汇添富中证细分有色金属产业主题ETF投资价值分析：供需格局改善布局顺周期品种

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u旺季来临，关注顺周期投资机会 5工业金属：供需维持紧平衡，库存处于历史低位 7铜：将受益于全球制造业复苏 7铝：运行已见顶，供应扰动多 8锌：矿山增量低于预期，供需格局边际向好 9黄金：央行购金持续，沪金价格强势 11新能源金属：商品价格回归理性，成长性仍值得期待 15锂：全球锂资源供需矛盾逐步缓解，将回归边际成本定价 15钴：全球钴原料供应相对宽裕，钴价仍在磨底阶段 16镍：镍价重心下移，关注一体化布局企业 18稀土：资源高度集中，价格窄幅震荡 20细分有色投资价值分析 22细分有色编制方式及简介 22今年细分有色表现在主流宽基指数中处于中间水平 23指数风格：中大市值为主，持有工业金属多 24指数估值：估值水平处于历史低位 26有色50ETF：布局顺周期标的 27有色50ETF简介 27管理公司：产品类型完善，长期业绩领先 28基金经理：投资经验丰富，业绩优异 29图表目录图国内房地产新开工、竣工和销售数据 5图国内房地产价格指数（） 5图2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算 6图2023年1-8月中国消费、投资、出口的两年平均同比 6图美国PMI 6图欧元区PMI 6图主要经济体制造业PMI和铜价走势（美元/吨） 7图美国耐用品库销比与铜价（美元/吨） 8图全球铜矿山资本开支（亿美元） 8图全球铜矿山品位 8图国内电解铝运行产能接近顶部（万吨） 9图过去20年全球电解铝增量主要来自中国（万吨） 9图锌精矿产量总是低于预期（万吨） 10图高价格才能使矿山建设提速 10图黄金价格走势（美元/盎司，元/克） 12图黄金境内外价差（美元/盎司） 12图美国非农就业人数及职位空缺数（千人） 13图失业率与劳动力参与率变化（） 13图美国及欧元区CPI变化（） 13图CPI住所项与房价变化（） 13图申万黄金板块走势与金价（点，美元/盎司） 15图黄金价格与长短端利差（，美元/盎司） 15图国产电池级碳酸锂和氢氧化锂价格（元/吨，含税价） 15图钴价触底后有所反弹 17图中国钴湿法冶炼中间品进口情况（吨） 17图镍价走势 18图镍铁转产高冰镍窗口关闭（当硫酸镍折吨镍价格-镍铁折吨镍价格<30000元/吨） 18图氧化镨钕及氧化钕价格（万元/吨） 20图氧化镝及氧化铽价格（元/千克） 20图稀土进口情况（吨） 21图MP和Lynas稀土氧化物产量（吨REO） 21图细分有色行情回顾 24图细分有色成分股规模分布(权重) 25图细分有色成分股规模分布(数量) 25图细分有色成分股行业分布(权重) 25图细分有色成分股行业分布(数量) 26图2012年4月以来细分有色PE走势 27图2012年4月以来细分有色PB走势 27图汇添富基金资产规模及基金数量 29图汇添富基金产品结构（截至2023年二季度末） 29表锌精矿和精炼锌供需平衡表（万吨） 11表CME利率预测（9月26日） 12表全球黄金供需平衡表（吨） 14表预计将于2023年投产的非洲锂矿项目信息汇总 16表全球钴原料增量来源项目（2023年） 18表全球镍行业供需平衡表 19表稀土矿指标（吨） 21表中证细分有色金属产业主题指数基本信息 23表细分有色今年收益-风险 24表细分有色长期收益-风险 24表细分有色权重前十成分股基本信息 26表有色50ETF基本信息 28表董瑾女士当前在管产品（截至2023.9.25） 30表晏阳先生当前在管产品（截至2023.9.25） 30旺季来临，关注顺周期投资机会724房民8国信地产团队认为，广州、深圳、上海、北京相继全域落地“认房不认贷”，反映出政策已由“因城施策”变成实质性的“自上而下”；而央行等两部门发布的《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》打开了限购城市首付比例调整的空间，后续一线城市放松政策图国内房地产新开工、竣工和销售数据 图国内房地产价格指数（）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，8月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振。国信宏观固收团队认为，8月国78202188CPIPPI图年以来中国月度实际GDP同比增速测算 图年1-8月中国消费、投资、出口的两年平均同比资料来源：，和测算 资料来源：，和测算海外市场方面：美国加息末期渐近，美元触顶对商品价格较为有利。美国从短期来看核心CPI存在粘性月CPI同比增长3.7核心CPI同比增长4.3通胀水平较美联储目标仍有距离，同时经济韧性较强。经济数据变化下，降息节奏预期放缓。