哈药集团财务分析

哈药集团财务分析公司介绍：哈药集团有限公司是国有控股的中外合资公司。拥有2家在上海证券交易所上市的公众公司(即哈药集团股份有限公司和哈药集团三精制药股份有限公司)和27家全资、控股及参股公司。哈药集团融医药制造、贸易、科研于一体，主营业务涵盖抗生素、化学药品制剂、非处方药品及保健食品、中药、生物工程药品、动物疫苗及兽药、医药流通七大产业领域。哈药集团挌守'打造百年品牌，精制优质良药，的经营理念不停创新营销方式，拓展品牌的展示空间。喜获国家商务部颁发的直销牌照，标志着哈药集团正式进军直销领域。借助哈药集团强大的科研、生产、销售能力以及数年励精图治沉淀下的品牌优势，力求在全新的领域继续延伸哈药集团品牌价值，更为最后撑起民族直销行业的大旗，努力续写着属于哈药人的神话。哈药集团投入品牌、资金、人才、科研、产品、物流、营销、公关等大量优势资源，组建了专业化的直销事业部门，使“哈药直销”成为“哈药集团”的全新业态，含有暴发性的成长潜力，努力打造民族直销品牌。哈药直销的任务：以高科技为依靠，开发与众不同的符合消费者需求的保健产品。哈药直销的宗旨：健康您的生活，销售一切与健康有关的产品。公司责任观：以人类健康为己任，为客户、股东、员工和社会发明价值。行业背景1我国生物制药产业宏观环境1.1生物制品开发已经受到全球大大小小的制药公司的重视，全球生物制品市场在过去的十年里也呈现出快速增加的趋势，更重要的是，在能够预见的将来，这一市场的增加速度将会更快。尽管中国的生物制药公司起步较晚，但在过去的十年里仍旧获得了飞速的发展。同时，中国政府也在不同层面投入资金予以支持，中国的生物制药构造也日趋合理化。全球生物制药市场正在发生着翻天覆地的变化，中国显然也含有自己潜在的优势，特别是在前沿研究领域，如基因组学和干细胞研究方面优势明显。中国政府已经认识到这些技术的价值，正在提供财政支持和为生物制药行业发明良好的发展环境。1.2基础设施的改善、国外留学人才的回归、各方的资金支持以及跨国生物技术公司的进入，全部这些因素都加速了中国生物制药行业的快速发展。随着跨国公司需要寻找更多的外部资源，中国大量的科学家和工程师，以及快速增加的中国生物制药市场将会成为这一领域商业往来的抱负之地。1.3在中国全部的生物公司中，大概46%从事生物制品的生产和销售工作，而中国整个生物制药行业重要关注的还是生产。但是，随着越来越多的中国大型制药公司进入这一领域，这种现象可能会有所变化。中国生物制药产业的快速发展还受国内外多个因素的助推，如政府的支持、国内外风险投资的增加、大量跨国生物制药公司进入中国，这些都为中国生物制药产业的发展发明了良好的环境。2我国生物制药产业的发展趋势2.1发展势头乐观在国家大利推动及公司、科研等社会各方面主动参加下，进入“十一五”时期以来，我国生物制药产业高速发展。生物产业基地快速发展，呈现产业集聚化发展态度。2.2国家政策大力支持生物制药行业蕴藏巨大市场机遇，还在于从国家到地方各级政府不停加大力度支持这一行业发展。组织实施产业化重大专项。，国家发改委同有关部门编制的我国第一部《生物产业发展“十一五”规划》，明确提出要将生物制药产业作为国民经济战略性产业予以重点发展。《规划》把围绕解决重大疾病和重大传染病防治、保障健康和有效缓和广大低收入阶层就医吃药难的问题作为发展重点与任务。大力加强生物制药产业创新体系建设。3发展虽快实力仍弱3.1生物制药所占比重不高然而，现在我国生物制药产业在整个制药产业中所占的比重还不高，约为7.36%，而全球生物制药业（只涉及用于体内治疗的基因工程和抗体工程产品）的销售额已占整个制药行业销售额的10%。并且我国生物制药公司规模较小，实力偏弱。即使我国的生物制药公司已超出400家，但大部分为研发型公司，产值过亿元的生物制药公司仅有几家。3.2产品没有明显优势欧美发达国家制药业50%以上的销售收入来自所谓的年销售额超出10亿美元的“重磅炸弹”药品，而仅生物制药领域就有22个“重磅炸弹”。如果以年销售额超出10亿元人民币作为衡量我国药品“重磅炸弹”的原则，那么到现在为止，我国只有天津天士力集团生产的中药复方丹参滴丸达成这一原则。由此可见，我国整个制药产业的实力偏弱，产品小而散，而生物制药产业更是没有一种在技术和市场上有明显优势的产品，由于普遍缺少核心技术，我国生物制药产业还处在低水平重复建设阶段。小结：全球生物制药市场正在发生着翻天覆地的变化，中国显然也含有自己潜在的优势，特别是在前沿研究领域，如基因组学和干细胞研究方面优势明显。中国政府已经认识到这些技术的价值，正在提供财政支持和为生物制药行业发明良好的发展环境。

尽管中国的生物制药公司还很年轻，但是发展的动力却十足，并且正在稳固发展。随着生物制药行业基础构造的改善，中国生物制药行业与跨国公司合作的加强和寻找不同资源能力的提高，预计中国生物制药产业在将来必然会以更快的速度发展。预计中国生物制药市场将来几年年均复合增加率将达成28%，到，这一市场将达成350亿美元。哈药集团PEST分析政治环境：正值从地方到中央各级领导班子换届，新一代领导人上台必将造成一系列的方针政策出台，国内政治环境面临新的变化。十二五规划的出台为医药业的发展提供了新的机会和挑战，“十二五”期间，国家将提高医药产业准入门槛，建立从业人员诚信档案，对严重违规和失信的公司和从业人员实施行业禁入，同时推动制订执业药师法，加大执业药师配备使用力度中欧关系也面临某些不拟定因素：中欧经贸有望维持增加势头，但双方均面临经济增加放缓、消费意愿下降、出口困难等因素，贸易摩擦可能增多；政治合作大致稳定，但在美欧进行战略调节、互相依存度提高的背景下，中欧关系发展中的“噪音”可能增加在非洲，，涉及肯尼亚在内的多个国家将举办选举。肯尼亚国际关系学者韦鲁·马查里亚认为，西方国家将运用选举之机支持对西方更和谐的政权上台，以此来削弱中国在这些国家的影响力经济环境：现在的中国是以出口和投资建立起来的世界第二，仅次于美国的经济体；国内的原材料，物价涨的很厉害，国内的通货膨胀预期，产能过剩三大需求都会调节。拉动经济调节的主导因素就是出口的明显调节，消费的调节会有所减缓央行提出，要继续实施稳健的货币政策，保持政策的持续性和稳定性，进一步增强政策的针对性、灵活性、前瞻性，要根据形势变化，来适时适度进行预调和微调。