伊利股份有限公司投资分析

伊利股份有限公司投资分析＝1＼*CＨINＥSENUM3一投资环境分析=1\＊GＢ２⑴国外经济环境由于美国次债危机引发的金融危机在20０８年不断恶化，进而影响到实体经济并引发了全球性的经济衰退。2０0９年，在各国政府的经济刺激政策以及极为宽松的货币政策的作用下，全球经济实现了一个从低谷走向复苏之路的过程。2０10年全球经济呈现缓慢复苏的态势，GDＰ增速达４．5％左右，但各经济体的复苏进程出现了明显的分化。20１1年全球产出按购买力平价计算将达到78．85万亿美元，比上年增加４。47万亿美元,实际增长率为4.0％，远低于2010年的5．１%。2011年新兴与发展中经济体产出增长率为6．4％，同比下降了0．9个百分点，但仍远高于发达经济体。从经济总量来看,２011年新兴与发展中经济体按购买力平价和市场汇率计算的国内生产总值将分别达到３8.6３万亿美元和25.1０万亿美元,在全球经济中的比重分别占到４９．0％和35.９％，分别比２０1０年提高1.1和１．6个百分点.201１年发达经济体总体增长率仅为1。6％。其中美国经济增速为1。7%，失业率徘徊在9％左右。欧元区经济增长率为1．6％，日本为负0。5%。也就是说世界总体经济发展在缓慢前进,其中发达国家经济发展以略显乏力，而新兴与发展中国家比较具有活力在未来3年全球液态乳制品需求将持续增长，而发展中市场的27亿低收入消费者对包装液态乳制品的需求将稳步提升，并成为乳业未来最主要的增长点之一。利乐预测，2011年至2014年间，中国液态乳制品消费的年均复合增长率约为1０.2％,居全球首位.

全球发展中市场低收入消费者的乳制品消费量将从201１年的７00亿升左右增长至２01４年的约80０亿升.同时,许多低收入消费者有望在未来几年内放弃散装牛奶，转而选择包装乳制品。,乳酸饮料、婴幼儿牛奶与风味奶有望成为需求增长最快的品类。其中,乳酸饮料凭借价廉物美而赢得亚洲低收入消费者钟爱,2０１1年至２01４年间其消费年复合增长率有望高达１1.9%。其次是婴幼儿牛奶，预计其同期年复合增长率将为9．0％。风味牛奶同样价格低廉、备受好评，预计其同期年复合增长率为4．８％。

尽管近期国内乳制品舆论风波不断，多家洋乳企今年以来还是纷纷加紧在华＂圈地”或加码投资，以进一步掌控中国本地的奶源。全球最大乳制品巨头新西兰恒天然集团已决定在河北省兴建2座新的大型牧场。恒天然集团首席执行官西奥表示，中国是恒天然集团重新调整公司全球战略后的首要重点市场.他表示,到2020年时中国的牛奶消费量将将翻一番，超过700亿升,大部分将通过本地奶源得到满足。近年来国内乳制品舆论风波不断，消费者对乳制品的安全性变得越来越关注，而多家洋乳企已经先后宣布强化供应链的掌控.全球最大的食品生产商雀巢在今年初宣布，将在未来５年投资25亿元在黑龙江省双城市兴建它在华最大的鲜奶供应基地.此外，日本明治乳业也表示,明治乳业在苏州投资建设的牛奶、酸奶工厂也将投入生产.恒天然的一位高层预计，未来10年中国乳制品消费将有高达7０0亿美元的市场空间。=2\＊GB２⑵国内经济分析20０9年国内生产总值353５3亿元，按可比价格计算，比上年增长了8．7其中第四季度ＧDP增幅重新回到两位数，达10。7%。２０10年中国国内生产总值（ＧＤP)为397983亿元，按可比价格计算,比上年增长10。3%，增速比上年加快1．１个百分点，国民经济运行态势总体良好。2011年中国经济比上年增长9．２％，其中四季度增长8．9％,全年国内生产总值4７１5６4亿元，按可比价格计算,比上年增长９.2%。在国际经济发展不景气的的大环境里我国经济增长速度放缓,不过我国经济总量总量持续增长态势。中国拥有１3亿人口的大国，目前年人均消费量仅为7。２公斤，不到全球人均奶类消费量100公斤的８%.据资料显示，国家有关部门提出，２00５年全国人均奶类占有量达到10公斤,２０1１年人均饮奶产量提高到１6公斤。另外，随着学生饮用奶计划在全国的实施,我国奶制品的消费空间将非常巨大。