建材行业23年三季报总结：需求景气或已触底重视政策积极催化

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1建筑材料传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望兑现2023年前三季度我们跟踪重点建材上市公司总计实现营收/归母净利润5043/343亿元，同比分别+0.9%/-25.1%，Q3单季度实现营收/归母净利润1760/114亿元，同比分别+2.1%/-3.6%，三季度整体需求景气度仍然较低，水泥、玻纤供给矛盾加剧导致价格持续下探，行业盈利承压，但玻璃、消费建材Q3单季度利润仍实现较快增长，主要系：1）竣工端需求有所恢复带来销量增长；2）原材料价格下降带动利润率提升。我们认为当前地产行业供需两端政策密集出台，对改善地产链建材基本面预期或有积极影响，当前时点或仍然是传统建材基本面的阶段性低点，建议积极关注。新材料下游需求成长性更优，随着供需格局优化，石英材料、玻璃新材料公司业绩已开始回升，估值优势或已逐步显现。传统建材：浮法玻璃、消费建材业绩高增，水泥玻纤继续探底1）消费建材：Q3收入/归母净利润同比+4.6%/+40.1%，单季度毛利率/净利率29.2%/9.2%；Q3石膏板/涂料/防水收入增速位列前三，瓷砖、管材收入同B端，同时受益于原材料价格下降，Q3子行业利润同比均实现增长，其中瓷砖、防水增速较快。我们认为受保障房建设、城中村改造等积极催化，未来竣工端需求韧性有望超预期，头部企业渠道布局所带来的竞争优势已在业绩中逐步体现，同时部分企业通过品类扩张所带来的中长期成长性也值得关注，推荐北新建材、东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、三棵树等。2）水泥：Q3收入/归母净利润同比-4.6%/-24.8%，单季度毛利率/净利率17.7%/4.2%，单季度盈利能力仅高于混凝土板块。Q3价格水平下我们预计行业大多数企业已难有盈利，价格向下空间较为有限，我们判断三季度有望形成水泥企业盈利阶段底，四季度环比有望好转，我们看好城中村改造加快推进，有望带动明年地产新开工向上，24水泥价格弹性仍较大，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥，建议关注中国建材，华润水泥。3）浮法玻璃：Q3收入/归母净利润同比+18.1%/+53.6%，单季度毛利率/净利率23.2%/10.2%。前三季度玻璃价格回升带来行业盈利好转，但供给端部分前期冷修生产线复产节奏亦有所加快，我们预计供需有望维持相对平衡，建议关注旗滨集团，信义玻璃。4）玻璃纤维：Q3收入/归母净利润同比+4.2%/-49.4%，单季度毛利率/净利率24.6%/9.6%。Q3玻纤价格已降至历史底部区域，我们认为当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张，同时行业冷修也有望加快，进一步降低供给压力，需求端Q4风电领域环比或有好转，中长期随着应用领域拓展，需求仍有较好成长性。推荐中国巨石，中材科技，长海股份。新材料：新能源需求较景气，重视长期成长性新材料下游需求结构相对多元，部分品种产业化已较成熟且关键下游有较好成长性，Q3光伏玻璃、药用玻璃、石英材料龙头企业利润环比进一步提升，我们认为：1）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而药用玻璃有望持续受益于中硼硅渗透率提升，当前估值优势或已逐步显现，推荐福莱特、山东药玻；2）消费电子下游需求有望逐步回暖，中长期电子玻璃有望受益国产材料需求增长节奏或加快，推荐鲁阳节能。证券研究报告王涛王雯wangwena@建筑材料沪深30017%12%7%2%-13%2022-112023-03资料来源：聚源数据1《建筑材料-行业研究周报:碳纤维涨幅周内领先，关注消费电子复苏》2《建筑材料-行业研究周报:估值性价风险提示：下游需求低于预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2重点标的推荐股票股票股票收盘价投资代码名称2023-11-10评级资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31.建材行业：三季度收入同比微增，净利润小幅下滑 62.主要子板块业绩分析 102.1.消费建材：竣工端需求好于开工端，C端需求好于B端 10 122.3.玻纤：Q3需求景气下降导致价格持续下探，短期或继续磨底 142.4.玻璃：Q3表现最优，价格增长带动盈利明显回升 182.4.1.光伏玻璃：Q3量价齐升，龙头优势明显 182.4.2.浮法玻璃：竣工需求支撑盈利走强，供需有望维持相对平衡 222.5.新材料：石英材料/药用玻璃需求景气度较好，碳纤维/电子玻璃待改善 243.传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望持续兑现 254.