利率专题：银行理财踏浪前行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1利率专题相关研究测机构-2023/11/10券-2023/11/094.利率专题：资金与货币仍是当前主线-2/11/06乏有所波动和调整，银行理财仍在“踏浪前行”。10月以来，理财市场发生哪些变化？各家银行理财怎么样了？本文聚焦于此。目前理财市场有何新变化？2023下半年以来，理财存续规模呈现修复态势，但一逢跨季还是存在些许波动。10月理财规模较季末的9月明显回升，主因在于跨季后资金逐步回流到理财产品，并且化债助推的“极致”行情也使得理财产品收益表现不错。11月理财规模平稳增长，增速或有所放缓。我们预估，10月末实际存续规模或为27.32万亿元，较三季度末上升3.63%，截至11/7，全市场实际存续规模为27.60万亿元，较10月上升1.04%。站在当前时点来看，规模仍然是理财机构的核心诉求之一，但考虑到当前市场仍存在或有扰动，以及居民端对短期产品仍较为偏好，均加大了理财负债端的不稳定性，故而无论是后市波动，还是年末理财冲存款以及存在潜在的赎回压力，均值得我们关注，后续理财规模增长斜率或仍需观察。各家银行理财有哪些变化？（1）首先，从各家理财子的破净率进行观察：关于理财破净产品数量，10月股份行理财子破净产品数量最多。排名前三的机构为招银理财、信银理财和工银理财，分别有256、226、215款产品破净。关于产品破净率，10月合资理财子破净率最高，这与其发行的高风险产品占比较高有关。汇华理财、施罗德交银理财和贝莱德建信理财的破净率分别为28%、23%和15%。（2）其次，从各家理财子的存续规模来看：10月国有行和城商行理财子存续规模整体上升，股份行理财子存续规模多出现回落。10月理财存续规模排名前三的机构分别为兴银理财、信银理财和建信理财，分别为1.23万亿元、1.14万亿元和1.08万亿元，较9月分别环比变动-3.19%、0.19%、2.82%。（3）最后，从各家理财子的收益能力来看：2023Q3，全国性理财机构中收益能力排名前五的依次是光大理财、华夏理财、信银理财、兴银理财、农银理财。银行理财持仓有哪些变化？从前十大持仓来看，银行理财持有债券市值由2023Q2的2.26万亿元下降至2023Q3的1.98万亿元，环比减少12.12%。在这当中也呈现不少结构性变化1）同业存单持仓占比有所回升。三季度债市有所调整，银行理财在资产端更偏好高流动性品种，对同业存单的资产配置比例明显回升，商业银行次级债和政策银行债则是主要减持对象。（2）利率债持仓债券期限延长，信用债持仓债券期限缩短。三季度信用品种回调幅度明显大于利率，信用利差持续走扩，对应看到2-3年和3-5年的利率债期限品种占比有所上升，6个月-1年和1-2年的信用债品种占比增长较大。（3）金融债持仓占比下降，城投债持仓占比上升。债市调整压力之下，商业银行二永债由于流动性相对较好，或成为抛售的主要对象，化债政策利好对城投债仍有一定支撑，城投债持仓市值占比有所上升。风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；市场波动超预期。固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21目前理财市场有何变化？ 32各家银行理财怎么样了？ 73银行理财持仓有哪些变化？ 4小结 5风险提示 插图目录 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告39月跨季后，理财规模有所回暖，然在利率债供给和资金面生哪些变化？各家银行理财怎么样了？本文聚焦于此。回顾银行理财发展进程来看，主要经历了三个阶段：（1）2004-2007年，在市场理财需求的推动下，我国开始出现银行理财业务。2004年，光大银行发行了第1支外币理财产品“阳光理财A计划”和第1支人民币理财产品“阳光理财B计划”，拉开了理财产品发展的序幕。（2）2008-2017年，在利率市场化和货币政策整体宽松的背景下，银行理财产品出现快速扩张。在此阶段，银行净息差承压，盈利能力有所下降，银行加大了信贷投放，而理财产品可以将信贷资金表外化，规避了银行存贷比和资本金的约束，银行理财产品资金余额由2009年1.70万亿元迅速上升至2017年的29.54（3）2018年以来，在金融监管和资管新规等政策影响下，银行理财打破刚性兑付，逐步向净值化管理转型。2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务道”、去“委外”，向全面净值化转型。2022年1月，资管新规“过渡期”下帷幕，净值化银行理财占比明显提升。修复，但2022年四季度债市大跌引发赎回负反馈，理财规模大幅回落，此后理财子在投研运转模式上发生了明显变化，进入2023年规模有所回升，但并非一帆风顺，至2023H1，理财存续规模降至25.34万亿元。这个阶段中，理财子公司的理财规模占比持续增长，逐渐成为理财市场的主力。截至2023年11月，目前获批成立的理财子公司有31家，从理财子公司已经公布的2023半年报来看，理财产品存续只数为1.6万只，存续规模为20.7万亿元，占全市场的比例达到81.55%。