进入2０１2年后，伴随经济下行趋势,去年增长良好的乳制品行业发展出现放缓迹象,一季度终端消费呈现“旺季不旺”的特征。一季度乳品行业增幅放缓的趋势同国内经济下行的背景有关，居民收入增长不明显，加上物价上涨对居民消费预期的影响,使得国内消费承压。这从今年以来国内消费品零售总额同比增速明显放缓上也可看出端倪.国家统计局数据显示,１-4月，社会消费品零售总额64922亿元，同比名义增长１４．7％（扣除价格因素实际增长１０。９%）,增速明显低于去年。尽管增速趋缓,但业内人士表示，行业未来发展空间仍然较大，增长也会较确定，且随着今年原料奶价格的降低,成本压力将会得到减轻,乳企盈利能力将会得到提升.数据还显示,今年1—４月,全国主产区生鲜乳平均价格为３。２7元/公斤,同比增长2．5％，远低于去年1７．3%的涨幅.业内人士认为,2012年原料奶价格大幅增长的可能性较低，乳制品公司的成本压力将有所减轻。=３\*GB２⑶重大事件对国内宏观经济的分析２01１年并不是一个轻松的年份，200８年由华尔街掀起的金融海啸余波未平,发源于地中海的欧债危机又平起波澜.全球经济从2008年起一直未能走出衰退的阴影。为了挽救下滑的经济,各国都出台了大规模的经济刺激计划,其中中国的“4万亿"经济刺激计划最引人瞩目。然而，三年过去了,中国当下的经济形势却不容乐观。过去一年,中国经济增速一直持续回落，从一季度的9．7％回落到三季度的９．１%，预计四季度经济增速将低于９%。另一方面,当前我国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济增长下行压力和物价上涨压力并存,部分企业生产经营困难,节能减排形势严峻，经济金融等领域也存在一些不容忽视的潜在风险。２01２可谓是充满危机与挑战的一年.如何“危"中觅“机”，实现“稳中求进“的增长态势，是上至整个国家，小到每个企业都在思考的问题，于乳制品行业来说同样如此.2008年是中国乳业惊心动魄的一年,三聚氰胺事件使整个行业的信誉遭受严重危机,国内市场急剧下滑,几乎所有企业都陷入了极端困难之中.“三鹿婴幼儿配方奶粉事件”之后，消费者对于国产婴幼儿配方奶粉以及液态奶的消费大幅减少，严重影响到国内乳制品的生产。“三鹿”婴幼儿配方奶粉事件发生之后,国家及时出台了一系列政策和措施，进一步完善了食品安全监督管理体系，有效提升了消费者信心,中国乳制品行业回暖.为了从根本上解决消费者的心理利益问题,中国奶业展开了前所未有的自我复兴行动。伊利率先开始在全国范围内举行大规模的“见证放心奶”工程,敞开大门诚挚地邀请消费者、媒体人、官员等各界人士前往工厂参观。此后,又借用了互联网平台开通了“数字化参观平台"，将奶源、生产、质检、运输等各个细节展示在所有消费者面前，并且允许消费者进行二次监督和检验.而20１１年是国家实施奶业整顿和振兴规划的第三个年头,经过三年的整顿和恢复性发展,我国乳制品产业的整体素质不断提升，奶牛标准化规模养殖加快推进，生鲜乳质量安全得到保障,居民奶类消费信心逐步恢复，人均消费量稳步增加，现代奶业的基础格局正在形成,我国奶业发展又站在了新的起点上。＝2\*CHＩNESENUＭ3二伊利股份有限公司所在的行业分析=1＼＊ＧB２⑴经济周期乳制品市场竞争激烈。我国乳品行业尚属于幼稚型行业，其规模、技术、产品质量方面同发达国家存在较大差距.而人世以后，许多外国的乳品品牌打人中国市场，如达能、帕玛拉特、雀巢等，给国内乳品企业造成很大冲击。另外,国内各品牌也将进行着面对面的竞争与交锋。大型企业发展迅速,奶制品企业兼并、整合的速度加快,集中度在提高。一些乳品加工企业通过股份制改造和强强联合等整合方式形成了一批有实力的奶业集团,众多中小乳品企业与实力较强的企业联合或并人大型乳品企业、企业集团。我国乳制品行业正处于成长阶段。在成长阶段,拥有一定资本实力和市场占有率的企业逐渐占据主导地位，这些企业往往规模较大，资本结构比较稳定，因而它们开始定期支付股利并扩大经营。