2023年油品升级与大气治理行业分析报告

2023年油品升级与大气治理行业分析报告目录一、原油高硫化，相关硫回收工程市场超40亿元/年 PAGEREFToc368498628\h31、高硫趋势明显，原油脱硫难度增大 PAGEREFToc368498629\h32、炼油能力持续增长，提升脱硫需求 PAGEREFToc368498630\h5二、油品升级打开我国千亿投资空间 PAGEREFToc368498631\h81、美国：受益于低硫原油，升级不影响成品油价 PAGEREFToc368498632\h82、中国：升至国IV仍需投资500~600亿元，国V需千亿元 PAGEREFToc368498633\h15三、投资思路 PAGEREFToc368498634\h22一、原油高硫化，相关硫回收工程市场超40亿元/年1、高硫趋势明显，原油脱硫难度增大我国原油产量增长趋缓，供需缺口不断扩大。根据BP数据，我国2023年原油产量2.1亿吨，而消费量达4.8亿吨，缺口2.7亿吨，且该缺口近十年来呈不断扩大趋势。统计局数字也显示，我国2023年原油进口依存度达68%。这表明，我国原油将长期依赖进口，从2023年进口国分布看，中东、非洲和前苏联地区是主要进口来源，分别占据进口总量的41%、18%和17%。全球高硫劣质原油产量比例上升。全球石油资源生产成本不断抬高，高硫、重质等劣质原油比例也在逐年上升。目前世界范围内，轻质原油产量仅占原油总产量的36%，中质油和重质油产量分别占到55%和9%；低硫原油产量仅占世界原油总产量的1/3，且其储量只有世界原油总储量的1/5。国内石油探明储量的品位也在不断下降，低渗、超低渗、超稠油储量所占比例不断加大。我国原油进口地对应着全球主要的出口地区。虽然储量上中南美、北美和欧洲排名仅次于中东，但该地区原油主要供应北美和欧洲消费，因此我国原油进口将长期依赖中东、非洲和前苏联地区，受全球原油重质化趋势的影响也最为明显。煤制油2023年将达1600万吨/年，硫回收工程市场总额达6亿元。我国四大煤制油示范项目于2023年形成147万吨/年产能后，2023-2023年工业规模煤制油项目处于建设阶段，没有新增产能。从2023年开始，随着煤制油商业化装置的陆续建成投产，中国煤制油产能将迅速提升，亚化咨询预测2023年将达到1600万吨/年。以神华宁煤与三维工程签订1.5亿元的400万吨煤液化项目硫回收合同计算，整个煤制油的硫回收市场即达约6亿元。原油脱硫难度不断加大，投资成本将不断上升。我国加工高硫、高酸、重质化、稠环及芳环结构原油不断增长是必然趋势，中石化加工含硫、含酸原油的比例已超过80%，劣质原油在炼制过程中，需要增加更多脱硫、除酸、减碳、打破稠环和芳环分子结构所需的投入，增加物耗与能耗，推动炼油行业成本攀升。2、炼油能力持续增长，提升脱硫需求我国炼油能力一直呈增长态势，近10年来的增速大致在5%~10%区间内。以年加工量和年末加工能力相除计算出的开工率，10年来平均保持在80%左右，但近三年呈下滑趋势，已由2023年的83%下滑到2023年的81%，接近2023~2023年的水平。2023~2023年间，我国炼油能力增速一直低于GDP增速4%上下，但近年该差值正在不断的缩小，供过于求的趋势抬头。2023年我国炼油能力有望扩张3950万吨，较2023年增长6.8%，2023年以后规划的新建产能也将达1.5亿吨。2023年我国GDP增速若保持在7.5%，两者差距将为0.7%，创下2023年以来新低。这也意味着我国石油需求与炼油能力的增长基本同步，难以支撑开工率上升。我国柴油消费、生产约为汽油的2倍。分汽柴油看，我国自2023年起柴汽消费比上升至2附近，2023~2023年保持在2.26的最高值，到2023、2023则下滑至2.13和2.11。生产端，我国汽油、柴油产量相对原油加工量的比例分别保持在0.2和0.38左右，柴汽生产比保持在2左右。为维持开工率，我国汽柴油出口扩大。GDP增速下滑致使国内需求不佳，而高速增长的炼油能力需要保持一定开工率以维持盈利，因此在进口原油的前提下，汽柴油反而超出了国内需求。我们用汽柴油的需求量减去汽柴油产量以计算需求缺口，发现09年以来我国汽柴油负缺口不断扩大，我国汽柴油出口需要正在不断增长。炼油能力增长和我国脱硫要求的提升，将带来相关工程需求增长，年炼油脱硫工程市场约40亿元。