策略专题报告：历次金融工作会议的总结与影响

2.《三季度基金持仓的线索--A股策略核心观点核心观点我们对过往五次全国金融工作会议的背景、重点任务和此间市场表现进行回的延续性，我们预计第六次金融工作会议或将重点关注：1）防范务风险；2）提升资本市场服务科技创新的能地、资产质量改善的区域性银行，以及有望参与不良资产整合的AM谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 5 61.2行业&风格表现：会后3个月金融地产均有正 62知往：历次全国金融工作会议回顾 92.1第一次全国金融工作会议：国有银行商业化改革为重心 92.1.1背景：亚洲金融危机爆发，国有行不良贷款高企 92.1.2会议重点：化解国有行不良贷款风险 92.1.3政策落实与行业影响 2.2第二次全国金融工作会议：推进国有行股改上市 2.2.1背景：主要经济体经济增速下滑，国内银行不良率仍高 2.2.2会议重点：国有银行股份制改革 2.2.3政策落实与行业影响 2.3第三次全国金融工作会议：改革资本市场，加强外储管理 2.3.1背景：外汇储备激增，国际经济增长失衡 2.3.2会议重点：深化资本市场改革，加强外汇储备管理 2.3.3政策落实与行业影响 2.4.1背景：“四万亿”后的高通胀与地方债风险 2.4.2会议重点：化解地方债风险 2.4.3政策落实与行业影响 2.5第五次全国金融工作会议：服务实体与去杠杆 2.5.1背景：面临经济下行压力，资产泡沫化风险积聚 2.5.2会议重点：服务实体与去杠杆 2.5.3政策落实与行业影响 3展望：第六次金融工作会议前瞻 313.2配置：关注科创板高景气细分与地方化债相关机会 ;谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行; 9 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 26 29 表1.过去五次全国金融工作会议背景与主要 5表2.过往五次全国金融工作会议前后，万得全A涨跌幅 6表3.过往四次全国金融工作会议后3个月维度，金融、地产板块皆有较好表现 7表4.过往全国金融工作会议后1-6个月维度，周期板块平 7表5.过往四次全国金融工作会议前后地产板块市净率水平 7表6.过往四次全国金融工作会议前后银行板块市净率水平 8表7.过往四次全国金融工作会议前后证券板块市净率水平 8表8.过往四次全国金融工作会议前后保险板块市净率水平 8表9.建行、中行、工行于2005-20 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准51历次全国金融工作会议总览表表1.过去五次全国金融工作会议背景与主要内容作会议作会议作会议作会议作会议2007.1.19-1.202017.7.14-7.15加入WTO积聚金融监管与风党委流动特别是投机资本洗钱工作力度；完善金融分业监管体制机合体系行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，落实金融监管部门监管职责。把降低国企杠杆率作为重中之金融机构改革明确产权关系国开行的商业化运的功能金融市场/体系控监管体系个人诚信体系比重，扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券保险市场高直接融资比重谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6服务实体服务实体--虚为出发点和落脚点，积极发展普惠金融，大力支持小微企业、“三农”和精准脱贫等经济社会发展薄弱环节，着力解决融资难融资贵问题金融开放金融开放---机制改革，稳步推进---统一征信平台，完善登记、托管、支付、清算等金融基础设施数据来源：中国政府网，光明网，中国改革信息库，财通证券研究所表2.过往五次全国金融工作会议前后，万得全A涨跌幅2002.2.5-2.72012.1.6-1.7数据来源：Wind，财通证券研究所行业层面，通过复盘会议前后金融地产板块相关行业表现，发现过往四次金融工谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7各次会议45.04%43.84% 4.15%9.45%20.79%8.12%24.49%5.39%数据来源：Wind，财通证券研究所金融数据来源：Wind，财通证券研究所表表5.过往四次全国金融工作会议前后地产板块市净率水平2002.2.5-2.7会议开始日2012.1.6-1.7数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8表6.过往四次全国金融工作会议前后银行板块市净率水平表6.过往四次全国金融工作会议前后银行板块市净率水平表8.过往四次全国金融工作会议前后保险板块市净率水平2012.1.6-1.72002.2.5-2.7会议开始日会议开始日数据来源：Wind，财通证券研究所表表7.