风险提示 26图1：2019Q3-2023Q3单季度建材行业营收及增速 6图2：2019Q3-2023Q3单季度建材行业归母净利润及增速 6图3：2019Q3-2023Q3单季度建材行业期间费用率 6图4：2019Q3-2023Q3单季度建材行业盈利能力 6图5：2019Q3-2023Q3单季度建材行业信用减值损失 6图6：23Q1-Q3建材各板块信用减值损失 6图7：2019Q3-2023Q3单季度建材行业收现比（%） 7图8：2019Q3-2023Q3单季度建材行业经营性现金流/归母净利润 7图9：2019Q3-2023Q3单季度建材行业负债情况 7图10：2019Q3-2023Q3单季度建材行业资产周转情况 7图11：2019Q3-2023Q3单季度建材行业ROE 8图12：2019Q3-2023Q3第三季度建材行业ROE 8图13：2023年前三季度建材各板块收入增速 8图14：2023年第三季度建材各板块收入增速 8图15：2023年前三季度建材各板块归母净利润增速 9图16：2023年三季度建材各板块归母净利润增速 9图17：2019Q3-2023Q3单季度消费建材营收及归母净利润增速 10图18：2019Q3-2023Q3消费建材三季度营收及归母净利润增速 10图19：2019Q3-2023Q3单季度消费建材行业毛利率及净利率 10图20：2019Q3-2023Q3消费建材行业三季度单季毛利率及净利率 10图21：2019Q3-2023Q3单季度消费建材行业ROE 10图22：2019Q3-2023Q3第三季度消费建材行业ROE 10图23：2023年前三季度消费建材部分细分行业收入增速 11图24：2023年前三季度消费建材部分细分行业净利润增速 11图25：2023Q3消费建材部分细分行业收入增速 12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4图26：2023Q3消费建材部分细分行业净利润增速 12图27：2019Q3-2023Q3单季度水泥营收及归母净利润增速 12图28：2019Q3-2023Q3水泥三季度单季营收及归母净利润增速 12图29：2019Q3-2023Q3单季度水泥行业毛利率及净利率 13图30：2019Q3-2023Q3水泥行业三季度单季毛利率及净利率 13图31：2019Q3-2023Q3单季度水泥行业营运能力 13图32：2019Q3-2023Q3水泥行业三季度单季营运能力 13图33：2019Q3-2023Q3单季度水泥行业ROE 13图34：2019Q3-2023Q3第三季度水泥行业ROE 13图35：分年度全国水泥发货率 14图36：分年度全国水泥磨机开工率 14图37：分年度全国重点城市水泥价格 14图38：分年度全国水泥库容比 14图39：2019Q3-2023Q3单季度玻纤行业营收及归母净利润增速 15图40：2019Q3-2023Q3玻纤行业三季度营收及归母净利润增速 15图41：2019Q3-2023Q3单季度玻纤行业毛利率及净利率 15图42：2019Q3-2023Q3玻纤行业三季度单季毛利率及净利率 15图43：2019Q3-2023Q3单季度玻纤行业营运能力 15图44：2019Q3-2023Q3玻纤行业三季度单季营运能力 15图45：2019Q3-2023Q3单季度玻纤行业ROE 16图46：2019Q3-2023Q3第三季度玻纤行业ROE 16图47：2013-2023年Q1-3风电装机量及同比增速 16图48：2018-2023年7月汽车产销量及同比增速 16图49：2400tex缠绕直接纱价格 16图50：G75电子纱价格 图51：玻纤行业库存 图52：2019Q3-2023Q3单季度光伏玻璃营收及归母净利润增速 18图53：2019Q3-2023Q3光伏玻璃三季度营收及归母净利润增速 18图54：2019Q3-2023Q3单季度光伏玻璃行业毛利率及净利率 18图55：2019Q3-2023Q3光伏玻璃行业三季度单季毛利率及净利率 18图56：2019Q3-2023Q3单季度光伏玻璃行业营运能力 18图57：2019Q3-2023Q3光伏玻璃行业三季度单季营运能力 18图58：2019Q3-2023Q3单季度光伏玻璃行业ROE 19图59：2019Q3-2023Q3第三季度光伏玻璃行业ROE 19图60：2022Q3-2023Q3分季度光伏玻璃均价 19图61：2021Q3-2023Q3分季度光伏新增装机 19图62：2019Q3-2023Q3单季度浮法玻璃营收及归母净利润增速 22图63：2019Q3-2023Q3浮法玻璃三季度营收及归母净利润增速 22图64：2019Q3-2023Q3单季度浮法玻璃行业毛利率及净利率 22图65：2019Q3-2023Q3浮法玻璃行业三季度单季毛利率及净利率 22图66：2019Q3-2023Q3单季度浮法玻璃行业营运能力 23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5图67：2019Q3-2023Q3浮法玻璃行业三季度单季营运能力 23图68：2019Q3-2023Q3单季度浮法玻璃行业ROE 23图69：2019Q3-2023Q3第三季度浮法玻璃行业ROE 23图70：分年度全国平板玻璃价格 24图71：分年度全国平板玻璃库存 24图72：浮法玻璃日熔量 24图73：重碱价格维持高位 24表1：2023年预计点火玻纤产线 17表2：2023年冷修线情况 表3：23年实际投产光伏玻璃产线 20表4：23年计划投产光伏玻璃产线 20表5：新材料公司2023年Q3&Q1-3经营简况 25表6：重点公司盈利预测 26请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6建材行业2023年前三季度收入小幅增长，净利润有所下滑。