固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告42004-062004-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-0625200银行理财产品资金余额开始萌芽开始萌芽快速增长步入转型2023年下半年以来，理财存续规模呈现修复态势，但一逢跨季总还是有些许波动，由此，进一步聚焦9月跨季之后：10-11月来看，10月理财规模较季末的9月明显回升，主因在于跨季后资金逐步回流到理财产品，理财存续规模也随之恢复，并且化债助推的“极致”行情也使得理财产品收益表现不错，相比之下具备一定吸引力；进入11月，理财规模仍然持续平稳增长，但增速或有所放缓。根据普益标准披露数据，10月存续规模为26.46万亿元，较三季度末上升3.63%。11月持续稳步回升，截至11月7日，存续规模增长至26.74万亿元，存续产品总量增加至3.98万款。根据2022-2023年银行理财半年报和年报披露数据，可测算普益标准披露数据的覆盖比例，并基于平均覆盖比例（约97%）进一步推算全市场存续规模：10月末实际存续规模或为27.32万亿元，较三季度末上升3.63%，截至11月7日，全市场实际存续规模或在27.60万亿元，较10月上升1.04%。但还是可以感知理财规模数据变化的大方向。固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5 图2：银行理财存续规模（亿元，款） .现金管理型.固定收益类3500003000002500002000001500001000005000002022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04 2023/11420004000038000360003400032000300003500003000002500002000001500001000005000002021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11总体从规模上来看，跨季后10月理财市场明显回暖，但在市场波动下增速还是有所放缓，进入11月理财规模平稳增长。进一步来看新发情况如何？10月银行理财新发产品数量小幅回升。10月银行理财新发产品3230只（不含子期实际募集规模达4540亿元，规模较9月小幅上升0.45%。11月来看，截至11月7日，已披露的新发理财产品达962只，实际募集规模达786亿元。图4：理财新发产品募集规模（月度，亿元，只）6000500040003000200002022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11450040003500300025002000150010005000图5：理财新发产品募集规模（周度，亿元，只）新发产品实际募集规模已披露数据）80060040020002022/10/022022/10/232022/11/132022/12/042022/10/022022/10/232022/11/132022/12/042022/12/252023/01/152023/02/052023/02/262023/03/192023/04/092023/04/302023/05/212023/06/112023/07/022023/07/232023/08/132023/09/032023/09/242023/10/152023/11/058006004002000总结以上，10月银行理财新发产品规模较三季度末小幅回升，但是受10月债市持续调整影响，新增幅度有限，且逐步放缓。站在当前时点来看，规模仍然是理财机构的核心诉求之一，但考虑到当前市场仍存在或有扰动，以及居民端对短期产品仍较为偏好，均加大了理财负债端的不稳固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6定性，故而无论是后市波动，还是年末理财冲存款以及存在潜在的赎回压力，均值得我们关注，后续理财规模增长斜率或仍需观察。固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7招银理财信银理财工银理财建信理财青银理财兴银理财招银理财信银理财工银理财建信理财青银理财兴银理财平安理财上银理财宁银理财浦银理财交银理财汇华理财华夏理财南银理财苏银理财光大理财北银理财杭银理财徽银理财广银理财农银理财渝农商理财贝莱德建信理财施罗德交银理财渤银理财恒丰理财2各家银行理财怎么样了？四季度以来，理财存续规模维持平稳增长，尽管理财的破净产品数量有所增加，但净值波动压力有所缓和，破净率的上升态势较前期也呈现放缓。（1）首先，我们从各家理财子的破净率进行观察。是国有行和城商行理财子，破净数量超过100款产品也主要为股份行理财子。其中，排名前三的机构为招银理财、信银理财和工银理财，分别有256款、226款、215款产品破净。关于产品破净率，10月来看，合资理财子破净率最高，这与其发行的高风险产品占比较高有关。汇华理财、施罗德交银理财和贝莱德建信理财的破净率分别为28%、23%和15%。其次，青银理财、建信理财和上银理财的破净率也较高，分别为23%、17%、14%。