企业长期计划与财务预测概论

长期计划与财务预测

本章内容概述本章主要阐述了财务管理的首要环节财务计划和预测。共分三节：第一节，长期计划，介绍长期计划的意义和目的以及制定财务计划的步骤。第二节，财务预测，主要讲述财务预测的基本方法―销售百分比法以及如何进行长期财务预测。第三节，增长率与资金需求，在第二节基础上推导出外部融资额占销售增长的百分比公式，并进一步讨论利用外部融资比预测外部融资额、通货膨胀对融资的影响、内含增长率的涵义以及外部融资需求敏感分析，详细阐述了可持续增长率的概念、假设条件以及公式的推导，重点讲解了实际增长率与可持续增长率之间的关系。2023/11/112河南大学工商管理学院财务金融系本章重、难点本章重点：（1）运用销售百分比法进行长期财务预测；（2）内含增长率；（3）可持续增长率；本章难点：（1）长期财务预测中利润表和资产负债表的预测（2）可持续增长率计算的两种方法；（3）实际增长率、内含增长率和可持续增长率三者之间的关系。2023/11/113河南大学工商管理学院财务金融系学习要求和目标本章第二节和第三节具有一定难度，必须重点掌握融资需求预测的三个公式及可持续增长率计算的两种方法，重点掌握实际增长率与可持续增长率之间的关系以及超常增长所需的资金额计算。在学习融资需求预测的三个公式时，要把它们理解为一个数学公式，只要知道其他因素，就可以把剩下的一个因素求出（例如，内含增长率就是使外部融资销售增长比为零的销售增长率）2023/11/114河南大学工商管理学院财务金融系第一节长期计划一、长期计划的内容分析过去很重要，预测未来更重要！预测的价值不在准确而在有助于应变。长期计划是指一年以上的计划。服务于企业长期目标，其目的是扩大和提升企业的发展能力。2023/11/115河南大学工商管理学院财务金融系第一节长期计划公司战略计划经营计划财务计划：是企业以货币形式预计计划期内资金的取得与运用和各项经营收支及财务成果的书面文件。2023/11/116河南大学工商管理学院财务金融系第一节长期计划预计财务报表作用1可评价企业预期经营业绩是否与企业总目标一致以及是否达到了股东的期望水平。2可预测拟进行的经营变革将产生的影响3管理者可用它来预测企业未来的融资需求。4被用来预测企业未来现金流，以此判断企业总价值。2023/11/117河南大学工商管理学院财务金融系第一节长期计划二、财务计划的步骤1.编制预计财务报表，并据以分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。2.确认支持5年计划需要的资金。3.预测未来5年可使用的资金。4.在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划的适当展开。5.制定调整基本计划的程序。6.建立基于绩效的管理层报酬计划。2023/11/118河南大学工商管理学院财务金融系第二节财务预测一、财务预测的意义和目的二、财务预测的步骤三、销售百分比法四、财务预测的其他方法五、长期财务预测举例2023/11/119河南大学工商管理学院财务金融系第二节财务预测一、财务预测的意义和目的1.含义：估计企业未来融资需求（狭义）；编制预计财务报表及预测未来融资需求（广义）2.目的：融资计划的前提、改善投资决策、有助于应变

2023/11/1110河南大学工商管理学院财务金融系第二节财务预测二、财务预测的基本步骤（一）销售预测--------财务预测的起点，将销售数据视为已知数。（二）估计经营资产和经营负债------是销售收入的函数，由历史数据得出相应关系。（三）估计各项费用和保留盈余----各项费用也是销售的函数，可根据预计销售收入估计费用、支出和损失，并在此基础上确定净利润。净利润和股利支付率共同决定保留盈余所能提供的资金数额。（四）估计所需外部融资=预计经营资产总量-已有的经营资产、经营负债的自发增长-内部融资2023/11/1111河南大学工商管理学院财务金融系第二节财务预测

三、销售百分比法

销售百分比法的基本原理

1.假设企业的经营资产、费用、经营负债与销售收入间存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。例：A公司2003年销售收入1000万，存货300万，应收账款500万，应付账款600万，预计2004年销售收入1200万。预计2004年的经营资产、经营负债为多少。（假设销售百分比不变）

