家家悦-市场前景及投资研究报告-成长归来戴维斯双击

证券研究报告家家悦：成长归来，迎接戴维斯双击公司评级：买入（首次）2023年1月11日摘要给予公司长期空间和成长的修正期权，考虑成长性，2023年有望迎来戴维斯双击。家家悦是山东省零售龙头企业，省内地位稳固，省外稳步扩张，预计客流逐步恢复。考虑同店增长，公司净利率提升的确定性高。小业态下沉市场发展快，街边店以及社区店等业态增速明显快于其他渠道发展，诞生了众多行业独角兽，家家悦是社区型超市龙头，具备异地扩张能力。社区拼团进入稳态增长期，从规模增长到效率提升，有利于竞争格局改善。市场仍未认识到竞争格局改善对社区型超市成长的意义，2020-2022年公司因外部因素，客流影响较大，2023年或将是公司深蹲起跳的一年，门店拓展进入正常化，同店增长和CPI共振，客流将逐步恢复，估值和业绩有望迎来戴维斯双击。有别于市场的看法：市场认为未来线下商超的价值很低，社区拼团将占据主流；我们认为社区拼团和商超本质上不冲突，核心都是比拼的效率和成本，社区拼团增速环比趋缓，且龙头降低补贴，社区拼团对超市分流压力降低，社区拼团由高增长转向稳健增长，而社区拼团本身的空间并没有市场预期的那么大。从四个维度看公司护城河：直采+物流+超强的门店回收+自有品牌。一、农产品供应链完整，直采比例高，叠加加工能力强，大幅降低产品溢价与运输损耗，比社会化生鲜直采比例高。二、物流建设完备，自有物流中心规模大、涵盖区域广。三、营运能力强，同店增长贡献超额净利润；四、自有品牌占比远高于其他友商，自有品牌占比高，能够提升公司竞争力，以及公司成本优势；参考海外优秀的零售龙头公司如Costco和山姆会员店等，自有品牌增长能够带动公司业绩的持续增长。驱动力：省内测算开店空间仍有3倍，省外盈利性确定向好。山东省内门店规模空间增长潜力大，同店回升迅速，助推门店扩张速度；公司依靠区域密集、城乡一体、多业态的布局优势，建立农产品全产业链运营，满足顾客精准消费需求。借助并购省外企业，开展异地扩张，融合自身供应链与直采优势，加速提升经营效率，省外并购企业盈利的确定性向好，2023年客流恢复将助推省外部分地区实现盈利。盈利预测：预计公司2022-2024年实现营业收入187.60、210.08、235.52亿元，收入同比+7.62%、+11.98%、+12.11%；预计归母净利润为2.44、3.85、4.64亿元，2023-2024年预计同比增长+57.77%、+20.44%，2023年1月10日收盘市值对应2022-2024年估值为29.92、18.96、15.74倍。考虑公司成长性以及未来开店的确定性，给予公司2023年30倍PE估值，对应目标市值116亿；另外基于同业对比，给予PSX0.5倍，给予105亿市值目标。2财务摘要20212022E2023E2024E(百万元)营业收入(+/-)(%)归母净利润(+/-)(%)每股收益(元)P/E174335%187608%2100812%2355212%-293-244-38546458%20%-0.48-250.40300.63190.76163数据：公司年报，浙商证券研究所风险提示1、因疫情影响到店客流，同店下降超预期；2、宏观环境不景气，消费能力下降，消费者消费金额下降；3、食品安全问题，企业经营受损；4010203商业模式建立以山东区域为中心的社区超市王国省内开店空间目录测算山东省开店空间接近3000家核心竞争力C

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S强大的供应链能力+并购改造能力04竞争趋缓，社区店料将恢复同店高于行业平均505060708财务分析营收净利润稳步增长，净利率与ROE领先同行同店对净利润影响测算目录4%同店

