中国上市铁矿石期货现状与未来

中国上市铁矿石期货现状与未来

期货市主要为公司和机构投资者提供风险管理工具。在经济发达国家,利用期货市场从事套期保值,已成为企业风险管理和构建企业核心竞争力的重要工具。全球有超过90%以上的跨国企业都通过期货市场进行套期保值,美国有60%多的农业生产和贸易企业都利用期货市场这一工具。国外银行已将企业是否利用期货市场规避风险,作为能否发放贷款的参考衡量指标。一、复燃为二、国际：国际复加压价中国是世界上最大的铁矿石消费国,且对外依存度超过60%。2010年之前,我国铁矿石主要以两种方式确定价格,一种是铁矿石需求方与供应方每年通过协议谈判达成年度协议价;另一种是在年度协议价格基础上的现货进口价格。从2010年4月开始,淡水河谷公司、力拓集团和必和必拓公司3大国际矿山公司强硬地用季度定价取代了年度长协价,随着季度定价逐渐成为事实,铁矿石价格的现货化趋势就已经非常明显。2011年3月,力拓集团进一步推行铁矿石按市场需求每月调整定价的新机制,铁矿石从此步入指数定价时代。普氏铁矿石价格指数是由普氏能源资讯于2008年6月推出的基于中国市场62%品位的铁矿石价格指数,是目前国际三大矿商月度和现货贸易结算的定价基础。由于其价格采集过程对外不公开,而且波动频率和幅度都比较大,买方对其公正性、透明性和合理性普遍存疑,市场也认为其存在较大的操纵风险。为适应市场和经营主体避险需求,争取国际市场话语权,国际铁矿石衍生品市场快速形成,铁矿石的金融衍生品交易也日趋活跃。自2008年德意志银行、新加坡交易所、伦敦清算所、洲际交易所和芝加哥商业交易所等相继推出了自己的铁矿石掉期合约。自2011年起,印度商品交易所、新加坡商品交易所、芝加哥商业交易所、洲际交易所、伦敦金属交易所等陆续推出了铁矿石期货。这些交易所推出铁矿石期货的目的就是抓住铁矿石期货发展机遇,成为国际铁矿石市场定价机制的参与者和主导者。针对铁矿石作为金融衍生品市场的发展态势,国家发改委、中国证监会、相关商品交易所等对中国上市铁矿石期货均持积极态度。为了改变中国铁矿石贸易的被动局面,更好地维护中国钢铁企业的利益,尊重市场发展规律,适时推出中国的铁矿石期货已成为必然。通过铁矿石金融工具的特殊属性来规避铁矿石现货价格的波动风险,将有利于钢铁企业控制成本、锁定利润空间、降低生产经营风险。由于螺纹、线材、焦炭期货已经在国内成功上市,再加上铁矿石期货,将使钢铁企业在套保的操作手段上更加灵活。二、建立符合国际企业需求的货物交易机制根据大连商品交易所的研究表明,中国即将推出的铁矿石期货合约,以含铁量62%的进口铁矿石粗粉作为交易标的,实行实物交割,允许铁矿石精粉替代交割。相比其他国家推出的同类品种,中国铁矿石期货具有以下优势:第一,率先采用实物交割模式。大商所设计的铁矿石期货,首创的实物交割模式是合约中最大的亮点。目前国际市场上已推出的铁矿石期货合约,都是铁矿石指数期货品种,缺乏相应现货市场支撑,不具备开展实物交割的条件。而中国作为全球第一大铁矿石进口国,有着庞大的现货市场和优越的实物交割条件。实物交割模式能够在一定程度上压缩市场主体的操纵空间,将更加符合中国企业的需求,也有利于维护中国钢铁行业的整体利益。第二,交易标的品种具有广泛的代表性。根据大商所的建议,选取了价格代表性强、避险需求大的含铁量62%的进口粗铁粉,并允许精粉替代交割。通过设置铁、硅、铝、硫、磷等升贴水指标,使得铁含量60%以上的矿石都可以进入交割。通过采用通用贸易指标和微量元素相结合的指标体系,实现了主流高品质矿与非主流低品位矿的清晰界定。通过允许精粉替代交割,扩大了交割品种覆盖范围。通过建立套期保值审批和严格限仓等配套制度,可以有效降低国际三大矿商对铁矿石期货市场的影响力。第三,期货操作方便易行。针对铁矿石生产和消费均衡性这一特点,交易所将全年逐月设置12个合约月份,合约规模设置为100吨/手,交割单位设置为1万吨,这将更加方便铁矿石经营者在相关品种上进行套利操作。第四,能有效降低交割成本。根据设计,铁矿石品种在实行仓单交割制度的同时,推行提货单交割制度。在交割月前一月,由买方提出需求、卖方响应后,经交易所完成配对,可按照指定程序直接在卸船过程中完成货物交收。这样可以让买卖双方直接对接,不增加仓储倒运环节,从而降低交易成本。