2023/11/1112河南大学工商管理学院财务金融系2.基本步骤参看课本81页例题（1）确定资产和负债项目的销售百分比。各项目销售百分比=基期资产（负债）÷基期销售额（2）预计各项经营资产、经营负债。各项经营资产（负债）=预计销售收入×各项目销售百分比资金总需求=预计净经营资产合计－基期净经营资产合计=2325-1744=581（万元）筹资优先顺序：①动用现存的金融资产②增加留存收益③增加金融负债④增加股本第二节财务预测2023/11/1113河南大学工商管理学院财务金融系（3）预计可以动用的金融资产。2009年底金融资产6万，则尚需资金=581-6=575（万元）（4）预计增加的留存收益（确定内部筹资额）。取决于净利润的大小和股利支付率的高低。留存收益的增加=预计销售收入×计划销售净利率×（1-股利支付率）=计划期净利润×（1-股利支付率）=计划期净利润×留存比率=4000×4.5%=180（万元）所需外部融资额=575-180=395（万元）

※注意一个问题：该留存收益增加额的计算方法隐含了一个假设，即计划销售净利率可以涵盖增加的利息。第二节财务预测2023/11/1114河南大学工商管理学院财务金融系（5）预计增加的借款（确定外部筹资额）。所需395万元的资金可通过借款筹集。通过增加借款还是增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。销售百分比法的优点：简单。缺点：假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定百分比可能与事实不符；假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加也不一定合理。第二节财务预测2023/11/1115河南大学工商管理学院财务金融系第二节财务预测四、财务预测的其他方法（一）使用回归分析技术（二）使用计算机进行财务预测2023/11/1116河南大学工商管理学院财务金融系第二节财务预测五、长期财务预测举例（一）确定预测期间包括预测基期和预测期的相关财务数据及增长率、财务比率。可以上年实际数据为基期数据（数据有可持续性时）；可以修正后的上年数据为基期数据（不具有可持续性时）。一般为3-5年2023/11/1117河南大学工商管理学院财务金融系第二节财务预测（二）预测销售收入销售增长率的预测要考虑宏观经济、行业状况和企业经营战略。参看课本84页表3-2（三）预计利润表和资产负债表注意：两个报表间存在数据交换，需要一并考虑。参看课本85和86页2023/11/1118河南大学工商管理学院财务金融系①预计税后经营净利润（利）②预计净经营资产（净投资资本）（资）③预计融资外部融资额（资）内部融资额=△股东权益=预计期股权-期初股权=（净投资资本-债务）-期初股权④预计利息费（利）⑤净利润（利）⑥股利和未分配利润2023/11/1119河南大学工商管理学院财务金融系第二节财务预测（四）预计现金流量（不要求掌握）根据预计利润表和预计资产负债表编制。是一个数据转换的过程。2023/11/1120河南大学工商管理学院财务金融系第三节增长率与资金需求一、销售增长与外部融资的关系二、内含增长率三、可持续增长率四、资产负债表比率变动情况下的增长率2023/11/1121河南大学工商管理学院财务金融系第三节增长率与资金需求

从资金来源看，企业增长的实现方式（1）完全依靠内部资金增长：规模有限（2）主要依靠外部资金增长：不能长久（债务和股东投资）（3）平衡增长：保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。2023/11/1122河南大学工商管理学院财务金融系第三节增长率与资金需求一、销售增长率与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比（1）含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资（反映销售增长和外部融资需要量的关系）（2）计算思路：计算外部融资额计算外部融资销售增长比2023/11/1123河南大学工商管理学院财务金融系净经营资产净负债股东权益△净经营资产△留存收益△外部融资额设，可动用的金融资产为零外部融资额=（经营资产销售百分比×新增销售额）-（经营负债销售百分比×新增销售额）-[计划销售净利率×计划销售额×（1-股利支付率）]新增销售额=销售增长率×基期销售额第三节增长率与资金需求2023/11/1124河南大学工商管理学院财务金融系所以，外部融资额=（经营资产销售百分比×增长率×基期销售额）-（经营负债销售百分比×增长率×基期销售额）-[计划销售净利率×基期销售额×（1+增长率）×（1-股利支付率）]两边同除以“增长率×基期销售额”第三节增长率与资金需求2023/11/1125河南大学工商管理学院财务金融系第三节增长率与资金需求外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+增长率）÷增长率]×计划销售净利率×（1-股利支付率）2023/11/1126河南大学工商管理学院财务金融系（3）外部融资额占销售增长百分比运用

