经济学课件章节9

第九章代表性偏差与投资行为【学习要点】：◆掌握代表性启发法的基本内涵。◆了解实质理性与过程理性的区别。◆了解实质理性与过程理性下不同的认知方式。

请您在阅读本章内容之前，先做一下以下测试题，并记住自己的答案。小王今年30岁，是一名职业女性。她在大学里担任过很多学生会职务，人很聪明，说话很直率，为人仗义，好打抱不平。根据这番描述，有人对小王的工作和业余爱好做出了一些推断，你猜猜哪个推断更可能是对的，请根据可能性的大小给他们排个序：小王是医生，平时爱玩扑克小王是建筑师小王是银行职员小王是记者小王是参与女权运动的银行职员小王是会计，平时喜欢演奏爵士乐第一节代表性偏差的行为分析以上所举的例子都跟代表性偏差有关，代表性是最常见最广泛的直觉之一，由心理学家Kahneman和Tversky（1982）提出，指的是人们倾向于根据观察到的某种事物的模式与其经验中该种事物的典型模式的相似程度而进行判断。它反映的是个体与类别之间的关系。如果某一事物与其类别高度相似，其代表性就高；反之，代表性就低。一、代表性启发法的基本内涵

Kahneman和Tversky认为，人们在不确定的情形下，会抓住问题的某个特征直接推断结果，通过假定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，而不考虑这种特征出现的真实概率以及与特征有关的其他原因。认知心理学将这种推理过程称之为代表性法则（Representativeheuristic）。它是指人们倾向于根据样本是否代表总体来判断其出现的概率，是一种重要的启发法（heuristics）认知方式。二、代表性偏差的理论分析（一）人的认知过程：信息加工系统人们是如何认识世界、理解世界的呢？美国心理学家E·Aronson在其著作《社会性动物》（TheSocialAnimal）中指出，人类的大脑“不尽完美之处如同它们奇妙之处一样多，这种不完美的结果就是，许多人自以为最终能搞清楚的事情也许并不正确”。现代认知心理学（CognitivePsychology）的基本观点是把人看成信息传递媒介和信息加工系统，人的认知活动是对信息的加工处理过程以及对客观事物变化和特征的反映，也是对客观事物之间相互作用和相互联系的表征。（二）理性认知的分类与基本模型1、实质理性和贝叶斯规则关于人类认知的普遍认识是：人是完全理性的，每个人尽力做到不犯错误，坚持正确的观点和信念。具有完全理性的理性人具有以下特点：（1）他对各种决策的结果具有完全而准确的了解，从而始终追求最优目标，做出最优决策，因而具有与决策相关的所有信息。（2）理性人具有完全意志能力，能够保证其效用函数具有有序性和单调性。有序性保证理性人在不同行动方案下得到的效用是可以比较的。单调性则保证理性人能够在不同的效用之间判断出偏好程度的差异，并对其进行排列。（3）理性人具有充分计算能力，即使存在不确定性，理性人也可以通过概率判断各种可能行动方案的预期效用，并比较它们之间的大小。（4）理性人具有完全记忆能力，对影响决策的一切因素具有完全的信息。（5）理性人的决策不需要任何时间，所有的理性人的决策都是瞬间完成。（6）理性人使用边际分析的方法，通过比较边际收益和边际成本的大小进行决策。（7）理性人是自私地单方面追求自己利益的最大化。（8）理性人是没有喜怒哀乐的没有感情的人。（9）理性人的决策不受道德影响，理性人是与道德观念绝缘的人。（10）理性人作为决策主体不仅是指单个的消费者或者劳动者这样的主体，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。（三）“认知吝啬”及认知偏差理性思考至少需要两个前提：（1）思考者能够获得准确、有用的信息；（2）思考者拥有无限的、可用于加工生活数据的资源。事实上，日常生活中并不具备这些条件。1、信息获取阶段的认知偏差信息获取的来源主要有两个，其一是记忆，另外一个是当前的工作环境。这个阶段的问题是在众多的信息源中识别有用的信息，以获取所需的信息。2、信息加工阶段的认知偏差人类的信息加工过程并不如贝叶斯规则那样理性，而是存在着种种的偏差。