但从中长期角度来看，地缘因素复杂，高利率环境增加市场对未来经济展望的担忧，随着货币紧缩政策边际放缓，利率下行趋势确定性较强。另外在高高利率背景下，美元持续处于高位，随着加息节奏边际放缓，美国经济放缓预期提升，美元存在走弱预期，将有利于商品价格走强。91425个BP71045089PMIPMI月11日发布的最新预测欧元区20个国家2023年GDP增长0.8而之前预测为1.1。2024年的预期也下调至1.3。目前市场普遍相信这是该央行本轮周期中的最后一次加息。综上，美国和欧洲本轮加息周期已接近尾声，后面有望逐步开启降息通道，将有利于提振美国和欧洲制造业复苏，刺激国内出口，进而拉动有色金属需求。图美国PMI 图欧元区PMI资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，旺季来临，关注顺周期投资机会。根据前文的分析，当前时点我们建议配置：1）（和贵金属板块；2)受益于国内需求政策刺激出台的新能源金属（锂、镍等）以及稀土永磁板块。工业金属：供需维持紧平衡，库存处于历史低位）2022年全球铜的需求结构为：电网28，建筑27，消费品22，交通运输12，机械制造11，需求领域较为分散，与宏观经济走势息息相关。参照历史数据较ISMPMIPMI20238PMI47.6，PMIPMIPMI30PMI图7：主要经济体制造业PMI和铜价走势（美元/吨）资料来源：iFinD回溯发达经济体的耐用品库存或库销比与铜价关系，库销比的拐点也是铜价的拐200820207图8：美国耐用品库销比与铜价（美元/吨）资料来源：iFinD铜矿产量释放速度放缓。全球铜矿山上一轮资本开支高峰是在2012年前后，随后42021-20222010WoodMackenzie2025图全球铜矿山资本开支（亿美元） 图全球铜矿山品位资料来源：CRU， 资料来源：WoodMackenzie，）为电解铝产能设定上限4500而工业行业难以做到100满产，假设做到95水平的高开工率，则运行产能上限为4275万吨。国内电解铝产量可能提前见顶：供给侧改革后，河南、山东地区的电解铝迫于成本或碳排放压力，将产能转移到火力发电成本低的内蒙古地区，或拥有廉价水电资源的云南、四川、广西等地区，云南、广西水电装机容量占比均在70以上。我国西南部水电的季节性明显，导致电解铝开工率受限，国内电解铝运行产能以及产量可能已经见顶或接近顶部。20本世纪以来全球电解铝扩张主要在中国及亚洲的印度等地，除此之外其他大洲的电解铝产能不增反降，如右图所示，欧洲202008图国内电解铝运行产能接近顶部（万吨） 图过去20年全球电解铝增量主要来自中国（万吨）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，地产链竣工端及新能源持续拉动铝需求：国内铝的需求结构当中27来自地产，地产竣工端对铝需求影响大。铝的需求集中在地产链竣工端，包括铝合金门窗、20211380（可能存在重复统计），占比31。因此国内铝的需求与地产竣工数据呈现一定的相关性。年初至今地产竣工端成为拉动需求的主要力量之一，今年以来房地产开工面积和在建面积同比继续下跌，但受保交楼、保竣工推动，1-820。新能源领域的光伏、电动汽车、风电继续形成正向贡献。因此今年的工业金属需求增速预计好于去年。）2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期，导2009-2013我们往往高估未来矿山的产量。5201820192020202120202021145620211331相差125万吨。并且对于远期产量的预期也总是在下调，如2018年末预测202215672021139916820242025开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励。2004-2007202330左右，然而截至今年5月份，全球锌精矿产量非但没有增量，反而同比下降1。5-6BolidenNewmontPeñasquito图锌精矿产量总是低于预期（万吨） 图高价格才能使矿山建设提速资料来源：Bloomberg， 资料来源：WoodMackenzie，看好稳增长预期下的锌需求国内外锌消费结构类似有60以上用于钢材镀锌，包括镀锌板带、镀锌钢丝绳钢绞线、镀锌焊管及镀锌钢结构等。其他使用形态还有铜锌合金、压铸锌合金、氧化锌等。国外锌消费地主要位于北半球，大多是钢铁大国，如日本、印度、韩国、美国、德国等。中国是锌消费大国，锌消费占全球53，而且占比仍在缓慢提高，因此中国是全球锌消费的主要变量之一。锌的主要应用形态之一是镀锌，镀锌钢材广泛应用于基建、建筑、汽车和家电，1/3，铁塔、电器设备、板房、钢结构、公路护栏、桥梁等需要大量镀锌管、板、线材和结构件。我们看好国家稳增长政策持续发力，传统领域对锌需求有一定韧性。按照季节性需求延展预计今年国内精炼锌需求增速5.3海外需求增速0附近；下半年过剩并不多，锌价不会长期维持在矿山90成本分位线下方，预计下半年锌价筑底反弹，更长期的供需格局良好。