财务管理：第八章 营运资本管理

第八章营运资本管理营运资本管理概述流动资产管理流动负债管理1第一节营运资本管理概述营运资本有广义和狭义之分。

广义：指一个企业流动资产的总额。又称总营运资本。

狭义：指流动资产减流动负债后的余额。又称净营运资本。2流动资产流动资产：指可以在一年或超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产。包括：货币资金（现金、银行存款）、交易性金融资产、应收款项及预付款项、存货、一年内到期的非流动资产等。流动资产的特点：流动资产占用形态具有变动性、流动资产的循环与生产经营周期具有一致性、流动资产占用数量具有波动性、资产来源具有多样性。3流动负债流动负债：指将在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务。流动负债的特点：偿还时间短、成本低、表现形式多样。4营运资本管理目标保证资产的流动性，以降低风险。提高流动资产的报酬率，以实现企业价值最大化。5营运资本管理政策要实现营运资本的管理目标，应把握好以下两个基本比例：流动资产与非流动资产的比例，即资产组合短期资本和长期资本的比例，即筹资组合6企业资产组合企业资产组合：企业资产总额中流动资产和非流动资产的比例。非流动资产包括固定资产、无形资产、长期股权投资等等。影响资产组合的因素：－－风险与成本。一般来说持有大量的流动资产可以降低企业的风险，但流动资产的报酬率较低。－－企业所处的行业。批发行业流动资产比例较高。－－经营规模。规模大，流动资产比重相对较低。－－利息率状况。当利息率较高时，企业为了减少利息支出，会减少对流动资产的投资，从而使流动资产比重下降；反之亦然。7企业资产组合的策略企业资产组合的策略－－保守的资产组合：在安排流动资产数量时，除正常生产经营需要量和正常保险储备量外，再加上一部分额外的储备量，以降低企业风险。－－冒险的资产组合：在安排流动资产数量时，只安排正常生产经营需要量而不安排或只安排很少的保险储备量，以便提高企业的投资报酬率。－－适中的资产组合：在保证流动资产正常需要量的情况下，留有一定的保险储备量，以防不测。不同资产组合对企业报酬和风险的影响：在资产总额和筹资组合保持不变的情况下，如果固定资产减少而流动资产增加，就会减少企业风险，但也会减少企业盈利；反之亦然。8企业筹资组合P194企业筹资组合：企业资金总额中短期资金和长期资金的比例。短期资金指流动负债，长期资金包括长期负债和所有者权益。影响企业筹资组合的因素－－风险与成本。一般来说短期资金的偿债风险大于长期资金的偿债风险，短期资金的成本低于长期资金的成本。－－企业所处的行业。如批发行业流动负债比例较高。－－经营规模。规模越大，短期资金比例越低。－－利息率状况。当长短期资金利息率相近时，企业一般用长期资金；当短期资金利率远低于长期资金利率时，企业会用短期资金，以降低资金成本。9企业筹资组合的不同策略企业筹资组合的不同策略－－稳健的筹资组合：部分波动性流动资产由长期资金来融通。图9-1－－激进的筹资组合：部分永久性流动资产也由短期资金来融通。图9-2－－折中的筹资组合：波动性流动资产由短期资金融通，永久性流动资产和非流动资产由长期资金融通。图9-3不同筹资组合对企业报酬和风险的影响：在资金总额不变的情况下，短期资金增加，可增加报酬，但风险也会相应增加。企业必须在报酬和风险之间进行权衡，选择最优组合。10第二节流动资产管理现金管理应收账款管理存货管理11现金管理企业持有现金的动机：P199－－交易动机：满足正常生产经营的需要。－－预防动机（谨慎动机）：为防止意外而必须持有的现金。－－投机动机：用于不寻常的购买机会而获得意外利润。－－补偿动机：如银行要求一定的补偿性余额。现金管理的目标：在资产的流动性和盈利能力之间进行权衡，在保证企业生产经营所需现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得尽可能多的收益。因为现金是流动性最强的资产，也是获利能力最低的资产。12现金管理的内容编制现金收支计划对日常现金收支进行控制：目的在于提高现金使用效率，具体应做好以下工作：1.力争现金收支同步。这样可以使支付性现金余额降到最低水平。2.使用现金浮游量。从企业开出支票，至银行将存款划出企业账户，中间需要一段时间。现金在这段时间的占用称为现金浮游量。3.加速收款。这是减少企业闲置资金数量的重要手段。4.推迟应付款的支付。充分利用卖方提供的商业信用条件。确定最佳现金持有量13最佳现金持有量的确定方法P200（一）成本分析法考虑持有一定数量的现金而产生的现金机会成本、管理成本和短缺成本。三种成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持有量。（二）现金周转模式现金周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期最佳现金持有量＝平均每日现金需要量×现金周转期14（三）存货模式基本原理：将企业现金持有量和有价证券联系起来权衡，综合考虑现金机会成本与现金交易成本，求得两者相加总成本最低时的现金持有量，即最佳现金余额。－－持有现金的机会成本：通常按有价证券的预期收益率计算，其数额与现金持有量成正比。－－现金转换成本（现金交易成本）：即现金与有价证券转换的固定成本，如经纪人佣金、委托手续费、证券过户费、交割手续费等，其数额与转换次数呈线性关系。15转换成本＝证券变现次数×每次转换成本＝全年现金需要量÷最佳现金持有量×每次转换成本用符号表示，令TC＝最小值，则例10-216（四）随机模式随机模式是运用数学和数理统计方法测算各种可能出现结果的平均水平的一种方法。它根据公司现金持有的机会成本、相关成本以及现金余额的波动程度，通过数学模型测算最佳现金持有量。公式为：17（五）因素分析模型根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金余额的一种方法。最佳现金余额＝（上年现金平均占用额－不合理占用额）×（1±预计销售收入变化百分比）18应收账款管理P207应收账款：指企业赊销产品、提供劳务等应收取的款项。应收账款的实质是企业为增加产品销售而向买方提供的一种商业信用。对卖方而言，这种商业信用是有成本和风险的，企业对应收账款进行管理，就是要对其应收账款上的投资进行收益与成本的分析，以确定最佳信用政策。19应收账款的功能和成本应收账款的功能：－－增加销售的功能；－－减少存货的功能。应收账款的成本：－－应收账款的机会成本；－－应收账款的管理成本；－－应收账款的坏账成本。20应收账款政策的制定应收账款政策：又称信用政策。主要包括信用标准、信用条件、收账政策。信用标准：指客户获得企业的商业信用所应具备的基本条件。通常以预期的坏账损失率作为判别标准。信用标准太紧或太松都不好。信用条件：指企业规定客户支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。例10-5收账政策：指信用条件被违反时，企业采取的收账策略。用成本收益法来确定。例10-621例如：某企业年赊销收入300万元，其中变动成本占销售收入的60%，应收账款平均收账期30天，机会成本20%，坏账损失占赊销额的1%。现准备修改信用政策，财务部门预测修改后的结果如下：平均收账期60天，年赊销收入340万元，坏账损失占赊销收入的1.5%。假设该企业有剩余生产能力，产销量增加不增加固定成本，问该企业是否应修改信用政策？改变信用政策后：销售利润增加额＝（340-300）×(1-60%)=16（万元）应收账款机会成本增加额

