总经理的财务管理

1参考书目郭复初王庆成，《财务管理学》高等教育出版社，2003魏明海等《财务战略》中国财政经济出版社2001(英）Ruth.Bender《公司财务战略》人民邮电出版社，2003（美）RobertC.Higgins《财务管理分析》北京大学出版社2003（美）DouglasR.Emery《公司财务管理》中国人民大学出版社1999（美）StephenA.Ross《公司理财》机械工业出版社20002

1996年钟镇涛担保，章小蕙短期借款1.54亿(借款利率为24%)，买了4607室等五处房产。钟镇涛破产案目的：短期套利3

1997年金融危机，楼市下跌，损失惨重。债权人没收了投资房产，但仍无法偿清债务，所余本息滚至2.5亿。

2002年7月，法院判决钟镇涛破产。结果4

一般而言，房地产投资不应大于家庭年收入的6倍-7倍，钟镇涛家庭年收入约为1000万，明显无法支持1.54亿的房地产投资。启示一追逐暴利风险失控5

万科王石称：“获利25%以上的项目不做”，有没有道理？6

借款投资能产生财务杠杆利益，但也会产生财务风险，需要投资者的准确判断。房地产投资流动性差，不能有效变现，因而不能做为“止亏”的保障。启示二投资流动性差的资产变现能力不足7

作为投资为什么要保持流动性？资产流动性的强弱取决于什么？资金来源资金性质和期限8

章小蕙每年仅服装就花费500万，消费奢化，而收入减少。这时做房地产投资，追逐一本万利，风险极大。启示三损失浪费严重财富不能积累9家庭收入：1000万服装支出：500万----------------------------------家庭可支配毛收入：500万利息：15400×24%=3696万----------------------------------家庭结余：-3196万像不像利润表？10

一般而言，家庭金融资产应大于家庭总资产的20%，资产负债比率应小于家庭总资产的50%，每月还贷额应小于收入的40%，同时留有3-12个月的生活费和还贷额。

11启示四

法律意识淡薄财产未能有效分割责任无法规避12财务管理的立场13一句忠告

财务人员和财务信息使用者都必须精通决策原理和如何获得相关的财务信息，而不是仅仅精通技术方法。14例一

某产品销售单价为1200元,单位成本为1000元,为生产该产品购置一台价值50000元的设备,五年折旧,按直线法计提折旧.15

1、和哪些概念有关?揭示了哪些原理？

2、可以用于哪些方面？16单价1200单位成本1000单位毛利200有何作用?17本量利分析成本性态分类固定成本\变动成本保本点计算安全边际保本点作业率18单位变动成本1000元固定成本总额10000元10000

保本点==50件

1200-1000安全边际=60-50=10件安全边际率=10/60=17%安全吗?19安全边际率10%<非常危险10%-20%危险20%-30%值得注意30%-40%安全>40%非常安全20安全边际率=10/60=17%安全吗?如何提升安全性?21例二

某公司在对会计信息分类核算时：对收入按产品进行分类核算，以获得各种产品的收入及市场占有率等信息。对成本按要素进行分类核算,以获得各种资源消耗数额及比重等信息。221、你认为这样做有什么作用和不足？2、如果你来做,应当如何做？23收入成本利润甲乙丙ABC?情况1情况2情况3甲乙丙甲乙丙甲乙丙ABCABCABC企业欺诈社会的一种方法?公平和效率的体现!24

