惠城环保-市场前景及投资研究报告-危废利用硕果累累废塑料化学再生

证券研究报告

公司深度报告惠城环保：危废利用硕果累累，废塑料化学再生突破在即2023年9月27日目录01公司概况02股权激励&实控人定增彰显发展信心03石油焦制氢灰渣综合利用项目04混合废塑料资源化综合利用项目05FCC催化剂及资源化综合利用业务06盈利预测及风险提示2核心观点和主要逻辑核心观点：1、石油焦制氢灰渣综合利用项目证明公司技术研发和产业化能力，并在未来提供稳定现金流，灰渣提钒产业化成功有望进一步提高附加值；2、废塑料裂解回收赛道空间广阔，公司技术行业领先，攻克多方面技术难点并申请专利，首套20万吨工业化项目积极推进，成长机遇难得；3、主业FCC催化剂积极开拓海外客户，未来盈利能力有望修复。（1）公司POX灰渣综合利用项目和中石油广东石化达成深度合作，在解决高硫石油焦制氢的污染问题同时获得蒸汽返售提高经济性，证明研发和产业化能力并带动业绩体量大增。若国内未来新上高硫石油焦制氢，公司因技术成熟具备快速拓展能力。公司具备灰渣提钒相关专利和技术储备，若成功产业化则使得附加值进一步大增。（2）全球废塑料回收的远期空间超过1亿吨/年。化学法中催化裂解最大优势在于能处理聚烯烃类混合废塑料并得到高附加值原料，催化技术难点在于反应连续化、充分性及选择性，公司在进料装置、反应器和催化剂方面均有专利储备，可实现废塑料连续稳定进料、跨相深度催化裂解，三烯三苯收率达到90%以上。首套20万吨工业化装置在揭阳积极推进，前期已获得中石化背景的岳阳兴长参股合作，表明产业认可度在提升。（3）公司原主业为资源化综合利用产品，主要为FCC催化剂及废催化剂再生利用，国内市场相对饱和且竞争激烈，公司积极开拓海外市场，盈利能力有望逐步修复。•盈利预测和评级：预计公司2023-2025年归母净利为1.95、2.65、4.29亿元，EPS分别为1.44、1.96、3.17元。维持“买入”评级。3公司历史沿革灰渣提钒+废塑料资源综合利用项目逐步推进获青岛科学技术局等认定为高新技术企业固废资源利用化技术研发成功，示范线投用，取得“危险废物经营许可资质”惠城石化成立于深交所创业板上市2023至202420062009201120142018201920222008FCC废催化剂资源化利用通过科技成果鉴定与中国石油大学（华东）合作成立石化“三废”利用技术工程研究中心工业废硫酸资源化利用技术取得重大突破POX灰渣处置项目投产

青岛惠城环保科技集团股份有限公司成立于2006年，2010年被青岛科学技术局等认定为高新技术企业，2016年完成股份制改革，2019年在深交所创业板上市。公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售FCC催化剂（新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等资源化综合利用产品，在石化领域“三废”处理方面不断取得突破性进展。

公司的POX灰渣处置综合利用项目、废塑料资源化项目持续推进，广阔成长空间可期。资料：公司官网，公司公告，中信建投4公司股权结构图表：惠城环保股权结构张新功（实际控制人）其他股东张新功（实际控制人）100%青岛惠城信德投资有限公司59.39%32.60%8.01%青岛惠城环保科技集团股份有限公司100%95.54%100%100%100%100%60.00%93.21%35.40%青岛惠城欣隆实业有限公司九江惠城环保科技有限公司青岛惠城欣隆实业有限公司青岛西海新材料科技有限公司北海惠城环保科技有限公司广东东粤化学科技有限公司巴州惠疆环保治理有限公司广东东粤环保科技有限公司山东惠亚环保科技有限公司

实控人张新功直接持股32.60%，间接持股8.01%，合计持股40.61%。张新功先生为中国石油大学（华东）教授、博士生导师、公司前董事长、前总经理、现董事会战略委员会主任委员，首席技术官，坚持研发为王引领新项目技术突破。惠城环保控股8家公司（拥有7家全资子公司、一家合营企业），子公司业务分工明确。其中广东东粤环保科技有限公司于2020年12月成立，主要对应石化炼化POX灰渣处理处置业务；广东东粤化学科技有限公司于2023年5月25日成立，主要对应废塑料资源化利用项目，岳阳兴长等拟向东粤化学增资1.8亿元，增资完成后上市公司惠城环保持股68.97%；九江惠城环保持有九江惠城新材料有限公司55.34%股权。5资料：公司公告、wind，中信建投传统主业近年承压，22Q4灰渣处置项目落地，公司迎历史性拐点图表：公司营收及增速（亿元，%）图表：公司归母净利润及增速（亿元，%）营业收入同比增长率(%)归属母公司股东的净利润同比增长率(%)6.0300250200150100501.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0-0.12,5002,0001,5001,0005005.04.03.02.01.00.000-50-50020142015201620172018201920202021202223H12014

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23H1

2019-2022年，公司营收止步不前，盈利逐年下滑，主因是传统主业FCC催化剂产能过剩，同时公司在新项目上不断投入。22Q4后公司重要的新项目之一和中石油广东石化合作的POX灰渣综合利用项目逐步投产，带动公司业绩体量大幅攀升，公司迎来历史性拐点；23H1营收5.06亿元，同比+251%，环比+98.71%，归母净利润0.86亿元，同比+1921%。数据：Wind，中信建投6历史上资源化综合利用贡献主要业绩，23H1起占比大降图表：公司历史营收结构（百万元）图表：公司历史毛利结构（百万元）资源化综合利用产品其他主营业务危险废物处理处置服务

三废治理业务其他业务资源化综合利用产品其他主营业务危险废物处理处置服务

三废治理业务其他业务1801601401201008060050040030020010006040200(20)20142015201620172018201920202021202223H120142015201620172018201920202021202223H1

历史上资源化综合利用产品（以FCC催化剂为主）贡献公司主要业绩，但随着22Q4起POX灰渣综合利用项目（主要计入危险废物处理处置服务）逐步落地释放业绩，传统主业占比下滑。2022年公司新增三废治理业务，未来废塑料裂解制烯烃项目成长空间广阔。数据：Wind、公司公告，中信建投7新项目影响下资产负债率走高，但ROE和ROA触底反弹图表：公司净资产收益率及总资产收益率（%）图表：公司资产负债率（%）净资产收益率(%)总资产净利率(%)资产负债率(%)25201510580706050403020100020142015201620172018201920202021202223H1-520142015201620172018201920202021202223H1

2018-2022年，受FCC催化剂市场竞争加剧影响，公司ROA与ROE逐年下降，2023年Q1随着新项目逐步落地，公司盈利能力迎来拐点。

2020年以来公司因开发新业务需要，发行可转债和增加银行贷款导致资产负债率提升，2022年增至

70.14%，同比+15.28pct，23H1略有下降至67.58%。数据：Wind，中信建投8公司重视研发投入，研发人员数量和研发费用稳中有升图表：公司技术人员数量及技术人员占比（%）图表：公司研发费用率技术人员技术人员占比研发费用率（%）7%6%5%4%3%2%1%0%1601401201008030%25%20%15%10%5%60402000%201820192020202120222016201720182019202020212022

