汇率走势对中国经济的影响

美元利率、汇率走势对中国经济的影响

哈继铭中国国际金融有限公司2005年3月1美国利率、汇率走势国际资本流入中国带来金融风险中国经济有继续过热的迹象2005年中国经济政策取向目录2美国加息预期增强美联邦基金隔夜拆借利率有望在年底前升至４%美元利率、汇率走势美联储国２~３月份加息，并认为通货膨胀压力增大。市场预期联邦基金目标利率从目前的2.75%年底升至4%．资料来源：Bloomberg，CEIC，中金公司研究部3美国加息预期增强不是简单的Taylor规则美国当前的“产出缺口”为负通胀水平并不高资料来源：CEIC，中金公司研究部泰勒规则：真实短期利率水平应该由：1、实际通胀率与目标通胀率的偏离程度；2、“产出缺口”的大小；3、与充分就业相适应的短期利率水平美元利率、汇率走势4欧洲与美国房地产价格迅速上涨带来风险从97到04，美国、英国等国的房地产价格分别上涨了44%，78%。另据报道，法国房价在去年的升幅超过16%，升幅甚至高于欧洲其他国际及美国，自1998年以来的累计升幅高达71%。西班牙的房地产价格的增速也明显快于欧洲其他国家。资料来源：CEIC，中金公司研究部美元利率、汇率走势5美国加息预期增强长期利率偏低导致房地产泡沫的风险资料来源：CEIC，中金公司研究部美元利率、汇率走势6美元汇率难逃疲态“双赤字”已经达到历史最高水平美元贬值预期挥之不去贸易逆差扩大至历史高位，达到GDP的６%，联邦财政赤字达GDP的4%。在这种情况下，美元贬值压力挥之不去。资料来源：CEIC，中金公司研究部美元利率、汇率走势7美国利率、汇率走势国际资本流入中国带来金融风险中国经济有继续过热的迹象2005年中国经济政策取向目录8“热钱”流入中国大陆国际资本流入中国带来金融风险资料来源：CEIC，中金公司研究部9“热钱”流入赌人民币升值推动中国大陆的房地产价格上涨国际资本流入中国带来金融风险资料来源：CEIC，中金公司研究部10美国利率、汇率走势国际资本流入中国带来金融风险中国经济有继续过热的迹象2005年中国经济政策取向目录11通胀压力大CPI反弹，1~2月同比上涨2.9％，高于04年11和12月；累计上涨2.4％，为01年来最高。其它价格指标反映通胀压力更大：GDP平减指数04年上涨6.9%包括房价在内的CPI在2月份上涨近5%通货膨胀原因前期行政限价的补涨工资上涨的压力人民币随美元走弱而出现的有效汇率贬值但是，仍未完全反映煤电油运“瓶颈”压力中国经济有继续过热的迹象12工业产值增幅反弹1~2月份规模以上工业增加值同比增长幅度16.9%，为去年5月来最快重工业拉动工业增长的特征依然明显固定资产投资出现反弹1~2月份同比增长24.5%，快于04年12月此增幅在去年的高基数上取得中国经济有继续过热的迹象1~2月份，对工业增长贡献率最大的几大行业依次为冶金、电子工业、化工、电力、通用设备与纺织业。其中1~2月工业增加值增长中有超过1/5来自于冶金（12.5%）与电子工业（9.8%）。1~2月投资24.5%的同比增幅是在04年1~2月份同比大幅增长53%的很高基数上取得的。显示投资增长规模很大。若非有如此高的基数，05年1~2月投资同比增长将更高、投资反弹的迹象将更突出。13投资反弹压力大投资的在建规模与新开工项目数的水平依然偏大04年12月末，在建项目计划投资额为13.8万亿元（04年全年FAI完成额为7万亿元）资料来源：CEIC，中金公司研究部中国经济有继续过热的迹象14主要经济指标预测中国经济有继续过热的迹象资料来源：OxfordEconomicForecasting，CEIC，中金公司研究部15美国利率、汇率走势国际资本流入中国带来金融风险中国经济有继续过热的迹象2005年中国经济政策取向目录16利率政策判断利率走向不应该只看CPI中国消费率过低2005年中国经济政策取向资料来源：CEIC，世界银行，中金公司研究部根据国际货币基金组织《国际金融统计》，发达国家最终消费支出占GDP的比例平均在80%左右，发展中国家平均约为74%，亚洲发展中国家该比例总体偏低，但也在69%左右，而我国目前还不到60%17利率政策判断利率走向还应该关注其它价格指标低利率扭曲房地产需求3月17日加息有保有压2005年中国经济政策取向资料来源：CEIC，中金公司研究部18汇率政策人民币汇率的灵活性理应增强但升值预期过强，升值压力大的时候不宜进行两个基本前提升值预期下降中国宏观经济的进一步着陆美国的继续加息将有助于缓解外汇流入基本准备工作的完成外汇市场的完善与交易产品的发展央行干预外汇市场准则的确定确定新的“名义锚”和货币政策工具提高经济应对与控制外汇风险的能力2005年中国经济政策取向19汇率政策需为汇率改革减压“组合拳”更有效，包括利用利率和税收政策给房地产降温，为人民币升值的预期降压2005年中国经济政策取向20美国货币和财政紧缩