传媒行业国庆档票房低于预期四大因素共振

证券研究报告证券研究报告传媒国庆档票房低于预期，四大因素共振2023年10月08日│中国内地 专题研究国庆档电影票房约27.32亿元，同增82.5%，但未能延续暑期热度10727.322年同增%（基数较低，但较9年下降%，未延续今年暑期档2023年以来电影市场恢复良好，国庆档景气度虽然较暑期有国庆档票房同增82.5%，观影人次同增80%，平均票价同增1.5%据猫眼专业版，23年国庆档（929日-106日）总票房（含服务费）27.3222年国庆档（101日-107日）82.5%，19（101日-107日38.8%年国庆档6505.72280%1945.1%；平均票价41.9元，较22年同增1.5%，较19年增长11.14%。1、八天长假释放境内外旅游需求，疫后复苏背景下分流影院观众；2、国庆档影片题材多元，但整体质量略有回落，观众对部分影片的相似题材审美疲劳；3、国庆档宣发低调，电影市票房增长更依靠映后口碑发酵。《坚如磐石》、《前任4》票房领跑，二者贡献近六成票房1079.34亿元，占据33.6%47.09亿元，25.5%59.1%，为本次国庆档票房做出主要贡献。展望：行业复苏大势不改，期待后续优质内容持续定档2023年以来电影市场恢复良好，国庆档景气度虽然较暑2》风险提示：电影项目进度不及预期，观众观影需求不及预期。

行业走势图传媒 沪深300(%)80593716(6)Oct-22 Feb-23 Jun-23 Sep-23资料来源：，重点推荐目标价股票名称 股票代码(当地币种)投资评万达电影 002739CH 17.60 买光线传媒 300251CH 10.53 买入中国电影 600977CH 18.36 买入资料来源：预测正文目录全景：国庆档电影票房同增82.5% 3总票房27.32亿，同增82.5%；观影人次同增80%；平均票价同增1.5% 3分线票房情况：二线城市票房占比最高，各线城市平均票价普遍略有上涨 4院线票房情况院线合计市占率基本稳定 6市场：国庆档票房同比继续恢复，恢复力度低于暑期档 7需求：国庆期间线下旅游消费旺盛，对电影消费有所分流 7供给：总体质量略有回落，预售窗口短，宣发低调 7《坚如磐石《前任》票房领跑，儿童类、喜剧类贡献较小 10《坚如磐石《前任4:英年早婚》票房领跑 10《坚如磐石》上座率和排片率相对较高 《坚如磐石》平均票价位居国庆档第一位 12《坚如磐石》制作阵容+新鲜题材+相对较高票价推动该片票房成功 13《志愿军：雄兵出击》口碑不俗，喜剧类、儿童类电影对票房贡献较小 13展望：行业复苏大势依旧，期待后续优质内容持续定档 14总结及投资建议 15风险提示 16全景：国庆档电影票房同增82.5%主要观点：据猫眼专业版，2327.322282.5%，较9年国庆档下降%3年暑期档票房较2年同比上升%9年上升%，国庆档恢复力度不及暑期。2322年国庆档上映的商1938.8亿元和42亿元。27.324总票房27.32亿，同增82.5%；观影人次同增80%；平均票价同增1.5%票房：据猫眼专业版，2023年国庆档共实现综合票房（含服务费）27.322282.5%19年（疫情前）38.8%（考虑到各年国庆档2010.1-10.88天，21、2210.1-10.77天，23年国9.29-10.68天。其中光线传媒出品的《坚如磐石》荣登票房冠军。图表12017年-202344.66134.07%43.8839.6782.50%26.5544.66134.07%43.8839.6782.50%26.5527.3219.0810.61%-11.17% 14.97-28.14%-65.88%454035302520151050

票房（亿元） 同比

150%100%50%0%-50%-100%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：猫眼专业版、观影人次：据猫眼专业版，236505.72280%，较1945.1%2048.41462.5万和955.731.49%、22.48%、18.28%14.69%。上座率：据猫眼专业版，2315.5%224.4pct，较19年国庆档下降20.5pct。其中，《坚如磐石》上映前三日上座率分别为21.6%/20.5%/22.0%，高于档期平均水平；后期因排片率明显提升，整体上座率被稀释至15.3%，低于国庆档整体上座率。图表2：2017年-2023年国庆档观影人次及增速 图表3：2017年-2023年国庆档上座率(单位：万) 观影人次（万） 同比（%）14,000

