基于申万宏源证券财富条线客户的个人养老金问卷调查分析：倾听投资者的声音思考个人养老金业务的下一步方向

权益量化研究权益量化研究证券研究报告权益量化研究权益量化研究证券研究报告倾听投资者的声音，思考个人养老——基于申万宏源证券财富条线客户的个人养老金问卷本期投资提示：当前个人养老金开户缴费比例依然较低，整体开户缴费率不到30%。Y份额产品发展较万份，增长的产品主要延续一季度，即一季度和二季度增长较多的是同一部分产品。但总们同申万宏源证券财富管理事业部联合向公司财富条线分支的客户做了关于投资者个人养验、投资者自我评估风险偏好、个人养老账户开通和缴费情况、对个人养老第三支柱是否为例，样本整体对个人养老第三支柱的了解程度和开户比例较高，风险偏好较为积极，是（2）重视券商渠道的客户群体。当前全市场开户人群的实际缴费率较低，不到30%，而本次接受我们问卷调查的样本数据中缴费率则达到46%，高于全市场水平。倘若在更广更大的样本中该缴费率依然高于市场整体水平，那么或许券商财富条线客户可以成为未来全市场个人养老金业务发展的重要渠道卷调查数据显示，FOF投资体验对Y份额客户的转化较为重要。因此原本的（4）在市场相对较低点位大力推荐Y的份额投资机会。从投资者实际参与个人养老金的投资策略来看，除了按月定投，不少投资者都会选择在市场低点一次性将全年的额度投入，但随着市场的下跌和时间的推移，不少投资者可能会遗忘或者难风险提示与声明：本报告数据主要来自于问卷调查样本，而本次样本对象主要是公司财富条线客户群体，不代表全市场看法。并且回收问卷数量有限，可能在部分统计数据上有偏差，导致本文的统计结论在数据上仅供参考，不构成请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共45页简单金融成就梦想 6 13 14 15 32 34 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共45页简单金融成就梦想图1：养老基金（Y份额）的规模与数量（单位：亿元、只） 6图2：Y份额产品2023年Q1和Q2份额增长数值（百万份） 7图3：全市场养老目标基金H1收益和份额增长的关系 7图4：5年期产品净值变化（上：权益上限10%；下：权益上限80%） 图5：样本地理位置来源分布 图6：问卷调查截图 图7：年龄与是否了解和个人养老第三支柱的交叉数据 图8：年龄与开通个人养老账户的交叉数据 图9：个人养老第三支柱了解情况与开户的交叉数据（单元格数值比例为交叉项的 图10：开户并缴费（有效户数）人数占比 图11：定投和一次性投资的占比 图12：投资Y份额的人群的不同原因占比 图13：未投资Y份额的人群的不同原因占比 图14：30人投资目标日期基金的具体情况（单位：人） 图15：不同类型目标日期基金选择人数分布（单位：人） 图16：22人投资目标风险基金的具体情况（单位：人） 图17：不同类型目标风险基金选择人数分布（单位：人） 图18：已开户并缴费的人群中不同年龄与投资Y份额的交叉数据 图19：FOF投资经历与开通个人养老账户的交叉数据 图20：FOF投资经历与开户的交叉数据占比情况（单元格数值为交叉项的比重） 图21：已开户并缴费人群中FOF投资经历与投资Y份额的交叉数据 图22：已开户人群中FOF投资体检与投资Y份额的交叉数据 20图23：股票和基金投资经验与开通个人养老账户的交叉数据 22图24：已开户并缴费人群中股票和基金投资经验与投资Y份额的交叉数据 23图25：年龄、股票和基金投资经验与开通个人养老账户的交叉数据（单元格数值为交叉项开通账户并缴费的人数占比） 24请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共45页简单金融成就梦想图26：年龄、股票和基金投资经验与投资Y份额的交叉数据（单元格数值为交叉项 24图27：股票和基金投资经验、是否了解个人养老第三支柱与投资Y份额的交叉数据（单元格数值为交叉项的比重） 25图28：股票和基金投资经验和FOF投资经验与是否了解对个人养老第三支柱的交叉数据（单元格数值为交叉项的比重） 25图29：股票和基金投资经验和FOF投资经验与开通个人养老账户及投资Y份额的交叉数据（单元格数值为交叉项的比重） 25图30：风险偏好与开通账户的交叉数据 27图31：已开户并缴费人群中风险偏好与投资Y份额的交叉数据 27图32：年龄、投资者风险偏好与投资Y份额的交叉数据（单元格数值为交叉项的比 28图33：投资者风险偏好、是否了解个人养老第三支柱与投资Y份额的交叉数据（单元格数值为交叉项的比重） 28图34：股票和基金投资经验、投资者风险偏好与投资Y份额的交叉数据（单元格数值为交叉项的比重） 29图35：FOF投资经验、投资者风险偏好与投资Y份额的交叉数据（单元格数值为 29图36：期望回报、投资者风险偏好与投资Y份额的交叉数据（单元格数值为交叉项 29图37：对人养老金投资的年均复合回报的期望 图38：开户并缴费人群对个人养老期望回报水平 图39：已投资养老FOF的Y份额人群对个人养老期望回报水平 图40：期望回报与开户缴费的交叉数据 