3、信息输出阶段的认知偏差研究表明，在信息的处理阶段，人们会产生各种错觉。常见的有所谓“如意算盘”或“一厢情愿”，这是指人们如果偏好某种结果，就往往感到事件正在按照他们自己的意愿进行，人们在很多场合下对自己的能力以及未来的前景预期表现得过于乐观。4、信息反馈阶段的认知偏差通过认识过程中信息的获取、加工和输出阶段后，最终判断结果的信息要反馈到人脑，这种反馈信息会增加或者减弱对事物原有认知程度。第二节投资决策中的代表性偏差投资行为学研究发现，人的大脑利用捷径简化信息的分析处理过程。利用这些捷径，大脑可以估计出一个答案而不用分析所有信息。代表性思维（亦称为“简捷启发法”）是这些捷径的典型例子，利用这些捷径，大脑可以有效率地组织和迅速处理大量信息，但同时也使投资者难以正确分析新的信息，从而得出错误的结论。

第三节案例分析与实践一、代表性偏差的主要形式及启示在一般情况下，代表性是有效的，但有时也会产生严重偏差。因为它不受一些影响概率判断的因素影响，而且，作为比较标准的“模式”是通过过去观察、个人经验或学习获得的，可能存在某些歪曲。利用代表性判断时出现的偏差主要有以下六种形式：1、有效性幻觉。根据统计学的基本原理，当输入的变量的有效性为给定时，在变量之间相互独立时做出的预测比变量之间相关时的预测更加准确，变量之间的相关性增加了预测者的信心，但却降低了预测的精度。2、忽视先验概率（priorprobability）。Kahneman和Tversky（1974）认为，在代表性启发式以偏概全和以小见大的过程中，人们往往只重视条件概率，而忽视了先验概率。3、对样本规模不敏感。在代表性启发式下，人们经常不能正确理解统计样本大小的意义。

4、对偶然性的误解。使用代表性启发式可能导致的另一个偏差是人们把随机发生的事件看成是有规律的事件，或是把导致事件发生的一个必要条件看成是导致事件发生的充分条件，然后把两个事件进行类比，简单地认为两个事件属于相同的类型。5、对均值回归的误解。一些预测信息的预测能力是有局限的，而人们往往忽视这一点，结果是，他们往往做出“非回归预测”（NoregressivePredictions），也就是说，他们用线性的方式对问题进行预测与推断，而没有考虑到，现实中由于种种因素的影响，事情的发展趋势往往存在回归的倾向。6、对可预测性的不敏感。代表性启发式有可能导致人们对预测能力和预测的有效性认识不足，经常依据主观感情色彩浓厚的信息做出判断，而忽视了该信息的可靠程度。

二、“6124绝不是顶”的2008年中国A股市场“代表性偏差”是心理学中关于“共同错误”的代名词，人们会用它来判断某件事情是否真实抑或其可能发生的概率，判断的依据是这件事情与另一件事情的相似程度。例如，陪审员在判决被告是否有罪时，往往会因为“被告长得像罪犯”就认为他们犯罪的可能性大。事实上，金融市场有时候亦会表现出代表性偏差，我们认为某个趋势将会持续下去，理由仅仅是因为到目前为止这个趋势一直保持不变。例如，2007年中国A股大牛市所发生的一系列疯狂现象就是经典的例证！

【本章关键词】：

代表性启发法实质理性过程理性代表性偏差【思考与探索】：1、什么是代表性启发法，它的基本内涵是什么？2、试比较实质理性和过程理性的区别，并简述实质理性与过程理性下不同的认知方式。3、试用代表性启发法解释引子中的案例。4、在现实生活中作为一个投资者，您会犯代表性偏差的错误吗？学习完本章后您有什么认识吗？5、现实生活中还有别的代表性偏差的例子吗？试举例说明并加以分析。第十章禀赋效应与投资行为【学习要点】：◆掌握禀赋效应的基本内涵。◆了解禀赋效应的具体表现。◆了解预期效用理论的主要内容及其与前景理论的不同之处。◆了解禀赋效应产生的原因。◆掌握处置效应的基本内涵及其产生原因。

