月数据：BP，IEA，招商期货1.2

东部供应见顶➢东部占总产量6.4%➢

截止2021年，主要为四个海油项目：Hiebernia，TerraNova，

WhiteRose，

Hebron。➢➢中期产量：从开发程度可以看出，东部海油基本已经开采殆尽，预计近几年东部供应将开始逐步衰减。短期产量：2024年，TerraNova有一艘检修结束的FPSO或恢复生产，可提供新增产量3万桶/天。加拿大大西洋海上项目（百万桶）项目名称HiberniaTerra

NovaWhiteRoseHebron截至2018年底累积产量1055（占储量的67%）402（占储量的82%）285（占储量的62%）23（占储量的3%）预估可采储量纽省预期原油产量（百万桶/天）1644506479707近期新探明项目（百万桶）项目名称MizzenHarpon探明年份预估可采储量102（重油）评估中200920132013Bay

du

Nord300-600（轻油）数据：ExxonMobil，招商期货1.3

西部供应是关键按开采方式：油砂产量西部产区占总产量的95%。➢常规油：主要产区为Alberta（阿尔伯塔省）和Saskatchewan（萨斯喀彻温省）。2022年加拿大西部产传统油100万桶/天，占西部产量的34%。其中一半重油，一半轻质油。因双碳政策，预计传统油产量在2025年见顶，在此之前传统油仍有20万桶/天的新增产能，增产将来自阿尔伯塔省的致密油项目和萨斯喀彻温省的热重油项目。➢油砂：几乎全部位于阿尔伯塔省，大部分集中在Athabasca和ColdLake油砂矿。2022年产316万桶/天，油砂占加拿大总产量的62%。西部省份传统油产量数据：CAPP，CER，招商期货1.4

油砂简介油砂的特性➢

油砂(Oil

Sands)，亦称“焦油砂”或“沥青砂”。是一种砂土，水，沥青和粘土的混合物，呈胶状并伴随刺鼻气味。➢

油砂的组成成分为：83%的砂土，10-12%的沥青(bitumen)，4%的水，3%的粘土。➢

约两吨的油砂才能提炼出一桶原油（0.137吨），油砂含油量约占本身两成左右。➢

它与常规油的区别：油砂提取出来的沥青油含20%的沥青质，使得它在常温下呈现厚重黏稠并接近固态。虽然所有原油均含沥青质，但是沥青油比常规重油的沥青质含量还要高。油砂

API为8-12，含硫量在4-5%。油砂的分布➢

油砂占据了世界石油储量的66%，主要分布在加拿大西部。➢

加拿大油砂主要分布在阿尔伯塔省北部的三个区域：Athabasca，Cold

lake，和

Peaceriver。数据：CER，招商期货1.5

油砂的生产工艺➢

油砂如何产出油？步骤1.

从油砂中提取出沥青油(bitumen)。步骤2.

通过改质(upgrade)或稀释的方式将沥青油加工成可销售的原油。步骤3.

运输到炼厂进行炼化。➢

因此并不是所有的油砂生产过程中都会用到改质装置(upgrader)。数据：油砂杂志官网，招商期货1.5

油砂的生产工艺➢

在以上步骤1.

主要有两种提取技术：1）原位开采：适用于埋藏深度大于75m的油砂，成本较低。以蒸汽辅助重力法(SAGD)为主，用水量大，产生工业废水但环境破坏程度低。目前仅开采可采量的20%，因此未来增量将主要来自原位开采。2）露天开采：适用于浅层埋藏的油砂，容易造成空气污染和地表环境破坏。目前已开采可采量的80%。➢

两种技术各占当前产量的一半。加拿大油砂产量（千桶/天）露天开采原位开采4,0003,0002,0001,0000原位开采露天开采2000

2003

2006

2009

2012

2015

2018

2021数据：油砂杂志官网，招商期货1.6

油砂的生产成本阿尔伯塔省油砂全周期生产成本估算（2021）生产方式原位开采露天开矿资金成本（百万美元）620-1400预估生产成本（美元/桶）43-5173-828600-11000➢