财务管理

的对象25

财务管理的最终对象

—生产经营过程

制造业：采购—生产—销售

商业：采购—销售

一、26

分配资金营运

投资筹资退出企业内部筹资外部筹资

二

财务管理的直接对象

—资金运动27生产经营过程与资金运动的统一

生产经营过程决定资金运动资金运动反映生产经营的过程和结果两者相互影响、相互作用

三、28

财务管理

的概念29

组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作。

企业财务活动

企业再生产过程中的资金运动。

由于筹资引起的财务活动由于投资引起的财务活动由于经营引起的财务活动由于分配引起的财务活动

一30

企业财务关系

资金运动中企业与各有关方面发生的经济关系。

企业同其所有者的财务关系企业同其债权人的财务关系企业同其被投资单位的财务关系企业同其职工的财务关系企业同国家经济监管机关的财务关系企业内部各单位的财务关系

二、31

企业财务管理的特点是一项综合性管理工作与企业各方面有广泛联系能迅速反映企业生产经营情况

三、32

财务管理

的目标33一、财务管理目标观的评价

利润最大化股东财富最大化企业价值最大化34二、财务管理目标的内容

企业价值最大化

----实现企业的可持续发展

我国经济中的“一代产品的企业”现象说明了什么？35

持续不断地研制和开发新产品的能力持续不断地广告营销能力持续不断地降低成本持续不断地进行人员培训定性指标：可持续发展目标

的能力体现36定量指标：可持续发展目标的

财务体现

具体定量指标应该是：

1、利润（分解为收入、成本因素）

2、现金流量37

1、利润是行为的结果，因而应作为结果指标考核

2、利润是收入、成本两种行为的结果，因而作为管理的关健指标考核选择利润作为定量指标的原因38

收入可以分解为数量（隐含结构）和价格，体现企业对市场的理解和掌握；成本体现企业各环节、各部门的业绩；两者的结合体现企业的效益。391、体现财务管理的本质选择现金流量

作为定量指标的原因40疑问：实现了利润必然增加公司价值吗？取得收入一定有钱可用吗？发生成本一定导致可用资金减少吗？

………2、补充对收入、成本及利润的理解411月1日销售1亿12月31日收到现金10000万-7000万---------3000万-1000万---------2000万好吗?10000万损害1:钱从哪来?损害2:即使能借,利息将减少利益损害3:时间价值的损失42财务指标的计算与分析43短期偿债能力分析（一）企业偿债能力分析

1、4445

企业流动资产的实际偿债能力，可能由于以下几个因素的存在而比会计报表项目反映的要好一些：（1）可动用的银行贷款指标。（2）准备近期变现的长期资产。

(3)企业的信誉增强偿债能力的因素46

未在会计报表中反映的减弱企业偿债能力的因素主要有：（1）未作记录的或有负债：包括售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议、未决诉讼案件和经济纠纷案等，都不在会计报表中反映。但这些或有负债一旦成为事实上的负债，必然会加大企业的偿债负担。减弱偿债能力的因素47

（2）由担保责任引起的负债：在商业交往中，企业可能会以自己资产为他人他人借款或购物或履行有关经济责任提供担保等。如果借款单位不能按规定支付，那么这种担保就可能成为企业的一项真实负债，从而增加偿债负担。48长期偿债能力分析

2、4950

企业负担固定财务支出的能力51（二）企业营运能力分析5253（三）企业盈利能力分析5455（四）企业竞争能力分析主营业务利润比率=主营业务利润/全部利润研究开发费用比率=研究开发费用/销售收入员工培训费用比率=员工培训费用/销售收入广告费用比率=广告费用/销售收入市场占有率=本企业某种商品销售收入/该种商品市场总量大学毕业人数=大学以上毕业人数/企业全部职工人数56财务指标的

分析技巧57JL公司比较资产负债表（简化）项目199919981999比1998增减金额百分比流动资产：现金1200100020020%

应收帐款2500200050025%

存货4000400000%比较财务报表58

JL公司几项财务比率比较

项目

1995年1996年1997年1998年1999年流动比率速动比率应收帐款周转率(天)存货周转率(次)销售净利率

1.980.88305122.10.95354.5102.010.92404.2112.151.2345492.31.31503.57比较财务比率59

JL公司比较收益表（%）

项目

1997年1998年1999年销售收入销售成本销售毛利销售及管理费用税前净利10050

50104010055

45123310060401426比较百分比财务报表60利润表的阅读和分析61反映企业在一定期间内取得的经营成果的会计报表。62利润总额?营业利润?还是什么?看利润表时,你关注什么?6363责任及责任的履行

关注一64净利润利润总额=所得税营业利润投资收益+营业外收支净额+销售利润=管理费用--财务费用-销售成本=销售收入--销售税金销售费用-65利润的形成过程责任单位的确认责任的确认责任的履行66第一层公司最高管理层如何纳税筹划？利润总额所得税净利润=67投资收益营业外收支淨额利润总额营业利润++=第二层公司高级管理层利润来自该项目好吗？为什么？利润来自该项目好吗？为什么？在何种情况下好利润来自该项目好吗？为什么？企业的核心能力培养68守株待兔营业外收支淨额的思考69证券投资直接投资投资收益的思考空心化

目的多元经营规模扩张70核心能力营业利润的思考71销售利润管理费用营业利润财务费用=第三层公司中级管理层管理费用和财务费用对销售利润的贡献度72功能费用和成本收入和收益比较得失73对营销部门发生的广告费用你是如何理解的?74广而告知广告费用销售毛利比较得失75销售利润销售成本销售收入销售税金销售费用=一一一第四层公司中级管理层研发营销部门部门生产部门对市场的理解和把握对资源的使用和效果7676损益变动的原因