140%

40%

上座率12,00010,0008,0006,000

11,848.09,368.1

6,505.7

120%100%80%60%40%20%

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.2

0%-20%-40%-60%-80%

15%10%5%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：猫眼专业版、 资料来源：猫眼专业版、41.92219年43元，高于国庆档整体平均票价。图表4：2017年-2023年国庆档平均票价及增速(单位：元) 平均票价（元） 同比（%）46.917.8%46.917.8%39.841.341.937.734.035.36.8%5.6%3.8%1.5%-11.9%4540353025201510502017 2018 2019 2020 2021 2022

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：猫眼专业版、分线票房情况：二线城市票房占比最高，各线城市平均票价普遍略有上涨分线城市票房：根据猫眼专业版，23年国庆档二线城市依然是单一最大票仓，实现票房约10.5140.4%；23年国庆档三四线城47.3%224.3pct194.4pct，可见下沉市场重要性依旧。图表5：2019-2023年国庆档分线城市票房 图表6：2019-2023年国庆档及2019-2023年全年票房城市分布(单位：亿元) 一线城市 二线城市三线城市 四线城市18.1617.2518.1617.2515.7711.412.2210.697.7610.517.956.817.57.346.46.916.053.82.644.983.862.481816141210864202019国庆档 2010国庆档 2021国庆档 2022国庆档 2023国庆档

一线城市 二线城市 三线城市 四线城市资料来源：猫眼专业版、 资料来源：猫眼专业版、23%，228.6pct49.45%22年国庆档上升10.73pct。图表7：2015年-2023年国庆档观影人次城市分布