表（万吨）201820192020202120222023E境外矿产量823833788826800803境内矿产量398421415423413418-境外锌锭产量750732736733688704-境内锌锭产量599640646656645667+全球再生锌调整量-145-150-162-168-170-170锌精矿平衡1732-17285020国储抛备18全球锌锭消费139113971348142513241354-中国消费680703703735655689-海外消费711694645690669.3665中国进口前平衡-81-63-57-79-10-22海外出口前平衡1939精炼锌锭平衡-42-2534-18917资料来源：金瑞期货、黄金：央行购金持续，沪金价格强势黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀功能和避险功能。从黄金20232048.5美元/67CPI1900/盎司上方。而沪金受到人民币贬值470/克，较年初上涨15.58月来境内外黄金价差也在持续扩大除人民币贬值预期外，国内市场黄金资产相对配置价值较高以及国内实物黄金需求景气等原因也助推价差的扩大。图黄金价格走势（美元/盎司，元/克） 图黄金境内外价差（美元/盎司）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，后续加息与否仍存博弈。9219FOMC5.25-5.50区间符合市场预期声明同时上修经济增长预期，6COMEX3目前CME预测显示月不加息概率为81.5加息25BP概率为18.5。表2：CME利率预测（9月26日）MEETINGDATE350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600600-6252023/11/10.00.00.00.00.081.518.50.00.02023/12/130.00.00.00.00.00.00.060.934.44.70.02024/1/310.00.00.00.00.00.00.057.136.16.50.32024/3/200.00.00.00.00.00.011.452.930.25.30.22024/5/10.00.00.00.00.03.423.746.222.83.80.22024/6/120.00.00.00.01.210.932.037.515.82.40.12024/7/310.00.00.00.65.620.534.527.69.71.40.12024/9/180.00.00.33.413.828.230.717.85.10.70.02024/11/70.00.21.88.420.829.424.511.63.00.30.02024/12/180.11.36.316.826.626.115.85.81.20.10.0资料来源：CMEGroup，关注就业数据变化。经验显示“泰勒规则”主导着美联储利率决策，随着市场变20202％；对于就业目标将就业置于通胀之前，寻求确保就业不会低于最高水平，不会设定就业目标。目前美国83.83.53.52022262.862.662.62020218.71718.7（15.7居民发放的财政补贴、人口老龄化、新冠疫情导致的提前退休以及照顾儿童需求3图美国非农就业人数及职位空缺数（千人） 图失业率与劳动力参与率变化（）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，通胀回落但仍然过高。美国8月CPI同比3.7，预期3.6，前值3.2，有所反弹；核心CPI同比4.3，预期4.3，前值4.7，保持回落。通胀水平较峰值有明显回落，但较美联储目标仍有距离，通胀问题仍然顽固。分项来看，883.6目前供给侧原因对于油价形成较强支撑后续能源项回落贡献或边际减弱。对利率敏感的地产行业在很久前就出现弱化，而因租赁周转CPI急减后出复迹象服相方8劳力与回至62.，仍低于疫情前水平，劳动力供应不足导致供需偏紧，80.2，预期0.3，前值0.4，虽有所放缓，但仍持续上涨，或促使服务通胀保持较高粘性。图美国及欧元区CPI变化（） 图住所项与房价变化（）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，202220.899.64.73.63.1202210822023284210381082165吨，较去年11月已增加217吨。