我国乳制品行业已进入加速成长阶段，在这一阶段，产品经过广泛宣传和消费者使用,逐渐以其自身的特点赢得了大众的欢迎或偏好,产品的销量迅速增长，企业的利润随之上升,新行业也随之繁荣起来。但企业仍需大量的资金来实现高速成长。在这个阶段，拥有较强研发能力、市场营销能力、雄厚资本实力和畅通融资渠道的市场逐渐占领市场，脱颖而出。投资于这些企业往往可以获得极高的回报,所以,成长阶段又被称为投资机会时期。这个阶段企业发展受不确定因素的影响较少,行业的波动也较小，增长具有一定的可测性。此时，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大大降低。现今我国乳制品工业发展时间短，真正的发展仅2０年历史,经济实力、技术装备水平、企业规模均不能同发达国家相比。我国乳业装备整体水平同世界先进国家相比大约还有2０年差距。目前，乳品机械进口量占到50％，国内乳品机械三化程度低、配套性差,尤其是通用关键机械上，离心机及乳品分离机械与国外差距大，品种少,性能差。产品结构不够合理，乳品品种少。目前，我国乳品虽已有较快发展，但与国外相比,在风味、品质、品种上差距比较大，据统计，发达国家2001酸乳上市的新品种有9０0多种,欧洲开发的乳制品品种占世界乳制品新品种的７2％。而我国品种少,乳品产量中奶粉产量占７0％,奶油的产量很小。液体奶消费仅局限于大中城市．产量也很小,在液体奶品中，巴氏杀菌奶约占5３．1％，保鲜奶约占29．9％，酸奶约占17%.而干酪这样的产品在国外都属大宗产品，在国内基本没有生产,尤其是深加工、高科技和高附加值的产品更少，不能满足市场需求，这应该成为今后的一部分发展方向.此外,果汁奶、含乳饮料等因其成本比较低、利润点高也得到了乳品企业的重视。随着需求的增加,这些领域还会为企业带来很大的效益。近两年,有些企业结合地域优势发展驴奶、羊奶产业，这也是一个好的趋势。2011年１至1１月，全国乳制品产量为2153万吨，同比增长１３。58%.其中,液态奶产量1８６0万吨,同比增长13．2%。这表明行业整体形势相对而言还是比较乐观的.因此，我国乳制品行业有很大的发展提升空间,伴随行业增长而带来的收益的可能性也将有很大的提高.=2＼＊GB２⑵市场结构由于进入门槛不高，我国乳制品行业生产企业众多,在长期竞争过程中形成了伊利、蒙牛和光明等数家企业竞争格局，未来伴随着行业竞争环境的转变，行业集中度将进一步提高,“强者恒强"的局面也会继续,龙头企业发展速度将会优于行业。我国乳制品行业应为垄断竞争的市场结构,垄断竞争型市场是指既有垄断又有竞争的市场结构。在垄断竞争型市场上，生产者众多，各种生产资料可以自由流动；生产的产品同种但不同质，形成差异;生产者树立起自己的产品的品牌与信誉,并且能够对产品的价格具有一定的控制力。垄断竞争型市场结构是最常见的市场结构，造成垄断现象的原因是产品的差异。我国乳制品行业集中度将会继续,2011年,伊利股份以３74．51亿元的营业总收入、18亿元的净利润在A股乳制品上市公司中遥遥领先,分别超过了其余4家乳制品上市公司营收及利润的总和,增速也同样骄人；而区域性乳企如三元股份、皇氏乳业等去年及今年第一季度经营情况均不甚理想。国家发改委与工信部在年初发布的《食品工业“十二五”发展规划》中规定，加快乳制品工业结构调整，积极引导企业通过跨地区兼并、重组，淘汰落后生产能力，培育技术先进、具有国际竞争力的大型企业集团，目标是通过兼并、重组，培育形成一批年销售收入超过2０亿元的骨干企业。在政策的引导下，伊利、蒙牛、光明等龙头企业将加快兼并落后产能,扩大市场占有率。此外，在国家前期发布多项政策提高乳制品加工及销售门槛的背景下，乳制品企业数量减少也是大势所趋,资源将会进一步向大企业集中.总体而言，大型乳企将利用资金优势布局自有奶源基地,并且辅助收购兼并手段，进一步蚕食地域性乳企的市场份额,同时,行业龙头净利率必定会随着行业净利率“水涨船高".乳制品行业竞争环境正在发生转变，集中度将进一步提高,行业盈利能力将逐步改善.预计到2015年国内乳制品行业复合增速大约是GDＰ增速的1。