管理学国际财务管理学

第三章外汇市场与汇率预测*1黄山学院经济管理学院3.1外汇市场3.1.1外汇和外汇市场1、外汇的定义IMF：外汇是货币行政当局以银行存款、财政部国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。《中国外汇管理条例》：外汇指以外币表示的可以用做国际清偿的支付手段和资产：（1）外国货币；（2）外国支付凭证；（3）外币有价证券；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。6/12/20202黄山学院经济管理学院常见货币英文简写各国货币英文简写货币名称货币符号货币名称货币符号人民币RMB美元USD日元JPY欧元EUR英镑GBP德国马克DEM瑞士法郎CHF法国法郎FRF加拿大元CAD澳大利亚元AUD港币HKD奥地利先令ATS芬兰马克FIM比利时法郎BEF爱尔兰镑IEP意大利里拉ITL卢森堡法郎LUF荷兰盾NLG葡萄牙埃斯库多PTE西班牙比塞塔ESP印尼盾IDR马来西亚林吉特MYR新西兰元NZD菲律宾比索PHP俄罗斯卢布SUR新加坡元SGD6/12/2020韩国元黄山学院经济管KRW理学院泰铢3THB2、外汇市场定义：进行外汇买卖的交易场所。外汇市场的分类按有形和无形按参与者不同按交易方式有形外汇市场无形外汇市场客户市场银行同业市场即期外汇市场远期外汇市场外汇期货市场外汇期权市场国际上98％外汇市场无形；80％以上都不是外汇即期交易；40％以上交易一方是非金融机构。6/12/2020黄山学院经济管理学院4有形和无形市场无形市场。无一定的开盘收盘时间，无具体交易场所，交易双方不必面对面地交易，只靠电传、电报、电话等通讯设备相互接触和联系，协商达成交易。英、美、加、瑞士等国。也称为柜台市场组织方式。有形市场。如德、法、荷、意。有固定的营业日和开盘收盘时间，规定的营业时间。参加者在每个营业日规定的时间里集中交易，欧洲大陆很多采取这种交易方式。6/12/2020黄山学院经济管理学院5中央银行（不直接参与/非营利性）投机者和套汇者外汇的最终需求者和供给者FX

brokers外汇银行

和非银行外汇经营机构外汇市场的参与者6/12/2020黄山学院经济管理学院63、外汇市场的参与者3.1.2

汇率及汇率分类1、外汇标价直接标价法/应付标价法（direct/giving

quotation）1/10/100单位外币=？单位本币例：我国，1美元=6.83人民币，USD1=RMB6.83间接标价法/应收标价法（indirect/receiving

quotation）1/10/100单位本币=？单位外币例：英国，1英镑=1.76美元GBP1=USD1.766/12/2020黄山学院经济管理学院72、汇率的分类汇率的分类按时间按主体即期汇率远期汇率银行买入汇率银行卖出汇率中间汇率6/12/2020黄山学院经济管理学院83.1.3

汇率制度定义：一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。汇率制度的分类固定汇率制度1944-1971

浮动汇率制度1973美/英/瑞/新三一十百多个国巴家林或/地沙区特/巴西/智自由浮动汇管率理制19浮94动/01汇单/0率1独制浮动汇钉率住制浮动弹汇性率浮制动汇率6/12/2020黄山学院经济管理学院93.2外汇交易6/12/2020黄山学院经济管理学院10全球外汇交易快速增长2007.4，BIS（国际清算银行），全球汇市日平均交易额上升到3.2万亿美元，较

2004.4的1.9万亿上涨69%。从主要货币，86%的外汇交易涉及美元。欧元、日元分别维持了37%和17%的交易量。英镑其次，交易量15%。人民币占0.5%从市场份额，英国市场份额34%。美国外汇市场份额从2004年的19%降至2007年17%。日本外汇市场降至6%。从市场交易量，外汇市场是世界最大的金融市场，远超过股票市场和债券市场、世界贸易。外汇市场交易货币所占比例、单位：%美美元美元美元美元欧元欧欧其元//日/英/澳/其/日元/元/他欧元镑元他元英其元镑他200130201142632322004281714524323220072713126黄山学院经济30管理学院22646/12/2020113.2.1即期外汇交易（spot

exchange

transaction）也称现汇交易，指交易双方成交后，于当日或两个营业日之内按照成交时的汇率进行交割的交易方式。即期外汇买卖作用：可以满足客户临时性的支付需要。可以帮助客户调整手中外币的币种结构。还是外汇投机的重要工具6/12/2020黄山学院经济管理学院12例：2008、9、8，即期汇率USD1=RMB6.83；预计3个月后即期汇率USD1=RMB6.67。人民币3个月期存款利率3.33%，美元3个月期存款利率2.75%。不考虑利息税。问：假定你有1万美元的资金，问如何利用即期外汇市场投机？与不采用任何外汇交易方式比较，投机收益高多少美元？解：不采用外汇交易，美元存款。3个月后：10000*（1+2.75%/4）=10068.75美元即期市场：卖出美元，可得人民币68300元，存款3个月；3个月后，人民币存款本利和=68300*