三维工程2023年与泉州石化签订的1200万吨/年炼油38万吨/年硫磺回收装置，合同金额为7.7亿元，折每万吨/年对应投资约0.2亿元。以未来年新增4000万吨炼油产能，对应年增130万吨硫磺回收需求计算，我国新增硫磺回收工程市场达26亿元/年。以每年为2023万吨炼油产能改造添加脱硫装置计算，硫磺回收工程市场达13亿元/年，两者总计约40亿元/年。二、油品升级打开我国千亿投资空间1、美国：受益于低硫原油，升级不影响成品油价美国WTI原油含硫量仅0.3%，远低于中东原油。WTI原油的低含硫量降低了美国油品升级的成本。2023年前后，美国汽油、柴油硫含量分别从120ppm、500ppm降低至30ppm、15ppm，已达到全球领先水平。其中，Tier2（机动车、汽油升级第二阶段）及超低硫柴油（Ultralowsulfurdiesel，ULSD）的实施成为标志性升级点。美国有较多辅助政策帮助Tier2（汽油120降至30ppm）平缓过渡。在执行Tier2时，美国政府有一系列支持政策，为炼厂提供了多重缓冲：1）小型炼厂宽限：雇佣不超过1500名员工及日炼油能力不超过15.5万桶的小型炼厂，标准可宽限至2023年。一些经济上极为困难的小型炼厂，可以在此基础上申请一个额外的两年宽限期。2）奖励机制：建立积分制度，提前完成减排指标的炼油企业将获得一定积分，该积分可在达标过程中作为缓冲使用。3）平均达标机制：炼油企业可通过全国各分厂平均油品硫含量达标的方式达标。4）临时指标机制：在实现全面达标过程中，允许炼油企业先达到临时中间标准作为缓冲。注：30/80的含义为该公司平均汽油含硫量不得超过30ppm，任一批次汽油不得超过80ppmTier2增加美国炼油行业固定投资约40亿美元。美国石化、化工工程商FosterWheeler公司曾在2023年做出测算，一个汽油生产能力为1亿桶/年的炼油厂商需增加固定资产投资1.16亿美元以符合Tier2标准。以2023年美国汽油产量8501千桶/天，炼油开工率90%计算，当时美国全国所需升级投资约为40亿美元。此外，该厂商每年增加成本0.45亿美元，折合约1美分/加仑。Tier2对汽油零售价格无显著影响。美国执行Tier2汽油硫含量标准后，汽油零售价总体波动趋势仍与原油一致，并未出现明显上升。从下图可见，2023至2023年，美国汽油零售价格曾有过3次脉冲式上升-下降，其中2023年是受飓风影响，而2023、2023年是因为美国通过RFS法案，以蒸汽压高的乙醇取代MTBE而导致的夏季汽油供给不足。美国联邦贸易委员会（FederalTradeCommission，FTC）2023年的研究发现，硫含量降低对美国汽油价格未造成冲击。2023~2023的十年间，原油价格、飓风、乙醇替代及经济危机可以解释美国汽油99%的价格波动，其中原油价格是最重要的变量，Tier2对美国汽油零售价无显著影响。从美国汽油零售价格的拆分中，也可以看出原油价格占据了绝大部分，且波动最大；税收一直稳定在40美分/加仑左右；分销相对稳定，波动不大。炼化部分除去3次脉冲外，其余时段均为30美分/加仑左右，在Tier2执行前后并未产生重心上移。2023年，美国汽油炼化成本平均为44.2美分/加仑，较2023年上升2.6美分/加仑。当时较悲观的测算在3~4美分/加仑左右，乐观测算值则只有2美分/加仑上下，2.6的增长在市场预期中值附近。然而，2023~2023年汽油零售价格波动幅度达2~4美元/加仑，其中，炼化成本最低点为2023年9月的16美分/加仑，最高点为2023年9月的79美分/加仑，原油成本则在93~164美分/加仑区间内振荡。巨大的波动使得比较平均值意义不大。FTC的回归模型解释更为合理。EPA计划2023年将Tier2升级至Tier3（30降至10ppm），预测汽油成本上升0.016元/升。EPA在2023年提出，计划至2023年执行Tier3标准，将汽油硫含量从30ppm降低至10ppm。EPA认为，Tier2升API预测Tier3将使炼油行业新增100亿美元投资。炼油企业对EPA推进计划表示强烈反对。美国石油协会（AmericanPetroleumInstitute,API）委托咨询公司Baker&O’Brien攥写了研究报告，认为该举措将使美国炼油业增加100亿美元投资，汽油成本上升6~9美分/加仑，折合人民币0.10~0.14元/升。排放控制技术协会ECTA（EmissionsControlTechnologyAssociation）委托研究机构NavigantEconomics（NE）出具报告，认为Tier3不会造成美国汽油价格上涨。NE研究认为，B&O结论被API歪曲，有意忽视了EPA现行的交易和平均机制对炼油企业成本的削减。柴油硫含量由500ppm降至15ppm，增加成本约0.07元/升，符合EPA预期。美国车用柴油自2023年起，硫含量标准由500ppm下降至15ppm占80%、500ppm占20%的标准，并自2023年起全部满足15ppm。其他非公路用、火车、船用等柴油也将逐渐过渡至15ppm的标准。满足硫低于15ppm标准的柴油都被称为超低硫柴油（Ultralowsulfurdiesel，ULSD）。2023年，在ULSD执行前，API也曾委托Baker&O’Brien出具报告，认为ULSD将造成6.2美分/加仑（0.10元/升）的炼油成本上升，而EPA的预测仅为4.5美分/加仑（0.07元/升）。Baker&O’Brien同时预测，13家炼厂会于2023年前由于无法筹集资本建设合标产能而关闭，美国柴油供给量会大幅减少从而增加进口依赖度。事实上，从事后产量和价格上看，美国柴油供应持续增长，2023年美国柴油平均炼化成本为55.3美分/加仑，较2023年增长4.7美分/年（0.075元/升），符合预期。主要国家脱硫成本在6美分/加仑（0.10元/升）以下。KatherineO.Blumberg等学者2023年对全球汽柴油脱硫成本做了测算，认为在当时技术条件下，美国、欧洲和中国的脱硫成本均可控制在6美分/加仑，仅少数欠发达亚洲国家柴油脱硫达到10美分/加仑水平。欧洲通过减税推动低硫柴油的推进。KatherineO.Blumberg根据经验数据提出，德国柴油由欧IV标准（50ppm）推进至欧V标准(10ppm)时，增加成本约4~4.5美分/加仑，而德国政府提供了6美分/加仑的税收优惠，促动了低硫柴油的发展。2、中国：升至国IV仍需投资500~600亿元，国V需千亿元重质馏分多，亦决定我国炼厂催化裂化工艺多，汽柴油硫含量高。催化裂化指在热和催化剂的作用下使重质油发生裂化反应，转变为裂化气、汽油和柴油等的过程。由于我国重质原油较高，催化裂化成为了历史上我国最重要的二次加工工艺，一度肩负了我国80%以上汽油与30%以上柴油的生产任务。从汽柴油组分看，我国汽油调和组分中，催化汽油占74%，而中石化2023年催化柴油的比例为17%。近年来我国工艺已由催化裂化向加氢精制发展。从全球看，加氢精制是原油二次加工的主流工艺，2023年全球加氢精制能力为24.4亿吨，催化裂化能力为7.4亿吨。我国2023年时加氢精制能力为0.4亿吨，催化裂化能力为1亿吨，而2023年两者分别达1.9、1.8亿吨，我国加氢精制能力已超过催化裂化能力。雾霾严重，我国汽油、柴油升级要求迫切。我国近年雾霾现象多发，引起了社会各界重视。根据国务院设定的油品升级表，从2023年起，我国车用汽油将逐步置换至国四标准，过渡期至年底12月31日。2023年7月起，国标柴油须全部升级到国III，过渡期至2023年12月31日，2023年起需执行国IV标准。按规划，2023年起，我国汽油将进入国V标准，硫含量降至10ppm。实现国IV要求的汽柴油脱硫在技术上无阻碍。汽油方面，除传统的加氢脱硫技术外，中石化国内独家买断的，适合超低硫汽油生产的S-Zorb技术（催化汽油吸附脱硫）已广泛运用。S-Zorb工艺的优势在于，与传统加氢相比，生产超低硫汽油时辛烷值损失最小，氢耗和能耗最低。通常汽油辛烷值损失一般随汽油烯烃转化率的升高而增大，当催化裂化汽油脱硫率分别达到85%、90%、98%时，S-Zorb工艺的汽油烯烃转化率为4%、8%、20%，而传统汽油加氢脱硫工艺为73%、80%、95%；典型的选择性加氢工艺为26%、40%、57%，催化蒸馏工艺为26%、30%、45%。SZorb的烯烃转化率最低，因而辛烷值损失最小。燕山石化2023年率先建设了S-zorb装置，为北京奥运会期间供应京IV标准汽油。柴油方面，现有加氢技术包括常规精制、MCI、MHUG、FD2G、加氢裂化等，其产品均可实现硫含量低于10ppm，符合国V税票。