例题：某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%，股利支付率为30%。

a.预计融资需求量

第三节增长率与资金需求2023/11/1127河南大学工商管理学院财务金融系外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+增长率）÷增长率]×计划销售净利率×（1-股利支付率）=0.6667-0.0617-（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1-30%）=0.479即销售额每增加一元，所需外部融资额0.479元。由于新增销售额是1000万元，则外部融资额是0.479×1000=479万元。若新增销售额是500万，销售增长率500÷3000=16.7%，外部融资额=500×[0.6667-0.0617-4.5%×（1.167÷0.167）×0.7=192.15万元第三节增长率与资金需求2023/11/1128河南大学工商管理学院财务金融系b.调整股利政策若该公司预计销售增长5%，则外部融资销售增长比=[0.6667-0.0617-4.5%×（1.05÷0.05）×0.7]×100%=-5.65%说明企业有剩余资金3000×5%×5.56%=8.475万元可用于增加股利或进行短期投资。第三节增长率与资金需求2023/11/1129河南大学工商管理学院财务金融系C.预计通货膨胀对融资的影响预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，则销售额的名义增长为---------------15.5%=（1+10%）×（1+5%）-1则，外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-4.5%×（1.155÷0.155）×0.7=37.03%企业要按销售名义增长额的37.03%补充资金，才能满足需要。第三节增长率与资金需求2023/11/1130河南大学工商管理学院财务金融系即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失：外部融资销售增长比=0.605-4.5%×1.1÷0.1×0.7=0.605-0.3465=25.85%销售的实物量不变，因通货膨胀造成的名义增长为10%，每年需补充资金：外部融资额=3000×10%×25.85%=77.55万元第三节增长率与资金需求2023/11/1131河南大学工商管理学院财务金融系（二）外部融资需求的敏感性分析（考察在销售额一定的条件下，相关因子的变动对外部融资需求的影响）（1）计算依据：根据增加额的计算公式（2）外部融资需求的影响因素：

销售的增长、销售净利率、股利支付率（留存比率）

第三节增长率与资金需求2023/11/1132河南大学工商管理学院财务金融系按前例，股利支付率30%，外部融资需求479万元。若预计销售额仍为4000万元，股利支付率改为100%,则外部融资需求=666.7-61.7-4.5%×4000×（1-100%）=605万元第三节增长率与资金需求2023/11/1133河南大学工商管理学院财务金融系股利支付率改为0外部融资需求=666.7-61.7-4.5%×4000×（1-0）=605-108=425万元第三节增长率与资金需求2023/11/1134河南大学工商管理学院财务金融系原销售净利率4.5%，外部融资需求479万元，若销售净利率为10%，外部融资额=605-10%×4000×（1-30%）=605-280=325万元第三节增长率与资金需求2023/11/1135河南大学工商管理学院财务金融系二、内含增长率（1）当不能或不打算从外部融资时，只能靠内部积累满足增长，此时的销售增长率为内含增长率。含义：外部融资为零时的销售增长率。（单靠内部保留盈余的增加）

（2）计算方法：根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。第三节增长率与资金需求2023/11/1136河南大学工商管理学院财务金融系令：外部融资额=0，即经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－[计划销售净利率×(1＋增长率)÷增长率]×(1－股利支付率)=0

求得的增长率即为内含增长率。0=0.6667-0.0617-4.5%×[（1＋增长率)÷增长率]×（1-0.3）19.206=1÷增长率+118.206=1÷增长率∴增长率=5.493%新增销售额=3000×5.493%=164.79（万元）2023/11/1137河南大学工商管理学院财务金融系思考1：某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之比为1.6；经营负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且所有的经营资产和经营负债都会随销售的增加而同时增加，则该公司的销售增长到什么程度，才无须向外筹资？

第三节增长率与资金需求2023/11/1138河南大学工商管理学院财务金融系【答】设销售增长率为g因为：0=1.6－0.4－0.1×[（1+g）÷g]×（1－0.55）所以：g=3.90%当增长率为3.90%时，不需要向外界筹措资金。

