权益基金经理的量化范式总结

证券研究报告定量研究证券研究报告定量研究专题报告zhengzhaolei@xyzq.c报告关键点本报告从定量和定性的角度分析了运用量化方法的主动权益并回答这类基金经理的优势是权益基金经理的量化范式总结投资要点依然较为集中（以基金经理擅长的行业为主但重仓个股十分分散且冷门股较多。本报告中对于基金的表述分析不代表投资建议。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 4、中度结合量化的基金经理分析 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明报告正文1、引言线，但主线的持续时间均不长；为了直观展示行业轮动的速度变化，我们基于申公募量化基金业绩较好。近年新股发行节奏较快、并且在国家战略转型的背景下这些新股中科创行业相关股票占比较高，传统的主动投研体系越来越难以较大范围地深度跟踪，而股票数量变多对量化筛选来说则是一件好事（股票数量越场中，虽然也存在表现不错的公募量化基金，但公募量请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公募基金的资方对于ETF和量化基金的需求有明显增加。为了说明这个问这半年的增幅已经非常可观。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明在以上背景下，很多主动权益基金经理尝试将研究范围下沉到更多的股票之中；量化方式对于大规模筛选股票、提高研究效率具有天然的优势，因此近年来有不少权益基金经理将量化方法融合到自己的投资之中，本文聚焦于这类基金经理，试图总结这类基金经理的特征，并对其内部进行细分，回答这类基金的优势业轮动”等。根据我们的研究，将这些基金经理按照量化参与程度的由浅入深分为三类：请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明在研究中，我们尝试使用分析主动权益基金的各个维度和方法（包括净值维金经理的能力圈，因此使得管理不同风格的产品成为可能，因此我们还会考察基金经理管理的不同产品风格是否有明显差异。方法的帮助下基金经理的持仓可能延伸到之前少有覆盖的冷门股之中，因此我们会考察基金的持仓分散程度与冷门股占比。另外，量化也能用于个股的择时，可能会避免基金经理过于左侧或右侧，因此我们也会考察基金经理的交易特征是否考察基金经理不同产品的行业、市值等维度的差异。风格、行业的明显差异，因此我们根据历史重仓情况分离出轻仓股与重仓股并进金经理的重仓股组合、轻仓股组合的相对表现情况以及轻仓股是否跑赢了主动偏不同风格上的暴露情况，进一步理解基金经理的持股特征和收益来源；同时我们会考察基金经理的换手率情况，对于传统的主动权益基金经理来说，量化可以帮请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明表1、本文分析主动权益基金的各个维度和方法Wind二级分类内的夏普排名百分比平均值，排名上行捕捉率：计算偏股混合基金指数(885基金收益锐度较市场平均更高，反之收益锐度更行业是否更加分散主基根据基金半年报和年报的完整持仓，计算基行业是否更加分散辅基个股是否更加分散主基根据基金半年报和年报的完整持仓，统计剔个股是否更加分散辅基？（请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明额平均值。统计轻仓股组合在完整报告期（0630、们进一步理解每个基金经理的投资框架与特点。在上述分析之后，我们对这些基金经理会一个比较全面的认知。进一步，我们为每个基金经理找到市场上同风格的三位业绩较好、知名度较高的基金经理做度价值风格，我们将他与三位深度价值风格的基金经理的平均情况做对比。通过这部分的对比，我们能进一步加深对这类基金经理的认知和理解。3、轻度结合量化的基金经理分析但未明确表明用量化进行股票池的初筛，换言之，重仓的股票大部分可能仍然是主观筛选的。A2和A3基金经理的第一大重仓股占比常年维请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明√√×√√√√√××√×√√√√××√√√√√√√√√×××√√××√××√×√√×√√√√√×√√√置×√√请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明夏普都比较高、都有仓位的调整；持仓维度，持股数量都较多、行业的切换度都我们可以结合三位基金经理的投资框架来理解这些首先，三位基金经理的投资理念决定了组合的大部分依然由主观研究决定。资思路是在低估值领域寻找盈利有明显变化的股票，这种思路下也会投资一些具有成长属性的行业，属于低估值成长风格；反映在具体的投资上，由于都是抓低信心较高，行业集中度、头部重仓股占比都明显高于主动权益基金的平均，同时由于这种机会并不经常涌现，因此行业的轮动速度比主动偏股基金的平均水平要总的来说，三位基金经理的产品目前是轻度结合量化。