2023年FTTH产业分析报告

2023年FTTH产业分析报告2023年4月目录一、国际经验：从日本欧洲看FTTH发展 PAGEREFToc371082047\h41、欧洲：FTTH部署进展缓慢 PAGEREFToc371082048\h4（1）强制网络开放政策抑制运营商投资 PAGEREFToc371082049\h5（2）为保护投资长期沿固话网络进行技术演进 PAGEREFToc371082050\h9（3）互联网应用需求偏低 PAGEREFToc371082051\h102、日本：全球FTTH发展标杆 PAGEREFToc371082052\h13（1）国家战略持续推动 PAGEREFToc371082053\h14（2）有效竞争促进行业发展 PAGEREFToc371082054\h16（3）需求旺盛刺激宽带建设 PAGEREFToc371082055\h19二、从盈利性看FTTH发展 PAGEREFToc371082056\h211、中国FTTH展望：具备大规模发展的条件 PAGEREFToc371082057\h21（1）政府从国家战略层面进行支持 PAGEREFToc371082058\h22（2）市场竞争变化有利于FTTH部署 PAGEREFToc371082059\h23（3）低企的普及率意味着发展空间巨大 PAGEREFToc371082060\h24（4）互联网需求旺盛 PAGEREFToc371082061\h262、盈利性考量：FTTH提升宽带盈利能力 PAGEREFToc371082062\h27（1）宽带业务：从投资回收期角度看其盈利性 PAGEREFToc371082063\h27（2）FTTH业务：增强宽带业务长期盈利性 PAGEREFToc371082064\h31三、FTTH产业链投资价值分析 PAGEREFToc371082065\h331、市场容量分析 PAGEREFToc371082066\h33（1）薄覆盖投资测算 PAGEREFToc371082067\h35（2）全覆盖投资测算 PAGEREFToc371082068\h372、产业链受益分析 PAGEREFToc371082069\h39（1）光接入系统 PAGEREFToc371082070\h40（2）光器件 PAGEREFToc371082071\h41（3）物理连接保护 PAGEREFToc371082072\h42（4）光纤光缆 PAGEREFToc371082073\h43四、重点公司简况 PAGEREFToc371082074\h45一、国际经验：从日本欧洲看FTTH发展FTTH（光纤到户）作为有线宽带接入的最终极的解决方式，已经被主流电信运营商所认可。然而，从全球来看，FTTH的发展表现出明显的区域不均衡性，即日韩等亚太地区发展迅猛，欧洲FTTH发展则步履维艰。对此，我们有必要分析两个区域的FTTH发展之路，探究其FTTH发展的得失，从而为中国FTTH发展提供借鉴。1、欧洲：FTTH部署进展缓慢欧洲作为全球经济最发达的地区，虽然其宽带用户渗透率处于全球领先地位，但除瑞典及俄罗斯等少数国家外，其宽带用户中FTTH用户的渗透率却远低于日韩以及北美地区。探究为何欧洲在FTTB/FTTH用户发展上裹足不前，我们认为主要原因在于：1、欧盟在电信市场秉承完全竞争策略，强制要求主导运营商开放其电信网络设施，从而压制了运营商的投资动机；2、欧洲电信网络从传统的固话网络演进而来，其宽带业务也以此网络为基础；出于保护投资的目的，欧洲运营商一直基于此网络进行技术演进，对光纤网络的投入力度不足；3、欧洲用户本身的消费习惯上，对在线视频等高带宽消耗应用的热情较低，用户需求的不足也使得运营商无迫切需求进行光纤网络部署。（1）强制网络开放政策抑制运营商投资目前，欧洲电信市场是全球最为开放的电信市场，但在1990年之前其电信市场也是典型的寡头垄断市场。自1987年开始，欧盟首先在成员国之间进行打破市场垄断、倡导公平竞争的尝试，随后在固定、宽带以及移动通信领域出台一系列的监管举措，目的在于：1、实现电信市场的公平竞争；2、保障个人及企业用户在电信服务领域的选择权。经过持续努力，欧洲电信市场不仅在电信服务领域实现完全竞争，在电信基础设施建设及使用领域也已经实现完全开放。