增长带动净利润15%增长盈利预测和估值C

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S+净利率稳健提升，开店

同店驱动增长风险提示601商业模式建立以山东区域为中心的社区超市王国701

山东密集覆盖，逐步向北方扩张

家家悦为山东省胶东地区超市龙头，并由胶东向全省及省外市场扩张。2021年公司新增门店117处，其中2021年初内蒙古维乐惠纳入合并报表门店26家，新开门店91家，闭店43家，净增74家。2022上半年公司新增门店15家，闭店26家，门店数量比同期增加。截止2022上半年，公司直营门店数量960家，分别有大卖场248家、综合超市636家、宝宝悦等其他业态门店76家，门店面积总计293.31万平方米。2022上半年公司实现收入93.79亿元，同比增长6.58%，其中食品化洗营收占主营业务收入比例最高，为51.14%。图1：家家悦各业态门店数量（2013-2021）图2：家家悦分品类收入占比（2013-2021）大卖场综合超市百货其他业态生鲜食品化洗百货7006005004003002001000100%80%60%40%20%0%2013201420152016201720182019202020212013201420152016201720182019202020218数据：公司年报，浙商证券研究所预计未来租金上涨幅度小于人工

过去租金和人工上涨同步，预计未来人工上涨幅度高于租金，有利于线下业态繁荣以及社区店。我们统计了7家商业企业上市公司租金和人工费用率情况，租金费用率上涨幅度小于人工上涨幅度。预计未来三四线市场社区店将迎来大繁荣，国内面临着老龄化问题，国内城镇化率较高，租金大幅上涨的概率不大，而人工的短缺，社会人力成本上升的幅度将远高于租金上涨，新业态如到家服务在下沉市场将远低于高线市场，社区店有望迎来大发展。图3：上市公司租金和人工费用率出现交叉18%租金费用率的下降幅度高于人工费用率的下降幅度16%14%12%10%8%15.85%14.90%14.39%13.08%6.85%11.66%11.06%6.02%9.55%5.64%8.86%5.01%7.98%1.33%7.87%7.77%4.33%7.71%3.43%7.08%3.20%6.94%6.77%3.78%6.70%6.34%

6.40%3.41%6%5.66%3.13%5.22%2.96%4.65%2.81%4%3.57%2.28%3.17%2.03%2.83%2%1.20%0%2012

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2022H1职工薪酬费用率

物业租赁费用率9数据：公司年报，浙商证券研究所02开店空间测算山东省开店空间接近3000家10测算山东省开店空间接近3000家02

以胶东地区的门店数量及市场规模测算山东省的开店与规模空间。

门店空间：家家悦以大卖场和综合超市为主要业态。2021年胶东地区平均单店（大卖场+综合超市）覆盖人口数量为3.53万人/家，理想假设山东省开店密度与之相同，测算出山东地区开店空间为2879家。

规模空间：以胶东地区为基准，超市单店收入为2085.93万元/家（胶东地区业态以超市为主，假设胶东地区营业收入近似等于超市收入），假设全省成熟后单店收入为胶东地区的90%（考虑GDP的因素），结合开店空间，测算山东省的规模空间约540.52亿元，较2021年营业收入有4.51倍的开店空间。表1：山东省开店数量与收入规模空间测算添加标题地区人口（万人）933.6测算收入（亿元）49.62测算门店数（家）26413310962济南市淄博市枣庄市东营市潍坊市济宁市泰安市日照市临沂市德州市聊城市滨州市菏泽市山东省25.03470.88385.31219.520.4811.6749.962662361548494044.31833.728.89543.49297.171101.856015.7958.56312159168111247287929.7631.51592.79393.03873.241017020.8946.41540.5211数据：公司年报，国家统计局，山东省统计局，浙商证券研究所03核心竞争力强大的供应链能力并购改造能力12供应链能力：03

供应链能力是家家悦的核心竞争力，主要体现为标品直采比例高、生鲜直采比例高且深加工能力强大、仓储物流设施完善、自有品牌开发能力强等方面。

1）标品方面，由于家家悦是糖酒批发站起家，上游一直直接对接各地厂商，相当于承担了一级经销商角色，减少了中间环节，提升了商品毛利率水平，同时也使得家家悦对货源的把控能力更强。2017年公司商品直采比例80%以上，高于行业平均。图4：家家悦直接采购规模占比图5：家家悦全国统采86.90%86.80%86.70%86.60%86.50%86.40%86.30%86.20%86.10%86.00%85.90%85.80%20152016201713数据：公司年报，浙商证券研究所强大的供应链能力03

2）生鲜方面，家家悦深耕细作多年，20世纪90年代末便对生鲜进行自营。家家悦生鲜产品坚持“源头直采”的经营模式，建立起遍布全国的直采网络，与200多个合作社及养殖场建立直接合作关系，与100多处基地签订5年以上的长期合同，超过80%的生鲜都采用直采的模式，减少中间溢价与损耗环节，因此生鲜商品质量更好、价格更低。图6：家家悦生鲜直采模式相较于社会化采购方式更加具有效率优势14数据：公司年报，浙商证券研究所强大的供应链能力03