公司自成立以来，高度重视研发工作，持续加大研发投入力度，研发人员数量逐年增加。2022年，公司共有143名研发人员，占总员工比例20.20%。

公司研发投入逐年增加，占营收比例不断提高。2022年，公司研发费用1596万元，研发费用率4.39%，持续增强科技研发优势，打造企业核心竞争力。数据：公司公告，中信建投9实控人及首席技术官张总学者出身，带领企业多次实现技术创新图表：公司实控人及首席技术官张新功先生主要经历年份内容1988-1992

张新功于中国石油大学（华东）石油加工专业求学张新功毕业于中国石油大学（华东）石油加工专业，进入中国石化长岭分公司职教中心任教，在此期间对炼油行业的流程、工艺、设备更加熟悉，尝试解决炼油行业急需解决的问题治污减排难题1992-20002000-2003

张新功回到母校攻读化学工程硕士研究生，深入系统地学习了炼油工程理论知识，为其今后创业发展奠定了坚实的基础2006研究生毕业后，张新功选择自主创业，创立青岛惠城环保科技集团股份有限公司20102011张新功带领团队研发的复活催化剂工艺配方获得国家知识产权局授予的发明专利张新功带领团队研发的复活催化剂生产装置获得国家知识产权局授予的实用新型专利权2014201820222023张新功带领团队研发的固废资源利用化技术研发成功，示范线投用，取得“危险废物经营许可资质”张新功带领团队研发的工业废硫酸资源化利用技术取得重大突破张新功带领团队开发的POX灰渣综合利用项目成功投产张新功带领团队经过6年技术攻关的混合废塑料深度裂解制化工原料技术通过科技成果评估，逐步走向产业化

张新功入选国家第二批万人计划科技创新领军人才、泰山产业领军人才，青岛高级专家协会分会副会长，获得多项省部级科技进步奖，授权发明专利10余项。张新功作为公司实控人及首席技术官，其科创研发经历奠定了公司成为一家研发导向型企业的文化基础。

张新功先生于2006年创立惠城环保。公司自设立之初始终坚持“原始技术创新，向废物要资源”的发展路线，特别是在废弃资源环保治理技术方面，张总带领惠城团队自主创新，攻克难关，掌握并转化了多项革新技术。例如公司团队经过近10年攻关实现FCC废催化剂循环再生利用，经过6年技术攻关突破混合废塑料深度裂解制化工原料技术。数据：公司官网，公司招股说明书，中信建投10核心研发人员均为催化裂化领域专家，公司注重储备研发人才图表：公司核心研发人员概况图表：公司研发人员学历结构成员学历或职称研究员、中国石油大学（华东）教授、博士生导师科学成就张新功入选国家第二批万人计划科技创新领军人才、泰山产业领军人才，青岛高级专家协会分会副会长，获得多项省部级科技进步奖，授权发明专利10余项。本科

硕士

专科

博士工学博士、高级工程主要研究领域为工业催化、生物燃料转化、催化裂化催化剂应用技术等。曾石铁磐叶红师在康菲石油和菲利普66公司研发部任职10年。有十余项中美专利。2高级工程师青岛市2011年建功女明星、区2013年度劳动模范、区第三批优秀青年人才，获得国家发明专利3项、实用新型2项。中国催化裂化顾问专家组专家，原中国石化长岭分公司副总工程师，曾获多项省、部级科技成果奖并享受国务院特殊津贴。5665刘胜贵高级工程师高级工程师曾任中石化长岭分公司催化剂厂技术部长，从事催化剂行业工作20年。多次获得中石化公司及国家科技进步奖。在惠城公司主持开发了FCC催化剂、助剂和Y型分子筛的工艺与工程技术，形成了专有的“Know

How”技术。谭映临20工学博士主持或参与多项国家及省部级基金项目，长期从事化学工程以及能源材料领域的基础研究和工艺及工程研发工作。赵辉主要进行催化裂化催化剂、催化裂化复活剂、助剂及分子筛等领域的技术研究，主持或参与市、区级科研课题10多项，申请国家发明专利10多项。高明军高级工程师

公司实控人张新功先生具有中国石油大学（华东）的教授及博导的科研背景，奠定了公司研发创新的实力与走向。研发中心现有研发人员72名，占员工总数的26.87%。由化学工艺、环境保护等专业的人才组成，其中正高级研究员1人，高级工程师6人，工程师5人。

公司研发人员中，专科、本科、硕士、博士学历占比分别为39.16%、45.45%、13.99%、1.40%，学历水平位处行业前列。11数据：公司官网、公司公告，中信建投目录01公司概况02公司实控人定增彰显发展信心03石油焦制氢灰渣综合利用项目04混合废塑料资源化综合利用项目05主业FCC催化剂处置及资源化产品业务06盈利预测及风险提示12公司定向增发以增强公司资金实力，彰显大股东信心图表：公司定增方案主要内容图表：公司定增前后张新功持股比例对比定增要素定增内容增发前发行方式发行对象发行数量发行价格认购方式募集资金向特定对象发行A股普通股公司实控人张新功2700万股直接持股间接持股合计16.27%9.80%11.72元/股26.07%全额现金认购31644万元增发后直接持股间接持股合计32.60%8.01%资金用途扣除发行费用后用于补充流动资金及偿还银行借款限售期36个月40.61%上市地点深交所创业板

为解决产能扩张、技术研发创新及生产经营带来的资本开支扩大问题，公司增发股票于2023年7月24日上市以补充资金实力。发行对象为张新功先生。本次发行完成后，张新功先生占公司股本的40.61%，仍为公司控股股东、实际控制人，有利于缓解资金压力、彰显实控人信心、进一步稳固实控人控制权、优化公司内部治理结构。数据：公司公告，中信建投13历次资本运作募投项目投产，定增后未来新项目建设可期图表：公司历次发行股票募集资金情况年份募集资金扣除发行费用后

专项账户余额承诺投入项目承诺投资金额实际投资金额差额项目达到使用状态日期3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目151853360.599900.1511824.412022/9/3020193397529821.21504.771万吨/年工业固废处理及资源化利用项目10136.3236.152019/3/31补充营运资金及偿还银行贷款45004500-202120223200031221.6--239.04-4万吨/年FCC催化新材料项目（一阶段）31221.5822144.049077.542022/8/31-11720-35160补充流动资金及偿还银行借款---

在公司拟定向增发之前，共有两次大型资本运作，共募集6.1亿元。第一次是2019年首次发行股票募集29821.2万元，截至2022年12月，累计使用28316.43万元；第二次是2021年可转债发行，扣除发行费用后募集资金31221.6万元，截至2022年12月，累计使用30982.56万元。目前两次募集资金主要承诺投入项目均已投产，稳步贡献产能。

本次公司定向增发所募资金将用于补充流动资金及偿还银行借款，缓解公司资金压力，并且为POX灰渣综合利用项目和废塑料裂解项目等新项目建设奠定资金基础。数据：公司公告，中信建投14公司限制性股票激励第一期解锁，核心员工与公司深度绑定图表：公司限制性股票激励计划概览指标内容激励方式股票第二类限制性股票向激励对象定向发行

A股普通股发行数量授予价格首次授予数量

205万股，占总股本

2.05%；预留授予数量

35万股，占总股本

0.35%6.62元/股激励对象考核指标董事长、总经理、副总经理、董秘、财务总监、董事及其他核心骨干，首次授予63人。以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于10%；第一个归属期（2022年）第二个归属期（2023年）第三个归属期（2024年）以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于10%以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于20%；以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于20%以2021年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于40%；以2021年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于40%