同时，也要稳步推动利率市场化改革，不排除近期可能会继续下调存款准备金率的可能性社会环境：医疗的问题太多，假药，禁药泛滥，药价过高；社会保障制度不够完善，医疗体系改革还在大步推动中长久以来，我国人群构成几乎都是“金字塔型”的，充裕阶层处在高高的象牙塔顶端，而下面则是一种基数异常庞大的中低收人阶层，中国人均收入不及全球平均二分之一，愈演愈烈的贫富差距如果得不到有效疏导，急躁的民怨足以毁掉苦心经营的成果，必然妨碍经济发展，动摇社会稳定，改革的步伐将延缓甚至终止技术环境：国家对科技创新进一步重视，对科技成果的保护更加完善，医药领域有很大的创新空间，十二五规划中提出，要完善加强药品安全的科技政策，强化科技对药品安全的支撑作用。实施重大新药创制等国家科技重大专项和国家科技计划，支持和激励公司科技创新，提高药品、医疗器械的创新能力。以公司为主体、产学研相结合，推动药品五力模型分析新进入者的威胁进口药将冲击中国生物医药市场。近五年来，我国每年人均药品消费水平呈逐年上升的趋势。1993年为54.17元，1994年为66.67元，1995年为88.33元，1996年为100.12元，1997年为116.86元，每年以16%的幅度增加。另外，我国人口基数庞大，人均药品消费仅为日本的1.6%，为美国的2.3%。这些数据充足阐明，我国医药商品市场潜力十分巨大。国外发达国家制药商和药品经销商正是看准了这点，许多国际一流的制药公司纷纷通过向我国直接出口药品、独资办厂、合资控股等方式，"进军"我国医药市场。进口药品在我国医药市场合占份额大幅度上升。1993年为11%，1994年为14%，1995年为22%，1996年为33%，1997年为40%。而随着关税的减少和WTO加入的临近，进口药品品种和数量还将进一步增加。国外的研究报告有这样一种令人吃惊的结论："如果政府不干预，中国的医药市场将在5年内完全被国际医药大公司操纵。"替代产品的威胁专家认为，人体基因的破译将会造成防止医学发生革命性变化，而人类现在所获得的进展加速了生物技术新药的开发和应用。据统计，仅1999年，就有22种生物技术新药经美国FDA同意上市，使上市的生物技术药品总数达成92种（其中美国占72个），其中涉及治疗乳腺癌和其它疑难疾病的单克隆抗体，另有350种生物技术新药已经进入临床实验和几百种药品处在早期开发阶段。而以前的1993年和1994年尽管是这类新药上市最多的两年，但每年也仅有7种。另外，迄今为止，FDA共同意了637种生物技术诊疗制剂。现在生物技术药品研究的领域重要有：反义药品、凝血因子、集落刺激因子、歧化酶类、促红细胞生成素、基因治疗药品生长因子、人生长激素、干扰素、白细胞介素、单克隆抗体、重组可溶性受体、组织凝血酶原激活剂、疫苗等。行业内竞争能力

外资公司直接进入带来的冲击。世界上诸多生物制药公司都已直接或间接进入我国市场，它们不仅将自己获得同意的药品快速来中国注册，同时将生产线建在中国境内生产，有的还将新药开发的临床实验移到中国境内来完毕，这对国内有关公司造成很大的威胁。

生物制药是一种需要高投入的新兴行业，1997年美国对生物工程的风险投资已超出500亿美元，并且每年追加的投资都在50亿美元以上。我国在生物制药研究上的资金投入严重局限性，在新产品的研究上极其缺少竞争力，新药开发进程缓慢。在国外，一项基因工程药品的研制就需耗资1亿美元甚至更多，而我国十几年来对生物制药的总投入还不到100亿元人民币。一但国外竞争对手抢先申报药品专利权，就会使国内的前期开发投资落空。来自供应商压力制药商生产成本低廉，议价能力高。现在国内基因工程药品大多数是仿制而来，国外研制一种新药需要5~8年的时间，平均耗费3亿美元，而我国仿制一种新药只需几百万元人民币，5年左右时间;再加上生物药品的附加值相称高，如PCR诊疗试剂成本仅十几元，但市场上却卖到一百多元，因此许多公司(涉及非制药类公司)纷纷上马生物医药项目，造成了同一种产品多家生产的重复现象。我国生物技术制药公司即使已有200多家，但真正获得基因工程药品生产文号的局限性30家。因此，在制订价格上，供应商很有优势。购置者力量

普通老板姓在购置药品时处在被动接受的地位。药品价格即使现在由政府管制，但是对于老百姓来说，看病难、看病贵任然是一种严重的问题。由于药品的部分垄断，购置者议价能力低，而对于大批量的批发商而言，议价能力相对较高SWOT分析：优势1.品牌出名度：提起品牌出名度，能够说，作为医药巨头的哈药，其品牌优势是诸多直销公司望尘莫及的。据有关资料显示，经国内品牌价值权威评定机构评定，哈药集团以145亿元的品牌价值成为国内最具价值的医药品牌之一。哈药集团现在拥有“哈药”、“三精”、“世一堂”、“钙中钙”等四个中国驰名商标，创全行业及东北三省之最。，在中国最有价值品牌公司排行榜中，哈药排名16，并成为中国医药行业唯一一家入围20强的公司。以这样的品牌出名度进军直销，其前景能够预计。2.历史背景：哈药集团有限公司是国有控股的中外合资公司，但更多时候哈药仍然被认为是内资公司。从1989年组建到后来国有公司改制，从黑龙江省医药行业首家上市公司到成为中国资我市场首例上市公司分拆再上市成功个案，哈药始终承当着民族医药公司的责任。3.研发实力：的发展，哈药已逐步发展成为一种科技含量高的集团公司，先后承当国家及省、市多项科研项目，含有专业化的研发体系，集团所属公司通过多方体系认证。这一系列的研发实力因素，都为哈药生产出高质量的产品奠定了坚实的基础。4.六大竞争优势牌照第一，国内首个获得直销牌照的A股上市公司；品牌第一，国内首个品牌价值超百亿的直销公司；投资第一，国内首个投资规模数亿元的直销公司；工厂第一，国内首个拥有多座GMP工厂的直销公司；产品第一，国内通过卫生部同意产品数量最多的直销公司；模式第一，国内首个推出电子商务、连锁加盟店和消费者积分返利的直销相结合的创新模式；劣势