过往四次全国金融工作会议前后证券板块市净率水平2002.2.5-2.7会议开始日2012.1.6-1.7数据来源：Wind，财通证券研究所2012.1.6-1.72002.2.5-2.7会议开始日-------数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准92知往：历次全国金融工作会议回顾2.1第一次全国金融工作会议：国有银行商业化改革为重心2.1.1背景：亚洲金融危机爆发，国有行不良贷款高企银行贷款规模大幅扩张，地方政府过多干预导致国有银行不良贷款高企，截至数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所2.1.2会议重点：化解国有行不良贷款风险金融机构改革和金融市场建设三方面作出了部署：央行专司对银行、信托业的监管；撤销央行省级分行，改设9个立农村合作基金会；成立中共中央金融工委和国有大型金融机构系统党委，完善金融系统党的领导体制。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10应的金融机构体系、金融市场体系和金融调控监2.1.3政策落实与行业影响数据来源：《国有商业银行账面不良贷款、调整因素和严重程度:1994-2004》，工商银行官网，中国金融，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所日，证监会向国务院提交的《关于进一步规范和推动证券市场发展的若干政策请机构的合法融资渠道，允许证券公司发行债券，扩大证券投资基金的规模，允许谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12数据来源：《中国居民资产负债表估计：1978-2019年》，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所这一阶段主要由市场改革带动券商经纪业务繁荣，助推证券行业盈利与估值在数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13数据来源：Wind，财通证券研究所2.2第二次全国金融工作会议：推进国有行股改上市谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所2.2.2会议重点：国有银行股份制改革第二次金融工作会议工作重心在于国有银行股份制改革。在银行改组为国家控股的股份制商业银行；组建中央汇金投资有限责任公司主导中2.2.3政策落实与行业影响行、工行剥离了一批不良资产。商业银行不良贷款率由2002年末的17.4%下降谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17数据来源：Wind，财通证券研究所2.3第三次全国金融工作会议：改革资本市场，加强外储管理2.3.1背景：外汇储备激增，国际经济增长失衡底美国财政赤字和国际收支赤字分别达2092、1谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所2.3.2会议重点：深化资本市场改革，加强外汇储备管理第三次金融工作会议工作重心在于深化资本市场改革和加强外汇储备管理。在金（2）外汇储备管理：成立中投公司，承担展公司债券。2.3.3政策落实与行业影响审核，且允许上市公司一次核准、分次发行，不强制要求提供担保，降低了公司融资门槛。公司债的推出使我国企业债券融资规模由2006年的券市场获得快速扩容。技，实现产业化的决定》的出台确立了专门设立高新技术企业板块的目标，此后谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19在股市和债市改革同步推进下，我国社会融资总额中直接融资比重由2006年的数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所日文件影响，预计债券发行为券商带来投行业务收入，驱动估值同步上升，此后谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准212.4第四次全国金融工作会议：全面审慎，防范地方债风险数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所2.4.2会议重点：化解地方债风险政府性债务风险，将地方政府债务收支分类纳入预算管理；银行业要建立全面审谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准222.4.3政策落实与行业影响银行：全面审慎风险管理，去杠杆下盈利与资产质量意义凸显创新的指导意见》鼓励银行探索发行各类新型资本工具，以减轻上市银行过度依且盈利提升预期强的股份行表现优异，如小微、同业业务扩张迅速的民生银行，数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准23数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所险审查和资金投向合规性审查，按照“实质重于形式”原则，根据所投资基础资产的性质，准确计量风险并计提相应资本与拨备。政策对同业业务规范的严格程谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准24数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准25彰显出相对优势，不良贷款率也较国有银行和股份制银行低，其中宁波银行、南数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准26数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准272.5第五次全国金融工作会议：服务实体与去杠杆2.5.1背景：面临经济下行压力，资产泡沫化风险积聚需求趋弱下，制造业去产能、去库存、去杠杆压力仍大；金融监管渐松，金融业数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所第五次金融工作会议确立了“回归本源、优化结构、强化监管、市场导向”四大原则，重点为加强金融对实体经济的服务功能以及去杠杆。