公司于2022年6月15日首次发布股权激励计划草案，向激励对象授予合计240万股限制性股票，包括205万股首次授予部分、35万股预留授予部分，行权价格为6.62元/股。此次股权激励对象均为公司核心人才，主要有董事长、总/副总经理、董秘等6名高管以及59名核心骨干成员，首次授予63人，首次授予日为2022年7月26日。考核指标兼具可达性和挑战性，将员工与公司发展深度绑定，有助于激活公司内部人才管理，实现长远战略目标。数据：公司公告，中信建投15目录01公司概况02公司实控人定增彰显发展信心03石油焦制氢灰渣综合利用项目04废旧塑料裂解制烯烃项目05FCC催化剂及资源化综合利用业务06盈利预测及风险提示16公司成功和中石油广东石化2000万吨炼化一体化项目达成合作图表：广东石化2000万吨炼化一体化项目概况图表：委内瑞拉重质原油特点与后续POX灰渣处理高密度广东省揭阳大南海国际石化工业选址项目进展项目正式启动焦化装置（二次加工）区高含硫高氮占地面积（公顷）总投资额（亿元）9532018年底2019年6月654炼油区正式开工建设焦炭底委内瑞拉重质原油2000万吨/年炼油、120万吨/年乙烯、260万吨/年芳烃189个主项单元全部建成中POX装置制氢建设规模加工原料2022年8月高残炭高金属高酸值交。焦渣2022年10

全面进入投料开工试生产阶1000万吨委内瑞拉高硫重质原油1000万吨中东高硫混合原油月底段含有镍、钒等重金属无害化处理2023年2月正式全面投产底

广东石化2000万吨炼化一体化项目是中国石油持续推动供给侧结构性改革、加快炼化业务转型升级的战略举措。该项目是中国石油贯彻国家能源安全战略，加工“两种资源”，面向“两个市场”，建立上中下游一体化国际合作模式，建设综合性国际能源公司的重要举措，是中国石油加速炼化产业转型升级、推进高质量发展的战略工程。

广东石化炼化一体化项目总投资额为654亿元，拥有2,000万吨/年炼油、120万吨/年乙烯、260万吨/年芳烃的产能。项目加工原料为高密度、高含硫、高氮、高残炭、高金属、高酸值等“六高”特性的委内瑞拉超重劣质原油，须通过焦化装置进行二次加工，焦化装置出来的焦炭经过POX装置制氢，制氢后的焦渣因为含有镍、钒等重金属，必须进行无害化处理。资料：中国化工网、公司公告、中信建投17石油焦制氢灰渣综合利用项目合作模式示意图图表：石油焦制氢灰渣综合利用项目合作模式示意图装置规模设计委托处置：（1）POX灰渣16.67万吨/年(干基)（2）催化裂化装置的废催化剂2200吨/年惠城环保中石油分公司全资子公司全权委托接受委托广东石化分公司东粤环保完成湿法工艺装置建设，确保石油焦制氢装置灰渣达到一般固废标准，且依本协议约定收取处理处置费用一阶段二阶段装置设计项目建设负责实现对石油焦制氢灰渣的处理处置，确保达到法律法规规定的一般固废标准投资建设运营管理待广东石化炼化

一体化项目运行稳定且原料、灰渣成分明确后，启动二阶段干法-湿法耦合工艺装置建设，完成固体废物的资源化综合利用，届时双方另行协商相关事宜。负责依法合规的完成一般固废的自行处理根据自身实际情况提供项目运行所需公用工程能源，双方协商定价机制资料：公司公告、中信建投18公司石油焦制氢灰渣综合利用项目布局图表：石油焦制氢灰渣综合利用项目详情投资额（亿元）项目建设内容项目进展2023年已正式投运，广东石化向公司委POX66.67

t/a、FCC万湿渣处理能力废催化剂回收再利用产能8.2POX基），废催化剂处置量16.7/一期工程二期工程托灰渣年处置量为万吨

年（干7000t/a2200

/吨

年SCR3000t/a、加氢催化剂废催化剂4.03

1000t/a10

t/a处理装置、

万

零极距离子膜电解槽废盐分解装置。待定，根据原料方案做出调整

广东石化炼化一体化项目由于其炼制原油的特性，采用了高硫石油焦制氢气的技术路线，其建设的高硫石油焦制氢装置是全国首套装置。公司子公司广东东粤承建的石油焦制氢灰渣处置项目为广东石化炼化一体化项目配套环保装置，为国内首套高硫石油焦制氢灰渣综合利用装置，该装置于2022年12月投入运行，新增处理处置服务费及资源化产品销售收入。资料：公司公告、中信建投19公司石油焦制氢灰渣综合利用项目未来复制性壁垒高图表：公司石油焦制氢灰渣综合利用项目相关专利发明详情公开（公告）日状态专利名称技术领域专利简介碱处理可以破坏灰渣的玻璃体结构，使渣具有一定的比表面石油焦制氢灰渣的处理技术领域

积，为后续的酸处理提供反应孔道，以便酸处理时碱溶渣中的金属离子溶出，以去除灰渣中的重金属离子。一种石油焦制氢灰渣的处理办法及介孔硅材料2023/4/28授权通过碱处理增大灰渣颗粒在氯化处理时的反应比表面积，提高氯化处理的反应效率的同时降低反应所需温度，以使氯化反应时的反应温度降低至碱金属氯化物的熔点温度以内，以避免物料粘结，以便重金属的回收。2023/4/7石油焦制氢灰渣的处理方法石油焦制氢灰渣的处理技术领域授权

公司石油焦制氢灰渣综合利用项目未来复制性壁垒高。广东石化建设的高硫石油焦制氢气项目是全国首套装置，于近期投产。未来炼油企业面对原油重质化的情况下，从经济性考虑，高硫石油焦制氢装置是有建设价值的，但是其装置产生的废渣为危废，必须交付有资质、有技术的企业进行处理处置。在此行业背景下，如果有新装置立项建设，公司会是高硫石油焦灰渣的处理处置的第一首选技术提供方。资料：国家专利局、中信建投20公司针对石油焦制氢灰渣中金属回收相关的研发布局及专利图表：公司在POX灰渣综合利用项目中针对金属回收的研发布局和专利主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目的预计对公司未来发展的影响目前针对不同组成的料液，已经采用类针铁矿法和赤铁矿法进行了除铁的验证降低铁对整个系统的影响，使得得到的钒与镍的品级更高，增加公司产品种类。研究不同去除铁的方法，降低铁对系统的影响。实现溶液中铁的去除率在90%以上POX

渣沉钒滤液中铁的去除方法研究在沉铝镍过程实现铝与硫酸根

根据原料中金属含量的变化，、V

的分离，并将金属离子全沉淀；结合现场装置情况，对工艺确定

POX

渣酸溶滤液中

Al与

Fe、Ca回收

POX

渣酸溶滤液中的铝，减少一般固废总量，为公司节省一部分处置费用，并制备成相应的铝产品。、Ni明确含

Al元素溶液中低浓度

V的去除方

品级；探索氯化钡除低浓度钒

案。达到金属沉淀物回收、法。

酸根的新工艺方向，可将偏铝

浆液高效分离、滤液达到排SO42-元素以及

有效分离的工艺条件；新增沉铁过程提高铝镍渣中镍

进行及时调整和优化处理方POX

渣酸溶滤液中铝资源化再利用研究酸钠中钒浓度降低至

1ppm放标准的目的。公开（公告）日状态专利名称技术领域专利简介本发明提供了一种有机络合钒渣中钒的回收与有机沉淀剂再利用的方法，采用还原碱浸的方式，将钒与有机沉淀剂解离至强碱性溶液中，一种有机络合钒渣中钒的回收与有机沉淀剂再利用的方法2022/6/28湿法冶金与钒化工技术领域