表3：全球黄金供需平衡表（吨）第1季度第2季度第3季度第4季度第1季度第1季度第2季度第3季度第4季度第1季度第2季度供应量金矿产量3,582.63,626.6 889.3950.4948.5857.1923.4生产商净套保-5.4-11.9 2.0-26.5-13.336.19.5回收金1,136.21,140.6 285.3268.6290.7311.7322.3总供应量4,713.44,755.3 1,176.61,192.51,225.91,204.91,255.2需求量2,230.32,195.4 493.5582.6601.9511.5491.3科技330.2308.7 78.377.372.170.170.4投资1,004.01,126.8 213.8103.8250.8275.9256.1金条和金币总需求量1,193.01,237.2 261.2347.9340.4304.5277.5黄金ETFs及类似产品-189.0-110.4 -47.4-244.1-89.6-28.7-21.3各国央行和其他机构450.11,081.6 82.4158.6458.8381.8284.0102.9黄金需求（制造基础）4,014.74,712.5 944.21,222.51,306.61,141.5920.7顺差/逆差698.842.8 232.5-30.1-80.763.4334.5总需求4,713.44,755.3 1,176.61,192.51,225.91,204.91,255.2LBMA黄金价格 1798.611800.09 1,870.61,728.91,725.91,890.21,975.9

2022年

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2023年（美元/盎司）资料来源：世界黄金协会，加息压力边际趋缓，黄金价格易涨难跌。随着加息终点临近，对黄金价格的压制2004-2006172006年6月最后一次加息至5.25在2007年9月迎来降息期间黄金价格上涨21其后的一轮大衰退从2007年12月持续到2009年6月黄金价格大幅上涨。2015-2018，美联储加息9次，2018年12月最后一次加息至2.5。在2019年7月降息前黄金价格上涨13。此外，在全球经济格局变化下，央行持续增储，或可成为金价的中长期推力。黄金股易出现“戴维斯双击”，关注相对配置价值。因为黄金供应相对稳定，又具备强金融属性，与美元实际利率的变化密切相关，金价上行过程会提振黄金的投资需求，黄金股容易出现“戴维斯双击”，表现出较金价更大的弹性。从历史情况来看，大多数情况下黄金股与金价走势趋同，并且随着金价上涨，业绩、估图申万黄金板块走势与金价（点，美元/盎司） 图黄金价格与长短端利差（，美元/盎司）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，新能源金属：商品价格回归理性，成长性仍值得期待）锂：全球锂资源供需矛盾逐步缓解，将回归边际成本定价72192716.65/15.35/吨。图23：国产电池级碳酸锂和氢氧化锂价格（元/吨，含税价）资料来源：百川资讯，2-3其中，非洲锂矿是今年供给端增量非常重要的部分，将打破此前主要由澳洲锂矿所主导的产业格局，非洲大陆未来将有望成为中资企业开发锂辉石矿的主赛场。非洲锂矿资源储量丰富，矿石品位高，过去两年中资企业大规模进入到非洲大陆的锂矿项目，主要是因为非洲的矿业环境对于中资企业更加友善，到目前为止中资企业开发非洲锂矿总体进展速度还是比较快的，中资企业在矿山资源开发的效率优势充分体现出来，且上半年投产的项目，考虑到一定的运输周期，预计将于今年下半年开始陆续到港，形成有效产出。表4：预计将于2023年投产的非洲锂矿项目信息汇总公司 矿山 国家 矿石(Mt)

资源量

品位产能规划项目建成后原矿处理规模将达到15,000吨/天，年产能23万吨透锂长华友钴业/TIMGO Arcadia 津巴布韦 72.7 190 1.06

石精矿+29.7520233Arcadia盛新锂能/Liujun萨比星锂钽矿津巴布韦 —— —— ——项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，项目于2023年5月试车投产。新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目于中矿资源 Bikita 津巴布韦65.42 183.78 1.16雅化集团控股公司 Kamativi 津巴布韦18.22 57 1.25KMC