国家调节基本药品零售指导价格，部分药品进行了大幅度降价，利润相比之前减少不少普遍缺少国际认证的产品和国际市场运作的经验，在与国际接轨的过程中，我国医药公司重要有三大明显短板：一是获取国际市场特别是规范市场准入的能力局限性。二是公司普遍缺少国际药品市场运作经验的专业人才，国际化营销能力单薄，绝大多数公司只做产品，不做市场，没有真正在国外打响自己的品牌。三是在与国际交往的过程当中，对知识产权问题的解决也不尽妥当，经常遭遇尴尬境地。其中，药品知识产权保护始终是我国医药公司发展的单薄环节，也是与国外公司发生纠纷的多发地带能耗大、污染重和资源浪费对产业可持续发展形成威胁，我国医药产业是环保治理的重点行业之一，大部分化学原料药生产能耗较大、环境污染严重、附加值较低，三废解决、环保的压力不停加大。机会近几年，国家实施系列改革，加紧推动基本医疗保障制度建设、初步建立国家基本药品制度、健全基层医疗卫生服务体系、增进基本公共卫生服务逐步均等化等使得医药行业越来越规范，医药市场逐步扩大十二五规划将公布，将来五年，生物医药的发展将重要强调用于重大疾病防治的生物技术药品、新型疫苗、诊疗试剂、化学药品等创新型药品品种。力求到，百强新药公司销售收入占全行业销售总收入的50%，到，5家公司进入世界医药百强。某些先导公司实现产业转型，它们将逐步实现向单克隆抗体、疫苗等生物技术药品生产转变。污染防治能力及成本将成为将来医药工业公司的核心竞争要素，医药产业构造将发生变化，从重污染的原料药向轻污染的制剂转变；一批落后、低水平重复建设、以牺牲环境为代价和依靠便宜劳动力的超标污染公司将难以生存。威胁在“十二五”期间，全行业4000多家制药公司全部达成新版GMP原则，其中100家公司有望跻身欧美日主流市场，与跨国药企同台竞技，医药行业面临的竞争越来越激烈近期频发的药品安全事故以及其它事件，造成医药公司的信誉度下降，面临更大的挑战资产构造分析（一）现金资产比率现金资产比率=现金类资产÷资产总计×100%根据哈药集团有限公司的财务报表数据：现金资产比率=2,491,578,819.93÷11,762,625,777.41×100%=21.18%现金资产比率=1,979,258,134.70÷10,007,163,857.07×100%=19.78%现金资产比率=1,563,667,098.44÷9,683,096,845.90×100%=16.15%现金是公司直接用于偿还债务、购置材料和应付日常经营支出所必须拥有的资金。其拥有量过多或过少对公司都是不利的。现金是不能产生利润的，因而，过多的占有现金容易造成经营上的浪费，造成现金的闲置，影响公司的获利能力；现金局限性又会影响日常支付，造成财务上的困难。从到公司现金资产比率呈上升趋势，但总体保持在一种较为合理的水平，使得日常支付能顺利进行，并且有较高的资金使用效率。（二）应收账款和存货资产比率应收账款比率=应收账款净额÷流动资产累计×100%存货比率=存货÷流动资产累计×100%根据哈药集团有限公司的财务报表数据：应收帐款比率=1,726,638,378.50÷×100%=21.47%存货比率=2,387,752,156.25÷×100%=29.70%应收帐款比率=1,521,068,421.41÷×100%=23.22%存货比率=1,792,176,458.83÷×100%=27.35%应收帐款比率=1,335,546,638.07÷×100%=21.26%存货比率=1,825,059,924.15÷×100%=29.05%存货是流动资产中流动性较差、变现能力较弱的资产，而营收账款由于近年来公司间的互相拖欠较为严重，影响公司这部分资金的回笼。这两项资产在流动资产中的比重大小，关系着公司流动资产的周转速度，进而影响短期偿债能力。从到，应收帐款在数量上呈现上升趋势，但是由于流动资产的不同比例上升，应收账款比率呈现先上升后下降的状况，阐明到流动资产上升快于应收账款。而存货比率和存货数量在这三年呈现先降后升的状态，两相中和，变化不大，总和均保持在50%左右。另外，存货数量上升33.23%重要由于库存商品增加，阐明销售部门在存货储藏量的预测上有待改善。（三）流动资产比率流动资产比率=流动资产累计÷资产总计×100%根据哈药集团有限公司的财务报表数据：流动资产比率=÷11,762,625,777.41×100%=68.36%流动资产比率=÷10,007,163,857.07×100%=65.47%流动资产比率=÷9,683,096,845.90×100%=64.88%流动资产代表公司的可运用的资金，相对而言含有变现时间短、周转速度快的特点。因此，流动资产比率越高，阐明公司流动资产在总资产中占的比例越大，公司资产的流动性和变现能力越强，公司偿债能力也越强，公司承当风险的能力也越强；但从获利能力的角度看，过高的流动资产比率并非好事，公司为了增加收益，必须加紧流动资产周转，而加速流动资产周转，首先取决于销售的扩大，另首先则取决于流动资产占用的减少。因此，流动资产占用的增多，会影响其周转速度减慢，此时既会增加流动资产的占用成本，并且还会减少其周转价值或收益，从而减少其收益能力。从到公司流动资产比率有小幅度上升，这种收入随着这销售收入的上升，是一种合理的增加。而流动资产比率常年保持在60%以上也是由哈药集团佐为制药业的行业特质决定的。（四）固定资产比率固定资产比率=固定资产累计÷资产总计×100%根据哈药集团有限公司的财务报表数据：固定资产比率=2,414,341,072.28÷11,762,625,777.41×100%=20.52%固定资产比率=2,419,276,013.47÷10,007,163,857.07×100%=24.18%固定资产比率=2,419,399,578.08÷9,683,096,845.90×100%=24.99%固定资产的数量和质量，阐明公司的经济实力及生产力发展水平，也反映公司的生产规模，为了满足日益增加的社会需要，公司必须不停更新固定资产，增加必要的固定资产投资，方便用先进的技术装备公司，为提高劳动生产率和扩大生产销售发明条件。固然公司合理的使用固定资产，提高固定资产使用经济效果，能够在不停增加资产的状况下提高生产能力，用现有的固定资产生产更多更加好的产品，节省资金消耗，减少产品成本。但固定资产比率过低，公司的生产经营规模受到限制，会对公司劳动生产率的提高和生产成本的减少产生不良影响，反之，适宜提高固定资产比率，谋求规模经济，有助于公司总成本的减少，从而提高总资产的获利能力。由于固定资产的流动性和变现能力较差，过高的固定资产比重必然会影响公司的支付能力，从而加大公司的经营风险和财务风险。