3）物流建设方面，公司坚持“发展连锁、物流先行”的理念。截止至2021年末，公司初步完成了供应链的战略布局。公司已建成并投入使用的6处常温物流中心、

7处生鲜物流中心面积合计超过30万平方米，常温仓日均吞吐量超过30

万件，生鲜仓日均吞吐量约3300吨，增强了对门店商品的供应链服务能力。表2：家家悦仓储物流情况（2017年）仓型名称建筑面积（万平米）日均吞吐量日峰值吞吐能力威海物流中心烟台物流中心莱芜物流中心青岛物流中心合计4.13.352.342.211211万件6万件4万件1万件22万件392吨130吨113吨166吨933吨1734吨22万件13万件8万件/杂货仓/威海生鲜物流中心烟台生鲜物流中心高密生鲜物流中心莱芜生鲜物流中心宋村生鲜物流加工中心合计3.20.181.20.4/940吨500吨500吨500吨3000吨5440吨生鲜仓415数据：公司年报，浙商证券研究所强大的供应链能力03

4）公司积极进行生鲜加工中心的建设，其中威海生鲜物流中心具备中央厨房功能，宋村生鲜物流加工中心具备农产品加工功能。生鲜加工与熟食的生产能力为公司建立了产品壁垒，带动了公司生鲜毛利率的进一步提升。同时公司结合直采网络与加工中心发展自有品牌，2021年公司自有品牌营收占比达13.36%，远高于同业，自有品牌产品的开放使得公司具备了差异化商品的经营能力，同时也有助于公司毛利率的提升。图8：永辉超市自有品牌营收占比图7：家家悦自有品牌营收占比自有品牌营收占比（%）自有品牌营收占比（%）16%14%12%10%8%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.69%13.74%2.56%13.36%2.02%2.00%10.39%10.37%9.83%9.42%8.90%8.96%8.58%6%4%2%0%201320142015201620172018201920202021201820192020202116数据：公司年报，浙商证券研究所并购改造能力03

公司积极通过收购方式进行异地及省外市场扩张。2021年至今，已完成对内蒙古维乐惠超市项目的收购。对于收购标的，公司一方面通过原有供应链统采能力进行商品赋能，另一方面在当地重建加工物流中心等基础设施构建。供应链方面，由于家家悦直接跟厂家签订采购协议，只需要求供应商将商品配送至新区域即可，因此异地可共享家家悦总部供应链规模与直采优势，对于本地商品则采用地采的方式进行补充；物流方面，公司坚持“发展连锁、物流先行”的理念，在济南商河新建物流中心，为公司未来在异地的规模发展奠定了基础。公司通过收购和供应链能力提升，异地项目经营能力均取得了显著的提升。内蒙古维乐惠2021年销售额7.86亿元，2019-2021年两年复合增长率为16.92%。表3：家家悦收购项目情况区域时间收购对象收购方式收购资产财务情况9家超市门店，面积104,517.4平米；一个常温物青岛维客商业连锁有限公司流中心29,322.55平米；一个生鲜加工物流中心

2021年营业收入72,537万元，山东省青岛市2017/12以3.44亿元受让51%股权12,604.41平米；于2019年完成物流中心整合升净利润1,592万元级以1.56亿元受让67%股权，2021年9月以5,600万元收购少数股东28%股权张家口福悦祥连锁超市有限公司2022H1营业收入31,608万元，净利润-1,627万元河北省张家口市

2018/1111家超市门店，面积36,818平米2019年11-12月营业收入6,776.78万元，净利润-380.69万元山东华润万家生活超市有限公司山东省济南市安徽省淮北市2019/82019/112021/1以3,120万元受让100%股权以2.1亿元受让75%股权以3.75亿元受让70%股权共计7家门店安徽快乐真棒商贸集团有限公司31家门店，面积约10万平米；一个物流中心

2022H1营业收入43,561万元，10,460.74平米；一个食品加工厂13,680.08平米净利润-3,247万元内蒙古呼和浩特市内蒙古维乐惠超市有限公司2022H1营业收入47,510万元，净利润-2,667万元26家超市门店，面积约26万平米17数据：公司年报，浙商证券研究所并购改造能力03