目前加拿大油砂生产成本区间在47-77美元/桶，成本均值为55美元/桶。➢

从全球来看，油砂生产成本处于中高位水平。➢

由于露天开采需要大量的前期开矿支出，因此其生产成本远高于原位开采。数据：AER，睿咨得能源,招商期货1.7

油砂的生产现状与未来➢

2022年油砂产量平均为316万桶/天，同比增长6万桶/天。➢

油砂每年4、5月检修，对应美国炼厂春季检修期，通常产量下降约20-35万桶/天；随着夏季美国需求旺季的到来，加拿大产量也会回到年内高点。➢

长期供应：因新增项目少，未来油砂预计每年增产小于10万桶/天，并且由于双碳政策，增产速度或逐步放缓，预计产量于2030年见顶。➢

短期新增产能：1）帝国石油的Grand

Rapids一期预计在2023年底投产，新增产能1.5万桶/天。2）另外一个新项目Aspen产能15万桶/天无限期推迟，因环保政策、油价不够高、管道运力不足。3）其余油砂新产能将来自现有项目的扩建和生产技术提升带来的产能突破（例如，帝国石油的Kearl项目）。阿尔伯塔省油砂产量（千桶/天）按开采方式：油砂产量2018202120192022202020233,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4001月1日

3月1日

5月1日

7月1日

9月1日

11月1日数据：

AER，CER，招商期货1.8油砂项目汇总项目名称及所属企业生产方式产能（桶/天）状态热能资源原位开采原位开采丰收运营原位开采帝国石油ATHABASCA石油公司HangingstoneDemoHangingstone

Exp10,00020,000在产在产HangingstoneLeismer原位开采原位开采12,00020,000在产在产加拿大自然资源有限公司BlackGold10,000在产HorizonMuskegRiverJackpine露天开采露天开采露天开采原位开采原位开采原位开采原位开采原位开采沥青改质300,000在产在产在产在产在产在产在产在产在产175,000145,00080,000桑科能源产出沥青进改质装置Kearl

InitialKearl

ExpansionCold

Lake露天开采露天开采原位开采原位开采原位开采120,000120,000180,00015,000在产在产Base

PlantMillenniumSteepbankFort

Hills露天开采露天开采露天开采露天开采原位开采原位开采原位开采原位开采沥青改质在产在产Kirby120,000180,000194,000215,00038,000在产Wolf

LakePrimrose13,000在产GrandRapidsAspen2023年底无限期延迟127,000120,00012,500在产75,000Jackfish

1/2/3Peace

RiverHorizonFirebag在产国际石油公司原位开采MEG能源原位开采MacKay

RiverMeadow

CreekLewis在产Blackrod

PilotChristina

Lake500在产在产在产在产在产250,00040,000预投资预投资在产赫斯基能源40,000100,000ChristinaLakeFoster

CreekSunrise原位开采260,000180,00060,00092,00058,500在产在产在产在产闲置Upgrader

1

&2350,000NORTH

WEST

REDWATERPARTNERSHIP原位开采阳光油砂原位开采SYNCRUDESturgeon

RefineryMacKay

RiverScotford沥青改质中石油加拿大原位开采壳牌加拿大沥青改质50,00035,000320,000原位开采West

Ells5,000在产LongLakeLongLake原位开采沥青改质Mildred

LakeAurora

North露天开采露天开采沥青改质180,000225,000350,000在产在产在产CONNACHER油气Great

DivideSurmont原位开采康菲20,000在产在产在产STRATHCONA

RESOURCESMildred

Lake

&UE1原位开采148,000LindberghOrion原位开采原位开采原位开采18,00018,00030,000在产在产在产EVEREST加拿大资源原位开采12,000McKay

RiverTucker注释：预投资的两个项目出油至少要等到2027年。数据：油砂杂志官网，招商期货02需求2.1

需求：炼厂加工➢

目前加拿大拥有15家炼厂，2022年总炼能为185万桶/天，其东部炼厂占总炼能的61%。➢

加拿大炼能在1979年见顶，之后炼能没有太多增长，2020年以来炼能在185-198万桶/天之间波动。➢

2020年疫情冲击使得炼能在2021年下滑13万桶/天，因ComebyChance炼厂转产生物燃料。省公司名字Tidewater

MidstreamParkland炼能（千桶/天）1255British

Columbia加拿大炼能（千桶/天）Suncohell2,0001,9501,9001,8501,8001,750AlbertaImperialNorthWest