可以看到，沿袭在电信监管方面的一贯策略，欧盟对于宽带网络基础设施的强制开放采取了极其强硬的态度，先后强制英国、法国、德国、瑞士等国家主导运营商开放宽带网络设施，允许竞争对手接入其网络并提供共享服务，鼓励竞争对手利用主导运营商的网络资源提供宽带服务。需要指出，欧洲监管部门在固话、宽带及移动通信领域的充分竞争导向，使得电信服务市场上的竞争者明显增多，这对于降低电信资费及提升电信服务普及率方面确实起到了十分良好的效果。可以看到，在电信服务的普及率方面，欧洲各国均达到了相当高的程度；而在电信资费方面，欧洲用户也处于较低的水平。但是在另一方面，欧洲监管部门对电信基础设施领域秉承的完全开放态度，助长了新进入者在宽带网络建设上的“搭便车”行为，也客观上抑制了主导运营商的投资动力，使其不愿意花费巨资去进行网络升级改造，而更愿意对现有网络进行修修补补。以英国为例，自2023年英国电信监管机构OFCOM对其提出强制宽带网络开放要求后，英国主导运营商英国电信（BT）不得不将其本地环路网络对竞争对手开放，可以看到，自2023年之后，利用英国电信网络提供宽带服务的LLUDSL用户数量迅猛增长，到2023年已在总体的宽带用户中的占比提升到38.7%。与LLUDSL用户数的快速增长相对应，我们观察到，英国电信在2023年前后在固定网络上的投资强度呈现明显下降，这也表明了欧洲电信监管部门所执行的强制开放政策对于英国电信的持续投资动力形成了客观压制。显而易见，出于对投资巨额资金建设先进的FTTH网络后，必须开放给竞争对手的担忧，欧洲主导运营商对于新技术的部署持相对谨慎态度，从而导致其对FTTH网络的建设热情不足。（2）为保护投资长期沿固话网络进行技术演进抑制欧洲电信运营商对FTTB/FTTH等光纤网络进行投资的另一个重要原因，则是出于投资保护的目的。在庞大的历史投资成本下，欧洲主要国家均出于保护投资的目的，一直基于铜缆网络进行宽带技术升级演进，从而在光纤接入网的投资上力度极小。欧洲电信市场发展较早，因此，各国电信运营商均建设了完备基于铜缆传输的固话网络，而早期的宽带网络也是基于传统网络提供服务。可以看到，欧洲各国普遍采用DSL技术方式进行宽带接入，而DSL技术则是典型的基于传统的固话网络提供的宽带数据接入服务。与欧洲各国极高的DSL宽带用户比例相对应的，是其相比其他国家高企的固定普及率。可以看到，欧洲各国的普及率明显高于全球其他国家。除此之外，欧洲电信运营商在进行宽带技术演进时，也优先选择基于现有铜缆宽带网络进行升级。以德国电信为例，其为应对用户带宽增长需求，在2023年进行规模巨大的宽带接入网络升级时，所选择的技术升级路线是VDSL，也即ADSL技术的后续演进版本，其保护既有投资的目的明显。（3）互联网应用需求偏低虽然宽带属于典型的供给创造需求的产业，但欧洲用户偏低的互联网应用需求，也使得其对带宽并无过高要求，这也使得欧洲的带宽提供者-电信运营商可以较长时间的在较低的带宽水平上提供互联网服务，从而使其在FTTH的部署上并无急迫压力。欧洲用户对互联网的需求偏低，主要体现在两个方面：1、整体的互联网用户比例偏低；2、互联网用户的消费行为中，视频等高带宽消耗业务的比重较小。根据欧盟每年定期发布的《欧盟数字化发展报告》中的调查，针对“近三个月是否使用过互联网”这一问题展开的统计，欧盟仅有64%的受访者有过使用记录，而美国为68%，日本为74%，韩国则高达81%。而针对青年人（16-24岁）展开的调查也显示，欧洲用户的互联网使用频率要低于日韩及美国。另一方面，在娱乐以及人际交际的方式选择上，基于互联网的应用都并不是欧洲人所首选的方式。针对英国用户的调查表明，电视是英国人在家庭中最喜爱的娱乐方式，互联网仅排在第三位；而在人际交往的各种手段中，面对面交流则是其人际交流的首选，而基于互联网的即时通讯与社交网络方式则排名靠后。在各种通讯服务的使用时间上，互联网的使用时长也处于较低水平。同样以英国家庭为例，其每天各类通信服务的使用时间上，基于互联网应用的使用时长仅27分钟。而在互联网应用的使用上，英国用户对在线视频等高带宽消耗应用的使用时长每月仅1.8小时，而社交网络(6.5小时/月)、在线游戏（4.4小时/月）等其大量使用的应用都属于带宽消耗较少的应用。