公司理财(研究生用)

公司理财

（研究生用）

周永强11/15/20231第一章合并财务报表一、企业的结合（一）企业结合的目的随着经济的发展，企业的组织形式也在不断发展，其发展方向是各种类型企业的结合。如：独资与独资的结合——合伙企业；合伙与合伙的结合——大合伙、新合伙企业；公司与公司的结合——大公司、新公司或母子公司。结合的目的：11/15/202321、扩大企业的规模和经营范围，增强企业在市场上的竞争能力；2、通过企业的结合可以获得并控制其它企业的资源和经营政策；3、通过兼并亏损企业，可达到结转亏损减少纳税的目的。4、可以取得“协同效应”。（二）企业结合的方式1、吸收合并（兼并）——一个公司以现金或有价证券交换另一家公司的全部资产，并接受其全部负债，被合并公司宣告解散，由取得股权的公司继续经营。即：A+B=A11/15/202332、创立合并（合并）——两家公司合并成立一家新的公司，合并的两家公司同时宣告解散，由新公司接受两家公司全部资产和负债，新公司继续经营。即：A+B=C。C公司同时接受A、B的资产和负债A、B解散，C继续经营。上述两种合并方式无需编制合并报表。因为他们仅是一家企业。3、控股合并（建立母子关系）——较常见的企业结合方式。只要一家公司控制了另一家公司50%以上的股权，则它们之间就形成了母子关系。11/15/20234取得控制权的公司称为母公司。被控制的公司称为子公司或附属公司。（1）合并财务报表会计程序的产生母子公司都属于独立的法律个体。法律个体经济个体母公司财务报表母子公司控制合并财务子公司报表财务报表法律个体11/15/20235此时，就产生了合并财务报表的程序。（2）不编合并报表的场合①已准备关停并转的子公司；②按破产程序，已宣告被清理整顿的子公司；③已宣告破产的子公司；④只是暂时控制的子公司（母公司准备近期出售）；⑤非持续经营，所有者权益为负数的子公司；⑥受所在国外汇管制及其它管制，资金调度受到限制的境外子公司。11/15/20236（3）母子公司结合的两种方式①收买法——母公司用现金或其他资产，在证券市场上向子公司的股东购买子公司的股份，并控制子公司。②股权结合法（合营法）——母公司通过增发本公司的股份，并向子公司股东交换股份，从而控制子公司。（三）合并财务报表的用途1、对母公司管理当局最有价值；2、为母公司的债权人服务；3、为政府机构及社会大众服务。对子公司的股东和债权人无用处，因为他们只需关心子公司个别财务报表即可。11/15/20237二、收买法——取得股权日合并

资产负债表（一）全部收买——取得子公司100%股权1、投资成本等于资公司净资产账面价值假设P公司收买S公司100%股权，情况如下：（1）收买日前P与S的资产负债表：11/15/20238PS资产现金150——其他资产350

180合计500180产权负债2530实收资本400100未分配利润75

50合计50018011/15/20239（2）收买日，P付出现金150，收买S公司全部股权（100%股权）P记账：借：长期投资150贷：现金150（3）收买日合并资产负债表（工作底稿）11/15/202310项目PS抵消分录合计借贷资产其他资产350180

530长期投资150——150——合计500180530产权负债253055实收资本400100100400未分配利润75505075合计50018053011/15/202311合并程序（1）从经济个体出发消除内部交易重复的部分。（作抵消分录）借：实收资本100未分配利润50贷：长期投资150（2）编制合并报表（见上页）11/15/2023122、取得全部股权——投资成本