通过pH调节弱碱沉钒的方法回收钒沉淀物及有机沉淀剂溶液再生。钒沉淀物经干燥有氧煅烧回收得五氧化二钒，钒回授权收率≥95％，五氧化二钒纯度≥98.5％。资料：公司公告、公司专利、中信建投21石油渣提钒技术特点和公司原料含钒量空间估算图表：石油渣提钒生产技术要点概括图表：委内瑞拉/中东代表性油种钒含量折算2000万吨原油对应五氧化二钒含量（吨）从原油中回收钒油田/油品API比重

钒（ppm）国家从石油焦中回收钒Eastern

heavyBlendMelones（light）Melones（heavy）8.220.19.9464197342165677034从原油脱硫废催化剂中回收钒最终产品提钒五氧化二钒采用氢化处理这类原油时，钒富集在催化剂中。从化学与石油废催化剂中回收钒12211用重油作燃料燃烧时，钒富集在灰份中。从重油燃料灰中回收钒从含钒沥青中回收钒委内瑞拉Morichal，Monagas（light）12.49.61763996284Morichal，Monagas（heavy）14246燃料矿物中钒的含量必需较高用石油焦渣这类原料进行提钒的三大因素经济效益新工艺新技术的开发决定了能否从这些原料中回收钒Khafji（offshore）Wafra（Burgan）28.523.3553419641214沙特/科威特许多工业化国家的环保法规正在改变着这些国家回收废催化剂、石油灰和石油渣的经济效益环境保护

中委广东石化炼化一体化项目拥有2,000万吨/年炼油产能，加工原料规划为具有“六高”特性的委内瑞拉超重劣质原油，我们以《国外含钒石油渣提钒生产技术现状》展示的委内瑞拉各油田/油种含钒量为依据，结合炼油产能估算出提钒空间至少为6000吨/年以上。考虑到广东石化原料方案调整，即使全部采用含钒量较低的沙特/科威特原油，提钒空间至少为1200吨/年以上。22资料：公司公告、《国外含钒石油渣提钒生产技术现状》、中信建投五氧化二钒新的产业化应用领域蓬勃发展图表：国内五氧化二钒表需及增速（万吨，%）图表：2021年钒下游需求结构（%）图表：钒电池有望带动钒需求快速增长五氧化二钒表观需求（万吨）同比（%）钢铁3%化工及其他行业钒储能钒液流电池新增装机(GW,右轴)五氧化二钒消耗量(万吨)201816141210812%10%8%2%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.56.05.04.03.02.01.00.06%4%642%20.000%2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E95%202020212022E

2023E

2024E

2025E

钒元素是重要战略资源之一。2021年中国五氧化二钒产量达13.6万吨，同比+7.9%。未来随着钒电池的快速推广，五氧化二钒有望进一步扩产，预计2025年五氧化二钒产量达17.68万吨。国家现阶段要求钒产业加快转变方式，实现产业升级，同时钒资源高效清洁生产技术正在孕育，技术进步将实现产业化突破。

五氧化二钒主要应用于钢铁、化工和钛合金三大领域，随着下游储能电池项目的加速落地，钒的需求有望不断攀升。数据：华经产业研究院，中信建投23高纯钒的应用前景广阔图表：海外已公布部分钒储能项目产业规划图表：国内已公布的部分钒储能项目产业规划高纯

V2O5主要应用高纯

V2O5的用途/性能市场空间因兼具功率和容量单独调配、安全性高、服役寿命长达

10年以上、储能介质易于回

预计到“十四五”末，储能用高纯钒(纯度≥99.5%)需求缺口全钒液流电池收等优良特性，成为目前最先进、最具应用前景的氧化还原液流电池。量将达到4万吨以上，市场空间巨大。航空航天级钒铝合

钒钛合金

Ti6Al4V是空客

A380

波音、B787等大型商用客机机身、引擎机舱、飞机起预计未来三年商用大中型飞机钒钛合金含量将超过

20%。金落架、机翼及尾翼等基础材料，占飞机总重量的

15%以上，且占比逐年递增。含钒催化剂已广泛应用于硫酸生产、邻苯二甲酸酐、顺丁烯二酸酐、乙丙橡胶的有机以钒为基础的催化聚合技术在工业化国家已经得到了广泛应合成以及工业燃烧烟气脱硝处理(SCＲ

催化剂)。其独特的电化学储锂特性理论克容量大，且比能量高，不仅克服了传统锂离子电池正钒系催化剂用。制备金属钒极材料诸如

LiCoO2、LiNiO2和

LiMPO4(M=Fe、Mn、Co)等合成难、存储容量和可

成为下一代锂离子电池极有前景的正极材料。承受性有限的难题，且资源丰富、成本低、制备方便且毒性小。24数据：《高纯五氧化二钒应用及制备概况》，中信建投传统五氧化二钒生产成本结构以原材料为主五氧化二钒成本结构国产五氧化二钒均价（98%,片状）-万元/吨

根据钒钛股份2022年报，钒产品（主要是五氧化二钒）营业成本中原燃材料成本占比高达89.6%，折单吨成本7.54万元，而其他成本仅0.88万元/吨（不含期间费用）。由此可见原材料和燃料是传统提钒工艺成本的主要构成，而公司若利用POX灰渣提钒则原料成本为零，单吨利润有望达到较高水平。原材料成本燃料成本制造费用期间费用201816141210864202020/012021/012022/012023/01数据：华经产业研究院，中信建投数据：安泰科，wind，中信建投数据：钒钛股份公告，中信建投高纯

V2O5

制备工艺梯级阳离子置换法化学沉淀优点缺点无三废排放，易于工业化应用，短流程获得

99．

5%高纯

V2O5更高纯度钒产品仍需进一步精制流程长，成本高工艺简单，易于规模化生产化学沉淀净化

－多级

工艺简单，易于控制及规模化生产;

除杂剂、絮凝剂等相对便宜，有利

流程长，需进行多次溶解、分步除杂、反复结晶;

有外结晶法于生产成本控制加药剂，产品质量降低、难控制，合格率低钒浓度增加导致树脂用量增大，或树脂中毒不能循环使用，生产成本高离子交换法适用于低浓度溶液，吸附效果好，产品纯度高适用于低浓度含钒液及对钒铬分离要求高的溶液，生产过程易于连续化、自动化控制，萃取剂可循环利用萃取法需反复操作

pH

值，工艺繁琐氯化法数据选择性高、高效清洁、产品纯度高未形成工业应用：《高纯五氧化二钒应用及制备概况》，中信建投25目录01公司概况02公司实控人定增彰显发展信心03石油焦制氢灰渣综合利用项目04废旧塑料裂解制烯烃项目05主业FCC催化剂处置及资源化产品业务06盈利预测及风险提示26全球废塑料回收和再利用的市场空间广阔图表：全球废塑料各回收方法市场前景预测（百万吨/年）图表：全球废旧塑料处置方式构成（2021年）回收