一线城市 二线城市 三线城市 四线城市1 % 1 % 1 % 1 % 1 % 1 % 2 % 2 % 1 %3 %1 %1 %1 %1 %1 %1 % 2%1 %1 %4 %4 %4 % 4 % 4 %4 %4%4 %3 %6.379.459.848.809.110.347.409.199.534.960.041.875.589.601.637.198.959.937.148.978.928.238.518.068.687.977.0511.75%13.88%13.13%13.18%13.93%14.34%14.96%15.19%16.30%15年国庆档16年国庆档17年国庆档18年国庆档19年国庆档20年国庆档21年国庆档22年国庆档23年国庆档资料来源：猫眼专业版、分线城市平均票价：据猫眼专业版，23年国庆档各线城市票价均上涨，但涨幅较小。其中二线城市上涨幅度最高，为2.21%。图表8：2015年-2023年国庆档分线城市平均票价(单位：元） 一线城市 二线城市 三线城市 四线城市56.248.656.248.649.450.442.844.546.644.340.540.840.741.638.34037.439.337.439.332.829.63128.634.331.635.632.335.644.239.540.335.828.727.7504030201002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：猫眼专业版、院线票房情况：Top5院线合计市占率基本稳定从国庆档票房来看，头部院线市占率继续保持较高水平。据猫眼专业版，23年国庆档：12219.3%2548.3%。20225院线（万达院线、中影数字、大地院线、上海联合、中影南方49.6%1.3pct，变化不大。图表9：2020-2023年国庆档及2020-2023年全年主要院线市占率5%20205%2020国庆档 2020年 2021国庆档 2021年 2022国庆档 2022年 2023国庆档0%19.3%17.5%17.8%5%15.5%15.59.4%0%9.6%9.5%9.9%.%7.6%7.6%7.5%7.7%7.0%8.1%7.5% 6.7%7.5%7.7%7.3%.%...%6..%.%.%.%4%4.2%3.4%5%.%.%..%0%%211万达院线 大地院线 上海联合 中影南方 中影数字 中影星美资料来源:猫眼专业版、市场：国庆档票房同比继续恢复，恢复力度低于暑期档23年国庆档电影预售数据相比2年明显改善，269022年国庆档票房（首日预售票房6万元1（8127.1万元）仍有较大差距。23926日起正式开启预售，对于《坚4928219-2222天、10天、15天、8天，超短预售期下，23年国庆档预售票房总量有限。图表10：2021年-2023年国庆档主要影片预售情况（单位：万元）影片名称预售票房2021长津湖8,127我和我的父辈1,8192022万里归途1,597平凡英雄7662023坚如磐石1,410前任4:英年早婚2,690志愿军：雄兵出击1,008莫斯科行动966资料来源：猫眼专业版、华泰研究从需求侧和供给侧着手，我们认为今年国庆档电影票房不达预期的原因主要在于：需求：国庆期间线下旅游消费旺盛，对电影消费有所分流八天长假释放境内外旅游需求，分流影院观众。疫情后首个“十一”黄金周恰逢中秋、国913619208.2671.3%194.1%1921.972.75亿人次，1919.3%供给：总体质量略有回落，预售窗口短，宣发低调国庆档影片题材多元，但总体质量略有回落。观众对部分影片相似题材审美疲劳。23庆档影片涉及爱情、扫黑除恶、战争主旋律、动作、喜剧等多种类型，与去年同期相比题材丰富度大幅上升，但影片质量、内容话题度不够突出，未延续暑期档爆款频出态势。截至0月7（1分，其余几部热门影6-7分，在豆瓣、淘票票、猫眼平台上的评分整体略低于往年水平，国（7.634.29亿（7.7分，国庆档票房19.57亿）等口碑、票房表现皆较为突出的电影。（8.3分（7.9分）分影片来看：4IP与短视频情绪营销获得超高929187联盟4》晋升历史第二；而与前期话题度相比，影片质量整体不够突出，截至10月7日，6.1《坚如磐石》由张艺谋执导，雷佳音、张国立等实力演员领衔主演，上映前获得观众较高6.4707.193国际列车大劫案：莫斯科行动》是根据我国第一桩跨境追捕案件改编、由香港名导邱礼涛执导的动作犯6.7分，影片票房居档期第四位。图表11：2019年-2023年国庆档主要影片票房（亿元）及评分情况影片名称档期票房淘票票评分猫眼评分豆瓣评分平均评分2019我和我的祖国19.58.9中国机长17.38.5攀登者6.189.02020我和我的家乡18.78.7姜子牙13.87.7夺冠3.58.52021长津湖32.08.9我和我的父辈9.68.72022万里归途10.28.7平凡英雄6.38.32023坚如磐石8.839.0前任4：英年早婚6.18.1志愿军：雄兵出击4.98.8莫斯科行动4.08.3资料来源：灯塔专业版、猫眼专业版、豆瓣电影、国庆档宣发低调，电影市场话题声量距暑期档明显回落。22年相比，23年国庆档定档1档相比，国庆档电影点映、路演等宣发活动规模、力度明显下降，在9只有《好像也没那么热血沸腾》一部影片开启大规模超前点映，而热门影片普遍在映前一928日，抖音粉丝量均超三百万。我们推测国庆档影片宣发收缩主因预售窗口较短，映前宣发变现图表12：2023年国庆档定档及上映时间影片名称前任4：英年早婚兵出击莫斯科行动好像也没那么热血沸腾汪汪队立大功2贝肯熊：火星任务定档时间8月14日8月2日4月21日8月29日 7月13日9月11日8月11日上映时间9月28日9月28日9月28日9月29日 9月28日9月29日9月28日注：《志愿军：雄兵出击》4月21日宣布定档国庆上映，9月19日正式宣布定档于9月28日上映资料来源：猫眼专业版、超短预售期下，映前宣发价值有所削弱，票房增长更依靠映后口碑发酵。近年来国庆档预售期整体呈缩短态势，19-2222天、10天、15天、8天；23年国庆档从926日正式开启预售，对于大部分影片而言，预售期只有两天，远低于往年同期和本年度其他热门档期水平（238天排片决策主要基于经验和映后反馈；另一方面，观众的观影决策更依赖于影片上映后的口4《坚如磐石》、《前任4》票房领跑，儿童类、喜剧类贡献较小《坚如磐石》《前任4:英年早婚》票房领跑（以下票房记录来自猫眼专业版及灯塔专业版打破内地影史国20232023年国庆档档期人次冠军。《坚如磐石》讲述了一个供职于市局刑事鉴定中心的青年警察苏见明，为了保卫人民群众1079.19.06.415.73亿左右，该成绩在2023年电影票房总榜中有望保八争七。（以下票房记录来自猫眼专业版及灯塔专业版）内地影202320232023年国庆档首映日人次冠军、2023年国庆档预售票房冠军该片是前任系列的第四部，以轻松幽默又不乏思考的形式，探讨当代都市男女的情感与生109.09.26.149.87亿左右。总体上，本年国庆档电影市场主要由犯罪悬疑片《坚如磐石》带动，该片制作阵容、故事41873图表132023》票房领先(单位：亿元） 坚如磐石 前任4：英年早婚志愿军：雄兵出击好像也没那么热血沸腾志愿军：雄兵出击好像也没那么热血沸腾1.41 莫斯科行动汪汪队立大功大电影2：超能大冒险1.461.261.121.061.101.030.980.910.910.860.880.74 0.520.650.520.55 0.590.720.620.530.650.600.610.550.510.520.550.480.4350.140.270.000.20.09月28日 9月29日 9月30日 10月1日 10月2日 10月3日 10月4日 10月5日 10月6日资料来源：猫眼专业版、图表14：2023年国庆档各影片日票房占比，《坚如磐石》和《前任4》合计占比维持在50%以上汪汪队立大功大电影2：超能大冒险 好像也没那么热血沸腾莫斯科行动 志愿军：雄兵出击前任4：英年早婚 坚如磐石48.2%28.8%48.2%28.8%24.7%21.1%20.9%21.1%20.7%20.8%21.1%27.4%30.3%33.9%33.9%33.8%32.4%31.4%30.5%29.7%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9月28日 9月29日 9月30日 10月1日 10月2日 10月3日 10月4日 10月5日 10月6日资料来源：猫眼专业版、《坚如磐石》上座率和排片率相对较高（928日221%423.5%，但在（929日16%12%16.4%101日超425%图表15：2023年国庆档各影片单日上座率变化坚如磐石 前任4：英年早婚志愿军：雄兵出击