=（340×60/360-300×30/360）×20%=31.67×20%＝6.33（万元）坏账损失增加额＝340×1.5%-300×1%=2.1（万元）改变信用政策的税前收益增加额＝16-(6.33+2.1)=7.57（万元）即修改信用政策后，税前收益增加7.57万元，所以应修改。应收账款全过程管理账龄分析：将所有赊销客户应收账款的实际归还期编制成表。表10-9。日常管理：确定合理的收账程序；确定合理的收账方法。24存货管理存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资。存货是流动资产各项目中报酬率最高、风险最大的资产。存货的功能：－－保证生产正常进行；－－有利于产品销售；－－便于均衡生产，降低产品生产成本；－－可以防止意外事件造成的损失。25存货的成本－－采购成本：由买价和运杂费构成的成本。采购成本＝需要量×单价

－－订货成本：指为订购材料、商品而发生的成本。分订货的固定成本、订货的变动成本。－－储存成本：指在生产领用和出售之前存货储备而发生的各种成本。分固定成本、变动成本。－－缺货成本（短缺成本）：指存货不能满足生产和销售需要时发生的损失。如：停工损失、加班加点费、临时高价料费、丧失销售机会损失费等。26最佳经济订货批量的确定假定订购批量与单价无关，订货固定成本、储存固定成本一定，缺货成本不存在，此时存货成本的高低取决于订货变动成本和储存变动成本。经济订货批量就是这两个成本之和最低时的每次订购批量。即总成本＝年订货变动成本＋年储存变动成本＝订货次数×每次订货变动成本＋平均储存量×单位材料年储存变动成本即

A－全年需要量；Q－每批订购量；

F－每次订购的变动成本；C－单位存货储存变动成本。对总成本TC求导数，令导数等于0，则27第三节流动负债管理P188流动负债又称短期负债。其特点有：－－筹资速度快，容易取得－－筹资富有弹性－－筹资成本较低－－筹资风险高流动负债管理主要包括商业信用、短期借款、短期融资债券、应收账款保理融资、供应链融资等。28银行短期借款短期银行借款的种类：P191－－信用借款：分信用额度借款、周转信贷协议、补偿性余额、交易借款。－－担保借款：分保证借款、抵押借款、质押借款29短期银行借款的优缺点：优点：资金来源充足；弹性好。缺点：资金成本高；风险大；限制条件多。30商业信用商业信用：指商品交易中延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用的特点：－－筹资的自然性。

－－筹资的普遍性与易得性。

－－筹资方式使用的持续性。

－－筹资成本的低廉性。31商业信用的形式应付账款：即买方收到商品后可延期到一定时期再付款。它是最典型、最常见的商业信用形式。应付票据：指买卖双方进行赊购赊销时开具的反映债权债务关系、并据此办理清偿的票据。是一种正式的法律凭证。如商业承兑汇票、银行承兑汇票。预收货款：即卖方先向买方收取一定货款，然后按约定到一定时期再交货。32商业信用条件商业信用条件：指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定。信用条件的形式：－－预付货款。卖方可以得到暂时的资金来源。－－延期付款，但不提供现金折扣。买方可因延期付款而取得资金来源。－－延期付款，但早付款有现金折扣。卖方允许买方在交易发生后一定时期内付款，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣。如：