焚烧

填埋

其他16%16%19%49%

目前全球主流的焚烧、填埋等废塑料处置方法的占比将在长期逐步降低。全球将通过重复利用或采用新的包装方式等方法减少约30%的废塑料使用，并且约有20%的废塑料将使用物理、化学回收法实现无害化回收，全球废塑料回收的远期空间超过1亿吨/年。资料：Pew

Charitable

Trusts,、SYSTEMIQ、EMAF

2020:Breaking

thePlastics

Wave、

《废聚乙烯塑料裂解制燃料的研究进展》、《中国再生塑料行业发展报告（2021-2022）》、中信建投27我国塑料制品企业众多，产量规模庞大，废塑料亟待解决图表：国内塑料制品年产量及同比（万吨，%）图表：国内橡胶与塑料制品企业数量及同比（个，%）全国塑料制品年产量同比增速橡胶和塑料制品企业数量同比增速9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%25,00020,00015,00010,0005,000014.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%2013201420152016201720182019202020212022

我国已成为全球塑料生产和消费第一大国。同时近年来橡胶与塑料制品行业的企业注册数量增长迅速。

近年来国家发布限塑令等系列政策有效约束了塑料制品产销增长，但存量市场仍然庞大，据国家统计局数据，2022年塑料制品产量为7800多万吨。在废弃塑料处置方面，我国主要采取填埋或焚烧方式，废塑料再利用亟待解决。资料：wind、《简述废塑料回收利用的研究进展》、国家统计局、中信建投28化学法废塑料回收和再利用的市场空间广阔图表：国内废塑料回收量及同比（万吨，%）图表：国内废塑料回收价值及同比（亿元，%）废塑料回收量同比（%）废塑料回收价值同比（%）20001800160014001200100080025%20%15%10%5%140012001000800600400200040%30%20%10%0%0%-5%600-10%-20%-30%-10%-15%-20%40020002017201820192020202120172018201920202021

目前，中国废塑料回收与再生利用产能世界第一，从事废塑料回收和再生利用的企业数量超过了1.5万家，相关从业人员规模约为90万人。近年来，中国的废塑料回收量年均增长率稳定在2.5%左右。2021年，中国废塑料产材料化回收量约为1900万吨，材料化回收率达到31%，是全球废塑料平均材料化回收率的近1.74倍。回收利用产能约占全球70%。

随着中国塑料回收利用产业的不断完善，废塑料回收利用产值不断增加。2021年中国废塑料回收利用产值快速提升，达到1050亿元，同比增长33%。国内中国废塑料回收与再生利用需求空间广阔。资料：《中国再生塑料行业发展报告（2021-2022）》、中信建投29现有废塑料处理方法分类图表：现有废塑料处理方法分类和优劣势回收方式填埋法主要处理方法直接填埋塑料优势劣势处理难度低土地侵占、污染严重环境污染、加大二氧化碳排放以及化石燃料的消耗浪费焚烧法直接焚烧塑料处理难度低可再生新产品需前端分拣，分类回收难度大，回收成本相对较高，新产品品质难以保证，无法用于特定领域指塑料被收集、分类、清洗、磨成薄片，再分类，然后熔化成小球，用于制造新产品物理处理法减轻环境污染和温室气体排放通过一系列的化学过程将废塑料转化为塑料单体等组分，进而制造新的塑料或其他有价值的化工产品减轻环境污染和温室气体排放，同时在回收原料端限制较小化学处理法技术难度较高

目前废塑料处置及回收方法主要分为直接填埋、焚烧以及物理法和化学法。在回收技术中,物理法中的直接再生、改性再生等方法在实践中已获得诸多应用,但存在回收塑料结构单一等缺陷；而化学回收手段的热裂解方法具有同时处理多种废的优势，产品分布更加优良，但技术难度较高。资料：《废塑料回收利用的研究进展》、《废聚乙烯塑料裂解制燃料的研究进展》、中信建投30现有废塑料化学回收法技术路线分类图表：现有废塑料化学回收法技术路线概况适用原料技术名称热裂解法主要产物成熟度工业化技术特点在无氧的气氛中加热废聚乙烯塑料至350°以上，使其C-C键断裂，伴随自由基反应，生产小分子烃类混合物即高值产品燃料油。轻油、重油相对热裂解是反应过程中添加催化剂，降低反应活化能，所以反应条件相对缓和(更低的反应温度、更短的反应停留时间)，产物分布相对优良。催化裂解加氢裂解轻油、烯烃、BTX中试、工业化实验室阶段加聚类塑料氢气的引入促进了碳正中间体在催化剂表面的脱附过程，抑制了低碳烃的生成，提高了液体产物的选择性。液化气、轻油以含氧气体作为载体，将废塑料裂解为可燃气体，如CO、H2和CH4。此外，以超临界水作为溶剂也逐渐成为汽化反应的另一路径，该方法可处理潮湿的废塑料，无需进行干燥预处理，并且可以减少反应过程结焦。气化裂解化学解聚煤气、石油气少量工业化工业化DMT（对苯二甲酸二甲酯）、BHET（对苯二甲酸乙二酯）、CPL（己内酰胺）等传统的化学解聚PET法主要包括水解法和醇解法。新型的化学解聚法主要包括微波辅助解聚法、超临界/近临界解聚法、离子液体解聚法和酶催化解聚法缩聚类塑料

直接热解法具有工艺简单、能处理混合废塑料的优点，实现了工业化应用，但热解产物碳数分布宽化，有害杂质含量高，不宜直接使用。催化裂解法产品分布、油品性质、产品收率较好，价值更高，并且兼具经济性，未来有望成为主流。资料：《废塑料化学回收产业化进展与投资机会研究》、《加聚类废塑料化学回收技术的研究进展》、《废弃聚烯烃塑料催化裂解为燃料的研究进展》、中信建投31热裂解和催化裂解回收废塑料的行业格局图表：现有热裂解和催化裂解回收废塑料的代表性企业和案例规划工业化项目（万吨/年）技术名称代表企业

国家技术概况现有产业化情况项目地址投产进度2022年5月开建，预计2023年底投产1610丹麦Esbjerg2020年9月在丹麦Skive投产全球首套装置，年处理量2万吨/年，产品全交给BASF处理英国Sunderland挪威Kristiansund法国Quantafuel

挪威将废塑料转化为高质量塑料油待定待定待定1.522020年宣布和道达尔能源合作Grandpuits热裂解法2021年宣布和SABIC合作，2023年接近建成荷兰Geleen西班牙两套装置合计产能7000吨/年，首套2016年投产Plastic

Energy

英国利用TAC工艺将塑料废物热解为塑料油法国Notre-3.3Dame-de-

2021年宣布和埃克森美孚合作Gravenchon2018年投产聚苯乙烯裂解制苯乙烯小试工厂，在

3.65（日处理

美国伊利诺Agilyx美国可将聚苯乙烯分解成离散单体待定待定建3300吨项目100吨）伊州待定废塑料连续热解制油技术(RPCC)，可将混合废塑料转化为炼厂可加工的液态原料，热解油收率超过80%；配套开发废塑料热解油催化裂解制低碳烯烃技术，低碳烯烃+BTX产率可达55%。中国石化

中国已完成中试>1低温低压绝氧催化裂解同步重组技术，在350-430℃和科茂石化

中国

1个大气压环境下，以特制催化剂使废塑料在分子层面重组，产出高价值塑料油或新塑料原料。4山东东营调试完善中热裂解+催化裂解已完成中试60山东日照

22年7月环评公示，进度待定循环流化床混合废塑料深度催化裂解制化工原料（CPDC）工艺，可实现废塑料连续稳定进料、跨相深度催化裂解、制取低碳烯烃及单环芳烃，三烯三苯收惠城环保