大于子公司净资产账面价值（1）收买日前P与S资产负债表（见下页）11/15/202313PS资产现金160——其他资产340

180合计500180产权负债2530实收资本400100未分配利润75

50合计50018011/15/202314（2）收买日，P付出现金160，购买Ｓ公司全部股权。Ｐ记账：借：长期投资160贷：现金160（3）编制合并资产负债表①抵消分录：借：实收资本100未分配利润50合并商誉10贷：长期投资160②合并商誉：一可能是母子公司联合后，母公司会在经营上得到好处，因此，母公司愿意付出高于子公司净资产账面价值的代价购买子公司；二是子公司具有大于账面价值的市价。见下表：11/15/202315PS抵消分录合并借贷资产其他资产340180520长期投资160——160——合并商誉1010合计500180530产权负债253055实收资本400100100400未分配利润75505075合计50018053011/15/2023163、全部购买——投资成本小于子公司净资产的账面价值（1）收买日前P与S资产负债表PS现金140——其他资产360

180

500

180负债2530实收资本400100未分配利润75

50

500

18011/15/202317（2）收买日P付出现金140购买S全部股权P记账：借：长期投资140贷：现金140（3）合并资产负债表①抵消分录：借：实收资本100未分配利润50贷：长期投资140合并商誉10②合并工作底稿11/15/202318PS抵消分录合并借贷资产其他资产360180540长期投资140——140——合并商誉

10-10合计500180530产权负债253055实收资本400100100400未分配利润75505075合计50018053011/15/202319（二）部分收买——母公司取得

子公司大部分股权1、取得部分股权——投资成本等于子公司净资产账面价值（1）收买日前P与S资产负债表PS现金135——其他资产365

180

500

180负债2530实收资本400100未分配利润75

50

500

18011/15/202320（2）P付出现金135购买S公司90%股权。P记帐：借：长期投资135贷：现金135（3）合并工作底稿（见下表）11/15/202321PS抵消分录合并借贷资产其他资产365180545长期投资135——135——合并商誉

合计500180545产权负债253055实收资本400100100400未分配利润75505075少数股权1515合计50018054511/15/2023222、取得部分股权——投资成本

不等于子公司净资产账面价值（1）收买日前P与S资产负债表PS现金140——其他资产360

180

500

180负债2530实收资本400100未分配利润75

50

500

18011/15/202323（2）P付出现金140购买S公司90%股权借：长期投资140贷：现金140（3）合并工作底稿抵消分录：借：实收资本100未分配利润50合并商誉5贷：长期投资140少数股权1511/15/202324PS抵消分录合并借贷资产其他资产360180540长期投资140——140——合并商誉5

5合计500180545产权负债253055实收资本400100100400未分配利润75505075少数股权1515合计50018054511/15/202325

三、收买法下取得股权后各期

合并财务报表——合并损益表和资

产负债表（一）取得股权日后，母子公司间内部交易的主要内容。1、由子公司分配股利给母公司；2、母子公司间的购货和销货；3、母子公司间债权债务的发生；4、母子公司间固定资产交易等。11/15/202326（二）合并资产负债表1、假设P公司付出现金160购买S公司90%的股权。合并日母子公司各自资产负债表如下：PS资产其他资产340180长期投资（现金）160

—合计500180产权负债2530实收资本400100未分配利润75

50合计50018011/15/202327本年交易如下：P公司：（1）本年净利润66（2）增加负债25（3）投资收益18（4）分得股利9S公司：（1）本年净利润20（2）增加负债10（3）分发股利1011/15/2023282、P公司投资帐户用权益法记

账（1）投资时：借：长期投资160贷：现金160（2）对方取得净收益：借：长期投资18贷：投资收益18（3）分得股利：借：现金9贷：长期投资911/15/202329P公司本年交易记账的结果：其他资产（现金）未分配利润34075（1）66（1）66（2）25（3）18（4）9159440长期投资负债16025（3）18（4）9（2）251695011/15/202330S公司最后记账的结果：其他资产（现金）未分配利润18050（1）20（3）10（1）20（2）10（3）1060200负债30（1）104011/15/2023313、合并资产负债表工作底稿PS抵消分录合计借贷其他资产440200640长期投资169——169——合并商誉——2525合计609200665负债504090实收资本400100100400未分配利润1596060159少数股权1616合计60920066511/15/202332取得90%股权：160x90%=144合并商誉：169–144=25少数股权：160x10%=16（三）合并损益表1、母子公司内部购销额，已全部售给外界。（1）P与S合并前各自损益表：11/15/202333PS销售收入500200销售成本300

