投资评价指标与标准

重要的投资评价指标及标准理专业资料，请放1理专业资料，请放11参考书目《公司理财》（第9版）,斯蒂芬

A.罗斯、伦道夫W.斯特菲尔德、杰 弗利F.杰富著，机械工业出版社《公司财务原理》（第10版）,理查德A.布雷利、斯图尔特C.迈尔斯、 弗兰克林.艾伦著，机械工业出版社3.《公司财务》胡奕民主编，中国财政经济出版社4.《投资估价》(第2版),（美）Aswath

Dawodaran著，清华大学出版社《估值—难点、解决方案及相关案例》,(美)Aswath

Dawodaran著, 机械工业出版社.《估值建模》，诚迅金融培训公司编,中国金融出版社《Excel财务建模手册》,诚迅金融培训公司编,中国金融出社理专业资料，请放1参考资料1.21世纪经济报导经济观察报财经4.新新世纪5.统计信息6.参考工具书理专专业资料，请放1一、战略投资决策流程二、投资的商业分析三、投资的评价方法五、投资决策分析的重点六、投资分析报告理专四、业重要的资投资评料价指标，及标准请放1一、战略投资决策流程商业分析识别企业核心竞争优势:市场、产品和服务,追求净现值大于零。建立投资评价标准(1)商业目标:竞争地位、产品质量、开发时间等;(2)财务目标:最低必要收益率和最高可承受风险。3.寻找投资机会(投机)设计一个流程,持续性地寻找符合公司竞争优势与目标的投资机会。理专业资料，请放14.预测投资现金流量(1)必须和商业(企业战略)正式联系起来

(2)在企业范围内列出预期成本和收益

(3)由独立于预测人员之外的管理人员审查(4)考虑投资持续期内的成本与收益(5)以现金而非收入衡量各种收益(6)包括营运收益、残值以及流动资金变化(7)量化预测中的各种不确定因素(8)说明投资中不可量化的因素理专业资料，请放15.对预测现金流量进行风险调整评估(1)调整必要收益率(2)调整预测现金流量6.决策(1)商业目标与财务目标均符合(2)商业目标符合,但财务目标不符合理专业资料，请放17.实施可接受投资机会8.事后营运业绩审计(1)定期进行,而非随意或发生危机时才进行(2)由与投资无关的人进行(3)遵守正式工作程序(4)利用现金流量折现法(5)一旦预测和实际结果因预测或经营失误而发生误差时及时报告理专业资料，请放1二、投资的商业分析1.宏观分析(1)基本判断(常识)理专业资料，请放(2)宏观分析(PEST)理专业资料，请放12.行业分析(1)行业分析模型(周期、比率)关键因素 行业竞争宏观经济生命周期出口下游市场

现有产能利用新增产能潜力进口需求分析供给分析

总量分析1供求关系理专业资料，请放(2)行业竞争态势分析(波特五力)理专业资料，请放1(3)行业盈利预期关键因素宏观经济出口下游市场现有产能利用新增产能潜力进口需求分析行业竞争生命周期 供给分析总量分析供求关系现有竞争程度进入壁垒替代品客户谈判力供应商谈判力盈利能力分析行业层面的因素理专业资料，请放113.企业分析(1)企业战略分析①SOWT;②成长—占有率矩阵;③学习曲线;④战略地图;⑤吸引力—实力矩阵⑥波特经典战略模型。理专业资料，请放1(2)企业现状分析①目标公司盈利模式，其核心竞争力（产品、市场、技术、装备等）是否有可持续发展能力;②公司治理，企业家评价，管理层是否值得信任，对关键人员的依赖程度;③技术装备水平、管理水平;④对供应商、经销商、对主要产品的依赖程度;⑤经营的状况、合同的履行、生产的稳定等;理专业资料，请放1(3)财务预期①收入预期;②毛利率;③营运成本;④风险评估。(4)建立企业分析模型理专业资料，请放关键因素宏观经济出口下游市场现有产能利用新增产能潜力进口需求分析行业竞争生命周期 供给分析总量分析供求关系现有竞争程度进入壁垒客户谈判力供应商谈判力替代品 盈利能力分析行业层面的因素价值驱动销售公司层面的因素营运成本投资4.综合分析模型1理专业资料，请放15.分析工作程序资料收集,背景了解与分析咨询设计院、研究院、大学、协会的专家学者（3）咨询同行业企业家、高级职业经理（4）实地考察相关关企业针对目标公司分组准备,实地考察目标公司撰写分析报告理专业资资料，请放1三、投资的评价方法项目投资评价方法理专业资料，请放1.现金与利润哪项更重要？(1)理专业资料，请放12.现金与利润哪项更重要？(2)理专业资料，请放13.用(自有)资金投资经营有成本吗？(1)理专业资料，请放114.用(自有)资金投资经营有成本吗？(2)理专业资料，请放企业投资评价方法成本法理专业资料，2.市场请法