从环比变动来看，10月理财机构的整体破净率较9月有所下行，国股行理财子破净率相对稳定，城商行及合资理财子破净率波动幅度较大。其中，贝莱德建信理财、南银理财和渤银理财的破净占比分别较9月降低了15.3pct、5.8pct、5.0pct。此外，汇华理财、青银理财、施罗德交银理财的产品破净率分别环比上升10.2pct、8.8pct、4.1pct。050固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8……汇华理财青银理财施罗德交银理建信理财贝莱德建信理上银理财工银理财平安理财招银理财……汇华理财青银理财施罗德交银理建信理财贝莱德建信理上银理财工银理财平安理财招银理财北银理财信银理财兴银理财宁银理财广银理财交银理财南银理财华夏理财苏银理财浦银理财中邮理财中银理财民生理财光大理财徽银理财渤银理财农银理财渝农商理财杭银理财恒丰理财50 2023-072023-08—2023-092023-10（2）其次，从各家理财子的存续规模来看。月度观察，10月理财子存续规模较9月整体回升，具体而言：10月国有行理财子、城商行理财子存续规模整体上升，股份行理财子存续规模多出现回落。10月理财存续规模排名前三的机构分别为兴银理财、信银理财和建信理财，分别为1.23万亿元、1.14万亿元和1.08万亿元，较9月分别环比变动-3.19%、0.19%、2.82%。国有理财子方面，交银理财和农银理财存续规模上升幅度最大，分别环比上升分别较9月上升2.24%、1.67%；大部分股份行理财子存续规模环比下降，招银理财和兴银理财分别环比下行3.34%、3.19%。三季度来看，理财存续规模排名前三的机构分别为招银理财、兴银理财和信银+2.20%、+4.97%，较2022Q3同比分别变动-9.63%、+21.29%、+26.59%。此外，从三季度的环比变动看，大部分理财子的存续规模呈现增长，增量规模位于前三的机构分别为浦银理财、平安理财、光大理财，较二季度末分别上升1437亿元、908亿元、783亿元；北银理财和上银理财则出现下滑，分别下降205亿固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9兴银理财信银理财建信理财招银理财中银理财交银理财农银理财光大理财工银理财浦银理财平安理财民生理财苏银理财中邮理财华夏理财南银理财宁银理财杭银理财上银理财北银理财浦银理财平安理财光大理财兴银理财信银理财建信理财招银理财中银理财交银理财农银理财光大理财工银理财浦银理财平安理财民生理财苏银理财中邮理财华夏理财南银理财宁银理财杭银理财上银理财北银理财浦银理财平安理财光大理财信银理财民生理财招银理财兴银理财交银理财苏银理财农银理财宁银理财华夏理财南银理财中邮理财杭银理财中银理财工银理财建信理财上银理财北银理财1400010月存续规模140001200010000800060004000200000图10：2023年三季度机构理财产品存续规模（亿元，%）机构名称招银理财兴银理财信银理财工银理财中银理财建信理财农银理财光大理财交银理财平安理财浦银理财民生理财中邮理财华夏理财苏银理财宁银理财4572023Q3存续规模2023Q3存续2023Q3存续规模2023Q3存续规模变化2023Q2存续规模存续规模同比 4.97%44285338533808080804908465549084655 488744694189.35% 37763447南银理财杭银理财上银理财北银理财-（3）最后，从各家理财子的收益能力来看。固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10根据普益标准披露数据，收益能力主要考察理财机构的产品收益、产品破净率和星级产品三个方面。标。产品破净率是指各理财机构在存续管理产品净值破净情况。星级产品评定，根据普益标准开发的产品评级模型，考察各机构星级产品数量情况。2023Q3，全国性理财机构中，收益能力排名前五的依次是光大理财、华夏理财、信银理财、兴银理财、农银理财,得分分别为20.07、19.76、19.45、19.41、19.40，较二季度分别下降0.08、0.59、0.57、0.56、0.88。21.020.520.019.519.018.518.017.517.016.5─2023Q1——2023Q22023Q3光大理财华夏理财信银理财兴银理财农银理财中银理财招银理财平安理财浦银理财恒丰理财中邮理财渤银理财交银理财建信理财广银理财工银理财民生理财施罗德交银理财汇华理财贝莱德建信理财高盛工银理财固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告113银行理财持仓有哪些变化？2023年Q3来看，7/24政治局会议召开后，稳增长政策协同发力，债市收益率总体先下后上，至季末各期限各品种收益率有所回调，曲线走平，对应观察到2023Q3银行理财持仓债券市值有所回落。当前来看，银行理财前十大持仓债券市值由2023Q2的2.26万亿元下降至2023Q3的1.98万亿元，环比减少12.12%。