2023年机械行业节能分析报告

2023年机械行业节能分析报告目录一、工业节能，机械设备大有可为 PAGEREFToc370914836\h3二、从工业能耗结构和国家规划寻找重点领域 PAGEREFToc370914837\h6三、工业节能技术 PAGEREFToc370914838\h8四、改善主流程效率:关注压缩机、泵、风机、节能电机 PAGEREFToc370914839\h10五、能量回收利用：关注螺杆膨胀机、高效换热器等新技术 PAGEREFToc370914840\h141、螺杆膨胀机 PAGEREFToc370914841\h142、换热器 PAGEREFToc370914842\h16六、重点公司简况 PAGEREFToc370914843\h191、开山股份：从中国制造，走向中国创造 PAGEREFToc370914844\h192、南方泵业：高屋建瓴，走向综合泵业龙头 PAGEREFToc370914845\h203、隆华节能：双轮驱动，成长加速 PAGEREFToc370914846\h224、陕鼓动力：主业平淡，节能环保业务是潜在亮点 PAGEREFToc370914847\h23七、主要风险 PAGEREFToc370914848\h241、政府政策变化的风险 PAGEREFToc370914849\h242、新产品推广进度的不确定性 PAGEREFToc370914850\h243、传统业务减速或萎缩的风险 PAGEREFToc370914851\h25一、工业节能，机械设备大有可为我们认为未来5-10年中，“节能”将是政府和企业投资的重点:从政府角度而言，节能是对内推动经济增长方式转型、改善国家能源安全，对外树立负责任国家形象的必然选择。早在2023年底的哥本哈根会议上，时任总理温家宝就做出了“2023年中国单位C02排放比2023年下降40%-45%"的承诺;在2023年8月发布的《节能减排“十四五”规划》中，也明确提出“2023年万元GDP能耗下降到0.869吨标准煤，比2023年下降16%,‘十四五’期间节约能源6.7亿吨标准煤”的目标。国内宏观经济调整的趋势给企业盈利能力带来压力，节能作为企业降本增效的重要手段获得重视，对于冶金、建材、石化、电力等传统行业尤其如此。从我们调研了解到的情况来看，从2023年之后，各类企业对于节能的重视程度明显上升。根据预测，“十四五”期间国内对节能的总投资将超过1.6万亿元。节能分为工业节能、建筑节能、交通运愉节能等多个领域，我们认为工业节能将是机械设备最能够有作为的“主战场”:首先，工业能耗占到国内总能耗的68%，最大能耗来源理应是节能主要投资方向。从国家规划角度看，工业节能也受到最大的重视:在《节能减排“十四五”规划》中的8个节能改造重点工程中，工业节能占到4个，按照标准煤计算占节能总任务的83%;此外，工信部还单独制定了《工业节能“十四五”规划》，这在建筑节能和交通运输节能领域中是没有的。更为重要的是，工业节能中几乎每一种技术都需要机械设备的支持；但是其它节能领域，例如建筑节能，更多可能通过通暖系统、照明系统、建筑材料的改造，未必需要机械设备类产品。综上，我们认为“十四五”期间工业节能的投资将在1.3万亿元以上；按照40%左右的机械设备占比估算，“十四五”期间节能类机械设备的需求总量在5000亿元以上，年均市场空间1000亿元以上。而在“十三五”期间，这一数字有望进一步增长。二、从工业能耗结构和国家规划寻找重点领域按行业分，我国的工业能耗最主要来自于冶金、化工、建材、电力等行业，以上行业也应当成为工业节能技术主要潜在领域，及相关机械设备的主要潜在市场。但需要指出的是，并不是所有与以上行业相关的节能技术都会有很好的增长前景。以钢铁行业为例，尽管目前行业整体的余热余压回收利用率显著低于日本等发达国家(国内在30%-40%，日本在80%-9)%，但不同生产环节的差异较大;其中高炉、焦炉等环节利用率较高，烧结、转炉较低;显热、烟气等利用率较高，热水、渣热等较低;高温余热利用率较高，中低温较低;部分产品如高炉顶压TRT，已经超过70%。