另一个针对没有开通家庭宽带服务的用户的统计也相当具有说明意义。在问及“不开通宽带服务的原因时”，占比最高的选项是“不需要宽带”（41%），也从侧面反映了欧洲用户对互联网宽带的态度。2、日本：全球FTTH发展标杆与欧洲在FTTH发展上的裹足不前形成鲜明对比，日本是目前全球FTTH用户比例最高的国家。我们认为，日本FTTH发展上之所以实现全球领先，主要原因在于：1、日本政府通过连续的宽带国家战略制定，不断推动宽带基础网络设施建设；2、日本宽带市场的适度竞争格局，使得市场主导主导运营商积极部署FTTH，以实现竞争差异优势，从而带动FTTH市场发展；3、日本丰富的互联网应用市场也在客观上对宽带基础设施提出了更高要求，逼迫运营商进行FTTH部署。（1）国家战略持续推动日本政府在宽带领域所给予的持续的国家战略支持，是日本FTTH得以快速发展的最重要先决条件。自2023年以来，日本政府先后制定了三个国家宽带战略来推动宽带基础设施及宽带应用的发展，主要为：1、2023-2023年的e-Japan战略，主要着力于日本高速宽带基础设施的建设；2、2023-2023年的u-Japan战略，主要致力于构建“无处不在的宽带网络及服务”；3、2023之后开始推行的i-Japan战略，主要目标在于以数字化技术构建日本数字化社会，宽带应用成为关注重点。日本政府所推出的国家宽带战略，对于日本宽带网络基础设施尤其是FTTH发展的直接作用体现在：1、政府财政资金直接支持，如2023年～2023年“u-Japan“实施期间，日本政府在智能交通系统、改进ICT网络设施、培训、农村宽带建设上直接投资371亿日元；2、财税政策支持产业链发展，例如日本政府向宽带接入运营商提供税收优惠，包括企业的税收赎回以及对固定资产的折旧及摊销税收优惠，提供宽带接入上的债务担保和低利率融资。正是在日本政府的大力支持下，日本宽带基础设施尤其是FTTH建设得以在政策层面无后顾之忧，从而实现了快速发展。实际上，虽然并无详实数据来描述日本历年宽带及FTTH投资情况，但从日本历年来的光纤光缆使用量上，可以侧面看到历次日本国家宽带政策推出后，对宽带网络建设所带来的推动。需要指出，日本政府同样将DSL及FTTH宽带基础设施列为“关键基础设施”，并要求主导运营商NTT将其网络开放，但为保护NTT的投资热情，日本总务省对FTTH的网络开放与欧洲监管部门有所不同：1、在开放时点选择上的差异，日本总务省并未在FTTH建设的初期提出开放要求，而当FTTH市场具备足够规模后实施开放；2、在开放费用上，日本总务省对DSL和FTTH区别对待，其对DSL提出严厉的网络租用费用（即批发价）上限限制，而对FTTH的网络租用费用采取较温和态度，不仅FTTH批发价远高于DSL批发价，甚至在FTTH初期NTT的网络租用费用甚至比其向用户的收费要高。正是通过一系列合理的制度安排，日本运营商发展FTTH的热情得到保障，从而促进了其飞速发展。（2）有效竞争促进行业发展日本FTTH得以大力发展的另一重要原因，在于电信运营商在FTTH领域采取的激进策略，而导致其采取激进策略的根源，在于DSL接入市场日益激烈的竞争导致价格快速下降，在竞争逼迫下日本运营商开始通过主动FTTH部署来差异化竞争，提高宽带价格的同时来形成竞争护城河。日本早期市场为寡头垄断市场，NTTeast和NTTwest基本垄断固定市场。随着日本政府推动e-Japan计划，日本DSL宽带市场迅速发展，但日本总务省对DSL市场实施严厉的开放政策，基于NTT基础设施提供服务的宽带接入商数量迅速增加。新进入者均采取低价策略来与NTT竞争，其最终结果是DSL接入服务的价格快速下降，同时NTT的DSL市场份额也出现明显流失。与DSL价格及份额下降相对应的，是NTT来自宽带业务的盈利能力明显下滑。可以看到，由于DSL市场竞争的日益激烈，NTT宽带数据业务营业利润在2023年前后出现明显下降。随着DSL市场竞争愈发激烈，NTT为形成差异化竞争，决心大规模部署FTTH网络，以更高的带宽来与竞争对手形成区隔。因此，自2023年起其开始部署FTTH网络，并迅速推出了FTTH服务。数据也显示，单从竞争者数量来看，FTTH服务提供商数量要明显少于其他技术的宽带业务提供商。