改造上：收购的青岛维客商业已经实现全面盈利，省外已接近盈亏平衡点。省外，河北家家悦、内蒙古维乐惠以及家家悦真棒超市亏损率在大幅度收窄，而收购公司营收占比高，2021年收入占比16.69%，21年亏损额1.91个亿，亏损率较高，未来盈利改善将显著提升公司净利率水平以及验证公司异地扩张能力。2022H1亏损率相较于2021年大幅收窄，预计2023年亏损率将继续大幅收窄。图9：家家悦并购超市亏损率大幅收窄0%20212022H1-2%-4%-5.15%-5.61%-6%-7.45%-8%-8.59%-9.72%-10%-12%-10.77%河北家家悦内蒙古维乐惠家家悦真棒超市18数据：公司年报，浙商证券研究所04竞争趋缓，社区店料将恢复同店高于行业平均19同店增长+门店扩张04

1）社区超市上，红旗连锁和家家悦的净利率超过中百集团和永辉超市；从客流情况上，小店密集模式对客流的锁定性更高，小店相较于大超市来讲更容易恢复。

2）街边店沪上阿姨、喜姐炸串、锅圈食汇2020-2022年门店数量持续扩张，家庭小型化和老龄化，预计未来社区零售店在三四五线占据主要市场。图11：沪上阿姨、喜姐炸串和锅圈食汇门店数量持续增长图10：社区店比大店报表端的净利率稳健100008%6.70%6.31%5.88%5.45%90008000700060005000400030002000100006.00%5.65%5.05%5.41%4.34%6%4%4.70%4.28%

4.26%4.69%4.44%4.22%2.97%2.87%2.60%2.06%2%0%-2%-4%-6%20192020锅圈食汇2021沪上阿姨2022喜姐炸串红旗连锁永辉超市家家悦中百集团20数据：公司年报，浙商证券研究所数据：公司官网，浙商证券研究所同店增长+门店扩张04

1）同店增速：2021年起，内受疫情反复、消费预期转弱、渠道多元化及生鲜食品类CPI走低等因素影响，公司可比门店销售收入同比下降，2022上半年整体同店达0.47%，其中大卖场业态增长

0.66%。2022Q3

公司门店扩张保持稳健、收入增长提速，预计同店增长贡献进一步提升。考虑烟台威海地区是旅游城市，2020年以来旅游人数下降，对超市同店亦有负面影响，2022年Q1威海旅游接待人次下降13.85%。

2）门店扩张：公司2017年上市后明显加快了门店扩张速度，并由胶东向全省及省外市场扩张。2021年净增74家门店，2022Q3新增门店20家，开店区域包括山东、北京、河北、安徽等。图13：家家悦可比同店同比增速图12：威海地区接待相较于2019年下降公司总体大卖场综合超市6000500040%30%20%10%0%35.27%8%6%4%4000300020001000010%2%0%-10%-20%-30%-40%-50%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-13.85%-37.14%20192020接待人次（万人）20212022Q12016201720182019202020212022H1yoy21数据说明：自2021年起，因公司年报更改业态分类，“综合超市”业态同比增速停止公布数据

：公司年报，浙商证券研究所数据：公司年报，浙商证券研究所05财务分析营收净利润稳步增长净利率与ROE领先同行22营收2022H1+6.58%，扣非经常性净利润+2.18%05

1）营收与净利润：2022上半年，公司实现营业收入93.79亿元，同比+6.58%。归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比-5.67%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润1.56亿元，同比+2.18%。图14：家家悦营业收入规模与增速（2013-2021）图15：家家悦归母净利润规模与增速（2013-2021）营业收入（亿元）同比增速（%）归母净利润（亿元）同比增速（%）2001801601401201008025%20%15%10%5%54200%150%100%50%32100%-1-2-3-4-5-50%-100%-150%-200%60402000%20132014201520162017201820192020202120132014201520162017201820192020202123数据：公司年报，浙商证券研究所数据：公司年报，浙商证券研究所净利率与ROE领先同行05