第三节增长率与资金需求2023/11/1139河南大学工商管理学院财务金融系思考2.由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为60％，经营负债销售百分比为15％，计划下年销售净利率5％，不进行股利分配。据此，可以预计下年销售增长率为12.5％。

第三节增长率与资金需求2023/11/1140河南大学工商管理学院财务金融系【答】〇

【解析】本题考查内含增长率的计算。

根据题意，设内含增长率为X，列方程式60%－15%－5%×(1＋X)/X=0，解得X=12.5%。

第三节增长率与资金需求2023/11/1141河南大学工商管理学院财务金融系三、可持续增长率（一）含义：可持续增长率是指保持目前经营效率(体现于资产周转率和销售净利率）和财务政策（体现于资产负债率和收益留存率）不变条件下公司销售所能增长的最大比率。

第三节增长率与资金需求2023/11/1142河南大学工商管理学院财务金融系（二）假设条件1）公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；2）公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去；3）不愿意或者不打算发售新股和回购股票，增加债务是其唯一的外部筹资来源；4）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖债务的利息；5）公司的资产周转率将维持当前的水平。在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。2023/11/1143河南大学工商管理学院财务金融系可持续增长即平衡增长第三节增长率与资金需求年初资产100万年初负债40万年初股东权益60万新增资产10万新增负债4万新增股东权益6万2023/11/1144河南大学工商管理学院财务金融系可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于超过可持续增长率之上的增长所导致的资金缺口问题。所需资金缺口的解决只有两个办法：即通过提高经营效率或改变财务政策。但提高经营效率和改变财务政策都是有极限的。从长期来看，企业的增长必然受到可持续增长率的制约。企业的超长增长只能是短期的。2023/11/1145河南大学工商管理学院财务金融系（三）可持续增长率的计算公式1.指标理解：可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率因为不增发新股：所有者权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益∴可持续增长率=股东权益增长率第三节增长率与资金需求2023/11/1146河南大学工商管理学院财务金融系2.可持续增长率基本公式：（1）根据期初股东权益计算可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加÷期初股东权益=（本期净利×本期收益留存率）÷期初股东权益=期初权益本期净利率×本期收益留存率=本期净利/本期销售×本期销售/期末总资产×期末总资产/期初股东权益×本期收益留存率=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数注意：期初权益=期末权益-留存收益增加2023/11/1147河南大学工商管理学院财务金融系2）根据期末股东权益计算资产增加额=股东权益增加额+负债增加额假设资产周转率不变，则有：资产增加额/本期资产总额=销售增加额/本期销售额，①资产增加额＝（销售增加额／本期销售额）×本期资产总额假设不增发新股，销售净利率不变，则有：②股东权益增加额=收益留存率×（净利润/本期销售额）×（基期销售额+销售增加额）第三节增长率与资金需求2023/11/1148河南大学工商管理学院财务金融系第三节增长率与资金需求假设财务结构不变即负债和股东权益同比例增加，则有：③负债的增加额=股东权益增加额×（负债/股东权益）=[收益留存率×（净利润/本期销售额）×（基期销售额+销售增加额）]×（负债/股东权益）将以上三式代入资产增加额=股东权益增加额+负债增加额2023/11/1149河南大学工商管理学院财务金融系可持续增长率=销售增加额/基期销售额分子分母同乘以（销售/资产）：2023/11/1150河南大学工商管理学院财务金融系年度20052006200720082009收入10001100165013751512.5负债60.0066.00231.082.5090.75可持续增长率的计算销售净利率5%5%5%5%5%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10%10%13.64%10%10%实际增长率10%50%-16.67%10%根据期末股东权益计算的可持续增长率2023/11/1151河南大学工商管理学院财务金融系（四）可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率是两个概念。可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。它们之间有一定联系。实际增长率和可持续增长率经常不一致。通过分析两者的差异，可以了解企业的经营业绩和财务政策有何变化？高速增长的资金从哪里来？