2023730/30/年或技15/6LCE/年的产能规模。2023920243矿石约230万吨、产出锂精矿35万吨以上。AbyssinianMetals Kenticha埃塞俄比亚——1001.0320/20234资料来源：各家公司公告，安泰科，202330LCE年全球新能源汽车产销量规模的预估普遍在1300万辆，同比增长20-30，850200Gwh2022202315/91215/吨的锂价会形成一定的支撑；而从更长时12-15/吨左右的水平，因为这个价格所对应的是一些资源品质相对来说比较差的资源所开发出来的碳酸锂的成本，有一定的成本支撑。）钴：全球钴原料供应相对宽裕，钴价仍在磨底阶段截止至9月25日，MB标准级钴报价16.25美元/磅，年内跌幅约25；国产电钴报价23.80万元/吨，年内跌幅约24；目前原料主流供应商计价系数维持在55-60左右国内锂盐厂生产成本压力有所减少在全球钴原料供应相对宽裕的背景之下，钴价的影响因素主要在于需求端，海外市场需求仍较为平淡，而国内市场金九银十来临，下游需求无明显改善，原料价格下跌过程中，大部分企业以消耗前期库存为主，采购也较为谨慎。另外市场对远期供需格局信心不足，预计钴价后市或仍会偏弱运行。图钴价触底后有所反弹 图中国钴湿法冶炼中间品进口情况（吨）资料来源：MB，亚洲金属网， 资料来源：海关总署，全球钴原料供应相对宽裕。安泰科数据显示，202219.8同比增长约21其中刚果(金)产量14.2万吨印尼产量1.2万吨预计2023年全年钴原料产量将达到22.7万吨，同比增长14.6。全球两大钴矿龙头仍有较大增长潜力：①嘉能可作为全球最大钴矿供应商，旗下MutandaKatangaKatanga2018Mutanda2019Mutanda矿2018年产钴2.7万吨约占全球总产量的21.6目前Mutanda铜钴矿已逐步复产，其爬产的进度会对全球钴供给端产生较大的影响。②洛阳钼业拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产将使公司成为全球最大的钴生产商。公TFMKFMTFMTFM201.7KFM93能将实现大幅度提升，其中钴产能将超过7万吨/年。印尼镍钴项目的推进将重塑行业格局：印尼是全球镍资源储量最丰富、镍矿产量HPAL(HighPressureAcidLeach)工艺可以处理印尼低品位红土镍矿，可以回收其中的有价元素钴，能耗低、碳排放量少，较其他工艺路HPALHPALHPAL表5：全球钴原料增量来源项目（2023年）公司矿山增产（吨）类型洛阳钼业TFM800-3800铜钴矿洛阳钼业KFM24000-30000铜钴矿五矿资源Kinsevere1000铜钴矿ChemafMotoshi-铜钴矿华友钴业华越镍钴2800红土镍矿湿法冶炼华友钴业华飞镍钴5000红土镍矿湿法冶炼力勤OBIPTHalmaheraPersadaLygend2000红土镍矿湿法冶炼格林美青美邦2000红土镍矿湿法冶炼嘉能可/Vale等Mutanda/Katanga-8000铜钴/镍钴矿合计30000取低幅资料来源：安泰科，）镍金属交易活跃，基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，今年镍价总体表现疲软。基本面方面：供给端，国内电解镍产量有所增加，海外纯镍项目与中间品项目逐步放量，进口资源增加；需求端，电解镍消费环比提升，不锈钢产量提升，新能源车三元前驱体企业仍以去库存为主，供大于求格局下需求不及20000/吨左右的价位。图26：镍价走势

图27：镍铁转产高冰镍窗口关闭（当硫酸镍折吨镍价格-镍铁折吨镍价格<30000元/吨）资料来源：， 资料来源：亚洲金属网，镍产业链结构相对比较复杂，存在二元供应结构——22-232023MHP和高冰镍，22-23202220231-34月份排产预计环比前一个月都有20左右的增长但总体到目前2023持在30以上。另外短期磷酸铁锂因为性价比更高，装机占比快速提升，所以高镍价其实并不利于动力电池三元材料体系的发展。印尼成为全球镍生产中心，将成为主要镍供应增长极。印尼是全球镍矿资源储量20198决定加快对镍矿石的出口禁令，自2020年1月1日起，镍矿品位低于1.7以下2013NPI22-23MHP2022年开始产能逐步进入到快速放量阶段；高冰镍主要是将过剩的镍铁产能通过硫化工艺生产高冰镍，进而生产硫酸镍，打破了原有的二元供应结构。MHPHPAL60综上我们认为镍价中长期价格重心将逐步下移，但是镍价的波动并不是直接影响股票价格的核心驱动因素，在印尼有镍冶炼项目规划以及在国内有正极材料产业链一体化布局的企业仍值得重点关注，这些企业在前期股票有比较明显的调整，表6：全球镍行业供需平衡表万吨20192020202120222023全球产量236.8248.9260.6302.4330.0全球消费量240.5238.5277.3291.1297.0全球平衡(=产量-消费量)-3.710.4-16.711.333.0中国产量83.074.467.580.291.0中国消费量130.8135.4154.4167.6171.5均价(美元/吨)1394213863185152622319000资料来源：安泰科，整稀土：资源高度集中，价格窄幅震荡镨钕价格窄幅震荡。202220232543.6/吨，废料及独居石原料成本出现倒挂，叠加北方稀土挂牌价仍高于市场价，稀土价格筑底50.4/吨。但因需求支撑不足，6743.0/吨。近期，需求表现平淡，但预期向92552.1/吨，267.0/852.5/947.67/8涨0.67万元/吨。