2023年糖尿病与胰岛素行业分析报告

2023年糖尿病与胰岛素行业分析报告目录一、糖尿病概况 PAGEREFToc369977641\h41、血糖及调控机制 PAGEREFToc369977642\h42、糖尿病概况 PAGEREFToc369977643\h6（1）糖尿病分类 PAGEREFToc369977644\h6（2）糖尿病诊断标准 PAGEREFToc369977645\h7（3）糖尿病并发症 PAGEREFToc369977646\h83、糖尿病人口 PAGEREFToc369977647\h9二、糖尿病药物市场分析 PAGEREFToc369977648\h101、糖尿病市场规模 PAGEREFToc369977649\h102、糖尿病药物分类及用药分布 PAGEREFToc369977650\h11三、胰岛素基本概况 PAGEREFToc369977651\h131、胰岛素简介 PAGEREFToc369977652\h13（1）胰岛素按种类划分 PAGEREFToc369977653\h13（2）胰岛素按起效时间划分 PAGEREFToc369977654\h152、胰岛素招标价格 PAGEREFToc369977655\h163、胰岛素类似物在大医院优势明显 PAGEREFToc369977656\h184、胰岛素临床运用 PAGEREFToc369977657\h20（1）糖尿病治疗路径 PAGEREFToc369977658\h20（2）胰岛素治疗时机 PAGEREFToc369977659\h22（3）胰岛素治疗方案 PAGEREFToc369977660\h23四、国内胰岛素行业发展前景 PAGEREFToc369977661\h251、糖尿病市场潜力巨大 PAGEREFToc369977662\h25（1）糖尿病人口 PAGEREFToc369977663\h25（2）糖尿病防治状况不容乐观 PAGEREFToc369977664\h26（3）我国胰岛素市场规模估算 PAGEREFToc369977665\h272、胰岛素使用比例偏低 PAGEREFToc369977666\h283、治疗理念变化 PAGEREFToc369977667\h294、医保支持力度加大 PAGEREFToc369977668\h315、胰岛素技术门槛较高 PAGEREFToc369977669\h33一、糖尿病概况1、血糖及调控机制血糖是存在于血液中的游离葡萄糖。体内各组织细胞活动所需的能量大部分来自葡萄糖，所以血糖必须保持一定的水平才能维持体内各器官和组织的需要。人体的血糖控制依靠两种激素，一个是升糖激素胰高血糖素，胰高血糖素由胰腺α细胞分泌；一个是降糖激素胰岛素，由胰岛β细胞分泌。当机体出现低血糖时，胰高血糖素增多，促进糖原分解，血糖浓度上升；机体出现高血糖时，胰岛β细胞分泌的胰岛素增多，促进全身组织对葡萄糖的摄取和利用，并抑制糖原的分解和糖原异生，血糖水平降低。按照进食与否，正常人胰岛素的生理性分泌由基础胰岛素和餐时胰岛素两部分组成，两者分别约占全天分泌总量的50%，其中基础胰岛素24h分泌量为24单位，餐后胰岛素分泌量18～24单位。基础胰岛素分泌不依赖进食，其作用在于阻止肝脏储存的肝糖原分解为葡萄糖释放入血，对于调节空腹高血糖和餐前血糖非常重要。但人禁食时间过长，血糖水平下降时，基础胰岛素的分泌也会减少，肝脏就会把肝糖原分解为葡萄糖释放入血，确保机体在不进食的状态下也保持正常的血糖水平。