图41：期望回报与投资Y份额的交叉数据 图42：对个人养老的建议 图43：未开通账户人群对个人养老的建议 图44：已开户但未投资养老Y份额的人群对个人养老的建议 图45：上证指数与沪深两市成交额（单位：亿元） 图46：上证指数与股票型基金新发基金份额（单位：亿份） 图47：PIR指标历史走势（2007.1.4-2023.10.13，日频） 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共45页简单金融成就梦想表1：个人养老开户和缴费数据 6表2：Y份额产品Q2份额增长放缓（单位：百万份） 7表3：养老FOF基金年化收益率水平（自成立之日起至2023年9月15日）.....8表4：银行理财个人养老金产品 9表5：银行理财个人养老金产品最新规模（部分） 9表6：一、三、五年期产品权益上限要求 表7：不同年龄对个人养老第三支柱了解情况的具体数据 表8：不同年龄开通个人养老账户具体数据 表9：个人养老第三支柱了解情况与开通个人养老账户具体数据 表10：已开户并缴费的人群中不同年龄与投资Y份额的具体数据 表11：是否买过FOF与投资养老FOF的Y份额的具体数据 20表12：FOF投资体验与投资Y份额的具体数据 21表13：股票和基金投资经验与是否开通个人养老账户具体数据 22表14：股票和基金投资经验与投资养老FOF的Y份额的具体数据 23表15：已开户并缴费人群中股票和基金投资经验、FOF投资经验与投资养老FOF的Y份额的具体数据 26表16：已开户并缴费人群中风险偏好与投资Y份额的具体数据 28表17：主要代表性宽基指数估值历史分位数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共45页简单金融成就梦想作为我国养老保险体系第三支柱的重要组成部分，2022年11月25日个人养老金制度在36个先行城市（地区）启动实施。开户缴费比例依然较低。2023年7月21日人社部举行2023年二季度新闻发布会，数据显示，截止2023年6月底，开立个人养老金账户人数4030万人。但根据证券日报网相关数据报道，截止5月底实际缴费人数确仅有900多万人，客户开户后的缴费比例不高。----Y份额产品发展较为缓慢。截止2023年6月30日Y份额养老目标基金的数30252050Y份额养老基金Q2规模&数量统计28.5769666911.599.840.0311年持有期2年持有期3年持有期5年持有期807060504030200规模方面，2022年12月底Y份额产品总规模为20亿，2023年Q1为44亿，2023年H1为50亿。其中规模最大的仅5.4102只产品不到规模不到2000万。具体到基金份额增长上，2023年二季度50%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共45页简单金融成就梦想Q2份额增长（百万份）的基金份额增长绝对数不到100万份，增长的产品主要延续一季度，即一季度和二季度增长较多的是同一部分产品。但总体二季度增长相比一季度明显放缓。（数据Q2份额增长（百万份）2520500102030405060708090Q1份额增长（百万份）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共45页简单金融成就梦想H1份额增长H1份额增长4.0-0.00.0(4.0)-(6.0)-(8.0)-(10.0)--8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%H1收益增长投资收益方面，我们测算自成立之日起至2023年9月15日养老FOF基金年化收益率水平，收益率大于0%的产品占比14%，其中最高区间3%-4%的占比仅2360-1%5419请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共45页简单金融成就梦想当前银行理财个人养老金情况特点在结束尝试了嵌套平滑基金的试点之后，当前正式推出的个人养老金银行理财产品共19只，采用了持有期的形式，取消了平滑基金以更好的匹配个人养老金账户制度。根据中国理财网数据，当前共有19只处于存续状态的银行理财个人养老表4：银行理财个人养老金产品11农银理财“农银同心·灵动”360天科1农银理财“农银顺心·灵动”365天固定1111122农银理财“农银顺心·灵动”1080天固定333工银理财·鑫尊利最短持有1080天固3355产品规模总体较小。我们统计了一、三、五年期产品的规模和权益要求情况，在部分披露了半年报的产品数据来看，目前银行理财的个人养老金产品的产品规模总体较小，多数低于1亿元规模。表5：银行理财个人养老金产品最新规模（部分）贝莱德建信理财贝嘉目标风险稳健型固定收益类理财产品(最低持有3工银理财·核心优选最短持有365天固收增强开放式工银理财·核心优选最短持有365天固收增强开放式农银理财“农银同心·灵动”360天科技创新人民币理财产品农银理财“农银顺心·灵动”365天固定收益类人民币理财产品1农银理财“农银顺心·灵动”365天固定收益类人民币理财产品1111农银理财“农银顺心·灵动”1080天固定收益类人民币理财产品3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共45页简单金融成就梦想工银理财·鑫悦最短持有720天固收增强开放式理财产品3555权益上限要求一般以10%为主。