关注二77反映一定期间经营成果利润=收入-成本费用按权责发生制填列反映损益的构成及实现利润表的特点78收入收益性变动分析---经营方向等是否改变

---核心能力是否加强成本费用性变动分析---经营业绩等的变化分析要点-损益变动的原因79收入收益性变动分析80项目

规模2000年1999年增减%

结构（%）2000年1999年结构变动主营业务收入5091114858964.7898.698.070.53其他业务利润25542662-4.060.490.54-0.05投资收益46894903-4.360.910.99-0.08营业外收入41989-99.79--0.40-0.40合计5163584954504.22100100--81成本费用性变动分析82项目

规模2000年1999年增减%

结构（%）2000年1999年结构变动主营业务成本4236664020265.3882.0581.140.91主营业务税金及附加29951189151.890.580.240.34营业费用16815210.530.030.03--管理费用30216493-51.430.591.31-0.72财务费用20472897-29.340.40.58-0.18所得税1226312378-0.972.372.5-0.13合计4441604251354.47100100--成本控制费用控制费用控制费用控制83资源资产负债所有者权益使用收入或收益使用成本或费用资产负债表利润表利润表84资产负债表的阅读和分析85资产负债表:反映企业在特定日期的资产、负债和所有者权益状况的会计报表。

负债

所有者权益

资产86资产负债表的特点:（1）反映一定时点的财务状况（月报、中期报告、年报），因此有被修饰的可能（2）按权责发生制填制，对未来的反映受到一定程度的影响87

资产总额的评价:

（1）反映企业生产经营规模的大小及能力的强弱（2）资产并不代表盈利能力和偿债能力，只代表拥有或控制的经济资源为什么?88开个玩笑

2001年上半年，吉林化纤财务报告：净利润为3300元。该公司总资产为21.5亿元，每股收益仅为0.000009元。89关注重要的资产项目货币资金应收帐款存货长期投资….按关键控制点展开分析90货币资金分析91

是企业资产中流动性最强的资产，同时也是盈利能力最差的资产。关键控制点之一

-需要多少

现金的属性92

现金管理目的

在生产经营过程中牺牲一定的资产盈利要求而强调资产流动性并保持适当数量的货币资金，是为了满足以下三个方面的需要。93

现金持有动机

1、支付

2、预防

3、投机动机和持有量的关系94

某日某公司老板请一财务专家赴其公司进行财务诊断，该专家观其保险柜中现金之巨是其平生未见。趣闻逸事95

又见报表揭示：资产总额五、六亿，而负债仅数千万，又货币资金约占资产总额的20%；经营利润颇丰、现金流量极佳。96

财务专家遂告知老板，如继续下去，危己，国将不国了。老板急问，君己见公司财务状况极佳，而缘何出此言？Why?97

现金持有成本1、管理成本2、机会成本3、转换成本98如何确定最佳现金持有量99

表1现金持有方案单位：元

项目ABCD

现金持有量10000200003000040000

机会成本率10％10％10％10％管理成本1800180018001800

短缺成本420032009000

成本分析模式100

表2最佳现金持有量测算单位：元

方案现金持有量机会成本管理成本短缺成本总成本

A（10000）1000180043007100B（20000）2000180032007000C（30000）300018009005700D（40000）4000180005800

101

一年之内的以现金预算进行控制一年以上的以资本预算进行控制关键控制点之二

-如何控制预算控制102

现金预算项目预算实际差异说明现金收入100110+10现金支出80800现金结余2030+10余缺调整-17-27+10期末现金余额330单位:万元自然结余自觉行为调整方式短期有价证券负债103资本活动产生的现金收入资本活动产生的现金支出

资本预算资本活动

时间和数额的安排104借款5000万借款使用借款本金及利息归还为归还借款本金及利息的资金安排一次或分期时间和数量的配合05年借款08年还款105财务公司与结算中心资金池管理隔夜拆借与时区管理现金管理的新思考106应收帐款分析107应收帐款功能增加销售减少库存关键控制点之一

-信用管理的有无和有效性判断哈！哈！哈！108

应收账款的成本

机会成本管理成本

—事前的管理成本（调查费用、收集信息费用）

—事中的管理成本（记录费用、信用分析费用）

—事后的管理成本（收账费用）

坏账成本109信用标准信用条件收账政策应收账款政策110企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求。判断标准：预期的坏账损失率信用标准放宽-------销售增加

-------应收账款投资增加

-------机会成本上升

-------管理成本上升

-------坏账损失上升

信用标准111企业要求客户支付赊销款项的条件。信用期限企业为客户规定的最长付款期限。折扣期限企业为客户规定的可以享受现金折扣的付款期限。现金折扣例，“2/10，n/30”