进食后，胰岛在血浆葡萄糖刺激下可立即增加胰岛素分泌，从而抑制餐后血糖的急剧升高。随着消化过程的结束，血糖降低，大约在进食后2～3h胰岛素的大量分泌结束，很快恢复到基础分泌的状态。餐后的快速高分泌模式最节省胰岛素，降低血糖也最有效。2、糖尿病概况糖尿病是一种因体内胰岛素绝对或相对不足引起的以高血糖为特征的一种代谢紊乱疾病，糖尿病的主要临床症状为多饮、多尿、多食和体重下降，持续的高血糖会引起多器官的损害、功能异常或衰竭（1）糖尿病分类按照病因学分类，糖尿病包括1型糖尿病、2型糖尿病、妊娠糖尿病和特殊类型糖尿病。1型糖尿病病因和发病机制尚不清楚，可能是由于自体免疫系统破坏胰岛β细胞引起，表现为胰岛素分泌显著下降或缺失，1型患者需依赖胰岛素的终身治疗，患者发病年龄通常小于30岁。糖尿病人群中1型占比约5.0%。2型糖尿病的病因和发病机制目前也不明确，病理生理学体征为胰岛β细胞功能缺陷所导致的胰岛素分泌减少，或胰岛素抵抗所导致的胰岛素在机体内调控葡萄糖代谢能力的下降或同时存在。糖尿病人群中2型占比90.0%以上。妊娠性糖尿病是过去没有诊断出糖尿病的妇女在怀孕中出现血糖过高症的现象，一般认为在怀孕期产生的荷尔蒙降低了孕妇对胰岛素的敏感性，造成高血糖现象，约3-10%的孕妇会发生患妊娠期糖尿病。城市妊娠性糖尿病的患病率接近5.0%。其他类型糖尿病是指包括细胞基因缺陷、遗传性胰岛素抵抗、胰脏疾病、药物等所致的糖尿病，占糖尿病患者人数的0.7%（2）糖尿病诊断标准糖尿病的诊断依据为静脉血浆血糖。目前常用的诊断标准和分类有WHO标准和美国糖尿病学会ADA标准，我国目前采用WHO诊断标准（2023年）、糖代谢状态分类标准，比较理想的检查方法是同时检查空腹血糖及OGTT（口服糖耐量试验）后2h血糖值。（3）糖尿病并发症糖尿病可引起多种并发症。如果血糖没得到足够控制，可能引起一些急性并发症，如糖尿病酮症酸中毒、非酮高渗性昏迷、低血糖昏迷等；慢性并发症则包括心血管疾病、慢性肾病、视网膜病等，预防慢性并发症也是糖尿病治疗的重点。据中华糖尿病协会数据，我国糖尿病患者中，高血压并发症发病率为31.9%，脑卒中为12.2%，冠心病为15.9%，糖尿病足为5%，眼病为34.3%，肾病为33.6%，神经病变为60.3%，并发症发病率高达72.3%。3、糖尿病人口随着人口老龄化，生活习惯改变，如运动减少、过多食用高热量食物，导致肥胖人群不断增多，糖尿病人口快速上升。国际糖尿病联盟（IDF）统计，2023年全球糖尿病患者人数3.71亿，并预计2030年规模将达到5.52亿。二、糖尿病药物市场分析1、糖尿病市场规模糖尿病人口的上升，及各种新型糖尿病药物面世，带动糖尿病用药市场规模快速增长。2023年全球糖尿病市场规模达到392亿美元，同比增长13.95%，2023～2023年CAGR12.58%，远快于全球药品市场5%左右的增速。2、糖尿病药物分类及用药分布糖尿病表现为机体胰岛素缺乏，治疗方式包括补充外源性胰岛素和改善胰岛素抵抗、保护胰岛素β细胞等。除胰岛素外，其他类糖尿病药物按作用机制的不同，分为磺脲类、双胍类、α-葡萄糖苷酶抑制剂类等。EvaluatePharma统计，2023年全球糖尿病用药市场中，胰岛素份额绝对领先，占比53%；肠促胰岛素类药物DPP-IV抑制剂、GLP-1分别占18%和7%，磺脲类占10%。