NTT推出FTTH服务后取得了立竿见影的效果，凭借在FTTH网络部署上形成的先发优势，以及FTTH网络在初期免于网络开放，竞争对手无法形成跟随战略，NTT在FTTH用户市场份额迅速提升，截止2023年，NTT在FTTH用户市场占据了高达74%的份额，大大高于其DSL用户份额。随后，竞争对手包括KDDI、Softbank等都开始涉足FTTH市场，FTTH市场得到迅速繁荣。总体而言，日本宽带市场适度竞争的格局为主导运营商在FTTH部署上的激进策略提供了保障，从而促进了FTTH的发展。（3）需求旺盛刺激宽带建设与其他市场不同，日本互联网市场具有自身的鲜明特点。简而言之，日本电信运营商对互联网内容具有极强控制力，主要的宽带服务提供商NTT、KDDI及Softbank均拥有数量庞大的内容提供商。这些庞大的内容提供商依托电信运营商的网络提供了大量定制化和差异化的互联网内容，从而促进了日本互联网用户的带宽消费需求。对于日本互联网用户的旺盛需求，我们从日本老年人中使用互联网的比例数据可见一斑。统计数据显示，日本60-70岁年龄段的老人经常使用互联网的比例高达60%以上，而80岁以上老人中也仍然有接近20%老人使用互联网，明显高于其他国家的老年人互联网使用比例，从侧面说明了日本用户旺盛的互联网需求。二、从盈利性看FTTH发展正如在正文中所对比的，欧洲和日本FTTH发展的不同境遇，源于两大经济体在行业监管、竞争格局、宽带发展水平及用户需求的巨大差异。而审视中国的外部环境，我们认为中国具备FTTH大规模发展的客观条件，主要逻辑在于：1、中国政府从国家战略高度推动FTTH建设；2、新进入者的引入，可有效激化宽带市场竞争，但有利于鼓励行业主导者进行持续FTTH投资；3、中国低企的宽带普及率，意味着既有网络资源的沉没成本较小，运营商虽有保护既有投资的意愿，但不会妨碍其对FTTH部署持积极态度；4、中国互联网用户旺盛的互联网需求，也客观上逼迫电信运营商加快FTTH部署。另一方面，电信运营商仍然是中国FTTH部署的主力，其作为商业机构，业务的盈利性是其是否大规模发展FTTH的重要因素，而通过测算，我们认为FTTH对于提升企业宽带业务盈利性也大有裨益。因此，从逐利角度出发，电信运营商也具备发展FTTH的内生动力。1、中国FTTH展望：具备大规模发展的条件我们认为，从外部产业环境及用户需求的角度而言，中国宽带市场与日本具有较大的相似性；同时，虽然两国宽带市场竞争格局虽有一定差异，但市场竞争行为都可促进运营商加快进行FTTH投资。因此，无论是从产业政策、竞争格局还是用户需求而言，中国FTTH都具备大规模爆发的客观条件。（1）政府从国家战略层面进行支持在学术界及产业链各方的持续呼吁下，中国政府已在展开紧锣密鼓的“宽带中国”战略的各项制定工作，且将在不久后正式对外公布。中国政府在此时点加速推出“宽带中国”战略，在于：1、充分认识到宽带基础设施对经济发展的促进作用，希望通过国家战略引导来促进经济增长；2、构建泛在高速宽带基础设施，为转变经济结构及经济增长方式提供保障。我们判断，“宽带中国”战略所带来的政策红利包括：1、从制度安排上，强化宽带的关键基础设施地位，通过立法等方式破解小区入户等接入网建设瓶颈；2、从产业政策上，通过研发资金补助、税收优惠政策等鼓励产业链各方、民间资本等进行宽带网络建设；3、从资金支持上，以政府补贴和拨款对农村偏远地区的宽带建设提供支持。从社会分工角度而言，完善的宽带基础设施建设并不是电信运营商等少数企业通过市场行为就能达成的。因此，“宽带中国”战略的推出，最大意义在于从国家战略和制度安排上为宽带产业发展扫清障碍。（2）市场竞争变化有利于FTTH部署中国宽带市场为典型的寡头竞争格局，即中国电信和中国联通两大巨头基本垄断了主要的宽带网络资源、宽带用户并获取了绝大部分宽带收入。可以看到，在2023年中国电信占据了中国55%的宽带用户份额和60%左右的宽带收入，而中国联通则占据了35%左右的宽带用户份额和收入，二者在宽带市场上的竞争地位牢固。由于中国电信行业的历史发展原因，中国电信和中国联通实现南北分治，二者在固有区域进行宽带业务运营，并未在对手区域实现激烈的市场竞争。相对稳固的竞争形势，必然使得两大电信运营商在宽带网络建设上按部就班。