（1+3.33%/4）=68863.48元兑换成美元68863.48/6.67=10324.36美元、6/12/2020黄山学院经济管理学院133.2.2远期外汇交易（forward

exchange

transaction）也称期汇交易，指交易双方成交后，按合同约定的日期和约定的汇率进行交割的交易方式。升水premium：远期外汇价格>即期外汇价格贴水discount：远期外汇价格<即期外汇价格平价par：远期外汇价格=即期外汇价格。期限：1、3、6、12个月及不规则起息日。超过一年，超远期外汇交易。远期外汇交易是国际上最常用的避免外汇风险，固定外汇成本的方法。6/12/2020黄山学院经济管理学院14例1：2008、9、8，3个月远期汇率USD1=RMB6.8320；预计汇率USD1=RMB6.67。9月8日的即期汇率：1美元=6.8436人民币。6/12/2020黄山学院经济管理学院15问：（1）你有1万美元，到期实际即期汇率为1美元=6.67人民币，如何利用远期外汇交易投机？解：（1）9、8:远期市场，卖出1万美元，3个月期，USD1=RMB6.8320。12、8:远期市场交割，获得人民币10000*6.832=68320元；在即期市场卖人民币，获得美元68320/6.67=10242.88元例2：2008、9、8，3个月远期汇率USD1=RMB6.8320；预计汇率USD1=RMB6.67。9月8日的即期汇率：1美元=6.8436人民币。6/12/2020黄山学院经济管理学院16问：（2）你有1万美元，到期实际即期汇率为1美元=6.84人民币，利用远期外汇交易投机的损益？解：（2）9、8:远期市场，卖出1万美元，3个月期，USD1=RMB6.8320。12、8：交割，获得人民币10000*6.832=68320元；在即期市场卖人民币，获得美元68320/6.84=9988.30元例3：2008、9、8，3个月远期汇率USD1=RMB6.8320；预计汇率USD1=RMB6.67。9月8日的即期汇率：1美元=6.8436人民币。6/12/2020黄山学院经济管理学院17问：（3）你有1万美元，3个月美元定期存款利率2.75%，到期实际即期汇率为1美元=6.67人民币，已知如何利用

远期外汇交易投机？解：（3）9、8：美元3个月期存款，利率2.75%。远期市场，卖出10000*（1+2.75%/4）=10068.75美元，3个月期，USD1=RMB6.8320。12、8：取出存款10068.75美元。远期市场交割，获得10068.75*6.832=68789.7RMB；在即期市场卖RMB，获得68789.7/6.67=10313.3USD实际年收益率=[（10313.3-10000）/10000]*4=12.52%例4：2008、9、8，3个月远期汇率USD1=RMB6.8320；预计汇率USD1=RMB6.67。9月8日的即期汇率：1美元=6.8436人民币。6/12/2020黄山学院经济管理学院18问：（4）你有68436万人民币，到期实际即期汇率为1美元=6.67人民币，如何利用远期外汇交易投机？解：（4）9、8:远期市场，卖出68436/6.8436=10000美元，3个月期，USD1=RMB6.8320。12、8:在即期市场将66700RMB换成66700/6.67=10000USD远期市场交割，获得人民币10000*6.832=68320元.共有68320+(68436-66700)=70056RMB例5：2008、9、8，3个月远期汇率USD1=RMB6.8320；预计汇率USD1=RMB6.67。9月8日的即期汇率：1美元=6.8436人民币。6/12/2020黄山学院经济管理学院19问：（5）你有68436万人民币，人民币3个月定期存款利率3.33%，到期实际即期汇率为1美元=6.67人民币，如何利用远期外汇交易投机？解：（5）9、8:远期市场，卖出68436/6.8436=10000美元，3个月期，USD1=RMB6.8320。RMB存款3个月期12、8:在即期市场将66700RMB换成10000USD远期市场交割，获得人民币10000*6.832=68320元.共有68320+68436*（1+3.33%/4）-66700

