经济学下半宏观经济与产业发展展望

国泰君安证券2010年投资策略研讨会周期回升态势已经确立中长期增长力量是经济周期性回升的坚实支撑1、高位的周期调整与住行的先导回升是此轮中国经济恢复最突出的特征。2、金融危机加大了短期波动，降低了回复轨迹的均衡位置，加快了结构调整的步伐，但不影响周期趋势。！

2009

2010

2011第二轮高增长的动力消费结构升级：以汽车住房为主，规模大带动力强城市化和城市结构升级加快——“行”的增长远景：千人汽车保有量达到400辆以上。——“住”的增长前景：4亿以上的人口进城，人均27平米以上。全球产业转移和出口竞争力提升投资增长的“加速”驱动第二轮增长周期的特征增长空间大，延续时间更长，需求驱动特征突出，比较平稳，内在持续性强，周期波动呈现收敛趋势，高增长、高投资,重化工业主导特征突出。资源环境压力持续存在并不断增强，将改变生产方式，但不会逆转增长趋势。经济结构的阶段性特征是中长期增长的决定力量消费升级产业：汽车、房地产等——积极的结构变化前景中国应对资源环境压力的能力和条件在逐步改善。经济结构优化进入新的阶段，以公共服务为代表的公共消费升级开始启动，将与住行消费升级形成“双轮驱动”格局。新技术阶段逐步展开，中国工业技术进步进程进入加速推进期。中国经济有望进入新的“黄金十年”——高增长、低通胀资源环境压力促使中国潜在增长的极限逐步下降。市场机制成熟、经济结构逐步优化和宏观调控经验积累，有助于避免未来出现恶性通胀。金融危机前期促成通胀的主要因素和条件在未来5年重新出现的可能性较小。中国经济已确定进入新一轮周期扩张阶段危机的基数影响7“金融危机”的基数影响测算第二产业第三产业预计二季度GDP同比增长速度将因为基数原因比一季度回落不低于3个百分点。2010年经济持续复苏背景下的“前高后低”2008四季度2009一季度2009二季度2009三季度2009四季度国民经济增长走势示意图2010一季度2010二季度2010三季度2010四季度金融危机挖坑

投资增长的“U”态势2009年基数的影响不可忽视2009年投资增长景气的抛物形态是2010年投资增长“U”形态势的根本原因政策取向：导致投资增长的结构特征发生预期中的变化二产投资稳定增长是支撑投资增速的关键力量2010年固定资产投资增长的前景展望国泰君安证券2010年投资策略研讨会

出口增长的“抛物线”态势虽有希腊危机等不利因素干扰，欧美经济的持续复苏趋势日益清晰，设备投资取代库存投资具备良好的可持续性。预计全年出口增长将超过30%。出口持续增长前景可期，增速抛物回落态势值得关注受国内投资增速放慢影响，进口增速将可能持续回落国内投资增速持续回落，预示进口需求增长动力减弱。2009年进口增速单边回升态势，构成直接的基数影响，强化进口增速回落的影响。但全年进口增速仍将达到40%以上。2010年贸易顺差有望实现接近20%的增长速度国泰君安证券2010年投资策略研讨会经济增长的前景展望2010年经济增长的基准情景预测基准情景：第一，经济维持稳定回复态势，但在延续09年景气扩张趋势基础上，反弹式的扩张力量减弱，经济回升趋势有所放缓。第二，政策取向在“保障持续性和稳定性的同时，逐步退出”第三，不发生其他大的外部不确定性冲击，如人民币大幅升值、资源原材料价格大幅上涨、重大自然灾害等。

国泰君安证券2010年投资策略研讨会物价走势下半年可能的变化PPI走势趋降国泰君安证券2010年投资策略研讨会行业轮动的前景展望行业轮动继续演绎，增长重心不断上移未来钢铁需求预测钢铁需求在下半年趋于回落，但有望在2011年增速和消费量重新回复增长通道。房地产投资增长速度放慢的影响突出。下半年钢铁供求趋于过剩大海是“泡沫”构成的吗？：对当前地产市场的一点看法站在浩瀚的大海边，层层波浪涌动，掀起阵阵泡沫涤荡我们的脚踝，我相信，没有人因此会说大海是泡沫构成的。面对有十三亿人口构成的中国的房地产市场，又何尝不是如此呢？房地产市场的泡沫不外乎投资需求和投资需求，或者说“非刚性”的需求。单从需求动机看，刚性需求和投机与投资需求往往难于明确划分，但从消费行为看，两者间的区别清晰可见。因为投机和投资需求如果预期到亏本或无钱可赚，就会快速消失，而刚性需求即使短期因为房价和市场预期出现波动，中长期仍然会回归均衡增长趋势。这一均衡趋势是由一个国家或地区的人均有效土地供应面积、人均收入水平及其增长速度、城市化进程等因素共同决定的，是一个可以把握的趋势。众所周知，中国的人均土地面积远低于世界平均水平，人均收入水平的提升速度长期居世界前列，加之持续多年远高于世界平均水平的经济增长速度和城市化速度，稍微运用经济学的常识就会看到，这种特定的供求背景下，中国居民对地产的刚性需求快速扩张具有长期性，中国土地价值乃至地产价值的持续上涨，也不是偶然的市场所为。理论来看，从中国城市化促使城市人口持续增长，以及收入水平提高促进消费结构升级等因素，可以容易地推算出中国地产刚性需求增长的均衡轨迹。从实证角度考察，将房地产市场需求增长的长期趋势视为均衡需求则更有操作性。过去十年中，剔除因为各种短期原因导致的房地产市场的起伏波动影响，中国房地产需求（住宅销售面积）趋势性地保持了平均每年15%到20%的增长速度。这一增长速度是由中国收入水平决定的消费结构升级、人均土地面积小和城市化进程加快等因素共同决定的中国地产刚性需求的现实表现。以此为基础，受各种短期政策和市场预期影响的“投资性和投机性需求”在总需求中的比重不超过20%，近年来还有不断减小的趋势，对需求增长速度的影响，即使考虑到2005年、2008年地产需求暴涨和金融危机后的暴跌时期，偏离均衡轨迹的幅度也不会超过40%。2010年4月下旬以来，在国家房地产新政的影响下，地产需求大幅回落。但从历史上地产市场的变化规律看，刚性需求基于价格回落预期等原因形成的下降，占到全部需求回落的一半以上，投机和投资性需求的回落占比不超过1/2。可以肯定，此轮房地产新政对投机和投资性需求的打击将有力而持久，但对刚性需求来说，影响更多是短期性的。这样，随着地产政策趋于稳定，这部分短期回落的刚性需求将重新进入均衡增长通道，甚至有可能出现反弹式的增长。只要中国的经济增长进程不改变，居民收入增长和消费结构升级不停止，城市化进程不逆转，这种情景的出现是必然的。特别值得我们期待的是，在中央房地产新政较好地清理了投机和投资性需求之后，新一轮刚性需求的增长将更为平稳和持续，中国房地产市场的运行将更为健康，价格的回升态势也将因此更为理性和持续。从地产市场的周期进程和房地产政策的现实可能看，这一天不会是遥遥无期，我们有充分的信心期待在2011年之前看到期待中的回复。风雨过后的阳光将更为灿烂，中国地产市场的调整也将成为中国地产市场健康持续发展的必经阶段和前奏。那种将中