然而，监管层对于加速推进中国宽带建设的心态急迫，因此，通过增加竞争者来激化市场竞争，从而加速宽带网络建设是最行之有效的方式。我们判断，中国移动获得监管层颁发的固网经营牌照是大概率事件，而广电通过“三网融合”切入宽带运营领域也无疑义，二者的加入将明显激化宽带市场竞争格局。事实上，正是已经预期到潜在竞争者加入后带来的竞争压力，行业主导者中国电信已经从2023年起开始大规模的FTTH网络覆盖建设，并且计划在2023年前完成1.1亿用户的FTTH网络覆盖计划。中国电信加速进行FTTH部署的主要原因，在于提前进行网络资源准备，通过FTTH在宽带市场进行差异化竞争，这与日本NTT当时进行FTTH部署的出发点如出一辙。因此，从竞争角度考量，中国未来的宽带市场竞争格局是鼓励行业主导者进行FTTH部署，进而推动行业其他竞争者跟进FTTH部署，从而促进FTTH市场繁荣。（3）低企的普及率意味着发展空间巨大电信运营商作为理性经济人，具有很强烈的投资保护动机，因此，初始网络投资沉没成本的大小，对于决定运营商是否从DSL转到FTTH部署具有重要作用。而电信运营商初始沉没成本的大小，可从其宽带普及率指标侧面衡量。简而言之，一国在发展FTTH时若宽带普及率已较高，意味着原有DSL网络投资极大，其转向FTTH时的沉没成本就越大；反之，则沉没成本越小。事实上，正如我们前文中所提及的，欧洲在2023年提出发展FTTH时，其宽大普及率已经极高，这也造成电信运营商重新进行大规模部署的成本过高，从而压制其FTTH部署力度；而日本在2023年提出发展FTTH，到2023年FTTH用户初具规模之时，其宽大普及率仍处于较低水平。与日本类似，可以看到，中国在2023年开始大规模FTTH部署时的家庭宽带普及率为36.2%，而日本在2023年时的家庭宽带普及率为34.15%，二者在FTTH启动时点时的家庭宽带普及率情况高度相似。另一方面，目前中国宽带用户中，FTTH用户的渗透率仅为3.5%左右，极低的FTTH渗透率也意味着中国FTTH用户发展空间巨大。（4）互联网需求旺盛与日本类似，中国互联网用户的需求也极度旺盛。可以看到，中国互联网用户每周上网时长目前已经接近20小时，且这一数字存在进一步提升的空间。另一方面，从中国互联网用户的应用选择上而言，可以看到主流的互联网应用的使用率均处在极高水平，尤其是网络在线视频、在线音乐等对宽带消耗巨大的互联网应用的使用率都在65%左右，此数值均明显高于欧洲用户。2、盈利性考量：FTTH提升宽带盈利能力虽具备FTTH发展的客观条件，但电信运营商作为商业机构，业务的盈利性是其是否大规模发展FTTH的重要因素。通过测算，我们认为FTTH对于提升企业宽带业务盈利性也大有裨益。因此，从逐利角度出发，电信运营商也具备发展FTTH的内生动力。（1）宽带业务：从投资回收期角度看其盈利性市场对于宽带业务的盈利性并无准确的可量化数据，且由于传统的毛利率指标并不适用于衡量电信运营商的业务盈利性，因此，我们通过宽带业务的投资回收期来判断其盈利能力。显然，投资回收期越短，该业务的盈利能力越强。投资回收期的长短主要取决于两个要素，单位宽带网络投资成本及单位宽带用户的净收益。其中单位宽带网络投资成本用端口平均综合造价和端口实装率来衡量，单位宽带用户的净收益用ARPU值和户均成本来衡量。我们以中国联通的财务数据来例来进行具体测算，过程如下：①端口综合造价测算简而言之，端口综合造价=当年新增宽带投资/当年新增宽带端口数量，以此角度衡量，2023年，中国联通单个宽带端口的造价为1278.2元；②端口实装率测算端口实装率=宽带用户总数/宽带端口总数，即实际使用的端口数量在全网宽带端口数量的比重。通过测试，中国联通2023年端口实装率为64.77%，且2023年下降为60%左右。长期而言，端口实装率的提升是必然趋势；但在短期内，由于运营商对宽带投资力度较大，新增端口数量大于新增用户数，必然会导致端口实装率出现短期下降。3、宽带ARPU值从历史情况而言，两大固网运营商的宽带用户ARPU值均呈下降趋势，但随着宽带提速的逐步推进，这一下降趋势在短期间将得到遏制。中国联通2023年宽带用户ARPU值为56.4元，我们预计2023年其ARPU值为56.5元。