从到固定资产累计变化较小，但由于总资产的上升，固定资产比率有小幅度下降，总体保持在一种较为合理的水平。（五）非流动资产比率非流动资产比率=非流动资产累计÷资产总计×100%根据哈药集团有限公司的财务报表数据：非流动资产比率=3,722,090,350.02÷11,762,625,777.41×100%=31.64%非流动资产比率=3,455,539,209.58÷10,007,163,857.07×100%=34.53%非流动资产比率=3,400,636,375.15÷9,683,096,845.90×100%=35.12%流动资产代表公司长久可使用的资产，需要通过多次周转方能得到价值赔偿。并且非流动资产均属于抵扣一定时期公司受益的资产，资产的弹性亦较差。因此，过高的非流动性资产比率将造成一系列问题：一时产生巨额固定费用增大亏损的风险；而是减少资产周转速度，增大了营运资金局限性的风险；三是减少了资产的弹性，削弱了公司的相机调节能力。显然，无论是对于公司的资金运用还是对于资本构造的安全好稳定，或是对于资产风险的回避，非流动资产比率普通应以低为好。从到，非流动资产累计有小幅度上升，但由于总资产的上升幅度不不大于非流动资产的上升幅度，非流动资产比率有小幅度下降，保持在一种较为适中的水平。（六）流动资产与固定资产比率流动资产与固定资产比率=流动资产累计÷固定资产累计×100%根据哈药集团有限公司的财务报表数据：流动资产与固定资产比率=÷2,414,341,072.28×100%=333.03%流动资产与固定资产比率=÷2,419,276,013.47×100%=270.81%流动资产与固定资产比率=÷2,419,399,578.08×100%=259.67%流动资产与固定资产比率受到经营性质、经营规模和风险态度的影响。（七）无形资产比率无形资产比率=无形资产÷资产总计×100%根据哈药集团有限公司的财务报表数据：无形资产比率=178,175,467.43÷11,762,625,777.41×100%=1.51%无形资产比率=130,218,358.91÷10,007,163,857.07×100%=1.30%无形资产比率=135,991,777.99÷9,683,096,845.90×100%=1.40%总的来看，这个比重越高越好。随着科技进步和经济发展，特别是知识经济时代的到来，盈资源在公司生存和发展中的作用和相对价值在不停下降，而涉及无形资产在内的软资源的作用和相对价值在不停上升。与这个规律趋势相适应，公司必须善于哺育和合理配备无形资源。借助无形资产比重指标，能够观察公司只是化和高新技术化的程度，也能够分析公司可持续发展的潜力及综合竞争能力的强弱。即使从到公司的无形资产在数量上呈上升趋势，比率整体上也是上升了，但是，拿为例，重要为本部群力办公楼土地使用权增加所致，无任何知识含量。并且这一比重始终保持在较低水平，从可持续发展和提高长久竞争力的角度看，无形资产的哺育和配备继续发展。资本构造资本构造理论：净收益理论：运用债务能够减少公司的综合资金成本。由于债务成本普通较低，因此，负债程度越高，综合资金成本越低，公司价值越大。当负债比率达成100%时，公司价值将达成最大。净营业收益理论：资本构造与公司价值无关，决定公司价值高低的核心要素是公司的净营业收益。尽管公司增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了公司的风险，造成权益资金成本的提高，公司的综合资金成本仍保持不变。不管公司的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，公司的价值也就不受资本构造的影响，因而不存在最佳资本构造。1958年Modigliani和Miller在“资本成本、公司财务和投资理论”一文中提出MM资本构造理论，揭示了融资构成的意义，标志着当代资本构造理论诞生并成为当代资本构造理论研究的基石。MM理论认为，在没有公司和个人所得税的状况下，任何公司的价值，不管其有无负债，都等于经营利润除以合用于其风险等级的收益率。风险相似的公司，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的状况下，由于存在税额呵护利益，公司价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，公司价值也会越大。MM定理的抱负环境：投资者在投资时不存在交易成本投资者，涉及机构和个人，都能够以统一利率借款和贷款不管公司和个人负债多少，其借款或贷款的利率都是无风险利率公司不缴纳所得税不存在个人所得税公司的经营风险是能够度量的（用税收前收益EBIT的方差衡量），经营风险相似即认为风险相似，处在同一风险等级公司的投资者与经理层含有完全相似的有关公司的信息，即公司的生产经营信息对内对外是一致的，信息披露公正。公司只发行两种规定权：无风险债券和风险权益无破产成本，并不存在代理理论公司的EBIT预期是等额永续年金代理理论：代理理论认为，公司资本构造会影响经理人员的工作水平和其它行为选择，从而影响公司将来现金收入和公司市场价值。该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享有，并且做出更加好的投资决策，从而减少由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能造成另一种代理成本，即公司接受债权人监督而产生的成本。均衡的公司全部权构造是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。等级筹资理论：等级筹资理论认为：（1）外部筹资的成本不仅涉及管理和证券承销成本，还涉及不对称信息所产生的“投资局限性效应”而引发的成本。（2）债务筹资优于股权筹资。由于公司所得税的节税利益，负债筹资能够增加公司的价值，即负债越多，公司价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本盼望值的现值和代理成本的现值会造成公司价值的下降，即负债越多，公司价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，公司应适度负债。