中国中试装置产能100吨/年，已运行一年半以上20广东揭阳规划2024年底投产率达到90%以上，实现了分子级单体循环化学回收。32资料：各公司官网、《废塑料化学回收产业化进展与投资机会研究》、中信建投废塑料催化裂解的主要影响因素：温度、反应时间、催化剂图表：废塑料催化热解反应条件参数对反应产物和收率的影响机制反应条件参数温度加热速率正相关反应时间先正后负催化剂/进料比正相关正相关提高温度能显著提高氢气及合成气产率，但随之能耗增快速加热能降低焦

停留时间过短热解不充分，

催化剂投入量增加催油产率，设备要求

停留时间过长将发生二次转

化重整效果越好，但影响机制高。变，

产生焦炭和焦油。随之生产成本提高加及设备要求提高。

影响废塑料热解产物的主要因素是温度和停留时间：产物中的BTX和低碳烯烃在高温条件下产量得到提高，停留时间的延长会加剧低碳烯烃发生Diels-Alder反应，有利于BTX的产生，但停留时间过长将导致多环芳烃增加。

引入催化剂对整体效益影响巨大：催化剂的加入提高了产率，并且能提高产物选择性。同时，催化剂与进料量的比例与反应效果正相关。资料：《废塑料催化热解技术及其催化剂研究进展》、中信建投33废塑料催化裂解技术难点：连续进料、降低结焦&反应充分图表：废塑料催化裂解的核心技术难点技术难点具体分析连续式设备的主要特征是连续进料、连续出料，

整个生产线的运行呈连续状态;间歇式设备则按批次对物料进行处理，每一批次的物料处理完毕后整个生产线停机导出产出物，待下一批次物料投入后再开机运行。相对间歇式设备而言，连续式设备由于连续生产，不存在频繁停机/开闭罐、

冷却后再重新加热等情况，因而连续式设备具备处理量大、安全、节能、环保等特点。由于连续式设备存在裂解过程易结焦、进出料难以动态密封、产出物易聚合等技术难点，业内能够实现连续化生产的设备生产厂家较少。连续化生产裂解物料易结焦是裂解行业的世界性难题。

需要裂解处理的物料普遍存在传热性能差、物料受热不均匀等问题。物料在设备导热表面极易形成结焦与积碳，导热效率降低，形成堵塞，并需进一步提高供热温度，这将造成设备使用寿命降低、物料裂解不完全等系列问题，导致裂解无法正常进行。如果处理不当，甚至导致重大安全隐患。因此，防止结焦成为裂解领域的需要解决的首要技术难题，这也是裂解行业极难实现工业连续化的主要原因之一。降低结焦裂解物料如果受热不均一不仅易结焦，也会影响反应的及时性、充分性，影响最终的产品分布及油收率。裂解产生的以烯烃为主的小分子有机物易发生聚合反应，生成大分子链物质如胶质、沥青质等，易造成设备及管道的堵塞，影响反应的充分性和生产线的长期稳定运行。故此，严格控制供热温度、停留面积、导热时间等废塑料裂解影响技术要点对反应的充分性和有效性非常重要。反应充分

废塑料催化裂解的核心技术难点是实现连续化生产、降低结焦&反应充分，分别对应进料装置、反应器&催化剂的配合。

生态环境部于2022年5月31日发布《废塑料污染控制技术规范》，明确了“废塑料化学再生”即“利用化学方法使废塑料重新转化为树脂单体、低聚物、裂解产物或合成气的过程”，其中第8.3.4条规定“废塑料化学再生裂解设施应使用连续生产设备（包含连续进料系统、连续裂解系统和连续出料系统）”,这也体现利用生产装置实现高效且连续化的反应是废塑料催化裂解的技术难点。34资料：恒誉环保招股说明书、生态环境部《废塑料污染控制技术规范》、中信建投公司废塑料催化裂解技术领先，已攻克关键技术难点图表：公司废塑料催化裂解专利技术专利应用专利名称专利优势该进料装置可实现废塑料回收利用时，不会在进料段的管内壁上软化、熔融粘连造成堵塞，从而达到连续长周期运转的目的；连续进料，极大地提高了进料速率；设备简单、加工和维修方便快捷。一种废塑料进料的连续利用装置冷却装置采用风冷和水冷两种冷却方式的结合，保证了废塑料在进料装置的出料口处于较低温度，避免废塑料发生软化、烙容融结块，保证废塑料的正常进料，增强可靠性。进料装置一种改进型废塑料化学回收用连续进料设备避免废塑料进料不连续，以及在反应器入口进料段的管壁上受热熔融粘连堵塞入口，实现稳定连续进料；适用于混合废塑料的处理，极大地降低了废塑料的预处理成本。一种用于废塑料处理的连续进料装置反应器和反应体系该种反应器提供的气固逆向接触流化床反应器，通过温度梯度的反向设计来满足不同分子量原料适配最优裂解活化能的需求，强化提高轻质产物收率和反应充分性，使经济收益最大化。一种用于烃类及衍生物催化转化的逆流床反应器一种废塑料催化裂解制低碳烯烃的催化剂及其制备方

该种方法制备的催化剂应用于废塑料催化裂解制低碳烯烃，提高了低碳烯烃的产率，同时改善了法

汽油的品质。催化剂

目前公司已攻克前述技术难点并申请相关专利：在进料端实现了混合废塑料连续稳定进料，进料速率高效可靠，并降低了废塑料的处理成本；反应器采用气固逆向接触流化床工艺，从而实现跨相反应，又通过温度梯度的反向设计强化提高轻质产物收率和反应充分性，使经济收益最大化；自研催化剂提高了低碳烯烃的产率。资料：国家知识产权局、中信建投35公司独创进料装置系列专利，解决连续化进料问题图表：公司专利：一种废塑料回收利用的连续进料装置的示意图与分析专利名称技术重点与优势该专利包括进料管、内套管和外套管。输送的废塑料通过所述的进料管进入反应器进行反应回收;冷却介质1经内套管的入口输入，之后通过内套管的出口输出；冷却介质2经外套管的入口输入，之后通过外套管的出口输出;搅拌介质通过输送管进入内套管一种废塑料回收利用

和外套管。内套管中流动的冷却介质1和外套管中流动的冷却介质2,取走反应器热传的连续进料装置递到进料管的热量，阻止废塑料在进料管内受热软化熔融粘壁，实现连续进料和密封进料的目的。可实现废塑料回收利用时，不会在进料段的管内壁上软化、熔融粘连造成堵塞，从而达到连续长周期运转的目的；连续进料，极大地提高了进料速率；设备简单、加工和维修方便快捷。附图编号：

1为进料管；2为内套管；3为外套管；4为反应器；5为废塑料；6为冷却介质1；7为冷却介质2

；8为内套管的入口；9为内套管的出口；10为外套管的入口；11为外套管的出口；12为搅拌介质；13为输送管

该专利设计的关键作用在于加强进料口的热传导机制，避免废塑料在进料段的管内壁上软化、熔融粘连造成堵塞，从而达到连续长周期运转的目的，极大地提高了连续进料的进料速率。资料：国家知识产权局、公司专利《一种废塑料回收利用的连续进料装置》、中信建投36公司独创进料装置系列专利，解决连续化进料问题图表：公司专利：一种改进型废塑料化学回收用连续进料设备的示意图与分析专利名称技术重点与优势设置进料斗用于存储粉碎好的废塑料，通过导料机构将废塑料从进料斗内通入到进料筒内，设置的导料机构可以避免废塑料在进料筒发生堵塞,设置的升降机构可以在废一种改进型废塑料化