130毛利20070经营费用130

50经营利润6620投资收益18

—净收益84

20（2）若本年P对S销售额为15（销售成本12），S已全部外售。11/15/202334（3）合并损益表①内部购销额抵消：PS成本12收入15成本15收入17（外购）（外售）因此，做抵消分录如下：借：销售收入15贷：销售成本15②合并如下：11/15/202335P

S抵消分录

合计借贷销售收入50020015685销售成本30013015415毛利20070270经营费用13450184营业利润662086投资收益18——18——净收益842086少数股权22合并净收益8411/15/2023362、母子公司间内部购销额未实

现利润的冲销（1）未实现利润——经济个体内部购销额尚未外售的存货利润。是内部购销额尚未外售的收入与成本间的差额。如：P售给S商品3件，每件售价5，成本4，毛利3S对外销售2件，每件售价7，成本5，毛利4合并毛利？7？11/15/202337不对，应为：（5x2件）-（4x2件）=2（7x2件）-（5x2件）=4合计6因为存在着1个单位金额的存货利润。（2）合并损益表抵消分录：借：销售收入15贷：销售成本14存货1合并损益表如下：11/15/202338P

S抵消分录

合计借贷销售收入15141514销售成本1210148毛利346经营费用——————净收益34611/15/202339四、股权结合下的合并财务报

表（一）什么是股权结合法——就是母公司通过增发股份向子公司股东交换子公司股份，并达到控制子公司全部或实际上全部股权。这时编制合并财务报表就叫股权结合法。特点：1、因为不是购买，母公司无需付出现金或其他资产。因此，不产生新的计价基础，投资账户只需按子公司净资产账面价值或增发普通股面值记账。2、不确认合并商誉。11/15/202340（二）合并日合并资产负债表假设P与S用股权结合法合并，合并前各自资产负债表如下：PS其他资产500275合计500275负债5025实收资本350200未分配利润10050合计50027511/15/2023411、投资账户按子公司净资产账

面价值记账假设P发行面值1（市价2.20）的普通股150股，交换S公司全部股权200股。P记帐：借：长期投资250贷：实收资本150资本公积50未分配利润50合并如下：11/15/202342

PS抵消分录合并借贷其他资产500275775长期投资250——250——合计750275775负债502575实收资本500200200500资本公积50——50未分配利润1505050150合计75027577511/15/2023432、投资账户按增发普通股面值

记账假设P发行面值1（市价2.20）的普通股150股，交换S公司全部股权200股。P记帐：借：长期投资150贷：实收资本150合并如下：11/15/202344

PS抵消分录合并借贷其他资产500275775长期投资150——150——合计650275775负债502575实收资本500200150550未分配利润10050

150合计65027577511/15/202345（三）合并后各期财务报表1、合并资产负债表——与购买法相同假设合并一年后，P公司获利40，S公司获利30，发放股利10。P记帐：（1）借：长期投资30贷：投资收益30（2）股利：借：现金10贷：长期投资1011/15/202346抵消：P：长期投资S：实收资本2502003010抵消未分配利润2705010307011/15/2023472、合并损益表——与购买法同PS抵消合计经营收益403070投资收益30—30—净利70307011/15/202348五、收买法与股权结合法的比