（3）由于非对称信息的存在，公司需要保存一定的负债容量方便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。从成熟的证券市场来看，公司的筹资优序模式首先是内部筹资，另首先是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。但是，20世纪80年代新兴证券市场含有明显的股权融资偏好。短期偿债能力可长债资产与短期债务的存量比较营运资本营运资本=流动资产-流动负债营运资本配备比率=营运资本÷流动资产根据哈药集团有限公司的财务报表数据：营运资本=.39-.66=.73（元）营运资本配备比率=.73÷.39=39.27%营运资本=.49-3,837,420,253.49=（元）营运资本配备比率=÷.49=41.43%营运资本=.75-3,695,080,763.88=.87（元）营运资本配备比率=.87÷.75=41.18%从绝对数量上看，哈药集团的营运资本呈上升趋势，似乎偿债能力上升了；但是根据相对数营运资本配备比率看，偿债能力又有了小幅小降，重要体现在和之间。和相比，流动资产增加了.9元（增加22.7%），流动负债增加了1,045,412,100.17元（增加27.24%）,营运资本增加了.73元（增加16.34%）。营运资本的绝对数增加，似乎“缓冲垫增厚了”，但由于流动负债的增加速度超出流动资产的增加速度，使得债务的“穿透力”增加了，及偿债能力减少了。新增流动资产没有保持配备41.43%营运资本的比例，只配备了30.79%，其它的70.21%都靠增加流动负债解决，可见，由于营运资本政策的变化使本年的短期偿债能力下降了。短期偿债能力的存量比率（1）流动比率=流动资产÷流动负债根据哈药集团有限公司的财务报表数据：流动比率=.39÷.66=1.65流动比率=.49÷3,837,420,253.49=1.71流动比率=.75÷.88=1.7008到流动资产比率上升0.01，但09到又下降了0.06，即每一元流动负债提供的流动资产保障减少了0.06元。这和营运资本配备比率反映的偿债能力相似。（2）速动比率=速动资产÷流动负债根据哈药集团有限公司的财务报表数据：速动比率=5,595,007,163.21÷.66=1.15速动比率=4,717,138,886.61÷3,837,420,253.49=1.23速动比率=4,104,207,196.50÷.88=1.11到速动比率上升了0.12，但到下降了0.08，阐明每一元流动负债提供的速动资产保障分别上升了0.12元又下降了0.08元。（3）现金比率=（货币资金+交易性金融资产）÷流动负债根据哈药集团有限公司的财务报表数据：现金比率=2,491,578,819.93÷.66=0.51现金比率=1,979,258,134.70÷3,837,420,253.49=0.52现金比率=1,563,667,098.44÷.88=0.42到现金比率上升了0.1，阐明公司每一元流动负债提供的现金资产保障上升了0.1元；到略微下降了0.01，阐明每一元流动负债提供的现金资产保障下降了0.01元。从流动比率到速动比率再到现金比率，体现衡量短期偿债能力的稳健性和保守性的提高，根据这三个指标我们得出，哈药集团的短期偿债能力在到的三年间有小幅度的先增后减，但是前两个指标始终保持在一种安全的指数范畴内，总体呈现较为保守的状态。不得不指出的是，公司的应收预付款项的比例较大，是资本使用效率不高的体现，同时表明其偿债能力存在较高的不拟定性。特别是由于预付货款及工程款的增加使得预付账款增加51.17%，这一项目作为流动资产的一部分事实上对于偿债是无能为力的。指标营运资本.73.87营运资本配备比率39.27%41.43%41.18%流动比率1.651.711.70速动比率1.151.231.11现金比率0.510.520.42经营活动现金流量净额与短期债务的比较现金流量比率=经营活动现金流量净额÷流动负债根据哈药集团有限公司的财务报表数据：现金流量比率=1,152,668,548.04÷.66=0.24现金流量比率=1,851,593,010.90÷3,837,420,253.49=0.48现金流量比率=578,587,263.11÷.88=0.16到，现金流量比率通过了上升0.32又下降0.24的变动，也就是说每一元的流动负债的经营活动现金流量保障先上升了0.32元后又下降了0.24元。查找可知，经营活动产生的现金流量净额减少（约37.75%）重要系原材料价格上涨，购置商品、接受劳务所支付的现金增加所致。考察哈药集团短期偿债能力的比率我们不难得出，哈药集团的短期偿债能力从到有了小幅度下降，且影响其偿债能力的因素不拟定性较强。长久偿债能力比率（一）总债务存量比率1、资产负债率=（总负债÷总资产）×100%根据哈药集团有限公司的财务报表数据：资产负债率=（5,217,152,772.81÷11,762,625,777.41）×100%=44.35%资产负债率=（4,022,906,527.83÷10,007,163,857.07）×100%=40.20%资产负债率=（3,894,324,071.14÷9,683,096,845.90）×100%=40.21%从到资产负债率基本保持不变，但到有了4.15%的上升，表明公司清算时对债权人利益的保护程度和公司的举债能力都有所下降。另外，08到10三年资产负债率都高于40%，处在较高水平。产权比率和权益乘数产权比率=总负债÷股东权益权益乘数=总资产÷股东权益根据哈药集团有限公司的财务报表数据：产权比率=5,217,152,772.81÷6,545,473,004.60=0.80权益乘数=11,762,625,777.41÷6,545,473,004.60=1.80产权比率=4,022,906,527.83÷5,984,257,329.24=0.67权益乘数=10,007,163,857.07÷5,984,257,329.24=1.67产权比率=3,894,324,071.14÷5,788,772,774.76=0.67权益乘数=9,683,096,845.90÷5,788,772,774.76=1.67从到公司的财务杠杆比率基本保持不变，但到上升了0.13，阐明每一元鼓动权益借入的债务上升了0.13元，表明公司债务增多，偿债能力减少，还表明权益净利率的风险增加，盈利能力下降。