塑料进入到进料筒内一定量后使导料机构下降，使导料机构的底部对进料斗的出料端学回收用连续进料设

进行封闭，避免压缩机构和封堵机构对废塑料进行压缩排氧的过程中废塑料回流至进备料斗内。并且冷却装置采用风冷和水冷两种冷却方式的结合保证了废塑料在进料装置的出料口处于较低温度，避免废塑料发生软化、熔融结块，保证废塑料的正常进料，增强可靠性。附图编号：1为反应器;2为壳体;3为进料筒;4为出气孔;5为进料斗;6为风冷筒;7为环形腔;8为水冷筒;9为水泵;10为出水管;11为气泵;12为进气管;13为第一防堵网;14为封堵气缸;15为封堵板;16为驱动电机;17为主动齿轮;18为从动齿轮;19为传动筒;20为转动环;21为压缩杆;22为挤压板;23为第二防堵网;24为导向杆;25为导向筒;26为支撑梁;27为升降气缸;28为升降板;29为导料电机;30为导料轴;31为螺旋叶片

该专利设计的关键作用是使得进料机构在进料完成后自动封闭进料斗，避免压缩排氧时废塑料回流；同时冷却装置实现风冷和水冷两种冷却方式的结合，保证了废塑料在进料装置的出料口处于较低温度，避免废塑料发生软化、熔融结块。资料：国家知识产权局、公司专利《一种改进型废塑料化学回收用连续进料设备》、中信建投37公司独创进料装置系列专利，解决连续化进料问题图表：公司专利：一种用于废塑料处理的连续进料装置的示意图与分析专利名称技术重点与优势1、通过气体携带废塑料碎片进入反应器进行下一步处理的过程,不会发生架料现象,实现稳定进料;2、为避免废塑料碎片在反应器入八口处受热粘连堵塞进料口，本发明在反应器入口进一种用于废塑料处理

料段处添加夹套设计，通过高速旋转的第二载气使入口进料段处的温度降至废塑料熔点以下,以及缩短废塑料碎片在入口进料段处的停留时间,实现连续进料，极大地提高的连续进料装置了废塑料的处理效率;3、气力输送不受废塑料类型限制，可以达到处理混合废塑料的目的，极大地降低了预处理的成本。附图编号：1为废塑料；2为破碎机；3为料斗；4为螺杆;

；5为第一载气；6为储料罐；7为第二载气；8为进气管；9为气体分布板；10为收料管；11为进料管；12为反应器入口进料段；13为入口进料段的夹套；14为反应器

该专利设计的关键作用在于避免发生架料现象,实现稳定进料，并且气力输送不受废塑料类型限制，可以达到处理混合废塑料的目的，极大地降低了预处理的成本。资料：国家知识产权局、公司专利《一种用于废塑料处理的连续进料装置专利》、中信建投38公司独创气固逆流床反应器实现跨相反应，提高反应充分性图表：公司专利：一种用于烃类及衍生物催化转化的逆流床反应器的示意图与分析专利名称技术重点与优势在该烃类及衍生物催化转化的逆流床反应器中，催化剂从催化剂入口进入反应器在催化剂分布器上形成密相床层，并经分布器均匀分布后向下运动;原料通过原料入口进入反应器，在原料入口与分布器中间的稀相区发生以裂化为主的吸热反应,产生的油气向上运动。反应油气与催化剂颗粒在反应器内是逆向接触的;催化剂分布器上设置有导气管和小孔以平衡密相床层上方与稀相区的压力，实现气固逆流流化。根据裂解反应是吸热反应，结合同族烃类分子量与裂解活化能的负相关关系，本发明提供的气固逆向接触流化床反应器，通过温度梯度的反向设计来满足不同分子量原料适配最优裂解活化能的需求，强化提高轻质产物收率，使经济收益最大化。一种用于烃类及衍生物催化转化的逆流床反应器附图编号：

1为反应器；2为催化剂入口；3为原料入口；4为反应油气出口；5为卸渣口；6为催化剂分布器；7为密相床层；8为稀相区；9为导气管；10为小孔

公司独创逆流床反应器专利，实现塑料裂解跨相反应，通过温度梯度的反向设计来满足不同分子量原料适配最优裂解活化能的需求，强化提高轻质产物收率，使经济收益最大化。资料：国家知识产权局、公司专利《一种用于烃类及衍生物催化转化的逆流床反应器》、中信建投39公司自研分子筛类催化剂降低结焦，提高低碳烯烃收率图表：公司专利：一种废塑料催化裂解制低碳烯烃的催化剂及其制备方法的简介与分析专利名称技术重点与优势该种废塑料催化裂解制低碳烯烃的催化剂包括硅铝基质和分子筛，硅铝基质包括含硅，Al

0物质和含铝物质质,SiO2计的含硅物质的质量占催化剂的质量20~50wt%3计的含2铝物质的质量占催化化剂的质量的20~40wt%

硅铝基质的孔径分布在20~200nm；一种废塑料催化裂解

筛包括ZSM-5分子筛或/和和ZSM-11分子筛，分子筛占催化剂的质量的10~40wt%

通，分子。制低碳烯烃的催化剂

过多级孔的硅铝基质与ZSM-5分子筛或/和ZSM-11分子筛的有机结合，使得废塑料大及其制备方法分子可进入硅铝基质孔道中发生裂解反应,促进塑料大分子原料和中间产物的扩散传质，使得中间产物扩散到分子筛的孔道中进行进一步的裂解反应，避免在外表面上发生深度裂解而产生大量焦炭。该催化剂应用于废塑料裂解制低碳烯烃，提高低碳烯烃产率，并改善汽油品质。

公司独创分子筛类催化剂，使得废塑料大分子可进入硅铝基质孔道中发生裂解反应,促进塑料大分子原料和中间产物的扩散传质，使得中间产物扩散到分子筛的孔道中进行进一步的裂解反应，避免在外表面上发生深度裂解而产生大量焦炭，从而能够提高低碳烯烃的产率。资料：国家知识产权局、公司专利《一种废塑料催化裂解制低碳烯烃的催化剂及其制备方法》、中信建投40公司废塑料裂解制烯烃项目的产业链流程图表：废塑料裂解制化工原料项目过程示意图废塑料回收产品分布混合废塑料跨相裂解再生纸厂废塑料催化剂乙烯、丙烯、丁烯棉田废旧农膜废塑料处理工艺固体进料纯苯、甲苯、二甲苯生活垃圾废塑料

通过6年的技术攻关，公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术，涵盖裂解过程高效捕集氯化氢，混合废塑料原料化，逆流床流化催化深度裂解反应器设计开发，等温差压输送连续进料等一系列核心原创工艺。可实现将废塑料连续稳定进料、跨相深度催化裂解、制取低碳烯烃及单环芳烃，三烯三苯收率达到90%以上，实现了分子级单体循环化学回收。资料：公司公告、公司官网、中信建投41公司废塑料裂解综合利用项目规划和进展公司废塑料裂解项目中试装置和首期20万吨工业化装置进展实施主体母公司产能投资额投产时间项目进展22Q1投产，目前已经17稳定运行