信用条件112

“2/10,n/30”现金折扣成本现金折扣成本113坏账损失 饱和点1饱和点2 收账费用

收账政策114信用标准(%)信用条件收账政策0~1从宽信用条件

60天付款消极收账政策

20天后催收1~5一般信用条件

30天付款一般收账政策

10天后催收5~10从严信用政策担保积极收账政策拖欠立即催收10以上不予赊销---

综合信用政策115信用评分法项目指标数分数权数加权平均数流动比率1.9900.218资产负债率50850.18.5销售净利率10850.18.5信用等级AA850.2521.25付款历史尚好750.2518.75企业未来尚好750.053.75其他好850.054.25合计------1.0083.00

企业的信用评估116

如果每8分一个等级,应如何制定综合信用政策?117117关注：应收帐款的明细信息异常的应收帐款真实吗？应收帐款无法收回对利润的影响？关键控制点之二

-应收帐款的明细分析118

银广夏应收帐款分析?

德国诚信贸易公司经营机械产品和技术咨询。银广夏卖机械产品给德国诚信贸易公司。但银广夏没有一家子公司或合营公司生产经营机械产品。

2000年12月31日应收帐款5.4亿,其中德国诚信贸易公司的应收帐款就达2.6亿，占应收帐款总额约

50％。?119存货分析120

存货成本是企业由于储存材料、在产品、产成品等存货而发生的成本。121关键控制点之一

-存货计价方法对存货和利润的影响122

存货计价方法有：先进先出法、加权平均法、后进先出法、移动平均法、个别计价法。123期初1000个每个10元入库1000个每个5元期末500个占用资金？销售1500个销售成本？124期末500个占用资金=500×5=2500销售1500个销售成本=1000×10+500×5=12500期末500个占用资金=500×10=5000销售1500个销售成本=1000×5+500×10=10000先进先出法后进先出法125

存货计价的方法不同，对企业财务状况、盈亏情况会产生不同的影响。主要表现在：126

①期末存货如果计价(估价)过低，当期的利润可能因此而相应减少；②期末存货计价(估价)如果过高，当期的收益可能因此而相应增加；③期初存货计价如果过低，当期的收益可能因此而相应增加；④期初存货计价如果过高，当期的收益可能因此而相应减少；

127关注：某种计价方法的采用将导致:存货或利润被高估或低估判断:是否符合稳健原则的要求128艺术家

某上市公司在其年报中披露，位于南美某国家的全资子公司面临严重的通货膨涨，物价指数上升100%。故该上市公司对存货计价施行了会计政策变更，即由先进先出法变更为后进先出法。129时间价格成本１成本２售价利润１利润２130魔术师

某彩电生产企业在1999年招股说明书中披露，该公司对存货计价施行了会计政策变更，即由先进先出法变更为后进先出法。131

时值国内彩色电视价格大战，这样做的目的何在？132时间价格成本１成本２售价利润２利润１133

关键控制点之二

-存货成本控制观念和方法的思考134存货的功能

增加销售均衡生产

传统存货成本控制的观念和方法135

存货成本构成:

采购成本订货成本储存成本缺货成本136137137

最低总成本(TC)=

最佳经济批量138

随着适时制生产系统和零库存管理理论的产生，传统存货管理的观念受到了挑战。

存货成本控制观念和方法的变革139

由于停留和转移形成存货成本，那么研究存货成本就必须从其动因分析停留和转移的必要性和有效性。140

没有物的转移就沒有价值的转移和价值的增值，因而物的转移是必要的。但是有没有效率问题呢？效率问题的思考表现在哪些方面呢？转移的思考141花絮

沃尔沃卡车公司大中国区总裁吴瑜章：沃尔玛的货永远在路上，我们（指中国）的货总在仓库里，这就是差距。中国平均一个物流量，食品和电子产品要倒手27次，而欧美国家只有两次，像零售巨头沃尔玛这类企业，其物流基本上是一票到位，无縫连接。…中国的工厂里，要么仓库闲置，要么货品积压，运输卡车多次往返运输，看似繁忙却做了许多无用功。…142

国际社会上，物流成本占GDP比重越低其物流发展水平就越先进。发达国家为10%；韩国为16%，中国约为20-30%。另外，中国物流企业回报率仅为1%，远低于国外近10%的回报率。143

就其本质而言，物的停留不仅不会保留其价值，反而会消耗其他的资源。因而物的停留是不必要的。停留的思考144

物的停留是否存在其他应考虑的问题？这一问题的思考表现在哪些方面？145

根据市场环境，采用拉动式生产系统或推动式生产系统，减少各类库存。方法一1462002年、2003年、2004年一汽大众在存货管理方面有何变化？说明了什么问题？147