根据各产品的产品说明书，银行理财个人养老金的权益持有上限一般为10%，此外也有部分高于10%的产品。权益上限要求最为宽松的为中银理财“禄”(5年)最短持有期混合类理财产品，权益上限为80%。表6：一、三、五年期产品权益上限要求股）上限%111本产品投资于权益类资产（含混合型基金）不超过产1投资于权益类资产、金融衍生品类资产（按名义合约1133优先股0%-20%，其他符合监管要求的权益3优先股0%-20%，其他符合监管要求的权益3本产品投资于权益类资产（含混合型基金）不超过产35本产品投资于权益类资产（含混合型基金）不超过产5投资于权益类资产，包括股票、股票型基金等权益类请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共45页简单金融成就梦想不同权益上限要求对产品净值表现的影响显著。两只5年最短持有期的产品在权益上限占比上差异明显，而10%和80%的权益占比要求反应到具体的历史净值表现上，80%的宽松权益占比限制也确实显著增加了产品净值的波动。2.当前投资者个人养老金参与情况的调查结果为了进一步了解投资者目前参与具体情况，推动Y份额的改进和发展。2023年8月份我们同申万宏源证券财富管理事业部联合向公司财富条线分支的客户做了关于投资者个人养老金参与情况的问卷调查。问卷内容设计：主要包括性别、年龄、学历、投资经验、投资者自我评估风险偏好、个人养老账户开通和缴费情况、对个人养老第三支柱是否了解、是否投资养老FOF的Y份额及原因、投资养老FOF的具体产品类型、是否买FOF及投资体验、建议等题目。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共45页简单金融成就梦想调查方式：随机发放问卷。问卷日期：开始日期为2023年8月4日，截止日期为2023年8月21日。期间我们搜集有效问卷451份。调查对象：面向申万宏源证券财富条线分支机构个人客户。客户来自于上海、广东、新疆、广西等全国多个省份，在地域上有一定的广泛代表性。需要注意的是，回收问卷数量有限，可能在部分统计数据上有偏差，导致本文的统计结论在数据上仅供参考，还需多方面多层面来验证。我们共收集451份有效样本，基础信息统计如下：（1）男性250，女性201；年龄50岁以下为主，其中30-40岁占比45%。（2）学历以大学本科和硕士为主，占比80%（3）拥有股票市场和基金市场的投资经验占比约91%，没有投资经验占比9%。其中7年以上投资经验的占比59%。（4）投资者自我评估风险偏好方面，约9%的人属于低风险偏好不愿意承担本金亏损；约22%的人属于轻度风险偏好可以接受短期的波动。约33%的人属于可以接受10%以上的亏损并持续时长超过半年，35%的人可以接受20%以上的亏损及持续时长超过1年。注：2.1-2.7章节数据均来自于问卷调查。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共45页简单金融成就梦想2.2.1对个人养老第三支柱的了解情况了解情况总体数据：382人（占比约85%）对个人养老第三支柱有了解。从不同年龄人群对个人养老第三支柱的了解情况来看，本次接受问卷调研的客户整体对个人养老第三支柱的整体了解程度较高，各年龄段的了解比例均在75%以上。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%76.40%76.40%88.24%89.25%23.60%11.76%10.75%25.00%21.31%75.00%78.69%30岁以下30-40岁40-50岁50-60岁60岁以上不了解个人养老第三支柱了解个人养老第三支柱413请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共45页简单金融成就梦想2.2.2个人养老金账户开通情况个人养老金账户开通总体数据：451人中有194人开通个人养老金账户，占比约43%。以下我们分析不同年龄人群的开户情况。从绝对数看，开通了账户较高的分别是：30岁-40岁共有98人；40-50岁共有37人,30岁以下共有39人。从占比来看,30-40岁的人群有48%开通了账户，开通比例最高。其次为30岁以下人群有43%开通了账户，40-50岁开通账户的比例约40%。90%80%70%60%50%40%30%20%10%25.00%25.00%31.15%39.78%48.04%75.00%68.85%60.22%51.96%43.82%56.18%30岁以下30-40岁40-50岁50-60岁60岁以上未开通银行个人养老账户已开银行个人养老账户4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共45页简单金融成就梦想31关于个人养老第三支柱了解情况与开户的关系：了解个人养老第三支柱的人群中开通账户的比例为46%；而不了解个人养老第三支柱的人群开通账户的比例为28%。