财务管理：项目投资决策的主要方法

财务管理：项目投资决策的主要方法投资决策方法，是指利用特定财务可行性指标作为决策标准或依据，对多个互斥方案作出最终决策的方法。许多人将财务可行性评价指标的计算方法等同于投资决策的方法，这是完全错误的。事实上，在投资决策方法中，从来就不存在所谓的投资回收期法和内部收益率法。投资决策的主要方法包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。(一)净现值法所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。【例】某投资项目需要原始投资1000万元，有A和B两个互相排斥，但项目计算期相同的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为228.91万元和206.02万元。根据上述资料，按净现值法作出决策的程序如下：(1)评价各备选方案的财务可行性∵A、B两个备选方案的NPV均大于零∴这两个方案均具有财务可行性(2)按净现值法进行比较决策∵228.91>206.02∴A方案优于B方案(二)净现值率法所谓净现值率法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于项目计算期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就可能不同。【例】A项目与B项目为互斥方案，它们的项目计算期相同。A项目原始投资的现值为150万元，净现值为29.97万元；B项目原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。根据上述资料，计算两个项目净现值率并按净现值和净现值率比较决策如下：(1)计算净现值率A项目的净现值率=QUOTE29.9715029.97150≈0.20B项目的净现值率=QUOTE2410024100=0.24(2)在净现值法下∵29.97>24∴A项目优于B项目在净现值率法下∵0.24>0.20∴B项目优于A项目由于两个项目的原始投资额不相同，导致两种方法的决策结论相互矛盾。(三)差额投资内部收益率法所谓差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量(记作ΔNCF)的基础上，计算出差额内部收益率(记作ΔIRR)，并与基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。该法适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。差额投资内部收益率法的原理如下：假定有A和B两个项目计算期相同的投资方案，A方案的投资额大，B方案的投资额小。我们可以把A方案看成两个方案之和。第一个方案是B方案，即把A方案的投资用于B方案；第二个方案是C方案，用于C方案投资的是A方案投资额与B方案投资额之差。因为把A方案的投资用于B方案会因此节约一定的投资，可以作为C方案的投资资金来源。C方案的净现金流量等于A方案的净现金流量减去B方案的净现金流量而形成的差量净现金流量ΔNCF。根据ΔNCF计算出来的差额内部收益率ΔIRR，其实质就是C方案的内部收益率。在这种情况下，A方案等于B方案于C方案之和；A方案于B方案的比较，相当于B与C两方案之和与B方案的比较，如果差额内部收益率ΔIRR小于基准折现率，则C方案不具有财务可行性，这就意味着B方案优于A方案。差额投资内部收益率ΔIRR的计算过程和计算技巧同内部收益率IRR完全一样，只是所依据的是ΔNCF。【例】仍按例4-36资料，A项目原始投资的现值为150万元，项目计算期第1～10年的净现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元，项目计算期第1～10年的净现金流量为20.18万元。假定基准折现率为10%。根据上述资料，按差额投资内部收益率法进行投资决策的程序如下：(1)计算差量净现金流量：QUOTE∆NCF0∆NCF0QUOTE∆NCF1～10∆(2)计算差额内部收益率ΔIRR(QUOTE∆PA∆PA/A,ΔIRR,10)=5.4885∵(QUOTEPAPA/A,12%,10)=5.6502>5.4885(QUOTEPAPA/A,14%,10)=5.2161<5.4885∴12%<ΔIRR<14%，应用内插法：ΔIRR=12%＋QUOTE5.6502-5.48855.6502-5.2161×(14%-12%)5.6502-5.48855.6502-5.2161×(14%-12%)(3)作出决策∵ΔIRR=12.74%>QUOTEicic=10%∴应当投资A项目(四)年等额净回收额法所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额(记作NA)指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。某方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关回收系数(或年金现值系数倒数)的乘积。计算公式为：某方案年等额净回收额=该方案净现值×回收系数或=该方案净现值×QUOTE1年金现值系数1年金现值系数【例】某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。根据上述资料，按年等额净回收额法作出最终投资决策的程序如下：(1)判断各方案的财务可行性∵A方案和B方案的净现值大于零∴这两个方案具有财务可行性∵C方案的净现值小于零∴该方案不具有财务可行性(2)计算各个具有财务可行性方案的年等额净回收额A方案的年等额净回收额=A方案的净现值×QUOTE1(P/A,10%,11)1(P/A,10%,11)=958.7×QUOTE16.49511B方案的年等额净回收额=B方案的净现值×QUOTE1(P/A,10%,10)1(P/A,10%,10)=920×QUOTE16.14461(3)比较各方案的年等额净回收额，作出决策∵149.72>147.60∴B方案优于A方案(五)计算期统一法计算期统一法是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。该法包括方案重复法和最短计算期法两种具体处理方法。1.方案重复法方案重复法也称计算期最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。应用此法，可采取两种方式：第一种方式，将各方案计算期的各年净现金流量或费用流量进行重复计算，直到与最小公倍数计算期相等；然后，再计算净现值、净现值率、差额内部收益率或费用现值等评价指标；最后根据调整后的评价指标进行方案的比较决策。第二种方式，直接计算每个方案项目原计算期内的评价指标(主要指净现值)，再按照最小公倍数原理分别对其折现，并求代数和，最后根据调整后的净现值指标进行方案的比较决策。本书主要介绍第二种方式。【例】A和B两个方案均在建设期年末投资，它们的计算期分别是10年和15年，有关资料如表1所示，假定基准折现率为12%。表1净现金流量资料价值单位：万元年份项目1234～91011～1415净现值A-700-700480480600756.48B-1500-1700-8009009009001400795.54根据上述资料，按计算期统一法中的方案重复法(第二种方式)作出最终投资决策的程序如下：确定A和B两个方案项目计算期的最小公倍数：计算结果为30年。计算在30年内各个方案重复的次数：A方案重复两次(30÷10－1)，而B方案只重复一次(30÷15－1)。分别计算各方案调整后的净现值指标：QUOTENPVA'NPVA'QUOTENPVB'NPVB'∵QUOTENPVA'NPVA'=1078.47万元>QUOTENPVB'NPVB∴A方案优于B方案由于有些方案的计算期相差很大，按最小公倍数所确定的计算期往往很长。假定有四个互斥方案的计算期分别为15年、25年、30年和50年，那么它们的最小公倍数就是150年，显然考虑这么长时间内的重复计算既复杂又无必要。为了克服方案重复法的缺点，人们设计了最短计算期法。2.最短计算期法最短计算期法又称最短寿命期法，是指在将所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法。【例】仍按例4-39的资料，则按最小计算期法作出最终投资决策的程序如下：确定A和B两方案中最短