图氧化镨钕及氧化钕价格（万元/吨） 图氧化镝及氧化铽价格（元/千克）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，行业集中度持续提升，塑造一南一北新格局。长期以来，稀土产业发展受到高度重视，行业管控不断加强，资源配置愈发合理。为利于政府监管，加强国内资源201320212022稀土开采、冶炼分离总量指标有序增长。稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，国内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，任何单位和个人不得无指标超指标生产，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。20239252023为12.0万吨和11.5万吨，同比分别增长9.9、9.7；全年分别为24万吨和23万吨同比分别增长14.313.9分品种来看下半年轻稀土指标11.2万吨，同比增长10.1中重稀土指标0.8万吨同比增长7.1全年轻稀土指标22.1万吨，同比增长15.7，中重稀土指标1.9万吨，同比持平。分集团来看，北方稀土指标全年同比增长17.6，占比提升至69.4；稀土集团指标同比增长8，占比为28同时文件中指出2023年设有预留指标全年指标数量将综合考虑市场需求变化和各稀土集团指标执行情况等因素最终确定。《有色金属行业稳增长工作方案》中提出要科学调控稀土、钨等矿产资源的开发利用规模，有效保障国内市场供应。考虑到稀土的战略资源定位，总量指标管控或将长期存在，其增长将与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，弹性有限。表7：稀土矿指标（吨）稀土矿指标 中国稀土集团有限公司中国北方稀（集团科技股份有限公

广东省稀土产业集团有限公司

厦门钨业股份有限公司 合计2021年第一批岩矿型稀土28380441300072510离子型稀土780601620206411490合计361864413016202064840002021年第二批岩矿型稀土20120562200076340离子型稀土52040108013767660合计253245622010801376840002022年第一批岩矿型稀土29100602100089310离子型稀土780601620206411490合计3690660210162020641008002022年第二批岩矿型稀土2010081440101540离子型稀土5204108013767660合计2530481440108013761092002023年第一批岩矿型稀土281148094300109057离子型稀土743401543196610943合计3554880943154319661200002023年第二批岩矿型稀土260868570700111793离子型稀土55760115714748207合计316628570711571474120000资料来源：工信部，海外稀土资源丰富，但短期难见增量。稀土元素在地壳中的含量并不低，近年来在多国陆续有新发现大型矿体，但仍难改变其稀有性。一是因为可开采矿床中的含量低、分布散，导致规模化工业开采难度大。二是稀土矿组成复杂，往往伴生有铀、钍等天然放射性元素，导致稀土开采加工过程需要面对复杂的流程，处理严重的环境污染问题。三是短期会受到融资进展、开发建设周期限制。因此，虽然在稀土资源的战略定位以及较高的市场价格吸引下，开采动力充足，但短期内MoutainPasMontWeld，以及缅甸矿。2023MountainPass21534吨，同比增长1.9；MountWeld产量为8823吨，同比增长2.7。图稀土进口情况（吨） 图和Lynas稀土氧化物产量（吨REO）资料来源：百川资讯， 资料来源：MP，Lynas，稀土应用广泛，磁材需求高速增长。稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能，增加产品品种及提高生产效率起到巨大的作用，被广泛应用于永磁材料、抛光材料、催化材料等领域。其中永磁材料用量占比最大，增速也最快。钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料。用稀土永磁材料制造的电机具有效率高、功率密度高、力矩（转矩20231-8源车销量达537.4万辆，同比增长39.2。新能源汽车产业的快速发展带动稀在工业电机领域，20226年新增高效节能电机占比达到70以上。在节能降耗导向下，永磁电机未来也有望在工业领域得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。20232024100410稀土供需有序，价值有望得到重估。短期来看，行业需求相对平淡，但进口矿量有所下降，行业供需平衡，价格坚挺。中长期来看，行业基本面已发生根本性变化，黑稀土出清，供给有序，产业高度集中，稀土开采冶炼严格按照配额管控。同时，新能源产业的发展加速以及节能降耗要求提升磁材需求，稀土消费多点开花，高速增长。稀土永磁行业是我国优势产业，稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿，价值有望得到重估。细分有色投资价值分析中证细分有色金属产业主题指数（000811.CSI，简称细分有色）反映沪深两市细分有色产业公司股票整体走势，该指数从有色金属及采矿等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。今年初以来，细分有色表现弱于大部100亿以下的成份股仅1只从行业权重分布上看细分有色成分股94.09集中在申万二级行业工业金属小金属能源金属和贵金属上其中工业金属44.37小金属19.01，能源金属18.77，贵金属11.95。从个股情况来看，细分有色主PE20124细分有色编制方式及简介细分有色反映沪深两市细分有色产业公司股票的整体走势，该指数从有色金属及采矿等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。2004123110002012411每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。表8：中证细分有色金属产业主题指数基本信息指数名称中证细分有色金属产业主题指数英文名称CSInon-ferrousmetalSub-industryIndex指数代码000811.CSI指数类型股票类基日2004年12月31日基点1000发布日期2012年4月11日发布机构中证指数有限公司成分数量50收益处理方式价格指数指数简介中证细分有色金属产业主题指数反映沪深两市细分有色产业公司股票的整体走势，该指数从有色金属及采矿等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。样本空间及选样方法中证细分有色金属产业主题指数样本空间为中证全指样本股，具体选样方法如下：20对剩下的样本进行主题证券筛选，有色金属采矿等行业归为细分有色主题；50券数量少于50只，则将其全部纳入相应主题指数。资料来源:，今年细分有色表现在主流宽基指数中处于中间水平过去20年有色板块有三轮大行情：①2003.7-2008.7，中国经济腾飞。2001WTO重业高推进GDP速10上为动球色属求主力量，2001911PMI200372004561.4②2009.1-2011.220082008112011③2020.3-2021.9，疫后经济复苏。此轮上涨行情始于2020年3月疫情暴发，美2009年之后，再次成为拉动大宗商品需求的主要力量。图32：细分有色行情回顾资料来源：，今年初以来截至2023年9月27日，细分有色年化收益率为-7.67，在上证指数（0.81）、深证成（-11.25创业板指和万得全A（-2.34等市场指数中处于中间水平。2006112023年9月27日细分有色年化收益率为10.91高于上证指（5.87和深证成指（7.58），略低于万得全A（11.86）。表9：细分有色今年收益-风险细分有色上证指数深证成指创业板指万得全A年化收益率（）-7.670.81-11.25-19.47-2.34年化波动率（）20.3111.2716.1118.7813.10最大回撤（）-20.62-9.75-17.90-24.72-11.05资料来源：，注：时间范围为2023年1月1日-2023年9月27日表10：细分有色长期收益-风险细分有色上证指数深证成指创业板指万得全A年化收益率（）10.915.877.58—11.86年化波动率（）38.6023.4927.7029.2026.35最大回撤（）-87.15-71.98-70.98-69.74-70.59资料来源：，注：其他指数统计时间范围为2006年1月1日-2023年9月27日指数风格：中大市值为主，持有工业金属多细分有色成分股市值的权重分布以中大盘股为主。2023925有色总市值1000亿以上成分股共4只，权重占比为28.83；总市值500亿以上成分股合计11只，权重占比为55.09；市值100亿以下的成份股共1只，权重占比仅0.58。图细分有色成分股规模分布(权重) 图细分有色成分股规模分布(数量)资料来源：， 资料来源：，小金属和贵金属具体来看截至2023年9月25日工业金属占比44.37，小金属占比19.01，能源金属占比18.77，贵金属占比11.95。其他细分行业占比较小，合计仅5.70。图资料来源：，2023925191385他细分行业数量分布较小，总计仅为5只。图资料来源：，表11：细分有色权重前十成分股基本信息个股名称权重细分行业总市值(亿元)自由流通市值(亿元)PE(TTM)PB(LF)紫金矿业17.22工业金属3,404.01,867.319.23.4天齐锂业5.12能源金属916.6553.64.51.8北方稀土4.81小金属797.5504.420.43.9华友钴业4.67能源金属650.6465.717.42.1赣锋锂业4.61能源金属919.8491.14.81.9山东黄金4.08贵金属1,141.2402.772.74.9中国铝业4.04工业金属1,110.4504.030.72.0洛阳钼业3.49小金属1,315.4426.550.22.5中金黄金2.78贵金属546.8296.223.02.1云铝股份2.59工业金属516.7299.215.12.2资料来源：，指数估值：估值水平处于历史低位2023927PE(TTM15.6201242023927PB(LF2.220124PB图37：2012年4月以来细分有色PE走势资料来源：，注：数据截至2023年9月27日图38：2012年4月以来细分有色PB走势资料来源：，注：数据截至2023年9月27日有色50ETF：布局顺周期标的50ETF0.50，托管费率为0.10。有色50ETF简介汇添富中证细分有色金属产业主题ETF（159652.OF，简称有色50ETF）是紧密跟踪细分有色收益率的基金产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。该基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2年跟踪误差不超过2费率端来看该基金的管理费率为0.50（同类平均为0.52托管费率为0.10（同类平均为0.10）。表12：有色50ETF基本信息基金全称汇添富中证细分有色金属产业主题交易型开放式指数证券投资基金基金简称汇添富中证细分有色金属产业主题ETF基金代码159652.OF成立日期2023年1月16日上市日期2023年2月8日基金管理人汇添富基金管理股份有限公司基金经理董瑾,晏阳基金托管人中国工商银行股份有限公司上市板深圳证券交易所运作方式契约型开放式投资类型股票型基金,被动指数型基金比较基准中证细分有色金属产业主题指数收益率投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。投资范围该基金主要投资于标的指数成份股，备选成份股。为更好地实现投资目标，该基金可少量投（（包括国债，金融债，企业债，公司债，次级债，可交换债券，可转换债券，分离交易可转债，央行票据，中期票据，地方政府债券，政府支持债券，政府支持机构债券，短期融资券（含超短期融资券）等），资产支持证券，债券回购，银行存款，同业存单，货币市场工具，衍生工具（包括股指期货，国债期货，股票期权等）以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具（但须符合中国证监会相关规定）。该基金可根据法律法规的规定参与融资及转融通证券出借业务，如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。基金的投资组合比例为：投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不得低于基金资产净值的90且不低于非现金基金资产的80因法律法规的规定而受限制的情形除外。如法律法规或监管机构变更投资品种的投资比例限制，基金管理人在履行适当程序后，可以调整上述投资品种的投资比例。管理费率0.50托管费率0.10认购费率金额<50万0.8050万≤金额<100万0.50100万≤金额1000元/笔资料来源:，管理公司：产品类型完善，长期业绩领先20052QDIIRQFIIQFII目前，汇添富基金已经发展成为长期业绩亮眼、产品布局完善、业务领域全面、20232978,600.9684988.241031,750.53671,833.69亿元；货币市场型基金8只，规模3,805.31亿元。图汇添富基金资产规模及基金数量 图汇添富基金产品结构（截至2023年二季度末）资料来源：， 资料来源：，基金经理：投资经验丰富，业绩优异20108201212122015992016102016112017121820191231300(LOF)的基金经理助理。2017121820191231券公司指数型发起式证券投资基金(LOF)的基金经理助理。2017121820191231金经理助理。201912430020191231300投资基金(LOF)的基金经理。20191231指数型发起式证券投资基金(LOF)的基金经理。20191231202035202121500202189券投资基金的基金经理。20218112022523池主题指数型发起式证券投资基金的基金经理。2022126202210月11500202233金的基金经理。2022428指数证券投资基金的基金经理。2022523易型开放式指