放收益法实物期权11(一)成本法（账面价值、清算价值、重置成本）1.企业价值是基于企业所含括资产的公允价值的加和,国内称之为“成本加和法”。形资产价值+其他资产价值—负债价值理专净资产业价值=流资动资产料价值+固，定资产请价值+无放12.估值案例理专业资料，请放1(二)市场法（比较法、相对法）1.概述:(1)利用参考公司的相关数据估算价值乘数（如市盈率），并与被评估企业相应的基本数据或指标（如净利润）相乘来计算得到权益价值(2)应用时通常是识别、分析同类企业(比较法)或交易案例(相对法)的所蕴含的价值乘数或经济指标来估算权益价值理专业资料，请放理专业资料，请放1理专业资料，请放112.比较法将同行业可比上市公司的某些指标进行一定调整,与本公司的某些指标进行比较,得出公司的市场价值。比较法的步骤①对行业、公司进行分析,选择合适的公司行业、规模、增长模式、毛利率、每股净收益等②根据公司特点,选择可比指标营业收入、EBITDA、EBIT、净利润、经营性指标等③计算可比公司的可比指标倍数正常化调整④计算目标公司的价值理专业资料，请放1(3)计算要点：理专业资料，请放13.相对法(可比交易法)(1)识别并分析与被评企业在同一或类似行业中经营的公司的买卖、收购及合并(2)运用这些交易的数据资料，计算出合适的指标，例如市盈率用之前5-10年的交易案例为参考,已含控制权溢价与协同效应另外至少再用两种方法估值以修正结论理专业资料，请放1(三)收益法(现金流量折现法、调整现值法)含义：公司价值等于公司未来可以取到的现金收理入专流按照业适当的折资现率折料现得到，的现值请。放11.现金流量折现法(1)建立财务（现金流量）模型的步骤理①分专析历史业数据②预测市场与企业的发展趋势资料，请放③确定主要假设ⅰ现金流量预测ⅴ评估并测试结果ⅱ估计终值理ⅲ确专定折现业率业率(行业、资规模、料负债率、，目标)ⅳ增加（减少）非经营性资产/负债请放11④建立财务预测模型企业总价值>企业投资额(2)估值案例理专业资料，请放12.案例理专业资料，请放1（四)实物期权1.传统估值方法的局限性（1）用折现现金流量法评估项目价值，我们通常假设公司会按照既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修正；（2）实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。理专业资料，请放12.期权的基本概念期权的含义看涨期权与看跌期权3.实物期权（1）概述投资实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务称为实物期权。实物期权隐含在投资项目中，常见的实物期权：扩张期权、分阶段投资期权、延迟投资期权、收缩期权、中止期权和放弃期权。理专业资料，请放1（2）应用范围①实物期权在多数情况下发生于单个业务或项目层面，与投资、生产、营销和研发等方面的决策相关;②评估整个企业，只在特殊情况下才需要考虑实物期行业(能源、公用事业、卫生保健、制造业、技术);③公司处于（或接近）财务困境;理权专,如公司业只有一种资产品，料从事的是，基于大宗请商品的放1④一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价值，但可能会为以后通过进一步并购创造价值、创造机会。为实现并购建立立足点;理专与自建企业业相比;资料，请放做跟随者;用不确定性。14.实物期权的应用假设一个公司需要决定开发一种新药，开发分两步：研究阶段（3年）：选择最有希望成功的化学成分，成功概率为15%。测试阶段（3年）：化学成分在实验室和临床环境下得到测试，成功概率为40%。如果获得成功，新药将被投放市场，任何一个阶段发生失败，公司都会终止研发，产品一文不值。理专业资料，请放1在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将每年带来19.5亿美元的销售额，EBITDA占销售额的45%（因为销售价格在专利过期之后将大幅下降，不考虑过期之后的回报）。假设税率为30%，资本成本是7%，，可推向市场的新药现值将是43.14亿美元。开发成功的概率仅为6%（研究和测试阶段的成功累积概率15%*40%），所以需要经过研发和测试阶段的新药现值为2.59亿美元（6%*43.14亿美元）。理专业资料，，请放开发、测试和营销新药所需要的投资为：研发阶段1亿美元，测试阶段需要2.5亿美元，营销阶段需要1.5亿美元。理专业资料，请放1营销阶段测试阶段研究阶段PV0（药品）4314投资0

（112）15%85%P=1-P= 停止成功失败40%60%成功

投资0（216）P=1-P 停止失败说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0）投资0=按照无风险利率折现的投资P=技术成功的概率技术风险事件投资1(100)理专业资料，请放营销阶段测试阶段研究阶段0NPV

=

4202成功失败15%NPV0

=

0NPV0

120P=1-P成功失败40%0NPV0

=

1465P=1-P

NPV

=

0说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0）投资0=按照无风险利率折现的投资P=技术成功的概率技术风险事件理专业资料，请放11PV（营销）=

40%*4202+60%*0=1681（百万美元）PV（测试）=

Max[(1681-216),0]=1465（百万美元）理专PV（研业究）=

M资ax[PV(料研究),I，n，nV（研究请）,0]=

Max[

15%*1465

+

85%*0

-

100,0]=120（百万美元）放15.净现值与实物期权在投资决策中运用的原则理专业资料，请放16.估值案例理专业资料，请放1四、重要的投资评价指标及标准(一)一般企业投资评价指标与标准（并购投资基金）1.商业目标(1)