表9：个人养老第三支柱了解情况与开通个人2.2.3个人养老金账户缴费及投资Y份额情况开通账户人群中有90人缴费投资，占比约46%。从投资方式上，90人中倾向于定投的占比54%，倾向于一次性购买的占比46%。定投和每年一次性投入的群体都可能成为重要的第三支柱参与形式，可以考虑分别设计策略供投资者使用。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共45页简单金融成就梦想一次性购买,41人,46%一次性购买,41人,46%定投,49人,开户并已缴费,90人,46%104人,54%关于开通账户人群投资养老FOF的Y份额具体情况及原因分析。开通账户并缴费的90人中共有45人投资了养老FOF的Y份额，占开通账户人群的比重约50%。他们选择Y份额的原因依次为：选择“税收优惠”的29人，占比64%；“长期权益投资的回报有吸引力”的13人，占比29%；选择“客户经理推荐”的2人，占比4%；仅1人选择了“基金公司或是基金经理有吸引力”，占比2%。数据显示：税收优惠仍然是吸引投资者投资个人养老产品的最重要因素，其次是长期权益投资回报。而未选择份额产品的最多的原因是对Y份额产品不了解。12人,27%23人,51%10人,22%对Y份额产品不了解认为Y份额产品不合适已选择其他类型个人养老金产品我们分析投资Y份额的45人具体选择Y份额产品的类型。养老基金按投资策略划分，养老目标基金可分为养老目标日期基金和养老目标风险基金。从分布来看，15人选择了目标风险基金、23人选择了目标日期基金；7人既选择了目标风险基金又选择了目标日期基金。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共45页简单金融成就梦想其中目标日期基金选择2025年和2030年居多。目标风险基金选择积极类型图14：30人投资目标日期基金的具体情况（单位：人）图16：22人投资目标风险基金的具体情况（单位：人）图15：不同类型目标日期基金选择人数分布（单位：人）2,4%2025年2030年2035年20452025年2030年2035年2045年2050年图17：不同类型目标风险基金选择人数分布（单位：人）积极均衡/平衡稳健接下来我们同样分析不同年龄人群的投资Y份额情况。已开户并缴费的人群中，30岁以下投资养老FOF的Y份额的比例为50%；30-40岁该比例为46%；40-50岁的该比例为56%；50-60岁的该比例为55%；60岁以上该比例为100%。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共45页简单金融成就梦想100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%45.83%45.83%50.00%55.56%54.55%100.00%54.17%50.00%44.44%45.45%30岁以下30-40岁40-50岁50-60岁60岁以上未投资养老FOF的Y份额已投资了养老FOF的Y份额668561是1请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共45页简单金融成就梦想样本中有167人（占比37%）人买过FOF，这里面同时开通个人养老账户的人仅83人，占比50%；而284人没有买过FOF中开通了个人养老账户的人数为111人，占比40%。数据显示：买过FOF人群更容易参与到个人养老投资。49.70%未买过FOF未买过FOF未开通银行个人养老账户进一步分析开通并缴费的人群，有53人买过FOF：其中投资了Y份额的人数为34人，占比为64%；有37人未买过FOF，其中投资Y份额人数11人，占比30%。数据显示：开通并已缴费后，是否会投资Y份额与之前是否买过FOF存在一定的关联。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共45页简单金融成就梦想90%80%70%60%50%40%30%20%0%29.73%29.73%64.15%70.27%35.85%买过FOF未买过买过FOF未投资养老FOF的Y份额已投资了养老FOF的Y份额进一步考虑FOF投资体验对个人养老投资的影响，数据显示：对FOF投资较为满意的人群中约47%开通个人养老账户并已缴费，这其中约90%的人投资了Y份额。对FOF投资不太满意觉得收益不够的人群中约28%开通个人养老账户并已缴费，这其中约48%投资了Y份额。对FOF投资不太满意，亏损较大的人群中约24%开通个人养老账户并已缴费，这其中约50%投资了Y份额。由此也侧面验证了对FOF投资较为满意的投资者，更愿意通过个人养老投资参与Y份额。