④宽带用户户均成本除初始的网络建设成本外，宽带用户在发展及在网阶段均会产生其他运营成本，如网络支撑运维成本、人工成本、营业费用以及其他费用。通过对中国联通固网各项成本的分摊，我们可以得出其2023年宽带用户的户均运营成本为34.76元。根据以上各项数据测算，我们可以得出，中国联通2023年的宽带投资回收期为7.6年。虽然这一数字要高于无线业务平均3-4年的投资回收期，但考虑到宽带业务极强的用户黏性，宽带业务的盈利性仍然是较高的。显然，对于宽带业务而言，影响其投资回收期的因素包括：1、单位造价的变化趋势；2、端口实装率的变化；3、ARPU值的变化趋势；4、户均运营成本的变化趋势。显然，对于FTTH业务而言，这几个因素的变化均是有利于提升宽带业务盈利性的。（2）FTTH业务：增强宽带业务长期盈利性我们认为，电信运营商的大规模FTTH部署虽然在短期内增加投资，但从长期来看，将会有效的提升宽带业务的盈利性。正是这一点，使得电信运营商从主观上具有强烈的进行FTTH部署的动力。从日本电信运营商NTT的经验来看，其部署FTTH带来了两个有利的因素：1、FTTH使得其单纯的宽带接入月租费出现明显上升；2、FTTH所能提供的极高带宽，可以使其开展更多基于宽带的增值业务。可以看到，日本NTT基于其FTTH网络开展的FLET'SHikari业务（NTT的FTTH业务品牌名称），包含了高速宽带互联网接入、在线视频点播、VoIP等多种业务包，不仅有效的提升了用户黏性，且可有效的提升用户ARPU值。在价格上升及业务种类增多的驱动下，我们观察到，日本NTT的FLET'SHikari业务的用户ARPU值保持了稳定上升的态势。而从企业支出的角度而言，部署FTTH也会带来显著的改善：1、由于其高带宽提高能力，随着用户增长，必然带来快速下降的人均Capex支出；2、FTTH属于典型无源网络，因此，可极大降低网络运维成本，明显降低日常运维支出。同样以NTT为例，可以看到，虽然日本NTT在部署FTTH的初期其光纤网络资本开支实现快速增长，但随着用户数量的快速增长，即使其CAPEX总额仍然保持高位，其人均Capex支出呈快速下降态势。到2023年，其FTTH网络的人均Capex支出仅为11万日元，相比2023年的数字下降了68%。而在日常的运营支出方面，可以无论是NTTEast还是NTTWest（NTT集团下属的两个固网运营子公司），其日常的运营成本均呈明显下降趋势。三、FTTH产业链投资价值分析正如我们前文所言，中国FTTH具备大规模发展的客观条件，且FTTH建设的主体—电信运营商从盈利性的角度出发，也有积极进行FTTH部署的动机，因此，我们认为中国未来FTTH发展必然大有可为。在中国FTTH大规模部署的过程中，光接入系统厂商显然将最大程度获益，同时配线保护、光器件等厂商也明显受益，而光纤光缆厂商也可从中获得发展机遇。1、市场容量分析目前，中国FTTH建设才用先薄覆盖，然后再通过提升用户实装率来完成后续全覆盖的两个阶段。我们知道，FTTH网络由局端机房设备（OLT）、用户终端设备（ONT）、光配线网（ODN）三部分组成。ODN作为FTTH的重要组成部分，其作用是在OLT和ONU之间提供光传输通道。从功能上分，ODN从局端到用户端可分为两点三段，分别为光分配点、用户接入点、馈线光缆、配线光缆和入户光缆。可以看到，“薄覆盖”仅仅推进到楼道的FAT，要演进为“全覆盖”，至少需要增加的硬件为：1、ATB（接入终端盒）等保护设备；2、入户终端（ONT/ONT）等用户室内设备；3、分光器等二级分光所需的无源器件；4、入户光缆，如蝶形光缆等。同时，考虑到FAT本身物理空间有限，随着实装率的提高，部分楼层仍需新增FAT等楼层间设备。从设备价值来看，“薄覆盖”设备成本仅为完整FTTH组网设备成本的30%左右，而从“薄覆盖”演进为真正意义上的FTTH“全覆盖”，仍存在大量的新增投资需求。通过测算，我们认为未来3年，中国FTTH发展将带来617.5亿元总投资，其中2023-2023年逐年投资分别为146.5亿元、200.4亿元和270.6亿元。（1）薄覆盖投资测算我们对FTTH薄覆盖成本的测算分为以下几个步骤：1、中国总宽带用户数的测算；2、宽带用户数中FTTH网络覆盖比率的测算；3、逐年FTTH薄覆盖用户数及建设成本的测算。