长久资本负债率=[非流动负债÷（非流动负债+股东权益）]×100%根据哈药集团有限公司的财务报表数据：长久资本负债率=[334,320,419.15÷（334,320,419.15+6,545,473,004.60）]×100%=4.86%长久资本负债率=[185,486,274.34÷（185,486,274.34+5,984,257,329.24）]×100%=3.01%长久资本负债率=[199,243,307.26÷（199,243,307.26+5,788,772,774.76）]×100%=3.33%到长久资本负债率基本保持不变，但从到上升了1.85%，表明公司偿债能力下降重要是由于非流动负债上升了80.24%，而其中子公司医药公司收到大额拆迁赔偿所致专项应付款的1579.74%的上升为重要因素。这一比率反映了长久资本构造的变动，也意味着经营风险向债权人身上转移。指标资产负债率40.21%40.20%44.35%产权比率0.670.670.80权益乘数1.671.671.80长久资本负债率3.33%3.01%4.86%总债务流量比率利息保障倍数=息税前利润÷利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）÷利息费用根据哈药集团有限公司的财务报表数据：利息保障倍数=(1,132,706,331.40-22,932,449.13+181,478,494.37)÷(-22,932,449.13)=-56.31利息保障倍数=(933,592,461.81+4,427,453.97+153,255,480.95)÷4,427,453.97=246.50利息保障倍数=(863,653,367.25+18,891,519.92+221,377,046.19)÷18,891,519.92=58.43到利息保障倍数上升了188.07，表明每一元利息支付增加了188.07倍的息税前利润作保障，反映债务政策的风险减小，长久偿债能力大幅上升，重要的一曲利息费用减少了76.56%；但是到利息保障倍数下降了302.81成为负数，似乎是债务政策的风险大大增加了，长久偿债能力回复下降了，但事实上，由于初偿还上年发行的13亿元短期融资券，年末仅发行了8亿元短期融资券，由此造成资金占用数量减少、占用时间较短，本年利息支出较上年下降61.31%，由此所致。现金流量利息保障倍数=经营现金流量÷利息费用根据哈药集团有限公司的财务报表数据：现金流量利息保障倍数=1,152,668,548.04÷-22,932,449.13=-50.26现金流量利息保障倍数=1,851,593,010.90÷4,427,453.97=418.21现金流量利息保障倍数=578,587,263.11÷18,891,519.92=30.63到现金流量利息保障倍数上升了387.58，表明每一元利息费用增加了387.58倍的经营现金净流量作保障，债务政策风险回复减小，长久偿债能力大幅上升；到则由于上诉因素下降了468.47。现金流量债务比经营活动现金流量净额债务比=（经营活动现金流量净额÷债务总额）×100%根据哈药集团有限公司的财务报表数据：经营活动现金流量净额债务比=（1,152,668,548.04÷5,217,152,772.81）×100%=22.09%经营活动现金流量净额债务比=（1,851,593,010.90÷4,022,906,527.83）×100%=46.03%经营活动现金流量净额债务比=（578,587,263.11÷3,894,324,071.14）×100%=14.86%到经营活动现金流量净额债务比上升了30.17%，阐明每一元债务中增加了30.17%的经营活动现金流量净额做保障，得益于经营活动现金流量净额的增加的220.02%大大超出债务增加的3.30%；但从到下降了22.94%，阐明每一元债务中减少了22.94%的经营活动现金流量净额做保障，重要由于经营活动现金流量净额减少了37.75%，而债务总额又上升了29.69%。指标利息保障倍数58.43246.50-56.31现金流量利息保障倍数30.63418.21-50.26经营活动现金流量净额债务比14.86%46.03%22.09%考察哈药集团长久偿债能力的各项指标发现，公司08到的长久偿债能力有所下降，其资本构造的变动及盈利能力的下降对此有直接的影响营运能力分析营运能力分析应收账款周转率=销售收入/应收账款7.2597.027.26（次/年）-3.292%3.419%存货周转率=销售收入/存货5.3125.9585.25（次/年）12.161%-11.883%流动资产周转率=销售收入/流动资产1.5431.631.559（次/年）5.638%-4.356%营运资本周转率=销售收入/营运资本3.7473.9343.97（次/年）4.991%0.915%非流动资产周转率=销售收入/非流动资产2.8513.093.368（次/年）8.383%8.997%总资产周转率=销售收入/总资产1.0011.0671.0666.593%-0.937%①由于经济快速增加，公司要想不停扩大经营销售的规模，就必然广泛的采用延期付款的结算方式，这样就会形成公司赊销债权的不停增加。公司赊销数额过大，不仅会造成公司资金周转速度放慢，并且会发生呆账的可能性。造成公司应收帐款过大的因素有下列几个方面：1.在金融形势紧张的状况下，购货单位会以赊购方式做为公司筹措资金的手段。2.赊货单位由于经营处境的困难，为不停扩展销售业务而不得不放宽销售条件。3.由于公司不重视对应收账款的管理，不重视抓资金回收工作，而造成应收帐款过大。应收账款周转率的大小重要取决于公司的销售政策。但从流动性分析来说，应收账款周转率越高越好，这是由于收款快速不仅表明公司资金流动性高，偿债能力强，顾客信用状况良好；并且能够减少收账费用和坏账损失，节省资金占用，从而相对增加收益。