改变材料采购策略，建立一种全新的“利益伙伴”关系，减少材料库存。建立这种关系的原则是：方法二148

在原材料采购上，只与有限数量的比较了解的供应商发展长期合作关系；

为什么？149

建立生产员工直接向经批准的供货商订购生产所需原材料的流程；将供货商的供货直接送至生产场所。

这样做是基于何种思考？150

建立无库存的生产制造单元，提高工作效率和生产效率，减少在产品库存。

方法三151

制造单元有两个明显的特征：

日本的矩型制造单元152

一是在制造单元内，工人随着零件走，从零件进入单元到加工完毕离开该单元，由一个工人操作。工人不是固定在某一台机器上，而是逐次操作多台不同的机器.

这与一般的多机床操作不同。一般的多机床操作是由一个工人操作多台相同的机器。我是一个兵，…153

二是无库存的生产制造单元具有很大的柔性，它可以通过制造单元内工人数量的变化使单元的生产率与整个系统保持一致。154

减少和消除不附加价值的活动，缩短生产周期，减少在产品和产成品的库存成本。方法四155

快速满足客户需求，减少产成品库存。方法五156

邯钢是这样做的…

卖优盘的女娃是这样做的…

那么你呢？157长期投资分析158

投资形成的节约是最大的节约，造成的浪费也是最大的浪费。投资失败造成的损失表现为：

1、投资本身的损失

2、投资损失的机会成本

3、投资形成的附加成本（如追加的投资、经营中不必要的资金付出等）

159关键控制点之一

-项目现金流量的确定

在项目投资中，“现金”是指投入一个项目全部资源的变现价值。不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。160

与建设期、生产经营期及终止期相对应，投资项目现金净流量包括：投资现金流量、营业现金流量和终止现金流量。交纳所得税是企业的一项现金流出，在计算有关现金流量时应将所得税的影响考虑进去。

现金流量161

包括投资在固定资产及流动资产上的两部分资金。其中投资在流动资产上的资金一般假设项目结束时将全部收回，因而在会计上一般不涉及企业的损益，也就不受所得税的影响。投资现金流量162

投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。

163

注意：如果将该投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：164投资现金流量

=投资在流动资产上的资金

+设备的变现价值

-（设备的变现价值-折余价值）×税率165

折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。

营业现金流量166

营业现金流量

=税后净损益+折旧等（包括无形资产摊销）

=税前利润（1-税率）+折旧等

=收入-付现成本-所得税

可以按下列公式计算营业现金流量167

包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。终止现金流量168

固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也就不涉及利润的增减，不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额将引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。169

终止现金流量

=实际固定资产残值收入

-（实际残值收入-预定残值）×税率

+原投入的流动资金170

某项目需投资1200万元用于购建固定资产，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元；另外在第一年初一次投入流动资金300万元。每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。则，每年的折旧额

=（1200-200）/5=200万元

案例171销售收入 800 减：付现成本 300减：折旧 200税前净利 300减：所得税 120税后净利 180营业现金流量 380172012345固定资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380380380380880173关键控制点之二

-投资决策指标的正确应用174计算方法

PP=原始投资额/每年NCF

投资回收期（PP)静态投资决策指标175优点：计算简单，易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。176176甲方案-500025002500乙方案–50002500250025002500情景1

回收期：均为2年投资报酬率：0投资报酬率：25%177177A方案-50003500150025002500B方案-50002500250025002500情景2

回收期：均为2年投资报酬率：均为25%178计算方法

ARR=平均净收益/初始投资额决策规则

ARR>必要报酬率

投资报酬率（ARR)179思考：投资报酬率有什么缺陷？180

投资报酬率指标虽然以相对数弥补了投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。181

由于没有考虑时间价值，当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。182

思考：

为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？183-100万+110万年初年底可行否?为什么?184动态投资决策指标

净现值（NPV)

185决策规则：NPV>0

由于：净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系。因此：186

当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。

187

只要净现值相等，不同方案就具有相同的选择性吗？

188

净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的质的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；

189

如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。190

净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的内容规定：折现率=时间价值+通货膨胀补偿+风险报酬191

净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的决策。如果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现值指标可能作出错误的选择。

192

优点：

一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。

193

缺点：该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。194

决策规则

获利指数（PI)195

思考：

NPV、PI在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？196资产的总体控制

-资产有效性判断197美国制造业营运资金占总资产的比重年份19601970198019901994现金6%4.3%2.8%2.4%2.7%有价证券4.80.72.522.6应收账款15.617.31713.913.1存货23.62319.814.312.8其他2.33.52.83.44流动资产合计52.348.844.93635.2应付票据3.96.356.23.8应付账款7.98.59.97.98其他99.91211.613.1流动负债合计20.824.726.925.724.9198适中的资产组合正常需要量＋保险储备量保守的资产组合正常需要量＋保险储备量＋额外保险储备量冒险的资产组合正常需要量＋少量甚至沒有保险储备量