RedwaterFederated

Co-opShellSaskatchewan13075ImperialSarniaImperialNanticokePetro-Canada

LubricantsSuncor

SarniaSuncor

MontrealValero12011216Ontario851372653181838Quebec2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022New

BrunswickIrvingꢀ共计数据：加拿大统计局，加拿大燃料协会，招商期货2.2

需求：终端消费➢

加拿大需求处于低速增长态势，与美国等发达国家类似，在2009-2019年的平均消费增速为1%/年。➢

石油消费以车用汽油为主占到总消费的近一半，柴油占比35%，消费结构与美国相似。➢

根据EIA评估，加拿大2021年油品消费量约为235万桶/天，是高于其炼能185万桶/天的，表明加拿大是需要成品油进口的；➢

另外，虽然炼能和消费量都是远低于其原油产量的，但是加拿大仍然有原油进口的需求...（接下文）加拿大石油产量与消费量（百万桶/天）产量消费量2021年加拿大石油产品消费占比其他6543210取暖油8%2%航煤6%车用汽油49%柴油35%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021数据：EIA，招商期货03进出口3.1原油进口：东部炼厂依赖美国与沙特➢

加拿大东部炼厂使用的原油70%来自美国，其次是沙特。➢

俄乌冲突前也曾少量进口俄罗斯油，目前已经完全不进口俄油。➢

在疫情后，进口量大幅缩减，2022年相比2019年减少18万桶/天，跌幅19%。➢

目前进口减量迟迟不恢复，因炼厂转产生物柴油，且目前也没有新建炼厂的计划，因此进口量将维持低位。加拿大原油进口（千桶/天）1,2001,1001,0009008007006005004002017年1月

2018年5月

2019年9月

2021年1月

2022年5月数据：CER，加拿大统计局，招商期货3.2原油出口：几乎全部出口至美国➢

加拿大原油出口量伴随产量逐年递增，根据CER统计口径，2022年原油出口量388万桶/天，约占其原油总产量的80%。➢

其中97%的出口都去往美国，因此美国炼厂的开工对加拿大原油出口影响较大。➢

进入美国后，其中的60%运输至中西部地区（PADDII）的炼厂，20%出口至美湾炼厂（PADDIII），因此若油砂生产出现中断对以上两个地区的炼厂影响最大。➢

出口的原油主要以重油为主，占比80%。加拿大原油出口至美国各区（千桶/天）加拿大原油出口（千桶/天）PADDIPADDIIPADDIIIPADDIVPADDV重油

轻油4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000020102012201420162018202020222017/1/1

2017/12/1

2018/11/1

2019/10/1

2020/9/1

2021/8/1

2022/7/1数据：CER，加拿大统计局，招商期货3.3原油出口：管道为主，铁路为边际运力➢

加拿大原油出口方式中，管道占比90%，海运占5-8%，铁路运输量较小仅占2%-5%。➢

但铁路作为管道运力不足时的补充，是加拿大原油出口的重要边际运力。加拿大原油出口按方式（千桶/天）船运铁路管道+槽车4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023数据：CER，招商期货3.4原油出口：管道运力不足，WCS贴水走扩➢

管道运力充足时，铁路出口量仅5-15万桶/天；而管道运力不足时，2019年铁路出口量可达到近40万桶/天，且运输费用将因此大大增加，从5-10美元/桶的管道运费增加至30-40美元/桶的铁路运费，导致加拿大原油现货价格WCS大幅贴水美国原油现货WTI。加拿大至美国铁路出口原油（千桶/天）WTI-WCS价差（美元/桶）450400350300250200150100502020疫情导致需求断崖，油砂减产，价差才最终回归。5045403530252015102018-19管道运力不足，价差走扩以覆盖铁路运费。运输重油的管道费（美元/桶）油砂在疫情后复产，Keystone因漏油关停。Chicago

(Enbridge)Cushing

(Enbridge/Spearhead）Cushing

(Keystone

长协)5.458.106.55Wood

River

(Keystone）10.056.20Wood

River

(Express/Platte

长协)USGC

(Keystone

IJT）8.552018年底政府限制油砂生产，价差短暂收窄。USGC

(Enbridge

Flanagan

IJT)10.65Keystone重启，Enbridge管道3号线扩建。5002014/1/312016/1/312018/1/312020/1/312022/1/31数据：CER，彭博，招商期货3.5原油出口：管道运力➢