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共45页简单金融成就梦想10.00%10.00%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%47.83%47.83%90.00%50.00%50.00%52.17%不太满意，亏损较大不太满意，收益不够较为满意未投资养老FOF的Y份额已投资养老FOF的Y份额552此外，另一个角度来看，投资了Y份额且买过FOF的人群中：有18人对此前的FOF投资较为满意，有11人对此前FOF投资不太满意，收益不够；有5人对此前FOF投资不太满意，亏损较大。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页共45页简单金融成就梦想没有股票和基金市场投资经验的人群中，开通个人养老账户并缴费的比例约为21%。拥有投资经验的人群中开通个人养老账户并缴费的比例约为20%。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12.50%12.50%23.02%30.56%36.11%66.67%57.74%48.61%21.43%56.94%11.90%19.25%15.28%0-3年的投资经验3-6年的投资经验7年以上的投资经验之前没有股票市场和基金市场的投资经验未开户开户未缴费开户并缴费表13：股票和基金投资经验与是否开通个人养959请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页共45页简单金融成就梦想开通账户并缴费的投资者中拥有0-3年投资经验的人群有4人投资了养老FOF的Y份额，占比44%；3-6年投资经验的人群中有6人投资了养老FOF的Y份额，占比55%；7年以上投资经验的人群有30人投资了养老FOF的Y份额，占比49%。没有投资经验的人群有5人投资了养老FOF的Y份额，占比56%。数据显示：开通个人养老账户的人群是否投资Y份额似乎与是否拥有投资股票和基金投资经验关联不大。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%44.44%44.44%49.18%55.56%55.56%50.82%44.44%45.45%54.55%之前没有股票市场和基金市场的投资经验0-3年的投资经验3-6年的投资经验7年以上的投资经验未投资养老FOF的Y份额已投资了养老FOF的Y份额5456请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第24页共45页简单金融成就梦想45我们进一步讨论年龄、是否了解个人养老第三支柱、FOF投资经历和股票和基金投资经验交叉对开通个人养老账户和投资Y份额的影响。（1）关于年龄和股票和基金投资经验交叉对开通个人养老账户和投资Y份额的影响，数据显示：40-50岁之前没有任何投资经验的人群中开通养老投资账户并缴费的占比最高为60%，投资Y份额的比例也最高为40%。50-60岁拥有3-6年投资经验的该比重为50%，投资Y份额的比例为0%；而30岁以下、60岁以上拥有7年以上投资经验的投资者开通养老投资账户并缴费的占比均为33%，投资Y份额的比例为33%。通账户并缴费的人数占比）（2）关于是否了解个人养老第三支柱和股票和基金投资经验交叉对开通个人养老账户和投资Y份额的影响。数据显示：不了解个人养老第三支柱的情况下，无论投资经验如何，开通个人养老金账户的比例都很低。而了解个人养老第三支柱的情况下，参与投资Y份额比例与过往股票和基金投资经验的关联不大，但都高于不请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第25页共45页简单金融成就梦想了解个人养老第三支柱情形下的该比例。说明如何让投资者了解个人养老第三支柱还需要多花些功夫。图27：股票和基金投资经验、是否了解个人养老第三支柱与投资Y份额的交叉数据（叉项的比重）（3）结合股票和基金投资经验与FOF投资经历，进一步交叉分析与投资FOF的Y份额的关系。数据显示：没有任何相关投资经验（股票、基金以及FOF）的人群对个人养老第三支柱不了解的比例最高，为37%。有FOF投资经验的人群相比于没有FOF投资经验，更容易开户缴费和投资养老Y份额。特别地，仅买过FOF但没有股票和基金投资经验的人群，开户投资Y份额的比重最高，达到71%，未买过FOF且没有股票和基金投资经验的人群投资Y份额的比例为0%，这也说明仅参与FOF投资的这一类人群对个人养老投资特别是Y份额的投资有着更强的需求，是养老FOF的Y份额产品最直接的客户群体。数值为交叉项的比重）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第26页共45页简单金融成就梦想针对已开户并缴费的人群，拥有0-3年投资经验且买过FOF的人群中投资养老FOF的Y份额的比例为33%；拥有0-3年投资经验且未买过FOF的人群中投资养老FOF的Y份额的比例为50%。拥有3-6年投资经验且买过FOF的人群中投资养老FOF的Y份额的比例为63%；拥有3-6年投资经验且未过FOF的人群中投资养老FOF的Y份额的比例为33%。