莫斯科行动25%

好像也没那么热血沸腾 汪汪队立大功大电2：超能大冒险

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16.7%16.5% 16.4% 14.3%

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10.2%8.4%7%5%9月28日 9月29日 9月30日 10月1日 10月2日 10月3日 10月4日 10月5日 10月6日资料来源：猫眼专业版、图表16：2023年国庆档各影片单日排片率变化坚如磐石 前任4：英年早婚志愿军：雄兵出击 莫斯科行动30% 好像也没那么热血沸腾 汪汪队立大功大电影2：超能大冒险25%

26.9%

26.2% 26.0% 25.7% 25.6%24.7%22.8%

21.3%20%

21.3%..% .%

20.8%

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18.9% 18.4% 18.1% 18.1%14.4% 14.7% 15.0% 15.3%4.9% 5.2% 5.4% 5.4% 5.6% 5.7% 5.8% 5.9%5%0%

6.0%

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5.1% 5.3% 5.4% 5.6%9月28日9月29日9月30日10月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日资料来源：猫眼专业版、《坚如磐石》平均票价位居国庆档第一位根据猫眼专业版数据43442.341.8高的平均票价在一定程度上也是促成该片高票房的因素。图表17：2023年国庆档各影片平均票价变化（单位：元） 坚如磐石 前任4：英年早志愿军：雄兵出击 莫斯科行动46 好像也没那么热血沸腾 汪汪队立大功大电影2：超能大冒险44