2023年前三季度我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收/归母净利润5043/343亿元，同比分别+0.9%/-25.1%。Q3单季度实现营收/归母净利润1760/114亿元，同比分别+2.1%/-3.6%，需求受季节性因素影响，景气度仍较低，但由于去年同期基数较低，同比来看，收入及利润增速较上半年均有所提升。当前地产行业供需两端政策密集出台，对改善地产链建材基本面预期或有积极影响，新增保障房和城中村改造均有望对开工-竣工全链条产生带动，同时万亿国债对基建端也起到一定拉动作用，我们认为Q4下游地产和基建需求环比仍有修复的可能。0建材营业收入建材营收增速（右）0建材营业收入建材营收增速（右）资料来源：Wind、天风证券研究所建材净利润建材净利增速（右）建材净利润建材净利增速（右）00资料来源：Wind、天风证券研究所23年前三季度费用率稳中有升。2023年前三季度行业期间费用率11.9%，同比增加0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/5.3%/2.3%/1.0%，YOY+0.1/+0.2/+0.1/+0.1pct。2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+0.3/+0.2/+0.4pct，费用率虽有小幅抬升，但整体仍保持相对稳定。23Q3毛利率同比仍有恢复，但环比小幅下降，净利率受费用率提升影响，23Q3同比略低。2023年前三季度行业整体毛利率20.9%，同比下降1.8pct，Q3单季度毛利率21.1%，同比上升1.1pct，环比小幅下降1.7pct，Q3大宗原材料价格同比仍处在相对低位，支撑行业毛利率水平提升，但环比来看，部分行业受需求低迷及行业竞争加剧影响，价格出现下降趋势，导致毛利率环比小幅下滑。从净利率来看，23年前三季度整体净利率6.8%，同比下降2.4pct，其中Q3单季度净利率6.5pct，同比下降0.4pct，单季度净利率下滑主要受费用率提升影响。建材销售费用率87654321建材销售费用率876543210建材研发费用率建材研发费用率建材财务费用率资料来源：Wind、天风证券研究所建材净利率（右）建材净利率（右）5500资料来源：Wind、天风证券研究所图6：23Q1-Q3建材各板块信用减值损失请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7502019Q32020Q22021Q12021Q42022Q320资料来源：Wind、天风证券研究所2023Q12023Q12023Q22023Q386420(2)资料来源：Wind、天风证券研究所23年前三季度收现比小幅下降，经营现金流/净利润增长较多。2023年前三季度行业平均收现比为94.0%，同比-1.6pct；经营性现金流/归母净利润113.5%，同比+48.8pct，整体盈利质量有所恢复。Q3单季度收现比96.4%，同比+0.9pct，经营性现金流/归母净利润达172%，同比+17pct，现金流运营情况持续好转。9590建材收现比资料来源：Wind、天风证券研究所400300200100 建材经营现金流/资料来源：Wind、天风证券研究所23年三季度末行业负债率上升，短期偿债能力提升。偿债能力来看，2023Q3末行业流动比率为131.5%，同比+9.7pct，速动比率112.5%，同比+9.9pct，短期偿债能力有所提升。23Q3末资产负债率51.3%，同比小幅提升0.6pct，杠杆水平整体维持稳定。前三季度应收账款/存货/总资产周转率分别为3.29/4.70/0.39次，同比分别-0.26/+0.03/-0.02次，总体变动幅度不大。单季度应收账款/存货/总资产周转率分别为1.09/1.75/0.13次，同比分别-0.04/+0.09/-0.01次。图9：2019Q3-2023Q3单季度建材行业负债情况请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8（%）建材流动比率建材速动比率（%）建材资产负债率(右）建材资产负债率(右）ss资料来源：Wind、天风证券研究所建材存货周转率建材总资产周转率（右）建材应收账款周转率建材存货周转率建材总资产周转率（右）050资料来源：Wind、天风证券研究所受净利率下降拖累，2023年前三季度行业ROE同比下降，Q3降幅收窄。2023年前三季度建材行业ROE为5.4%，同比-2.1pct，主要系净利率下滑较多所致，其中单Q3季度ROE为1.8%，同比-0.15pct，环比-0.9pct。23Q3建材行业ROE已处于过去17个季度的底部水平，仅高于22Q4及23Q1，我们认为未来行业ROE提升的动力在于：一是需求回暖带来销售价格和销量的回升，通过摊薄固定成本费用进一步提升净利率，二是水泥等行业未来有望持续提升分红比例，通过加快总资产周转率以及提升杠杆比例促进ROE向上。8876543210资料来源：Wind、天风证券研究所图12：2019Q3-2023Q3第三季度776543210资料来源：Wind、天风证券研究所2023年前三季度玻璃、消费建材、耐火材料收入正增长，水泥链整体承压。2023年前三季度玻璃（此处包括光伏玻璃）、消费建材、耐火材料收入实现正增长，分别达+22.7%/+5.2%/+2.5%，玻纤、水泥、减水剂及混凝土收入负增长，降幅分别达3.3%/3.6%/8.5%/9.6%。