2）毛利率与ROE：对比同行，公司整体毛利率处于行业平均水平，但显著高于山东省内的利群与银座（均为超市业态），且生鲜品类毛利率高于同行。得益于公司强大的费用管控能力，公司净利率高于同行。此外公司存货周转速度较快，较高的净利率与存货周转率带动公司2019年ROE达16.2%，在A股超市类上市公司中处于最高水平。图16：毛利率、净利率同业对比（2021年）图17：生鲜毛利率同业对比（2021年）毛利率（%）净利率（%）生鲜毛利率（%）40%30%20%10%0%18.97%20%16%12%8%16.47%11.36%10.34%-10%-20%4%0%家家悦永辉超市三江购物人人乐图18：存货周转天数同业对比（2021年）图19：ROE同业对比（2021年）存货周转天数ROE（%）10%2.85%140120100120.970%-10%-0.71%-2.57%-3.08%-20%

-11.92%-30%70.6480604020068.4360.5152.753.23-40%-30.24%45.42-50%-60%-70%-80%24-90%家家悦永辉超市

高鑫零售

中百集团步步高三江购物人人乐-83.05%人人乐家家悦永辉超市

高鑫零售

中百集团步步高三江购物数据：公司年报，浙商证券研究所06同店对净利润影响测算同店4%影响净利润15.33%25同店4%影响净利润15.33%07表4：同店1到4%对净利润影响变化项目假设同店变化营业收入变化销售费用刚性费用薪酬原值（亿元）同店变化1%1%同店变化2%2%同店变化3%3%同店变化4%4%

假设：1)

薪酬和租金都是不变成本，其他为可变费用；2)

同店不影响毛利率，提升净利率水平主要是通过短期固定费用影响，降低费用率；3)

所得税税率为25%。174.333.7719.8616.451.64176.0433.7719.8616.451.64177.7933.7719.8616.451.64179.5333.7719.8616.451.64181.2733.7719.8616.451.64房租折旧摊销1.771.771.771.771.77

基于公司2018年同店，我们测算同店变化对净利润的影响，同店1%、2%、3%、4%净利润变化分别为3.83%、7.66%、11.50%、15.33%。非刚性费用刚性费用率非刚性费用率13.9111.39%7.98%19.37%3.4613.9111.28%7.98%19.26%3.4613.9111.17%7.98%19.15%3.4613.9111.06%7.98%19.04%3.4613.9110.96%7.98%18.94%3.46销售费用率管理费用刚性费用2.322.322.322.322.32薪酬1.251.251.251.251.25折旧摊销房租及物业1.071.071.071.071.070.000.000.000.000.00非刚性费用1.141.141.141.141.14刚性费用率1.33%0.65%1.99%21.36%1.32%0.65%1.97%21.23%0.13%3.46%6.101.30%0.65%1.96%21.11%0.25%3.56%6.321.29%0.65%1.95%20.99%0.37%3.65%6.551.28%0.65%1.93%20.87%0.49%3.74%6.77非刚性费用率管理费用率费用率增加净利率净利率3.37%5.87净利润26同店1到4%对净利润影响变化3.83%7.66%11.50%15.33%数据：公司年报，浙商证券研究所07盈利预测和估值净利率稳健提升，开店+同店驱动增长2708核心关键假设2018-2021年，大卖场净增17/42/47/57家，年均增加41家，综合商超净增-134/12/66/22家，2018年综合商超大幅减少系公司优化门店布局、关闭业绩不达标门店，2020年恢复至正常增长。基于历史数据和公司2022年中报数据，考虑到疫情三年公司负债上升，我们认为前期投入较高的大卖场开店数量将逐步回升：1.大卖场及综合超市：假设大卖场2022-2024年净增-3、25、28家，综合超市净增-5、60、70家；2.分产品：考虑门店数量增长及同店增长、线下客流稳定恢复，预计公司2022-2024年生鲜类目、食品化洗、百货以及其他业务营业收入分别同比增长，生鲜：8%/15%/15%；食品化洗：7%/10%/10%；百货：6%/8%/10%；表5：营收拆分及预测（百万元）生鲜202020212022E7710.118.00%2023E8866.6315.00%9680.1310.00%746.258.00%2024E10196.6215.00%7402.737138.99yoy（%）食品化洗yoy（%）12.72%-3.56%7094.128224.418800.127.00%10648.1410.00%9.57%15.93%651.86百货883.34690.986.00%820.88yoy（%）yoy（%）-22.42%1298.2819.83%-26.20%1417.499.18%10.00%其他1559.2410.00%18760.457.62%1715.1710.00%21008.1811.98%1886.6810.00%营业收入yoy（%）16678.479.27%17432.764.52%23552.3312.11%28数据：公司年报，浙商证券研究所08未来净利率稳健提升，收入增长跟随同店+开店