会议从金融监管、防谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准282.5.3政策落实与行业影响银行：去杠杆持续推进数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准29数据来源：Wind，财通证券研究所债核算口径中，新纳入资产规模5000亿元以上银行发行的一年期以内的同业存范和整治互联网小额贷款，拖累银行零售贷款资产质量；同时影子银行监管进一步趋严，信托贷款和委托贷款规范管理办法出台。监管政策的密集出台使银行总谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准302017.3.282017.3.282017.10.182017.3.282017.3.282017.10.18《关于开展银行业“违法、违规、违章”《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》《关于开展银行业“不当创新、不当交作的通知》在银行业金融机构中全面开展“违反金融法律、违反监管规在银行业金融机构全面开展“监管套利、空转套利、关联套开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”《关于规范金融机构资产管理业务的降低影子银行风险，控制资管产品的杠杆水平，抑制多层嵌 数据来源：中国政府网，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准313展望：第六次金融工作会议前瞻3.1前瞻：防范化解地方债务风险，支持金融服务科技创新或是重点过往五次会议的内容主要集中在：1）防范化解金融风险及完善金融监管；2）以提及支持化债工作，第六次金融工作会议或将继续研究推动地方化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准32机构文件/会议化债相关政策2023/03国务院《政府工作报告》完善地方政府债务管理体系，防范化解地方政府债务风险。优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。2023/07中共中央政治局中共中央政治局会议更有效防范化解地方债务风险，制定实施一搅子化债方案。不仅未再强调严禁隐债新增，对于支持地方化债，中央态度更加积极，“一揽子”化债方案的提法超预期。2023/07证监会2023年系统年中工作座谈会不折不扣落实党中央、国务院关于促进房地产市场平稳健康发展、有效防范化解地方债务风险等部署。2023/08央行、外管局2023年下半年工作会议统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。继续推动重点地区和机构风险处置，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。2023/08发改委、财政部、央行、国家税务总局新闻发布会系统谋划、精准施策，稳妥处置化解房地产、地方债务、金融等领域风险隐患，大力提升粮食、能源资源安全保障能力，牢牢守住不发生系统性风险底线。2023/08国务院国务院第二次全体会议要着力防范化解重大风险，有力有序有效推进重点领域实质性化险。2023/08央行《2023年第二季度中国货币政策执行报告》密切关注重点领域风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。继续按照"稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹"的方针，统筹发展和安全，压实金融风险处置各方责任，压降存量风险、严控增量风险。2023/08央行、金融监管总局、证监会金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议（1）丰富防范化解债务风险的工具和手段；（2）强化风险监测、评估和防控机制；（3）推动重点地区的风险处置。2023/08证监会证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问强化城投债券风险监测预警，把城投公开市场债券和非标借务“防爆雷”作为重中之重，全力维护债券市场平稳运行。2023/08十四届全国人大常委会《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》明确下一步财政五大重点工作之一，是防范化解地方政府债务风险，主要有三大要点：制定实施一揽子化债方案；中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险；加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增。2023/08财政部《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》防范化解地方政府债务风险。