单季度来看，Q3玻璃、耐火材料、消费建材、玻纤营收实现正增长，收入增速分别达+31.7%/+10.6%/+4.6%/4.2%，水泥、减水剂、混凝土收入同比下滑，分别为4.6%/9.0%/10.6%，反映开工端需求仍处在偏弱水平，而竣工端需求相对较好。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明922.7%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%-3.3%22.7%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%-3.3%-3.6%31.7%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%-4.6%40.1%18.5%5.2%5.2%2.5%-9.6%-8.5%-9.6%玻璃消费建材耐火材料玻纤水泥减水剂混凝土资料来源：Wind、天风证券研究所10.6%10.6%4.6%4.2%-9.0%-10.6%玻璃耐火材料消费建材玻纤水泥减水剂混凝土资料来源：Wind、天风证券研究所2023年前三季度消费建材、玻璃归母净利润正增长，Q3单季度玻璃增速较快。2023年前三季度消费建材/玻璃归母净利润实现正增长，同比分别+54.8%/+3.8%，单三季度归母净利润分别+40.1%/+66.1%。耐火材料前三季度同比增速为负，Q3增速由负转正，同比+18.5%。其余子板块归母净利润均实现负增长，前三季度减水剂/水泥/玻纤/混凝土同比分别-26.2%/-44.6%/-44.7%/-87.5%，Q3分别-40.4%/-24.8%/-49.4%/-50.5%。80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%-100%54.8% 3.8%-26.2%-7.0%-26.2%-44.6%-44.7%-87.5%消费建材玻璃耐火材料减水剂水泥玻纤混凝土资料来源：Wind、天风证券研究所66.1%80%66.1%60%40%20%0%-24.8% -24.8% -40.4%-49.4%-50.5%玻璃消费建材耐火材料水泥减水剂玻纤混凝土-40%-60%资料来源：Wind、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明消费建材净利增速（右）消费建材净利增速（右）我们跟踪的18家消费建材上市公司（兔宝宝、北新建材、凯伦股份、东方雨虹、伟星新材、公元股份、东宏股份、雄塑科技、三棵树、惠达卫浴、帝欧家居、东鹏控股、蒙娜丽莎、亚士创能、华立股份、友邦吊顶、科顺股份、坚朗五金）2023年前三季度总计实现收入1031亿元，Yoy+5.2%，实现归母净利润88亿元，Yoy+54.8%；2023Q3实现收入365亿元，Yoy+4.6%，实现归母净利润34亿元，Yoy+40.1%。细分来看：石膏板/涂料/防水收入增速位列前三，瓷砖、管材收入同比下滑，主要受B端下滑拖累，反映竣工端需求好于开工端，C端需求好于B端，同时受益于原材料价格下降，Q3子行业利润同比均实现增长，其中瓷砖、防水增速较快。0资料来源：Wind，天风证券研究所Q3Q3消费建材净利增速（右）0资料来源：Wind，天风证券研究所2023年前三季度消费建材整体ROE为8.4%，同比增加2.8pct，Q3单季度ROE同比提升0.7pct达3.1%，我们认为主要系原材料价格下降推动板块内企业的盈利能力提升，23年前三季度消费建材行业整体净利率8.5%，同比增加2.7pct，23Q3单季度净利率同比上升2.33pct至9.2%。23年前三季度行业总资产周转率0.52次，同比上升0.02次，应收账款周转率同比下降0.07次至2.36次，收款情况继续保持相对稳定。0消费建材毛利率消费建材净利率（右）50资料来源：Wind，天风证券研究所0Q3消费建材净利率（右）Q3消费建材净利率（右）50资料来源：Wind，天风证券研究所图22：2019Q3-2023Q3第三季度消费建材请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明228消费建材ROE76543210资料来源：Wind，天风证券研究所6资料来源：Wind，天风证券研究所我们对消费建材行业进一步细分，选择五个代表性行业进行分析：石膏板（北新建材）、防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）、涂料（三棵树、亚士创能）、瓷砖（欧神诺、蒙娜丽莎、东鹏控股）、管材（永高股份、伟星新材、雄塑科技、东宏股份）。（1）防水：防水板块23年前三季度收入/归母净利润同比+9.1%/+29%，其中Q3单季度收入/归母净利润同比+6.5%/+48.7%。前三季度地产新开工面积同比下滑23.4%，防水卷材需求阶段性承压，但龙头公司一方面通过调整渠道布局发力零售端，另一方面通过砂浆粉料品类拓展打造新的增长曲线，收入端仍实现逆势增长。同时受益于沥青原材料价格下跌与零售收入占比提升，毛利率提升明显。（2）石膏板：石膏板板块23年前三季度实现收入/净利润同比+11.4%/+17.6，其中Q3单季度收入/归母净利润同比+14.4%/+21.6%。收入端保持稳步增长，利润增速更高。受益于竣工需求回暖，石膏板需求有所恢复，北新建材22年石膏板市占率已达68%，拥有较高定价权，价格端仍保持相对稳定，同时受益于原材料价格下降，盈利水平得到提升。