量多，传导到投资结果上，他的产品波动率较低，夏普较高，收益锐度较低，轻有一些不同于量化组合的个性：行业切换速度不快，但换手率并不低，归因方面也能看出交易收益的贡献，这些反映了他的个性特征：行业相对稳定、股票交易对比市场中持仓均衡分散同时有行业小幅切换的三位主动权益基金经理（特请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明盘上涨，当月度收益率为负时，我们看作大盘下跌；当对照组的月度平均收益优投资者，可以考虑把A1基金经理的产品作为稳健型权益底仓进行配置，在市场请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明集中，轻仓股组合中的行业则比较分散，反映了其重仓股更多可能是由主观进行配置而轻仓股可能由量化进行配置的特征，由主观进行配置的重仓股占比很高说轻仓股组合可能对标主动权益基金，近年的轻仓股收益也跑赢了同期偏股基金指资者，应该考虑在大盘上涨或者深度价值风格比较强的时候配置A2基金经理的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A3基金经理：A3基金经理的投资框架是在低估值领域寻找盈利有明显变化对比市场中低估值成长风格的三位基金经理（特定的三位基金经理A3基是此类产品中表现较好的基金；同时由于A3基金经理具有明显的低估值行业轮请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2020H22021H12020H22021H12021H22022H12022H2平均0.20.150.10.050-0.05-0.1仓位择时收益行业配置收益选股收益交易收益0.080.060.040.020 2020H22021H12021H22022H12022H2平均-0.04-0.06仓位择时收益行业配置收益选股收益交易收益4、中度结合量化的基金经理分析此类基金量化的参与程度中等，核心特征如下：请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明他们仍然在自己的擅长的行业内进行量化+主动的选股，所以个股比较分散并且观察维度观察细节排名百分比平均值×××√×排名百分比平均值√√23%√28%√×值×××√×√××××持仓维度√√×√×持仓维度？（×√47%√48%×√持仓维度？（√持仓维度？（个股数量平均值×√√√√持仓维度？（√持仓维度值√√√√×持仓维度√持仓维度快主基金）值√√27%√×√持仓维度快辅基金）√41%持仓维度×××××持仓维度√×××持仓维度√×××持仓分解××××√持仓分解值×21√44√56√285√持仓分解每期超额平均值×-2.44%×-10.53%×-0.07%×-0.05%√2.54%持仓分解每期超额平均值√4.46%×-2.60%√8.70%√3.01%×-0.77%股股易每期换手率平均值√1.49√1.09×1.95√1.06×2.78值注：黄色和灰色代表基金经理共同点较多的维度（分别为大多数符请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明我们可以看到，从上述表格中，基金经理们具有一定的共性：在净值维度，大部分产品的波动并不低、收益锐度也并未明显下降，依然还是保留主动权益基有明显差异；归因分析维度，他们的选股收益普遍贡献较为明显。我们结合五位基金经理的投资框架来理解这些首先，五位基金经理的投资风格和方向都集中在某个特定的方向的Beta与体现在，他们的轻仓股和重仓股的行业、风格通常较为一致，也就是同一个行业化+主动选出的“新股票”。强，比如积极成长风格的基金经理，前两年的研究焦点大多以新能源电子和军工映拓圈较为成功量化确实提高了他们能力圈拓理的信息既包括标准化的信息，也包括不可标准化的信息。他一方面打造不同风高于中位数、收益弹性较高、这些似乎更像是一个典型的主动成长风格基金而非量化组合的特征；然而，我们还可以看出，其冷门股的比例很高，行业的切换速度也较高，并且轻仓股的收益跑赢了偏股基金指数，这说明虽然这只产品依然是此外，其另一只基金（偏价值风格）持股数量较多、持仓行业分散，这些特点进请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明产品相对来说更加稳健，在市场下行或者风格走弱的时候具有更多的超额收益。做主动的投资，但他表达过目前的投资组合运用量化并不是直接将量化组合如多请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明率高于中位数、收益锐度较高，与传统多因子模型的低波动和低收益锐度确实有合里有较多中小市值的股票，这些则符合量化组合的特征，并且与B2基访谈中提到的运用量化扩大股票池广度相对应。作为低估值成长风格的基金经理，我们将B2基金经理与三位经理表现出更高的市场Beta，而风格顺风的时候，B2基金经理表现略弱于对照组，风格逆风的时候B2基金经理表现更为抗跌，B2基金经理的波动率与对照组 2020H22021H12021H22022H12022H2平均0.080.060.040.020-0.02-0.04-0.06仓位择时收益行业配置收益选股收益交易收益0.080.060.040.020 2020H22021H12021H22022H12022H2平均-0.02-0.04-0.06仓位择时收益行业配置收益选股收益交易收益请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明B3基金经理：B3基金经理强调用自己研发的模型来进行选股，在模型中综盖范围。时冷门股占比很高，这些都属于典型的量化组合的特征，也印证了他擅长挖掘中上的alpha中除了选股外，还包括了一定行业与请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明0.20.150.10.0502020H22021H12021H22022H12022H2平均-0.05仓位择时收益行业配置收益选股收益交易收益捉一些领先市场的认知机会，核心仓位主要考察未来预期收益率较高的公司，并且选择处于行业空间大、护城河较高的公司。