“A股新生态”系列（一）：回购的积极意义

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、A股新生态 1二、公司回购动机与意义 1公司回购有哪些动机？ 1公司回购有什么意义？ 3三、A股回购制度变革与现状 4A股回购的制度变革 4新规后的A股走势与回购 6A股市场目前回购现状 7四、回购中的投资机会 11主动回购具备短期护盘效应” 11风险分析 13一、A股新生态7月政治局会议提出“活跃资本市场”，对资本市场的表态从“平稳”转向“活跃”。827IPO减持及降低融资保证金比例。此外，长期的政策鼓励上市公司通过回购增持、提高分红等方式吸引投资者，以AA股新生态的影响。二、公司回购动机与意义公司回购有哪些动机？公司股票回购是一种常见的财务战略，其动机通常是多样化的，包括减少公司资本、市值管理、员工股权激励以及防御性回购等。这些动机通常与公司的财务和战略目标密切相关，公司回购股票以增强竞争力和提高股东价值。司的盈利被分摊到较少的股份数量上，从而提升了每股收益（EPS）。他们对公司的表现和股价表现更感兴趣。回购股票后，公司可以将回购的股份分配给员工，以提供额外的激励和报酬，从而提高员工忠诚度，改善绩效，利于公司长期增长。增加公司自身持有的股份，公司可以增加收购的难度和成本，从而保护自身免受不受欢迎的外部干扰。股票被低估或现金流充足时，可以通过回购的方式有效地管理资本结构，以提高股东价值。2023101293.3%用以实施股权激励或员工持股计划的目的。2016年至今，2006A74361007213241012948家，有望较去年进一步提升。根据数据显示，2023年A股市场破净的上市公司占比均值超过6%。截至2023年10月12日，A股共有391只个股股价跌破每股净资产（市净率PB(LF)小于1），占A股市场7.39%。当前市场底部特征明显，回购股票有利于重振市场信心。图1:年内上市公司回购目的（%）2.62.61.82.293.3实施股权激励或员工持股计划 其他 市值管理 盈利补偿数据来源：，证券注：根据预案日期统计，截至2023年10月12日图2:年内按回购目的分类的已回购金额40.3519.7740.3519.77

296.47

已回购金额（亿元）实施股权激励或员工持股计划 其他 市值管理数据来源：，证券注：根据预案日期统计，盈利补偿数额忽略（极小），截至2023年10月12日策略动态报告图3:以实施股权激励或员工持股计划为目的的回购预案数及占比（%）16001400120010000

实施股权激励或员工持股计划预案数 实施股权激励或员工持股计划预案数占比（右14181217885975141812178859759671031551392

95.090.085.080.075.070.065.060.0数据来源：，证券20231012日图4:实施股权激励或员工持股计划的公司数实施股权激励或员工持股计划公司数10079481007948662683567610365278100080060040020002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：，证券注：根据预案日期统计，截至2023年10月12日公司回购有什么意义？上市公司回购增持热潮有利于向市场传递积极向好的情绪，彰显市场对于经济复苏的信心。7月24日召开策略动态报告的中央政治局会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心。股票回购是一种积极的信号，表明公司管理层对自身的未来前景感到乐观。这种积极情绪向投资者传达了公司对经济和行业的信心，有助于提高市场信心。投资者通常更愿意投资那些对自身前景有信心的公司，因此股票回购可以吸引更多的投资者，推动股价上涨。跌时。回购股票的公司在市场中表现出对自身价值的信心，通常会在股价下跌时积极买入，从而减缓或遏制股价的下跌。这有助于维持股价的稳定性，减少市场波动，使投资者更容易估算股票的合理价值。常会吸引更多的投资者和分析师的注意，有助于提高公司的市场地位。这也可以提供更多的融资选择，包括股权融资或债务融资。改善股本结构。股票回购可以改善公司的股本结构，减少已发行股票数量，从而提高每股盈利水平增加公司自身持有的股份，使敌意收购变得更加昂贵和困难。综上所述，公司开展股票回购的意义在于向市场传递积极的情绪，稳定股价，增强市场吸引力，改善股本结构，同时降低潜在敌意收购的风险。这些因素有助于提高公司的市值和股东价值，同时为公司提供了更多的财务和战略灵活性。三、A股回购制度变革与现状A股回购的制度变革股份回购是稳定和提高公司股价、完善治理结构、维护投资者利益和提振市场信心的重要举措，是逆周期资本运作的重要方式。近年来，证监会鼓励上市公司开展股份回购，A19931993年版的《公司法》规定公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司2005程序、持有期限等作出规定，回购制度开始规范化。同年，证监会发布《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行2008制逐步放开。2013步扩大了股份回购的范围。2018年以来，市场鼓励和支持股份回购的力度进一步增强。2018年，全国人大常委会通过《公司法》的专策略动态报告项修改，推动回购决议程序的简化和回购情形的增加，相比于修正案出台之前复杂的回购程序以及较窄的回购情形，此次专项修改有助于企业适时采取、制定和实施回购计划，标志着股份回购步入了“原则禁止，扩大例112019成为上市公司在新的法律框架下开展股份回购的规范指引。202210月，证监会公布的修订意见进一步降低回购门槛。图5:中国股票市场回购制度的建设阶段 时间 主要法规管制期1993-20051993年《公司法》对股份回购实施“原则禁止，例外允许”的规定，回购适用范围十分狭窄、运用场景非常有限，上市公司股份回购案例极少且多为政府主导的国有股定向回购启蒙期20054中，并对股份回购的决策程序、持有期限等作出规定、表明股份回购制度开始规范化(试行)》确定了实施回购的公司资质，推动通过要约收购和公开市场方式实施社会公共股回购2008证监会发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》2013上交所发布了《上海证券交易所上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引》，规定了7中"鼓励回购股份”的情形，进一步扩大了股份回购的范围发展期2018全国人大常委会通过了对《公司法》中有关回购股份规定的专项修改，标志着上市公司股份回购步入了“原则禁止，扩大例外允许”的新阶段证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，进一步释放股份回购政策红利2019沪深交易所发布《上市公司回购股份实施细则》，成为上市公司在新的法律框架下开展股份回购的规范指引2022证监会就修订《上市公司股份回购规则》征求意见2023年7月政治局会议，罕见提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”的说法2023年8月修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购”的措施数据来源：中国投资人网，中国证监会，中国政府网，中国人大网，证券策略动态报告A阶段。图6:回购政策与市场底数据来源：iFind，证券新规后的A股走势与回购2018年回购新规出台落地后，A股市场回购金额大幅增加。18向市场提供流动性，释放积极信号。①18Q419年中：万得全A和上证综指间断性触底，随着回购规模不断扩大，19年起指数上行。②20Q42120231012A1013家上市公司发布股票回购预案，这充分彰显了上市公司在今年整体动荡的环境中对资本市场稳定发展的信心和预期。策略动态报告图7:18年新规出台后，回购金额显著上行 图8:近年来主动回购规模变化0