具体测算过程如下：①中国总体宽带用户数的测算2023年中国宽带用户总数为15000.2万户，对应的家庭普及率为34.93%，在“宽带中国”战略推出后，中国宽带用户必然呈加速增长的趋势，因此，我们预测2023到2023年的宽带家庭普及率分别为41%、47%、53%和58%，则2023到2023年宽带用户数分别为17750.8万户、20450.3万户、23176.2万户和25571.2万户。②宽带用户中FTTH网络覆盖比例中国自2023年起开始大规模的FTTH网络覆盖，预计2023年总体FTTH网络覆盖目标为3700万户，其中中国电信计划覆盖2500万户，中国联通计划覆盖1000万户，中国移动计划覆盖200万户。按照此目标，2023年FTTH网络在中国宽带总用户中的覆盖率为23.33%，预计2023-2023年的覆盖率分别达到35%、50%、63%、75%和87%，对应2023-2023年历年净增的FTTH网络覆盖用户数分别为3700万户、4025.1万户、4375.9万户和4577.4万户。③薄覆盖成本测算针对目前主流的1:32分光方式的FTTH组网方式，薄覆盖所需的设备投资成本如下：因此，2023-2023年中国FTTH组网中的薄覆盖投资情况分别为97.9亿元、106.5亿元、115.8亿元和121.2亿元。（2）全覆盖投资测算我们对薄覆盖到全覆盖演进过程中产生的投资按照以下步骤来测算：1、FTTH用户数的逐年假设；2、FTTH用户实装率提升过程中的投资需求测算。具体测算过程如下：①FTTH实装用户数的假设2023年中国三大运营商FTTH用户合计为650万左右，其中中国电信用户数497万，中国联通120万。针对中国FTTH用户发展，我们仍然参考日本的发展历程。日本在2023年实现FTTH用户的规模发展，到2023年其FTTH用户在宽带用户中的比例高达58%。其2023-2023年，FTTH用户占宽带用户的比例分别为2.68%、6.51%、13.03%和20.74%。参考此数字，我们假设中国2023-2023年的FTTH用户在宽带用户中的渗透率分别为8.5%、15.5%、25.5%和35%，对应的年度净增FTTH用户数分别为1508.8万户、1660.97万户、2740.2万户和3039.97万户。②从薄覆盖到全覆盖的投资测算在完成FTTH薄覆盖后，如果继续演进到全覆盖，后续所需设备成本计算如下：可以看到，从薄覆盖到全覆盖的演进，仍然会带来大量的新增投资需求。而按照我们的模型计算，相比薄覆盖的初始投入，向全覆盖的演进仍然会带来1.4倍左右的投资增幅，而这其中最主要的成本构成来自于ONU产品。按照上文中的FTTH实装用户数的假设，则2023-2023年中的全覆盖投资分别为48.5亿元、93.8亿元、154.8亿元和171.7亿元。2、产业链受益分析我们认为，光接入系统设备（OLT、ONU）厂商将是此轮中国FTTH投资的最大受益者，而配线、箱体等物理连接保护设备厂商、光器件厂商和光纤光缆厂商，也将在此过程中迎来发展机遇。（1）光接入系统在此轮中国FTTH建设中，由于三大运营商已经经历了较大规模的FTTH网络覆盖，因此，后续FTTH投资的重点将是用户侧设备的投资。因此，光接入系统厂商尤其是ONU设备厂商将是FTTH实装率提升的最大受益者。我们一贯认为，光接入系统行业由于其需要较强的技术积累因此容易形成较高竞争壁垒，同时接入系统厂商作为FTTH部署过程中的主设备提供者，相比光纤光缆等配套厂商显然会分享到更多的电信运营商资本开支份额。因此其投资价值在整个光接入网络细分子行业中属于最高的。经历行业低潮期的洗牌后，中国光系统市场竞争格局已经稳定，国外光系统厂商如阿朗、北电等逐渐淡出，华为、烽火和中兴等主要厂商已经占据了中国光通信系统设备市场上的绝大部分市场份额。同时，我们注意到，中国光接入系统设备的行业领导者--华为，在中国电信的2023年PON集采的集采价格基本无下降，这也反映出行业龙头已经无较强意愿进行价格战，这对行业整体盈利水平的提升显然会产生积极影响。（2）光器件光器件是光传输系统及光接入系统的重要组成部分，主要供应给光系统设备商由其进行集成后组网，按照属性不同可以细分为有源光器件和无源光器件两个细分子行业。