企业资产组合策略199注意虚资产的存在和影响

即价值有水份的资产，其存在影响对企业财务状况、经营成果的正确判断。200虚资产和资产减值准备

八项计提:短期投资,长期投资,存货，应收账款,固定资产,在建工程,无形资产,委托贷款.2001年，我国上市公司共计提8项资产减值准备903亿元。201“资产减值准备”

被滥用的两种作法1、“甜饼罐”(cookiejar)2、“大洗澡”(bigbath)202对策

通过分析和估值挤去资产价值中的水份。203负债与所有者权益的评价204

负债与所有者权益之间的比例关键控制点之一

-筹资动机分析205

一定时期内，企业资金增减变动可能由于：

一生产扩张

人们认为:生产扩张将导致资金需求同方向,同比例增加.

生产扩张与资金需求增加之间是什么关系?

206

应着重分析投资扩张的合理性和有效性:

例如:

投资是否必要及其对企业的影响.

生产扩张对固定资产和流动资产的影响一样吗?

周转速度和资金需求增加之间是什么关系?207

人们认为:偿还债务并不导致资金需求变化,因而无需对此过份关注.

不是无需关注,而是必需关注!二偿还债务Why?208

应着重进行债务偿还的信用分析及其对企业再筹资能力的影响.209

人们认为:正常的生产经营导致资金的周转使用,而这种资金需求的变化是有增有减.

正常的经营必然导致正常的思维和正常的的结果吗?三生产经营210应着重分析:

资金周转使用的有效性!211关键控制点之二

-筹资环境分析212（一）技术发展周期（二）产品寿命周期（三）企业寿命周期（四）经济周期经济环境周期经济学213经济周期“经济周期是在主要按商业企业来组织活动的国家的总体经济活动中所看到的一种波动：一个周期由几乎同时在许多经济活动中所发生的扩张，随之而来的同样普遍的衰退、收缩和与下一个周期的扩张阶段相连的复苏所组成；这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的；经济周期的持续时间在一年以上到十年或十二年；它们不再分为具有接近自己的振幅的类似特征的更短周期。214经济周期与企业行为繁荣阶段扩充厂房继续建立存货提高价格开展营销规划增加劳动力衰退阶段停止扩张出售多余设备转让一些存货停产不利产品停止长期采购削减存货停止雇员萧条阶段建立投资标准保持市场份额缩减管理费用放弃次要利益削减存货裁减雇员复苏阶段增加厂房设备实行长期租赁提高价格开展营销规划增加劳动力215企业寿命周期

企业寿命周期是在按企业组织经济活动中所看到的一种波动：一个周期由不同的产品生命周期所组成；这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的；它们的组合体现效率和成果。216企业寿命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期217企业寿命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期218企业寿命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期219产品的生命周期时间（年）销售额利润/单位引入期成长期成熟期衰退期销售额利润/单位220技术发展周期

技术发展周期决定产品的生命周期,进而决定企业寿命周期；它是所有周期的基础,体现效率和成果。221（一）规定筹资渠道（二）规定筹资方式（三）规定筹资条件（四）影响资金成本法律环境利息率与CPI的关系?222（一）金融市场（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场金融环境223关键控制点之三-筹资利益和筹资顺序的思考224（一）自有资金1、属性2、帐面的构成实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润

筹资利益(财务利益)

的安排直接投资利润分配225（二）借入资金

1、与自有资金的区别（1）管理权力的区别（2）期限的区别（3）企业承担义务的区别

2、财务杠杆作用源于财务利益的安排226方案1资金总额200万（全部为自有资金）投资利润率10%利润20万净资产利润率10%例子227方案2资金总额200万（其中100万为自有资金，100万为借入资金，利率6%）投资利润率10%息前利润20万息后利润20万-6万=14万净资产利润率14%228

各种筹资方式哪个更便宜？长期借款?债券?优先股?留用利润?普通股?229

长期借款成本

债券成本

优先股成本

留用利润成本

普通股成本成本高成本低2301、内部筹资和外部筹资的协调“先内部筹资后外部筹资”内部筹资----折旧、摊销及利润分配，受折旧（摊销）政策和利润分配政策影响外部筹资----筹入负债资金或自有资金