股票回购金额（亿元）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

8006004002000

主动回购金额（亿元）2018 2019 2020 2021 2022数据来源：Choice，证券 数据来源：Choice，证券A股市场目前回购现状A2018（1436件）（942家1781351920221125A44%20231012A1013家上市公司发布股票回购预案。图10:年内各行业发布回购预案数及完成回购预案数回购预案数已完成回购数已完成回购数占比（右，%）09080706050403020100房建农社环纺通建有汽交食公机电轻计基钢非家传医商电美国综煤地筑林会保织信筑色车通品用械子工算础铁银用媒药贸力容防合炭产材牧服 服 装金 运饮事设 制机化 金电 生零设护军 料渔务 饰 饰属 输料业备 造 工 融器 物售备理工 化数据来源：，证券，注：根据预案日期统计，截至2023年10月12日从板块来看，主板公司回购数量和金额最多。2020~2022年，主板实施回购金额占比最高（88%），创业板次之（10%）2%、0.2%20231012日，年内回购公司中863（119家（264家（59家262.5573.62%46.11、44.01亿元。图11:年内各版块回购股票的公司数及已完成金额公司数量 已回购金额（亿元）0

主板 科创板 创业板 北证

30086326486326411959200150100500数据来源：，证券，注：根据预案日期统计，截至2023年10月12日从行业来看，年内已完成回购金额占比超50%的行业数较多。20231012日，年内发布回购预1450%30亿元；从各行业中已回购的公司数来看，电子（74家）、医药生物（72家）备（68家）、基础化工（60家）60家及以上。图12:各行业已完成回购金额（亿元）16年至今各行业已完成回购金额（亿元）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023电子3.15.734.843.133.6110.075.047.2电力设备1.83.142.728.55.938.749.346.0医药生物9.44.596.646.853.5114.927.544.1计算机3.118.741.823.843.976.181.737.8机械设备4.73.046.943.425.527.558.533.8基础化工1.710.477.023.028.530.364.124.9汽车0.81.262.731.641.822.536.518.5家用电器0.32.852.543.0153.4330.357.117.3有色金属0.30.025.219.75.125.01.29.4食品饮料0.48.214.774.313.033.616.26.9钢铁0.30.01.413.612.439.63.36.5商贸零售0.218.131.217.239.724.32.15.6交通运输0.00.08.39.610.88.945.85.3轻工制造0.20.525.820.617.226.214.65.2公用事业0.70.77.07.939.632.59.54.9通信0.315.716.87.45.640.0104.64.7非银金融5.42.018.480.237.862.210.34.7石油石化0.23.121.18.57.316.323.64.7建筑材料0.70.520.412.514.416.214.33.5农林牧渔0.41.218.414.624.116.868.93.1纺织服饰0.80.534.340.126.513.67.32.6环保0.10.38.33.66.024.35.52.3综合0.00.01.310.10.00.00.02.1美容护理0.10.12.72.50.214.233.51.8国防军工0.15.311.18.73.15.010.21.7建筑装饰24.41.355.54.552.56.810.51.2传媒1.012.177.915.115.225.617.41.0社会服务0.00.92.85.35.03.695.30.9房地产21.40.737.964.627.615.028.30.8煤炭0.00.025.02.83.32.21.00.0数据来源：，证券，注：根据预案日期统计，申万一级行业（2021）划分，截至2023年10月12日图13:年内各行业已回购金额及占比已回购金额（亿元） 已回购金额/预计回购金额（右，%）50 1204540 10035 803025 602015 4010 205计算机房地产石油石化数据来源：，证券，注：仅统计wind披露已回购金额和预计回购金额的公司，根据预案日统计，截至2023年10月12日相对港股和美股，A股股票回购比例较低。2022年，A股回购金额957亿，占当年归母净利润的1.93%。同年，港股回购总额为1148亿港元（2.69%）；美股回购总额为1.17亿美元（64.30%）。图14: