2023年农业现代化投资分析报告

2023年农业现代化投资分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、农业现代化与城镇化进程给农业及配套产业带来的长线投资机会 PAGEREFToc368745982\h41、城镇化进程使得农业现代化建设成为必然 PAGEREFToc368745983\h42、农业现代化建设目标旨在大幅提高当前落后生产效率 PAGEREFToc368745984\h63、农业现代化建设的三大朝向：科技现代化、装备现代化、组织形式与配套服务现代化 PAGEREFToc368745985\h84、循政策朝向布局长线受益公司 PAGEREFToc368745986\h10二、农业篇－沿产业化与科技化朝向布局 PAGEREFToc368745987\h131、产业化进程将引领农村经营体制改革――龙头企业长期受益于规模提升与产业链整合 PAGEREFToc368745988\h132、科技促力、政策护航――科技型龙头企业具备利润率与销量双重提升空间 PAGEREFToc368745989\h173、投资思路 PAGEREFToc368745990\h20三、农业机械篇——需求启动，政策护航 PAGEREFToc368745991\h211、迈向中级发展阶段，机械化率仍有较大提升空间 PAGEREFToc368745992\h212、政策护航，加速发展 PAGEREFToc368745993\h233、农业机械整体增长滞后，盈利能力较低 PAGEREFToc368745994\h244、产品结构中，未来更看好播种机械及收获机械 PAGEREFToc368745995\h255、投资思路 PAGEREFToc368745996\h27四、农田水利篇－水利建筑受益有限，相关设备享盛宴 PAGEREFToc368745997\h281、现状弱，空间大 PAGEREFToc368745998\h282、资金支持明确，投入加大 PAGEREFToc368745999\h292、水泵、节水灌溉设备、管材，享受农田水利建设的盛宴 PAGEREFToc368746000\h323、投资思路 PAGEREFToc368746001\h33（1）农用水泵：需求维持较快增长，行业集中度有待提升 PAGEREFToc368746002\h33（2）节水灌溉比例提升，喷滴灌设备受益 PAGEREFToc368746003\h35（3）农田水利输排水系统利好管材需求 PAGEREFToc368746004\h36五、农药化肥及农资流通篇－农资产品高效精细化与经营创新集约化服务于现代农业 PAGEREFToc368746005\h371、产品高效精细化与经营创新集约化服务于现代农业 PAGEREFToc368746006\h372、复合肥的施用比率不断提高有利于提高我国农业现代化水平 PAGEREFToc368746007\h433、投资思路 PAGEREFToc368746008\h52六、主要公司简况 PAGEREFToc368746009\h531、隆平高科 PAGEREFToc368746010\h532、登海种业 PAGEREFToc368746011\h543、瑞普生物 PAGEREFToc368746012\h554、大北农 PAGEREFToc368746013\h565、雏鹰农牧 PAGEREFToc368746014\h586、圣农发展 PAGEREFToc368746015\h597、新希望 PAGEREFToc368746016\h608、新研股份 PAGEREFToc368746017\h629、一拖股份 PAGEREFToc368746018\h6310、新界泵业 PAGEREFToc368746019\h6411、大禹节水 PAGEREFToc368746020\h6512、红太阳 PAGEREFToc368746021\h66一、农业现代化与城镇化进程给农业及配套产业带来的长线投资机会1、城镇化进程使得农业现代化建设成为必然十八大报告中明确提出要坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化和农业现代化道路，但目前我国农业现代化仍然滞后于工业化、城镇化，具体表现为农业依然基础薄弱、城乡居民收入差距仍然较大等方面（即“三农”核心问题中的农产品供应和务农收益问题）。因此，报告中强调农业现代化将是“四化”同步发展中的重点和难点，这预示着未来政策重点将长期聚焦于农业现代化进程，从而给农业及配套产业带来长线投资机会。受益股票概览从中长期看（5－10年），我国农业现代化将与城镇化进程齐头并进：1）我们在此前城镇化专题报告中提出，我国城镇化进程远未结束，预计2023年我国城镇化率有望达到60%，未来十年仍将有1.2亿潜在人口逐步从农村转移到城镇。农村富余劳动力的转移与土地流转速度的加快将为我国农业规模经营、推动农业专业化、标准化、规模化和集约化生产创造出有利条件；我们预计未来十年伴随城镇化继续推进以及农用土地流转速度的加快，将推动农村经营体制进一步向规模化、集约化方向转变。2）同时，城镇化进程还将通过拉动农产品（尤其是动物蛋白产品）需求与价格，带动资金、技术、人才等现代生产要素向农业领域延伸，给我国农业现代化进程带来延绵不绝的动力。2、农业现代化建设目标旨在大幅提高当前落后生产效率目前并没有一个权威的标准去衡量我国农业现代化水平与国际农业发达国家的差距，根据《中国现代化报告2023：农业现代化研究》中的观点，以农业增加值比例、农业劳动力比例和农业劳动生产率三项指标计算，截至2023年，中国农业经济水平与英国相差约150年，与美国相差108年，中国农业劳动生产率比中国工业劳动生产率低约10倍，中国农业现代化水平比中国国家现代化水平低约10%。此外，我国农业投资回报率与农业发达国家相比也存在较大差距（主要体现在净利率水平）。我们认为造成以上差距的主要原因是我国农业基础设施薄弱、生产缺乏效率：1）科技化与机械化水平落后导致种植业单产偏低：由于目前种业科研力量集中于公共体系使得企业缺乏优秀人才与大量投入的动力，落后的商业育种体与生物育种技术使得我国育种环节与国外农业发达国家存在较大差距。另一方面，部分作物品种机械化水平低下与薄弱的农田水利设施也制约着我国农作物单产提升速度。以上因素也导致了我国种植业单产依然落后于世界优势生产国：我国玉米、稻谷和小麦单产水平较世界优势生产国分别有78%、18%和5%的提升空间。2）分散化的经营体制导致农业生产与管理水平落后：我国农业分散经营的现状使得农业生产缺乏与下游消费市场间的有效对接，更难以形成规模效益。同时技术与管理水平的落后使得我国农业生产效率远远落后海外发达国家。（例如，我国母猪平均一胎产13－14头仔猪，美国为18－20头）。3）其他因素限制：养殖密度较大、疫情多发、粮食主产区与养殖主产区脱节以及农业产业缺乏技术与资金投入等。因此，提出农业现代化建设，目标就是要对症下药，大幅提高当前落后的生产效率。3、农业现代化建设的三大朝向：科技现代化、装备现代化、组织形式与配套服务现代化基于目前我国农业生产存在的主要问题与政策导向，我们认为我国农业现代化未来将沿三个方向快速推进：科技现代化、装备现代化与组织形式现代化：1）科技现代化：即通过提升产前生产要素（生物育种、动物保健、高端饲料、化肥和农药等）与产中生产环节科技含量推进农业科技现代化；技术进步与产品科技含量不断提升将成为未来科技型龙头企业的核心竞争力所在（即通过科技含量提升产品溢价能力），成为促使生物育种、动物保健、高端饲料与化肥农业行业快速成长的重要驱动力；同时政策的适时跟进推动，大力提倡行业整合，也将给科技型龙头企业带来延绵不绝的发展动力。一批技术水平、产品储备与营销、服务实力雄厚的龙头企业也将在农业科技化进程与产业变革浪潮中脱颖而出。2）装备现代化：即通过加大农业基础设施（农田水利等）以及农业生产物质装备（农业机械等）的投入力度推进农业装备现代化；与农业发达国家相比，我国农业装备现代化水平（土地装备率与农田水利建设）仍然偏低，未来因地制宜的专业化和组织化生产将扩大单一作物集中连片种植规模，规模化生产将给机械化作业、农田水利设施建设创造出广阔空间。我们尤其看好受益于农机补贴的不断加大及农田水利建设加速，农业机械（尤其是水稻种植机械与玉米收获机）行业和农田水利设备中水泵、节水灌溉设备、管材等子行业的成长空间。3）组织形式与配套服务现代化：即通过农业组织化生产（发展专业大户、农村合作社和扶持产业龙头企业等）和社会化服务（为农业生产产前、产中、产后提供全面、系统和一体化服务的农业经济组织）推进农业组织形式与配套服务现代化。当前我国农村分散经营的现状使得农业生产缺乏与下游消费市场间的有效对接，更难以形成规模效益。而龙头企业将凭借产业链整合与规模优势有效降低农产品生产与市场风险。因此，预计政策将会继续加大对农业产业化龙头企业的扶持力度，借此推动农业经营体制改革。而产中环节经营体制的改革也将利于构建集约化、专业化的农资流通体系，通过构建一张高效、简洁、扁平化的农资产品流通网络，减少中间环节，使流通企业与农民共同受益。预计我国农业科技、农业装备与农业产业体系建设未来五年将会加速：针对目前我国农业生产中存在的问题，国务院在今年发布的《全国现代农业发展“十四五”规划》明确提出将加强农业产业体系、农业科技、农业基础设施和装备等方面的建设，具体包括：至2023年，1）农田有效灌溉面积新增4000万亩、灌溉用水效率提升6%；2）耕种收综合机械化率累计提升8%；3）农机总动力增加8000万千万，年均复合增长1.68%；4）农业产业化组织带动农户数量增加2300万户，年均复合增长3.97%；5）奶牛和生猪规模化养殖比重分别提升10%和15%。4、循政策朝向布局长线受益公司今年“三农”政策核心很可能聚焦于农业组织形式与配套服务现代化：回顾2023年至今的所有一号文件，不难发现“三农”问题的核心是农产品供应与农民增收问题，即通货膨胀和城乡收入差距问题。但在今年粮食连续第九年增产同时农民收入增收无虞的情况下，我们判断明年一号文件将侧重于农业经营体制改革问题：基于2023年一号文件中协调推进工业化、城镇化和农业现代化的指导方针、2023年和2023年一号文件分别侧重农业装备现代化（水利设施）和科技现代化，我们预计2023年一号文件重点很可能聚焦于组织形式现代化，具体反映在推动农村经营体制改革－即在坚持农户作为农业生产经营主体的基础上，创新发展专业大户、专业合作社、农业产业化等生产经营形式，从而实现农业生产经营的专业化、标准化、规模化和集约化；和深化农产品流通体制改革－即提高流通效率、加快农村农村市场和农产品流通基础设施建设。历年一号文件“三农”问题政策梳理：1）侧重农民增收，出现在2023年、2023年和2023年一号文件。2023年政策背景是因为2023年为降低粮食库存，政策鼓励将粮食用于深加工、出口和作为畜禽口粮，为减少粮食播种面积，让粮价持续下跌且地方没有完全落实按保护价敞开收购农民余粮的政策，造成98至03年间农民收入增长乏力；2023年政策背景是因为海外通胀输入和猪价飙升共同导致国内通胀居高不下，政府为控制通胀而限制大宗口粮价格涨幅（包括不上调最低收购价），影响农民收入增幅；2023年政策背景是想通过务农收入增长弥补经济危机造成的外出务工收入减少。2）侧重农产品供应，出现在2023－2023年和2023－2023年一号文件。这些年都是在农民增收无虞的背景下，政府政策重心转向农产品供应。政策连贯性预期下的中长线投资思路：保障农产品供应与农民增收历来都是、未来仍将会是“三农”政策制订的核心，在单位收益率提升预期有限的前提下，农产品价格上涨与城镇化进程带来的耕地集中化趋势将成为农民增收的主要驱动力。同时从中长期审视农业政策，我们还应该考虑在我国耕地资源有限的前提下，如何满足城镇化进程与消费升级所带来的食品需求（即从此前的吃饱转为未来的吃精吃好）。我们认为，在耕地面积提升空间有限的情况下，农产品供应增加将主要依靠单产提升，也就是依靠1）产前生产要素科技化（良种、动物保健、高端饲料、化肥农药等）；2）产中生产技术改良（农业机械、农田水利）以及生产规模化、集约化（组织形式与配套服务现代化）。由此可见，科技现代化、装备现代化、组织形式与配套服务现代化在中长期内将是提升农产品供给的当务之急，我们预计国家将继续加大对相关环节的政策支持和扶植力度，从而为农业及相关子行业带来可持续的投资机会：长期受益标的主要来自生物育种、动物保健、高端饲料、农业机械、农田水利、农药化肥以及农资流通和农业龙头企业。二、农业篇－沿产业化与科技化朝向布局自下而上看，农业子行业受行业景气度以及季节性特征影响，短期内依然缺乏投资机会与亮点。但从中长期看，农业现代化主题将给板块带来长期投资机会与动力。我们选股逻辑将基于：1）顺应农业现代化政策潮流、2）企业经营理念符合农业现代化长期发展趋势的农业产业龙头。基于以上标准，我们于众多上市公司选取了7家企业作为农业现代化主题投资下的长线投资标靶，分别是以全产业链建设为发展模式并且未来规模快速扩张的雏鹰农牧和圣农发展、以生猪和禽类全产业链为目标的新希望、水稻种子领军企业隆平高科、玉米种子翘楚登海种业、于动物保健品领域拥有丰富产品技术储备以及领先自主研发能力的瑞普生物、以及猪饲料产业中具有产品研发优势、专注阶段化高端猪料的大北农；同时建议投资者关注农资流通领域的领军企业农产品和辉隆股份。1、产业化进程将引领农村经营体制改革――龙头企业长期受益于规模提升与产业链整合1)未来政策将继续向农业产业龙头倾斜：目前我国农村经营体制存在的核心问题是生产与市场衔接问题，即目前家庭承包经营机制虽然解决了生产问题，但分散经营的现状使得农业生产缺乏与下游消费市场间的有效对接，更难以形成规模效益。而农业产业化龙头企业凭借资本、土地和技术优势，可以通过合作、股份等利益联结机制带动农户生产积极性并快速提升规模（例如养殖业的“公司+农户”模式），更为重要的是龙头企业能够凭借产业链整合与规模优势有效降低农产品生产与市场风险。因此，我们预计政策将会继续加大对农业产业化龙头企业的扶持力度（包括加大农业综合开发资金投入、强化融资渠道与税收优惠支持力度等），借此推动农业经营体制改革。农业部在今年的全国农业产业化会议中提出：1）力争用3年至5年时间，培育100家年销售收入超过100亿元的重点行业领军企业；2）创建500个主导产业更加突出、集聚效应更加明显、产业链条更加完整、辐射带动能力更加显著的国家农业产业化示范基地；3）订单农业覆盖面扩大到50%以上，采用合作、股份合作等紧密型利益联结机制的比重达到45%以上；4）辐射带动农户占全国农户总数的比重超过50%。预计重点将围绕龙头企业的科技创新、兼并重组、上市融资和示范基地建设等方面加大扶持力度。2)产中环节龙头企业将长期受益于规模化与产业化进程：我们认为，农产品种植与养殖这一充斥着个体劳作行为、产业化与规模化程度严重不足的薄弱环节未来将更受政策青睐，而相关公司也将在中长期内受益于行业规模化与产业化程度快速提升。其中，我们更为看好畜牧产业的规模化和专业化进程：伴随大型养殖企业规模快速扩张、散养户退出市场以及政策推进，国内养殖业规模化程度将加速提升，同时养殖分阶段专业化也成为未来可能的发展方向；而养殖业规模化程度快速提升也将推动饲料业向规模化和专业化转型。3)农产品价格周期性波动推动行业乃至产业链整合进程加快：以畜牧业为例，我们在此前的畜牧业深度报告中提出，尽管养殖业规模化发展存在客观必然性，但周期养殖业的规模化并不能很好的规避养殖盈亏周期性波动的风险。因此，养殖企业有着通过向上或向下延长产业链条的方式来平滑利润波动的动机。我们认为未来产业链一体化将成为养殖龙头企业追求规避市场风险，增强盈利稳定性的主要手段。畜牧业产业龙头都在不同程度的试图通过向上游延伸自建饲料厂，和向下游延伸自建屠宰加工厂，甚至打造自有肉制品品牌的方式完成对全产业链的布局，以期望通过全产业链的控制来提高企业盈利的稳定性，和终端产品品质的稳定性。我们预计伴随农业经营体制改革进程，一贯致力于农业产业链一体化运作的大型农业集团将持续受益于政策提携，除获得财政政策上的支持外，还会在投融资领域、参与产业政策制定等方面受益。4)农业产业化进程驱使农资流通环节迎来黄金发展期：伴随农业生产规模化、集约化趋势，必将会驱动农资流通环节迎来变革：规模化、集约化生产将使得种植（养殖）大户更加注重全面、系统和一体化的服务，并且将更注重农资企业的品牌和技术服务水平，即产中环节的规模化趋势将推动农资流通领域规模化趋势快速提升。我国农业生产分散性的特征使得农资连锁经营模式近年来发展迅猛，但目前在近万家农资流通企业中，前五家企业市场占有率不足10%，因此未来农资流通领域仍具备较大发展潜力，而具备或正在积极布局完善销售网络的农资流通企业将在农资流通领域变革中占据先机。此外，国外农业发达国家经验显示，农资流通企业若想在激烈市场竞争中取胜，必须将农资销售与农技服务紧密结合起来，以帮助农户实现增产增收。从中长期看，农业产业化进程以及国家政策扶持将驱使农资流通环节迎来黄金发展期，我们看好具备完善销售网络、深厚农技服务实力的农资流通企业在这一期间脱颖而出。2、科技促力、政策护航――科技型龙头企业具备利润率与销量双重提升空间我们认为技术进步与产品科技含量不断提升将成为未来科技龙头企业的核心竞争力所在（即通过科技含量提升产品溢价能力），同时政策的适时跟进推动，大力提倡行业整合，也将给龙头企业带来延绵不绝的发展动力。其中，我们最为看好生物育种、动物保健以及致力于高端饲料产品的行业龙头企业。1）生物育种行业：未来，种业政策的持续推进与落实将为行业提供绵延不断的发展动力：短期政策看点是政府通过DNA指纹识别技术严厉且有效打击种子套牌现象，通过整顿市场秩序为正牌种子“创造”市场需求。中期政策看点是在“十四五”期间通过推进科研体制改革，堵住企业从科研院所“免费”获得午餐的机会，通过提高行业技术壁垒推动市场集中度大幅提高。长期政策看点是转基因技术产业化可能最快于三年后成为现实，转基因技术创造“完美”种子，这将为技术领先企业建立更大垄断优势。商业化育种体系建立提升龙头企业市场份额与行业集中度。根据《国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见》，科研体制改革“力争”在“十四五”末基本实现“事企脱钩”，科研院所和高校退出商业化育种。这一改革的完成，将真正大幅提高外行进入种业的门槛，并淘汰没有育种能力的企业，大幅提高大企业市场份额和行业集中度。世界种业市场的发展经验充分验证了这一点，美国80年代私人企业研发支出超越公共机构之后（私人机构成为研发主体），玉米种子企业的市场集中度迅速提高。此外，种业龙头无论是利润率，还是品种销量都具备持续成长空间。从利润率角度来看，一方面国内种子销售价格依然相对偏低，未来价格提升空间明显，另一方面种子生产成本因受大面积低价种子品种制约而上涨空间受限。因此，行业整体利润率水平存在持续上行可能。从销量角度来看，龙头企业品种储备丰富，新品种总体表现优异，未来推广潜力很大，为企业销量持续增长提供保证。2）动物保健品行业：动物保健品行业作为养殖业的配套产业必将长期受益于中国养殖业规模的增长和规模化养殖比例的提高而持续快速增长。我们预计中国动物保健品行业未来十年的增长空间达500%，对应复合增长率达20%，市场容量将从目前320亿元成长至超过1900亿元。此外，根据我们的测算，中国动物保健品行业中生物制品的市场集中度为54%，而剔除强制免疫产品的常规疫苗市场集中度更低，兽药化药原料药的集中度为39%，兽用制剂的集中度为18%，中兽药的集中度为20%，与国际市场高达70%的市场集中度差距明显。在新兽药研发难度增加、技术壁垒提高，下游规模化养殖客户对产品质量要求提升，以及国家不断抬高行业准入门槛等因素的推动下，动物保健品行业本身的集中度水平有望持续提升，从而为领先的动物保健品企业赢得更为广阔的增长前景。3）具备科技含量的高端饲料行业：养殖业专业化分工程度的提高必然会推动饲料行业专业化分工程度的提高。即使养殖业在中国不出现分阶段的专业养殖户，养殖户和养殖企业对生猪不同生长阶段所需不同营养配方的关注度的提高和需求的增加也必然会带动上游饲料产业对不同阶段饲料产品的研发和专业化水平的提升。目前，我们看到饲料专业化和养殖专业化在中国处于相互促进的状态。即饲料产品的分阶段专业化推动了养殖业分阶段专业化程度的提高，而养殖业的分阶段专业化反过来进一步推动饲料专业化产品的研发和推广。典型的案例是中国畜牧业领域教槽料的发展。教槽料是适用于乳猪的饲料产品，是养殖业自身专业化分工需求以及饲料企业对养殖企业积极引导的成功案例。3、投资思路1）我们基于农业产业化进程角度为投资者寻找发展战略与产业发展趋势高度一致的公司，以此为标准，我们认为以全产业链建设为发展模式并且未来规模快速扩张的雏鹰农牧和圣农发展，和以生猪和禽类全产业链为目标的新希望都将是行业内长期更有作为的优质公司。但提请投资者关注短期风险，因畜牧业景气度下滑以及近期持续发酵的“速生鸡”事件。同时建议投资者关注农资流通领域的领军企业农产品和辉隆股份。2）基于农业科技化进程角度为投资者寻找技术水平、产品储备与营销实力雄厚的行业龙头企业，以此为标准，我们认为水稻种子领军企业隆平高科、玉米种子翘楚登海种业、于动物保健品领域拥有丰富产品技术储备以及领先自主研发能力的瑞普生物、以及猪饲料产业中具有产品研发优势、专注阶段化高端猪料的大北农将成为我国农业科技化进程中的领军企业。三、农业机械篇——需求启动，政策护航农业机械化是农业现代化的重要支撑。发达国家经验显示，完成农业机械化通常要经历20-30年的时间，我国正处于迈向农业机械化的中级阶段，随农民收入水平的稳步提升及政府补贴力度的持续加大，我国预计2023年我国农业机械化率有望达到70%，其中，播种及收获机械增长的空间相对更大。1、迈向中级发展阶段，机械化率仍有较大提升空间►2023-2023年，我国农业机械稳步发展，农业机械化水平显著提升：农业机械总产值由634亿元增长至2,898亿元，年均增长18%，2023年估计将达到3,100亿元；农业机械总动力由5.5亿千瓦增长至9.8亿千瓦，年均增长5.9%，2023年更是迈上10亿千瓦台阶；耕种收综合机械化率由32.2%提升至54.8%，年均提升2.3个百分点，2023年预计将达到57%；►国际经验显示，农业机械化通常需要20-30年的时间：在西方国家的工业化及现代化进程中，都无一例外经历过农业机械持续、快速的发展阶段，从开始农业机械化到基本实现农业机械化的时间通常要经历20-30年的时间。对比上来看，我国目前的农业劳动生产率与发达国家基本实现农业机械化时的劳动生产率还有一定的差距，仍有较大的提升空间；►迈向中级发展阶段，仍有较大提升空间：我们认为，未来十年我国农业机械将迈向中级发展阶段，预计2023年我国农业机械化率有望达到70%，年均提升1.6个百分点；2、政策护航，加速发展工业化、城镇化、农业现代化是新一届政府的新政所在。按照2023年我国城镇化率将达到60%计算，未来十年我国仍将有1.2亿农村人口向城市转移，这将对农业现代化提出了更高的要求；为了促进农业劳动生产率的提升，中央政府近期密集出台政策，其中土地确权、农地流转以及户籍制度改革着眼于保障转移劳动力的利益，专业化、组织化生产强调农业发展的规模效应，而农业装备现代化推动农业机械向大型化、复式化方向发展；同时，农业现代化的最终目的是粮食增产、农民增收，在农民购买力提升与农机购置补贴力度加大的双重作用下，农民购机意愿加强，我国农业机械有望进入快速发展时期。►农民购买力不断提升：2023-2023年，我国农村居民家庭人均年收入由3,307元上升至9,833元，每年平均增长12%；特别地，截至2023年底，农村居民收入增速实现“九连快”，连续三年农村居民收入增速高于城镇居民，农民购买力水平的提升，将直接拉动农业机械的需求；►农机购置补贴力度显著加大：我国2023年实施农业机械购置补贴政策，中央政府农机补贴投入由0.7亿元增长至2023年的215亿元，年均增长率达105%；据中国农机流通协会预测，2023年中央财政的农机补贴投入将达到250亿元，同比增长16%；3、农业机械整体增长滞后，盈利能力较低我们把农业机械放入大机械行业中进行横向比较，发现在13个子行业中，农业机械特点包括：1）规模有限：2023年农业机械行业主营业务收入为2,878亿元，占全部机械行业总产值的2%，是工程机械规模的一半；2）盈利能力较低：2023年农业机械行业毛利率和税前利润率分别为15.6%和6.7%，在整个机械行业中位于中等偏下水平，主要源于a)行业集中度不高，市场竞争激烈；b)下游客户主要为农民合作社，对价格相对敏感，企业议价能力不强；c)国产品牌还主要在中低端产品，盈利能力较弱，高端产品仍依赖于进口；3）过去增长滞后，增速较低：2023-2023年，我国农业机械收入复合增长率仅为17.3%，远低于工程机械行业40.1%的复合增长率，也低于行业平均23.2%的水平；4）未来发展方向——大功率、多功能：随着农业产业化的推进与组织化经营模式的进一步推广，作物集中连片种植规模扩大，农业机械将向大功率、复式化方向发展。从政策来看，未来农机购置补贴也将向大型农机具倾斜，大中型拖拉机、联合收割机、大型自走式玉米收获机等高端农业机械将从中受益。4、产品结构中，未来更看好播种机械及收获机械►作业环节上，机耕水平较高，机播和机收远远落后：按照作业环节比较，2023年底，我国综合机耕率、机播率和机收率水平分别达到62.6%，43.0%和37.2%，机耕率明显高于机播和机收；►农作物属性上，经济作物机械化率低于粮食作物：小麦的机播和机收都达到了80%以上，是我国第一个基本实现生产全程机械化的粮食作物；相比之下，水稻的机播率及玉米的机收率仅为20%，其它马铃薯、花生、棉花的机播、机收率也相对较低；►区域分布上，北方机械化率相对高于南方：根据各省机耕、机播、机收面积以及耕地面积测算，我国北方地区耕种收综合机械化率约为64%，而南方地区则约为50%，这主要是南北方的地形差异造成，北方地区平原居多而南方地区丘陵地貌偏多；►往前看，在2023年的中央农村工作会议上，农业部明确提出“2023年农作物耕种收综合机械化水平力争达到59%，水稻机械化种植、玉米机收水平分别提高3个和5个百分点”的要求，在农机购置补贴过程中，水稻种植机械和玉米收获机械这两个稀缺品类有望获得明确的政策倾斜，获得较高的增长；5、投资思路往前看，在国家大力支持农业现代化的背景下，农业机械行业享有明确的政策支持，行业增速将维持在10%-20%的较高水平。从细分行业看，播种及收获机械由于基数低、需求大未来有望实现30%以上的增长；拖拉机等传统产品，受益于机械大型化的更新换代及农业生产规模化效应，仍可维持10%的稳步增长。我们看好：►新研股份：新疆地区玉米收获机的龙头，受益于疆外市场拓展及新产品的投放，未来2年有望实现30%的复合增长；►一拖股份：受益于机械大型化的发展趋势，核心产品拖拉机实现稳步增长；同时，柴油机等零部件随技术提升有望加速进口替代的过程；我们预计公司未来2年实现15%的复合增长。四、农田水利篇－水利建筑受益有限，相关设备享盛宴农田水利建设是指为发展农业生产服务的水利事业。基本任务是通过水利工程技术措施，改变不利于农业生产发展的自然条件，为农业高产高效服务。农田水利建设包括：1）农田灌溉（渠道灌溉和管道灌溉）；2）排水系统；3）小型水源建设（小水窖、小水池、小泵站、小塘坝、小水渠）等。1、现状弱，空间大我国农田水利建设历史欠账多、薄弱环节多、积累矛盾多的问题尚未根本解决。具体边现在：我国水资源人均占有量少、时空分布不均，一些地方污染严重，可以利用的淡水呈不断减少态势，而随着经济社会不断发展，各类用水快速增加，水资源短缺问题日益严重。目前全国有近一半的耕地缺少基本灌溉条件，40%的大型灌区、50%-60%的中小型灌区和50%的小型农田水利设施不配套、老化失修，大型排灌泵站设备完好率不足60%。同时，全国仍有约1.7亿农村居民存在饮水不安全问题，大部分中小河流防洪能力低，小型水库病险隐患多，山洪灾害防治难度大，1/3的国土面积存在着水土流失，生态环境恶化问题相当突出。另外，伴随现代农业规模化的推进，农业灌溉、排水和小型水源建设的需求大幅增加。面对以上问题，农田水利建设“十四五”规划新增了灌区节水改造、节水灌溉及山丘区小型水利建设，预计“节水灌溉”将成为未来农田水利建设的重点。根据《全国节水灌溉发展“十四五”规划》和《大型灌区续建配套和节水改造“十四五”规划》，到2023年新增高效节水灌溉面积1亿亩，与农田水利“十四五”规划一致，全国70%大型灌区和50%中型灌区完成配套续建和节水改造，共涉及灌溉面积2.83亿亩。目前我国灌区和中小农田水利用于输配水的渠道及引水工程等基础设施老化或配套不到位，导致众多小型灌排工程“卡脖子”和灌区“最后一公里”的问题较严重，全国一半以上的灌区均有这些问题。根据两规划，未来五年，节水灌溉工程将在有效灌溉面积内推广渠道防渗控制、低压管道输水及喷灌、微灌等高效节水技术，其中大中型灌区主要推进输配水渠道及管网续建配套与节水改造工作，东北、西北地区将大力发展喷灌、滴灌等高效节水灌溉，华北平原、黄淮地区大力发展那高标准管道输水灌溉。2、资金支持明确，投入加大我国建立了以公共财政投入为主导，多元化、多渠道、多层次的农田水利投融资体制，制定了从土地出让收益中计提10%用于农田水利建设的政策措施，延长并充实了中央和地方水利建设基金，完善了民办公助、以奖代补、农机具购置补贴、抗旱浇地直补、财政贴息等扶持政策，出台了金融支持水利的办法，初步建立了中西部地区、贫困地区公益性水利工程维修养护经费中央财政奖补激励机制。根据《水利产业政策》，水利建设项目根据其功能和作用划分为两类：甲类为防洪除涝、农田灌排骨干工程、城市防洪、水土保持、水资源保护等以社会效益为主、公益性较强的项目；乙类为供水、水力发电、水库养殖、水上旅游及水利综合经营等以经济效益为主、兼有一定社会效益的项目。甲类项目的建设资金主要从中央和地方预算内资金、水利建设基金及其它可用于水利建设的财政性资金中安排。乙类项目“民办公助”,目前投资主体主要是农户和农户合作组织，政府提供补贴。政府资金主导投资，水利建设基金作用提升。水利建设是一项由政府主导的基本建设，在资金来源中，政府投资超过80%，其中中央政府占41%；私人、企业和外资占比不到5%，其余的15%主要依靠贷款和债券融资。农田水利建设是水利建设的重要组成部分，占到水利投资的70%－80%，其建设资金的大部分也来自于政府，中央政府与地方政府各占一半，其中预算内拨款和专项资金合计占水利投资总额的44%，水利建设基金占比9%，政府自筹14%（主要是地方政府自筹），其他资金占比14%。水利建设基金将成为政府财政预算外的重要资金来源。根据财政部和水利部联合印发的《关于从土地出让收益中计提农田水利建设资金有关事项的通知》和《关于中央财政统筹部分从土地出让收益中计提农田水利建设资金有关问题的通知》，今后将从各地土地出让收益中按照10%的比例计提水利建设基金，并且由中央按照20%的比例来统筹，通过转移支付的方式支持贫困地区的农田水利建设。2023年全国通过土地出让收益计提的农田水利建设基金金额为270亿元，占当年农田水利建设投资额的12%，为农田水利建设投资的增长提供了资金的保障。农田水利建设投资继续增长。2023年以来，中央水利投资总规模达到7807亿元，是1949-2023年中央水利投资总量的2.8倍。2023年中央1号文件和中央水利工作会议，对今后一个时期的水利资金投入提出了明确要求，要力争今后10年全社会水利年平均投入比2023高出一倍。据水利部统计，“十一五”完成农田水利基本建设投资4865亿元，占全国水利投资总额的70%；而在“十四五”水利投资计划1.8万亿规模的假设下，若考虑农田水利建设的比重提升至80%，投资将达到1.44万亿，年均复合增速将达到22.5%，比“十一五”提高8.6个百分点。在今年底的今冬明春农田水利基本建设会议上，水利部提出2023年的农田水利建设投资额将继续增长15%至3300亿元，由于此前几年实际增速往往比计划增速高出不少，我们预计2023年的实际投资还有望超预期。对建筑类上市公司利好不明显。农田水利的施工建设规模总体较小，其中大型的农田水利工程，例如防洪工程，流域水库等，地方性施工公司，包括水利局的下属工程公司，也包括上市公司中的安徽水利、粤水电等。而中小型的农田水利，例如农田灌溉、排水等，农民投工投劳的传统模式进行的。因此农田水利的发展对建筑上市公司的利好并不明显。2、水泵、节水灌溉设备、管材，享受农田水利建设的盛宴从农田水利产业链及相关领域分析，农田水利设备和材料主要包括工程施工设备、农田排灌设备、农村供水排水设备几大类，而从具体产品类别上，则包括工程机械、水泵、管材、节水灌溉设备等。根据受益程度及上市公司业务涉及范围，在农田水利设备领域，我们重点关注水泵、节水灌溉设备、管材等子行业；3、投资思路（1）农用水泵：需求维持较快增长，行业集中度有待提升农用水泵主要指在农业生产、农村建设和农民生活用水过程中使用的水泵产品，包括农田排灌水利泵、小型潜水电泵、污水污物潜水电泵、井用潜水电泵、自吸泵和旋涡泵等多个品种；行业较快增长，国内厂商为主，集中度有待提升：我国农用水泵行业具备几个特点，1）行业维持较快增长，根据中国农业机械工业协会排灌机械分会预测，2023年我国农用水泵总产值将达到182亿元，同比增长12%，2023~2023年间复合增长率达到8.1%；2）国内厂商占据主导，出口贡献40%收入：由于农村市场对价格敏感的特性，外资品牌难以进入农用泵市场，目前99%的农用泵为国内厂商生产，且产值中40%用于出口；3）行业集中度有待提升：全国生产农用泵的厂家达3,000家以上，其中最大的新界泵业2023年农用泵收入约6.4亿元，市场份额约3%~4%；受益农田水利建设和农机补贴，行业未来维持较快增长：农用水泵受益于农田水利建设主要来自几个方面：1）农田水利建设项目（如农田排灌）直接采购水泵；2）间接受益，主要是农田水利工程建设之后，激发农民自发购买水泵的需求；3）农机补贴带动销售增长。往前看，受益于农机补贴的带动及农田水利建设加速，农用泵市场仍将维持较快增长，我们预计未来三年我国农用水泵产值仍将维持10%~15%的复合增长；泵行业上市公司受益，其中新界泵业受益最显著：结合产品类别及受益程度，我们认为泵行业上市公司受益农田水利建设幅度从大到小的顺序为：1）新界泵业，公司主要产品包括小型潜水电泵、污水污物潜水电泵、井用潜水电泵、自吸泵和旋涡泵等，2023年公司农用水泵收入占总收入比重达到83.3%；2）利欧股份目前主导产品为家用微小型水泵和园林机械，以出口为主（2023年和2023年上半年出口收入占比分别为95%和78%），近几年通过设立子公司、收购等方式逐步延伸至工业泵、水利泵等产品，并逐步拓展国内市场。子公司无锡锡泵以水利水务泵为主，长沙天鹅和湖南利欧也有涉及水利水务泵产品，可用于农田排灌等领域，但目前占比还不高；3）南方泵业传统主导产品为不锈钢冲压焊接离心泵，主要用于市政、工业等领域（净水处理、楼宇供水、空调水循环、工业清洗等），子公司湖南南方长河泵业生产的水利大泵可用于农田排灌，但用于该领域的产品占比也相对较低。（2）节水灌溉比例提升，喷滴灌设备受益节水灌溉是大势所趋：传统的农业灌溉方式是采用土渠输水灌溉，渠系水利用系数一般为0.3左右，大部分水都渗漏和蒸发损失掉了，水资源浪费严重。节水灌溉是以最低限度的用水量获得最大的产量或收益的灌溉措施，从节水效果由低到高的顺序，分为渠道防渗、管灌、喷灌、微灌；节水灌溉占比提升空间巨大：截至2023年底，全国农田有效灌溉面积达到61,682千公顷，占全国耕地面积的51.4%；全国节水灌溉面积达到29,179千公顷，占全国农田有效灌溉面积的47.3%，其中渠道防渗、低压管灌、喷灌/微灌占有效灌溉面积的比重分别为19.7%、11.6%和9.4%。而美国喷灌和滴灌面积占比高达87%以上，欧洲各国喷灌和滴灌面积占灌溉面积的比例也都达到80%以上。我国节水灌溉比例提升空间巨大。《国家水利发展“十四五”规划》、《国家农业节水纲要（2023-2023年）》等提出，“十四五”期间全国将新增节水灌溉工程面积1.95亿亩，其中发展高效节水灌溉工程面积确保5000万亩、力争新增1亿亩；节水灌溉投资带动喷滴灌设备需求，大禹节水、天业节水受益：节水灌溉投资将直接带动相关设备需求，除水泵之外，主要包括管材和喷滴灌设备（喷灌机、喷头、滴灌管、滴灌带）等。大禹节水是我国节水灌溉领先企业，主营业务包括节水材料和节水工程两大类，其中节水材料包括滴灌带、U-PVC管、U-PE管等，主要集中在微灌领域。天业节水主要生产滴灌膜、PVC/PE管、以及用于节水灌溉的滴灌配件等。（3）农田水利输排水系统利好管材需求输排水工程包括渠道和管道两种方式，其中渠道分为明渠、暗渠，其成本较管道低，但存在渗漏、易受污染、占用耕地、影响交通、维护费用高和安全性低等缺点，随着经济的发展，明渠、暗渠在输排水工程中的应用比例逐渐降低，普遍采用管道输排水的方式。而输水管道可分为混凝土输水管道、金属管道、塑料管道和其他管材，各种管道根据其口径及材质不同应用在不同的领域。其中，龙泉股份、国统股份、巨龙管业主要产品是混凝土管（PCCP,PCP,RCP）；青龙管业主要产品是钢筋混凝土管材和塑料管材；新疆天业主要产品是塑料管材（PVC、喷灌用LDPE管、低压输水软管等）。五、农药化肥及农资流通篇－农资产品高效精细化与经营创新集约化服务于现代农业1、产品高效精细化与经营创新集约化服务于现代农业我们认为，进一步提高农业现代化，对于提高农药与复合肥行业科技创新能力，提高农资流通集中度，以高效精细化的产品服务于农业现代化有较大的促进作用，看好农药与复合肥产业持续稳定的增长。1）依靠科技进步驱动农业发展，将带动高效低毒农药与缓、控释肥及水性复合肥的快速发展；2）培育新型农业经营体系有利于农药与复合肥的流通企业创新经营与提高集中度。科技进步驱动农业发展，加强高效、安全、经济和环境友好的化肥与农药品种的创制我们认为农机与生化技术现代化共同推动高效与精细化的农药与化肥品种发展。农业机械技术与生物化学技术是农业现代化技术的重要组成部分，农业机械现代化大大提高农业劳动生产率、资源利用转化率。此外，土地流转加速进一步提高农业种植的集约化程度共同推动现代生物化学技术的发展，加强高效、安全、经济和环境友好的化肥与农药品种的创制，使农化产品从粗放型与高毒型品种向精细化与高效靶向品种转变。中国农业施肥观念粗放、效率低下，未来发展专业化、精细化肥料。我国农民受传统施肥观念的影响，盲目施肥导致肥料利用率低，浪费现象严重，同时过量施肥也造成环境污染，导致土质下降和土壤环境恶化。未来肥料的发展趋势正是解决上述问题的方向：(1)向高效化、缓效化发展。提高肥料的利用率是高效的根本，减少因肥料的流失对生态环境造成不良影响。目前的方法之一是缓、控释肥，即通过控制肥料的溶解、释放速度，进而与农作物吸收过程相协调，从而提高化肥的利用率，减少肥料的用量。(2)向液体化发展。用氨水及其他含有多种营养元素的液体肥直接作为肥料，可随水灌溉，方便施用，降低成本。(3)向复合化、功能化发展。在发展三元复合肥的同时，根据不同土壤和农作物在复混肥中加入中微量元素，发展多元素复混肥。除了提供植物必需的营养元素外，还具有其他的功能，与农药进行协同，如杀虫杀菌的功能、除草的功能、植物生长调节功能等。(4)向生态环保化发展。我国农业由于不合理过量使用化肥，土壤养分的不均衡已很普遍，尤其是磷肥，其利用率只有20%左右，大部分被土壤固定，利用生物菌肥分解土壤中被固定的养分，既减少化肥的用量，又可保护生态环境。农业现代化提高农业生产效率，加快高效低毒农药产品对于高毒农药的替代。采用农业机械化统防统治施撒农药后，可节约用药30%，降低成本30%，防治效果却能提高10%，因此以往由于价高而得不到应用的高效低毒农药将有更多的使用机会。生化技术的发展使得以往被国外企业所垄断的一些关键技术与基础中间体不断被突破，为国内农业生产提供性价比更优异的农药品种。我国从2023年停止生产甲胺磷、久效磷等5种高毒有机磷品种，2023年高毒高残留农药品种产量占比降至5%。到2023年，高效、安全、经济和环境友好的农药品种占总产量的50％以上，高毒、高残留品种的产量占比进一步降至3%以下。组织形式创新构建集约化、专业化相结合的农资流通经营体系我们认为组织和制度创新，有望改善以往分散的农业生产模式，利于构建集约化、专业化的农资流通体系。组织和制度创新一是在于完善农业经营体系，引导农村土地承包经营权有序流转；二是以发展多种形式的适度规模经营和培育新型经营主体为重点。土地流转加速进一步提高农业种植的集约化程度，改善以往农业种植过于分散的局面，即最终的农资消费者向农资流通链条上行一个环节，可以降低农资产品价格，减轻农民负担，提高农业生产效益。多种经营模式及新型经营主体创新是为了构建一张高效、简洁、扁平化的农资产品流通网络，减少中间环节，使流通企业与农民共同受益。土地流转加速使农资终端消费上浮，跨越农资流通渠道下沉之痛。美国是世界上农业最发达的国家之一，经营主体以家庭农场为主，实行机械化耕作和规模化经营。相比中国的农资产业价值链，流通环节更短和扁平化，流通成本得以大幅降低。我国是个典型的农业大国，人多地少，农业生产水平较为落后，农业生产模式仍然以“家庭作坊制”为主；另外，我国幅员辽阔，南北自然地理气候环境差异大，决定了我国农资消费鲜明的特点。我国农村实行家庭联产承包责任制，农业生产基本以家庭为单位进行，国人均耕地面积仅约1.4亩，且自行决定种植品种结构，个体购买力普遍较弱且较为分散。另外，我国农村分布广，农户居住分散，导致农资消费的分布面广、服务对象（个体）数量庞大。农村土地流转是指将农村家庭承包的土地所拥有的经营权转让给其他农户或经济组织的行为，通过土地流转，可以开展规模化、集约化、现代化的农业经营模式。即以往分散式的农资终端消费集中起来进行统一采购，一是终端消费在农资流通链条中上行一个环节，跨越横亘在农资流通甚至是生产企业与农户之间不计其数的基层零售店所构成的鸿沟，省却中间环节，拥有更强的定价权，进一步降低农资采购成本。二是减轻农资流通企业搭建基层流通网络、血拼渠道下沉的巨额投入之痛。创新农资流通经营模式，构建扁平化的农资流通网络。辉隆股份是国内较早开展农资连锁经营业务，并且取得初步成功的少数农资流通企业之一。目前，国内开展农资连锁经营的流通企业较多，形式也各不相同，但大多由于成本太高或者无法对终端网络实施有效控制而最终以失败告终。公司在认真汲取教训和总结经验的基础上，摸索出“配送中心+加盟店”独特的连锁经营模式。实践证明，在自身资金实力有限的情况下，“配送中心+加盟店”连锁经营模式，一方面有效减少了中间流通环节，实现了流通渠道的扁平化，降低了流通成本；另一方面通过借助加盟商的人力、物力和财力，实现了终端销售网络的低成本快速扩张。经过多年发展和积累，目前已在安徽省内及黑龙江、吉林、河南、江苏等9个主要农业和农资消费大省建立了56个区域配送中心，成功发展了2,300余家连锁加盟店，初步完成了销售网点的空间战略布局，同时实现了一定广度和深度的覆盖，为公司未来进一步拓展市场份额奠定了坚实的基础。诺普信公司已初步建立了以县级经销商（CK营销网络）和乡镇零售大店（AK营销网络）为核心、覆盖全国大部分农业乡镇的相对扁平化营销网络；同时建立完善的技术营销体系，实现多品牌差异化互补定位，建立以农民需求为导向、跨部门协同的创新型研发机制。公司在全国共设立了81个销售片区、317个销售分区，委派植保技术营销人员667人，覆盖1,800多家经销商。在直接服务的34,000多家零售店中，公司与经销商、基层零售店合作建立产品销售、技术推广、售后服务、信息反馈“四位一体”的基层中心店1,200家。2、复合肥的施用比率不断提高有利于提高我国农业现代化水平复合肥具有养分含量高、副成分少且物理性状好等优点，对于平衡施肥，提高肥料利用率，促进作物的高产稳产有着十分重要的作用，是实现我国农业现代化的农资基础。复合肥有很多种分类方法，按照养分的组成可以分为磷酸一铵（MAP）、磷酸二铵（DAP）、硝酸磷肥（NP）、硝酸钾（KN）、磷酸二氢钾（KP）、三元复合肥（NPK）几种。按照用途，复合肥又可以划分为通用型和专用型两大类。按照原料中养分形态可以将复合肥划分为尿基复合肥、硝基复合肥、硫基复合肥、氯基复合肥等几类。按其总养分含量可分为高浓度(≥40%)、中浓度(≥30%)、低浓度(≥25%)。中国复合肥市场蓬勃发展，但产能分散。由于原料价格的波动，导致我国复合肥行业过去5年的产量有较大的波动，全国每年复合肥实物产量大概为4500万-5000万吨。全国的复合肥企业有四五千家，龙头企业所占市场份额较小。据中国磷肥工业协会对全国重点复合肥生产企业统计数据显示，截止2023年10月份，全国复合肥生产总量达2646.52万吨，同比去年上涨6.01%，表观消费量达2676.31万吨，同比去年增长了7.21%。据不完全统计2023年1-10月中国复合肥实物产量前5位分别是：山东金正大生态工程股份、湖北新洋丰肥业、山东史丹利化肥股份、江苏中东集团和施可丰化工股份。随着化肥品种和数量的不断增多及农业集约化程度的提高，复合肥正朝着高效化、缓效化、复合化、功能化、液体化等方向发展，达到节省能源，减少副产品，提高肥效，节省贮运费用，降低生产成本的目的。近年来，虽然中国的化肥生产量和施用量快速增长，但由于传统化肥利用率低与施肥方法不科学等原因，造成了化肥的大量浪费。据“中国缓控释肥料行业自主创新与产业化发展研究课题”（该课题组是由全国人大常委会、中央政策研究室、国务院研究室、国家发展和改革委员会、农业部、科技部、国家环保总局等单位组成）报告统计，全国氮肥当季利用率仅为30%，磷肥仅为20%，钾肥也在40%以下，每年损失的化肥达1100万吨，而化肥在环境方面带来的损失按可比价高达1000亿元。目前，中国占世界不足10%的耕地，化肥消费却占到世界总量的30%，单位面积施用量达到世界平均水平的3倍多。这不仅造成了巨大浪费，也因化肥中大量的氮、磷、钾等元素释放到空中或残留于土壤或进入地下水和地表水中，造成严重的农业面源污染。因此，具有延缓、控制养分释放的缓控释肥料以及与水利灌溉相结合的水溶性肥料成为目前化肥工业发展的方向。水肥一体化提高农业生产集约化程度，是发展节水农业和生态农业的必然趋势。水肥一体化是把水利灌溉与化肥施用结合起来，具有使用方便、节省能源、降低成本和便于制成各种复合肥料的特性，同时还便于进行管道运输、喷施、滴施（结合滴灌），节省运费和设施费用以及易被作物吸收利用等优点。大大节省资源投入和劳动力成本，提高农业生产的集中度，有利于推动节水农业和生态农业的发展。水溶性肥料在国外已是非常成熟的肥料品种，并且得到广泛应用，尤其是在以色列等比较缺水的国家更是将滴灌等节水施肥系统发挥到了极致。随着滴灌等节水型农业的迅猛发展，国际上的水溶性肥料产品生产及推广应用均相当成熟，如美国的液体氮肥已占氮肥总量的60％以上。由于水溶性肥料施用需要严格的技术和先进设备的局限性，以及施用对象的专门性，在中国水溶性肥料尚不能完全代替普通复合肥成为市场的主导产品，目前我国的水溶性肥料行业还处于起步阶段。目前中国水溶肥料产能160万吨，国内产量只有18.5万吨，在复混肥市场占有份额仅为0.37%。中国水溶性肥料生产主要集中在华东、西北、中南等地区，其产量占全国总产量的74.59%。其中，山东省、上海市、四川省、陕西省、广东省产能产量位居前五名，产能占全国的46.875%，产量占45.41%。到2023年，预计中国水溶性肥料产能为200万吨左右，国内产量将达到25-30万吨。根据其组分不同，中国水溶肥料分为大量元素水溶肥料、微量元素水溶肥料、含氨基酸类水溶性肥料、含腐植酸类水溶性肥料。目前中国水溶性农业施用量为16万吨，仅占中国复混肥施用量的0.32%。我国水溶性肥料主要用于水果、蔬菜等经济附加值较高的作物上，在水稻、小麦等大田作物以及园艺花卉也有些用量，相当大的量是以冲施、叶面喷施的方式施用。进出口方面，据中国化工信息中心不完全统计，目前中国进口的水溶肥料大约在1.2万吨，产品主要来自以色列、美国、德国等水溶性行业比较发达的国家。目前中国出口的水溶肥料大约在1-1.5万吨，产品主要出口东亚、东南亚等国家。中国水肥一体化推广存在一定的难度，但未来发展前景十分广阔。2023年中央一号文件明确加快推进节水农业，很多企业也都在尝试生产水溶性肥料。但由于起步晚，设施和施用技术要求高，价格贵，假冒产品多，在消费层面认知度还比较低，推广难度较大。随着水肥一体化技术的不断推广以及灌溉设施的完善，水溶肥料在中国前景光明。水肥一体化应用作物主要是以棉花、蔬菜、水果为主，近两年玉米、马铃薯发展迅速。据全国农技中心不完全统计，2023年全国水肥一体化应用面积达到2300万亩左右，按照9亿亩的灌溉面积计算，水肥一体化应用比例只有2.87%；考虑到复种指数，按照播种面积，仅1%左右。而美国灌溉农业中，25%的玉米、60%的马铃薯、32.8%的果树采用水肥一体化技术；以色列水肥一体化应用比例90%以上。从这一角度来看，我国水肥一体化的发展前景也是十分广阔。缓控释肥是提高肥料利用率的最有效措施之一。缓释肥料是指能减缓或控制养分释放速度的新型肥料，广义上的缓释肥料包括通过化学反应制成的缓释肥（Slowreleasefertilizer，SRF）和通过包裹方式制成的控释肥（ControlledReleaseFertilizer，SRF）两大类型。缓控释肥最大的特点是简化施肥技术，实现一次施肥满足作物整个生长期的需要，肥料损失少，利用率高，环境友好。大量试验研究表明：缓控释肥可提高肥料利用率10～30%，以平均提高氮肥利用率22.8%计算，2023年可减少化肥需求量722万吨，2030年可减少化肥需求量921万吨，缓控释肥使用后可大幅度降低肥料使用量。因此，缓控释肥是提高肥料利用率的重要保证。“缓释”是指施入土壤后转变为植物有效态养份的释放速率远小于速溶性肥料，施入土壤后，在化学和生物的作用下，肥料逐渐分解，满足作物整个生育期对氮素的需要，减少了氮素的淋失、挥发及反硝化作用所引起的损失，也不会由于浓度过高对作物造成危害，同时可以作基肥一次施用，节省了劳力，并且解决了密植情况下后期追肥的困难。目前主要有脲甲醛、脲异丁醛、脲已醛、草酰胺等品种。“控释”是指以各种调控机制使养份的释放按照设定的释放模式（释放率和释放时间）与作物吸收养份的规律相一致。当肥料颗粒接触潮湿土壤时，肥料便会吸收水蒸气，于是水溶养分开始透过包衣上的微孔缓慢而不断地扩散。其释放速度只受土壤温度的影响，而土壤温度也影响植物吸收养分的速度，因此，该肥料释放养分的速度与植物在不同生长时期对养分的需求速度相符合。目前主要有硫包膜尿素、热固性树脂包膜肥料、热塑性树脂包膜肥料、聚合物包膜硫包衣尿素、肥包肥型控释肥等。中国缓控释肥料的生产与使用已居全球首位，未来仍存在巨大的应用潜力。目前全球各类缓控释肥料产量约为200多万吨，占全球化肥总施用量的比例由2023年的0.47%提升至2023年的1.14%。其中包膜控释肥料约为65万吨，用在农业上的大多数是包膜控释肥（约占65%～75%）、聚合物包膜控释肥。其中美国、加拿大约60万吨（占30％），日本20万吨（占10％），西欧、以色列15万吨（占7%），我国缓控释肥经过5年的快速发展，产量已经从2023年的不足1万吨发展至2023年的100万吨以上，约占世界总产量的50%以上。目前在中国缓/控释肥肥料生产厂家相对较为集中，从事研究的机构有30余家，从事产业化开发和推广应用的单位有70余家，国内缓控释肥技术也逐步成熟。在缓控释肥料的生产领域内，山东金正大公司是亚洲最大的缓控释肥生产企业，目前缓控释肥年产能已达到60万吨，目前在全国范围内示范推广缓控释肥，大大促进了缓控释肥在我国的推广应用。吡啶及其衍生物为中间体的农药多为高效低毒品种，是将来重点开发的技术突破吡啶碱技术壁垒，机械现代化使得吡啶产业链高效品种快速发展。吡啶（Pyridine）是苯环上被一个氮原子取代后所形成的六元杂环化合物，通常将吡啶及其衍生物统称为吡啶碱类，其衍生物主要有甲基吡啶，二甲基吡啶、三甲基吡啶、4-甲基吡啶和氯代吡啶等，主要应用于农药、医药、染料、日用化工、香料、饲料添加剂、橡胶助剂等领域。醛－氨法是最重要的合成方法，我国红太阳在2023年率先突破该工艺技术，形成具有自主知识产权的第一套装置。另外还有乙炔－氨法、乙炔－乙腈反应等合成路线。合成吡啶已占世界吡啶的生产和消费的95%以上。吡啶类化合物经过氯化、氟化、氨氧化等可以做成多种中间体，在精细化工领域有广泛应用，据统计，目前使用吡啶的农药品种有50多种，多是安全和环境友好的产品，是替代目前高毒农药的重要品种，近几年随着农业机械化的发展，一些高效的品种已大量应用于国内市场，如杜邦公司在2023年上市的优秀杀虫剂品种氯虫苯甲酰胺开始大范围在国内使用。3、投资思路密切关注农药行业有技术壁垒的公司，复合肥行业的龙头公司以及谨慎关注农资流通行业有营销特色和渠道铺设广泛的公司。1）我们最为看好农药行业吡啶及其衍生物领域以及到期专利农药领域未来巨大的市场发展空间；2）同时，我们看好复合肥春耕备肥以及国家政策推动等主题性投资机会，长期看好水溶性肥料和缓控释肥料的发展前景；3）其次，我们还关注农资流通领域在组织制度创新模式下终端市场集约化带来的价值链扁平化的红利，同时关注经营模式创新下企业所构建的高效、简洁的农资产品流通网络，龙头公司即将进入快速发展期。推荐：红太阳（吡啶及其衍生物领域）；建议关注：华邦制药（到期专利农药最出色的仿制企业）、金正大（国内复合肥行业及细分缓控释肥行业龙头）、史丹利（复合肥弹性大）、辉隆股份（创新农资加盟连锁模式，构建全国营销网络）、诺普信（技术服务为特色，营销与服务并重）。六、主要公司简况1、隆平高科投资亮点►水稻种子步入高毛利时代，产品结构升级空间大：过去水稻品种的毛利率普遍较低，但新品种在行业规范程度提高、下游客户规模提升和价值营销理念的推动下价格出现显著提升，推动公司水稻业务毛利率持续上升。我们预计未来高毛利品种占比增加将进一步提升公司整体利润率水平。►玉米种子业务快速推进，成为公司新的盈利增长点：隆平高科与国际种业巨头利马格兰在研发环节的深入合作将国内种业公司“洋为中用”的战略发展到了一个新的高度。利马格兰在玉米育种领域存在优势，目前其研发的玉米品种利合16和利合616正在审定和初步推广阶段。而安徽隆平研发的隆平206市场反馈佳，并且今年是品种推广的第五年，已步入品种推广面积快速增长的阶段，将成为公司未来新的盈利增长点。►基本面方面，预计公司主推的玉米种子隆平206在2023－2023年销售季的推广面积将接近1000万亩，对应财务年度销量达900万公斤，主推的水稻种子Y两优1号的推广面积将超过450万亩，对应财务年度销量超过350万公斤。而其同样重点推广的水稻种子品种准两优608、C两优608和两优1128等品种的销量都将实现20%左右的增长，而这些品种的销售毛利率均超过50%，将带动公司2023－2023年销售毛利率从35.4%提升至38.9%。风险品种推广面积低于预期；自然灾害导致制种减产，生产成本增加；行业供求关系变化导致种子提价难度增加。2、登海种业投资亮点►国内玉米种业龙头，研发能力确保丰富品种储备：山东省是我国玉米播种的主要区域，公司拥有丰富的玉米种质资源，为公司选育出优秀的玉米品种提供了资源保证。登海种业是国内最专注于玉米品种选育的公司，其自主研发的掖单系列品种曾经为国内推广面积最大的玉米品种。此后公司与美国先锋公司的合资合作也为公司借鉴国外先进经验创造了一定条件。公司在2023年创造性的利用美系血缘亲本研发出一系列超级玉米品种，推动国内玉米品种选育进入新的高度。公司的专业和专注也为其持续推出优秀玉米新品种提供了保证。►四季度销售收入有望扭转颓势：公司2023年前三季度营收与利润下滑主要受子公司登海先锋拖累。登海先锋旗下主导品种先玉335在连续多年大幅度盈利之后面临增长的瓶颈，出现销售难度增加、套牌严重、销售费用增加与制种成本增加等一系列问题，从而拖累母公司业绩增长。但母公司超试玉米品种登海605在黄淮海地区表现良好，本种植季推广面积有望大幅增加至1000万亩左右，而母公司今年提前发货的计划也将助推公司四季度销售收入。我们预计四季度公司营业收入实现17.5%的同比增长，全年实现4.9%的同比增长，扭转前三季度营收下滑的局面。►登海良玉可能成为利润新增长点：控股子公司丹东登海良玉种业玉米品种获市场认可，盈利能力持续增加。丹东登海良玉种业研发的玉米品种良玉188和良玉208分别与2023年和2023年通过国审，良玉系列玉米品种在东北春播地区的认可度和影响力正在逐渐增加。而2023年通过国审的良玉99也有望成为公司未来主力品种之一。风险品种推广面积低于预期；自然灾害导致制种减产，生产成本增加；行业供求关系变化导致种子提价难度增加。3、瑞普生物投资亮点►研发创新能力强，新产品和技术储备丰富：我们认为研发创新能力突出的企业具备更确定很更高的成长性。作为兽药行业唯一两家“国家认定企业技术中心”之一，瑞普生物拥有丰富的科研成果，和新产品技术储备，并通过自主研发结合与科研院所合作研发等方式搭建了企业在研发创新领域的核心竞争力。公司目前产品储备丰富，生物制品产品包括鸡马力克氏耐热保护剂活疫苗（未来重点产品，该产品目前在国内有3个亿的市场份额，90%以上依赖进口）、猪细小灭活疫苗、猪圆环病毒灭活疫苗以及禽流感H9亚型灭活疫苗等，兽用制剂产品2023年将有20多个品类推出。►产品结构不断完善：1）公司生物制品业务目前以禽类疫苗为主，占比超过70%。从产品线角度看，目前家禽类产品线已经比较完整，但家畜产品仍相对单薄，公司计划加大家畜产品结构，争取在3－5年间做到畜禽产品间的平衡；同时，公司未来将重点加大水禽与宠物疫苗产品的投入力度。2）兽用制剂业务方面，转移因子口服液（价格、毛利较高，与疫苗搭配销售的高端保健品）有望成为公司新的收入增长点。►基本面情况：养殖业周期波动对公司经营产生一定影响，尤其是三季度以来尤其明显，但预计明年二、三季度伴随经济企稳同时养殖业景气度好转，动保行业景气度同样有望迎来拐点；此外，政府招标制度出现改革端倪，今年农业部已开始在部分地区试点养殖户自主采购（仅限猪瘟疫苗）、政府再予以补贴。风险招标疫苗价格下滑程度超预期，公司产品销量不达预期。4、大北农投资亮点►以强大的研发实力为依托，高瞻远瞩始终走在产业前列：以较为宏观的视角去看待大北农的业务板块，我们发现不论在主业饲料板块，还是在两翼业务种业和疫苗板块，公司总是能够将主要产品定位在拥有较强技术壁垒的细分领域中，且在战略上领先于市场多数竞争对手。►领先的营销管理水平和狼性的营销团队保证企业产品战略的实施：大北农优秀的营销管理团队是其在产品技术优势的基础上确保产品销售战略和计划得以实现的另一个重要基础。优秀的营销能力一直是大北农引以为傲的资本，我们分析认为公司的营销能力之所以强于竞争对手的主要原因可以被归结为以下三个方面。（1）通过利润中心和管理主体细分的方式提升团队积极性和战斗力。2）独特的激励机制设计对团队形成长期激励，并且降低了监督成本。（3）狼性的营销团队文化，优胜劣汰。►饲料主业高成长仍可期，种业与动保业务两翼齐飞：1）伴随下游养殖规模化的提升，必将带动饲料产业对不同阶段饲料产品的研发和专业化水平的提升。大北农凭借高端教槽料产品、优势营销模式和专业化的服务团队，未来持续高速增长依然可期。2）天优华占和农华101品种未来成长空间广阔，将带动公司种子业务收入在2023－14年保持25－30%左右的高速增长。同时，公司新品种的研发和试验也正有序推进，新品种的不断推出为明后两年公司业务增长提供了较大的想象空间。3）动保业务是公司近年快速发展的子板块，从目前进展来看主要新品种是猪圆环疫苗，而猪圆环疫苗市场正是一块有待开发、目前竞争相对较小且潜力巨大的市场。预计今明两年动保业务将保持15%－25%左右的快速增长，也将给公司盈利增长带来更多弹性。风险大规模疫情导致国内禽畜存栏量大幅下滑；原粮价格大幅上涨。5、雏鹰农牧投资亮点►企业发展战略紧紧跟随产业发展规律：从雏鹰农牧发展历史和未来发展战略中可以清楚地看到公司成长的轨迹与畜牧业产业发展趋势的一致性。首先，公司以轻资产式的雏鹰模式起家，在短期内实现了生猪养殖规模的快速扩张，这一点顺应了中国养殖业从分散化养殖到规模化养殖的历史潮流。其次，公司在做大生猪养殖规模的同时通过产业链的延伸实现对产业链更多利润点的控制，并更好的规避养殖业内生的周期性波动的风险。而产业链的纵向一体化也是发达国家畜牧业产业格局发展的历史经验。所以，我们充分认同雏鹰农牧这种顺应市场发展大趋势的横向和纵向发展战略。►产业链一体化布局建设正稳步推进：1）200万头生猪屠宰产能将分别于2023年下半年和2023年建设完工。2）2023年上半年，公司已经开始对“雏牧香冷鲜肉专卖店”的商业模式进行试点，其最终目标是要将下游零售销售能力与公司上游的生产加工能力相匹配，同时打造高端的肉类品牌。3）三门峡地区最终设计产能达到100万头规模的生态猪建设项目，一方面可通过走高端路线帮助企业的产品脱离常规生猪养殖利润波动周期的影响。我们认为更重要的是对企业发展零售终端的长期战略形成重要支持作用。►短期基本面小幅回暖，但中期仍不乐观：受到季节性因素驱动，猪肉价格从11月末以来上涨近10%，而同期原粮价格持续回落又令养殖与饲料企业成本压力减轻。上述因素叠加使得市场对于畜牧板块早期悲观情绪有所减缓。但从中期发展趋势来看，三季度原料成本虽有大幅上涨，养殖户亏损范围与程度普遍较轻，且近期草根数据显示生猪养殖户头均盈利已回升至200元/头水平，使得去产能（淘汰母猪）进程远不及前几轮周期。因此我们对中期猪价走势并不乐观，预计春节后至明年二季度末猪肉及禽肉价格将会再度承压。风险大规模疫情导致国内禽畜存栏量大幅下滑；原粮价格大幅上涨。6、圣农发展投资亮点►快餐行业快速扩张，公司成长远未到天花板：公司凭借高品质鸡肉与稳定货源供应成为肯德基、麦当劳、德克士等洋快餐巨头的主要战略供应商，2023年公司鸡肉收入中约30%来自洋快餐客户。近年来洋快餐巨头正加大在中国的扩张步伐，截止2023年一季度，肯德基（包括必胜宅急送和东方既白餐厅）在中国的门店数量已超过4000家，而麦当劳在华门店数量也已超过1400家，2023年新开门店目标是225－250家。尽管公司过去三年产能已翻番，但目前产量仍不足全国白羽肉鸡产量的3%，且无法满足下游需求快餐行业的扩张需求，因此我们认为公司凭借其竞争优势未来实现销量高增长并非难事，2023－2023年公司鸡肉销量复合增速有望达到30%。►产业链进一步完善提升公司利润率优势：公司于2023年底已建成3个祖代种鸡场并引进3.6万套祖代鸡，今年已顺利投产，同时未来五年拟将祖代鸡养殖规模扩大至16万套，以完全满足下游肉鸡生产。公司