43.5 43.1 43.0 42.8 42.3 42.1

42.8

43.142.542.0 42.0 42.04240383634.1 33.7 33.6 34

33.0 32.9 32.9 33.232309月28日 9月29日 9月30日 10月1日 10月2日 10月3日 10月4日 10月5日 10月6日资料来源：猫眼专业版、《坚如磐石》制作阵容+新鲜题材+相对较高票价推动该片票房成功我们认为《坚如磐石》成为国庆档领头羊电影的原因主要在于：1《坚如磐石》由张艺谋导演，光线影业主出品，雷佳2、题材新鲜，大胆创新。《坚如磐石》是张艺谋导演的首部犯罪悬疑电影，其在电影中运用了许多独特的视觉和音效手法，营造紧张氛围，让观众身临其境。影片的剧情曲折，有许多意想不到的反转，让人印象深刻。图表18：2023年国庆档电影豆瓣、淘票票、猫眼评分坚如磐石4：英年早婚志愿军：雄兵出击莫斯科行动好像也没那么热血沸腾豆瓣评分6.77.1淘票票评分9.09.3猫眼评分9.19.0平均评分8.38.6资料来源：猫眼专业版、灯塔专业版、豆瓣电影、3、平均票价较高。据猫眼专业版，国庆档期间，《坚如磐石》单日平均票价均维持在43元左右，位居国庆档第一位，较高的票价也为高票房做出贡献。《志愿军：雄兵出击》口碑不俗，喜剧类、儿童类电影对票房贡献较小出击》由陈凯歌执导，唐国强、王砚辉、刘劲、辛柏青、张颂文等主演，该片以志愿军群1077.1分。淘票票评分9.5分、猫眼评分9.7分，三平台平均评分在国庆档电影中位列第一。1071.082.31亿元；20.95亿元，猫眼预测总票房1.090.600.65亿元。展望：行业复苏大势依旧，期待后续优质内容持续定档国庆档景气度虽然较暑期有所回落，但为市场自然波动，不影响行业复苏大势，而后续复苏程度则取决于优质内容的持续、丰富供给。202341020102710剧同名电影《一闪一闪亮星星》定档12月30日，由原班人马张佳宁、屈楚萧等主演，市场热度较高，值得期待。期待更多优质内容定档，支撑行业继续回暖。图表19：2023年四季度及2024年影片定档信息影片名称定档日期出品公司主创团队最好的相遇2023年10月20日宸铭影业、上海陵光、猫眼微影等导演：哈智超演员：金世佳、邱泽、张钧甯困兽2023年10月27日魔影影业、善为影业、澜琼影视导演：彭发主演：钟汉良、吴镇宇、张兆辉一个和四个2023年11月1日猫眼影业、牛鼻子影业、青海嘛呢石影业导演：久美成列主演：金巴、王铮、达杰丁增惊奇队长22023年11月10日美国漫威影业、中国电影股份、华夏电影导演：妮娅·达科斯塔主演：布丽·拉尔森、泰柔娜·派丽丝、伊曼·韦拉尼无价之宝2023年11月10日淘票票影视、正夫影业、中国电影导演：张大鹏主演：张译、潘斌龙、周依然拯救嫌疑人2023年11月11日恐龙影业、猫眼微影、华夏电影等导演：张末主演：张小斐、李鸿其、惠英红、王子异我本是高山2023年11月24日北京无限自在文化传媒、瑞丽市谦海文化导演：郑大圣、杨瑾主演：海清、陈永胜、胡歌、刘雅瑟热搜2023年12月1日爱奇艺、聚合影联、东方美之导演：忻钰坤主演：周冬雨、宋洋、袁弘不要走散好不好2023年12月2日新快海涛、紫东向尚、金星影视导演：郑来志、阿猛主演：徐若晗、张开泰、秦奋三大队2023年12月15日万达影业、壹同传奇、安瑞影视、中国电影等导演：戴墨主演：张译、李晨、魏晨潜行2023年12月29日笨小孩影视、阿里巴巴影业、上狮文化导演：关智耀主演：刘德华、林家栋、彭于晏金手指2023年12月30日英皇影视（北京）、猫眼微影等导演：王文强主演：梁朝伟、刘德华、蔡卓妍一闪一闪亮星星2023年12月30日北京酷鲸、猫眼微影、华夏电影等导演：陈小明、章攀演员：屈楚萧、张佳宁、傅菁年会不能停2023年12月30日嘉映春天、中青新影、华夏电影、猫眼微影导演：董润年主演：大鹏、白客舒克贝塔·五角飞碟2023年12月30日杭州童话大王影视、猫眼微影导演：郑亚旗配音：杨凝、张璐、郑渊洁熊出没·逆转时空2024年2月10日华强方特（深圳）导演：林汇达配音：张秉君、张伟、谭笑云边有个小卖部待定北京深定格文化传媒有限公司导演：张嘉佳主演：彭昱畅、周也、艾丽娅瞒天过海待定爱奇艺、合众千澄导演：陈卓主演：许光汉、张钧甯、尹正、惠英红资料来源：猫眼专业版、总结及投资建议2023由于线下旅游消费旺盛分流观影需求、影片质量口碑略有下降、宣发力度不足、预售期偏短等。行业后续的关键增长要素在于优质内容的供给和营销方式的改善。展望四季度及明年，众多优质电影内容蓄势待发，有望为行业继续恢复注入动力。其中包括已定档的《最好的相（20231020日（20231027日（2023日（202324日（20231230日投资建议：标的上，中长期持续看好内容生产龙头光线传媒、电影全产业链布局的中国电影和万达电影等。图表20收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E万达电影002739CH买入13.4817.6029,378-0.880.550.690.76-15.3224.5119.5417.74光线传媒300251CH买入8.6010.5325,229-0.240.270.420.46-35.8331.8520.4818.70中国电影600977CH买入14.0818.3626,287-0.120.510.590.66-117.3327.6123.8621.3320231007日资料来源：Bloomberg，预测图表21：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点万达电影(002739CH)光线传媒(300251CH)中国电影(600977CH)