较收买法1、合并日，母公司要付出现金或其他资产，结果相当于子公司股东退回股票取走现金或其他资产。合并时，母公司对子公司的实收资本和未分配利润要对销。因此，合并日，母公司无得到任何好处。股权结合法1、合并日，母公司只增加普通股发行，用增发普通股交换子公司股份，以此控制子公司。母公司通过合并，其资产总额随之增加，而且还能得到附加资本，所有者权益也随之增加。11/15/2023492、合并日，子公司未分配利润不与母公司合并，只有获得股权日后的净收益才列入合并报表。2、子公司未分配利润全部被母公司合并。所以，合并日母公司盈利额立即有所提高。3、具有较高市盈率的母公司兼并了具有较低市盈率的子公司。在此情况下通常会导致母公司股票在合并基础上每股收益的增加。11/15/202350第二章物价水平变动财务报表一、物价水平变动导致传统会计模式所提供的会计信息失真（一）传统会计模式的特点（1）对经济业务采用复式记账方法进行纪录；（2）收入的确认，费用的分配，以权责发生制为基础；（3）资产和产权的计量遵循历史成本原则。历史成本的优点：很客观，容易确认。但它有个重要假设：货币计量和币值稳定。如果币值不稳定，假设前提就不存在，建立在此基础上的传统会计模式就受到挑战。11/15/202351（二）会计信息失真在20世纪70年代，世界上发生了持续的普遍存在的通货膨胀，甚至成为了制约经济发展的重要因素。通货膨胀具体表现为物价上涨。这时币值不是不变，而是天天在贬值。如70年—79年西方一些国家的平均通货膨胀率如下：美国6.7%英国9%法国13.2%巴西28.3%阿根廷117.2%智利168.6%在这种情况下，传统会计模式所提供的会计信息存在着严重失真。11/15/202352如x0年购进一台设备原价10000元，可使用10年。年折旧1000元，当时物价指数为100，X5年物价指数为130。传统会计模式反映的情况考虑物价指数应为：固定资产固定资产X0年10000x0年10000X5年10000x5年13000累计折旧累计折旧x0年1000x0年1000x5年1000x5年130011/15/202353因此，会计信息会产生这样的结果：1、资产计价不实，产权价值不实；2、费用少计，把少计的收入的费用与正常的收入相配合，使得利润虚增；3、累计折旧只能保证原有固定资产价值的回收，不能保证其实物的更新；4、财务数据不可比：（1）同一企业不同时期财务数据不可比如：A公司年销售额情况如下：11/15/202354物价指数销售额换算系数重新换算X2年8010000130/8016250X3年10012000130/10015600X4年12013800130/12014950X4年底130增减可以想象，用此数据进行经营决策，会得出怎样的结果？（2）不同企业财务数据不可比如：A公司x1年以54000元购买一台设备，当时物价指数为65，年折旧额2700元，其他费用9000元（年内均匀发生）。11/15/202355再假设，B公司收入和费用等各方面的情况与A同，只是B公司于x2年以60000元购入一台设备，年折旧额3000元，当时物价指数80，A、B传统损益表如下：A公司传统损益表B公司传统损益表销售1380013800折旧费27003000其他费用9000

9000费用总计11700

12000

净收益2100

1800

11/15/202356A公司传统换算系数换算后销售13800130/12014950折旧费2700130/655400其他费用9000130/1209750费用总计11700