全球销售额前十的糖尿病药物中，有6个胰岛素制剂，其中赛诺菲的来得时为全球最畅销的糖尿病药物，2023年销售额达到66.74亿美元。据IDF估计，占糖尿病人群90%的2型糖尿病患者中最终有30%需要胰岛素治疗，加上占比5%的1型患者，有32%的糖尿病患者需要接受胰岛素治疗。巨大的用药人群确保了胰岛素市场空间，全球糖尿市场用药分布和胰岛素重磅单品占比都印证了胰岛素的市场主导地位。三、胰岛素基本概况1、胰岛素简介胰岛素是由胰腺β细胞合成分泌的体内唯一具有降低血糖的作用的激素。胰岛素不仅能调节机体对葡萄糖的摄取、氧化和利用，而且影响脂肪和氨基酸的摄取利用及贮存，对机体各种营养物质代谢、维持人体正常物质代谢发挥重要作用。（1）胰岛素按种类划分胰岛素按种类划分为动物胰岛素、人胰岛素、胰岛素类似物三种。1921年，加拿大学者班丁首次从狗的胰腺中提取胰岛素，并用于治疗糖尿病，1923年诺和诺德率先开始了胰岛素的商业化生产。动物胰岛素在糖尿病治疗上发挥了重要作用，但是由于人和动物种属不同，容易产生免疫原性、胰岛素耐药、血糖波动大等副作用。目前动物胰岛素基本被淘汰，国内生产动物胰岛素的企业不多，包括江苏万邦医药、上海第一生化等几家。其中万邦医药占据动物胰岛素90%的份额。80年代，随着基因重组技术的进步，重组人胰岛素合成成为可能。重组人胰岛素和体内胰岛素结构一致，过敏反应少，并逐渐取代动物胰岛素。人体内生理性胰岛素的分泌模式是：进餐后胰岛素快速分泌，作用曲线平缓、无明显的作用高峰和稳定的、可预测的基础胰岛素水平。人胰岛素的主要优点是过敏反应减少，重组人胰岛素和体内胰岛素结构一致，但由于需皮下注射吸收入血后再起效，需要提前30min注射，餐时胰岛素作用时间过长等，不能真正模拟正常人体的胰岛素分泌，增加低血糖风险。国内销售人胰岛素的企业有诺和诺德、礼来、通化东宝、联邦制药、拜耳五家。胰岛素类似物是利用基因工程技术对人胰岛素的氨基酸序列及结构进行局部修饰得到。人胰岛素类似物虽然结构不同于人胰岛素，但仍具有与胰岛素受体结合的能力；此外，人胰岛素类似物免疫原性较低，起效速度快，患者使用方便，夜间低血糖发生率低，个体间差异较小，可模拟正常胰岛素的生理作用。缺点是价格较贵。国内销售胰岛素类似物的企业有诺和诺德、礼来、赛诺菲、甘李药业四家。此外，联邦制药正在申请人胰岛素生产批件，预计2023年中期产品可以获批上市；通化东宝正在进行临床申报，预计2023年可以获得生产批件。（2）胰岛素按起效时间划分胰岛素按作用起效时间分为短效、中效、预混、长效四种。短效胰岛素：皮下注射后起效时间为小于30分钟，作用高峰为1～3小时，持续时间3～8小时；短效胰岛素包括起效迅速的胰岛素类似物和较快的人胰岛素。短效胰岛素主要用于控制进餐后的高血糖。中效胰岛素：中效胰岛素是胰岛素与鱼精蛋白的结合体，两者结合后形成难以吸收的沉淀，在体内蛋白酶作用下，胰岛素与鱼精蛋白分离，进而发挥作用，所以作用时间长于短效胰岛素，持续时间为18～24小时。中效胰岛素都是人胰岛素，主要用于补充基础胰岛素，控制空腹状态下的基础血糖。长效胰岛素：长效胰岛素包括鱼精蛋白锌胰岛素（动物胰岛素）、甘精胰岛素、地特胰岛素三种，长效胰岛素起效和达峰时间长，持续时间达到24h，主要用于补充基础胰岛素，控制空腹状态下血糖。预混胰岛素：是短效与中效胰岛素按一定比例制成的混合制剂。其中短效成分起效迅速，与餐后血糖峰的同步性基本一致，可以较好地控制餐后血糖；中效成分缓慢持续释放，主要起替代基础胰岛素分泌作用，降低空腹血糖。