个月100

/吨

年-2023

4

27年

月

日通过科技成果评估中试装置混合废塑料资源化综合利用示范性项目计划11.992023

10年

月开工，2023

6全资子公司广东东粤化学规划年

月已与揭阳大南海石化工业区管委会签订投资合作协议，正在办理环评批复手续20

/万吨

年亿2024年底投产元废塑料原料端布局：公司也已规划布局低值废塑料回收体系，主要针对再生纸厂的废塑料、棉田废旧地膜、以及生活垃圾中的废塑料。公司在新疆区域成立了巴州惠疆环保治理有限公司致力打造领先的农膜生产→残膜回收→膜渣分离→废塑料裂解制化工原材料的“白色污染”治理循环产业链并在全疆推广。同时和有需求的垃圾中转站合作建设垃圾分选项目。资料：公司公告、中信建投42国内废塑料原料结构和产量情况图表：2021年中国各行业废塑料产生量（单位：万吨）图表：2021年中国各行业废塑料回收占比（%）电器电子产品废塑料废弃PET瓶子快递包装废弃餐盒汽车废塑料农膜其他输液瓶（袋）其他废弃PET废弃包装膜（不含快递包装）输液瓶（袋）其他废弃包装膜（不含快递包装）快递包装农膜其他废弃PET废弃PET瓶子汽车废塑料废弃餐盒电器电子产品废塑料0100200300400500600

2021年电器电子产品废塑料回收量为160万吨，占比9%；汽车废塑料回收量为100万吨，占比5%；废弃PET回收总量为550万吨，其中废弃PET瓶子为400万吨，占比21%，其他废弃PET为150万吨，占比8%；农膜回收为80万吨，占比4%；废弃包装膜（不含快递包装）回收量为360万吨，占比19%。资料：《中国再生塑料行业发展报告（2021-2022）》、中信建投43废塑料原料预处理流程图表：废塑料原料预处理流程废塑料分选分选技术风选法浮选法静电分离法熔体过滤法颜色分选法光学分选法原理与特点利用塑料密度差和形状差分离通常以水为浮选剂，成本较低适用范围PET碎片、薄膜标签PE、PP等低密度塑料PE、PP、PET、PVC等

二元混合塑料高熔点聚合物聚合物碎片碰撞后带电不同，在电场中以不同的偏移被分离对回收物料熔融造粒和去除加工过程不熔杂质比较有效通过彩色滤光片使废塑料反射不同光色，计算机将其转换为电信号识别利用不同塑料具有不同光谱特性完成分选，主要有近红外法和X射线法等不同颜色的塑料制品复合塑料、阻燃塑料等废塑料预处理预处理方式清理方法及介绍经分选出的废塑料通常含金属、玻璃及其他不纯物，因而在回收再利用前对废塑料进行精制通常是必要的，以除去金属等其他杂质，且回收的金属等可以作为二次资源再利用。使用石英砂

-铁或氧化钙进行球磨，通过机械能赋予研磨的球或珠以较高能量，同时降低断键的活化能，在较低的温度下断开碳

-卤键（如碳

-溴、碳

-氯和碳

-氟键），实现卤代烃的脱除机械化学法水解或溶剂解加热脱卤法脱卤或降卤将含卤塑料的混合塑料在水中或溶剂中加热加压脱卤，将有机卤元素转变成无机物，释放出的卤化氢用碱吸收与机械化学法脱卤相比，水解或溶剂解脱卤可以获得更高的脱除率，反应过程更易控制，缺点是过程复杂，操作成本高，其他塑料组分本身也会部分发生分解。方法对比资料：《废塑料的分类分选、预处理及回收现状》、《废塑料化学回收产业化进展与投资机会研究》、中信建投44公司揭阳废塑料综合利用项目具备原料优势图表：废塑料回收量全国区域占比（%）图表：新疆农用塑料薄膜使用量（万吨）新疆农用塑料薄膜使用量（万吨）广东

山东

河北

江苏

浙江

河南

安徽

其他3025201510502005

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广东省因地理位置优势及较高的回收意识，废塑料回收量排名位居全国首位，占比达15%，在国内废塑料回收中发挥重要作用。惠城环保混合废塑料资源化综合利用示范性项目布局广东省，可享受区域优势以推进项目进展。

新疆是国内农用地膜使用量最大的省区，每年产生的残膜量非常大。2021年新疆地膜覆盖面积3631万亩，地膜使用总量约17万吨。截至2020年，全区农田当季地膜回收率达到80%，农田地膜残留量也呈现逐年下降的趋势，由此可见，农业残膜的回收、废塑料污染的治理及无害化利用发展前景广阔，未来可期。惠城环保公司拥有先进的农膜生产-残膜回收-膜渣分离-残膜干洗净化-二次造粒-注塑全产业链流程，坐落于新疆巴音郭楞蒙古自治州尉犁县，项目建成后有望给公司带来亮眼业绩增量。资料：《中国再生塑料行业发展报告（2021-2022）》、新疆农业农村厅、中信建投45公司废塑料裂解助力碳减排+节省原油，下游产品有享受绿色溢价可能国内碳排放权价格（元/吨）不断走高我国原油进口依赖度居高不下全国碳市场碳排放配额(CEA):收盘价(元/吨)原油进口依赖度（%）原油进口数量（万吨，右轴）807060504030201008060,00050,00040,00030,00020,00010,0000706050403020100资料：上海环境能源交易所，ifind，中信建投资料：国家统计局，海关总署，ifind，中信建投

依据公司自主研发的废塑料深度裂解制化工原料技术的转化率测算，利用1公斤废塑料产生的基础化工原料，相当于5公斤中间基原油裂解产生的化工原料。以年回收裂解5000万吨废塑料计算，可节省2.5亿吨原油消耗量，相当于三个大庆油田！同时减少5亿吨CO2排放量，对降低我国原油对外依存度、实现双碳目标具有高度的支撑意义。

假设未来公司混合烯烃向下游配套衍生产品，如果能向欧洲等国家出口，有望享受绿色溢价。46目录01公司概况02公司拟向实控人定增，彰显发展信心03石油焦制氢灰渣综合利用项目04混合废塑料资源化综合利用项目05FCC催化剂及资源化综合利用业务06盈利预测及风险提示47公司主业FCC催化剂处置及资源化产品业务概况图表：公司主营业务概况业务名称业务内容将炼油企业产生的废催化剂收费处理，通过废催化剂复活及再造技术生产出炼油企业所需的

FCC催化剂（新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等

不同产品。废催化剂处理处置服务通过废催化剂元素分解及利用技术，分解成资源化基础化工产品用于相关化工行业，如硅产品、铝产品、稀土产品、镍产品。其中，硫酸铝已回用到公司催化剂产品的生产过程中，实现变废为宝，降低了公司

FCC催化剂原材料成本。资源化产品

公司始终坚持废催化剂资源循环再利用的技术处置路线，同时为炼油企业提供

FCC催化剂（新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等资源化综合利用产品。

FCC催化剂主要应用于炼油企业催化裂化装置，作用是降低大分子裂化反应活化能，对催化裂化装置的产品分布、转化率及产品质量起到关键作用。FCC催化剂使用过程中，在反应生焦、高温烧焦、重金属沉积等因素的作用下，其活性和选择性不断下降，失活后称为废催化剂。废催化剂中含