除此之外，北新建材新设家装事业部、“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部、应用技术部，23年上半年轻质建材分部其他业务收入达12亿，同比大幅增长314%，未来有望通过“扩品类”进一步打开成长空间。（3）管材：管材板块23年前三季度收入/净利润同比-8.2%/+31.4%，其中Q3单季度收入/归母净利润同比-12.2%/+16.5%。我们预计受市场竞争因素影响，价格端有所承压，同时伟星新材主动收缩工程端业务导致收入下滑。前三季度PVC/HDPE/PPR均价同比分别下滑25%/8.2%/8.7%，成本端下降较多带来净利润增长，同时公元股份信用减值计提同比也有所减少。（4）涂料：涂料板块23年前三季度收入/净利润同比+14.8%/+71.5%，其中Q3单季度收入/归母净利润同比+10.1%/+17.9%。头部公司继续加快零售端与小b渠道布局，渠道优势进一步显现，市占率或进一步提升，受益于成本端钛白粉、乳液等价格下降及费用端加强管控，盈利弹性逐渐释放，中长期来看，随着旧城改造、城市更新等存量需求释放及保障房建设提速，需求端仍存较强支撑。（5）瓷砖：瓷砖板块23年前三季度收入/净利润同比+1.2%/扭亏，其中Q3单季度收入/归母净利润同比-2.1%/+772%。瓷砖板块中主要是东鹏控股收入同比实现较快增长，公司C端收入占比较高，通过共享仓模式解决小经销商痛点，提升经销商销售能力，中长期看，我们认为在减排趋严、下游集中度提升情况下，行业集中度有望加速上升，在产品创新，渠道开拓和产能布局方面优势明显的龙头将更加受益。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15%10%5%0%-5%-10%015%10%5%0%-5%-10%00Q3水泥净利增速（右）2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q320%14.8%11.4%11.4%9.1%1.2%-8.2%涂料石膏板防水瓷砖管材资料来源：Wind，天风证券研究所80%70%60%50%40%30%20%10%0%扭亏71.5%扭亏31.4%31.4%29.0%17.6%涂料管材防水石膏板瓷砖资料来源：Wind，天风证券研究所图25：2023Q3消费建材部分细分行业收入增速10%5%0%-5%-10%-15%-2.1%10%5%0%-5%-10%-15%-2.1%14.4%15%10.1%10.1%6.5%-12.2%石膏板涂料防水瓷砖管材资料来源：Wind，天风证券研究所900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%772.2%48.7%21.6%17.9%16.5%瓷砖防水石膏板涂料管材资料来源：Wind，天风证券研究所我们跟踪的11家水泥公司(冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、海螺水泥、祁连山、华新水泥、福建水泥)，2023年前三季度合计实现收入2592亿元，Yoy-3.6%，实现归母净利润130亿元，Yoy-44.6%；2023Q3合计实现收入889.9亿元，Yoy-4.6%，实现归母净利润37.7亿元，Yoy-24.8%。23年前三季度水泥行业ROE为3.5%，同比下滑2.88pct，系净利率同比下降幅度较大所致。Q3季度水泥板块收入及归母净利润环比Q2继续下滑，同比降幅小幅收窄，受水泥价格持续下降影响，Q3盈利能力进一步承压，单Q3季度净利率已创近五年新低。0水泥营收增速水泥净利增速（右）水泥营收增速水泥净利增速（右）0资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明50水泥毛利率水泥净利率（右）水泥毛利率水泥净利率（右）50资料来源：Wind、天风证券研究所0水泥应收账款周转率0水泥存货周转率水泥应收账款周转率0水泥存货周转率水泥总资产周转率（右）资料来源：Wind、天风证券研究所876543210资料来源：Wind、天风证券研究所55005500Q3Q3水泥毛利率Q3水泥净利率（右）资料来源：Wind、天风证券研究所0Q3水泥总资产周转率（右）Q3水泥总资产周转率（右）0资料来源：Wind、天风证券研究所图34：2019Q3-2023Q3第三季度(%)8Q3水泥ROE877776665432111102019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3资料来源：Wind、天风证券研究所三季度或是水泥盈利底，四季度价格有望提涨，24年弹性值得期待。前三季度水泥产量同比下滑0.7%，需求层面主要受地产新开工下滑较多拖累，截至10月20日全国水泥出货率达60%，年同比低9pct，8月中下旬以来需求恢复较为疲软，且仍低于去年同期水平。价格端来看，我们测算Q3全国水泥均价368元/吨，同比下降14.2%，环比下滑11.5%，9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6005002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月上旬水泥价格见底，受益于需求的边际好转以及煤炭价格上涨推动，9月中下旬长三角沿江水泥熟料及华东地区水泥价格开始推涨，我们判断三季度有望形成水泥企业盈利阶段性底，四季度有望实现增长。