②存货往往在公司的流动资产中占有相称大的比重，存货管理好坏对公司流动资产的运用效率有很大影响，如果公司存货资产投资过大，就会给公司带来以下不利影响：由于存货资金相对固定，不仅使公司资金周转困难，并且会增加对应的利息负担。如一次大量采购形成巨大存货投资，即使在运费、手续费和有关费用上会相对便宜，但另首先又会增加保管、整顿等费用，也容易产生损耗、丢失、被盗等损失。随着时代的进步，科学技术日新月异，新产品、新材料会不停出现，如果公司存货投资过大，不便于灵活的应对市场的变化。存货资产投资过大也会给人形成公司管理不善的印象，影响公司的名誉。形成存货过多的因素往往有以下因素：一是就供应方面来说，没有合理的采购计划，会出现盲目的大量采购；供应与生产、销售不配套，会形成存货的增加；使用多个材料时，多个材料储藏不平衡，会使某些材料储藏超出其储藏量；为应付材料涨价，或抢购紧俏物资也会形成库存增大。二是就生产方面来说，生产组织工作不善，投料与生产不配套、生产与销售不配套，产品质量但是关等因素，也会形成库存半成品、在产品积压。三是就销售方面来说，产品老化，不适应市场需求会形成库存积压；销售基础工作跟不上，如产品包装、发运、运输设备等，不能尽快将产品送给消费者而形成过多库存；未能主动处置积压滞销的产品，也会形成库存过多。存货周转率是衡量公司销售能力强弱和存货与否过量以及存货流动性的指标。存货周转率以多少为适宜，应根据公司购货所需的时间、销售的商品品种、经营的性质等因素决定，不存在某一绝对原则。普通而言，存货周转率越高越好。存货周转率越高，阐明公司存货从投入资金到被销售收回的时间越短，其变现速度越快，短期偿债能力越强，用于存货上的资金越低，资金的运用效率越高，对应的获利能力也越大。③流动资产周转率是指公司一定时期的销售净额与流动资产平均占用额之间的比例关系。反映公司投入在全部流动资产上的资金的运用效率和周转的快慢，是公司流动性分析的重要指标。流动资产周转率越高，流动资产周转速度越快，周转次数越多，表明公司以相似的流动资产完毕的周转额越高，阐明公司流动资产的经营运用效果越好，公司的经营效率越高，进而是公司的偿债能力和盈利能力得到增强。⑥总资产周转率是指公司一定时期的销售净额与全部资产平均占用额之间的比例关系。是反映公司的总资产在一定时期内发明了多少销售收入或周转额的指标。总资产周转率反映了公司全部资产的周转快慢，阐明公司全部资产的综合运用效率。因此，该比率指标总是越高越好。该比率指标越高，阐明资产的管理水平越高，对应的公司的偿债能力和获利能力就越高。利润表1.销售增加率=本年销售收入增加额/上年销售收入总额×100%近三年销售增加率均不不大于0，阐明公司的产品在销售方面呈现一种良好的态势，并且公司的销售增加率达成了近三年的最高，阐明公司的成长性很强，市场份额占有正在扩大。2.主营业务利润率=主营业务利润÷主营业务收入净额×100%主营业务利润=主营业务收入—主营业务成本—主营业务税金及附加年份主营业务收入主营业务成本主营业务税金及附加主营业务利润主营业务利润率9,695,068,092.486,592,305,939.0458,285,904.413,044,476,249.0331．4023194%10,677,300,580.667,261,594,137.3369,381,887.633,346,324,555.7031．3405484%12,535,439,812.718,796,280,365.6774,083,805.0074,083,805.0029．2377108%主营业务盈利率从主营业务的盈利能力和活力水平方面对净资产收益率予以进一步补充，体现了公司主营业务利润对利润总额的奉献，以及对公司全部收益的影响程度。从这个指标看，这三年中哈药集团收入中包含的利润较多，产品的附加值高，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高，并且为提高净资产收益率奠定了基础。年份主营业务收入收入增加额销售增加率.03————————.480.169451.66.20.101313.710.1740273.销售成本率=营业成本÷营业收入×100%销售成本率+毛利率=1营业成本营业收入销售成本率.04.4867．9965%.33.6668．0096%.67.7170．1713%近三年公司销售成本率基本保持在69%左右，并且公司该指标略有上升，阐明公司获利能力在近期未能获得加强，成本管理能力有待提高。公司应当分析成本要素，寻找减少产品成本的有效途径。新的环保排放原则实施、人民币升值、出口退税下降、粮食等原材料涨价、新《劳动合同法》实施等因素造成医药公司经营及用人成本不停提高造成了经营成本继续不停提高。另外，药品全程监管的启动、药价政策与否改革、招标购药持续加压以及医药分开等政策环境层面的不拟定性，也有可能给医药成本造成影响。4.期间费用中，财务费用品有明显特性。“财务费用”项目反映了公司为筹集生产经营所需要的资金而发生的费用年份财务费用51,748,475.4718,891,519.924,427,453.97-22,932,449.13年份较上年增减幅度因素-63.49%本年初偿还上年发行的13亿元短期融资券，本年末仅发行了8亿元短期融资券，由此造成本年资金占用数量减少、占用时间较短，本年利息支出较上年下降61.31%所致。-76.56%重要为本年利息收入增加所致-617.96%重要为利息支出减少所致5.每股收益=净利润÷年末普通股股份总数每股收益0.69430.750.91公司相对盈利能力逐年上升，每股收益上升的幅度特别明显，进一步阐明了公司良好的成长能力及盈利能力，为公司进一步发展奠定了基础。现金流量表现金流量表是指公司在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表。一、经营活动产生的现金流量：现金流入小计8,363,101,251.0810,697,564,927.7512,169,683,164.62现金流出小计7,784,513,987.978,845,971,916.8511,017,014,616.58经营活动产生的现金流量净额578,587,263.111,851,593,010.901,152,668,548.04持续三年的经营活动现金流入都不不大于现金流出，表明公司的持续产生现金能力较强，在不影响正常经营周转的状况下，能够用此现金偿还债务，因此公司还存在扩大经营规模以及对外投资的空间。