商业指标①市场总容量②行业增长率③企业规模④人均销售额⑤人均成本⑥人均利润理专业资料，请放1（2）产品(技术)指标①领先性、差异性②可持续性③工业化生产④市场可接受性⑤经验（3）企业家、团队的评价理专业资料，请放12.财务目标(投资纪律)(1)常规项目①销售毛利率②投资资本回报率③净资产收益率④投资回收期⑤净现值⑥内部收益率特殊项目指标⑦实物期权风险分析理专业资料，请放12.高新技术企业投资评价指标及标准（创业、风险投资基金）(1)企业特征①一年半至两年做到年销售额1000万，并以50%以上的速度增长；②做产品比做项目、服务的有机会；③市场容量大的有机会（50亿以上）；④做产品单价高、对机构销售的有机会；⑤高技术用到低端产品的有机会（高技术消费品风险大）；⑥市场导向拉动的产品、项目的有机会；⑦有无形资产产权的有机会；⑧有银行借款的有机会。理专业资料，请放1（2）企业家特征①35岁至45岁；②总负责人、有极好的商业经验或技术背景；③团队；④国企的管理风格；⑤公子哥的风格；⑥做事轻松的人；⑦心态开放的人。（3）经验理专业资料，请放11.

决策分析的“数据质量”比“结论”更重要！测算的数据来源；测算的数据可靠性；2.“市场需求分析”比“经济效益分析”更重要！目标市场、需求量和市场占有率；价格、主要成本项目等影响因素变化；产品和行业的周期的变化趋势；五、投资决策分析的重点理专业资料，请放13.投资项目的“风险分析”比“盈利状况”更重要！投资项目的风险；敏感性、情景分析；（3）控制和防范投资项目的风险；4.““战略性投资价值”比“技术性投资效益”更更重要！盈利模式、可持续性；对企业的财务状况影响；理专专业资料，请放放15.投资、融资方案制定步骤(1)项目评价:收益与成本、风险(2)行业、战略模式与资本结构(3)现金流量与需求、融资规模控制权、融资方式和融资组合拓宽投资者选择、降低成本、规避税收法规和监管融资时机、融资多少、如何融资、怎样是合适的融资人、是否需要融资顾问、需要什么样的顾问、选哪家律师、估值是否合理等等细节。理专业资料，请放1六、投资分析报告1.投资项目立项报告2.投资项目技术经济可行性研究报告3.商业计划书理专业资料，请放融资计划概要总体纲要公司概要产品和服务初步的融资计划行业市场市场营销最终的融资计划管理方法及主要人员配置学习途径五年财务计划机会及风险筹资需要4.投资分析报告起草十个要素的特征决定了它们在三阶段中各有侧重1理专业资料，请放“摘要”概括了融资计划客户价值目标市场关键管理技能筹资需要投资回报方法及技巧产品及服务

•如果是给投资者，应在前三分之一处提出筹资需要让读者在十分钟之内浏览完毕并能完全理解内容1理专业资料，请放“产品和服务”是企业未来价值的基础自己置于客户的位置集中于最重要的产品，同时涉及其它产品避免过多的技术细节力求简单将可引用产品和服务已试点成功的例子产品和服务的功能和将为客户提供的价值与竞争的同类产品相比的额外价值，优势与劣势开发创新企业应付技术挑战的能力创新所带来的优势知识产权问题未解决的问题及可能的解决方法生产过程安排生产能力目标销售收入筹资需要内容 方法及技巧1理专业资料，请放“行业和市场”分析了企业运作的外部环境内容行业–企业所在行业概览–对行业发展方向的预测–对驱动因素的分析市场–对市场进行细分–结合营销策略和竞争情况对目标市场做出预测竞争–主要竞争对手的各方面现状和潜力方法与技巧清晰的逻辑从假设出发，提出为证明假设所需要解答的问题，然后收集信息回答问题多方面获取信息从全行业出发，具体到目标市场客户个体，使分析逐渐尖锐和深入减少细节，使读者的思路不脱离主干理专业资料，请放1“市场营销”使企业的未来价值得以实现1内容产品引入–逐渐引入

— 小规模试点–广告宣传攻势营销理念–销货的过程设计–营销队伍的组织–定价策略促销–促销所要达成的效果–选择适合于具体产品类型的促销手段方法与技巧“讲述一个故事”，可以较为详细地阐述营销的具体方式从产品和服务本身提供的附加价值出发，向客户传达信息把成本收益分析做为采取特定营销方式的依据理专业资料，请放“管理方法和主要人员配置”证明了企业将具有强大的管理资源和有效的组织结构人员的实际经验比学历更重要强调对未来具有重要意义的管理技能报酬机制应主要基于可以量化的业绩表现内容 方法与技能公司内部的基本责任划分及哪些职位需要加强关键的外部顾问，如会计人员，公