因此，我们认为投资者应重点关注目前国内应用程度还偏低、但有较大向上空间的技术和产品。“十四五”期间，国务院及相关部委发布了多个工业节能相关的政策性文件，其中最具意义的是工信部2023年发布的《工业节能“十四五”规划》和国务院2023年发布的《节能减排“十四五”规划》。2个文件中，都分别列出了“十四五”期间工业节能的重点工程。参考2份规划，我们认为工业锅炉、内燃机/发电机系统优化、余热余压等资源回收利用、风机/泵/压缩机/电机节能等，将有望成为节能投资的重点领域。三、工业节能技术工业节能技术路线看似庞杂，但我们认为基本可以归为两类：1、改善生产主流程设备的运行效率，以更少的能耗带来更多的产出。我国2023年工业总能耗为24.6亿吨标准煤，按照每吨标准煤价值800元假设计算，全行业主流程能源利用效率每提高1个百分点，就可以产生近200亿元/年的经济价值。2、对生产主流程的能量副产品（主要是余热余压）进行回收再利用。我们估算目前仅国内冶金行业每年产生的余热余压资源就在1.2-1.4亿吨标准煤，如果对其利用率能够提高10个百分点，就能产生96-112亿元/年的经济价值。四、改善主流程效率:关注压缩机、泵、风机、节能电机国内工业用电消耗主要来自于风机、泵、压缩机等动力设备，占比超过40%，对以上产品节能(或者说能效)性能的提升，也就成为工业节能改造和投资的重要目标。一般而言，风机、泵、压缩机等设备的节能技术手段包括以下几类:材料:选用相对轻质化的材料可以降低设备的拖动功耗;而选用更耐磨、耐腐蚀的材料可以减少设备长年运行后的功效衰减。部件构造:例如螺杆压缩机的型线、泵的叶轮、风机的叶片等，都是决定设备性能的核，二部分，其构造设计的好坏直接决定能效的高低。电机:需要注意到的是，在工厂中风机、泵、压缩机、以及其他很多动设备多数都由电动机驱动，因此，电机自身能效的高低对于工业节能也有重要意义，高效节能电机制造商也将从中受益。对于风机、泵、压缩机、电机等节能要求的不断提升，对以上设备制造行业的影响主要包括以下2点:需求增加:风机、泵、压缩机、电机等都属于通用设备，且一般单个价值量不高，因此在节能标准提升、或是有经济性更高的产品出现时，用户企业多数会选择重新采购而不是对原有设备做改造，客观上增加了设备的需求量。行业集中:风机、泵、压缩机、电机等设备制造行业目前在国内仍处于相对分散的状态，提高节能要求有利于设计制造能力强的龙头企业扩大份额，提高集中度。“节能产品惠民工程”是发改委、工信部、财政部联合发布的旨在推进节能减排的战略，通过财政补贴方式对能效等级1级或2级以上的十大类高效节能产品进行推广应用，国内推动节能产品应用的重要具体补贴政策。2023年启动之后，先后将汽车、家电、电机等纳入补贴范围。2023年12月，发改委、财政部、工信部公布《关于做好节能产品惠民工程高效节能容积式空压机、通风机、清水离心泵、配电变压器推广工作的通知》，并推出了多个批次的压缩机、风机、泵的补贴产品目录。虽然此次补贴额具体期限暂定为1年，但是国家加强对节能设备的支持和补贴的力度仍是长期必然趋势。我们梳理了节能惠民工程的具体产品补贴目录，进入这一目录的相关上市公司包括开山股份、南方泵业、上风高科汉钟精机、湘电股份、卧龙电气等。五、能量回收利用：关注螺杆膨胀机、高效换热器等新技术1、螺杆膨胀机国内余热余压回收利用从上世纪80年代后期起步，目前主要的技术路线包括“余热锅炉+蒸汽轮机”、TRT（顶压回收）、吸收式热泵等，但是以上的技术路线存在中低品位（中低温）余热回收效率不高、不稳定工况下效率较低等问题。近年来，针对中低温余热回收利用的技术成为相关企业的研发热点，我们认为螺杆膨胀机将成为解决中低品质余热回收利用的重要技术路线。