15150净收益2100

-200B公司传统换算系数换算后销售13800130/12014950折旧费3000130/804875其他费用9000130/1209750费用总计12000

14625净收益1800

32511/15/202357显然两种结果是完全不同的。既然传统会计模式所提供的会计信息存在如此之多的问题。该怎么办？（三）几种改革方案1、采用一般物价水平会计2、采用现行成本会计3、上述两种结合使用二、一般物价水平变动会计的特点1、不改变传统历史成本会计模式2、用不变价格代替历史成本提供补充财务报表具体地说，用一个适当的物价指数，对历史成本所提供的财务报表进行调整，使之转换成特定时期的价值，以此消除物价变动的影响。11/15/202358公式如下：转换结果所属时期转换结果需转换的历史的物价指数金额成本金额历史成本所属时期的物价指数如前例：x0年购入设备一台原价10000元，物价指数100，x5年物价指数130。设备价值=10000x130/100=13000（元）（x0年）此方法比较简单，但在实际运用中，要先计算一般购买力损益。11/15/202359三、一般购买力损益用物价指数对传统财务报表进行重新表述，会出现一个新的损益项目——一般购买力损益。此时对财务数据鼻息进行重新分类。货币性资产货币性项目分类货币性负债非货币性项目11/15/202360（一）货币性项目1、货币性资产——现金、应收账款、应收票据等今后将收到固定金额的资产。特点：持有货币性资产，当发生通货膨胀时，就会发生损失。如：某企业xx年1月1日持有现金1000元，库存到12月31日。1月1日12月31日物价指数10018011/15/202361这样它就会出现购买力损失：（1）1月1日1000元库存到12月31日应为：1000x180/100=1800（元）（2）12月31日实际只有1000（元）（3）一般购买力损失800（元）2、货币性负债——应付帐款、应付票据等今后将付出固定金额的负债。特点：因为将来偿付固定金额，所以当发生通货膨胀时，会产生购买力受益。11/15/202362如：xx年1月1日应付票据800元，保持到12月31日。1月1日12月31日物价指数100180（1）1月1日负债800元，到12月31日应为：800x180/100=1440（元）（2）12月31日实际负债800（元）（3）一般购买力收益640（元）小结：凡是持有货币性资产，在通货膨胀条件下，会发生购买力损失；凡是持有货币性负债，在通货膨胀条件下，会发生购买力收益。11/15/202363

（二）非货币性项目——货币性项目以外的都是非货币性项目。非货币性项目本身的价值会随着物价变动而变动，因此，不会发生购买力损益。这些项目只需按物价指数调整即可。如：存货、固定资产、实收资本等。11/15/202364（三）一般购买力损益的计算例：1、P公司xx年1月1日货币性项目如下：现金4000应付账款5000应收账款8000120005000

2、本年交易如下：（1）本年销售19600（年内均匀发生）（2）本年购货14000（年内均匀发生）

11/15/202365（3）以现金支付营业费用4900（年内均匀发生）（4）12月31日宣告股利10003、物价指数：1月1日100，年平均140，12月31日180。计算一般购买力损益。11/15/202366原始的换算系数重新计算的期初净货币性资产7000180/10012600净货币性资产增加：销售19600180/14025200净货币性资产减少：购货（14000）180/140（18000）营业费用（4900）180/140（6300）应付股利（1000）180/180（1000）重新计算的期末净货币性资产12500实际的期末净货币性资产67006700一般购买力损失580011/15/202367四、一般购买力财务报表的编制1、损益表（1）先算出一般购买力损益。（2）把传统损益表各项目按系数换算。2、资产负债表（1）货币性项目：代表固定金额，会发生一般购买力损益，已列入损益表，并对留存盈利（未分配利润）产生影响，因此，不必换算直接列示。（2）非货币性项目：会随物价变动而变动，须按系数换算。11/15/202368五、全面的例子例：A公司xx年1月1日开办，所有者以现金投入资本360，一年内交易如下：现购360（年内均匀发生）赊销360（年内均匀发生）年末存货90（用先进先出法，为第四季度均匀入）报表如下：11/15/202369年底损益表1月1日资产负债表销售收入360现金360实收资本360销售成本期初存货012月31日资产负债表本期购货360应收账款360实收资本360期末存货90存货90未分配利润90销售成本270450450毛利90费用——净利9011/15/202370100200300400500当年物价指数季度平均150250350450年度平均300根据上述资料编制一般购买力财务报表。如下：11/15/2023711、计算一般购买力损益年初净货币性资产360x500/100=1800增加：销售+360x500/300=600减少：购货-360x500/300=-600

期末应有的净货币性资产1800期末实有的净货币性资产360360一般购买力损失144011/15/2023722、编制一般购买力损益表销售收入360x500/300600销售成本期初存货0x500/1000本期购货360x500/300600期末存货90x500/450100销售成本270