23年以来城中村改造的战略高度有所上升，我们认为城中村改造有望对地产实物量带来明显增量，当前资金端政策持续推进，考虑到一线城市储备项目较多，我们预计短期拉动效果可能超预期，叠加万亿国债带来的水利相关基建增量需6005002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100%80%60%40%20%0% 2018年2019年2020年2021年2023年2021年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：数字水泥网、天风证券研究所2018年2021年2019年2022年2018年2021年2019年2022年(元/吨)7002020年400300资料来源：数字水泥网、天风证券研究所2017年2018年2019年80%2020年2021年2022年60%40%20%0%80%2020年2021年2022年60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：卓创资讯、天风证券研究所2017年2018年2019年2020年2021年2020年2021年2022年80%70%60%50%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：数字水泥网、天风证券研究所我们跟踪的5家玻纤行业公司（中国巨石、中材科技、九鼎新材、长海股份、再升科技2023年前三季度实现收入341亿元，Yoy-3.3%，实现归母净利润48亿元，Yoy-44.7%。2023Q3实现收入109亿元，Yoy+4.2%，实现归母净利润10.5亿元，Yoy-49.4%。2023年前三季度玻纤行业ROE为9.0%，同比下降9.87pct，Q3单季度同比下降2.36pct至2.0%。Q3玻纤需求环比继续下滑，受制于行业库存压力，玻纤价格进一步下探。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5040302010 0资料来源：Wind、天风证券研究所0玻纤毛利率玻纤净利率（右）玻纤毛利率玻纤净利率（右）50资料来源：Wind、天风证券研究所图43：2019Q3-2023Q3单季度玻纤行业营运能力0玻纤存货周转率玻纤总资产周转率（右）玻纤应收账款周转率玻纤存货周转率玻纤总资产周转率（右）50资料来源：Wind、天风证券研究所图40：2019Q3-2023Q3玻纤行业三季度营收及归母净利润增速5002019Q32020Q32021Q32022资料来源：Wind、天风证券研究所图42：2019Q3-2023Q3玻纤行业三季度单季毛利率及净利率505050Q3Q3玻纤毛利率Q3玻纤净利率（右）资料来源：Wind、天风证券研究所图44：2019Q3-2023Q3玻纤行业三季度单季营运能力0Q3玻纤应收账款周转率50Q3玻纤总资产周转率（右）Q3玻纤总资产周转率（右）资料来源：Wind、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7654322765432286420ROE4.13.93.23.73.23.7资料来源：Wind、天风证券研究所图46：2019Q3-2023Q3第三季度88744310资料来源：Wind、天风证券研究所短期玻纤价格或继续磨底，供给冲击边际减弱。三季度国内玻纤需求景气度有所下滑，分领域看，三季度我国汽车产量同比小幅增长3.3%，热塑纱需求相对稳定，受季节性因素影响，风电装机量环比下滑16.7%，导致风电纱需求下滑相对明显；出口来看，Q3玻璃纤维纱及制品出口量同比/环比分别+14.4%/-4.2%。供需矛盾加剧，三季度行业继续累库，截至9月底玻纤行业库存达90.13万吨，较Q2季度末增长6.1%。根据卓创资讯，2400tex缠绕直接纱Q3均价为3650元/吨，环比下滑9%，同比低25%，截至10月底价格进一步下探至3300元/吨，10月份行业库存小幅下降至86.65万吨，我们预计Q4风电领域需求环比有望改善，其他领域或仍维持平稳。而供给端来看，我们预计23年相对明确的新点火产能预计为80万吨，截至10月末已点火20万吨，预计全年实际点火情况或低于预期，且23年至今共3条产线冷修，合计产能共22万吨，综合来看，供给端冲击边际趋缓。考虑到当前行业库存压力仍较大，我们预计短期玻纤价格可能继续磨底，但当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张，中长期仍看好行业应用场景拓展带来的需求渗透率提升及龙头公司成长性。