2、胰岛素招标价格从近年北京、湖北、安徽的招标来看，动物胰岛素价格较低，11～14元/支；人胰岛素价格43～55元/支，外企产品比国产贵25%左右；胰岛素类似物价格较高，差异也较大，门冬、赖脯胰岛素价格在70～80元/支，甘精胰岛素150～200元/支。3、胰岛素类似物在大医院优势明显2023年全球三大胰岛素厂商人胰岛素销售额33.65亿美元；胰岛素类似物150.85亿美元，占整体胰岛素市场81.76%，胰岛素类似物正在逐步取代人胰岛素的份额。IMS统计，2023年国内样本医院人胰岛素和胰岛素类似物市场规模合计56.25亿，同比增长19.2%，其中人胰岛素占43%，胰岛素类似物占57%。从近几年两类胰岛素的市场占比来看，胰岛素类似物从2023年的19%提升至2023年的57%。随着跨国企业国内学术教育的逐步推进及居民支付能力的提升，胰岛素类似物在样本医院的销售占比将进一步上升。考虑到IMS统计口径是100张以上病床的大医院，而人胰岛素价格较胰岛素类似物便宜且报销比例更高，人胰岛素成长主要看基层市场拓展。分产品来看，样本医院胰岛素类似物普遍保持快速增长势头。2023年上半年甘精胰岛素销售额为1.75亿元，增长27.4%，赛诺菲占83.3%份额，甘李药业占16.7%；门冬胰岛素2023～2023年间均保持20%以上增速，2023年上半年销售额为1.62亿元，增长18.2%；；赖脯胰岛素样本医院销售规模较门冬、甘精胰岛素小，但增速更快，2023年上半年销售额0.58亿元，增长46.6%。4、胰岛素临床运用（1）糖尿病治疗路径1型糖尿病患者由于胰岛β细胞被破坏，内源性胰岛素分泌不足，必须接受胰岛素治疗；此外，配合生活方式干预可以改善患者的血糖控制。2型糖尿病患者的基础治疗为生活方式干预，生活方式干预不能控制血糖达标，则开始口服药物治疗。口服药物仍不能控制血糖时，应启动胰岛素治疗。按照前述IDF统计，有约30%的2型患者需要胰岛素治疗。图14是中国2型糖尿病防治指南建议的2型糖尿病高血糖治疗路径。绿色路径为经过药物卫生经济学、疗效和安全性等权衡的优先方案，蓝色路径为备选方案。（2）胰岛素治疗时机对于2型糖尿病患者，尽早启动胰岛素治疗能减轻胰岛β细胞的负荷，尽快纠正高血糖状态，解除高血糖毒性，改善胰岛素抵抗，保护甚至逆转残存β细胞功能。对于胰岛素起始治疗时机，不同学术组织的推荐有所不同。亚裔不仅胰岛素β细胞胰岛素分泌储备能量较白种人低，糖脂毒性及氧化应激等对β细胞毒害作用更为显著。因此，中国2型糖尿病患者应适时启动胰岛素治疗。成人2型糖尿病胰岛素临床应用的中国专家共识建议，对于2型糖尿病患者以下情况应给予胰岛素治疗：（1）急性并发症或严重慢性并发症；（2）应激情况（感染、外伤、手术等）；（3）严重合并症，肝肾功能不全；（4）妊娠期间。以下情况可给予胰岛素单药治疗，亦可给予口服药和胰岛素联合应用：（1）新诊断2型糖尿病患者，HbA1c≥9.0%且糖尿病症状明显；（2）在采用有效的生活方式干预及2种或2种以上口服降糖药大剂量治疗3个月后血糖仍不达标（HbA1c≥7.0%）的患者；（3）病程中出现无明显诱因的体重下降者。（3）胰岛素治疗方案目前临床常见的胰岛素治疗方案有1天1次或2次基础胰岛素联合口服药、1天2次预混胰岛素方案、基础+餐时胰岛素方案三种。各种方案适合不同的临床情况。目前尚无循证学证据表明何种胰岛素方案更优，总体而言，预混胰岛素的达标率占优，基础胰岛素发生低血糖的概率更低。