让我们想象一下这样的情景：某天一位老师拿了一批印有校名和校徽的保温杯来到教室，问在场的同学们是否愿意花4元来买这个杯子。同学们对这种保温杯没有多大兴趣，买的人寥寥无几。接着这个老师又来到了另外一个教室。与上次不同的是，这次他一进门就先送给每个同学这样一个杯子。但过了不久，这位老师又回来了，此时老师说他愿意花6元把之前发下去的杯子买回来，当然学生们可以选择卖还是不卖，但是不存在讨价还价的余地，他问有多少同学愿意把这个杯子以6元的价格卖回给老师……第一节禀赋效应的行为分析一、禀赋效应的基本内涵禀赋效应是指人们会高估自己所拥有的物品的价值。禀赋效应的直接表现就是人们为了买入一件商品所愿意支付的最高价格和放弃该商品所愿意接受的最低价格之间存在很大的差距，前者明显低于后者。（一）禀赋效应的具体表现：WTP—WTA缺口对大量经济现象的观察和实验研究表明，人们为了买入一件商品所愿意支付的最高价格（Willingnesstopay，WTP）和放弃该商品而愿意接受的最低价格（Willingnesstoaccept，WTA）之间存在很大的差距，即WTA明显高于WTP，这被称为WTP—WTA缺口，有时也用WTA/WTP来描述该缺口。（二）禀赋效应与供求均衡经济学的供求均衡理论认为，人们为获得某商品愿意支付的最大价格WTP和失去同样的禀赋所要求的补偿WTA应该是没有多大差异的，以至于可以忽略两者之间的差别。从而由不同的WTP形成需求曲线，由不同的WTA形成供给曲线。供给和需求互相调整，从而自发地实现市场的均衡。（三）禀赋效应与无差异曲线不相交微观经济学的消费者序数均衡理论认为：任何两条无差异曲线都不相交，无差异曲线的斜率，即边际替代率递减；在预算约束线与无差异曲线的切点上。消费者在既定价格水平和一定数量的消费指数下所能够买到的商品组合使其效用最大化。（四）禀赋效应与科斯定理按照科斯定理，在没有交易成本的情况下，资源分配情况与初始产权无关。但是，如果不同商品间的边际替代率受禀赋的影响，那么，对某商品有产权的人会比没有产权时更希望保留这件商品。禀赋效应在法律上有大量应用。二、禀赋效应的行为学解释——前景理论

Kahneman和Tversky在1979年的《前景理论：风险条件下的决策分析》（ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionUnderRisk）文章中提出了前景理论。与预期效用理论的公理性形式不同，前景理论是描述式的。（一）个人风险决策过程预期效用理论认为投资者面对不确定状态下的投资决策是基于期末财富和结果发生的概率大小而做出的，传统投资理论假设下的投资者的决策框架是依据自身的财富水平和对结果发生的概率而做出一种预期的优化选择，这种决策模式建立在对各种信息咨询的充分占有和对情景的全面分析基础之上。（二）价值函数以及参考点1、价值函数的特征大量投资行为学证据表明，人们通常考虑的不是财富的最终状况，而是财富的变化状况。前景理论一个非常巨大的突破就是用价值函数v替代了传统的效用函数，从而将价值载体落实在财富的改变而非最终状态上。2、参考点的内涵前景理论的价值函数与预期效用理论中的效用函数一个重要的不同点就是存在着一个拐点，即存在所谓的“参考点”（ReferencePoint）。（三）决策权重函数面临不确定性决策时，人们常常需要通过概率来估算不同结果发生的可能性。传统的预期效用理论认为，一个不确定性期望的价值可以通过决策主体对各种可能出现的结果按照出现的概率的加权求和后得到。