与余热锅炉+蒸汽轮机为代表的传统技术路线相比，螺杆膨胀机的技术特点包括：螺杆膨胀机更适合于低温热源的余热回收利用：螺杆膨胀机不仅可以由过热蒸汽驱动，还能够回收饱和蒸汽、甚至90摄氏度以上热水的余热，对于低品质余热的回收利用有着较好的经济性。螺杆膨胀机更适用于体积较小、功率更低的场合：不仅螺杆主机的体积小于同样功率级别的蒸汽轮机，更重要的是其所需的换热器、管路等也远远少于“余热锅炉+蒸汽轮机”系统；以开山的产品为例，螺杆主机、发电机、换热器、压力容器等可以做在一个体积不大的撬上，可以应用于空间较小的工业余热现场。在不稳定工况下，螺杆膨胀机效率好于蒸汽轮机：虽然在稳定工况（设计工况）下，螺杆膨胀机的效率可能会略低于蒸汽轮机，但是在变工况下内效率变动很小；这使得螺杆膨胀机更适用于工况变化范围较大的工业余热回收场合，以及地热应用、垃圾发电、生物质发电等领域。同时，螺杆膨胀机由于相比蒸汽轮机的稳定性，可以实现无人值守，进一步提高了应用的便捷性和经济性。螺杆膨胀机的应用领域十分广泛，除传统工业行业外，还包括地热利用、垃圾/生物质发电、海水淡化、油气开发等。我们估算仅在国内冶金、石化、建材、电力4个传统行业中，螺杆膨胀机的潜在市场容量就超过2023亿元。在多数情况下，螺杆膨胀发电机系统能够在3年之内回收全部投资，具备良好的经济性。江西华电是国内较早涉足螺杆膨胀机研制和应用的企业，从公布的材料来看，公司的膨胀机产品已经在冶金、石化、发电、造纸、地热等多个领域有实际应用的项目，而且近年来受益于螺杆膨胀机需求的增长，公司收入有持续增长的趋势。由于公开数据的缺乏，我们难以对公司膨胀机产品具体的经济性指标做出判断，但我们认为客观上江西华电为螺杆膨胀机概念在客户中的普及起到了积极的作用。国内螺杆空气压缩机——开山股份，在上市之前即已开始螺杆膨胀机技术的研发，在上市时候加大了市场开拓的力度，首台膨胀机产品于2023年9月向衢州元立钢厂实现交付。截至目前，公司已经拥有ORC（有机朗肯循环）螺杆膨胀机、蒸汽螺杆膨胀机等2个主要系列，功率覆盖1.5kw~1200kw。同时，上市公司的大股东开山控股集团也成了了EMC公司同荣节能来帮助上市公司螺杆膨胀机的推广。我们预计公司螺杆膨胀机产品在2023年有望新接订单5-6个亿，贡献收入2-3个亿。开山股份已经成为国内乃至全球螺杆膨胀机技术开拓的龙头企业。2、换热器换热器是用以热量交换的设备，由于几乎所有工业部门的生产过程都涉及到热量的交换，所以换热器也几乎应用在的所有工业行业中，其中石化、电力、冶金、机械制造是最主要的下游市场。换热器的分类方法较多，目前国内换热器总的市场规模在600-700亿元人民币。换热器的效能对于工业节能的意义重大：1、在生产主流程中，热量交换的充分程度直接决定了流程的能效高低；2、在余热回收利用系统中（例如余热锅炉、螺杆膨胀机），换热器也是必不可少的关键部件；3、换热器是工业投资的重要组成部分，以化工为例，一般一个项目的设备投资中，20%-30%是换热器的采购成本，如果能够以更少、更小的换热器获得更好的换热效果，无疑能够显著节约投资。提高换热器的换热效率和节能效果，主要的技术方法包括：采用热传导性能更好的材料。优化换热器内部结构，增大换热面积。在载热介质上做文章，以冷却（凝）器为例，蒸发冷就是利用了“水在蒸发过程中会比温度升高过程中带走更多的热量”这一原理，获得了比水冷、空冷更好的换热效果。在机械行业上市公司层面，我们认为最值得关注的是隆华节能的高效复合冷技术。高效复合型冷却（凝）器，是隆华节能公司的独创性技术，是以蒸发式换热机理为基础，以水和空气为冷却介质，同时运用蒸发式换热和空冷式换热，对被冷却介质进行冷却（凝）的高效冷却（凝）设备，是对蒸发式冷却（凝）设备的改进提升，可以理解为“蒸发冷”和“空冷”的结合。高效复合冷技术具有换热效率高、节水节能等优点，尤其适于解决北方地区空冷器在夏季换热效率低下的问题。