=70621RMB实际年收益率[（70621-68436）/68436]*4=12.77%、3.2.3套汇交易（arbitrage）6/12/2020黄山学院经济管理学院20定义：交易者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异，通过在这几个市场上同时贱买贵卖该种货币，从中获取汇率差额收益的交易行为。分类：直接套汇（

direct

arbitrage

）：两地套汇。间接套汇（

indirect

arbitrage

）：三地/三角套汇。例：9月8日，中国外汇市场，1年远期汇率，USD1=RMB6.7905；NDF市场：1年远期NDF市场，

USD1=RMB6.7850。如果你有67850元人民币，如何利用套汇业务投机？解：2008：卖出1年期远期1万美USD，汇率USD

1=RMB6.79052009：交割：卖出1万USD可得67905RMB买入1年期远期1万美元，汇率USD

1=RMB6.7850交割：用67850RMB买入1万USD内市场NDF市场6/12/2020黄山学院经济管理学院21NDF无本金交割远期外汇交易(Non-6/12/2020黄山学院经济管理学院22deliverable

Forward)与远期外汇交易大致相同。是一种场外交易的金融衍生工具。主要是由银行充当中介机构，交易双方签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期只需看远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关系。结算货币是自由兑换的货币，如美元。一般用于实行外汇管制国家的货币。与远期外汇交易的差别：不用备有本金的收付，只要就到期日的市场汇率价格与合约协定价格的差价进行交割清算。而远期外汇交易到期后需现汇交割。3.2.4、掉期交易（swap

transaction）又称时间套汇，指交易者在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进同额

同种货币的远期合约的交易方式。例：9、8，即期汇率：USD1=RMB6.8436，1年期远期汇率：

USD1=RMB6.7905。问：如果你有1万美元，如何进行掉期交易投机？解：即期将1万美元卖出换成人民币时，与银行签订1年期买入1万美元的远期合约，买价USD1=RMB6.7905。（1）即期：美元换成人民币可得：1*6.8436=6.8436万人民币（2）远期：人民币换成美元需要：1*6.7905=6.7905万人民币掉期收益=6.8436-6.7905=531元RMB6/12/2020黄山学院经济管理学院23例：9、8，即期汇率：USD1=RMB6.8436，1年期远期汇率：USD1=RMB6.7905。若人民币1年期存款利率3.33%，问：如果你有1万美元，如何进行掉期交易投机？解：即期将1万美元卖出换成人民币时，与银行签订1年期期买入美元的远期合约，买价USD1=RMB6.7905。人民币存入银行，1年期。（1）即期：美元换成人民币可得：1*6.8436=6.8436万人民币（2）远期：人民币的存款本利和=6.8436*（1+3.33%）=7.0694人民币换成美元：7.0694

/6.7905=1.0411万美元掉期收益=1.0411-1=411USD。6/12/2020黄山学院经济管理学院243.25

套利交易（interest

arbitrage）6/12/2020黄山学院经济管理学院25也称利息套汇，指交易者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区调往利率较高的国家或地区进行投放，以获取利息差额收益的交易方式。前提：利率差异≠汇率差异中国一年期存款利率是4.14%，美国的一年期存款利率2%。投资者持有价值100万美元的资金。不考虑所得税因素。目前即期汇率：$1=￥6.8436。问：（1）目前的即期汇率与一年期的远期汇率一样，如何套利？解：目前：100万美元→684.36万人民币→1年后，712.69万人民币→104.14万美元不套利：1年期美元存款本利和=102万美元中国一年期存款利率是4.14%，美国的一年期存款利率2%。投资者持有价值100万美元的资金。不考虑所得

税因素。目前即期汇率：$1=￥6.8436。6/12/2020黄山学院经济管理学院26问：（2）若1年期远期汇率USD1=RMB6.7905。如何套利？解：目前签订美元1年期买入合约，汇率

USD1=RMB6.7905。目前：100万美元→684.36万人民币→1年后，712.69万人民币→104.95万美元。3.2.6

外汇期货交易（FX

futures)1、定义：指在有形的期货交易市场内，交易双方通过公开喊价买进或卖出某种货币，并签订一个在未来某一时间根据协议价格交割标准数量货币的合约。特点：交易市场有形、集中，公开喊价交易；会员才能进入交易所交易；合约标准化；实际上是一种买卖保证金的交易6/12/2020黄山学院经济管理学院27期货合约与远期合约的差异6/12/2020黄山学院经济管理学院28交易市场标价合约个性化保证金交易完成方式保值效果远期合约电话/电报/互联网系