其中，有源光器件是指处理信号的同时会改变信号的基本特征或传输格式的元器件，典型的有源光器件包括激光器、光收发器、转发器等等；而无源光器件则正相反，其在信号处理过程中并不改变信号的基本特征或传输格式，典型的无源光器件包括WDM、隔离器、耦合器、连接器等等。根据中国FTTH建设的阶段，FTTH薄覆盖阶段以ODN的建设为主，因此无源光器件会在此过程中受益；而FTTH进展到发展实装用户阶段时，对ONU的需求提速，从而使得有源光器件的需求量快速提升并极大受益。从全球光器件的竞争格局来看，表现为以下特点：1、有源光器件市场规模大于无源光器件市场，且全主要光器件厂商均以有源器件的生产销售为主；2、单个光器件厂商的产品线一般均不长，因此，全球光器件厂商均需求通过并购重组方式，来迅速扩大产品线长度，以尽可能大的分享行业市场蛋糕；3、全球光器件行业市场集中度不高，单个厂商所拥有市场份额相对有限，在上游客户形成寡头垄断的背景下，这也使成本优势成为该行业最重要的核心竞争力。基于以上分析，我们认为，虽然光器件行业集中度低且在整个投资价值中占比较小，但是具备成本优势的和产品线长度优势的光器件厂商会充分受益于中国FTTH部署过程，从而具备良好投资价值。（3）物理连接保护物理连接及保护设备作为宽带接入网络中设备连接与保护、线路接续的相关设备，属于必不可少的组成部分。因此，受益于宽带接入网络的投资增长，物理连接保护设备未来也将跟随快速发展。从国内整个行业发展情况来看，其表现为以下特征：1、由于该类产品技术壁垒较低，因此该行业参与厂商众多；2、在物理连接保护设备未纳入运营商集采之前，该类设备主要由运营商省分公司进行采购，因此，业内厂商的产品销售具有明显区域性；3、由于厂商众多且销售具有典型区域特性，也就造成该行业集中度不高的现状。需要指出，随着近年来电信运营商对物理连接设备进行集采，电信运营商及主设备商开始对相关企业产品进行资格认证后，仅仅依靠区域优势生存的行业公司将面临较大经营困境，而对于具有相对规模优势、品牌优势和较完整全国性营销和服务网络的行业公司则提供了绝好的扩大市场份额的机会。物理连接保护设备属于宽带网络建设中必不可少的配套设备，故其将跟随整个行业一起快速发展。因此，我们看好此细分行业内，具备规模优势和渠道优势的厂商。（4）光纤光缆光纤光缆行业属于行业中较少的带有制造业属性的细分行业，行业的主要竞争力来自于规模和成本控制。2023年中国光纤光缆需求快速扩张，出现同比30%左右的大幅增长，未来我们预计行业需求也仍将维持高位，主要原因在于：1、国内无线网络建设仍将维持在较大规模，而这将保持对光纤光缆的持续需求；2、FTTx及FTTH的大规模部署，尤其是在农村地区的部署将会形成对光纤光缆的持续巨量需求；3、三网融合试点将促使广电有线网络进行大规模的网络升级改造，进而拉动光纤光缆需求。但光纤光缆子行业相比其他子行业具有一定风险，主要包括：1、主要光纤光缆厂商都具备在较短时间内进行大规模产能扩张的能力，一旦厂商盲目扩大产能则会造成供大于求的局面，进而对光纤价格形成负面影响；2、光纤光缆行业技术壁垒相对较低且产品具有较大同质化特性，面临较大的新进入者威胁；3、光纤光缆行业集中度相比光系统行业相对较低，厂商相对较多相对不容易形成默契，在电信运营商反向竞拍的集采安排下有可能出现恶性竞争等非理性行为。另外，我们注意到，行业内主要厂商均具备了不同程度的光纤预制棒产能，这对于其降低原材料的依赖、提升光纤光缆业务的盈利能力均有积极帮助。总体而言，在综合考虑价格、容量及风险的情况下，我们建议优选光线光缆厂商中具备光纤预制棒产能优势、光纤产能规模优势的企业。四、重点公司简况我们看好中国FTTH发展前景，因此，我们认为未来光接入系统设备、光器件、物理连接保护设备、光纤光缆厂商均会从中受益。由于中国目前FTTH建设主要采用薄覆盖模式进行快速组网，因此，我们认为，未来随着实装FTTH用户的快速提升，光接入系统设备将成为最受益的细分行业。因此，结合细分行业景气度及公司竞争力、受益弹性等因素，我们优选的战略投资标的为烽火通信。同时，中兴通讯、日海通讯、新海宜、光迅科技、亨通光电及中天科技均可充分受益于中国光纤到户进程。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--