500毛利90100费用0

0净利90100一般购买力损益-1440合并净利-134011/15/2023733、编制一般购买力资产负债表（1）货币性项目不必换算（2）非货币性项目按系数换算12月31日一般购买力资产负债表应收账款360实收资本360x500/100=1800存货90x500/450=100未分配利润-1340460460未分配利润1.10x500/100=012.31144012.31901001340 11/15/202374第五章公司价值评估公司价值评估是公司理财的一个重要课题。这是因为：①可以指导证券投资者，寻找被市场低估了价值的股票；②证券承销商可以利用这些概念，为公司发行的股票定价；③公司决定回购股票时，也可以利用这些评估技巧，以选择最适当的购买时机。评估方法有：①账面价值法；②折现现金流量法；③相对价值评估法。11/15/202375一、账面价值法——以资产负债表为根据，将公司的账面净值视为公司的价值。即：净资产账面价值=总资产-总负债（所有者权益）缺点：（1）有巨大无形资产的公司，无法在资产负债表中体现出来，因此，有可能出现价值低估的情形。（2）资产负债表数据，是以历史成本为原则所得出的，以此衡量公司的价值，与实际情况不相符合。有可能低估或高估公司的价值。11/15/202376（3）公司可以利用会计方法去粉饰其财务状况，导致公司价值虚假。如：利用不同的折旧方法去影响盈利等。优点：（1）在公司遇到财务困境时，净资产账面价值就显得特别的重要；（2）公司面临被收购时，净资产账面价值成为股东决定是否卖出股份的重要标准；（3）对于证券投资基金来说，净资产是衡量其价值的重要指标。11/15/202377二、折现现金流量法——金融资产的价值是有其预期未来现金流量的现值决定的。公式如下：nCFt金融资产价值=∑tt=1(1+r)股利折现模型（一）股票估价权益自由现金流量模型11/15/2023781、股利折现模型当投资者购买公司股票，他们可能会有两种预期的现金流量：①股利；②出售股票利得。由于预期出售股票的价格也是由未来股利所决定的，其实质的现金流量就只有一个——股利。因此，股票价值可用下列公式表示：

∞

Dt普通股价值=∑t

t=1（1+r）

11/15/202379（1）稳定增长公司——股利以固定增长率在增长。

D1

P0

=

r–g稳定增长率（g）有两个问题要注意：①稳定增长率只能与整个经济增长率相若。如果一个公司增长率长期超过整个经济增长率，那么，将来公司的规模可能膨胀到超过整个经济体系，这是不可能的。②股利增长率和公司其他方面（如：盈余）的增长率一样。11/15/202380如：公司盈余增长率维持在6%，而其股利增长率却维持在8%。这样长期下去，总有一天要把公司全部分光。另一方面，如果盈余增长率，永远超过股利增长率。这样从长远来看，股利发放比率就会趋近于零。这样的公司就不是稳定状态。因此，应用股利增长模型时，我们也假设公司其他方面增长率与股利增长率相同。（2）非固定增长公司①两个假设：一般来说，在公司到达稳定增长前，通常会经历一段高速增长期，然后才步入稳定增长期。在高速增长期内，公司增长率较整个经济增长率为高。11/15/202381因此，在评估公司价值时，如果我们相信公司正处于高速增长期，并相信在一段时间后它会步入稳定增长期中。此时，我们就需要做一些简单的假设：假设一：当公司高速增长完成后，其增长率便迅速变为稳定增长，且一直保持下去。如图：增长率时间

高速增长稳定增长11/15/202382假设二：当公司经过高速增长期后，其增长率经过一段过渡期，然后才转入稳定增长期。如图：增长率时间高速增长过渡期稳定增长②影响高增长期间的因素：11/15/202383A、公司规模的大小。规模越大，高增长期越短。B、当期增长率越高，高增长期越长。C、是否拥有保护性市场或专利。有保护性市场或专利，高增长期越长。如：拥有一项专利，期限5年，则其高增长期为5年。③高增长股利的估计：股利的增长受两个因素影响：一是盈余的增长；二是股利发放比率。A、高增长期预期盈余增长的估计：三种方法:a、以历史盈余增长率，预测公司未来盈余增长率；b、参考证券公司对上市公司盈余增长的预测；11/15/202384c、以公司投资、融资和股利政策来决定公司盈余增长率。即：

g=(1–b)×ROE股利发放比率权益回报率B、股利发放比率我们前面提到公司由高速增长转入稳定增长的两种情况，一般而言，公司股利发放比率会随着公司增长期的变化而变化。也就是说，当公司增长率下降，其股利发放比率会相应提高。如下图：11/15/202385增长率