风电新增并网装机量风电新增并网装机量0资料来源：国家能源局官网、中国能源报公众号、天风证券研究所0资料来源：Wind、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0615/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0615/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07(元/吨)内江华原巨石成都6,500长海股份均价6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500资料来源：卓创资讯、天风证券研究所泰山玻纤泰山玻纤重庆国际19,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,000资料来源：卓创资讯、天风证券研究所0玻纤库存（吨）资料来源：卓创资讯、天风证券研究所（万吨）（万吨）资料来源：卓创资讯、各公司公告、天风证券研究所（万吨）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q300光伏玻璃净利增速（右）邢台金牛2线3万2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q300光伏玻璃净利增速（右）资料来源：卓创资讯、各公司公告、天风证券研究所2.4.1.光伏玻璃：Q3量价齐升，龙头优势明显我们跟踪的3家光伏玻璃行业上市公司（福莱特、洛阳玻璃、亚玛顿2023年前三季度总计实现收入233.1亿元，Yoy+38.1%，实现归母净利润22.5亿元，Yoy23.3%；2023Q3实现收入91.6亿元，Yoy+59.6%，实现归母净利润10.0亿元，Yoy+87.7%。2023年前三季度光伏玻璃行业ROE较22年同期下降0.3pct至8.8%，Q3单季度同比上升1.3pct至3.8%。资料来源：Wind、天风证券研究所0光伏玻璃净利率（右）光伏玻璃净利率（右）0资料来源：Wind、天风证券研究所图53：2019Q3-2023Q3光伏玻璃三季度营收及归母净利润增速00Q3光伏玻璃净利增速（右）0资料来源：Wind、天风证券研究所图55：2019Q3-2023Q3光伏玻璃行业三季度单季毛利率及净利率500500Q3Q3光伏玻璃净利率（右）资料来源：Wind、天风证券研究所图57：2019Q3-2023Q3光伏玻璃行业三季度单季营运能力请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏玻璃总资产周转率（右）光伏玻璃总资产周转率（右）光伏玻璃存货周转率5000资料来源：Wind、天风证券研究所8%6%4%光伏玻璃ROE资料来源：Wind、天风证券研究所0Q3光伏玻璃存货周转率Q3光伏玻璃总资产周转率（右）Q3光伏玻璃应收账款周转率Q3光伏玻璃存货周转率Q3光伏玻璃总资产周转率（右）502019Q32020Q32021Q3202资料来源：Wind、天风证券研究所图59：2019Q3-2023Q3第三季度光伏玻璃光伏玻璃ROE2019Q32020Q320资料来源：Wind、天风证券研究所Q3量价齐升驱动光伏玻璃企业盈利上行。23年前三季度国内光伏累计装机128.94GW，同比增长145.13%，其中Q3单季度新增光伏装机50.52GW，同比增长133%，三季度随着国内终端电站项目推进及海外订单跟进，需求持续向好，组件厂家开工率有所提升，Q3光伏玻璃库存持续下降，但近期受海外订单减少及国内分布式及地面电站装机推进放缓影响，库存小幅上涨，截至10月末行业库存总量达91.51万吨，库存天数19.05天，环比增长7.14%，年同比-1.8%。价格方面，8月、9月光伏玻璃价格连续上调，三季度3.2mm镀膜玻璃出厂均价26.1元/平米，环比提升0.24元/平米。图60：2022Q3-2023Q3分季度光伏玻璃均价3.2m2.0m2927253.2m2.0m29272523212022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源：卓创资讯，天风证券研究所图61：2021Q3-2023Q3分季度光伏新增装机新增装机新增装机0资料来源：国家能源局、OFweek太阳能光伏网、Wind、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明前三季度新增产能低于预期，关注后续新增产能点火节奏。供给侧来看，根据卓创资讯数据统计，截至2023年10月末，光伏玻璃在产日熔量为94080吨/日，同比增幅40.50%，其中年内新增点火产线合计19800吨/日，复产产线1350吨/日，新增及复产占在产产能比重为22.5%。2023年来看，年初虽然公示新建产线较多，但由于行业整体盈利仍在相对底部区域，中小企业普遍有延期，实际新增产能仍低于预期，目前在建产线日熔量高达11万吨，我们预计未来五年供应量仍会持续增加。需求面，双碳目标下，国内及海外市场装机发展空间可期，23年随着硅料供应缺口逐渐缩小，需求逐步开始放量，我们预计Q4行业供需关系或仍维持相对平稳，中长期继续关注新增产能点火节奏。集团公司企业名称窑炉（座）日熔量（吨/日）点火时间旗滨漳州旗滨光伏新能源科技有限公司一窑五线12002023年1月5日武骏重庆武骏光能股份有限公司一窑四线9002023年1月9日宿迁中玻新能源有限公司一窑四线10002023年1月29日亿钧湖北亿钧耀能有限公司一窑六线1200底达产亿钧湖北亿钧耀能有限公司一窑六线1200底达产福莱特福莱特玻璃集团股份公司（安徽）一窑六线12002023年3月9日信义信义光伏（苏州）有限公司一窑四线10002023年3月16日长利广西长利新能源有限责任公司一窑六线12502023年3月18日信义信义光能控股有限公司（安徽）一窑四线10002023年4月11日彩虹江西彩虹光伏有限公司一窑四线10002023年4月30日中国南玻集团股份有限公司一窑五线12002023年5月2日中建材(宜兴)新能源有限公司一窑四线8502023年5月26日旗滨宁