筹资分析应注意的其他问题231梅耶斯的最优融资顺序理论

如果公司存在有利可图的投资项目，其融资应先通过内部资金(留存收益与折旧资金)进行，然后再通过低风险的债券和借款，最后才采用股票。

为什么顺序有些变化?232关键控制点之四

-资本结构的思考233资本结构的含义广义——全部资本结构狭义——长期资本结构资本结构的核心—借入资本与自有资本的比例源于财务风险的控制234行业流动负债比重长期负债比重股东权益比重商业 43.80% 5.67% 49.10%医药 36.13% 6.52% 56.14%纺织 32.50% 5.29% 60.03%电信 44.51% 2.65% 52.03%金融 69.79% 21.99% 13.70%钢铁 26.74% 11.31% 58.98%旅游 26.94% 5.23% 65.94%资料依据：1997年年报行业差别的影响235最优资本结构的理论长期负债比例

价值净纳税收益*公司总价值代理成本破产成本最优资本结构236最优资本结构的理论(续)长期负债比例*最优资本结构资金成本普通股成本综合资本成本债务资本成本(1-T)RdRe最低资*本成本237所有者和管理者的态度筹资限制获利能力现金流量企业增长速度税收因素其他因素的影响238流动负债与长期负债之间的比例影响流动负债与长期负债之比的因素企业规模大小管理水平高低利率差水平239所有者权益项目的构成分析240

资本增值包括：盈余公积金、未分配利润。反映企业的价值取向和未来发展的速度。241

股利无关理论MM理论

股利相关理论一鸟在手理税差理论信息传播理论

股利理论242股利无关论代表人物：莫迪格莱尼、米勒主要观点：企业价值由资产的盈利能力决定股利政策不影响企业价值投资者不关心公司股利分配243股利相关论主要观点：

股利政策影响企业价值主要理论：一鸟在手理论信息传播理论税差理论244股利相关论一鸟在手理论代表人物：戈登、林特纳主要观点：在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多股利收入比资本利得更加稳定可靠,“双鸟在林，不如一鸟在手”245税差理论主要观点：股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派股利相关论246股利相关论信息传播理论主要观点：股利给投资者传播了公司收益状况的信息财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的247

美国电脑软件巨头微软2002年宣布，自1986年上市以来，将第一次向股东支付每股16美分的红利。比尔.盖茨获得近一亿美元的红利。微软过去一直将现金拿去再投资，因此从未向股东发放现金红利。公司目前拥有430亿美元的现金。248

2004年末，微软向股东发放了每股3美元的一次性分红，支付金额为324亿美元。微软董事长比尔•盖茨获得32.8亿美元。分配说明了什么?249剩余股利政策固定股利政策变动股利政策阶梯股利政策股利分配政策250剩余股利政策本政策的要点：盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利步骤举例采用理由：在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

251

某公司2001年度提取了公积金、公益金后的税后净利润为1000万元，2002年度投资计划所需资金支出总额为1200万元，公司的最佳资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股东权益数额为：

1200×60%＝720（万元）公司当年全部可用于分配股利的盈余为1000万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额为：

1000-720＝280（万元）252固定或稳定增长股利政策本政策的要点：每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变图示采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出253金额（元）每股利润每股股利时间254固定股利支付率政策本政策的要点：公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。图示采用本政策的理由：能使股利与公司盈利紧密地结合起来；股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉255金额（元）每股利润每股股利时间256低正常股利加额外股利政策本政策的要点：在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额外股利图示采用本政策的理由：不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利257金额（元）每股利润每股股利时间低正常股利258资产与负债之间的相互关系分析259关键控制点之一

-流动资产与流动负债的对应思考要充分利用短期借贷。乘坐公共汽车260贷款周期(3年)1年期贷款1年期贷款1年期贷款1年期贷款利率4%3年期贷款利率9%261避免过份的“短贷长用”。广国投事件262还要注意什么？企业规模大小管理水平高低利率差水平263关键控制点之二

-长期资产与长期负债的对应思考避免过份的“长贷短用”。Why?264关键控制点之三

-筹资组合策略的选择265正常的筹资组合短期资产短期资金长期资产长期资金冒险的筹资组合短期资产短期资金长期资产长期资金保守的筹资组合短期资产短期资金长期资产长期资金→→↗→→→→↘时间数量协调√√ⅩⅩ√Ⅹ266现金流量表的阅读和分析267

1、反映一定期间现金流动的情况和结果

2、按收付实现制填列，真实反映未来资源的掌握（部分）现金流量表的特点268分析要点

1、一定期间净现金流量的变动269

项目行次金额一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金收到的租金收到的其他与经营活动有关的现金现金流入小计购买商品、接受劳务支付的现金经营租赁支付的现金支付税款工资其他与经营活动有关的现金现金流出小计经营活动产生的现金净流量简要现金流量表270经营活动现金净流量应该是:“正”?应该是:“负”?应该是:“零”?271