增长率gh

ghgs

gs高增长期

稳定增长期高增长期

过渡期

稳定增长期

股利发放比率股利发放比率bsbsbhbh11/15/202386④非固定增长公司估价模型A、高速增长稳定增长：其价值包括：一是高速增长期间股利的现值；稳定增长期间股利的现值。

t

nD0(1+gh)Dn+11P0=∑

t+×n

t=1(1+k)k–g(1+k)11/15/202387或：

n(1+gh)D0x(1+gh)x1–n(1+r)Dn+1P0=+nr–gh(1+r)x(r–gs)11/15/202388B、高速增长过渡期稳定增长。

t

n1EPS0x(1+gh)xbhn2DtEPSn2x(1+gs)xbsP0=∑

t+∑

t+n2t=1(1+r)t=n1+1(1+r)(1+r)x(r–gs)例：某公司是亚洲最大的电脑晶片生产商之一，1998年公司的每股盈利为1.40元，每股股利为0.42元。其他资料如下（单位：百万元）：利息费用1.00净利40.00负债帐面值8.00权益帐面值160.0011/15/202389公司税率为35%，β值为1.50，负债权益比率（按市价计）7%。假设无风险利率为7%，市场风险贴水为5.5%。公司预期从1999年到2003年将维持上述状况，之后公司预期盈余增长率为6%，股利发放比率为60%，β值为0.94。1、高增长期增长率为多少？2、在高增长期后，公司的预期股价是多少？3、公司现在股价是多少？11/15/202390第一、98年公司股利发放率=0.42÷1.40=30%权益回报率（ROE）=净利÷权益账面值=40÷160=25%因此，预期增长率（g）=（1–b）xROE=（1–30%）x25%=17.5%第二、根据资本资产计价模型：r=I+β（Rm–I），即：权益资本成本=7%+0.94x5.5%=12.17%。所以，高增长后，公司股价为：

51.4x(1+17.5%)x(1+6%)x60%==32.32（元）12.17%-6%

11/15/202391第三、现在公司权益成本=7%+1.5x5.5%=15.25%

51+17.5%0.42x(1+17.5%)x1-1+15.25%P0=15.25%-17.25%

51.40x(1+17.5%)x(1+6%)x60%+5=18.12元(1+15.25%)x(12.17%-6%)11/15/2023922、权益自由现金估价模型上述股利评价模型运用较为简单，但也存在不少的缺点：①这个模型的准确性，受公司的股利政策所影响；②在很多情况下，公司可以用于发放股利的现金和实际发放股利的数额有所不同。如果我们只用实际发放的股利数额来评估公司权益价值，我们便无法真正掌握公司的价值。③若公司不发放股利，运用股利折现模型就显得非常困难。所以，一个更合适的折现现金流量评价模型——权益自由现金评价模型便大派用场。11/15/202393（1）权益自由现金流量的估计权益自由现金——可以用作股利发放给股东的现金流量。假设公司存在目标资本结构δ（资产负债率），则：权益自由现金流量（FCFE）=（税息前利润–利息费用）x（1–公司所得税率）–（1–δ）x（资本费用–折旧+净营运资金增加）=净利–（1–δ）x（资本费用–折旧+净营运资金增加）

11/15/202394例：某公司x年财务资料如下：每股收益5.40每股股利2.30每股资本费用1.80每股折旧1.60每股净营运资金增加0.50公司负债比率为30%，且根据此比率来融资。则：FCFE=5.40–(1–30%)x(1.80–1.60+0.50)=4.91（元/股）11/15/202395权益自由现金与股利虽然权益自由现金是可以用于发放股利，但在正常情况下，公司并不会将所有