拥有7年以上投资经验且买过FOF的人群中投资养老FOF的Y份额的比例为62%；拥有7年以上投资经验且未买过FOF的人群中投资养老FOF的Y份额的比例为29%。额的具体数据96333213218357944请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第27页共45页简单金融成就梦想005样本中低风险偏好不愿意承担本金亏损的人群中开通个人养老账户比例为28%，开通并缴费的比例10%；轻度风险偏好可以接受短期的波动的人群中开通个人养老账户的有39%，开通并缴费的比例为15%。可以接受10%以上的亏损并持续时长超过半年的人群中开通个人养老账户的有47%，开通并缴费比例为21%。可以接受20%以上的亏损及持续时长超过1年人群中开通个人养老账户的有46%，开通并缴费比例为25%。可以看出风险偏好越高的人群开通账户并缴费的比例越高。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10.00%10.00%14.85%20.53%25.16%17.50%23.76%20.75%72.50%61.39%52.98%26.49%54.09%低风险偏好不愿意承担本金亏损轻度风险偏好可以接受短期的波动可以接受10%以上的亏损并持续时长超过半年可以接受20%以上的亏损及持续时长超过1年未开户开户未缴费开户并缴费更进一步，已开户缴费人群中风险偏好越低，投资Y份额的占比越高。其中低风险偏好不愿意承担本金亏损的人群约有100%投资Y份额；轻度风险偏好可以接受短期的波动的人群约有53%投资了Y份额。而可以接受10%以上的亏损并持续时长超过半年或者可以接受20%以上的亏损及持续时长超过1年的人群约有46%的投资Y份额。而风险偏好较高的人群未投资Y份额的原因约51%是因为对Y份额产品不了解，49%认为产品不合适或者选择了其他个人养老金产品。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第28页共45页简单金融成就梦想100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%41.94%41.94%53.33%100.00%58.06%46.67%50.00%50.00%低风险偏好不愿意承担本金亏损轻度风险偏好可以接受短期的波动可以接受10%以上的亏损并持续时长超过半年可以接受20%以上的亏损及持续时长超过1年未投资养老FOF的Y份额已投资了养老FOF的Y份额48我们进一步观察年龄、是否了解个人养老第三支柱、股票和基金投资经验、FOF投资经验分别和投资者风险偏好相互交叉对开通个人养老账户和投资Y份额的影响。数据显示：风险偏好最高的人群中投资经验越丰富，相应投资Y份额的比例图33：投资者风险偏好、是否了解个人养老第三支柱与投资Y份额的交叉数据（单元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第29页共45页简单金融成就梦想图34：股票和基金投资经验、投资者风险偏好与投资Y份额的交叉数据（单元格数值为交叉项的比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第30页共45页简单金融成就梦想样本451人中有175人期望个人养老金投资的年均复合回报在6%-8%，125人期望回报在4%-6%，92人期望回报在8%-10%，59人期望回报在10%以上。数据显示：低风险偏好不愿意承担本金亏损的投资者期望回报多为4%-6%。风险偏好较高的投资者期望回报多为6%-8%。一方面，已投资养老Y份额的人群期望回报多为6%-8%。另一方面，期望回报6%-8%的人群开户并缴费的比例最高，为25%；期望回报为10%以上的人群投资Y份额的比例最高，为15%。8%-10%20%8%-10%20%4%-6%28%6%-8%39%望回报水平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第31页共45页简单金融成就梦想90%80%70%60%50%40%30%20%22.18%34.62%37.35%47.78%32.69%28.40%20.00%未开户4%-6%未开户4%-6%开户并缴费10%以上6%-8%8%-10%90%80%70%60%50%40%30%20%0%23.7%27.2%23.7%58.4%52.5%54.9%62.0%21.7%20.6%24.6%10%以上4%-6%6%-8%8%-10%未开户开户未缴费开户并缴费..90%80%70%60%50%40%30%20%4%-6%6%-8%未开户或未缴费未投资养老FOF的Y份额已投资了养老FOF的Y份额样本共有402人对个人养老提出了建议，其中66%建议增加灵活性，必要时可以提前取出资金；28%的人群建议增加税收优惠额度；6%建议引入更多的公募基金数据显示：未开户或者未投资Y份额的人群更希望能增加灵活性，必要时可提前取出资金，而已投资Y份额的人群则最希望能够增加税收优惠额度，此外引入更多的公募基金品种的比例也更高。