由于亚裔患者发生餐后高血糖的比例高，因此餐后血糖控制对于我国患者尤其重要。我国市场胰岛素以预混类为主，美国和欧洲则以基础胰岛素和短效胰岛素为主。四、国内胰岛素行业发展前景1、糖尿病市场潜力巨大（1）糖尿病人口2023年中国非传染性疾病监测显示，我国成年人糖尿病患病率为11.6%，患者达1.1亿，我国已是世界上糖尿病人数最多的国家；前驱糖尿病患病率为50.1%，意味着有4.9亿成年人的血糖高于正常值但未达到糖尿病诊断标准，而这些人群如果不进行饮食或生活习惯调整，很容易发展成为2型糖尿病患者。此外，受老年人增加和生活方式变化等因素影响，我国糖尿病患者将持续上升。IDF预测，2030年我国糖尿病人数将达到1.3亿（此数据以2023年的0.92亿患者数为基数，若以1.1亿为基数，数量会更大）。（2）糖尿病防治状况不容乐观我国糖尿病患者中，仅有30.10%的患者确诊，25.80%的确诊患者得到治疗，接受治疗的患者中，只有39.70%的患者血糖得到有效控制。我国患者血糖控制差，主要是胰岛素使用观念问题，没有及时使用胰岛素，导致血糖难以得到有效控制。（3）我国胰岛素市场规模估算胰岛素临床使用频繁，假设日均费用10元，患者年均胰岛素使用额3600元；糖尿病患者1.1亿，确诊患者3300万；以美国患者接收胰岛素治疗比例为参照，假设我国糖尿病确诊患者使用胰岛素比例为25%，理论上胰岛素规模为300亿元，而2023年我国人胰岛素/胰岛素类似物销售额不足100亿元，市场远未饱和。2、胰岛素使用比例偏低从发达国家糖尿病用药的变化趋势来看，胰岛素占比逐渐提高。有调查表明，发达国家胰岛素用药金额占糖尿病用药市场的比例已经从2023年的35%上升至2023年的46%。由于传统习惯，我国患者对使用胰岛素有抵抗心理，胰岛素用药占比低且使用时间滞后。2023～2023年间，我国样本医院胰岛素使用的金额占比逐渐提升，2023年达到37.75%。2023年胰岛素占比35.46%，远低于同期发达国家46%的比例，也低于新兴国家41%的平均水平。3、治疗理念变化糖尿病治疗的核心是控制血糖。糖化血红蛋白（HbA1c）是血液红细胞中的血红蛋白与葡萄糖结合的产物，血红蛋白被糖基化的比例与血浆葡萄糖浓度水平呈正比，该指标可以直接提示糖尿病的监控情况及可能产生并发症的风险。研究已证实，HbA1c每下降1%，可使脑卒中和心肌梗死发生率分别下降12%和14%；白内障下降19%；微血管病变下降37%；周围血管疾病导致的截肢或死亡率下降43%。一旦HbA1c超过7%，发生心脑血管疾病的危险性就增加50%以上。提高HbA1c的达标率可以减少糖尿病远期并发症的发生风险。随着新询证医学结果的公布，对糖尿病的认识不断深入，糖尿病的治疗也已由“阶梯式治疗”向“早期、积极、联合及鼓励尽早使用胰岛素的治疗模式，强调尽早使HbA1c达标”转变，旨在降低糖尿病并发症。中华医学会糖尿病学分会2023年7～9月在全国范围内选择了具有代表性的75个城市的400多家医院调查研究，结果显示尽早启用胰岛素的患者达标率更高：糖尿病患者在确诊的2年内使用胰岛素，达标率（HbA1c＜6.5%）为16.5%，而病程15年以上的患者使用胰岛素的达标率仅为12.5%。我们认为随着治疗理念的变化，医患对于胰岛素使用的新认识，更多患者将提前使用胰岛素，对于胰岛素市场发展有着积极意义。4、医保支持力度加大2023版医保目录收录动物胰岛素、人胰岛素和胰岛素类似物。