加拿大原油管道出口运力目前为406万桶/天。➢

新增运力仅一条TransMoutain管道的扩建，最早将于明年Q1上线，新增运力59万桶/天。➢

原本还有三条新管道正在建设，但由于政府监管或公司运营问题导致已经全部停建，未来也不会再有公司愿意冒险新建。运力千桶/天公司/管道名称开通时间起点终点状态TRANSMOUNTAINCORPORATIONTransMountainTMExpansion19532024Q1Edmonton,

阿尔伯塔省Edmonton,

阿尔伯塔省Burnaby,

BCBurnaby,

BC300590运行中在建TC

ENERGYSteeleCity,

NECushing,

OKKeystone2010Hardisty,

阿尔伯塔省640运行中Nederland,

TXKeystoneXLEnergy

Eastn/an/aHardisty,

阿尔伯塔省Hardisty,

阿尔伯塔省SteeleCity,

NESaint

John,NB830被美国政府取消许可被管道公司停建1,100ENBRIDGEExpress1997Hardisty,

阿尔伯塔省Casper,

WY310运行中Mainlineꢀꢀꢀ•ꢀLineꢀ1ꢀꢀꢀ•ꢀLineꢀ2ꢀꢀꢀ•ꢀLineꢀ3ꢀꢀꢀ•ꢀLineꢀ4ꢀꢀꢀ•ꢀLineꢀ65ꢀꢀꢀ•ꢀLineꢀ67ꢀꢀꢀ•ꢀ总计MainlineOptimizationNorthern

GatewayINTERPIPELINEMilkRiverPLAINSMIDSTREAM

CANADARangeland195019571968200220102010Edmonton,

阿尔伯塔省Edmonton,

阿尔伯塔省Edmonton,

阿尔伯塔省Edmonton,

阿尔伯塔省Cromer,

马尼托巴省Superior,

WISuperior,

WISuperior,

WISuperior,

WIClearbrook,

MNSuperior,

WI2374427607961868003,221125525运行中Edmonton,

阿尔伯塔省2019n/aEdmonton,

阿尔伯塔省Bruderheim,

阿尔伯塔省Superior,

WIKitimat,

BC运行中被加拿大中级法院取消许可MilkRiver,

阿尔伯塔省Carway,

阿尔伯塔省Glacier

County,

MTCutbank,

MT98运行中运行中20总出口运力4,714运输成品油或美国油的运力-650从加拿大西部出口的原油管道运力在建4,064590数据：油砂杂志官网，招商期货3.6原油出口：下次运力瓶颈何时重演？➢

加拿大西部原油产量的预计：如果按照较快的增速，预计2030年之前每年或增产15万桶/天，若增速较慢，每年或增产10万桶/天。➢

假设：西部当地炼厂炼能稳定在60万桶/天，铁路出口量保持常态情况下15万桶/天。➢

加拿大西部产量预测-60万桶/天-15万桶/天=西部需要出口的原油产量➢

根据下图所示，管道运力最早将会在2025年出现不足，若加拿大油砂增产速度较慢，则最晚会在2026年出现运力不足。加拿大管道运力瓶颈最早将于2025年重现（千桶/天）加拿大西部需要出口的原油产量（增速快）历史数据

预测增速慢管道运力5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000TransMountain扩能2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030数据：油砂杂志官网，招商期货3.7原油出口：运力瓶颈如何解决？➢

方案一：现有管道扩能目前没有新建管道计划，但是现有管道可以通过提高泵送能力和增加减阻剂的方式扩大运力。可扩展运力管道名称公司千桶/天50KeystoneTC

Energy12020015060MainlineSouthernLightsExpressEnbridgeRangeland潜在扩能总计Plains

Midstream20600以上扩能计划均未公布具体上线时间，大概率在2025年之后。➢

方案二：管道运力不足时，铁路是唯一的边际运力回顾历史数据，铁路曾经最多运送过40万桶/天，减去常态运输量15万桶/天，即铁路可额外运输25万桶/天的原油。但前提是，WCS现货与WTI现货价差扩大以覆盖铁路运费时，铁路运力才能补充上。➢

结论：由于现有管道扩能计划上线时间未定，按照我们对加拿大西部产量的预测，最早2025年加拿大西部出口将面临管道运力瓶颈问题，届时WCS与WTI贴水将会扩大。