预计公司2022-2023年实现营业收入187.76、210.08、235.52亿元，同比增长7.62%、11.98%、12.11%；2022-2024年归母净利润为2.44、3.85、4.64亿元；当前市值对应PE为29.92、18.96、15.74倍，考虑公司成长性以及未来开店的确定性，给予公司30倍PE估值，对应目标市值116亿元。表6：公司盈利预测表202020212022E2023E2024E营业收入（百万）YOY16678.479.27%-5.8%19717432.794.52%18760.457.62%21008.1811.98%23552.3312.11%单店年均营收增速大卖场数量-4.7%2548.6%2512.2%2761.9%304大卖场净增4757-32528综合超市数量综合超市净增毛利率6206426376977676622-5607023.48%19.65%402.2323.26%21.36%-354.4123.34%20.32%266.623.68%19.84%430.2923.56%19.56%518.93销售管理费用率净利润（百万）YOY-188.11%不适用61.40%20.60%29数据：公司年报，浙商证券研究所参考可比公司以及公司历史估值，PS估值方法给予105.04亿08

PS估值方法：参考可比公司估值水平，考虑公司成长性以及估值水平，给予公司2023年0.5倍的PS，对应市值为2023年营业收入乘以0.5倍的PS为105.04亿市值目标。表7：可比公司2023年PS均值0.5营业收入（亿元）2022E

2023E950.3

1000.7

1058.4PS2023E代码公司名称市值(亿元）2021910.6123.393.52024E20210.40.30.80.50.70.50.632022E0.42024E0.30.30.70.40.60.50.6601993.SH000759.SZ002697.SZ600729.SH002419.SZ永辉超市中百集团红旗连锁重庆百货天虹股份均值320.436.60.30.30.70.50.60.50.5121.6100.7203.0127.5124.1108.1215.9136.8129.0115.6233.2145.00.372.10.8102.272.8211.2122.70.50.6120.873.00.5603708.SH家家悦174.3187.6210.1235.50.3630数据：wind一致预期，浙商证券研究所（截止2023年1月10日收盘）08

PE估值法：参考可比公司估值，给予目标市值116亿图20：家家悦历史PE估值中枢为27倍

PE估值方法：参考公司历史估值水平以及可比公司估值，家家悦历史平均TTM估值在27倍中枢；我们列取了可比公司2023年1月10日收盘价的估值水平，参考wind一致预期，2023年平均估值水平在24倍。综合考虑家家悦当前规模及公司未来成长性，给予2023年30倍PE，对应目标市值116亿元。表8：家家悦可比超市公司24年平均估值为35倍归母净利润（亿元）PE代码公司名称市值(亿元）2021-39.4-0.24.82022E-3.5-1.25.02023E6.82024E11.20.32021-92022E-89-30142023E47-2024E28601993.SH000759.SZ002697.SZ600729.SH002419.SZ永辉超市中百集团红旗连锁重庆百货天虹股份均值320.436.60.0-152151061272.15.55.9138102.272.89.810.42.211.82.613.73.411972.3323327241921120.873.0-21-24-133035603708.SH家家悦-2.92.43.94.61631数据：wind一致预期，浙商证券研究所（截止2023年1月10日收盘）08风险提示32风险提示1、疫情影响到店客流，同店下降超预期：客流下降对门店盈利产生负面影响，同店盈利能力下降。2、消费能力恢复不及预期：疫情影响消费者未来收入预期，消费者短期降低消费频率和金额。3、食品安全问题，企业经营及声誉受损：生鲜产品保存条件较高，易出现食品安全问题，可能引发对公司不利舆情。33表附录：三大报表预测值资产负债表单位:百万元

利润表单位:百万元会计年度20212022E2023E2024E

会计年度20211743313378732022E1876014381742023E2100816033822024E流动资产现金5123188150526018893056391951276225211536营业收入235521800390营业成本交易性金融资产应收账项其它应收款预付账款存货营业税金及附加营业费用125107854533773460341439803725444041224860150146167191管理费用358442497531研发费用2414143249914727651473161146财务费用267313012364127851051150其他资产减值损失公允价值变动损益投资净收益其他经营收益营业利润非流动资产金额资产类长期投资固定资产无形资产在建工程其他9579071520776508796000(0)(0)(0)(0)208210210209553740423121440341951936076153821681(267)5342555356745营业外收支利润总额108246133266(262)9234787558139418