二．投资活动产生的现金流量：现金流入小计30,448,889.83449,874,132.321,326,472,900.01现金流出小计487,909,329.90284,172,301.971,378,576,548.18投资活动产生的现金流量净额-457,460,440.07165,701,830.35-52,103,648.17用于购建固定资产、无形资产和其它长久资产所支付的现金流出逐年增加，表明将来现金流量将扩大，经营环境将得到改善，公司将扩大经营规模，将来的经营活动将产生更多的现金流量。分析这持续三年的金额，我们能够发现哈药集团的战略导向是采用外延性的扩大经营规模。外延式发展:作为内涵发展的对应概念，是以事物的外部因素作为动力和资源的发展模式。它强调的是数量增加、规模扩大、空间拓展，重要是适应外部的需求体现出的外形扩张。三、筹资活动产生的现金流量：现金流入小计1,120,000,000.0014,000,000.0014,000,000.00现金流出小计1,787,516,265.131,615,703,804.99606,501,334.64筹资活动产生的现金流量净额-667,516,265.13-1,601,703,804.99-592,501,334.64持续三年的筹资活动产生的现金流量净额均为负数，阐明公司的偿债能力较强，而筹资能力较弱。筹资活动中的现金流入三年都来源于对外举债，09和对外举债相比于减少幅度较大，筹资能力受到一定的削弱。的负数较大诸多，阐明这一年的获利水平相对有保障。全部者权益变动表全部者权益变动表是指反映全部者权益各构成部分当期增减变动状况的报表。资本积累率=本年全部者权益增加额/年初全部者权益×100%年末全部者权益年初全部者权益增加额资本积累率5,788,772,774.765,054,143,432.53734,629,342.230.5,984,257,329.245,788,772,774.76195,484,554.480.6,349,895,038.875,909,341,512.10440,553,526.770.07455205时资本积累率较高，表明公司的资本积累较多，资本保全性较强，应付风险和持续发展的能力较大。而明显大幅下降，有所回升，因此仍需提高资本积累率来强化公司资本的保全性。资本保值增值率=扣除客观因素后的年末全部者权益÷年初全部者权益×100%年末全部者权益年初全部者权益资本保值增值率5,788,772,774.765,054,143,432.531.5,984,257,329.245,788,772,774.761.6,349,895,038.875,909,341,512.101.07455205持续三年的资本保值增值率都不不大于1，阐明资本得到增值。的指标最大，阐明的资本保全状况最佳，全部者权益增加最快，债务人的债务最有保障，公司的发展后劲最有保障。横向比较哈药集团经营范畴医药原料药及制剂、中成药及中药粉针剂、滋补保健品制剂,生物制药和医药商业,生物农药品种“阿维菌素原药”,保健食品、日用化学品的生产和销售(仅限分支机构)项目;卫生用品（洗液）的生产和销售项目。同仁堂，是提起中药，许多人都不约而同会想到三个字。同仁堂（原名同仁堂药室，同仁堂药铺）是乐显扬创立于中国清朝康熙八年（1669年）的一家药店。是国内最负盛名的老药铺。历经数代、载誉300余年的北京同仁堂，如今已发展成为跨国经营的大型国有公司--同仁堂集团公司。其产品以其传统、严谨的制药工艺，明显的疗效享誉海内外。江中集团是中国OTC行业的领先公司，始终致力于百姓用药的品质与素质的提高，从而推动中国百姓健康水平的提高。江中集团已经从原来的校办小厂发展成以两家上市公司为运行主体的，集医药制造、保健食品、房地产于一体的当代化综合型公司。集团以两家上市公司（江中药业和中江地产）为平台，运作江中医贸、时商公司、江中小舟、恒生食业等数家子公司。上市日期1996-09-23招股日期1996-08-27发行量2400.00（万股）发行价6.80元首日开盘价10.78元上市推荐人：君安证券有限公司主承销商：君安证券有限公司相对规模比较哈药的规模最大，盈利最多哈药集团股份有限公司是全国医药行业首家上市公司。与其它两家比较，股份总数最多偿债能力分析----债权人哈药的短期偿债能力最差重要因素是其应付账款、其它应收款、一年内到期的长久借款太多。相比较，同仁堂的短期负债能力最强，没有一年内到期的长久负债。公司应合理运用财务杠杆。营运能力比较———经营者总资产周转率因素分析应收账款周转率哈药应收账款及应收票据周转率最低，应收账款周转天数最长，应收账款与收入比最高。销售的增加引发应收账款的增加。但是应收账款是由于赊销引发的，要注意赊销与否比现销更有利。存货周转率同仁堂的存货周转次数最低、周转天数最长、存货收入比最大。可能因素是同仁堂重要经营中药，中药的制作过程较长。像虎骨酒和"再造丸"炮制后，都不是立刻就卖，而是先寄存，使药的燥气减少，以提高疗效。虎骨酒制成后要先放在缸里存两年，再造丸要密封好存一年。哈药与江中比较，存货周转天数是江中的1.75倍。存货过多会浪费资金。结合两家公司的相似性，哈药应当加强对存货的管理，力求达成最佳的存货水平，满足流转需要。哈药的销售净利率最低。同仁堂的销售净利率最高。这正验证了“慢工出细活”。中药的制作过程漫长又复杂，但是疗效好，质量高。哈药不应当只靠广告宣传，更应当加大对研发的投入，提高产品质量。在这方面，哈药应当像江中学习。江中坚持市场为导向，依靠科技进步，不停开发新产品，保持公司可持续发展，每年用于高新技术及产品研究开发的经费达成公司销售收入的5%以上。哈药曾实施直销模式以期提高利润作为国内第一家拿到直销牌照的上市公司，哈药直销“猝死”，对整个直销业的震动是巨大的。南都率先报道在10月就将直销业务“放手”给三生的哈药，于上周的公示中正式宣布已停止直销业务，并构成2.8亿的退款“黑洞”。而深陷“贿赂门”事件的