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第32页共45页简单金融成就梦想增加税收优惠额增加税收优惠额增加灵活性，必要时可以提前取出资金,265,66%90%80%70%60%50%40%30%20%26.5%26.3%35.1%26.5%26.3%35.1%68.7%51.9%70.5%4.8%3.2%未开户开户并缴费开户未缴费未开户开户并缴费增加税收优惠额度增加灵活性，必要时可以提前取出资金引入更多的公募基金品种老的建议100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%20.0%26.5%27.0%42.5%69.2%20.0%26.5%27.0%42.5%69.2%4.3%67.6%37.5%5.4%未开户或未缴费未投资养老FOFY份额已投资了养老FOFY份额增加税收优惠额度增加灵活性，必要时可以提前取出资金引入更多的公募基金品种2.8.1调查结果要点总结根据以上样本的分析，除了以上一些已经分析过的小的结论，我们还总结出以下主要的结论：首先，以申万宏源证券本次接受问卷调研的财富条线客户为例，样本整体对个人养老第三支柱的了解程度和开户比例较高，风险偏好较为积极，是值得开拓的养老第三支柱群体。（1）了解个人养老第三支柱的人群中开通账户的比例相比不了解人群要更高，占比为46%。不了解个人养老第三支柱的情况下，无论投资经验如何，开通个人养老金账户的比例都很低。也说明个人养老知识的投资者教育和宣讲普及依然很有必要。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第33页共45页简单金融成就梦想（2）对于购买Y份额产品选择定投和一次性购买的人群数量比较接近，除了定投策略，还需要大力开发全年只判断相对低点的择时策略。（3）样本人群的缴费比例高于全市场总体水平。开通账户人群中约46%的人群参与缴费投资，占样本总数比重约20%。而开户并缴费的人群中投资Y份额的人数约50%，占样本总数比重不到10%。值得关注的是，全市场开户人群的实际缴费率更低，不到30%，而本次接受我们问卷调查的样本数据中缴费率则达到46%，高于全市场水平。由此可以认为，券商客户是个人养老第三支柱的重要渠道之一，在过往可能被一定程度的低估了。（4）Y份额的产品类型选择上，养老目标风险基金偏好积极型风格，养老目标日期基金以2025年和2030年较多。第二，投资者是否投资Y份额更多受到FOF的体验影响，而与其他投资经验关（5）开通个人养老账户的人群是否投资Y份额似乎与是否拥有投资股票和基金投资经验关联不大。了解个人养老第三支柱的情况下，参与投资Y份额比例与过往股票和基金投资经验的关联不大，但都高于不了解个人养老第三支柱情形下的该比例。（6）有FOF投资经验的人群更容易参与到Y份额投资。开通并缴费的人群，买过FOF的人群中有64%投资了Y份额。并且对FOF投资较为满意的投资者，更愿意通过个人养老投资参与Y份额。（7）关于股票和基金投资经验和FOF投资经验的交叉分析中，仅买过FOF但没有股票和基金投资经验的人群，开户投资Y份额的比重最高，达到71%，这也说明仅参与FOF投资的这一类人群对个人养老投资特别是Y份额的投资有着更强的需求，是养老FOF的Y份额产品最直接的客户群体。未买过FOF且没有股票和基金投资经验的人群投资Y份额的比例为0%。（8）期望个人养老金投资的年均复合回报在6%-8%的人数最多，占比为39%。其中低风险偏好不愿意承担本金亏损的投资者期望回报多为4%-6%。风险偏好较高的投资者期望回报多为6%-8%。具体来看，一方面，已投资养老Y份额的人群期望回报多为6%-8%。另一方面，期望回报6%-8%的人群中开户并缴费的比例最高为25%；期望回报为10%以上的人群中投资Y份额的比例最高为15%。（9）税收优惠仍然是吸引投资者投资个人养老Y份额产品的最重要因素。其次是长期权益投资回报，如何更好的将这份信任转换为投资者收益是基金公司需要努力的方向。而未选择份额产品的最多的原因是对Y份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第34页共45页简单金融成就梦想额产品不了解，因此基金公司仍需进一步加强产品的宣传和养老金融投资者教育。我们仍然需要强调的是，以上结果跟样本数据直接相关，因为回收问卷的数量限制，数据的代表性可能还是有偏差，仅供参考，需要结合逻辑来得出对个人养老金业务有意义的结论，并谨慎的进行验证。2.8.2对Y份额发展的建议首先，从个人投资者的问卷反馈上可以一窥养老业务在规则上的改进方向。在本次问卷调查的样本数据中，投资者对Y份额的发展给予了一些建议。66%的建议希望增加灵活性，必要时可以提前取出资金；28%建议是进一步增加税收优惠额度。其中未开户或者未投资Y份额的人群更希望能增加灵活性；已投资Y份额的人群则最希望能够增加税收优惠额度。未来个人养老金在账户本身的长封闭性特征下能否增加一定的灵活性以及能否增加税优优惠额度可能是对个人投资者较有吸引力的方第二，建议重视券商渠道的客户群体。