其中动物胰岛素属于甲类，目前基本被淘汰；人胰岛素属于乙类；超短效胰岛素类似物属于乙类，适应症限于反复发作低血糖的I型、脆性糖尿病；长效人胰岛素类似物也属于乙类，适应症限于发作低血糖或有重度合并症的老年糖尿病患者。从各地胰岛素的报销比例来看，住院患者使用胰岛素报销较多，可以达到70%；非住院病人使用胰岛素可以办理慢性病门诊，各地的报销细则也由较大差异，基本上可以达到50～70%。2023版基本药物目录首次收录了人胰岛素，今后基层医疗机构都将配备使用人胰岛素，覆盖面快速扩大。一方面政府逐年提高新农合及城镇居民的筹资标准，筹资规模稳定增长，为基本药物市场的可持续性发展提供了基础；同时卫生部要求新版基药目录使用范围扩大到二三级医院，并规定了各级医院的使用比例。如广东省在今年8月份出台了相关规定，要求二三级医院基本药物销售额分别达到40～50%和25～30%，使用比例的提升显著利好胰岛素这类慢性病患者普遍使用的药物。2023年，1型糖尿病等20个病种进入了新农合重大疾病保障，报销比例70%。由于胰岛素为1型糖尿病治疗的唯一药物，且从全球胰岛素使用患者分布来看，1型糖尿病患者的使用量占胰岛素使用总量20%左右，1型糖尿病纳入新农合大病保障，将刺激基层大量未满足的胰岛素需求。一项覆盖江苏省13个城市23家三级、18家二级、15家社区医院的糖尿病患者血糖控制调查显示，三级医院血糖达标率（HbA1c＜6.5%）为42.2%，二级医院为36.5%，社区医院为36.2%，显示社区患者的血糖控制情况差于二三级医院患者，降糖药在基层市场具有较大的潜力。5、胰岛素技术门槛较高人胰岛素/胰岛素类似物主要采用基因工程方法生产，涉及菌体表达和纯化等技术门槛较高；相比于其它基因工程药品，胰岛素使用量大且价格相对便宜，企业工业化生产要达到大规模、低成本、工艺成熟才能实现盈利。因此行业内竞争者较少，竞争格局相对稳定，全球只有诺和诺德、礼来、赛诺菲、波兰Bioton等少数企业生产胰岛素。目前我国二三代胰岛素市场共有诺和诺德、礼来、赛诺菲、拜耳（代理Bioton产品）、通化东宝、甘李药业、联邦制药七家企业，主要公司的产品都保持快速增长，反映了胰岛素行业的高景气度。诺和诺德是市场领跑者。2023年国内胰岛素销售额为55亿元，人胰岛素/胰岛素类似物占比分别为57%/43%。人胰岛素增长较慢，近两年CAGR为8%；公司在胰岛素类似物推广上投入较大，2023年胰岛素类似物销售额为24亿元，近两年GAAR为38%，增长强劲。赛诺菲在国内上市的胰岛素有来得时和艾倍得两个产品。来得时是全球销量最大的胰岛素产品，2023年全球销售额67亿美元，中国销售额9亿元，09～12年CAGR33%；艾倍得2023年国内上市，目前仍在推广阶段，销售额较小。通化东宝人胰岛素2023年销售额7.37亿元，近两年保持27%的较快增长。2023年起，公司开展了以培养县级医院糖尿病医生为主的蒲公英计划，加强医生使用胰岛素，促进公司品牌的基层市场渗透。人胰岛素进入新版基药目录后，公司将陆续收获前期基层市场投入。通化东宝最大竞争对手是礼来，近两年礼来在主推胰岛素类似物，人胰岛素有所松懈，公司有望借基层市场抢占礼来份额。此外，公司门冬、甘精胰岛素类似物正在申请临床，预计2023年可以获批生产；地特、赖脯胰岛素等也已完成工艺研究。随产品线完善，公司将成为全系列胰岛素生产商。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公