“2／10，n／30”。33商业信用成本商业信用成本：指买方放弃现金折扣而产生的商业信用筹资的机会成本。即当卖方给出现金折扣，而买方没有在规定的折扣期内付款，丧失现金折扣的机会成本。商业信用成本的计算：其中：d－－现金折扣率N－－失去现金折扣后延期付款天数。例9-1商业信用筹资的优缺点：优点：易于取得；筹资成本低；限制少。缺点：利用时间短；利用数量有限。34短期融资债券短期融资券：又称短期债券，是由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票。是企业短期筹资方式之一。短期融资券的优点：成本低；筹资数额比较大；能提高企业信誉。缺点：风险大；弹性小；发行短期融资券的条件比较严格。35应收账款保理融资应收账款保理：指卖方（融资申请人和应收账款债权人）在采用赊销方式向买方（应收账款债务人和付款人）销售货物时将应收账款相关权利转让给保理商，由保理商向卖方提供授信，并把应收账款作为第一还款来源的一种短期融资服务。应收账款保理分类：有追索权保理（非买断型）和无追索权保理（买断型）。36应收账款保理基本业务流程卖方交货或提供了有关服务后，向买方开具发票；卖方向保理商申请应收账款转让，并将发票副本送交保理商；保理商受让应收账款，并与供应商共同通知买方；买方对应收账款及其转让事宜进行确认；保理商根据发票金额按事先商定的比例（最高可达80%）向卖方发放融资款；保理商负责向买方催收账款；应收账款到期日前保理商通知买方付款，买方直接将款项汇入保理商指定账户，待买方付款后，保理商扣除融资款项，余款划入卖方账户。37应收账款保理的作用对保理商：增加业务收入；增强与核心企业的关系。对卖方：无须抵押品就能获得资金；缩短应收账款的周转天数，加速资金周转，改善财务状况；向保理商转嫁信用风险（指买断型）；资信调查、账务管理和账款追收等均由保理商负责，可以节约管理成本。对买方：可以享有延期付款优惠，加速资金周转，创造更大效益。38供应链融资供应链融资：指银行依托核心企业，将供应链上下游看作一个整体，针对核心企业上下游长期合作的供应商、经销商提供融资服务的一种模式。由于供应链中除核心企业之外，基本上都是中小企业，因此从某种意义上说，供应链融资就是面向中小企业的金融服务。39核心

企业经销商供应商苛刻

供销苛刻优惠银行核心

企业经销商供应商优惠战略联盟战略联盟优惠授信支持交易信息银行4040供应链融资模型模型1：核心企业为上游供应商提供定向付款承诺或连带责任担保。核心企业银行供应商供货付款贷款41供应链融资模型具体方式：银行为核心企业核定授信总量，核心企业向银行提供上游供应商名单，并同意当供应商根据其与核心企业签署的《购销合同》向银行提出融资申请时，核心企业向银行提供连带责任担保或定向付款承诺。案例42供应链融资模型模型2：核心企业向下游经销商提供商品回购保证。经销商银行核心企业供货贷款核心企业承诺，经销商不能还款时，由核心企业通过回购还款。付款还款43供应链融资模型回购保证是核心企业为经销商融资向银行提供连带责任保证，经销商将所获融资用于向核心企业购买货物，如经销商未能履行还款责任，核心企业按照预定的条件从经销商处买回前期出卖的商品，并向银行履行还款保证责任。汽车经销商（4S店）融资通常采用该种模式。各类批发专业市场为了稳定商户，也可以通过商品购买担保方式与银行合作，为商户提供融资。44供应链融资的作用对核心企业而言：强化了供应质量，控制或降低采购成本；培育了销售渠道，提升销售收入；压缩了自身融资，缩短回款周期加快了资金回流，延迟了付款周期，降低财务费用；提升了市场影响力及品牌形象。对供应商和经销商而言：缓解流动资金压力、稳定经营活动；降低交易成本；扩大生产与经营能力。45供应链融资的作用对银行而言：捆绑了核心企业及其上下游企业：对于已建立良好合作关系的核心企业，可依托于核心企业向上下游客户拓展。对于目前无很好合作切入点的核心客户，可通过供应链金融的整体解决方案介入营销。拓宽客户获取渠道，提升有效户；获取利差及中间业务收入；获得稳定的结算资金。46练习1.某企业原材料购买和产品销售均采用商业信用方式，其应收账款的平均收款期为80天，应付账款的平均付款期为30天，从原材料购买到成品销售的平均期限为70天。若该企业现金年需要量为300万元，则最佳现金持有量为多少？2.某企业预计全年现金需要量100万元。当公司现金短缺时，用短期有价证券变现取得。假定现金与有价证券的每次转换成本为320元，有价证券