销售收入－成本付现成本（如工资）非付现成本（如折旧）

利润－所得税税后净利润从利润表看272

现金流入（销售收入）－现金流出（付现成本）－现金流出（所得税）现金净流量

从现金流量表273税后净利润现金净流量？两者之间是什么关系？274现金净流量=非付现成本（如折旧）问题1在什么情况下相等?问题2其原理可以用于哪些情况等?税后净利润+275税后净利润现金净流量＞+非付现成本（如折旧）问题说明什么?276税后净利润现金净流量＜+非付现成本（如折旧）问题又说明什么?277简要现金流量表（续）

项目行次金额二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金分得股利或利润收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与投资活动有关的现金现金流入小计购建固定资产、无形资产等支付现金股票、债券投资支付的现金其他与投资活动有关的现金现金流出小计投资活动产生的现金净流量278投资活动现金净流量应该是:“正”?应该是:“负”?应该是:“零”?279简要现金流量表（续）

项目行次金额三、筹资活动产生的现金流量发行股票收到的现金发行债券与借款收到的现金收到的其他与筹资活动有关的现金现金流入小计偿还债务等支付现金分配股利、支付利息支出的现金其他与筹资活动有关的现金支出现金流出小计筹资活动产生的现金净流量四、现金的净增加额280筹资活动现金净流量应该是:“正”?应该是:“负”?应该是:“零”?281现金的净增加额应该是:“正”?应该是:“负”?应该是:“零”?282筹资活动现金流入投资活动现金流入经营活动现金流入筹资活动现金流出投资活动现金流出经营活动现金流出现金各类现金流入和流出283

1、一定期间净现金流量的变动（并与损益表的损益额比较，分析差额产生的可能情况）284

并进一步确定：

（1）本期现金从哪来（2）本期现金用到哪（3）现金余额有什么变化285

2、现金流入、流出的数量规模（分三部分评价）

3、三部分间的关系一般讲，经营现金净流量为正、投资活动现金净流量为负、筹资活动现金净流量随前两部分比较的结果而定

286问题

1、现金流量表与损益表的关系

2、现金流量表与资产负债表的关系

3、三张报表之间的关系287现金流量表经营活动投资活动筹资活动现金变动额期初现金余额期末现金余额利润分配表税后净利润盈余公积金公益金分配利润未分配利润损益表销售收入销售成本销售费用销售税金利润总额所得税税后净利润资产负债表资产：现金应收帐款存货长期投资固定资产其他资产负债：短期借款应付帐款所有者权益288

综合财务分析与风险控制289

综合财务分析

杜邦财务分析体系290

为了全面地了解和评价企业的财务状况和经营成果，需要利用若干相互关联的指标对营运能力、偿债能力及盈利能力等进行综合性的分析和评价。291

该体系以净资产收益率为主体指标，分别反映营运能力、偿债能力及盈利能力，并按其内在联系有机结合起来，从而形成一个将资产负债表、利润表的数据综合在一起的指标分析体系。各指标的内在联系见下图：292净资产报酬率总资产报酬率×权益乘数销售利润率×资产周转率1÷1－资产负债率利润额÷销售收入资产额÷÷资产额负债额收入、成本等损益类指标资产、资本等财务状况类指标293财务风险的综合控制294

风险是指某一行动的结果所具有的变动性。从财务管理的角度讲，风险是指企业在财务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。。风险的概念295

正确地估计和计量风险，对各种可能结果进行分析，趋利防弊，以最小的风险谋求最大的收益。风险管理的目的296

风险在财务管理中是经常存在的。人们讨厌风险，不愿遭受损失，但为什么又要进行风险性投资呢?

这是因为冒风险可能获得额外的收益——风险收益。人们总想冒较小的风险而获得较多的收益，至少要使所得的收益与所冒的风险相当，这是对投资的基本要求。风险报酬的概念297

风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为风险报酬额。

风险报酬额对于投资额的比率，则称为风险报酬率。298单项资产的风险能否控制？299企业控制行业选择300组合投资的风险能否控制？301

组合投资的风险报酬

(1)组合投资风险的分类可分散风险

是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。一般讲只要投资多样化，这种风险是可以被分散的。而且，随着投资种类的增加该风险也将逐渐减少，并最终降为零。此时，组合投资的风险只剩下不可分散风险了。302

应强调的是，只有负相关的投资进行组合才能降低可分散风险，而正相关的投资进行组合不能降低可分散风险。什么是正相关什么是负相关303