股票池主要来自量化筛选、买卖方推荐等。从持仓到净值，这只产品非常符合量化组合的特点：股票数量很多，持股十长性公司的选股要求相符合，因为这类高成长性的公司主要集中在大制造和泛科技领域。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明史访谈情况得知他是先通过量化分析的方式选出高质量的好公司，再通过景气度合跑赢了重仓股，同时行业切换度较高，这说明量化辅助的选股帮助其近两年不利于大盘成长的市场环境下，挖掘了不错的轻仓股，减少了超额收益的回撤。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明5、重度结合量化的基金经理分析的思路进行全流程量化建模，量化方法的影响较表4、重度结合量化代表基金经理多维度对比排名百分比平均值×√√√排名百分比平均值√√√29%√值√√√√√×√×持仓维度是否进行仓位的调整？××√×持仓维度（主基金）√√√45%√持仓维度（辅基金）√√49%持仓维度（主基金）个股数量平均值√√√√持仓维度（辅基金）√√持仓维度是否包含更多的冷门股主基金）值√√√√持仓维度是否包含更多的冷门股辅基金）√√持仓维度行业的切换程度是否较快主基金）值√√√√持仓维度行业的切换程度是否较快辅基金）√√持仓维度××××持仓维度√×√×持仓维度值差异?××××持仓分解√√×持仓分解值√√√√持仓分解每期超额平均值√×√√请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明√√√√持仓分解每期超额平均值换手率情况（是否低于每期换手率平均值√√√√值、低估值值、低估值值、高动量值，高动量注：黄色和灰色代表基金经理共同点较多的维度（分别为大多数符程度较高；同时轻仓股十分稳定和分散、轻仓股相较主动股基都有一定的超额收我们结合四位基金经理的投资框架来理解这些共性：第二，量化有效地帮助了其在各个行业内进行选股。选股是四位基金经理相相同，也说明了量化方法帮助基金经理拓展能力圈。值投资风格，赚取均值回归的钱，C2基金经理的微盘股风格请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明收益比较纯粹地来源于选股层面。呈现了较强的特异性，与其他基金经理的alpha收益有一请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明0.20.150.10.050平均2021H22020H22021H12022H1平均2021H22020H22021H1-0.05仓位择时收益行业配置收益选股收益交易收益0.10.080.060.0202020H22021H12021H22022H12022H2平均-0.02仓位择时收益行业配置收益选股收益交易收益C2基金经理所管理产品的净值和持仓表现与大家对量化基金的认知是最相符的，低波动高夏普收益锐度较低、行业个股特别分散。从业绩归因的角度，更少，同时股票个数较多，因此市面上几乎没有完全由主观管理不依靠量化方法的作为微盘股风格的基金经理，我们将C2基金经理对照了同风的在于对比C2基金经理的独特之处。从不同市场状态的表现看，C2基金经加凸显了基金经理的能力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明图40、C2基金经理与对照组代表产品图41、C2基金经理与对照组代表产品分散、冷门股和中小盘很多、另外行业切换度也高于平均，呈现了他运用量化方法选股的特点；从净值表现上看，他的产品波动较低、夏普较高，这也是优秀量化组合的特征。值得一提的是，产品在过去几年不同风格的市场都表现较优，具备灵活应对不同市场的特点，这与其注重投资逻辑，结合市场迭代更新的理念相请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明金经理共同搭配，对于整体组合的超额稳定性和夏普的提高有一定作用。经理不倾向于进行股票仓位择时和行业轮动，更偏好在合理的估值买入长期稳定从我们的多维度分析来看，也可以看出C4基金产品都做到了分散投资，单一行业和个股的比重都不会太高，因此回撤控制得较的超额收益主要来自于选股和交易收益，而伴随着换手率的降低，交易收益的贡我们将C4基金经理与均衡风格的三位基金经理（特请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明比比‘、总结与展望今年以来，由于全球局势复杂、经济呈现弱复苏、市场缺少增量资金等诸多基金经理成为每个FOF投资者的研究重金经理，也具有一定程度的竞争优势。本文从市场中典型的12位基金经理入手分析，将这些基金经理大致分为三请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明结合他们与各自风格的主动基金经理的对比，进一步明确了这类基金经理的配置有所参考和借鉴。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直投资评级说明投资建议的评级标准说明报告中投资建议所涉及的评级分为股准；新三板市场以三板成指为基准；相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露使用本研究报告的风险提示及法律声明,本公司不会因接收人