统主要直接标价法日期、金额、期限、货币、地点个性化无，补偿性余额到期交割覆盖所有金额期货合约有组织的交易市场？USD/货币标准化有，<1%交易额交割1%，多对冲交易可能出现不能保值的部分差额2、外汇期货交易6/12/2020黄山学院经济管理学院29买进套期（long

hedging）/卖出套期（short

hedging）例：2008、9月份期货价USD1=RMB6.8320；预计汇率USD1=RMB6.67。期货合约5万美元/张。12月，12月份期货价：USD1=RMB6.67。问：如果你有10万美元，如何进行外汇期货投机？9月份：在期货市场上卖出

12月份到期的美元合约2张，汇率

USD1=RMB6.8320。12月份：期货市场：买入2张12月份到期的美元期货合约，买价USD1=RMB6.67。——对冲损益=2*5*（6.8320-6.67）=1.62万人民币期货市场9月，买入2份美元期货合约，价格1美元=6.8320人民币，到期日12月份。12月份，卖出2份美元期货合约，价格1美元=6.67人民币，收益=10*（6.8320-6.67）=1.62万人民币。6/12/2020黄山学院经济管理学院303.2.7、外汇期权交易（currency

options）1、概念：根据合约条件，权利的买方有权在未来一定时间内按约定的汇率，即执行价格，向权利的卖方买进或卖出约定数额的外币，同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约，即权利的买方有执行或不执行合约的选择权利。6/12/2020黄山学院经济管理学院312、分类按买入权利按行使方式按合约标的AmericanOption美式期权EuropeanOption欧式期权CallPutoptionsOptionOptionon

spot看涨期权看跌期权Exchange外汇现货期权options

onforeignExchange外汇期货期权6/12/2020黄山学院经济管理学院323、外汇期权的价格——期权费（premium）影响期权价格的因素：期权期限的长短：到期时间越长，期权费越高；反之则反市场即期汇率与期权合同中约定的清算价格之间的差别：即期汇率越大于执行价格，买入期权的期权费越高，卖出期权的期权费越低。汇率预期波动的程度：波动幅度越大，期权费越高。6/12/2020黄山学院经济管理学院334、外汇期权交易例：2008、9，即期汇率USD1=RMB6.8436，12月份美元看跌期权价USD1=RMB6.8020；预计汇率USD1=RMB6.67。期货合约5万美元/张。期权费率0.8%。12月份，即期汇率：USD1=RMB6.67。问：1）如果你有687674元人民币，如何进行外汇期权投机？期权费多少人民币？2）假定到期日即期汇率USD1=USD6.81，你是否应执行期权？损益为多少？解：1）2008、9，应购买一份10万美元的卖出期权，到期日12月份。期权费=10*0.8%*6.8436=5474人民币。12月份：即期汇率<执行价格，应执行期权。卖出680200元人民币买入10万美元。汇率USD1=RMB6.8020即期市场，买入10万美元，汇率USD1=RMB6.67，得到66.7万人民币。损益=680200-667000-5474=7726人民币2）到期日即期汇率>执行价格，应放弃执行期权。6/12/2损020失=期权费=5474人民币34黄山学院经济管理学院结论：6/12/2020黄山学院经济管理学院35购买买入期权：到期日即期汇率>执行价格，应执行期权损益=合约外汇金额*（到期即期汇率-协定汇率）-期权费）

到期日即期汇率<执行价格，应放弃执行期权损益=-期权费购买卖出期权：到期日即期汇率<执行价格，应执行期权损益=合约外汇金额*（协定汇率-到期即期汇率）-期权费到期日即期汇率>执行价格，应放弃执行期权损益=-期权费3.3汇率理论6/12/2020黄山学院经济管理学院363.3.1汇率预测作用筹资决策中，可以帮助国际企业选择采纳成本最低的筹资方案。投资决策中，可以提高国际企业预测项目现金流量的准确程度。项目营运过程中，进行套期保值和投机获利。汇率的影响因素经济增长速度国际收支平衡情况通货膨胀水平差异利率水平差异货币供给货币需求货币数量货币价格均衡汇率6/12/2020黄山学院经济管理学院373.3.2汇率的影响因素汇率的影响因素一国的经济增长速度国际收支平衡的情况通货膨胀水平的差异利率水平的差异6/12/2020黄山学院经济管理学院38汇率理论、购买力平价理论国际费雪效应理论利率

平价理论6/12/2020黄山学院经济管理学院39购买力平价理论:解释各国通货膨胀差异与汇率变动之间的关系S0——A国相对B国的汇率；△S——t期两国货币汇率变化的百分比；IA——A国的通货膨胀率；IB——B国的通货膨胀率。当IA

﹥IB，B国货币升值；反之，A国货币升值。如果B国的通货膨胀率很小，或两国的通货膨胀率差异很小，则：△S=IA

-IB6/12/2020黄山学院经济管理学院40例：2008