根据中国石油和化学工业协会组织的鉴定，隆华节能的高效复合型冷却器产品，在相同的换热负荷下，与传统水冷系统相比，采用此种技术可节水30%-70%，节电30%-60%，年节省运行费用50%以上；与普通蒸发冷却（凝）器相比，采用该技术可节水30%-50%，节电10%-20%左右，年节省运行费用40%以上；总体技术达到国际先进水平。公司的高效复合冷产品早期下游客户以冶金、化工为主，但是从订单结构看，近年来已经开始明显向电力行业拓展。尤其是2023年，公司的山西漳山和宁夏鸳鸯湖等2个大电厂改造示范项目运行了第1个完整夏天，从实际运行情况来看，2个重点项目均运行良好，公司的产品技术完全能够支持“投资回收期在3年以内”的承诺。我们认为在拥有实际项目业绩之后，公司复合冷产品在电力行业的订单有望从2023年开始放量。六、重点公司简况1、开山股份：从中国制造，走向中国创造投资亮点空压机龙头“同心多元”转型升级：开山股份是国内螺杆空气压缩机行业的龙头。在历史上，公司凭借优秀的管理、制造和销售能力取得了成功；而向未来看，公司正在依靠不断提升的研发创新能力，将所掌握的螺杆型线技术优势，同心拓展至节能环保、能源化工、制冷技术等多个领域。长期看，我们认为公司有望成长为世界级、综合性的节能环保及压缩机技术解决商。螺杆膨胀机新产品强势增长：螺杆膨胀机因其性能特点，能够较好解决传统技术（如余热锅炉+蒸汽轮机）难以解决的低品质余热余压回收利用难题，在国家节能减排、企业降本增效的大背景下有良好应用前景。开山股份2023年成功研制出螺杆膨胀发电机产品并实现销售，凭借其型线技术优势，能够比对手做到效率更高、成本更低。我们认为螺杆膨胀机有望成为未来2-3年公司业绩增长主要驱动力。气体压缩机与制冷设备有望获得突破：公司的螺杆型线技术优势同样可以复制到气体压缩机、制冷技术等领域，公司也成立相应的事业部或子公司推进2个市场的开拓。在天然气、化工等领域，螺杆压缩机因其节能高效、易维护的优点，应用程度正持续提高；在制冷领域，国内冷链物流需求的提升给相关装备厂商提供了广阔市场空间。我们认为公司有望在这两个领域不断取得突破。螺杆空压机传统主业也仍有上升空间：尽管目前国内空压机市场暂时处于低谷，但开山股份未来在高端机型（如无油）、海外市场等仍有可观的向上空间，公司也在研发、销售渠道方面有相应的计划和布局。此外，国内对于空压机节能标准不断提升的趋势（包括相关补贴）也有望推动公司市场份额的继续提升。风险空压机市场波动，新技术市场接受速度，EMC模式的资金风险等。2、南方泵业：高屋建瓴，走向综合泵业龙头投资亮点南方泵业是国内泵行业的潜在整合者：国内泵行业在过去呈现“大行业小公司”、分散度较高的格局，但这一格局正在发生改变。尤其是近年来以南泵为代表的率先上市企业，正在越来越多地通过资本运作方式，进入不同的泵细分市场，由单一/少数产品向多领域发展。未来国内泵行业有望诞生市占率10%+的龙头，而南泵以其机制、技术、资金等优势，成为最有可能承担这一角色的企业。不锈钢泵、供水设备等主导产品持续稳健增长：不锈钢冲压泵是公司目前最主要收入来源，未来将对传统铸铁泵和外资厂商份额形成持续的“双替代”；而无负压变频供水设备作为第三代楼宇供水技术，将对前代产品形成持续替代；此外，新型城镇化进程和国内对节能环保要求的提升也是上述产品需求增长的重要驱动因素。我们预计未来3年中，公司不锈钢冲压泵和无负压变频供水设备的收入CAGR将分别有望达到~20%和30%+。同心多元拓展，走向综合化泵企：近年来，公司通过并购、合资、合作研发等方式，开始向大泵（水利泵为主）、污水泵、海水淡化、化工泵、消防泵等新的领域拓展。其中湖南南方长河的大泵产品，在经过短暂调整后，有望从2023年开始盈利并快速增长；南方鹤见的污水泵产品有望从2023年开始快速放量；而在海水淡化产品（高压泵&能量回收装备）方面，南泵处于国内绝对领先的地位，国内海水淡化产业的政策、成本瓶颈打开后，将有望成为“十三五”期间公司重要的业绩成长点。南方泵业正在向综合性、多元化的水泵及水处理设备行业龙头发展。风险下游行业风险、新产品市场开拓速度、企业文化磨合速度等。