中石化2023年底可全面供应国Ⅳ汽油，2023年底可全面供应国IV柴油。截止目前，中国石化已有10套S-zorb装置建成投产，分别是燕化公司、扬子分公司、上海高桥分公司、济南分公司、镇海炼化公司、广州分公司、齐鲁分公司、沧州分公司、金陵分公司和长岭炼化公司，总加工能力超过1100万吨/年。在建的9套S-zorb装置包括：金山、安庆、茂名、石家庄、海南、青岛炼化、武汉、燕山2#、洛阳石化。目前，中石化供应上海、广州以及江苏、浙江、广东的十多个地市的汽油质量已达到国IV标准，供应北京的京V油品质量标准与欧V相当。据媒体报道，中石化今年底将全面实现油品质量升级，提供国IV标准的汽油产品，2023年底前车用柴油全部达到国IV标准。部分大型炼厂汽柴油可提前达到国IV标准。中石化镇海炼化预计在2023年6月前推出国V汽油和国IV柴油，茂名石化2023年底汽柴油全部达到国IV，2023达到国V。山东地炼亦达到国IV水准，今年以来先后有山东汇丰石化、金城石化、弘润石化、海科石化等企业生产的符合京IV标准的汽柴油供应北京市场。中宇资讯的数据显示，2023年山东地区至少有50套加氢装置准备上马，主流炼厂在年底应可达到国IV水平。我国汽柴油全面升级至国IV尚需投资500~600亿元。安讯思数据显示，主营炼厂方面，目前中石化旗下大型炼厂生产国IV、国V汽油能力较强，约占其总炼能的64%；中石油较弱，仅23%左右的炼能可以生产。地炼则较落后，山东地炼目前具备生产国IV汽油能力的仅占一次总炼能的34%，具备生产国III柴油能力的仅占总炼能的44%。根据洛阳石化经验数据，汽油脱硫能力由国III升级到国IV，投资2.7亿元于150万吨/年吸附脱硫装置，折合每万吨投资180万元。以此估算，我国汽油全部升级至国IV尚缺投资115亿元。柴油方面，以中石化供应京广沪的国IV产能占总产能30%，中石油及其他炼厂占自身总产能10%计算，全部升级为国IV需321亿元。汽柴油所需投资之和为436亿元。考虑到目前地炼尚有大量国II产能存在，山东地炼当前仅20%柴油、65%汽油达到国III标准，其实现全面国III化尚需投资约100亿元左右。不考虑中石油、中石化的国II产能，全国汽柴油升级至国IV需投资在500~600亿元之间。中石化、中石油升级无明显资金困难。据上表计算，中石化完成汽柴油国IV升级需投入34+128=162亿元，中石油需投入48+106=154亿元，其他炼油企业则需33+86=119亿元。过去十年来，中石化在炼油板块的累计投入超过2023亿元，2023~2023年，中石化在炼油板块的资本支出分别为200、258、321亿元，并预计2023年投入338亿元。在这样的投资规模下，各自花费160亿元左右以实现全面升级对中石化、中石油而言并不困难。真实诉求是获得升级补贴，提升成品油价格。国III升级到国IV，金陵石化人士声称对应的炼油成本需增加约200元/吨。由于中石化、中石油的炼油板块持续亏损，若油价不上涨，两大油企对升级将缺乏动力。上海、北京、南京等地升级国IV后，成品油价均较国III有上调。为衡量该上调幅度是否合理，我们对炼油成本提升的影响做一个测算：汽油方面，2023年7月18日，南京中石化国四93号汽油8750元/吨，而南通中石化国三93号汽油8500元/吨，国四和国三相差250元/吨。折0.34元/升。柴油方面，同日上海中石化沪四0号8000元/吨，国三0号7750元/吨，沪四和国三相差250元/吨。折0.30元/升。以提炼一吨原油产出0.2吨汽油，0.4吨柴油计，250元/吨的差价折算到原油上约为250*（0.2+0.4）=150元/吨。这数字刚好占前文200元/吨的75%。中石化内部人士曾在媒体宣称，国三到国四油品涨价幅度约占油企成本的70%~80%，我们测算的数据大致符合该区间范围。升级至国V的新增投资超千亿元。美国2023年炼油能力为8.66亿吨/年，是我国的1.5倍。API估计的美国汽油从30ppm脱硫至10ppm的投资为100亿美元，按比例估计我国汽油升级至国V的投资约为67亿美元。加上柴油深度脱硫，我国汽柴油全面升级至国V的投资在千亿人民币以上。三、投资思路关注脱硫、石化工程商三维工程、脱硫催化剂供应商三聚环保。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国