总之,在中国推出铁矿石期货,国家相关监管部门将制订严格的交易规则和市场监管制度,一方面可以避免相关经营者到国际市场参与铁矿石衍生品交易时,由于不熟悉国际规则或无力把握国际市场走势而带来的风险;另一方面也可以避免国际矿商通过操纵铁矿石期货市场来实现操纵现货市场价格的目的。尽管铁矿石期货改变不了铁矿石的供求关系,但是可以为铁矿石经营者提供规避风险的工具,并且在定价机制上有了一个新的选择。三、复配产品的推出自铁矿石长协定价机制被打破以来,铁矿石衍生品交易日趋活跃,金融化趋势明显加速。随着铁矿石金融属性越来越强,指数定价的模式将逐步向期货市场定价转变,铁矿石期货衍生品的推出已势在必行。能否很好地利用铁矿石金融工具,帮助企业对冲现货价格波动,发挥有效避险作用,寻求更有利的矿价,已经成为中国钢铁企业必须面对的课题。(一)选择合适的套保机会考虑到铁矿石、焦炭为螺纹钢的主要生产原辅料,通常占到螺纹钢含税成本的半壁江山,因此,铁矿石期货的上市将为铁矿石、焦炭、螺纹钢全产业链的套利套保创造良好条件。作为钢铁生产企业,可仿照大豆、豆油、豆粕的提油套利、反提油套利的分析方法分析买原料(铁矿石、焦炭)卖产成品(螺纹钢)或卖原料买产成品的套利机会,也可参考原料与产成品的强弱判断择机参与买入/卖出套期保值;既可计算铁矿石期货、焦炭期货、螺纹钢期货两两之间的比值变化挖掘跨品种套利机会,也可分析上述三大品种的基差异动挖掘各品种的期现套利机会。(二)分析矿石、焦粉和螺旋钢三种联合保险金属材料的可能性1.螺纹钢含税造价假定从铁矿石、焦炭原辅料到螺纹钢产成品,生产成本按下述方法计算:生铁吨制造成本=(1.61×铁矿石+0.45×焦炭)/0.9,粗钢吨制造成本=(0.96×生铁+0.15×废钢)/0.82,螺纹钢制造成本=粗钢吨制造成本+螺纹钢轧制成本(约150元),螺纹钢税后成本=螺纹钢制造成本×(1+17%)(增值税),则螺纹钢期货价格(主力合约结算价)与根据普氏指数人民币报价(铁矿石期货价格)和焦炭期货价格推算的螺纹钢含税成本价差如图1所示:从理论上来说,只要螺纹钢期价大于/小于根据矿石、焦炭期价推算的螺纹钢成本,即存在卖/买螺纹钢、买/卖矿石和焦炭的套利机会,但这种方法没有考虑到交易手续费、资金成本等因素。通过对该价差进行统计分析,结果如图2所示:从图2可知,该价差服从正态分布,因此从统计规律来看,在95%的置信水平下,螺纹钢主力与根据铁矿石、焦炭原料期货价格推算的螺纹钢含税成本的价差处在(-185.13,148.68)区间,当价差低于区间下限时,表明螺纹钢主力被低估,可以从事买螺纹钢、卖矿石和焦炭的套利;当价差高于区间上限时,表明螺纹钢主力被高估,可以从事卖螺纹钢、买矿石、焦炭的套利,三者的交易数量按照——螺纹钢:矿石:焦炭=1:1.61:0.45。2.螺纹钢是否可以被买矿石、焦炭原料?假定生产一吨螺纹钢需要1.61吨铁矿石、0.45吨焦炭,根据历史数据,推算铁矿石和焦炭的总成本占螺纹钢含税成本的比例如图3所示。对上述比值做统计分析,结果如图4所示:从图4可知,该比值并不服从正态分布,不过均值和中间值均在0.5375附近,从这个角度来看,若铁矿石上市之后,(1.61×铁矿石期价+0.45×焦炭期价)/螺纹钢期价>0.5375,表明螺纹钢被低估,可以考虑买螺纹钢卖矿石、焦炭原料;相反,若(1.61×铁矿石期价+0.45×焦炭期价)/螺纹钢期价<0.5375,表明螺纹钢被高估,可以考虑卖螺纹钢买矿石、焦炭。套期保值某种程度上是一种特殊的基差套利,铁矿石期货上市之后,我们也可以观察铁矿石期货、焦炭期货和螺纹钢期货三个品种价差和比值的变化,比如,当螺纹钢期价与根据铁矿石、焦炭期价推算的螺纹钢成本的价差过高,或根据铁矿石、焦炭期价推算的两大原料成本占螺纹钢期价的比例过低,均表明螺纹钢相对更强,铁矿石、焦炭相对较弱,此时企业可结合当前宏观形势及三个品种基本面差异的分析,确定优先参与螺纹钢的卖出保值,或是铁矿石、焦炭(选择其中更为强势的)买入保值。(三)矿价被压过情形下的应对计算铁矿石主力(暂用普氏指数人民币价格代替)/螺纹主力的比值变化如下:通过统计分析发现,普氏指数人民币价格/螺纹主力的比值服从正态分布,见图6。从统计规律来看,在95%的置信水平下,普氏指数人民币报价与螺纹主力的比值处于(0.219,0.221)区间,若实际比值低于区间下限,表明矿价被低估,可以进行买铁矿石、卖螺纹钢套利;相反,若比值超过区间上限,表明矿价被高估,可进行卖铁矿石、买螺纹钢套利,交易数量按照一一矿石:螺纹=1:1.61。当然,即便比值从图形上和统计