能否持续下去？第三节增长率与资金需求2023/11/1152河南大学工商管理学院财务金融系根据教材A公司的例子，来说明分析的方法。1.公司经营政策有何变化（1）2006年的经营效率和财务政策与2005年相同。2006年的实际增长率、2005年和2006年的可持续增长率均为10%。（2）2007年权益乘数提高，另外三个财务比率没有变化。实际增长率上升为50%，可持续增长率上升为13.64%，上年的可持续增长率为10%。提高财务杠杆，提供了高速增长所需要的资金。（3）2008年权益乘数下降，另外三个财务比率没有变化。实际增长率下降为-16.67%，上年的可持续增长率为13.64%，本年的可持续增长率为10%。为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。（4）2009年的经营效率和财务政策与2008年相同。实际增长率、上年和本年的可持续增长率均为10%.2023/11/1153河南大学工商管理学院财务金融系2.高速增长所需要的资金从哪里来该公司2007年的实际增长率是50%，大大超过上年的可持续增长率10%.（1）计算超常增长的销售额按可持续增长率计算的销售额＝上年销售×（1＋可持续增长率）＝1100×（1＋10%）＝1210（万元）超常增长的销售额＝实际销售－可持续增长销售收入＝1650－1210＝440（万元）第三节增长率与资金需求2023/11/1154河南大学工商管理学院财务金融系2006年销售收入1100万元2007年可持续增长110万元2007年超常增长440万元2007年按可持续增长率应达到的水平1210万元2007年实际达到的水平1650万元2023/11/1155河南大学工商管理学院财务金融系第三节增长率与资金需求年初资产年初负债年初股东权益持续增长带来的资产增加持续增长负债增加持续增长利润留存超常增长带来的资产增加超常增长负债增加超常增长提供的利润留存支持超常增长资金来源2023/11/1156河南大学工商管理学院财务金融系（2）计算超常增长所需资金：实际销售需要资金＝实际销售/本年资产周转率＝1650/2.5641＝643.5（万元）持续增长需要资金＝可持续增长销售/上年资产周转率＝[1100×（1＋10%）]/2.5641＝471.90（万元）超常部分销售所需资金＝超常增长需要资金－可持续增长需要资金＝643.5－471.9＝171.6（万元）或者：超常部分销售所需资金＝超常增长的销售额/上年资产周转率＝440/2.5641＝171.6（万元）第三节增长率与资金需求2023/11/1157河南大学工商管理学院财务金融系第三节增长率与资金需求年初资产429万元年初负债66万元年初股东权益363万元持续增长带来的资产增加42.9万元持续增长负债增加持续增长利润留存超常增长带来的资产增加171.6万元超常增长负债增加超常增长提供的利润留存支持超常增长资金来源2023/11/1158河南大学工商管理学院财务金融系（3）分析超常增长的资金来源留存收益提供资金＝49.5（万元）其中：按可持续增长率增长提供留存收益＝33×（1＋10%）＝36.3（万元）超常增长产生的留存收益＝实际利润留存－可持续增长利润留存＝49.5－36.3＝13.2（万元）借款提供资金＝231-66＝165（万元）其中：按可持续增长率增长需要增加借款＝66×10%＝6.6（万元）超常增长额外借款＝165－6.6＝158.4（万元）2023/11/1159河南大学工商管理学院财务金融系第三节增长率与资金需求年初资产429万元年初负债66万元年初股东权益363万元持续增长带来的资产增加42.9万元持续增长负债增加6.6万元持续增长利润留存36.3万元超常增长带来的资产增加171.6万元超常增长负债增加158.4万元超常增长提供的利润留存13.2支持超常增长资金来源2023/11/1160河南大学工商管理学院财务金融系年度200520062007假设增长10%差额收入1000.001100.001650.001210.00440.00税后利润50.0055.0082.5060.5022.00股利20.0022.0033.0024.208.80留存利润30.0033.0049.5036.3013.20所有者权益330.00363.00412.50399.3013.20负债60.0066.00231.0072.60158.40总资产390.00429.00643.50471.90171.60可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.5641总资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.1818留存率0.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%实际增长率10.00%50.00%10.00%2023/11/1161河南大学工商管理学院财务金融系因此：超常增长额外所需的171.6万元资金，有13.2万元来自超常增长本身引起的留存收益增加，另外的158.4万元来自额外增加的借款。正是这一增量权益资金和增量借款的比例不同于原来的资本结构，使得权益乘数提高到1.56。第三节增长率与资金需求2023/11/1162河南大学工商管理学院财务金融系第三节增长率与资金需求年初资产429万元年初负债66万元年初股东权益363万元持续增长带来的资产增加42.9万元持续增长负债增加6.6万元持续增长利润留存36.3万元超常增长带来的资产增加171.6万元超常增长负债增加158.4万元超常增长提供的利润留存13.2股东权益412.5负债2312023/11/1163河南大学工商管理学院财务金融系3.