第二节投资决策中的禀赋效应——处置效应一、处置效应的含义禀赋效应所导致的交易不足在证券市场上也同样存在，表现为投资者过早卖出盈利股票和过久持有亏损股票的处置效应。二、处置效应的检验方法和结果为了检验投资者是否倾向于售盈持亏，仅考虑出售的盈利证券数与亏损证券数的比例是不够的。假设售盈售亏对投资者无差别，那么在牛市中，投资者的投资组合中将会有更多的盈利证券，并且他们会倾向于售盈持亏，即使他们没有这种偏好。为了检验投资者是否有售盈持亏的偏好，必须着眼于他们实际出售的盈利和亏损资产与他们有机会出售的各类资产之比。

三、处置效应的成因分析处置效应实质上是禀赋效应在股票市场上的具体表现，是前景理论在投资方面的一个延伸。根据前景理论，当投资者面临的选择是是否购买一个简单的、只有两三个可能结果的彩票时，人们的行为似乎在最优化一个S形的价值函数。价值函数依赖于投资者的损益，价值函数的图像在盈利时上凸，亏损时下凹，并且函数的斜率在亏损时比盈利时陡峭，意味着投资者一般是风险厌恶的。价值函数的关键是衡量损益的参考点，通常把现状作为参考点。第三节案例分析与实践一、基于禀赋效应的投资行为决策模型据世界银行估算，过去20年间，中国因投资决策失误而造成的损失至少为24000亿元。而近乎所有失败的决策都是在独断中产生的，正如前巨人集团总裁史玉柱在检讨巨人失败的原因时曾坦言：巨人的董事会是空的，决策是一个人说了算。因我一人的失误，给集团整体利益带来了巨大的损失，这也恰好说明，权力必须有制约。……二、意料之外与情理之中

2011年3月11日，日本东北部海域发生里氏9.0级大地震，并引发海啸，造成重大人员伤亡和财产损失。此次地震是日本有观测记录以来规模最大的地震，引起的海啸也是最为严重的。然而，最令世界震惊的则是地震造成日本福岛第一核电站1—4号机组发生了核泄漏事故，这是继上世纪八十年代前苏联切尔诺贝利核电站4号反应堆爆炸后人类所面临的又一次核灾难……

【本章关键词】：

禀赋效应预期效用理论前景理论风险投资决策处置效应【思考与探索】：1、什么是禀赋效应，禀赋效应的具体表现有哪些？2、请回顾预期效用理论的主要内容，来讨论前景理论与之的不同之处。3、试用前景理论来解释禀赋效应产生的原因。4、试分别运用传统投资理论和前景理论分析投资者是如何进行风险投资决策的？他们各自有什么特点，并简要做出评价。5、什么是处置效应？导致处置效应产生的原因有哪些？6、您还能举出生活中其他的关于禀赋效应和处置效应的例子吗？请加以分析说明。第十一章羊群效应与投资行为【学习要点】：◆掌握羊群效应的基本内涵。◆