3000025000200001500010000500002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3图13：银行理财前十大持仓债券市值变化（亿元）4002000-200-400-600-800-1000同业存单可交换债/可转债证券公司短期融资券项目收益票据国际机构债政府支持机构债保险公司债超短期融资债券一般短期融资券地方政府债商业银行债一般企业债一般公司债国债证券公司债定向工具ABS/ABN一般中期票据私募债政策银行债商业银行次级债券除了总量观察外，我们进一步看下银行理财持仓有哪些边际变化？（1）同业存单持仓占比有所回升2023Q2到2023Q3，同业存单的前十大持仓市值上升262亿元至3574亿元，商业银行次级债和政策银行债是主要减持对象，前十大持仓市值分别下降750亿元、347亿元。经历去年的赎回潮后，理财子的学习效应明显增强，债市调整期银行理财在资产端更偏好高流动性品种，对同业存单的资产配置比例明显回升，对利率债和信用债的配置力量有所减弱。（2）利率债持仓债券期限延长，信用债持仓债券期限缩短从2023Q2到2023Q3的银行理财前十大持仓债券的期限来看，从利率债持仓数量来看，2-3年和3-5年的利率债期限品种占比增长幅度较大，分别上升了1.9pct、2.0pct。从信用债持仓数量来看，6个月-1年和1-2年的信用债期限品种占比增长幅度较大，分别上升了0.4pct、1.3pct。行降准，对债市形成一定利好，但在宽地产政策落地、稳增长预期提升、资金利率本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12城投产业金融11.30%50.85%37.85%城投产业金融11.30%50.85%37.85%偏紧之下，债市出现调整，信用品种回调幅度明显大于利率，信用利差持续走扩，对应看到利率债持仓期限有所延长，信用债则出现缩短。50%40%30%20%10%0%2023Q22023Q36个月以下6个月-1年1年-2年2年-3年3年-5年5年-10年10年以上图15：银行理财前十大持仓信用债期限变化（%）40%20%0%2023Q22023Q36个月以下6个月-1年1年-2年2年-3年3年-5年5年-10年10年以上（3）金融债持仓占比下降，城投债持仓占比上升从银行理财前十大持仓的信用债具体来看，2023Q3城投债和产业债持仓市值规模呈现上行趋势，与2023Q2相比，持仓市值占比分别上行1.6pct、1.9pct至37.9%、11.3%；但金融债持仓市值有所回落，下降3.6pct至50.9%。这一变化趋势表明，在债市调整压力之下，商业银行二永债由于流动性相对较好，或成为抛售的主要对象，化债政策利好下城投债抛售压力相对较小，体现在持仓市值占比上则有所上升。城投产业金融1200010000800060004000200002022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3图17：2023Q3银行理财前十大持仓信用债占比（%）固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告134小结9月跨季后，理财规模有所回暖，然在利率债供给和各家银行理财怎么样了？本文聚焦于此。1、目前理财市场有何新变化？2023下半年以来，理财存续规模呈现修复态势，但一逢跨季还是存在些许波动。10月理财规模较季末的9月明显回升，主因在于跨季后资金逐步回流到理财产品，并且化债助推的“极致”行情也使得理财产品收益表现不错。11月理财规模平稳增长，增速或有所放缓。我们预估，10月末实际存续规模或为27.32万亿元，较三季度末上升3.63%，截至11/7，全市场实际存续规模为27.60万亿元，较10月上升1.04%。站在当前时点来看，规模仍然是理财机构的核心诉求之一，但考虑到当前市场仍存在或有扰动，以及居民端对短期产品仍较为偏好，均加大了理财负债端的不稳定性，故而无论是后市波动，还是年末理财冲存款以及存在潜在的赎回压力，均值得我们关注，后续理财规模增长斜率或仍需观察。2、各家银行理财有哪些变化？（1）首先，从各家理财子的破净率进行观察：关于理财破净产品数量，10月股份行理财子破净产品数量最多。排名前三的机构为招银理财、信银理财和工银理财，分别有256、226、215款产品破净。关于产品破净率，10月合资理财子破净率最高，这与其发行的高风险产品占比较高有关。汇华理财、施罗德交银理财和贝莱德建信理财的破净率分别为28%、23%和15%。（2）其次，从各家理财子的存续规模来看：10月国有行和城商行理财子存续规模整体上升，股份行理财子存续规模多出现回落。10月理财存续规模排名前三的机构分别为兴银理财、信银理财和建信理财，分别为1.23万亿元、1.14万亿元和1.08万亿元，较9月分别环比变动-3.19%、0.19%、2.82%。（3）最后，从各家理财子的收益能力来看：2023Q3，全国性理财机构中收益能力排名前五的依次是光大理财、华夏理财、信银理财、兴银理财、农银理财。3、银行理财持仓有哪些变化？从前十大持仓来看，银行理财持有债券市值由2023Q2的2.26万亿元下降至2023Q3的1.98万亿元，环比减少12.12%。在这当中也呈现不少结构性变化：（1）同业存单持仓占比有所回升。三季度债市有所调整，银行理财在资产端固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明