增长潜力分析2006年的经营业绩和财务政策决定的可持续增长率是10%，而2007年的实际增长率是50%。通过以上分析可知，这种高增长主要是依靠外部注入资金取得的。这种高增长率是否能继续下去呢？根据2007年数据计算的可持续增长率是13.64%，这就是说，2008年维持2007年的四项财务比率，也只能取得13.64%的增长。2008年如果想继续50%的增长，它必须继续进一步增加借款或进行权益筹资。超常增长不是维持财务比率的结果，而是“提高”财务比率的结果。第三节增长率与资金需求2023/11/1164河南大学工商管理学院财务金融系如果想要维持50%的增长率，2008年需要额外补充多少资金呢？需要资金总额＝计划销售/计划资产周转率＝[1650×（1＋50%）]/2.5641＝2475/2.5641＝965.25（万元）留存收益提供资金＝2475×5%×0.6＝74.25（万元）假设除留存收益外，全部使用借款补充资金，则财务杠杆为：权益乘数＝总资产/期末权益＝965.25/（412.5＋74.25）＝965.25/486.75＝1.98312023/11/1165河南大学工商管理学院财务金融系2008年该公司通过提高财务杠杆维持了50%的增长率。如果今后要继续维持50%的增长率，还需要进一步提高财务杠杆。财务杠杆的高低是重要的财务政策，不可能随便提高，更不可能无限提高。既然公司的财务杠杆不能持续提高，则50%的增长率就是不可持续的。销售净利率、资产周转率和股利分配率，如同财务杠杆一样，都不可能无限提高，从而限制了企业的增长率。因此，超常增长是不可能持续的。提高财务杠杆支持高增长（见下页表）2023/11/1166河南大学工商管理学院财务金融系年度2005200620072008收入1000.001100.001650.002475.00税后利润50.0055.0082.50123.75股利20.0022.0033.0049.50留存利润30.0033.0049.5074.25股东权益330.00363.00412.50486.75负债60.0066.00231.00478.50总资产390.00429.00643.50965.25可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.5641总资产/期末股东权益1.18181.18181.5600留存率0.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%18.00%实际增长率10.00%50.00%50.00%2023/11/1167河南大学工商管理学院财务金融系企业的增长潜力来源于上述4个财务比率的可持续水平。如果通过技术和管理创新，使销售净利率和资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高。财务杠杆和股利分配率受到资本市场的制约，通过提高这2个比率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。那么，通过筹集权益资金支持高增长是否可行？我们假设2010年该公司计划增长50%，由于4个财务比率已经不能再提高，因此只能在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资本和增加借款。2023/11/1168河南大学工商管理学院财务金融系年度200520062007200820092010收入1000.001100.001650.001375.001512.502268.75税后利润50.0055.0082.5068.7575.63113.45股利20.0022.0033.0027.5030.2568.07留存利润30.0033.0049.5041.2545.38181.50筹集权益资本股东权益330.00363.00412.50453.75499.13748.69负债60.0066.00231.0082.5090.75136.13总资产390.00429.00643.50536.25589.88884.82可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.56412.5641总资产/期末股东权益1.18181.18181.18181.18181.18181.1818留存率0.60.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%50.00%权益净利率15.15%15.15%20.00%15.15%15.15%15.15%2023/11/1169河南大学工商管理学院财务金融系可见，销售增长了50%，净利润也增长了50%，但是权益净利率没有任何提高，仍然是15.15%。这就是说，单纯的销售增长，不会增长股东财富，是无效的增长。因此，如无特殊原因，该公司今后的增长应当在10%左右波动，不应当追求无效的增长，任何过快的增长都会引发后续的低增长。可持续增长率与实际增长率在不增发新股的情况下，它们之间有如下联系：2023/11/1170河南大学工商管理学院财务金融系（1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年