掌握从众行为的分类。◆

了解羊群效应的表现形式及影响因素。◆

了解中小投资者的羊群效应的特征及成因。◆

了解防范机构投资者的羊群效应的措施。

有这样一则小幽默：一位石油大亨死后到天堂去参加会议，一进会议室发现已经座无虚席。于是他灵机一动，大喊一声：“地狱里发现石油了！”这一喊不要紧，天堂里的人们纷纷向地狱跑去。很快，天堂里就只剩下那位大亨了。这时，大亨心想，大家都跑了过去，莫非地狱里真的发现石油了？于是，他也急匆匆地向地狱跑去。但地狱并没有一滴石油，有的只是苦难。这个故事说明人都有一种从众心理，这种心理倾向很容易导致盲从，而盲从往往要付出惨重的代价……第一节羊群效应的行为分析一、羊群效应的基本内涵可见，所谓从众（Conformity）是指由于真实的或想象的群体压力而导致行为或态度的变化。换言之，从众是个人在社会群体压力下，放弃自己的意见，转变原有的态度，采取与大多数人一致的行为。这种现象被称为从众现象，或羊群效应。通常情况下，多数人的意见往往是对的，也就是说，从众服从多数，一般是不错的。但缺乏分析，不作独立思考，不顾是非曲直地一概服从多数，随大流走，则是消极的，这是不可取的“盲目从众行为”。二、羊群效应的理论分析（一）从众行为的心理分析社会心理学通过实验证实，当“客观现实”很模糊时，大众的行为就成了信息源，或者说大众的行为提供了一个人应如何行动的信息。通常有效信息的确定是比较了各种可获信息在决策中的价值和获取成本后得到的。例如，在某一种环境下，大众行为所传递的如何行动的信息成为可获得信息中的有效信息时，人们的决策就会以此为依据。因此就出现了我们所看到的从众行为。（二）从众行为的具体分类按不同的划分标准，从众行为可分为：（1）按照参与从众行为是否可以获得收益，可以把它分成理性从众行为和非理性从众行为。（2）按照内生发生机制来看，可以把它划分为虚假从众行为（SpuriousHerding）和故意从众行为（IntentionalHerding）。（3）根据投资者的决策次序，从众行为可以分为序列性、非序列性和随机性等三类从众行为。（4）根据观察从众行为的出发点以及实证的方法、羊群效应的形成动机，可以把从众行为划分为先验型从众行为和后验型从众行为。（三）从众行为的层次划分

Hirshleifer(2003)从社会学的角度考察研究从众行为，认为个人的思想、感情、行为可以通过语言、对他人行为的观察和对他人行为结果的观察等几种途径受到他人的影响。这种影响可能包括完全理性的学习、准确性的过程甚至是一种对个人决策毫无帮助的更新过程。这种影响可能导致个体的行为聚集（Convergence）。

（四）从众行为的成因分析关于从众行为的成因，哲学家认为是人类理性的有限性，心理学家认为是人类的从众心理，社会学家认为是人类的集体无意识，而经济学家则从信息不完全、委托代理等角度来解释从众行为的成因。从经济学角度考虑，从众行为模型可以分为几个主要的分支：支付外部性模型、声誉模型、模仿传染模型、信息模型。这些模型从不同的角度对从众行为的成因、效率等问题进行了探讨。

三、羊群效应的理论探索众所周知，市场信心是股市生存的重要基础，投资者的心理稳定更是股市稳定健康发展的重要基石。据此，笔者提出了股市“羊群效应”的共振成因假说，认为造成“股疯”现象的根本原因在于：微观层面上的投资者对于市场信息的认知偏差，诱发了宏观层面上的股市“共振效应”。（一）股市共振效应假说的基本内涵共振效应（resonanceeffect）是指当一个系统受外界刺激而作强迫振动时，若外界刺激的频率接近于系统频率（即所谓的共振频率）时，强迫振动的振幅会达到最大值的趋势。（二）股市共振效应假说的微观机制股市共振效应假说的微观机制是基于美国哈佛大学教授阿吉瑞·斯（2002）研究提出的“心智模式”运作过程理论——“推论的阶梯”，该理论认为人类是以一种跳跃式的推论进行“行动中的反射”（ReflectioninAction）。四、启示与意义股市共振效应假说的提出具有以下三点启示：第一、为股市监管提供了新的思路。第二，为股市干预提供了新的模式。第三，为广大投资者构建健康的心智模式提供科学指南。

第二节投资决策中的羊群效应一、中小投资者的羊群效应（一）中小投资者羊群效应的特征1.中小投资者模仿机构投资者的羊群效应2.中小投资者模仿其他中小投资者的羊群效应（二）中小投资者非理性羊群效应的成因分析1、信息不对称因素。2、缺乏自信心因素。3、博弈格局因素。4、投机因素。

（三）中小投资者羊群效应的影响分析沪深股市起步较晚,证券市场和大多数投资人都不成熟,和成熟市场相比，中小投资者的非理性从众行为导致股市行情过度波动的情况尤为剧烈，使交易量与股价之间表现出共涨共落的高度相关性。（四）中小投资者规避非理性从众行为的策略分析1、坚定价值投资理念。2、调整投资策略,提高操作技巧