进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求。督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。2023/10国务院、央行《国务院关于金融工作情况的报告》今年持续防范化解重大金融风险，确保金融风险整体可控。其中一大要点是支持防范化解地方融资平台债务风险。数据来源：中国政府网，国务院，发改委，财政部，证监会，中国人民银行，财通证券研究所金提出以北京证券交易所为引领，全面提升资本市场服务科技创新能力，建设服务谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准33计下一次金融工作会议上或将继续研究推进资本市场服务实体经济、支持科技创日期机构文件/会议金融支持科技创新相关内容2023/03中国人民银行、发改委、科技部、工信部、财政部、银保监会、证监会、外汇局、知识产权局《北京市中关村国家自主创新示范区建设科创金融改革试验区总体方案》（1）加大对科技创新型企业信贷支持力度；（2）满足不同时期科技创新型企业资金需求；（3）支持长期资本投资科技创新型企业；（4）以北京证券交易所为引领，全面提升资本市场服务科技创新能力，建设服务创新型中小企业主阵地；（5）鼓励科技创新型企业利用债券市场融资；（6）优化科创融资担保体系。（1）优化融资服务机制，实行科创企业“即报即审、审过即发”的“绿色通道”政策，允许符合条件的科创企业参照适用知名成熟发行人制度，大幅缩短科创债审核注册时限，提升科创债全链条业务服务质效等；（2）扩大科技创新资金供给，加大对优质企业发行科创债的支持力度，推动科技创新领域企业发行REITs；2023/04证监会《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》（3）提升科创债交易流动性，将优质企业科创债纳入基准做市品种，研究推出科创债ETF，给予优质科创债通用质押式回购融资最高档折扣系数等；（4）健全科创债评价考核制度，将科创债承销情况纳入证券公司履行社会责任专项评价，将科创债承销情况纳入证券公司公司债券业务执业能力评价指标，单独设置科创债评优机制等；（5）加强工作协同配合，建立健全与国务院国资委等相关部委的沟通会商机制，加强与地方政府相关部门工作协同，对科创债融资主体、中介机构、投资机构、增信机构等提供政策支持。2023/07中国人民银行、科技部、工信部国务院政策例行吹风会下一步，金融管理部门将重点从四个方面进一步增强债券市场支持科技创新能力：一是进一步推动扩大科技型企业发债规模。二是研究推进高收益债券市场建设。面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，同时加强专业投资者的培育。三是进一步丰富科创类债券产品。鼓励发行混合型科创票据，就是债和股融合在一起的票据，募集资金可投资科创型企业股权，债券的票面收益可以和科技型未来的成长收益挂钩。支持非上市科技型企业发行含转股条件的创新公司债券，加强股债联动。四是进一步优化科创型企业发债融资环境，包括评级机构、评级方法、评级覆盖面等。数据来源：中国政府网，证监会，中国人民银行，财通证券研究所3.2配置：关注科创板高景气细分与地方化债相关机会用设备兼顾高增长+盈利改善，计算机软件&硬件、光学光电、谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准34行业标的数量市值占比当前市值当前估值营收增速盈利增速ROE-ttm研发费率电子12837%234046745%14%-14%-6%0%18%215%-10%-77%-63%0%2%9.8%6.4%4.1%1.8%0.0%6.3%10.6%12.2%15.7%14.4%半导体8830%190107155%25%-14%-10%0%13%371%2%-76%-66%0%-11%9.7%5.4%9.2%6.6%0.0%6.2%12.9%15.5%21.6%19.0%光学光电152%15836635%-5%-14%-12%0%30%656%-121%-279%-363%0%106%16.5%9.2%9.8%13.4%0.0%10.0%11.4%13.2%15.1%15.0%医药10618%116693759%13%-36%-25%0%17%49863%-69%-124%-139%0%92%7.6%1.8%2.5%2.1%0.0%-0.2%22.5%23.7%30.8%30.5%医疗器械化学制药生物医药5817318%2%8%52731399499736344256%36%77%18%-2%12%-40%18%-43%-34%20%-22%0%0%0%8%23%30%70%287%46%-10%-110%-121%-72%16%-1334%-62%231%-125%0%0%0%-9%147%32%29.9%6.1%14.0%18.1%-1.9%0.2%11.3%5.4%11.4%7.4%7.3%15.9%0.0%0.0%0.0%12.1%2.9%1.2%7.0%21.2%22.5%7.3%27.4%27.3%9.7%24.7%41.9%10.6%25.9%39.4%机械10212%77523218%18%17%14%0%28%6%13%15%18%0%40%10.1%9.2%7.5%7.4%0.0%11.2%7.3%7.5%8.9%7.8%专用机械通用设备46264%3%27922162