5－2倍，约为１0%－14%，行业龙头的复合增速预计在１3％-１7％.目前我国乳制品行业的产品结构优化仍有待进一步改进.在液态奶方面,乳制品企业应该充分利用本土市场对液态奶消费需求巨大的优势,积极推出差异化的能够满足不同群体消费需求的产品;创新营销模式,加强渠道建设和品牌管理，提升品牌的市场形象和美誉度。在奶粉方面，要在强化奶源基地建设的基础上,加强质量安全建设,依托相对于“洋奶粉"的价格优势，积极主动地与“洋奶粉”在国内奶粉市场特别是婴幼儿配方奶粉市场上展开竞争.同时，也要及时改善企业的发展速度与奶源的发展速度不成正比，企业与奶源的获益不成正比的不合理发展。=３\*CHINＥＳENＵM3三伊利股份有限公司分析=１\＊ＧB2⑴盈利能力: 20１12０10200９2０08主营业务收入(万元)18945７6１47５0７３１226079１1５10９5净利润(万元)8１５９53４4722５4２61１６8６销售毛利率(%)２82035２９表一根据表一,伊利股份从200８年到2０11年的半年的主营业务收入在１00亿以上，净利润从１亿到8亿,这么高的主营业务收入,同时还能保持2０%以上的毛利率，说明伊利股份作为中国乳业的领军企业确实有足够的竞争力。=２＼＊ＧＢ2⑵成长能力：ﻩ２0１12０10200920０8主营收入增长率(％）2８2062３净利润增长率（％)１3635117-４8表二根据表二，伊利股份的主营业务收入增长率是小于净利润增长率的，产生这种现象的原因是：在２0１１年是因为公司的毛利率显著提高，从２0％到28%。在2010年在毛利率下降的情况下净利润增幅依然大于主营业务收入的原因是2010年的三项费用占比小于2009年。在2０0９年,净利润率大于收入的原因之一是毛利率的提高，第二是２008年的净利润基数太小。2０08年净利润下降的原因是当时的三聚氰胺事件，之后伊利又迅速恢复，说明伊利的经营者确实厉害。=３\＊ＧＢ２⑶财务健康状况:ﻩ2０1120１02００92０08资产负债率（％）７1７２735７流动比率（%）０.7７0。80．７30。９４速度比率（%）０．540。60.5６0．５９表三根据表三，伊利的资产负债率从２００８年的５７%之后一直高于７0%。主要原因是从2０08年4季度开始,伊利股份开始加大短期借款的占比，这个在流动比率上也可以看出，从20０９年开始，伊利的流动比率有了一个明显的下降。当然,对于伊利来说,其实，70％的负债率，以及0．7左右的流动比率,是不会使他产生大的财务风险的。反倒有降低公司平均资金成本。=4\＊GB2⑷现金流情况:ﻩ201１2０１020092０08经营现金流净额（万元）2１24５０416945１51293４６3１31４91３自由现金流净额（万元）９４34325８10６133984１7７表四根据表四，伊利的经营性现金流情况还是不错的，但是总的自由现金流走势有点不稳定,这主要源于公司还在扩张，投资额并不确定，因此影响了最终的自由现金流,这也没什么不好的影响.＝4\*CHIＮESＥNUＭ３四伊利股份有限公司依托的政策背景分析一直以来,乳品作为一个与人民生活密切相关的重要农产品得到各国政府的全力支持。尽管各国对乳品行业给予支持和保护的手段和方式有所不同,但目的却有着极大的相似性,即用合理的价格向消费者提供安全、可靠的乳品,保证乳品生产者按合理的价格出售乳品以获得相应比较满意的收入;保护国内的生产者和市场免受外来品的冲击和影响，并尽可能地促进本国产品的出口，占领国际市场。在整个乳制品行业的价值体系中，奶源及奶农扮演着底部作用,既影响到企业中间价值的创造，也影响着消费者终端价值的保护。从2009年起,国家每年安排5亿元资金，用于支持奶牛标准化养殖场和小区建设。目前,国家已累计扶持1946个奶牛养殖场和小区，组织创建奶牛标准化示范场4１0个。由此可见,我国乳制品业受国家政策的大力支持。＝5＼*CHＩＮＥSEＮＵM３五伊利股份有限公司二级市场走势２０09年上半年，伊利股份实现主营收入１2２．17亿元，同比增长６.69%;实现营业利润3.21亿元，同比增长111。03％;实现