当前全市场开户人群的实际缴费率较低，不到30%，而本次接受我们问卷调查的样本数据中缴费率则达到46%，高于全市场水平。倘若在更广更大的样本中该缴费率依然高于市场整体水平的，那么或许券商财富条线客户可以成为未来全市场个人养老金业务发展的重要渠道之一。根据样本的数据显示风险偏好越高的人群开通账户并缴费的比例越高，从投资品种选择来看，券商的客户群体本身也是拥有股票和基金市场投资经验的较高风险偏好的客户，对于权益资产养老天然有着更高的接受度。因此这也将为个人养老金业务的客群转化奠定了一定的基础。建议证券公司可以充分利用客群转化优势，与基金公司合作发挥投研优势和投顾专业能力，引导更多财富客户参与个人养老金投第三，提升FOF投资体验，提升普通FOF投资者参与第三支柱的转化率。根据本次问卷调查数据显示，FOF投资体验对Y份额客户的转化较为重要，样本中对FOF投资较为满意的人群中约47%开通个人养老账户并已缴费，这其中约90%的人投资了Y份额，要高于投资体验较差人群的开户和投资比例。因此原本的FOF客户可以成为个人养老金业务开发的重点人群之一。建议养老FOF团队重视已有的普通FOF客户再深耕，提升产品的持有体验。比如基金的养老FOF团队可以将买方投顾与个人养老金业务开发结合，一方面优化资产配置策略，合理控制投资组合的波动风险，围绕定投、生命周期、产品机制和策略细化布局，完善自身产品线，提升个人养老金投资需求的匹配度，不断提升产品业绩和客户陪伴等服务体验。另一方面加强对Y份额产品的投资者宣教，把Y份额产品纳入产品请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第35页共45页简单金融成就梦想组合设计的一部分，引导客户参与个人养老金投资，从而促进FOF客户向Y份额客第四，在市场相对较低点位大力推荐Y的份额投资机会。从投资者实际参与个人养老金的投资策略来看，除了按月定投，不少投资者都会选择在市场低点一次性将全年的额度投入，但随着市场的下跌和时间的推移，不少投资者可能会遗忘或者难以判断当前点位是否是市场低点，这时候需要整个行业一起发声。一方面，市场点位的绝对低点确实难以判断，但对于长期的养老投资来说不需要判断绝对最低点，是需要长期的相对较低位置即可。另一方面，投资者在最终时点的参与上的获得感甚至可能会超过选择不同Y份额带来的收益差异，因此在市场相对较低位置的发声和提升投资者投资体验，进而提升投资者转化率本质上是一体的。最后，如果全市场致力于在市场相对低点发声，未来个人养老第三支柱有望成为A股市场重要的压舱石，对稳定市场有望发挥更重要的作用。建议全行业建立一些联合发声机制，在市场相对低点推荐Y份额的投资机会。具体而言可用参考的量化指标可以借助：估值分位数、市场成交量分位数以及新基金发行数量及规模等数据。他们未必能非常准确的揭示市场的最低点位，但出现极低分位数或基金发行遇冷大概率也已经处于市场较低点位的区间了。以下对我们推荐一些判断市场当前性价比的指标进行介绍：（1）沪深两市成交额量和价本身是两类最常用的技术指标，两市成交额本身也与市场价格相关，可以作为一个同步观察指标。在市场的底部震荡区域，往往会反复磨底。底部反转的区域一般伴随着量价齐升。伴随着市场的发展，成交额中枢亦在不断提高。沪深两市成交额（上证指数成交额+深证成指成交额）自5月11日降低至万亿元以下，此后直至10月13日维持在万亿一下上下波动，7月-10月，沪深两市日均成交额分别为8449亿元、8229亿元、7179亿元和8046亿元，9月达到阶段请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第36页共45页简单金融成就梦想（2）主要宽基指数估值分位数代表市场大、中、小股票的宽基指数，2000以来的估值历史分位数均低于50%，具备估值性价比。尤其是具有A股代表性的沪深300指数，近三年、近五年、近十年和2000以来的估值分位数分别为10.1%、18.2%、24.6%和22.3%，极低的估值分位数挤压指数下行空间，增大上行概率。（3）股票型基金新发份额市场情绪悲观时股票型基金新发份额较少，新发份额增加往往代表市场情绪回暖。Wind最新披露股票型基金9月新发份额96.94亿份，发行量相对偏低。2023年以来股票型基金发行不畅，2023年以来股票型基金新发份额月均值为112.90亿份，市场整体缺乏增量资金，处于存量资金博弈状态，对应上证综指窄幅震荡。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第37页共45页简单金融成就梦想（4）股债性价比PIR指标计算股票盈利与债券收益的比率，衡量股债相对内涵价，也是市场情绪的观察指标，值越高，代表市场情绪越悲观，市场触底的可能性越大。2022年11月底触及历史高点，此后稳定下跌至2023年3月，但未有进一步下降。4月至今持续向前期高点攀升，近期达到历史阶段相对高位。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第38页共45页简单金融成就梦想本报告数据主要来自于问卷调查样本，