波旗滨光伏科技有限公司一窑五线12002023年6月28日旗滨漳州旗滨光伏新能源科技有限公司一窑五线12002023年7月2日彩虹江西彩虹光伏有限公司一窑四线10002023年8月28日信义信义光能控股有限公司（安徽）一窑四线10002023年9月8日旗滨宁波旗滨光伏科技有限公司一窑五线12002023年9月20日安徽盛世新能源材料科技有限公司一窑六线12002023年10月28日彩虹彩虹（合肥）光伏有限公司一窑四线7502023年5月16日山西日盛达太阳能科技有限公司一窑四线6002023年7月20日合计21150资料来源：卓创资讯，天风证券研究所注：截至10月底最新情况请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明48004800年480048009004800请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：卓创资讯，天风证券研究所注：截至10月底最新情况2.4.2.浮法玻璃：竣工需求支撑盈利走强，供需有望维持相对平衡我们跟踪的6家浮法玻璃行业上市公司（金晶科技、耀皮玻璃、旗滨集团、北玻股份、南玻A、秀强股份2023年前三季度总计实现收入367.7亿元，Yoy+14.6%，实现归母净利润33.1亿元，Yoy-6.3%；2023Q3实现收入138.3亿元，Yoy+18.1%，实现归母净利润14.1亿元，Yoy+53.6%。23年前三季度ROE同比下降1.2pct达8.5%，23Q3单季度ROE同比上升1.0pct达3.5%。80604020 浮法玻璃净利增速（右）浮法玻璃净利增速（右）0资料来源：Wind、天风证券研究所50Q3Q3浮法玻璃净利增速（右）0资料来源：Wind、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5浮法玻璃净利率（右）浮法玻璃毛利率5浮法玻璃净利率（右）000资料来源：Wind、天风证券研究所0浮法玻璃应收账款周转率50浮法玻璃存货周转率浮法玻璃总资产周转率（右）资料来源：Wind、天风证券研究所浮法玻璃ROE资料来源：Wind、天风证券研究所05050Q3Q3浮法玻璃净利率（右）资料来源：Wind、天风证券研究所0Q3浮法玻璃应收账款周转率50Q3浮法玻璃存货周转率Q3浮法玻璃总资产周转率（右）Q3浮法玻璃存货周转率Q3浮法玻璃总资产周转率（右）2019Q32020Q32021Q3202资料来源：Wind、天风证券研究所图69：2019Q3-2023Q3第三季度浮法玻璃浮法玻璃ROE浮法玻璃ROE2019Q32020Q320资料来源：Wind、天风证券研究所竣工需求支撑前三季度浮法玻璃价格走强，Q4行业以价换量，玻璃价格存下调预期。需求端来看，1-9月份房地产竣工面积同比增长19.8%，带动浮法玻璃需求回升，Q3玻璃均价达108元/重箱，环比Q2基本稳定，同比+19元/重箱，同时受益于原燃料价格下降，盈利能力亦有提升。受行业盈利好转影响，部分前期冷修生产线开始加快复产节奏，23年1-10月，行业复产浮法玻璃生产线26条，合计产能17100T/D，新点火生产线8条，合计产能6670T/D，冷修及停产生产线16条，合计产能9660T/D，截至10月底行业产能达172500T/D，同比增长7610T/D，较年初增长10660T/D。10月开始行业促量让利及旧货处理有所增加，价格端出现松动，11月需求将开始季节性转弱，终端订单或难有改善，浮法厂或延续以价换量策略以控制库存水平，四季度玻璃价格仍存下探的可能。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明(元/重量箱) 2017年2018年2019年(元/重量箱)1902020年2021年2022年2023年14090401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：卓创资讯、天风证券研究所（吨/天）180,000175,000170,000165,000160,000155,000150,000145,000140,00017/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01资料来源：卓创资讯、天风证券研究所2017年2020年2018年2021年2019年2022年（万重箱）10000800060004000200002023年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：卓创资讯、天风证券研究所12/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/075,000 西南-重碱华南-重碱5,0004,0003,0002,0001,000资料来源：卓创资讯、天风证券研究所建材板块的新材料主要集中于新能源、显示和医药下游，23年新能源下游高景气带动相关品种业绩高增。石英材料：石英砂、石英坩埚主要应用于光伏领域，2023年前三季度全国光伏装机量新增科技在23Q1-3及23Q3均实现营收净利高增。碳纤维：2023年前三季度下游需求不及预期，且产能持续增加，供需矛盾仍然突出，叠加库存积压，年内碳纤维市场价格连续走跌，中复神鹰、吉林碳谷前三季度收入同比小幅增长，主要受销量增长支撑，净利润同比下滑较多。电子玻璃：2023年上半年消费电子景气度较低，凯盛