23H1净利4.23亿元，同增173%，电影全产业链龙头，维持“买入”评级公司发布半年报，23H1营收68.69亿元（yoy+39.10%），归母净利4.23亿元（yoy+172.75%），略超业绩预告（3.8-4.2亿元）；扣非净利4.15亿元（yoy+163.56%），符合业绩预告（4-4.5亿元）。公司Q2营收31.12亿元（yoy+110.64%，qoq-17.18%），归母净利1.07亿元（yoy+117.11%，qoq-66.06%）。我们维持23-25年净利12.08/15.03/16.56亿元，EPS0.55/0.69/0.76/元，23年可比公司一致预期PE32X，给予23年PE32X，维持目标价17.6元，维持“买入”评级。风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期。报告发布日期：2023年08月29日点击下载全文：万达电影(002739CH,买入):经营恢复良好，影院市占率继续提升23H1净利2.03亿元，同增1.12%，扣非净利1.89亿元，同增29.86%公司发布半年报，23H16.05亿元（yoy+3.78%）2.03亿元（yoy+1.12%），1.89亿元（yoy+29.86%）Q2实现1.92亿元（yoy+35.50%，qoq-53.37%）8079万元（yoy-35.82%，qoq-33.78%）。考虑部分项目上映较我们之前预计有所延迟，23-257.93/12.34/13.56EPS0.27/0.42/0.4623PE2323PE39X，10.53元，维持“买入”评级。报告发布日期：20230827日点击下载全文：光线传媒(300251CH,买入):多部大作待映，24年有望成动画大年23H1公司业绩大幅增长，Q2归母净利同增约287%公司发布23年半年报，23H1营收28.57亿元（yoy+87.95%），归母净利3.60亿元（yoy+1684.56%），业绩位于预告中部偏上区间（2.8-3.8亿元）。扣非净利3.23亿元（yoy+759.93%）。其中Q2实现营收14.12亿元（yoy+146.08%，qoq-2.30%），归母净利1.79亿元（yoy+286.78%，qoq-1.71%）。我们维持23-25年归母净利润9.58/11.08/12.37亿元，23年可比公司一致预期PE均值为30X，考虑公司创作能力突出，待映项目众多，进口片供给23年来改善明显，公司将受益，给予公司23年估值PE36X，维持目标价18.36元，维持“买入”评级。风险提示：电影票房不及预期、进口片供给改善不及预期。报告发布日期：2023年08月25日点击下载全文：中国电影(600977CH,买入):创作及发行高增长，暑期档高参与度资料来源：Bloomberg，预测风险提示电影制作进度不及预期的风险电影制作周期具有不确定性，存在电影制作进度不及预期的风险。观众观影需求不及预期的风险电影行业收入与观众观影需求存在密切联系，存在观众观影需求不达预期的风险。免责声明分析师声明本人，朱珺、周钊，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。响所预测的回报。品等相关服务或向该公司招揽业务。报告意见及建议不一致的市场评论和/应当考虑到华泰及他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）https://www.ht.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告