3、隆华节能：双轮驱动，成长加速投资亮点节能+环保，“新隆华”进入加速成长期。在并购中电加美之后，上市公司将形成“隆华本部节能，中电加美环保”的双板块新构架，在政府和企业对节能环保重视程度和投入持续提高的大背景下，公司成长有望加速。此外，原先独立的2家公司在并购后有望在客户资源、产品技术、融资渠道等方面形成1+1>2的协同效应。隆华节能正在向综合性的节能环保整体方案解决商发展，长期看有成长为“大公司”的潜力。隆华本部复合冷技术：电厂改造市场有望爆发。高效复合型冷却（凝）器，是公司独创性技术，具有换热效率高、节电节水等特点，尤其可以解决北方地区空冷器在夏季冷却效果差的问题。该产品之前应用以化工、冶金行业为主，但正在向空间更大的电力行业延伸。2023年，公司复合冷产品的2个大电厂示范项目首次运行了1个完整的夏天，效果良好。在具备了历史业绩之后，电力行业的复合冷订单有望从2023年开始爆发。我们预计隆华本部14-15年净利润年均增速将在20%-30%。新并购中电加美：水处理大市场空间广阔。北京中电加美是专注于工业水处理技术的企业，尤其是凝结水精处理技术国内领先。公司下游原先以电力行业为主（核心人员多数出自该行业），正在向化工、冶金等行业延伸。我们测算国内工业水处理市场空间近300亿元，对于公司有很大的向上空间。在间接登陆资本市场后，公司也有望向更广阔的市政水处理、海水淡化等领域拓展。中电加美从12年下半年以来订单情况良好，我们预计公司在13-15年有望实现30%-40%的净利润CAGR。风险新产品市场接受速度风险，新并购企业整合速度风险。4、陕鼓动力：主业平淡，节能环保业务是潜在亮点投资亮点陕鼓动力是国内透平机械龙头企业，也是通用机械行业收入规模第2大和利润规模第1大企业。公司拥有良好的管理、研发、制造、销售、服务能力。但是由于下游市场仍有较大比例来自冶金（目前仍占到订单比例的近50%）、传统化工等，受累于国内工业FAI减速的趋势，公司成长也从2023年开始减速。公司2023年新接订单同比下降约20%，2023年预计会有15%-20%的恢复性增长，但是考虑到国内宏观经济趋势，我们认为公司传统产品在短期内难以回到高速增长的状态。公司未来潜在的成长亮点在于节能环保业务。公司早期的节能环保相关产品主要是大型工业能量回收装备（包括钢铁高炉顶压TRT、硝酸三合一/四合一机组等）和污水处理曝气鼓风机，但近年来已经拓展至余热锅炉、蒸汽轮机等新产品。目前，公司具备提供整套工厂能量回收解决方案（EPC、BOT、EMC等）的能力。我们估测目前节能环保类业务占公司新接订单10%以上。我们认为陕鼓动力未来有望成长为大型工业企业/工业园区提供综合性的节能环保解决方案和运营服务的企业。除了直接的节能环保类产品和服务外，公司也在积极拓展煤化工行业（包括空分压缩机、过程气体压缩机等）和天然气行业（包括液化制冷压缩机、管线压缩机、脱湿鼓风机等）等2个市场，同样有望受益于国内对节能减排要求提高的大趋势。过去3年中，公司为以上2个市场成立了专门的销售事业部，以上2个市场在公司新接订单中的占比也正在持续提高。风险下游行业投资增速变化，公司气体业务拓展进度。七、主要风险1、政府政策变化的风险从历史经验来看，国家规划、政府补贴、国家强制行业标准等，是促进节能技术普及的重要推动力，所以政策的变动是节能技术推广、节能机械设备需求的重要风险，当然，这个风险是向上向下同时存在的。2、新产品推广进度的不确定性我们在报告中推荐的很多技术路线，如螺杆膨胀机、复合冷凝器等，都属于较新、甚至是国内首创的技术，在市场推广过程中由于客户接受度问题可能进度有不确定性。3、传统业务减速或萎缩的风险部分公司仍有比较高比重的收入来自于传统下游行业或传统产品。在看好其节能类产品增长前景的同时，也应关注其传统业务减速甚至萎缩的潜在可能。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权